2004年9月24日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年9月24日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：3121 回复：19

温家宝：是否加息视宏观经济及通胀走势而定


　　 据香港《文汇报》报道，正在吉尔吉斯访问的国务院总理温家宝表示，中国是否加息，主要视乎整体宏观经济情况及通货膨胀走势而定。

　　报道称，正在吉尔吉斯访问的温家宝，被香港传媒问到内地近期会否加息时表示，中国是否加息要视乎宏观经济情况以及通货膨胀走势。

　　温家宝总理称，今年一至八个月，中国物价居高，这有相当大的部分是属于去年的“翘尾巴”因素，而且主要是同食品有关的价格，那么今年中国农业丰收，下半年的消费物价会出现纾缓的趋势，在这种情况下，我们对加息与否是要从全国的实际出发。

　　温家宝还表示，目前内地的经济仍然存有结构性问题，要区别对待，限制某些项目，但同时亦要发展一些项目。他表示，下一步的工作重点应该放在改革方面。

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保险资金待机入市 权威人士透露技术已基本完成


　　众盼源头活水来

　　在期盼利好的市场热情中，人们再一次把目光投向了增量资金，手握万亿元资产的保险业便成为众望所归。
　
　　权威人士日前透露，《保险资金投资股票市场管理办法》已经完成征求意见，保险资金直接投资股票市场的技术准备已经基本完成，目前正进行有关法律层面的准备与操作，中国保监会正与有关金融监管机构协同推动此事，出台时间当已不远。所考虑的，只是适当时机而已。

　　该《办法》规定，国内保险公司的资本金、营运资金、公积金、未分配利润、各项准备金、其他负债和其他性质保险资金形成的各项资产，均可以投资国内股票市场，保险公司投资资本市场的总额不得超过上月末该公司总资产的5%；投资单一股票按成本价格计，不得超过保险公司可用资金的10%；投资单一股票按股份数额计，不得超过该上市公司流通股数量的10%，对投资非流通股则另作要求。

　　密云不雨望穿秋水
　
　　为落实“国九条”，有关部门已成立“鼓励合规资金入市专题工作小组”。小组的工作内容包括：重点研究继续发展证券投资基金，支持长期资金以多种方式直接投资资本市场，创造条件逐步提高社会保障基金、企业补充养老基金、商业保险资金等入市比例，建立合格机构投资者制度，大力发展机构投资者，扩大合规资金入市渠道。

　　今年以来，保险业也一直在紧锣密鼓地推进保险资金直接入市工作。“国九条”出台后，《保险公司管理规定》、《保险资产管理公司管理暂行规定》、《保险资金运用风险控制指引（试行）》接踵而来。而7月底出台的《关于保险公司投资可转换公司债券有关事项的通知》，则被视为保险资金直接入市的前奏。

　　6月底首发的我国第一部保险行业发展蓝皮书——《中国保险业发展改革报告》认为，“保险资金直接进入资本市场的时机和条件基本成熟”，“保险资金直接入市的时间将取决于研究分析、认识判断风险及风险控制的各方面技术基础能否到位”。

　　虽然从“国九条”发布那天起，投资者就对保险公司寄予厚望。但保险资金入市一直停留在概念层面，一直是雷声大，雨点小，让投资者“望穿秋水，望坏了眼”。
　
　　应当看到，由于一些历史遗留问题尚未解决，影响了保险公司心理预期的稳定，它们不敢把将自己手中的合规资金放心地转为证券化资产。随着这些问题的逐渐解决，包括保险资金在内的大量合规资金进入股市将水到渠成。

　　保险公司要吃烫手山芋

　　此间观察家指出，拓宽资金运用渠道、提高资金运用收益已经成为我国保险业的当务之急。近年来，银行资金充裕，令保险公司协议存款利率持续走低，保险资金年收益率从2001年的4.3%降至2002年的3.4%。而从前，随着央行的8次降息，保险公司资金已出现巨大利差损。中国人寿海外上市过程中面临投资者的一个强烈质疑就是其前身的巨大利差损包袱问题。

　　截至6月底，保险资金持有证券投资基金692亿元，远未达到其15%的投资上限。有关人士分析，目前，一些证券投资基金的投资理念和运作结果与保险资金的需求并不吻合，所以保险公司一直热盼保险资金直接入市。

　　中国银河证券研究中心高级研究员宋国祥博士认为，“作为一个大的机构投资者，保险资金如果能够直接进入市场，将会完善资本市场的公司治理机制，提高上市公司外部治理的功能，证券市场长期健康发展的基石无疑也将更加坚固。”

　　新华人寿保险公司研究员张大刚表示，在发达国家养老基金和人寿保险所管理的资产中，股票资产已经占保险资产组合的40%左右，而其资本市场发展的历史经验则证明，在经济持续健康运行的情况下，不断扩大的保险入市资金是其维持长期大牛市的最重要因素之一。

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透视国九条落实：中国股市的未来会怎样

  
　　 据国际金融报:有一首过去的流行歌曲唱道，“将来会怎样，谁知道将来怎样”。过去我们也曾对政策寄予过希望，特别是今年2月发布的国九条，更成为多数市场人士作为转势的依据。然而，7个月过后，当指数重新回到更低的谷底，市场对政策已经绝望之时，行政最高层的指示被市场奉为救市之举。连续的报复性反弹让人情绪高涨，但只有在夜深人静的时候，投资者才会体会到曾经受过的伤害依然隐隐作痛，对于多数投资者，现在的上涨毕竟还远不能挽回过去太多的损失。

　　是反弹还是反转肯定是每个投资者想搞清楚的事情，但是行情只有在走过以后，你才能辨别行情的性质。不过到那时已经无法改变自己的操作。相对普通投资者如惊弓之鸟一般的心情，部分机构投资者的心情似乎比较平静。他们在行情最低迷的时候从容进场，在众人犹豫时大胆吸纳，除了具有资金方面的雄厚实力外，更重要的是他们对未来国九条的落实充满了信心。

　　市场对可能出台的利好作出种种猜测，但比较一致的看法是目前的利好多属期货的性质。但细究一些政策取向，你可以透视许多不同以往的地方。首先是鼓励长期资金入市方面就有几项突破：保险资金直接入市成为可能；商业银行获准设立基金公司意味着金融混业经营的发轫；更多的QFII将获准进入中国内地资本市场。这样的资金后盾应该是强大的，这为多元化投资理念打下了物质基础。

　　第二是对于新股发行的速度，管理层可能有了更深的认识。

　　过去那种不顾市场承受能力的融资行为，可能被保护中小投资者利益，合理调控融资再融资节奏代替。这从暂停新股发行控制融资过速，拟推出类别表决制度遏止上市公司的再融资的政策上看出端倪。

　　更重要的是长期困扰市场的股权分置问题将不再拖延。前期管理层提出的以股抵债的方式实际上就是一种解决股权分置的特殊方式。虽然由于当时的行情低迷，而使这种尝试不被大家关注，但利用净资产减持大股东股权的基本原则已经有了雏形。最后出台的方案，不管是何种形式，以保护中小投资者利益为前提是不可能改变的。

