2004年9月210日(周二)上市公司与经济政策消息专贴，欢迎大家添加,讨论!

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业界专家学者纷纷建言尽早推出类别股东表决制  
2004年09月21日 08:55:46 中财网


　　业界专家学者近日接受本报记者采访时纷纷建言，应早日推出类别股东表决机制，将保护投资者利益真正落实到实处。
　　经济学家、首都经贸大学教授刘纪鹏表示，应尽快解决非流通股东侵占流通股股东利益的问题。他建议，应变统一决策为分散决策，通过类别股东表决机制，赋予公众投资者在解决股权分置问题过程中的知情权和决策参与权，以保证解决方案的公平和市场的稳定。他认为，通过类别股东间协商议价这种市场化的方法，可以达到多赢的结果。刘纪鹏表示，推行类别股东表决制，实行在股权分置以及以股抵债政策上流通股股东的认同率，是对“一股独大”公司治理结构的突破，是由中国特殊矛盾所决定的。同时在解决股权分置的问题上，每家公司可以采取不同的方式，但是前提是实行类别股东表决，否则就成为非流通股独大、非流通股独霸，市场也不会买账。
　　对于这个问题，经济学家、邦和财富研究所所长韩志国曾提出了流通股股东认同率制度。他认为现行再融资制度必须进行改革，现在最重要的是怎么矫正这种走偏的股市制度，而在这个方面，最核心的是管理者要承担起责任。就是不要继续迁就不合理的现有制度，一定要对这种不合理的法规进行制度矫正。他指出，上市公司的每一次融资与再融资都会给非流通股股东带来巨大利益，而给流通股股东带来巨大伤害。韩志国将大股东的恶意“圈钱”行为比喻为瘟疫在中国股市中蔓延，如果不对这种公然的掠夺行为加以制止，那么中国股市就不可能成为一个公平和公正的市场，保护投资者利益就只能是口号而不可能成为行动。他认为应该将他提出的“在国有股减持中引进流通股股东认同率制度”再推进一步，在上市公司的所有重大决策中，特别是在增发、配股、发行可转债与分红、派息等与流通股股东利益息息相关的决策中，都全面引入流通股股东的认同率制度，没有流通股股东50%以上的支持与认同，这些重大决策就不能成为公司的意志并成为公司的行动，这样，在股权分裂与“一股独大”问题没有得到解决的情况下，作为弱势群体的流通股股东才能有表达自己意志的渠道和方法，中国股市也才能逐步引进并形成“用手投票”的机制。
　　天相投资顾问有限公司董事长林义相指出，推广类别股东表决机制在保护投资者合法权益、提高市场信心方面具有很积极的作用。在流通股和非流通股存在重大的利益差别，甚至利益对立的事件上，可以用各类别股东投票决策来平衡各方利益。他进一步指出，在上市公司的再融资以及与再融资同时进行的红利分配上，在非流通股和流通股的矛盾表现得比较突出。目前，很多上市公司采取溢价增发流通股的方式提高每股净资产值，而在目前制度下拥有决策权的非流通股股东自己往往放弃认购增发的股票。净资产值的这种增加方式，流通股和非流通股的贡献是不一样的，对他们的影响也是不一样的，应当采用类别股东表决机制，由流通股股东决定是否接受再融资，他们要有否决权。针对现在一些公司一边在高分配，另一边却在增发的现象，他认为其原因在于增发股票掏钱的是流通股股东，而发放红利的时候，非流通股股东得的是大头。症结还是出在非流通股与流通股的利益对立上。因此，在上市公司进行分红的同时推出的再融资方案，应当采用分类股东表决机制。（记者 冯佳）
　 证券日报

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外报建议投资者留意中国内地与香港基金市场  
2004年09月21日 08:57:32 中财网


　　据新加坡《联合早报》报道，尽管环球经济受到油价高企、利率趋升，以及政局不明朗的困扰，但基金界人士指出，亚洲区经济仍然有增长动力，建议投资者可留意中国内地与香港市场。
　　景顺投资管理亚洲零售业务总监陈少芝认为，香港本地消费自去年起持续取得增长，企业投资也持续增加，而7月份消费物价指数也反映香港已走出通缩。随着更紧密经贸关系安排(CEPA)第二阶段的落实，加上大陆“个人游”进一步开放，预期可进一步刺激香港消费，支持香港经济增长。
　　陈少芝说，港股目前的市盈率约17倍，并不贵，仍具吸引力，故景顺亚洲平衡基金对港股持较高的比重。此外，她又说，亚洲企业的股本回报率由2001年起节节上扬，惟相对其盈利能力，亚洲市场的估值仍然处于折让水平，可为投资者带来回报。
　　富达基金(香港)零售业务副董事王永铿认为，大陆宏观调控针对的是一些过度投资的行业，对于大陆大型企业来说，宏观调控反而对他们日后发展更为有利。
　　王永铿认为，中国经济应该能成功软着陆，而长远的经济发展将可望持续，而这意味着大陆股市的调整反而有利于投资者吸纳。他说，虽然目前大陆股份股价并不算得上便宜，但在长远的增长前景之下，大陆股份仍然有吸引力。
　

