俺地价值投资选股之二:长安汽车(０００６２５)

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根据《中华人民共和国外商投资企业和外国企业所得税法》第八条关于“对生产性外商投资企业，经营期在10年以上的，从开始获利的年度起，第一年和第二年免征企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税”的规定以及《重庆市鼓励外来投资进一步扩大内联的相关优惠政策》的规定，长安福特属生产性外商投资企业，经营年限为50年，符合“两免三减半”的税收优惠政策条件。

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公司对存货计提存货跌价准备，对期末存货按成本与可变现净值孰低计量。可变现净值按正常生产经营过程中，以存货的估计售价减去至完工估计将要发生的成本、估计销售费用及相关税金后的金额确定。截至2004年6月30日，本公司合并后的存货跌价准备余额为人民币1282万元，占存货净额的0.56%，因此本公司由于存货跌价的风险可以控制在一定范围之内。

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长安福特成立来的经营情况：2003年长安福特正式投产，生产汽车18,535辆，全年盈利80万.04年上半年销售汽车12,915辆（50%），由于产量提高，致使长安福特盈利大幅增长，2004年上半年实现销售收入18亿元（50%）。

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微型客车市场价格下跌，针对价格竞争风险，公司通过实施四大工程，不断挖掘成本潜力，降低成本费用；加大新产品开发力度，适时推出新品，以消除降价的负面影响。本公司近三年主要汽车产品价格呈现持续下降。除微型货车外（由于进行产品结构调整），其他产品尤其是长安之星系列的销量得以显著增长。该等产品销售增长促进公司整体毛利额得以大幅提升。
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公司产品的主要销售市场：公司的业务目前在全国范围分布十分广泛，主要销售市场依次是四川、山东、广东、河北、河南和北京，占公司销售比列都在10％以下，分布均匀。

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公司目前微客、微货和轿车销售量和市场占有率：2004年上半年，本公司微客、微货和轿车的销售量分别是13.98、3.58和7.31万辆，市场占有率分别为35.64％、41.23％和6.46％。

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公司产品目前在国内同行业中的市场占有率：本公司2004年上半年生产汽车247,664辆，在全国汽车市场占有率为9.74%；微型汽车的市场占有率为36.65%，在全国同行业排名第一。

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公司近年来在重组购并方面有何举措：2002~2003年，本公司先后开展了收购南京长安22.45%股权并对其进行增资，合资组建河北长安、收购溧水县公有资产经营（控股）有限公司拥有的土地、厂房及生产设施、设备等一系列工作，在盘活本公司存量资产的基础上，对现有汽车业务进行整合。

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燃油价格的上涨是否会对公司汽车销售产生负面影响：燃油价格上涨将加大购车者的消费负担，减少消费者的购买积极性，并进而对本公司的汽车销售产生一定的不利影响。本公司主要生产经济型轿车和微型车，且所有车型在整车设计中，都推行轻量化设计，采用了多点电喷系统发动机，精确控制喷油量，具有节能的特点。今后，本公司将加大研发力度，开发环保、节能、符合中国国情、具有国际先进水平的汽车新产品，降低燃油价格上涨所带来的销售风险。

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公司计划如何提升在汽车服务贸易领域的竞争力：2002年，本公司成功收购了长安集团下属146家销售分、子公司，初步建立遍布全国的独立销售网络；开展了以省会城市“4S”店为形象、重要地（市）标准店为主要力量、一般地（市）快修店为补充的三级服务网络平台建设工作，整合现有营销服务网络。此外，公司还积极涉足汽车服务市场。公司已与中国光大银行、招商银行等签订《汽车销售金融服务网络协议》。

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公司营销网点共有多少：本公司共设有销售网点2,289个，其中长安汽车1,028个，长安铃木341个，长安福特65个，社会商家867个，遍布全国各地，提供良好的售后服务。

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：“长安”商标的品牌价值：“长安”商标被国家工商总局、国家商标局认定为“中国驰名商标”。2004年经世界品牌实验室和世界经济论坛评估，长安品牌价值达到79.48亿元
，是迄今国内微车行业含金量最高的品牌。

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我国汽车行业的进入门槛：汽车工业属于资金密集型和技术密集型行业，巨大的资金需求和较高的产品技术含量是企业进入该行业的重要壁垒。新的产业政策做出了投资额不小于20亿元，建设5亿元的研发中心等硬性要求。其次，我国目前倡导的兼并重组，支持大型企业集团形成经济规模的产业政策，也限制了其他企业进入汽车行业。

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盈利预测
　　２００５年ＣＭ８项目１０万辆项目建设完成后，公司微型客车产能将达到
３０万辆，凭借规模和技术优势将继续强化在微型客车领域的领先地位，我们预计公司微型客车市场占有率将进一步提高，达到接近５０％的水平，毛利率也将保持在较高的水准，不会出现象轿车因为激烈竞争而大幅度降价的情形，预计微型客车的毛利率将从２５％逐渐下降到２０％左右，销量的增长使长安汽车母公司在未来三年的盈利水平将保持相对稳定。
　　长安铃木目前遭遇产能瓶颈，在２００５年底将产能扩大到２０万辆之前，
我们预计其２００４年市场占有率将出现下降。虽然经济型轿车价格不断走低，但由于公司产品结构的调整，奥拓将逐渐淡出，预计羚羊２００４年产销量将达７万辆，加上新车型的推出，我们预计长安铃木在２００４年利润水平比２００３年略有增长，２００５年由于产量增加净利润将增长２０％以上，２００６年由于所得税将从１０％上调至１５％，将抵销一部分盈利增长。
　　长安福特将是公司未来几年主要的利润增长点，我们预计２００４年长安福
特的４万辆蒙迪欧、２．５万辆嘉年华销售计划将顺利完成，实现净利润８．２亿元，为上市公司贡献４．１亿元净利润。福特新车型的进一步引入，以及公司产能在２００５年扩充到１５万辆将使长安福特２００５年利润继续高速增长。长安福特南京工厂２００６年投产当年可能对利润造成一定不利影响，但２００７年和２００８年将随产量的增长恢复高速增长。　　
２００３年分别亏损１０８１０万元和２６２５万元的南京长安和河北长安
，其销量在２００４年上半年较去年同期分别增长１６４５５辆和２２６７９辆，销售收入分别增长３．９４亿元和６．０５亿元，我们预计河北长安和南京长安２００４年销量将分别达到４．５万辆和７．５万辆，销售收入３０亿元，净利润６０００万元，２００５年和２００６年的利润将随产能的扩张而增长。

