2004年9月10日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年9月10日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：3395 回复：13

风险投资高层峰会9月北京举行


    由中华创业投资协会主办的中华创业投资协会2004年年度大会暨中美风险/股权投资峰会将于9月9日至10日在北京昆仑饭店隆重举行。届时，中华投资协会主席暨华平、创业投资亚洲公司董事总经理孙强、美国风险投资协会总裁MarkHeesen,IDG亚洲区总裁熊晓鸽、美国DollCapitalManagementd的创始合伙人DixonDoll、UT斯达康主席吴鹰、盛大网络主席陈天桥、腾讯集团主席马化腾等风险投资家、著名企业家、资深投资银行家、律师以及权威经济学家等成功人士将共聚一堂。

    据悉，本次峰会将就风险和私募股权投资的焦点问题进行深入而全面的讨论。话题从风险投资的宏观经济环境，到具体行业投资机会的分析；从公司治理架构到退出机制的制度性安排等等，不一而足。会议还将跳出中国，放眼硅谷，请美国的风险投资专家畅谈他们在美国和亚洲的投资经验以及他们对中国风险投资业前景的看法。

    本次峰会的主要议题包括“寻求最佳的投资机会”、“IT行业聚焦”、“传统行业的投资机会”、“跨国公司的中国策略”、“商业模式的创新和嫁接”、“基金有限合伙人中国股权基金在美国融资前景的看法”、“中美科技行业投资机会比较”、“退出机制和资本市场”等。该年会将进一步增进各界对创业投资和私募股权投资对大中华地区经济乃至全球经济活力重要性的了解、有力推动创业和私募股权投资在中国市场的进步和发展。同时，该年会将成为大中华地区投资界分享经验、联谊和沟通的一次盛会。

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调查显示中国创业资本总量大幅缩水


    由科技部火炬中心、中国科技促进发展研究中心创业投资研究所、中国科技金融促进会风险投资专业委员会联合进行的中国创业投资调查结果显示，目前中国的创业投资发展相对停滞，创业资本总量大幅缩减。

    报告显示，2002年中国创业资本总量为580亿元，2003年下降到500亿元。造成2003年创业资本总量缩减的原因主要有以下几个方面。首先，由于多层次资本市场尚不完善，退出渠道不畅，降低了创业资本既得利益的实现。其次，市场环境的不完善，降低了创业投资行业的实际利润率。

    报告显示，创业投资的绝大多数依然集中在高新技术产业，但传统产业所占比例明显增加。从投资金额看，高新技术产业占79.8%，传统产业占20.2％；从投资项目上来看，高新技术产业和传统产业分别占73.1％和26.9％。但值得注意的是，中国高新技术产业投资项目所占比例连续两年呈现出显著下降的趋势，而传统产业所占投资比例则显著上升，较上年上升了12.7个百分点。

    根据调查，有40％的创投机构认为，政策不明朗制约了创业投资的发展。其二，缺乏多层次的资本市场。目前中国的主板市场无法满足不同类型企业尤其是科技型中小企业的需要。同时由于未建立创业板市场和柜台交易市场，法人股不能通过资本市场退出，影响了创业投资机构获得高额回报。

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暂停上市公司 半年报盈利不等于无忧
  

    2003年年报公布后,共有21家*ST公司因为连续三年亏损被暂停上市。截至8月31日,21家公司已经全部公布了半年报,其中*ST南华、*ST环保、*ST鞍成、*ST石化和*ST北科出现亏损,退市已成定局,其余16家公司全部实现了盈利。截至9月7日,实现盈利的这16家公司已经全部向交易所提交了恢复上市申请,其中8家已经获得交易所的受理。