　　市场部分人士从这些与过去有本质区别的救市政策中已经看清了行情的性质。但是国九条的落实需要一个过程，尽管要求抓紧，但具体政策的出台还是需要一定的耐心。那种希望每天出一个利好、股市天天飚升的想法是不切实际的，也是不可能的。况且政策是有关部门在制订和执行，对于国九条的认识和执行同样会有差异，对此我们应该有充分的准备。

　　在市场疯狂打压大破1300点的日子里，笔者连续7篇的辩证看危市系列评论提醒投资者过分依靠技术分析指导操作是要吃大亏的，因为中国的股市无论有多少问题，但辩证地来讲还是有进步的，政府不可能坐视市场的非理性下跌；同样在国务院常务会议提出抓紧落实国九条后，笔者也希望投资者在看到希望的同时，也要看到解决问题需要艰苦的过程，不要太心急。

　　相信未来股市会在曲折中好起来的。

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有两件“不正常”的事情很难让人理解

  
　　 据投资内参:伴随着本轮暴涨行情的爆发，市场上投机炒作之风盛行。一些受到投机力量炒作的个股，不仅涨幅惊人，而且许多都是缺少业绩支撑的个股，有的甚至还是“问题股票”。相反，一些蓝筹股在本轮行情中的涨幅却并不出众。面对这样一种局面，我们能认为它是“健康发展”吗？

　　如果说，对于行情的这种“不正常”人们还可以表示理解，甚至还可以接受的话，那么，伴随着本轮暴涨行情的诞生与发展，有两件“不正常”的事情就很难让人理解了。

　　关于“证监会不再托市救市”的问题

　　本轮暴涨行情的诞生就是因为有了温家宝总理的“救市”之举，可让投资者难以接受的是，为什么此前不久证监会监管部谢庚主任透露信息称：证监会将不再托市救市？虽然随后谢庚澄清称有关报道是“胡说八道”，但流传出来的此次会议的纪录却清楚地表明谢庚确实说过这样的话。

　　证监会作为国务院的下属机构，在“救市”问题上本应与国务院保持一致的立场，可作为证监会监管部主任的谢庚却在“救市”的问题上胡乱表态，这到底算不算是一种“保持一致”？那些听信了“证监会不再托市救市”的消息而绝望地割肉出局的投资，面对本轮暴涨行情所带来的损失，他们是不是应该要向谢庚讨回一个公道，向谢庚索赔自己的损失呢？

　　对“国九条”落实进程让人感到“不正常”

　　“国九条”是国务院于1月31日就发布了的，其排头便是“各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构”，作为国务院发布的“国九条”为何在过去长达7个多月的时间内，包括中国人民银行在内的“各省、自治区、直辖市人民政府，国务院各部委、各直属机构”各机构部门，就迟迟不如落实，而要等到国务院总理温家宝敦促后才“迅速行动起来”呢？难道国务院的文件精神就非要等到国务院总理作再一次的强调时才予以落实吗？

　　当然，作为银行方面来说， 在落实“国九条”方面还是能够按温家宝总理的指示精神在“抓紧落实”，因此，市场还是予以肯定的。倒是决定着证券市场生死的国资委方面，为何在落实“国九条”方面却迟迟不见动作呢？“国九条”明确指出积极稳妥解决股权分置问题，并且，在解决这一问题时要尊重市场规律，有利于市场的稳定和发展，切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益。可为何在这个问题上国资委始终不予落实呢？“国九条”下发已有将近8个月的时间了，温家宝总理也敦促了一遍，国资委却依然置若罔闻，这种状况能说“正常”吗？

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“千亿股市调节基金”只是一张空头支票


　　9月22出版的《21世纪经济报道》援引一位接近上海金融办的人士，证监会与财政部正在协商设立1000亿元股市调节基金。设立股市调节基金的主要目的是稳定市场，在市场低迷时入场操作。报道称，相关的研讨工作一直低调进行，有关部门已经几次对调节基金进行讨论。

　　千亿股市调节基金！乍听之下还真是令人震憾。1000亿是什么概念？目前深沪股市流通市值1.3万亿左右，1000亿就相当于8%左右的流通市值；自1998年第一只基金成立以来，至今6年时间，基金资产总规模不过3000亿元，1000亿就相当于基金资产总规模的1/3；2004年国债发行额度7022亿元，1000亿就相当于财政债务的14%。

　　这么一对比，宏新资讯就觉得，“千亿股市调节基金”之说，如果不是报道的真实性存在问题的话，那么就是管理层的一张空头支票。就象小孩子哭鼻子的时候，妈妈常常说：“别哭别哭，妈妈买糖给你吃”一样。

　　非常显然，这1000亿的来源是个问题。财政能舍得拿出1000亿元吗？向金融机构借款、向证券公司、保险公司、机构投资人、上市公司甚至公众募集同样不可能。更重要的是，有没有必要设立这“千亿股市调节基金”？我们经常说，股市缺的是信心，而不是资金。那么信心从何而来？并不是因为有了1000亿基金坐镇山头，投资者就信心百倍。事实上，投资者的信心来自于明确的政策预期，来自于市场制度的完善。这一点管理层也十分清楚。

　　因此，宏新资讯认为，“千亿股市调节基金”这一消息只可姑妄听之，绝不可信以为真。退一万步说，即便管理层真有此想法，真正付诸实施恐怕要到猴年马月了吧。就算付诸实施，那也只是特殊情况下的“调节”基金，充其量只是大跌的时候不太担心崩盘而已，并不能改变投资者对未来的预期。

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传再融资方式改革总则已获尚福林批准


　　 据21世纪经济报道:据消息人士透露，IPO新股询价制度已浮出水面，目前来自各大券商对征求意见稿的反馈已递交证监会，只待证监会最后一声令下。据此前坊间流传，再融资发行方式改革的总则，已经获得证监会主席尚福林批准。

　　改革之后的再融资发行原则是，项目过会之后立刻拿批文；2天之内登发行公告；3个月时间内自择时间发行，如果3个月内不发，就视作发行失败，需要重新过会审批。同时，证监会人士称，再融资新政中将会引入类别表决机制。东方证券人士表示，IPO询价考虑的是机构表态，而再融资是给散户投资者一个说话的机会。新的制度可能是，当上市公司提出增发、配股还是发转债的决议，均需要流通股股东50%以上同意。

　　与证监会2002年55号文规定"增发股票超过总股本20%，需要得到流通股50%以上同意"相比，新政更能体现流通股东的真实意愿。此外，证监会考虑在再融资新政中加入"强制分红"条款。即上市公司在上市三年内，具备分红条件却不分红，当公司提出再融资申请，证监会会提示发审委员对该公司"重点关注"。在大多数上市公司看来，"重点关注"意味着再融资过会几率的降低。

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统计显示：股市最近一周新增开户数十万


　　 据上证报：最近一周,股市新开户数猛然增加。相关统计显示,在9月14日起的6个交易日内,累计新增开户数93656户,较前一周新增开户数约增100%,并接近8月份一个月的新增开户数。

　　据统计,9月6日新增开户数仅为6932户,9月14日攀升至13426户,平均日增开户数近一倍。9月16日当天,新增开户数更是达到20913户,逼近2月份以来的最高点。13日至16日新增开户数的增速基本保持在30%左右。