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财务基本面分析：
　　２００１－２００３年，长安流动比率、速动比率较为合理，三年平均流动
比率为０．９６，平均速动比率为１．３，偿债能力较强。资产负债率呈现逐年递
减趋势，但仍略高于行业４４．０２％的平均水平。在经营能力方面，长安２００
３年固定资产周转率和总资产周转率分别为６．４３、１．４７，均高于行业４．
０、１．０５的平均水平，体现出较高的资产运营水平。
　　同时长安在主营业务实现高速增长的同时，盈利也在稳步提升。公司的主导
产品长安之星凭借“正面碰撞”和“排放标准”的技术优势，采取优质优价策略，
公司２００３年综合毛利率为２７．０３％，高于同行业其他上市公司。
信用水平分析
　　面对上游的零部件供应商，长安拥有极高的信用和出色的议价能力，现金流
始终保持稳定，资金使用效率相比国内其他汽车生产厂商处于较高水平。

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成本领先
　　长安汽车一直奉行技术驱动的成本战略并获得显著成效，公司是第一家，也
是迄今为止极少数将发动机到整车等核心、优良资产整体上市的汽车企业。目前长
安已具备汽车整车４７．５万辆、发动机３６万台的生产能力，机车一体化的优势
得以充分发挥，大大降低了生产成本。主导产品“长安之星”的单位成本逐年下降
，在取得与市场同类产品相对价格优势的同时，保持较大的盈利空间。
　　轿车方面，经济型轿车羚羊毛利率高达２７．５％，高于天津夏利１４％的
毛利率，奥拓为１３．８３％。长安福特则成为中高档轿车的“价格标尺”，嘉年
华的市价已逼近经济型轿车，凭借出色的性价比，极大的拓展了其目标用户的范围
。而蒙迪欧定价则与国际市场几乎完全接轨，受到市场的热烈追捧。
　　一方面，如同丰田，长安也积极对上游零部件商进行整合。公司总部所处重
庆，目前是中国前三大汽车零部件供应基地。长安通过参股、技术合作等多种方式
，有效的整合上游零部件厂商，并凭借其出色的议价能力，成功压缩采购费用。即
使在２００３年，在钢材和其他原材料价格不断上涨的情形下，公司通过与零部件
供应商的有效协商，成功化解了成本上涨的压力。
　　另一方面，公司积极采用各种汽车生产管理技术，大力削减管理费用。主要
包括汽车生产质量控制体系、ＭＬＤＱ管理模式、３ＳＣ管理、准时制管理体系（
ＪＩＴ）、ＭＲＰⅡ及ＥＲＰ管理体系等等。
　　公司通过引进ＯＲＡＣＬＥ的ＥＲＰ系统，对１０万个物流系统流程进行再
造，精简了１万个流程，计算机体系覆盖了全部生产、销售系统，大幅度提高了生
产经营效率。此外，公司推行准时制ＪＩＴ和ＭＲＰⅡ为主的汽车生产计算机辅助
管理，优化完善准时制投料系统、新车ＶＩＮ代码、发动机准时制生产管理及冲压
模具ＣＡＤ／ＣＡＰＰ及工艺技术信息管理等，并推行全面预算管理，使规模效应
初步显现。

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轿车行业———市场竞争日趋激烈的高成长行业
　　当前轿车特别是经济型轿车越来越接近普通城镇居民的购买力，旺盛的轿车
需求将继续带动汽车市场的快速增长。２００４年上半年轿车累计产销１２４．６
１万辆和１１３．２０万辆，同比分别增长３６．３７％和３１．５９％。尽管今
年５月以来，受国家宏观调控政策和汽车行业周期性因素的影响出现轿车需求增幅
回落，但这只是过去两年多井喷式增长后的一种理性回归，我国轿车消费高速增长
的阶段并未结束，只是增速更趋于平稳。根据国家信息数据中心预测，未来十年中
国汽车市场实际需求量平均增长率将至少在１５％以上。其中轿车需求比例将明显
上升，保持在２０％以上，而普通型轿车尤其是经济型轿车将成为市场主导产品。

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(截止日期:2004-08-26)
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       股东名称                  持股数(股) 所占比例(%) 股本性质
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  3.博时价值增长证券投资基金        15228959  0.9400     流通A股      


(截止日期:2004-06-30)
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       股东名称                  持股数(股) 所占比例(%) 股本性质
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  5.博时价值增长证券投资基金         9146860 0.6200     流通A股      

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博时在两个月内增仓50%,呵呵~~

增发价7.39元,现在是多少?呵呵,没说的了~~

myhok

上周五下午狂跌，还会涨上去吗？

xgll

好是好东西，可是000625最近好像换手都有点大（9月22日-10月18日已经换了32%了，但我觉得好像有点打低吸货的意思（增发价格为7.39元呀）。