    扭亏手段各不相同

    从这16家公司的半年报来看,资产重组仍然是实现扭亏为盈的主要手段。

    如*ST重汽在半年报中表示,"2003年9月中国重型汽车集团有限公司对上市公司提出了‘收购前两名大股东股权,实施近乎100%资产置换’的重组方案中,……公司现在拥有的是盈利能力良好的重型汽车经营性资产,因此报告期内利润构成、主营业务及结构、主营业务盈利能力发生了重大变化。"2004年上半年,*ST重汽实现主营业务收入29.28亿元,净利润7570.4万元,每股收益为0.30元,已经称得上是一家绩优公司,而上年同期公司每股亏损0.22元。

    像这样通过资产置换靠新的主营业务实现盈利的公司还有*ST明珠、*ST滨能、*ST纵横、*ST桦林、*ST永生等。

    部分公司,如*ST中农,尽管没有进行资产重组,但通过自身的努力,加上市场环境的趋好,靠原有的主营业务仍然实现了盈利。

    *ST中农的半年报显示,尽管上半年主营业务收入有所下降,但"由于国家‘三农’政策影响,导致报告期内种子销售收入增长,盈利能力大幅提高",从而公司的主营业务利润大幅增长,为公司的扭亏为盈奠定了坚实的基础。类似的公司还有*ST长岭。

    当然,同往年一样,部分暂停上市还是靠非经常收益来解燃眉之急。如*ST华信,该公司上半年实现净利润172.16万元,但是扣除非经常损益后的净利润却为-1960.21万元,公司在半年报中也承认,上半年无主营业务收入,"净利润增加的主要原因系由于武汉市财政局东湖新技术开发区分局给予公司财政补贴2000万元。"类似的公司还有*ST秋林、*ST中辽、*ST斯达、*ST丰华、*ST江纸等。

    扭亏后的命运仍令人担忧

    当然,即使是半年报扭亏甚至恢复上市也并不等于就可以高枕无忧。按照有关规定,暂停上市公司"恢复上市申请未被受理的"、"恢复上市申请未被核准的"、"未能在法定期限内披露恢复上市后的第一个年度报告"或"在法定期限内披露了恢复上市后的第一个年度报告,但公司出现亏损",仍将被终止上市。

    从半年报的情况来看,几家靠主营业务实现盈利的公司如*ST重汽、*ST桦林、 *ST中农、*ST明珠、*ST滨能、*ST永生、*ST长岭等,2004年全年实现盈利的可能性非常大,而且这些公司的半年报也都被注册会计师出具了"标准无保留意见"。因而这类公司恢复上市最终保牌的问题不大。2004年年报公布后这些公司中的部分公司如*ST重汽、*ST中农、*ST明珠、*ST滨能、*ST永生甚至有望摘掉"*ST"的帽子。

    其他公司尽管不是主要靠主营业务实现扭亏,但各自的情况也不尽相同。部分公司的重组已经有了眉目,只是由于时间的紧迫只能靠非经常损益来扭亏。随着资产置换的最终完成,公司的基本面有望发生质的变化,从而恢复上市最终保牌的希望也非常大。

    典型的如*ST四通,公司已经与新大股东签订了资产收购协议,收购资产为蚌埠市第一污水处理厂所拥有的污水处理资产。通过此次资产收购,将进一步改善*ST四通的资产结构和财务结构,提升资产质量,增强公司的盈利能力。类似的公司还有*ST秋林、*ST纵横等。

    另外一些公司,原有业务几近停滞,进一步的重组也还没有迹象,未来的盈利状况仍不容乐观,如*ST华信、*ST比特等。这些公司对下一报告期的盈利预测也表示"不适用"。即使现在能够恢复上市,年报公布后的命运仍然堪忧。

    当然,要想恢复上市除公司自身的硬性指标外,交易所的意见也很重要。交易所如果不受理恢复上市申请或者受理未核准,上市公司仍将终止上市。因而半年报中注册会计师的意见以及上市公司自身的一些重大事项值得关注。从半年报来看,16家公司无一家被注册会计师"拒绝表示意见",这方面对恢复上市申请的受理与核准与否应该影响不大。