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近期投资主题：抓住基金“把柄”  
2004年09月21日 07:47:55 中财网


　　上周沪市四日上涨154点的壮举，表明当前市场已经进入了中线强势市场。基金看错市场是有代价的：其不仅留下了名声上看错的“把柄”，更是在股票投资上留下了“把柄”———其部分重仓股的成本价和当前市价存在30％至50％，甚至更高的差价。对于新进场投资者而言，我们认为，抓住基金的“把柄”将是近一阶段的主题。
　　千七看多千三看空基金之所以留下了“把柄”，是1600点、甚至1700点以上看多，而在1400点、甚至1300点以下看空的结果。
　　第一，上半年过于看好，进而在相对高价进货。比如，部分基金上半年对福田汽车、福耀玻璃、红太阳、三一重工、常林股份、山东铝业、新钢钒、乐凯胶片、曙光股份、申能股份等等的加仓行为，市场证明，其进价过高。以上我们选出的基金增仓品种，大多是调整以来跌幅较大的品种。
　　第二，下半年部分基金突然改变对于市场的看法，在1400点以下大肆看空，进而在部分股票上斩仓出局，进而形成了部分基金重仓股的较大跌幅。这正是我们在市场下跌后期看到的基金重仓股领跌行为。
　　第三，是什么导致了基金的突然转向，突然由1600点以上的多头，变成了1400点以下的大空头？笔者注意到市场跌破1400点之后，在基金界弥漫着一种迅速与海外市场接轨的思潮。这在笔者看来，只不过是基金界想推脱责任的一种托词罢了。这和他们在市场进入1700点之后，还去搞一些所谓的“主题投资”的思路同出一辙———不过是找借口。
　　细分两类基金“把柄”既然基金留下了巨大的“把柄”，如果我们不用，显然是放弃了一个数年难遇的好机会。对不起基金，也对不起自己———因为基金给了你机会，其成本高于你的成本40％，甚至50％，你不抓住确实是资源浪费。那么，怎么来抓呢？
　　抓住基金“把柄”是我们近期提出的一个所谓的投资主题，根据基金“把柄”的形成，我们有必要对这些“把柄”的性质进行分析，也就是说它们是怎么形成的？这对于我们选择基金“把柄”有相当重要的启示意义。这里面上市公司的基本面状况分析就显得尤为重要。
　　情形之一：基本面状况恶化形成的“把柄”。这里面还要进一步分析，股价下跌程度与基本面恶化之间的关系。一种是股价下跌程度充分反映了上市公司基本面的恶化，并且有显著超出。我们认为福田汽车是一类，福田汽车上半年利润出现大幅回落，原因在于两重压力：原料成本的上涨以及产品价格的回落。不过，其股价回落更是凶猛：由1月份最高13.11元回落到近期最低5.25元。我们认为，60％的股价下跌超出了基本面恶化的程度。类似股票方面，山东铝业、常林股份、曙光股份等也是这样的例子。
　　另一种是股价下跌尚未充分反映上市公司基本面恶化，这些股票未来难以有好的表现。对该类股票，我们不谈。
　　情形之二：基本面情况良好，股价随市场滑落，进而将基金套入。红太阳是个这方面的例子，上半年博时系大举介入该股，估算成本价在7.2元上下。该股今年最高8.84元，近期最低4.87元，股价最大下跌幅度44.9％，博时方面最多时被套32.36％。
　　红太阳的基本面情况良好，上半年的经营亮点是农资贸易，公司未来的利润增长点在于公司菊酯类农药将逐步替代高毒有机磷农药。上半年公司销售和利润的同比增长为45.19％和36.94％，预期下半年公司仍将保持增长势头，全年每股收益有望达到0.28元，同比增长将超过50％。这样的股票出现大幅下跌，确实给了我们很大的机会。17日该股收盘6.13元，动态市盈率21.9倍，此时进场较博时成本低出15％。
　　同样的例子也出现在福耀玻璃上，而福耀玻璃还有一个特征就是，瑞银也给套进去了。此时介入福耀，应当是同时抓住了基金和QFII的“把柄”了。类似的股票还有新钢钒等。
　　抓住基金“把柄”快速盈利事实上，除以上情形外，还有一种情形：部分股票基本面良好，股价未回落，基金“把柄”很短，或者说没有“把柄”。这样的例子出现在中兴通信、中集集团、上港集箱、燕京啤酒、安泰科技等身上。这些股票的一个共同特征是基金和QFII都喜欢。
　　这些股票和以上股票相比，投资者更应当买入谁呢？这是一个考人的问题。首先，从成本看，现在介入这些无“把柄”的股票，基本上和基金、QFII站在一个起跑线上了；而介入有“把柄”的股票，则意味着在与基金、QFII的“百米赛跑”中先跑几十米。也就是说，前者你可能要为其他人“抬轿”，后者意味被“抬轿”的几率甚高；其次，从未来趋势看，这些“无柄”的股票，很有可能是未来市场的领涨股票，这点投资者要有心理准备。能够抗住股市崩溃的风险做多，这些买入者必然要求高额的报偿。也就是说，“无柄”股票中定有“黑马”。相对而言，“有柄”股票，黑马出现的几率会低一些。从这个对比看，“无柄”股票类似于“成长型”股票，有高风险、高收益特征；“有柄”股票，类似于“价值型”股票，风险低，但收益相对低；最后，时机选择。对于“有柄”、“无柄”股票，笔者倾向于，近期反弹过程中，“价值型”的“有柄”股在最初的过程中，其涨升程度会相对高，而在随后的阶段里，市场需要领涨股时，“无柄”股票脱颖而出的几率甚高。
　　综合来看，笔者倾向于投资者应当在“有柄”股和“无柄”股中进行组合投资，在行情初期的两周内，重点是抓住基金“把柄”———重点配置“有柄”股，“有柄”股、“无柄”股的配置比例为7∶3。那么，盈利目标如何制定呢？投资者可以以基金成本作为盈利目标，也可以进一步分析，看是否具有更长期的投资价值。在行情进行一段时间后，我们建议将以上比例再逐步倒置成4∶6,最终还是“无柄”股在组合中应当占优。
□ 徐辉 　 深圳特区报