　　开户数加速增长是9月13日开始的,当日新增开户数为10046户,较前一交易日增加逾30%,而前一周每日新增开户数的增速基本维持在10%以内。尔后的一天即是9.14行情的爆发日,这表明9月13日开户数猛然增加很有可能是某些"先知先觉"资金在做充分的战前准备。9月16日新增开户数加速攀升至最高点20913户,同时市场也在不断放量。

　　据分析,这种情况很可能表明,14日至17日有巨量资金在市场交易量逐步放大过程中从场外涌进场内,并进一步推高了市场成交量。

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连涨200点股市回调喘息 经济学家激辩监管怪圈
  

　　 据中国青年报: 今天，连涨5个交易日涨幅达200点后，沪市首次走出小幅回调曲线。分析人士认为，政策依赖性过强的中国股市，后市表现仍限于对管理层的“猜想”当中。


　　“像一次混乱中的投机”。燕京华侨大学校长、经济学家华生，今天在一个“资本市场交锋会”上表示，本轮股市上升，仍不能肯定其是否可形成长期利好。因为，针对左右股市的根本顽疾“股权分裂”，管理层还没有给出相对明确的解决思路。

　　在股市回调喘息的当口，经济学家们在今天的“交锋会”上提出，一段时间里股市正形成一个“怪圈”：管理层为保护投资者利益，采取加强监管和打击不规范行为的措施，反而导致股指下跌，最终令投资者利益受损。这样的循环似乎成了中国股市的宿命。

　　在我国，股市在相当长的时间内定位于“为国企改制融资服务”，进而形成一种相对稳定的游戏规则：一方面是上市公司“圈钱”融资、脱困，另一方面在二级市场上是庄家操控、投机盛行，这样虽然“不规范”，但投资方和融资方“各得其所”，达成了暂时的平衡。

　　华生认为，2001年股市进入“监管年”，直到今天加强监管仍是管理层的政策重点。“严监管”确实打击了一些“炒作者”，同时也遏制了投资者的投资冲动。而另一方面，在融资层面不加控制，放大了“圈钱”行为。这样，投资方的冷漠与融资方的贪婪最终令股市供需资金“失衡”，导致股指持续下跌。

　　他提出，如上“监管怪圈”的症结，在于“股权分裂”。

　　目前，中国股市既有的股权中，存在30％“流通股”与70％“非流通股”的区分，“流通股”持有者主要是散户和近两年兴起的基金等机构投资者，“非流通股”持有者主要是“国有股”。华生提出，从1996年开始进行“国有股”场外协议转让，造成同属一家上市公司的“流通股”和“非流通股”形成两个不同的市场和不同价格，从而造成“股权分裂”。

　　一个明显的实例是，同样在A股上市的公司，其价格要比它在H股上市高出几倍。这就意味着，内地投资者在A股投资同样一家上市公司，要比香港投资者多付出很多成本。这就是A股越来越被投资者“看淡”的根本。

　　针对国务院抓紧落实“国九条”的政策信号，华生认为，只能用两个字来理解，就是监管层必须“纠错”。华生认为，投资者的信心来自于“股权分裂”是否提上管理层的议事日程。

　　银河证券首席经济学家左小蕾则认为，一个健康的股市必须有强力的监管。她对刚刚去职的前证监会副主席史美伦的监管思路，表示赞成。

　　左小蕾用一个比喻表示对本轮股市回调的看法：就像一个未成年的小孩子，不停地叫嚷“饿了饿了”，不给吃的，就哭个不停；给一口，转脸就好了。这种总是寄望于政策“托市”的投资心理，过于“幼稚”。

　　她提出，目前中国股市必须进行“基础设施建设”：一、加强监管体制建设，“执法、执法、再执法”；二、加强上市公司治理结构调整；三、改革券商体制，加强风险控制；四，进行投资者教育。

　　不过，左小蕾女士的观点被在场一些经济学家认为是“不了解国情”。华生说，监管当然没错，可“股权分裂”的根本问题不解决，中国股市就永远是“政策市”。

　　国研所金融研究所巴曙松则认为，“恶法”对股市的伤害可能远远大于“无法”，管理层总是低估了投资者的自我保护功能，而习惯于不断用政策信号左右股市。

　　他反驳左小蕾，更应该受教育的是决策者，而不是投资者。

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艾宝俊直言宝钢增发热点 2007年前无再融资计划


　　 据上证报：昨日(9月22日)，宝钢股份总经理艾宝俊与新闻界会面，就董事会新推出的增发细化方案及一些市场关注的热点问题回答了记者提问。

　　对股东会通过方案很有信心

　　有记者问，宝钢增发方案为何分两次提出，第一次是一个原则性框架，第二次是细　
化的，而不是先广泛征求意见，待成熟后一次推出？艾宝俊表示，如果先大规模征询意见，再推方案，势必造成信息不对称和股价的波动。8月12日董事会提出增发方案后，公司高层分路拜访了机构投资者，与分析师见面，组织反向路演，请大家实地了解收购的目标资产的现状；公司领导也与一批中小投资者见面沟通。所有这些说明，宝钢非常重视倾听来自资本市场的声音，坚持在重大问题决策上与各层次投资者保持良好沟通的一贯做法。这次的细化方案是公司综合了绝大多数投资者的意见拟订的，相信对公司和投资者的利益都是有利的。公司管理层对该方案在27日股东大会上通过很有信心。

　　没有承诺购买基金

　　针对宝钢以未来由集团出资购买开放式基金的承诺，来换取基金方面对宝钢增发的支持一说，艾宝俊直斥为无稽之谈。他指出，私下交易从来不能维持公司长远发展，尤其对于像宝钢这样的企业。

　　支持中小股东表达意见

　　对于网上有人组织小股东投票反对宝钢增发一事，艾宝俊表态说，公司非常欢迎也鼓励更多的投资者表达意愿，但对只征集反对者的意见感到遗憾。目前参与者并没有外界所传的有数千万股之多，只有700万股，而且其中将近一半股份的股东确认手续尚不齐全，公司律师正要求他们补足有关手续。

　　2007年前无再融资计划

　　对本报记者提出的两个问题：第一，宝钢股份通过增发向集团收购目标资产后，宝钢集团获得100多亿元资金，将会怎样使用？第二，宝钢股份收购资产中有不少在建项目和负债，而股份公司本身又没有从此次增发中获得现金，未来几年中公司是否还有融资可能？

　　艾宝俊表示，宝钢集团获得的现金主要有三项用途：1，宝钢股份收购的目标企业中有大量的资产剥离，辅业改制，大批人员分流，这需要花钱；2，目标资产中很大一部分是债转股，宝钢集团需要从相关资产管理公司手中买回；3，在上海市区的二钢、在世博园区的三钢都要拆，是否要易地再建新项目，还需要国家立项。如果获国家批准再建，也需要宝钢集团出资。此外，按照宝钢股份现金净流量和发展情况看，到2007年完成所有再建项目，资金平衡没有问题，没有考虑要再融资。

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中国上市公司积极回应流通股东利益诉求

   
    中国Ａ股市场上主要蓝筹指标股之一的宝钢股份２２日发布了最新的增发细化方案。此方案在流通股配售比例、向社会增发比例及定价机制等主要方面，积极回应早先市场上流通股东的强烈利益诉求。市场人士表示，宝钢此举以及最近管理层发出的“维护投资者利益”的强烈信号，都将对中国股市的健康稳定发展起到作用。