    但值得注意的是,*ST斯达9月8日发布公告称,截至9月7日,公司未能按照交易所《股票上市规则》的要求向上海证券交易所提交由恢复上市推荐人出具的《恢复上市推荐书》。而以前的ST国嘉就是因为主办券商未提供《恢复上市推荐书》而被终止上市。*ST斯达是因为主办券商拒绝提供《恢复上市推荐书》还是其他原因我们不得而知,但交易所确定是否受理公司恢复上市申请的时间只有5天,因而公司仍然存在着较大的退市风险。

    还有*ST比特,公司9月3日公告称,中国证监会上海稽查局已对公司涉嫌违反证券法行为进行立案调查。因此,尽管公司已经提出了恢复上市申请,能否被受理或核准存在较大的不确定性。

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上市公司保荐代表人变更忙


    昨日，涪陵电力、国投中鲁、建设机械、天奇股份等四家公司齐齐发布保荐代表人变更的公告。保荐代表人为何纷纷变更？这又会对上市公司产生怎样的影响？记者发现，这四家公司的保荐代表人变更事出有因，不过，上市公司和投行业内人士普遍认为，这不会对公司造成很大影响。

    “这也是没办法的事，我们筹划上市的时候，保荐代表人考试还没举行呢。”涪陵电力的董秘胡炳全无奈地向记者表示。涪陵电力公告称，首次发行A股前，其保荐机构天同证券按照中国证监会有关要求指定吴新华、王河担任公司保荐代表人。公司股票发行是在今年2月17日，而首批保荐代表人名单出炉是在3月25日。由于吴新华、王河未能注册登记为保荐代表人，天同证券重新指定具有资格的贾广华、周忠军为该公司保荐代表人。但胡炳全认为，更换保荐代表人不会影响保荐机构对公司保荐责任的履行，因为新的保荐代表人周忠军一直是这个项目的负责人之一。

    保荐制自今年2月1日正式施行。根据统计，今年2月1日至3月25日之间，首发A股的公司共有16家，如果有公司和涪陵电力情况类似，恐怕还会有变更保荐代表人的公告陆续发布。

    而其他三家公司变更的保荐代表人都在首批保荐代表人名单上，他们又为何发生变更呢？

    国投中鲁董秘庞甲青告诉记者，原保荐代表人王建阳已经离开其保荐机构中银国际证券，因此中银国际安排了另一保荐代表人。不过庞甲青表示并不因此而担心，一则中银国际在给他们的书面通知中已经承诺绝不会影响对国投中鲁的保荐责任，二则另一保荐代表人郝智明仍在其位。据介绍，郝智明从2002年就开始与公司接触，是该公司上市的主要负责人。

    建设机械的董秘白海红告诉记者，该公司保荐代表人变更也是因为原来的陈国潮离开了中国华融资产管理公司，新的保荐代表人司颖女士原本就是负责公司发行上市的成员之一，因此保荐代表人变更对公司影响不大。天奇股份的董秘也表示，其新晋保荐代表人奈学雷自始至终参与了公司发行上市的全过程，对公司情况非常熟悉。

    业内人士普遍认为，单个保荐代表人的变更不会对上市公司保荐责任带来很大影响。兴业证券投行部总经理姜文国表示，保荐机构对上市公司的责任大于单个保荐代表人。而另一投行人士也表示，根据证监会发布的《证券发行上市保荐制度暂行办法》，新旧保荐代表人在交接时的首要工作就是明确前任的责任。

    证监会相关办法规定：“发行人证券发行后，保荐机构不得更换保荐代表人，但保荐代表人因调离保荐机构等情形被中国证监会从名单中去除的除外。”从目前情况来看，保荐代表人跳槽成为上市公司保荐代表人变更的主要原因之一。

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三成公司预告三季报业绩 喜忧参半


    半年报业绩披露已拉上帷幕,不满1个月三季报又将粉墨登场。相关实证分析表明,半年报披露完毕后及时关注三季度业绩预喜公司,有望获得超额收益；提前对预计业绩下滑或亏损进行分析,有助于规避投资风险。据统计,截至9月8日,共409家主板A股上市公司在半年报及随后的临时公告中,就三季度业绩作出预告,占总数近三成,三季报业绩情况可见一斑。