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天科股份涉嫌挪用募集资金  
2004年09月21日

　　天科股份(600378)称,四川监管局在日常监管中发现,天科股份在公司控制人的直接操控下,近9000万元资金以合作经营、转让委托理财项目、委托采购等名义和方式被占用,有关资金安全难以保证。公司涉嫌挪用募集资金。  
□ 程立新 　 上海证券报

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上市公司撤离房产业  
2004年09月21日 07:44:39 中财网


　　房地产业对上市公司的吸引力正在减弱。*ST京西日前公告，将全资子公司北京市门头沟区建设开发有限公司的全部资产整体转让，北京城建将所持北京城建房地产开发有限公司49.5%的股权转让给控股股东，上海梅林转让正林房产60%股权……种种迹象表明，随着宏观调控措施的逐步到位，上市公司开始从房地产业撤资。
　　“8·31”大限后，房地产开发的进入门槛陡升。银监会颁布的《商业银行房地产贷款风险管理指引》规定，借款人住房贷款的月房产支出与收入比控制在50%以下，使房产投资风险上升。
　　在这种情况下，部分上市公司赶紧收缩战线，集中精力从事主营业务。如三元股份分两次将所持三元嘉铭房地产公司75%股权全部转让给合作方，转让后公司在房地产业再无投入。公司称，由于目前可供利用的土地已基本开发完成，且房地产开发将会占用大量资金。而转让有助于公司调整产业结构，回收资金，集中资源和精力搞好乳业的发展。
　　云大科技近日也将云南百年置业房地产公司45%的股权全部转让。公司认为，房地产业具有大资金大运作的特点，在目前宏观调控、行业银根紧缩和资源受限的情况下，以公司目前的经营状况和资金实力，难以继续对该公司的发展形成支持。转让股权有利于缓解公司的资金压力和调整债务结构。
　　此前，广西斯壮、华源股份等也宣布转让房产子公司股权，表明不以房产为主营的公司开始抽身周期性明显的房产行业，以获得良好回报，或者止损。像*ST京西拟转让的门头沟公司2002年来一直亏损，今年中期资产负债率91.5%，并违规担保2500万元，转让对*ST京西有利。
　　北京城建则表示，拟转让的开发公司因成立时间早，在手项目多，一些规模小、工期长的项目占用了大量资源，造成资金短缺，开发新项目的能力下降，2003年亏损10352万元。转让开发公司股权后，公司资产负债率降低，净资产收益率将明显提高，这将促进公司在受土地、信贷政策影响较大的房地产市场中集中资源拓展项目。
　　有分析师认为，上市公司退出房地产投资主要是因为近来资金紧张，或对房产开发前景的预期发生改变，但有实力的公司受到的影响较小，它们甚至趁机进行扩张。在政策和市场变革之际，房地产业可能酝酿整合。(记者 曹西京)
　 新闻晨报刊