    据宝钢股份的最新细化方案，在宝钢此次拟增发的新股中，定向增发国有股部分将占到６０％，向社会公众增发部分占４０％。这将一定程度上减轻早先市场上担心的增发对市场资金的压力。

    向原流通股股东的配售比例也扩大到了１０比１０，这比市场上原先估计的１０比６或１０比８都要优惠。市场人士说，这个比例将使流通股东在此次增发中“得到较大好处”。

    市场最为关注的定价机制也已确定，将在相关基准值的８０％至８５％的折扣空间内进行充分的市场询价。宝钢方面明确表示，所有投资者都可以参与询价，最后的增发定价将有“足够的市场基础”。

    流通股东对战略投资者参与此次增发的意见，也已在最新公布的方案中得到体现。方案明确表示，对战略投资者的选择和配售将限制在严格的范围内，而且战略投资者持有此次增发股份的锁定期延长至“不少于３年”。

    宝钢股份公司总经理艾宝俊２２日在接受记者采访时说，宝钢高度重视来自资本市场流通股东的声音，坦诚地与市场力量进行了“大量沟通和交流”。此次推出的细化方案，“反映了流通股东的利益，也符合市场的需要”。宝钢增发不超过５０亿股股票收购集团公司主要资产的方案将在９月２７日的临时股东大会上进行审议和表决。艾宝俊表示，他对方案顺利通过“充满信心”。至于选择具体的发行时机，他强调“不会强行推出”，一切以不损害投资者利益为前提。

    对于宝钢这样以国有股为主的上市公司积极回应流通股东利益诉求的举动，市场也给予了积极回应。宝钢股价在细化方案公布后走势稳中有升。市场人士表示，此前政府管理层明确提出在资本市场“维护投资者的利益”，而且有消息说相关部门正在酝酿诸如“对上市公司实施强制分红”等确保投资者利益的办法，所有这些信号都对中国资本市场的稳定发展有利。

方圆王

首例上市公司"以股抵债"方案正式实施

   
    备受市场关注的电广传媒（000917）控股股东“以股抵债”方案，昨日实施完毕。随着75421022股电广传媒A股被注销，其被大股东占用5亿多元债务及利息一事算是“了结”。

    作为首家“以股抵债”方案试点的上市公司，电广传媒今日公告称，经公司第二届董事会第十九次会议、2004年第一次临时股东大会审议通过，并经国务院国资委批准、中国证监会核准，电广传媒正式实施《控股股东“以股抵债”方案》，即公司控股股东——湖南广播电视产业中心以其所持有电广传媒75421022股抵偿其所欠电广传媒的债务及利息合计539260310.8元。2004年9月22日电广传媒对抵债股份进行了核销。

    据悉，电广传媒“以股抵债”方案实施后，湖南广播电视产业中心持有电广传媒股份数量由16900万股减少为93578978股，持股比例由50.31％下降为35.92％，仍为该公司第一大股东。

    从表面上看，实施以股抵债方案改善了电广传媒的财务状况。据悉，在以股抵债后，电广传媒总股本从33592万股下降为26049.9万股。今年上半年每股收益从0.093元上升为0.12元，每股净资产从7.12元上升为7.26元，净资产收益率从1.30％上升至1.66％，资产负债率从49.73％上升为55.18％。但是，市场并不“买账”，纷纷用脚投票。

    9月13日，电广传媒股价一度跌至7.40元，离其以股抵债价格7.15元／股仅一步之遥。昨日该股以8.91元收市，而其以股抵债方案公告时，股价一度涨至10.7元。

    虽然电广传媒以股抵债方案已实施完毕，但是著名市场人士张卫星以持有电广传媒100股A股的小股东身份，把国资委告上了法庭。目前法院已接受张卫星立案的材料。

    张卫星在起诉书中共列举了状告国资委的6个理由，其中一条就是“侵害流通股股东利益”。他认为，经原告会同有关专业人士按股权分置的方法测算并合理考虑溢价因素，电广传媒的国有法人股每股市场价值可能不超过2.5元（即场外市场交易价格）。张卫星还表示，“等以股抵债实施的时候，再告电广传媒。”“‘以股抵债’方案的推出与管理层的初衷之所以出现了南辕北辙的效应，最根本的原因在于‘以股抵债’方案的制定与实施存在着重大的内在缺陷。”经济学家韩志国认为，“以股抵债”方案实施的结果，可能不但不会导致大股东侵占上市公司资金行为与规模的减少，相反，更多的与更大规模的侵占行为将很可能在这种“以股抵债”方式的怂恿下发生，这是市场与管理层必须注意也必须警惕的现象。

    业内人士认为，虽然“以股抵债”方案受到市场质疑，但电广传媒会不会是实施“以股抵债”方案的最后一家上市公司，值得关注。

我酷我酷

周小川：央行将不再援助四大国有银行

  





　　据《华尔街日报》报道中国人民银行行长周小川昨日表示，中国央行将不会再提供任何额外的金融援助，以帮助国有商业银行减轻坏账负担。周小川称，中国各银行目前的息差收入已经足以有效弥补银行的不良贷款损失。

　　为降低四大国有商业银行的不良贷款负担，中国政府在过去10年中为这些银行提供了巨大的财务支持。如1998年国家用发行30年长期国债的方式为四大国有银行补充了2700亿元资本金；2004年初国务院决定动用450亿美元国家外汇储备为进行股份制改革试点的中国银行与中国建设银行补充资本金。这四家银行是:中国银行，中国工商银行，中国农业银行和中国建设银行。

　　目前建行、中行正在积极推动海外上市，但海外投资者对建行、中行的盈利信心不足。据英国《金融时报》日前报道，不少海外投资者正给中国政府施加压力，即如果建行的不良贷款水平超过了上限，政府将从建行回购不良贷款。

　　然而，周小川昨日的言论显然表明中国管理层无视部分海外投资者这种无理要求。

　　周小川昨日的言论也给今年初未获得政府注资的工行、农行处理不良贷款带来压力，尽管近几年来一直盈利，但官方最新数据显示工行和农行的不良贷款率仍高达19.6%及27%，工行、农行如果光依靠息差收入弥补不良贷款损失恐怕很难在短期内达到上市要求。

　　相对而言，周小川昨日的言论对建行、中行的影响较小，由于年初获得政府450亿美元的注资，建行、中行目前的不良贷款率仅为3.08%和5.43%，完全符合上市要求。

　　四大行不良贷款率

　　银行　　截至时间　　不良贷款率

　　农行　2004/6/31　　27%

　　工行　2004/5/31　　19.6%

　　中行　2004/7/31　　5.43%

　　建行　2004/6/31　　3.08%

雅铭

四季度将发行1400亿国债  
2004年09月24日 07:09:59 中财网


　　财政部考虑引入与通胀指数挂钩的国债品种
　　昨日召开的四季度国债筹资会议传出信息,四季度财政部将发行1400亿元左右的国债。
　　统计显示,到目前为止,财政部共发行了5489亿元国债,距6857亿元的全年计划仍有1366亿元的差距。
　　四季度,财政部将安排4只记账式国债发行。其中3只为今年年初就已列入发行计划的基准利率国债,期限分别为2年、5年和7年。此外,财政部将择机发行一只期限为3个月的短期国债。这四只记账式国债的发行总量约为1200亿元左右。同时,财政部还将发行一期凭证式国债,发行量为200亿元。
　　财政部有关人士同时透露,目前正在着手构建新的储蓄国债体系,并且考虑引入与通胀指数挂钩的国债品种。除此之外,财政部正在加强对债券市场的研究,主要内容包括市商制度、远程交易制度以及税收和财务制度对债券市场的影响等。（记者 秦宏）