    在这四百余家公司中,预告业绩同比增幅超过50%的有113家,占27.6%,三季度将扭亏的公司占15.2%；同时分别有52和64家公司将首亏、续亏,业绩堪忧；6.4%的公司三季度净利润将同比下降超出50%；预告不确定、略减、略增、续盈等小幅变化的公司合计占到22.5%。由此可见,从当前上市公司披露的业绩预告情况来看喜忧参半。

    从行业角度看,采掘、有色金属和餐饮旅游业形势喜人,依次有50%、25%、23%的公司三季报净利润将同比增长50%以上,延续了半年报的良好业绩,但受到宏观政策的影响,三季度环比增速会有所放缓；预告首亏的公司比例超过8%的行业有食品饮料、金融服务和建筑建材,其中食品饮料业半年报业绩已同比下降34.4%,三季度仍有比例不低的公司预告亏损,其业绩情况值得担忧。

    预告类型说明如下:首亏代表2003年三季盈利且预计2004年三季亏损；续亏代表2003年三季亏损且预计2004年三季也亏损；扭亏代表2003年三季亏损且预计2004年三季盈利；续盈代表2003年三季盈利且预计2004年三季也盈利；预增代表2003年三季盈利且预计2004年三季业绩大幅增长或明确表示增幅大于50%；预减是2003年三季盈利且预计2004年三季业绩大幅下降或明确表示降幅大于50%；略增是2003年三季盈利且预计2004年三季业绩略有增长或明确表示增幅不超过50%；略减代表2003年三季盈利且预计2004年三季业绩略有下降或明确表示降幅不超过50%；不确定代表预计2004年三季报盈亏(或增减)不定。

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上市公司诚信经营存在八大症状


    经过十多年的探索和发展,我国资本市场取得了举世瞩目的成就,市场规模不断壮大,为企业发展提供了重要融资渠道,有力地支持了一批国家重点企业和重点项目建设。为广大投资者提供了股票、基金、债券、期货等多个投资品种,扩大了社会资金的投资渠道。上市公司在经济领域中的影响日益增强,已经成为推动我国经济发展的重要力量。中国证券市场的成绩是有目共睹的,然而它的缺陷也是相当突出的,如投机者众多、市场信心不足、信息披露不对称、外部监管不力以及缺乏对经理层的约束与激励机制等等,这些缺陷的存在会给证券市场带来较大的动荡。

    市场经济是信用经济。上市公司是国民经济中的主要力量,它们的诚信情况如何呢?北京连城国际顾问有限公司在对近年中国上市公司董事会治理研究的基础上,对2004年上市公司诚信经营状况进行了单独研究。他们从基础指标入手,通过对大量数据的处理分析,从上市公司信息披露情况、关联方资金占用情况、募集资金使用情况等八个方面进行了系统剖析,在综述了上市公司诚信情况的同时,找出了上市公司在诚信经营方面存在的问题,并在此基础上提出了提高上市公司诚信水平的治理建议,可资参考。

    一、信息披露滞后,准确性较差

    《上市公司治理准则》规定,持续信息披露是上市公司的责任。上市公司能否真实、准确、完整、及时地披露信息是其诚信状况的良好体现。我们知道,最重要的信息披露是对年报的披露。因此,我们从年报披露情况着手,对上市公司信息披露情况进行了分析。

    上市公司年报披露时间的更改次数和推迟公布时间,体现了年报公布的及时性。从对上市公司2003年年报披露及时性的调查中,我们发现,共有30家上市公司更改了年报披露日期,共推迟416天,平均推迟13.87天。推迟天数最多的红河光明甚至达到了68天,直到7月1日才将年报公布出来,而我们的研究是以2004年4月30日前公布年报的公司为对象的,因此我们只能将其排除在外了。