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十六届四中全会加速中国政治体制改革

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发布时间：2004-09-20　文章来源：作者惠寄 文章作者：尹　路  


    中国共产党第十六届四中全会于昨天在北京胜利闭幕。会议除了讨论了胡锦涛所做的中央政治局工作报告外，还重点讨论了增强中国共产党的执政能力，审议通过了《中共中央关于加强党的执政能力建设的决定》。本届会议最具新闻效果的就是在最后一天通过了《中国共产党第十六届中央委员会第四次全体会议关于同意江泽民同志辞去中共中央军事委员会主席职务的决定》和《中国共产党第十六届中央委员会第四次全体会议关于调整充实中共中央军事委员会组成人员的决定》，决定胡锦涛任中共中央军事委员会主席。中国特殊的国情决定了在相当长的时期内人们对于中国共产党的会议的重视要多于对于每年“两会”的重视。那么此次十六届四中全会通过的内容对于中国未来改革和发展将起到什么样的影响呢……

    政治体制改革是决定中国未来发展第一要素

    从一定意义上来，江泽民辞去中央军委主席的职务是以江泽民为核心的中国第三代领导集体对于以胡锦涛为首的中国第四代领导集体近两年工作的充分肯定。正所谓“扶上马，还要送一程”，从近两年中国在国内经济改革发展及国际事务方面的成绩说明，以胡锦涛为首的党中央已经得到了国内、国际广泛的认同，有能力推进中国在21世纪朝向更好的方向前进。因此，此次会议江泽民同志辞去中央军委主席职务，由胡锦涛同志接任，可以说是意料之外，但确是情理之中。

    中国自改革开放以来，经济连续20多年经历了高速增张，GDP一直保持在10%左右。这可以说是一个全球公认的伟大成就，可是按照中国提出的全面小康的发展目标，这样的高速增长至少还要持续几十年才能够实现全面小康，而且经济增长不再是粗放型的，而要转向高质量的经济增长，全面体现在人民的生活质量上。可是中国在未来几十年将以什么样的东西来促进经济保持不断增长，又有什么东西是会阻碍中国经济增长的呢？从目前外部的情况来看，能够阻碍中国经济继续高速增长的只有战争和巨大的自然灾害。自然灾害不是人类所能够左右的，但是战争是在可控的范围之内的。从目前的国际竞争格局及中国在世界地位不断提升的情况来看，中国能够控制许多战争爆发的因素，可以最大限度地为自己营造一个和平发展的环境，而且中国的国运正在一个上升的势头上，也能够比较有利地减少战争对于中国的影响。而从内部的情况来看，对于中国经济增长最大的障碍来自于现有的政治体制的限制。而纵观中国20几年的改革开放的历史可以发现，几乎所有经济领域的新局面都是在政治体制改革的推动下进行和实现的。

    而此次十六届四中全会将加强党的执政能力建设提到如此高度来重视，正是以此为突破口，吹响中国政治体制改革号角。我们在《亚博专题论述0823》曾经就提高执政能力对于中国共产党和中国发展的重要意义进行了分析，现在看来，本次会议正是将提高中国共产党的执政能力作为今后的党内重点工作来抓，为增强中国共产党的执政基础做基本工作，也为保持中国在本世纪保持高速发展扫清障碍。

    政改理论探索推出强化社会整合的新思维

    分析员了解到，此次十六届四中全会将酝酿推出一系列执政新思维，以积极因应国内外复杂变化的执政环境，其中意识形态更趋包容，强化社会整合是比较大的亮点。“水能载舟，亦能覆舟”是中国历代政治家总结出来的执政真理。而中国共产党一直奉行的是群众路线，即“从群众中来，到群众中去”和“为人民服务”。而中国目前的情况是，随着社会的发展，国内社会环境与过去几十年相比已不可同日而语，正在不断分化出新的社会阶层，情况日益复杂化。那种从“哑铃型”向“橄榄型”发展的趋势，已经在中国社会初现端倪。摆在中国共产党面前的课题就是，如何增强共产党在中国13亿人民当中的凝聚力。这一新的社会基础，要求我党既不能简单地固守传统观念，把所有在市场经济中发展起来的新的社会阶层都视为异己，也不能像苏共和社会民主党那样宣称自己是“全民党”了事。