雅铭

夏斌：加息对股市影响是短期的 今后四个月应适当放开利率  
2004年09月23日 10:31:10 中财网


　　“下步宏观调控总的思路应该尽快的结束出于无奈的行政调控措施，过渡到以市场调控为主的路上来，因为行政调控措施持续的时间越长，对明年的经济影响会越大，就银行来说，应该尽快结束行政手段，加快利率手段调控。”国务院发展研究中心金融所所长夏斌日前在“全国地方金融第八次论坛”上表达了加快市场手段进入的观点，并认为加息或早日让利率市场化是当前调控的最好办法，但调控并不能依靠利率。
　　不过，夏斌仍预计一二个月内不会加息。他认为，动不动利率，不能单纯的看价格指数，因为价格指数是前一个阶段经济的表现，而动利率手段是为了调控将来，这个因果关系要注意。同时，前几个月价格上涨快主要是粮食因素的影响，８月的统计数据是受季节性因素影响。扣除粮食因素之后，上涨核心物价指数比例不到１％。
　　夏斌认为，现在的经济情况与１９９７年时不一样，利率的调控情况也不一样，利率的变化不会有那么明显，其影响是有限的。夏斌预计第四季度物价将降下来，全年的ＣＰＩ预测在３－４％。
　　夏斌分析说，加息对于一部分高额利润行业影响刺激不大，影响最大的是农业、航运，影响最小的是石化、钢铁等。尤其对于现在受限制的钢铁影响不到２％。而资源价格扭曲会影响下一步经济发展，当前来看，第一是土地转让中的价格并没有体现；二是近九个月来市场利率从实质上来看一直是负利率；三是电力、运输、服务业价格政府还没有完全放开，而这些基础资源是很紧缺的。如果这些价格长期不提升，调控效果将很难真正体现。
　　夏斌建议，首先应该加紧完善土地制度，不能长期冻结土地。应尽快制定土地使用规划，增加公开透明度，合理使用土地。不能因为土地的“冻”与“放”而导致国民经济一冷一热的现象交替出现。
　　其次，国务院应该限期发改委等有关部门制定投资制度的相关细则。现在的目录不具有可操作性。如果完全放开，可能又要出事。从投资项目来看，如果延续现在的情况，肯定存在投资过热反弹的出现。因而必须出台每个领域的相关细则，制定一项放开一项，在放开的过程中通过利率手段调控。
　　另外，在一定程度上，适当提高利率水平，逐步实现供需总量的平衡。夏斌认为，当前适当提高利率水平，不仅是考虑当前的物价水平，也不仅是考虑居民储蓄的持续下降。尽管当前加息不能够对当前宏观调控起主要作用，但还会对企业形成合理的投资信息产生影响，并且有利于价格信号的传递，有利于克服资金体外循环，有利于总量控制下的缺陷。
　　夏斌认为，加息对股市的影响是短期的，不会太大。目前的债券价格水平已经包含了加息的预期水平。如果加息的预期明确了，将有利于改变商业银行在资产运营上的行为。扩大利率浮动水平是未来趋势，今后四个月应该适当放开利率。（记者　唐福勇　见习记者　卢叶）

雅铭

周小川明确表态称央行将不再援助四大国有银行  
2004年09月23日 10:51:54 中财网


　　据《华尔街日报》报道中国人民银行行长周小川昨日表示，中国央行将不会再提供任何额外的金融援助，以帮助国有商业银行减轻坏账负担。周小川称，中国各银行目前的息差收入已经足以有效弥补银行的不良贷款损失。
　　为降低四大国有商业银行的不良贷款负担，中国政府在过去10年中为这些银行提供了巨大的财务支持。如1998年国家用发行30年长期国债的方式为四大国有银行补充了2700亿元资本金；2004年初国务院决定动用450亿美元国家外汇储备为进行股份制改革试点的中国银行与中国建设银行补充资本金。这四家银行是:中国银行，中国工商银行，中国农业银行和中国建设银行。
　　目前建行、中行正在积极推动海外上市，但海外投资者对建行、中行的盈利信心不足。据英国《金融时报》日前报道，不少海外投资者正给中国政府施加压力，即如果建行的不良贷款水平超过了上限，政府将从建行回购不良贷款。
　　然而，周小川昨日的言论显然表明中国管理层无视部分海外投资者这种无理要求。
　　周小川昨日的言论也给今年初未获得政府注资的工行、农行处理不良贷款带来压力，尽管近几年来一直盈利，但官方最新数据显示工行和农行的不良贷款率仍高达19.6%及27%，工行、农行如果光依靠息差收入弥补不良贷款损失恐怕很难在短期内达到上市要求。
　　相对而言，周小川昨日的言论对建行、中行的影响较小，由于年初获得政府450亿美元的注资，建行、中行目前的不良贷款率仅为3.08%和5.43%，完全符合上市要求。
　　四大行不良贷款率
　　银行　　截至时间　　不良贷款率
　　农行　2004/6/31　　27%
　　工行　2004/5/31　　19.6%
　　中行　2004/7/31　　5.43%
　　建行　2004/6/31　　3.08% (记者 辛木)

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大股东称华侨城股价低估 将斥资两亿增持流通股

2004年09月24日 05:48 上海证券报网络版



　　华侨城(资讯 行情 论坛)控股股东华侨城集团公司今日发布公告称，决定通过深圳证券交易所集中竞价的交易方式增持华侨城流通股，投入资金不超过2亿元，增持规模不超过华侨城总股本的3%。此次增持已获得中国证监会批准豁免要约收购义务。

　　上市公司大股东如此高调地增持流通股，这在沪深股市十分罕见，这也是《上市公司收购管理办法》实施以来，上市公司大股东通过二级市场增持股份并被豁免要约收购义务  


   


的首个案例。

　　华侨城集团公司表示，将在增持完毕后申请对所增持的流通股进行锁定，在增持过程中和增持完毕后两年内，不减持所增持股份。

　　华侨城A股前天和昨天连续停牌，最后一个交易日9月21日的收盘价为7.21元。据2004年半年报，该公司总股本为104626万股，流通股为32853万股，每股收益0.22元。其2003年全年的每股收益也是0.22元。

　　华侨城集团公司目前持有华侨城68.60%的股份，所持股份均属非流通的国家股和国有法人股。华侨城集团公司认为，由于市场环境的影响，华侨城的市值被市场低估。其作为大股东，有责任表达对上市公司未来发展的信心，有义务强化全体股东价值取向的一致性，有必要为建立和完善激励约束机制，保证上市公司的股东权益不断增值创造有利条件。

　　华侨城集团公司的这一做法受到了业内人士的普遍肯定。上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏昨晚接受记者采访时表示，在目前股指处于低位的情况下，上市公司大股东对流通股的价值直接发表有倾向性的意见，具有阶段性和历史性的意义。在上市公司股价严重偏离其价值时，大股东不应该不作为。由大股东出面回购流通股，这是合法可行的方式，具有积极的创新意义。此外，华侨城大股东此次增持流通股，为上市公司未来建立股权激励机制埋下了伏笔。郑培敏同时指出，对正在谋求境外整体上市的华侨城集团公司来说，此举也有利于提升企业形象。