    在信息的真实性方面,我们可以从年报瑕疵来判断。一部分公司利用上市规则的漏洞或会计技术处理操纵利润,使年报中存在大量的公允性瑕疵。

    在信息披露的准确性和完整性方面,我们通过对年报中的各项补充披露和更正披露情况进行比较。其中,报表的补充披露反映上市公司信息披露的完整性,报表的更正披露反映上市公司信息披露的准确性。

    据统计,共有73家对年报进行了补充或更正,占全部上市公司数量的5.79%。其中,有49家进行了更正,32家做了补充,既有补充又更正的公司有8家。同时,我们注意到,各上市公司进行补充或更正的事项往往不只一项。

    据统计,上市公司对年报中的九大部分共进行了191次补充或更改。统计显示,对年报中"会计数据和业务数据摘要"部分进行更正披露的事项有25个,进行补充的事项有4个；对"股东变动和股东情况"进行更正的事项有11个,进行补充的事项有14个；对"董事、监事、高管和员工情况"进行更正的事项有4个,进行补充的事项有1个；对年报中"公司治理结构"进行更正的事项有1个,进行补充披露的共有2个；对年报中"股东大会情况简介"进行更正的事项有8个,进行补充的事项有1个；对年报中"监事会报告"进行更正的事项有2个；对年报中"重要事项"进行更正的事项有17个,进行补充的事项有20个；对年报中"财务报告"更正的事项有22个,补充的事项共有25个。

    同时我们还发现:"财务报告"无论是在年报的补充披露方面还是在更正披露方面次数都是比较多的,可以说是上市公司乐于选择的项目。而对"监事会报告"、"董事、监事、高管和员工情况"项目上市公司却很少进行更正披露或补充更改。

    我们认为,"财务报告"是年报中非常重要的项目,也是投资者对上市公司进行投资决策时最重要的参考项目。对其进行补充、更正常常有粉饰报表的嫌疑。而"监事会报告"、"董事、监事、高管和员工情况"在年报中的地位要明显低于前三项,投资者在进行投资决策时,这两个项目也被列在非重点考察项目之中,上市公司也就没有必要在这样的项目上进行改动了。因此,我们提醒投资者,应对那些年报更正、补充事项过多的上市公司予以高度警惕。

    二、关联方资金占用现象较普遍

    统计显示,2003年中国1261家A股上市公司中,关联方不占用上市公司资金的公司共有556家,占总数的44.09%；其余55.91%的公司均存在或多或少的关联方资金占用情况。关联方资金占用数额共计209,776,983,145.91元,占上市公司总资产的3.46%,占当年净利润的46.14%,其中资金占用占总资产比重在0到10%之间的有565家,占总数的44.81%,在10%到50%之间的有127家,占上市公司总数的10.07%；大于50%的有13家,占上市公司总数的1.03%。

    通过分析发现,大部分上市公司存在被关联方占用资金的情况。关联方资金占用现象目前在我国上市公司中仍然较为普遍。由于关联方资金占用有将上市公司变为大股东"提款机"的嫌疑,给资本市场带来很大的不稳定因素。尽管在证监会的《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》中对关联方资金占用进行了限制,但并未明确关联方资金占用与总资产之间比例的最大限度,也未说明一旦超过限制比例,上市公司将会面临什么样的处罚。

    三、募集资金投向随意变更比例较高

    统计显示,近两年我国上市公司改变募集资金使用数呈逐年下降的态势,改变数额占募集资金的总数的比例已由2002年的10.61%降至了2003年的6.16%,这说明我国上市公司在募集资金使用的拟投资上正在逐步完善。2002年有21.73%的上市公司改变了募集资金用途,2003年下降到15.13%。

    平均每家上市公司改变募集资金数占改变总数的比例变化情况,2002年该比例为0.08%,在2003年为0.07%,虽然从整体看有所改观,平均到各个公司,比例变化却不大。由此看来上市公司改变募集资金使用的数额减少的幅度并不很大,而是由于我国上市公司总数量的增加,使得平均数有所改变。因此募集资金的使用情况依旧不容乐观。