    对执政党来说，首要的职责是维系社会的公正、稳定与发展，把各种社会矛盾尽可能化解在体制内。今后中国共产党将强化社会整合功能，增强其在全社会的影响力和凝聚力。所谓社会整合，就是执政党必须尊重大多数人的利益和意志，以民主的方式，协调社会各方面的利益，同时努力保护弱势群体的基本权利，构建社会均衡发展的格局。而中国公民社会的逐步兴起，公民的利益诉求大规模增长，社会组织化程度不断提高，已经引起了中共决策层的关注，因为这一趋势要求执政党具备高超的协调和驾驭社会的水平。面对这种情况，中央已经意识到公民社会发展的必然趋势，积极培育公民社会，加强对公民社会的引导，将是今后施政新方向。

    分析员认为，强化社会整合这一新思维的提出和实施实际上就是增强中国共产党的执政能力。作为执政党，应该了解和把握社会的变化，根据社会阶层的情况，提出一个或者多个聚合点，让大部分的社会阶层都有自己诉求，都有与执政党沟通的渠道。这样的聚合点可以是新的信仰，可以是某种生活特性，但是实际上都是围绕着执政党这个中心，并且与之相联系的。“为人民服务”是一句非常泛的话，随着人民内容的不断丰富，作为执政党应该更加细分地看待问题。

    法治、干部、反腐败将是增强执政能力工作重点

    中央党校专家表示，执政能力的提出，归根结底是发展社会主义市场经济和民主政治的要求。在民主政治条件下，执政能力的加强，主要包括科学执政、民主执政、依法执政三方面要求。科学执政，要求科学地理顺党政关系。党政关系本质上是执政体制的问题，这是由市场经济的发展而引起的。在计划经济时代，党政高度一体化，不存在这个问题。现在中国市场经济的发展，已经与改革开放初期的预想有很大的不同。经济基础的变化，必然要求政党执政方式的改革，应该形成党政关系的良性互动。民主执政，就是要求反映和维护人民的利益。这要通过整合执政资源、巩固扩大党的执政基础来实现。在团结巩固原有阶层的同时，尤其需要用民主的方式整合新兴阶层。另外，党的执政需要基本规则来保障，规则最基本的就是法律，加强执政能力就是要求依法执政。

    毛泽东说过“政治路线确定之后，干部就是决定的因素”。而中共中央总书记胡锦涛不久前也曾指出，“办好中国的事，关键在我们党。”靠什么执政，靠从中央到地方的整个党政系统的各级领导干部、公务员去完成每一个具体的执政行为。中央的每一条指示、法律法规的每一个条文，都落实在这个执政系统每一个成员的头上。执政效果如何、是否真正地进行了执政，取决于这支执政队伍的基础如何，基础是扎实的、稳固的，执政的效果就是达到水准的。中国共产党在领导干部的素质和能力、领导方式和执政方式以及领导体制和工作机制等方面还不够完善，有些问题亟待解决。

    党员干部的问题体现出来除了效率低下，服务意识缺乏之外，最严重就是腐败问题了。从一定意义上来，腐败对于执政党的损害绝不亚于经济危机，甚至战争。而在中国，这样的问题尤其突出，今年以来揭露的襄樊市五套班子数十名领导干部陷入腐败漩涡，致使全市领导班子几乎全部“空缺”；原黑龙江省绥化市市委书记(正厅级)马德卖官受贿一案，是建国以来查处的最大卖官案，牵涉原国土资源部部长田凤山、黑龙江省原政协主席韩桂芝等众多高官和绥化市一大批官员。据悉，共有265名官员涉案，其中包括绥化市下辖10个县市的众多处级以上干部，仅绥化市各部门的一把手就有50余人。这样的局面，不能不使人对执政队伍的状况感到心寒。而除掉这些层级还比较高的执政人员外，最基层的执政队伍情况也不容乐观，比如，大量出现在媒体上的侵害农民利益、以公谋私的案例，就与乡镇、村级的党员干部有关。所以，如果把中国的政治体制改革比作一个浩大的工程，提高执政党的执政能力将是工程的引子，而治理腐败将是决定政治体制改革能否成功的关键因素之一。

cold05

这么多呀，不知道你们每天都看完吗
好像没有那么大的必要

真炮手

Originally posted by cold05 at 2004-9-21 01:18 PM:
这么多呀，不知道你们每天都看完吗
好像没有那么大的必要

关键的东东可以详细看.各人有不同的关注重点,提出来给大家参考也是好的.