　　金融专家汪康懋认为，应该对这一创新举措加以肯定和鼓励。在弱市中，上市公司和大股东可以出面进行自救，但必须慎重，必须有利于市场的发展，有利于保护中小股东的利益。他建议监管部门对此出台相关政策进行指引，并加以规范，制订有针对性的信息披露办法，防止大股东操纵公司股价，流通盘太小的公司就不宜借鉴华侨城的做法。

　　国信证券分析师田世欣认为，此举显示了华侨城大股东对上市公司发展前景的信心，预计这一举动将得到市场的积极回应。

　　上海证券报 记者 初一

雅铭

2004年09月24日 07:42:33 中财网


　　证监会主席尚福林10天前透露证监会正在制订强制分红制度，对具备分红条件却不分红的上市公司，其再融资将实行限制。昨日有消息显示，强制分红制度有望在国庆节后，和新股询价制度、发审会恢复运作等发行改革措施一起亮相。
　　证监会发行部重大调整
　　昨日有消息称，证监会发行部将进行重大改革，将原来的三个处扩充为五个处。具体为，原负责IPO（首发上市）与再融资业务的发行审核一处、负责财务审核的二处扩充为发行审核一处、二处、三处及四处，发行监管处改为发行审核五处。据了解，机构改革的主要目的是将IPO和再融资分开，预计将在10月份与新股询价制度、发审会恢复运作一同实行。
　　据了解，8月底暂停新股发行以来，股民们所关心的IPO新股询价制度目前已浮出水面，来自各大券商对征求意见稿的反馈递交证监会后，证监会已充分整理消化，新的IPO新股询价制度已制订完毕，证监会最后一声令下即可实施。
　　再融资将引入类别表决
　　与IPO新股发行改革同步进行的是再融资发行方式的改革工作，目前，再融资发行方式改革的总则，已经获得证监会高层批准。
　　熟悉内情的人士告诉记者，再融资新政中将会引入类别表决机制。新的制度可能是，无论上市公司提出增发、配股还是发转债的决议，均需要流通股股东50%以上同意。与证监会0255号文规定“增发股票超过总股本20%，需要得到流通股50%以上同意”相比，新制度更能体现流通股东的真实意愿。
　　强制分红限制圈钱行为
　　同时，证监会考虑在再融资新政中加入“强制分红”条款。即上市公司在上市三年内，具备分红条件却不分红，当该公司提出再融资申请，证监会会提示发审委员对该公司“重点关注”。据悉，证监会以“强制分红”限制再融资的想法得到了国资委等监管部门的大力支持。
　　业内人士认为，强制分红不仅能限制上市公司无休止的圈钱欲望，而且能保护中小投资者的利益，对二级市场是一个重大利好。
　　另据了解，改革之后的再融资发行原则是，项目过会之后立刻拿批文；2天之内登发行公告；3个月时间内自择时间发行，如果3个月内不发，就视作发行失败，需要重新过会审批。(杨波 综合)

雅铭

2004年09月24日 07:27:59 中财网


　　对于饱受资金之困的广大券商来说，目前迫切盼望的是“国九条”中“拓宽券商合法融资渠道”的精神尽快落到实处。此前已有种种信息表明，各项措施中，最为成熟亦有望最先出台的，是修改后的《证券公司质押贷款管理办法》。
　　但知情人士提醒说，拓宽券商合法融资渠道，并非仅质押贷款这一途径。由中国人民银行和银监会牵头，证监会参与的“拓宽证券公司融资渠道专题小组”所要考虑的，是一整套政策措施，试图多管其下、多种渠道为券商输送新鲜“血液”。
　　让券商获取一般贷款
　　其中，值得关注的一项措施，就是给予证券公司一般贷款客户的资格，让其获得长期信贷资金的支持。
　　专家分析说，证券公司是资本市场的主要投资者和中介机构，有着多种资金需求，如短期的清算头寸需求，中长期的投资需求和固定资产投资需求等。但目前同业拆借的资金期限短，按规定只能用于日常的头寸需要；加上证券公司属于非银行金融机构，为防止其套取银行信贷资金进行股票投资，因此长期以来，证券公司难以像其他工商企业一样，从银行获得贷款支持。
　　因此，专家建议，对于符合一定条件的证券公司，可以允许其以自身资产，如房地产、外汇资产等作抵押，或通过担保获取一般性贷款，用于购置固定资产、扩充营业网点等。
　　此外，还可考虑为券商提供信用贷款。业内人士认为，信用贷款方式可以解决券商在各种业务中的资金需要，它是券商取得资金的最佳渠道。当然，对于银行来说，此种融资方式的最大问题在于风险控制。
　　实际上，券商各种业务的风险程度各不相同。银行完全可以在充分分析券商业务特点和强化贷款监管的基础上，对那些收益相对稳定、需要大规模资金支持的业务项目，发放证券业特种贷款，如证券承销贷款、收购兼并贷款等。信用贷款和循环周转的信贷额度贷款，可以根据券商的资信状况确定额度，并可实时地监控信贷资金的使用情况，有效降低贷款风险。
　　有专家提议，在具体操作上，可借鉴国际银行业通行的特许经营惯例，由商业银行在报请监管部门批准之后，设立证券承销贷款、收购兼并贷款等专项贷款品种，先在个别银行试点，再逐步推广。
　　专业融资公司沟通两大市场
　　在提供短期融资方面，除前一段时间有关部门提出的，适时推出证券公司短期融资券之外，还有业内人士建议，可考虑组建专业性的证券融资公司，专门为券商提供短期融资服务。这种专业性的融资公司，可以成为连接货币市场和资本市场的中介，专门为证券公司在货币市场上融资提供服务，以解决其自营业务的头寸资金需求。
　　证券融资公司的定位是专营性的金融机构，其业务主要是为资金和证券的拥有者融借证券或资金，收取一定比例的手续费。其功能是充当融通资本市场和货币市场的渠道。
　　一个值得注意的信号是，央行副行长吴晓灵曾在某个场合表示，央行正在积极研究货币经纪公司、证券融资公司等问题，并支持上海在这些方面率先进行探索。
　　所谓“围堵不如疏导”，“明渠不畅”则“暗流汹涌”。券商融资渠道窄、数量少，不仅制约其经营与发展，也助长了一些证券公司违规经营的冲动。专家预计，上述政策措施如能尽早出台，让银行资金在规范的前提下，从容进入证券市场，让那些运作比较规范、资产质量不错的券商手头宽绰起来，得以实现转型与良性发展，这将夯实资本市场健康发展的基础。
　　质押贷款管理办法改进明显
　　与2000年2月，央行和证监会联合发布的《证券公司股票质押贷款管理办法》相比，正在起草的《证券公司质押贷款管理办法》将在以下层面上有明显改进：
　　放宽借贷主体范围，由综合类证券公司扩大到经纪类券商。
　　扩大质押范围，不再限于A股和证券投资基金券，扩大到企业债、可转债、开放式基金，以及一些高信用等级的公开发行但未上市的企业债券等其他有价证券。
　　放大质押贷款总额，总规模由现行不超过资本金的15%，改为控制在公司总资产的20%以内。
　　延长质押贷款期限，根据不同类别有价证券的不同特性和券商的不同信用状况，设计不同期限上午质押贷款。对于价格比较稳定、风险较小的有价证券，允许其质押贷款最长期限达到1年；对于风险较大类别的有价证券，则适当限制其贷款期限。
　　降低融资成本，对质押贷款利率的上浮幅度和下浮幅度作相同比率的规定，统一为20%，而非现行的最高上浮30%，最低下浮10%。（记者 曾宇）　