    纵观两年来募集资金使用情况,许多公司的盲目性有所降低,有更多的上市公司注意了对拟投资项目的市场挖掘和前景展望。从而减少了投资的盲目性和闲置时间,资金的使用效率得到有效提高。上市公司改变募集资金用途的情况已有所好转,但涉及改变的比例仍在15%以上。这说明上市公司在诚信方面还需要做很多工作。

    四、违规运作干扰市场正常秩序

    统计显示,2002年受批评处罚的比例为3.58%,2003年为2.85%,下降了0.73个百分点。可见受证监会和交易所的批评和处罚的比例在下降。从这些数据上可以看出,大多数企业的运作还是比较规范的,但是依旧有一定数量的企业存在着诸多问题。例如,有的企业重大事项披露不及时,或者干脆不披露,更有甚者利用假消息混淆视听,干扰了证券市场的正常秩序,给整个证券市场造成了混乱。甚至有的企业刚刚上市就被揭露有虚假陈述,这不仅仅是对市场的干扰,更是对投资者的欺骗。

    统计显示,2002年在所有上市公司中有2.85%的企业受到了证监会或证券公司的批评或谴责,2003年受处罚的比例下降幅度较大,受批评处罚两次以上的公司,比例从0.33%下降到0.16%。

    以上批评和处罚情况,从数量的角度来看2003年都较2002年有所下降,但我们并不能就此得出上市公司诚信状况好转的结论。从证券交易所对上市公司违规事实的叙述中我们可以看出,违规事实的揭露时间有明显的滞后性。因此,对于每个关注中国证券市场的人来说,不应仅仅从"批评、谴责"次数减少的现象就做出上市公司诚信状况好转的判断。

    五、担保范围扩大,性质也在异化

    据统计数据显示,目前涉及担保的A股上市公司有520家,占公司总数的41.24%。披露的担保总额上千亿元,其中仅深市506家上市公司中涉及担保的就有295家,担保总额就已达617亿元。此外,担保金额较大的几十家上市公司占所有全部A股上市公司担保总额的比例达25%。有迹象表明,上市公司"担保圈"范围正在不断放大,其性质也在异化,已经造成一些上市公司业绩大幅滑波。近年来上市公司的担保呈现如下特点:

    1、担保对象从大股东向控股子公司转变。目前,有些上市公司对其控股子公司的担保而产生的或有负债已经超过了公司的净资产,无疑使公司面临着巨大的财务风险。甚至于有一些上市公司利用对控股子公司贷款担保,将公司账面真实的负债转化为或有负债,使公司会计报表上的负债水平大大降低。由于控股子公司并不是上市公司,其在信息披露、市场监管等方面受到较小约束,上市公司对其担保,体现在年报上的可能仅仅是简单几句,将控股子公司的名称、担保的金额简单交待一下就完事了。对于投资者却很难判断其中存在的风险程度。

    2、违规担保多,信息披露滞后。对违规担保事项披露不及时现象表现突出。2004年7月7日岳阳恒立发布公告称:"公司于2003年9月5日为……提供连带责任担保,……违反了上市公司的有关规则,没有及时公告信息,在此向广大投资者表示歉意。"此前,也有一些公司因信息披露滞后遭到证券交易所的公开谴责,如ST中关村、托普软件、炎黄物流等等。企图利用滞后披露掩盖真实风险。上市公司的这种行为不仅使自己在投资者面前严重失信,同时也给资本市场埋下了无穷的隐患。

    3、上市公司互保的地域性特征明显。上市公司的互保,即同一地域间上市公司互相担保。这种担保往往牵扯多家上市公司,使这些公司陷入巨大的资金重压。据年报显示,安塑股份为洞庭水殖、亚华种业、国光瓷业、湖南海利等4家公司提供总额超过2亿元的贷款担保额度,而这四家公司均为湖南省的公司。类似的地域担保还很多,并开始发展成为上市公司间互保的新趋势。