吃人蚁

从国际视野看A股市场走势

　　·中国经济景气周期已经到了最高峰，以后会慢慢往下走。

　　·现在实际利率接近于零，加息是应该的。

　　·目前的A股走势只是反弹。如果全流通政策没

有突破，A股会重新低迷至2005年底。

　　·A股对外国投资者最有吸引力的是行业众多，最大的问题是总体市盈率还比较高。

　　·外国投资者不会将A股和海外股票用不一样的估值方法估值。

　　嘉宾：瑞士信贷第一波士顿董事中国研究部主管 陈昌华

　　主持人：你认为中国经济目前处于一个什么样的阶段?

　　陈昌华：我觉得经济景气周期应该到了最高峰，以后周期会慢慢往下走，我自己判断，明年总体经济增长速度会比今年慢。

　　主持人：中国经济的快速增长还能够持续多久?

　　陈昌华：一个国家的经济增长最关键的是生产力提升多少。过去二十年中国经济力提升是非常大的，这不用怀疑，但是如果看固定投资的增长。已经三倍于GDP增长，这个数字显然是过高了。以后经济能不能保持快速增长，主要是看我们在什么时候能够摆脱现在过多依靠投资拉动的局面。

　　主持人：十年前我们也曾经提出过宏观调控．你认为目前的形势和10年前的情况有什么相似之处?

　　陈昌华：从周期性的指标来看，目前通胀没有十年前那么严重。但是从结构性的问题来看，比如说固定资产投资占GDP的比例，十年前没有现在严重。现在结构性的比例问题可能比十年前还要严重。

　　主持人：在中国进入国际化、城市化和消费升级的大趋势下，中央又一直强调宏观调控不搞一刀切。因此有观点认为宏观调控不会对经济发展影响太大，你认为呢?

　　陈昌华：不论宏观调控具体调控哪些产业，关键是经济增长永远反映的是总体水平变化。总体水平如果受到影响，经济增长速度就会改变。在一个经济体系里，需求是相互影响的，如房地产就需要水泥、钢铁。水泥、钢铁生产又需要电力，这是相互影响的。但一旦房地产建设项目有所减缓。对水泥、钢铁就会有影响，投资就会减慢，又会影响其它项目。说经济调控是针对某些产业，这没有错，但如果说不会对经济周期产生影响，我不同意。

　　主持人：目前美国进入了一个加息周期，美国加息会对中国经济产生怎样的影响?

　　陈昌华：美国加息，可能中国的利率在某种程度会跟着走。并不是说美国加息0．25％，我们就要跟着加0．25％，但是在趋势上应该保持一致。如果美国加息很厉害，我们很难不加息。如果是一年加1判2个百分点，我想不会对中国经济产生大的影响。但是如果利率周期改变了，出现一个结构性的回升，那就对中国以投资拉动的经济增长会产生比较大的影响。

　　主持人：根据刚刚公布的数据显示，国内八月份CPI指数同比增长了5．3％，环比增长0．7％，环比增幅有所加大。导RCPI指数上升的原因是什么?目前有加息的必要吗?

　　陈昌华：在经济指标中，CPI是一个表现比较滞后的指标，不但是中国是这样，其它国家也是这样的。可能经济周期已经见顶了，CPI还可以上升一段时间。中国这个月CPI重新上升，中国近期经济周期见顶这个看法应该不会有什么改变。总的来说，现在实际利率已经接近于零，加息是应该的。但是在中国目前的情况下，究竟加息能有多大的影响，我还是持保留态度。

　　主持人：有中外历史数据表明，加息对股市影响不会太大。你认为呢?

　　陈昌华：这要看是周期性的利率上升，还是结构性的利率上升。如果是周期性的利率上升，通胀没有严重上升，这样可能对股市的影响不会太大。如果是结构性的利率上升，影响会比较大。

　　主持人：如果宏观调控的效果在今年下半年和明年充分显现出来，你认为明年上市公司的总体业绩会出现什么样的变化呢?

　　陈昌华：我认为不会出现太多的变化。已经开工的投资项目大家会尽量在今年完成，不过明年下半年投资增长会回落得比较快。明年原材料、包括电力消费的增长，可能会比今年有一个明显的下降。到明年这个时候，我们会发现缺电的问题没有那么严重了。明年原材料工业包括石油、钢铁对盈利增长的推动，肯定要比今年小很多。

　　主持人：你曾经说过不看好中国企业未来12到18个月的盈利，但是2004年国内企业盈利还是有了一定的增幅，你怎样认为呢?

　　胨昌华：今年投资增长幅度和去年差不多，因为我们还有太多投资项目在进行。2004年上半年A股的盈利增长达到49％，是非常快速的增长，下半年中国企业的盈利也不会太差。不过，虽然问题没有在今年反映出来，但预计这样的增长不会持续太久。

　　主持人：A股前一段时间出现了大幅度的下跌．近期又出现了大幅度的反弹。你曾经说过 A股的低迷会持续到2005年年底。你现在还坚持这个观点吗?