雅铭

2004年09月24日 07:43:45 中财网


　　“乐观的话，这波行情尚能看到千六。”一位负责券商自营的高管昨日向记者表示。业界普遍达成共识，截至目前，此轮行情的中坚力量是一批“过江龙”的游资与部分先知先觉的券商，而基金几乎按兵不动。这点无论从基金净值及基金重仓股的表现都可见一斑。“没有基金参与的行情，注定为一波‘短命’的行情。”
　　然而，从昨日盘面看，基金似乎已逐步化消极为主动，其重仓股尾盘发力，深成指更是在中集集团涨停带动下创下新高。据某证券软件的统计，上证指数的涨幅为3.14％，基金重仓股的升幅为4.17％。
　　“表面上看，基金补仓直接导致了大盘的重新走强；从深层次的角度考虑，则是市场在通胀初期享受上游产业景气度持续提升的结果，受到三季度业绩的支持，蓝筹股仍有挖掘的潜力。”这位券商高管说。
　　不过，仅凭昨日一天的盘面走势，就断言基金已倾巢出动尚为时过早。如果我们认为基金会掀起第二波行情的话，那么还有一个重要特点，即近期最强势的超跌品种展开补跌，新一波的热点则完全转化到基金崇尚的“价值投资”理念中。
　　当然，投资者也要作好另一方面的打算。
　　若基金只是“蜻蜓点水”的话，那么行情的周期可能进一步缩短。即便大盘突破年线，攻上千五，也只能造成表面繁荣的假象。据记者最新了解到的情况，不少在“9·15”当日及时介入的券商，短线已赚得盆满钵满，千五成为他们兑现止盈的首要目标位。而历史经验也表明，一路杀跌的出货方式，无异于自取灭亡；因此最佳的逃亡时机，便是在市场一片叫好时全身而退。
　　既然短线主力杀机渐露，那么还能指望大盘走多久呢？（记者 陈重博）