    4、控股股东操纵上市公司。2003年年报显示,上市公司为大股东过度对外担保的现象尚未得到有效遏制。因担保导致上市公司巨额亏损的案例近两年层出不穷。2003年担保数额最高的公司要数ST啤酒花,该公司因为处于担保圈的核心而亏损12.15亿元,每股净亏损3.304元。年报显示,截止到2003年12月31日,公司及控股子公司对外担保累计18.57亿元,其中属于应披露的对大股东及关联方的违规担保2.63亿元,违规担保中已涉诉担保为2.30亿元,公司大股东及关联方占用公司资金1.69亿元。公司在2003年度计提了9.51亿元的管理费用。众多案例显示,部分上市公司已完全处于控股股东控制之下。

    六、诉讼事件与诉讼损失逐年增多

    2003年A股上市公司共涉及诉讼事项1118项,诉讼损失为1935.89亿元,占上市公司总资产的2.60%,占上市公司当年净利润的42.58%,占主营业务收入的5.78%。

    统计显示,企业的诉讼损失逐年增多,在2001年平均的诉讼损失为350.11万元,2003年高达15494.23万元。对于许多企业而言,企业经营性亏损的数额所占比重并不大,而很大一部分亏损来自诉讼和坏账损失。逐年上升的诉讼损失无疑阻碍了企业的正常发展,影响了企业的正常经营活动。

    上市公司中诉讼损失的最大数额也由2001年的71540.00万元,迅速增长到了2002年的113498.86万元,2003年这一数值更是惊人。诉讼损失巨大,主要由于上市公司为其他企业担保抵押等历史遗留问题,造成诉讼损失数额越来越大,并且这一数字几乎每年都在递增,而且随着担保行为数量增多,金额加大,诉讼损失也随之增多。

    统计显示,除2002年平均诉讼项数比较少以外,2001年和2003年都处在一个比较高的水平上,从平均数来看2001年0.41项,2003年0.87项。从利润表的结构看,诉讼事项与净利润水平似乎没有太大直接的关系,但其间接影响力不可忽视。或者说,诉讼事项的背后往往蕴涵着经营活动和财务运作的风险,并最终在利润表中体现出来。从上市公司诉讼事项的演变过程看,历史遗留问题占有较大的比重。历史遗留问题对上市公司经营活动所产生的影响也是持续的,不利影响也更加明显,这一点应引起投资者的重视。

    七、关联交易有"多元化"发展趋势

    在中国的资本市场,关联交易历来是个敏感词。作为一种交易方式,关联交易应为一个中性词。但由于市场的种种不规范操作使得其与交易黑幕、诚信危机联系在了一起。统计资料显示,向第一大股东购买产品、材料、半成品等关联交易的公司共有720家,占上市公司总数的57.10%,其购买总额占上市公司购买商品流出现金的10.55%；向第一大股东销售产品、材料、半成品的上市公司有730家,占上市公司总数的57.89%,其销售总额占上市公司销售商品流出现金流量的7.37%；此外,向第一大股东购买资产的有182家,向第一大股东出售资产的有83家。

    在统计上市公司关联交易种类时,我们以《会计准则》中对关联方交易的举例为依据,将上市公司的关联交易划分为11个类别,分别为:购买或销售商品；购买或销售除商品以外的其他资产；提供或接受劳务；代理；租赁；提供资金(包括以现金或实物形式的贷款或权益性资金)；担保和抵押；管理方面的合同；研究与开发项目的转移；许可协议；关键管理人员报酬。

    按照类别统计,2003年中国1261家A股上市公司中,只有175家不存在关联交易；1261家上市公司平均每家公司与关联方进行的交易类数约为3类,至于关联交易事项就更多了。

    同时我们还应注意,个别公司的关联交易数额巨大,其交易数额在全部上市公司的关联交易总额中占有相当大的比例。在向第一大股东购买数额中,购买数额最大的公司,其购买金额竟然占到全部公司购买总额的20.55%；在向第一大股东销售数额项目中,最多的公司占19.08%；向第一大股东购买资产数额最多的公司占37.82%；向第一大股东出售资产数额最大的公司占15.60%。