　　陈昌华：我认为国内上市公司的盈利跟经济周期的关系太大，跟投资的周期关系太大。现在投资周期已经到达顶峰，明年是往下走的过程。当然，股票市场会有一个时滞，但大趋势已经形成。所以，如果全流通政策没有重大突破，我还是维持原来对A股的看法。

　　主持人：你以前曾经说过2004年有一次强劲反弹，近期股市大幅上涨，是不是应验了呢?

　　陈昌华：我不知道是不是偶然。这次反弹是在企业上半年业绩出来后出现的。上半年的企业业绩相当不错。如果我们用2004年的盈利看、A股，确实是很好的。但问题是2005年会怎样?所以我觉得目前的A股走势可能只是一个反弹。当然这几天的反弹，有股市政策预期的强烈影响，很多东西交织在一起了。

　　主持人：这次上涨能够持续多久?

　　陈昌华：分析这次反弹很关键一点就是看非流通问题能不能得到解决，实际上我们讨论非流通股的改革已经太久了。现在政府表态说支持股市发展，这可能会支持股市上升一、两个星期，但是要整体改变投资者对股市的看法，可能需要在非流通股问题方面有一些突破。不然的话我觉得这个反弹不会走得太长，尤其到今年年底，大家看到原材料产品价格开始出现下降的趋势，更会对市场走势不利。

　　主持人：你认为这次反弹的高度大概能达到什么位置?

　　陈昌华：我觉得A股市场很有意思。过去十年基本上在三十倍到五十倍市盈率中间波动。但是最近出现了一个很有趣的趋势，A股开始以很快的速度向海外股市靠拢。具体说到这次反弹到什么高度，我觉得仍是要看非流通股如何改革。

　　主持人：如果政府有利好政策出台，市场是否会改变自~2001年持续下跌的走势呢?

　　陈昌华：坦白说，要回到2001年前的价格基本上不可能了，一去不复返了。如果政府出台的举措，让投资者觉得可以持有他们手里的股票，他们还会觉得整个股市还是有一些希望的。但是要想回到2001年的情况根本不可能了。

　　主持人：最近几天市场中领涨的都是一些三线股，你如何看待这个现象?

　　陈昌华：这是一个不好的现象。如果市场领涨的股票都是背后没有太多盈利的股票，这个市场上升的时间不会太长。从国外经验看，牛市的出现，一定是由一批盈利很好、也很配合当时投资者喜爱的股票带动。如果一个市场的领涨股票都是盈利很一般的股票，这个行情上升的时间不会太长。

　　主持人：QFII会不会认同此类个股上涨呢?

　　陈昌华：我跟很多购买A股的外国投资者做过交流，实际上他们不会将A股和海外股票分为两个级别，不会用不一样的估值方法估值。外资对A股的投资，不是看整个市场，而是看个别的股票，看公司盈利增长得怎样，公司的资产回报率怎样，股票的P／E怎样。

　　主持人：在A股中有那些股票是相对值得投资的呢?

　　陈昌华：这一年多，我在不同的场合里说过我很害怕用行业来划分A股。A股相对于H股，对外国投资者最大的吸引力就是行业很多，让投资者可以接触到中国很多不一样的行业。我不同意说基建股一定比其它股好，或者说流通盘大的股票一定比流通盘小的股票好。实际上看个别股票的情况更重要，比如说这家公司相比于A股其它同类公司好，另外H股中根本没有这个行业，企业本身的盈利也不错，海外投资者就可能会购买这个股票。

　　主持人：国内中小企业板推出后出现大幅度的下跌，从而在市场中出现众多质疑中小企业板的声音，你认为中国开设中小企业板有意义吗?

　　陈昌华：中小企业板在许多国家都有，也一定有其生存的意义。但是外国的中小企业板跟中国的中小企业板不同，比如香港的中小企业板跟主板就有一些不同的要求。但奇怪的是，中国的中小企业板跟主板在上市要求上没有什么区别，这样为什么要设立中小企业板呢?

　　主持人：有人说中小企业板对QFII的吸引力是非常有限的，你有没有关注过中小企业板中的公司呢?