雅铭

2004年09月24日 07:41:20 中财网


　　政策救市后股市将何去何从 国九条关乎成败兴衰
　　●谢百三：现在“国九条”不能马上实行的话，只有节制的发行新股，股市才能上去
　　●赵锡军：随着市场的发展，要完善市场的品种和结构，让投资者具有经营风险控制的工具
　　沪深A股在经历五个交易日大涨后，上证综指一举收复1300点和1400点，就连被认为有一定压力的1450点也轻松越过，在随后的短暂调整后，沪深股市在昨日又开始继续上扬，记者就此采访了复旦大学管理学院谢百三教授和中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军教授，请他们两位股市专家就股市现状和未来发表看法。
　　“国九条”关乎股市成败
　　记者：前一段时间中国股市连连下挫，甚至跌破了1300点所谓的“铁底”，您怎么看待这种情况？是什么原因使股市下跌？
　　谢百三：股市下跌的原因是很清楚的。中国股市长期处于一种跌得多涨得少的状况，这种状况非常符合它的实际情况。中国股市不是经济的晴雨表，和宏观经济是脱节的。中国是全世界中实体经济发展得最好的国家，最近几年都以平均每年7%的速度增长，多年以前我们的GDP只有1万多亿，现在则已超过10万亿，我们的GDP的增长速度是非常快的。在这种情况下，别的国家的股市都会上涨。那么我们国家的股市为什么还跌呢？因为中国股市是带有残疾性质的，有重大缺陷的，不稳定的，探索性的新型的股市，中国股市长期下跌是可以理解的，因为它是没有长期投资价值的。
　　记者：那么造成中国股市没有长期投资价值的具体原因是什么呢？
　　谢百三：中国股市没有长期投资价值的原因之一，就是红利少。现在中国股市中的市净率(市场价格/净资产)经常处于3倍左右，跌得最低的时候是2.58倍，而美国只有1.2到1.8倍。处于3倍左右时，如果人们买了股票，收益根本比不上银行利息。
　　我们进行分析后发现，前十年，分的现金红利只有1%左右，扣税后只有0.8%，而在这十年中，我们的银行利息最高达到10%，现在最低也有1.98%，扣除利息税还有1.584%，远远高于0.8%。同时，中国股市中大部分是没有改造好的国有企业，效益普遍不好，这些企业不愿意分红利，也分不出红利。这样就没有长期投资价值，所以会长期下跌。
　　原因之二呢，就是股价偏高。中国股票市场中，国家股，法人股，流通股是分开的。1/3的股票是流通的，2/3不流通。但是我国的资金量又很大，居民存款有13万亿左右，加上企业存款和金融机构的存款，全国总存款量达23万多亿。这么大的资金量，只有1/3的股票流通，所以就造成股价偏高。同时，中国股票没有做空机制。国外股价下跌没什么关系，因为做空一样可以赚钱，但是中国不行，只能做多，或者离场，这也造成只有上涨才能赚钱。所以中国股价偏高，没有投资价值。
　　记者：以上您谈的是中国股市的深层次的、结构性的问题，除此以外还有哪些具体因素造成这次股市大幅下挫呢？
　　谢百三：除了没有长期投资价值之外，中国股市还是“上市公司的天堂，投资者的牢狱”。因为市净率高达2.58到3倍，发行价远高于美国，公司上市后能募集大量资金。公司想圈钱就要上市，今年9个月上了92家新股，这是古今中外前所未有的。美国去年新增107家，106家退出，也就是只增加了1家。纳斯达克减少了355家，韩国股市减少了6家，印度减少5家。中国以如此快的速度增发新股，造成的后果就是股市下跌。过度扩容给投资者带来巨大亏损，也给投资银行，证券公司带来巨大亏损，更多的是国有资产的流失。中国企业这么多，不能想上市就上市，要有节制，要能上能下。
　　记者：股市在下跌5个月之后，在9月14日突然回调，连拉几根阳线，这又是怎么回事呢？
　　谢百三：中国股市从今年3、4月份的1780点左右跌倒9月13日的1260点，跌了大约500点。这在国际上也是很大的跌幅。长期的下跌一直没有反弹，现在反弹了，因为所有的技术指标都是超买。这是这次股市反弹的原因之一。
　　原因之二就是，温家宝总理的讲话，他说各部门要把对资本市场的认识统一到党中央国务院的决定上来，也就是实施“国九条”，振兴、活跃股市。这也刺激了股市强劲反弹。
　　第三，我们现在的宏观经济对股市是有利的。我们现在的利率其实是负利率。我们利率是1.98%，通货膨胀率是5.3%，在利率不增加的情况下，通货膨胀上升了，就是利率下降了。这使得老百姓对存钱不感兴趣，存款幅度涨幅开始下降。国外出现这种情况的话，股市都是牛市。但是中国新股太多，负利率的利好消息就被淹没了。
　　第四，证监会暂时停止发行新股，要实行询价制度。但是，如果新股一恢复发行，股市就会下跌。
　　记者：这次股市的反弹许多人认为是政府救市，是政策救市，不是市场自己调节的结果，您如何看待这个问题？
　　谢百三：我认为这次不像传统的政策救市。传统的政策救市就是由上交所深交所的领导出来讲话，然后默许银行资金入市。而这次并没有投入资金，这次上涨的不是长江电力、中国联通这些蓝筹股，也就是政府没有投入资金进去。只是有一些新的规章制度、措施出台，譬如准备降低印花税等等还没有公布出来。所以这次并不像政策救市，不过是股市跌得太低了，政府觉得要出来讲讲话。另外原来一直在发新股，现在不发了，这不叫政策救市，不过是上市速度减慢了。
　　记者：您认为股市在这次反弹后，会如何走下去？
　　谢百三：我不是股评家，对股市做不了预测。但是，就我看来，股市未来的发展道路，要看第一，新股发行是否还继续，如果继续的话股市肯定要跌；第二，“国九条”能否落实，现在“国九条”只落实了两条，一条是中小企业板成立，一条是加快发展资本市场，增加直接融资比例。但是“合法合规资金进入股市”等其他七条就没有落实，要是全部落实了，股市就会涨。
　　国九条中最根本的一条，就是国有股减持，实行全流通，提到解决股权分制问题，保护投资者利益等等。但是国有股减持这是一项大工程，是系统工程，需要大量资金和时间。现在这个不能马上实行的话，只有节制的发行新股，股市才能上去。 　投资者应防范风险
　　记者：您是如何看待“政策救市”的？
　　赵锡军：可以说“9.14行情”再次重演了股票市场历史上“政策救市”的局面，要从不同角度来判断这种局面的正常和不正常。如果从我国股票市场的发展历史看，是经常出现的，也是见怪不怪的现象了，每次有一方面的原因使得股票市场有波动、低迷，政府就会出一系列的政策引导其向上走，支撑这个市场，这已经成了市场的一个特色，重复也是很正常的。
　　另一个标准衡量，我国的市场仅仅有十年的发展历史，与一个具有几百年历史的美国市场相比较的话，我国的市场就太不正常了。如果用我们未来理想市场的目标来看这个市场，显然也是不正常的。但以低层次，起步阶段来看，政府不救市，市场肯定崩盘，用这个观点来看，无论从国家、投资者或者上市公司的角度，“政策救市”是值得的。问题的关键是，我们不能永远停留在目前低层次的市场发展认识上，成熟市场的经验还是值得借鉴的。将来我们也会朝这个方向发展的，改变“政策救市”这一局面，逐步走向比较理想的成熟市场。
　　记者：您认为如何才能从根本上解决中国股市的问题，达到一种理想的状态？
　　赵锡军：这是需要我们花很大力气的。首先要从上市公司着手。股票的背后是上市公司的素质和投资价格、未来的发展，上市公司如果有好的素质、好的发展方向，就必然有升值的价值，股票市场也就自然而然地为上市公司价值的提升往上走，这是正常的发展状态。但假如上市公司总出现问题，使用各种手段操控市场，这就决定了这个市场将来可能发展不平衡甚至发展不起来。
　　其次是投资者的问题。目前投资者的规模不断增加，数量增加非常迅速，但其质量、水平是否有提高还很难说。尽管现在机构投资者、具有专业技术的投资者在慢慢增加但仍占少数，绝大部分还是散户投资者，投资者只是一个数量增加型的情况，而并非质量提高型。
　　经济行为在发生过程中如果没有按照规则进行，监管部门要进行纠正和采取一定处罚，发生经济行为的人一旦懂得监管的规则，绕过了监管，之前没被查出对市场存在操纵行为或者财务上的虚假信息，按照规则完成了经济行为，在经济行为发生之后，已经造成了对市场的影响，监管部门这时才发现问题，却没能通过司法来解决。
　　我们的立法虽然做了很多，但很多规则仍然没有得到补充，我认为，司法部门可以解决这个问题，在进行经济行为的时候可以不按规则办事，但在过程中对投资者造成损害，对市场造成影响，投资者可以通过司法的渠道起诉上市公司，而这一方面我们是很薄弱的，这就是“秋后算账”的功能没有体现，这种机制不成熟。
　　即便上市公司绕过了监管，完成了交易，在交易中用不正当手段获得的利益，用司法的手段可以追究，甚至可以与刑法结合，来惩罚这些不正当的上市公司。如果这一部分不强化的话就会带来一系列的后遗症，投资者也会对监管失去信心。
　　记者：您认为我们现在的股市有自救能力吗？
　　赵锡军：所谓市场自救能力其实是上市公司怎样看待自己的问题，现在他们对自己的定位，是否有长期的发展战略，能否长期地经营下去，是没有底气的。只有真正把自己看成最好的上市公司，最好的产品，这样的想法对整个市场来讲才能走向良性的循环。就像市场买卖产品一样，产品本身能被消费者所接受，市场自然不会存在问题，而如果总有伪劣产品，给市场参与者带来很多负面的影响，这个市场当然也好不了。
　　除此之外，市场的波动、宏观环境的变化以及系统风险，这些就需要政策的支持来避免市场走向崩溃或出现系统性的风险带来冲击，政策的支持包括变单边投资为双边投资，衍生产品的投入，都是可以防范风险的。随着市场的发展，要完善市场的品种和结构，让投资者具有经营风险控制的工具。
　　记者：历史上有不少利好政策都没有完全落实，您认为这次能落实吗？
　　赵锡军：我认为，从政府的角度，政府对市场的支持只是一个时段，是一个短期的政策，它只能帮助市场挺过最坏的时间，这才是“救市”，但未必会继续支撑下去，接下来的问题还是市场自己发展的问题。政府的资源是所有纳税人的资源，它的资源是为整个国家的发展而服务的，它是要考虑整体资源的配置的，并不只为股票市场。政府通过各种手段“救市”将会越来越少，力度会越来越弱，因为社会的法制化程度将会越来越高，法律的约束会越来越严密。解铃还需系铃人，要使股市真正走入良性循环，还要从上市公司本身入手。
　　记者：“9.14”政策的支持，您认为今年年内股市资金会否有较大的改善？
　　赵锡军：政府从这些政策是希望为股市开辟一些更多资金来源的渠道，这是一个老套路，政府从管理的角度清除原来不让一些资金进入股市的障碍，从原来没有正规的渠道到开始设立一些正规的渠道，在法律上使某些渠道合法化。但这些资金是否真正进入了股市，这就要取决于资金的所有者。很难说商业银行愿不愿意搞基金管理公司，基金管理公司愿不愿意把资金投入股市。
　　目前允许QFII机构进入中国已经不少，批准资金的额度也不少，而大部分的资金现在仍在银行搁着，没有投到股市上去。政府可以疏通渠道，把阻碍的因素消除，把不合法的合法化，但资金是按照市场的方向走的，哪个地方对它收益高就往哪投。政府“救市”只是提供了渠道，市场要发展自救能力的话，还是要做到能吸引投资者进来，这才是最关键的。（记者 贾南 实习生 陈书宇　实习生 郑莉莉）