　　陈昌华：我没有认真看过中小企业板中的企业。全世界所有的中小企业板，早期时候要想吸引外资都是比较困难的。因为外资券商的研究人员不是很多，能关注的公司不是太多，中小企业板上市公司很小，也没有长期的业绩，所以很难关注它们。但我另外要说的是，世界各地中小企业板的成立，往往不是为了吸引外资。这些公司规模比较小，但是成长性比较好。能吸引到内资。它们长大之后，就可以吸引外资了。比如说美国的微软，就是先在纳斯达'克上市的。它连续十年每年盈利翻一番。派息也很高，固定回报率也很高，终于有人注意它了。买股票到头来终究是买企业，所以我不太关注企业在什么板，那不是主要的问题，关键是企业本身好不好。

　　主持人：你对A股上市公司的盈利状况怎样评价?

　　陈量华：AJ贤上市公司的盈利这几年比前几年好。但A股1400支股票的盈利有一半是在原材料企业。盈利比较集中。而下游企业往往出现一个问题，企业好几年就不行了。比较难以见到长期发展的公司。

　　主持人：你如何看待国内上市公司质量不高的问题呢?

　　陈昌华：中国还是市场经济发展比较早期的国家。很多东西需要完善。我自己很不满意一些国内企业干了几年之后还没有真正壮大，就不再专心自己的主业，到处乱投资。现在国内的企业家还不够专心，这是我最反对的。

　　主持人：你认为A股市场中政策的影响力是否太大?

　　陈昌华：前几年中国证监会公布了很多法规，管理层做了工作，但现在最关键的是怎样执行。A股市场中政策的影响确实太大。如果中国要发展健康的股市，政府的就要避免看市场走势来定政策。比如股市跌了一段时间，是不是就要放松监管呢?监管是不能放松的，发展与监管是两回事。

　　主持人：全流通被认为是中国证券市场最难解决的问题，你怎样看待全流通呢?

　　陈昌华：全流通问题越早解决越好。我认为如果当初在1999年解决这个问题，比现在好解决得多。但是一直都怕哪一个方面的利益受到损害，或者对社会的影响。现在非流通股和流通股的组成越来越复杂。非流通股有了越来越多的外资，今后怎样处理外资在里面的问题?所以我认为这个问题越早解决越好。

　　主持人：从全球视野看，中国A股市场的投资价值在哪里?

　　陈昌华：中国A股市场代表了中国经济的方方面面。H股市场只有几个产业。选择的空间不大。但是在A股里有1400多家企业，当中一些企业是中国经济很重要的组成部分。A股市场是一个让大家方便选择股票的很好的空间。如果长期看好中国经济发展，就一定会高度关注 A股市场。现在A股市场最大的问题是总体市盈率还比较高，很多企业盈利的变数仍然比较大，这里面怎样协调还是比较复杂的。

　　主持人：在目前的市场下，能不能时我们的投资者提一些建议呢?

　　陈昌华：投资者如果有什么需要注意的，我想应该是这样：如果你不知道这个公司在做什么，那就不应该投资。买股票就如同是买公司，你愿不愿意全力将这个公司买过来进行管理，要以这个来确定你是不是决定买这家公司的股票。

sundapao

买股票就如同是买公司
赞成。

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　【上证所】加紧编制红利指数 促进蓝筹股市场建设

　　日前从上海证交所了解到，为了建立鼓励上市公司分红的市场机制，上证所正加紧筹编上市公司红利指数。

　　有关人士指出，该指数是参照国际市场的经验，选取能为投资者提供长期稳定回报的上市公司而编制的，该指数的编制将为市场增加一个新的指数投资品种，从而促进蓝筹股市场的建设。

　　国务院九条意见明确要求，“重视资本市场的投资回报。为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会。”强制上市公司分红，力争“免红利所得税”，不分红的公司要限制再融资，正逐步在业内形成共识。据了解，上市公司红利指数的有关编制方案已进入优化和听取意见阶段。该指数样本股的选择标准主要包括：一、股息率（股息/市价）比较高；二、有比较长期稳定的股息回报；三、具有一定流动性。

　　另据了解，以道琼斯红利指数为标的的ETF已经于2003年11月在纽约交易所上市，而上证所今后也有可能择机推出以上市公司红利指数为标的的ETF。

　　【简析】应该说这也是落实国九条，打出利好组合拳中重要的一条。因为重视资本市场的投资回报。为投资者提供分享经济增长成果、增加财富的机会也是国九条的要素之一。这对那些一毛不拔，只知圈前的行为来说，无疑是一种震慑。也是保护投资者利益的切实之举，有利于推动上市公司强制分红，而是否考虑在此之前免红利所得税，也是市场关注的一个重点。不管怎么说，对市场来讲，利好的预期于相继推出，将对股指形成进一步的支持，而在市场面临主流资金换位之际推出此消息，有助于市场热点的转换，可见利好的推出是用了良苦用心的。

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公说公有理，婆说婆有理。俺是小股民，只摸大波还是不理