    此外,我们也应注意到,上市公司的关联交易种类近年来呈上升趋势,关联交易有"多元化"的发展趋势。

    统计显示,上市公司关联交易种类的平均数2001年为1.69,2002年为1.19,2003年为3.00；关联交易种类最多的公司,交易的种类2001年为7,2002年为5,2003年达到9。除了2002年无论是在销售或购买的金额上水平相对较低以外,其他两年数量相对都比较高,可见与关联交易在一些上市公司日常交易中占有了一定的比例。

    八、审计意见存在一定水分

    注册会计师对上市公司出具的审计意见应该是对上市公司年报真实性、公允性的公正评价,也是对公司在持续经营能力是否存在的问题的提示。然而在我国,审计意见被人为操纵的情况却屡有发生。

    统计显示,在2001年上市公司被出具了标准无保留意见的占总数的86.78%,2002年为87.93%,2003年为93.34%,,相对应的被出示非标准审计意见公司的在2002年占到了上市公司总数的12.07%,2003年为6.66%。单从数据上来看,标准无保留意见的比例上升速度很快,说明"问题公司"正在减少,企业持续经营情况较好。

    无法发表意见的比例在2001年为0,2002年为0.33%,2003年为0.55%,呈逐年上升的态势,拒绝发表意见的比例则呈逐年下降的态势,2001年该比例为1.41%,之后的两年该比例持续下降由2002年的0.42%下降到了2003年的0.16%。但是问题依然存在:现实中仍然有一部分会计师事务所降低审计意见的严格程度。我们发现:在被出具带说明段保留意见的公司的财务报告中,有许多都产生了巨额或有负债或应收账款无法收回,其持续经营假设的基础已经岌岌可危。同时,在被出具了保留意见的上市公司报表中,也能发现类似的情况。因此,可以说注册会计师对审计意见标准的把握普遍放松。

    (说明:本报告的数据来源于在2003年12月31日之前上市,并且在2004年4月30日之前公布2003年年报的A股上市公司的年报、2003年年度内的临时公告、证券监管部门、证券交易所有关上市公司的信息以及其它相关公开资料。本研究分析的上市公司数量为1261家。)

    切实提高上市公司诚信水平

    截至2003年12月31日,我国证券市场的总市值为42487.18亿元,已占到GDP的34.28%了,这个数字与发达国家(总市值占GDP比例为100%甚至超过100%)相比虽然较低,但也说明上市公司在我国国民经济中的重要作用。因此对于上市公司的诚信经营状况应当引起广大投资者、债权人、政府机构、立法部门的高度重视。这里我们就针对当前我国上市公司在诚信经营方面存在的问题,提出一些解决建议:

    一、彻底解决股权分离与"一股独大"问题

    "一股独大"可是说是我国上市公司存在种种问题的根源所在。关联方占用资金、为大股东担保等等都是"一股独大"产生的后果,因此,应当尽早解决"一股独大"问题。

    解决"一股独大"需要政府部门的大力支持。国家应从产业调整的角度出发,减持国有股,将国家股和国有法人股从一般性行业中逐步退出来,集中投入到关系国计民生的重要行业和国家垄断性行业中去,实现从绝对数上的国有股减持。或者通过引进国内外非国有的机构投资者,形成前几名股东拥有较高比例股权、但彼此相差不大的股权制衡格局,从相对数量上降低国有股比例。同时,政府应从宏观调控的角度着眼,建立独立的国有股权行使机构,保证企业中确定的国有资本都有确定的、排他性的出资人机构持有,并履行股东权利和责任,确保出资人代表切实在位。

    二、发挥独立董事的监督制约作用,弥补内部治理缺陷

    独立董事的职责在《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》中指明:独立董事要维护公司全体股东的利益,尤其是要关注中小股东的合法权益不受损害。可见,独立董事是维护股东合法权益,保证上市公司合法合规运行的监督者,是上市公司诚信经营的保障者。然而,在实际运作时,这个监督者的作用并没有有效地发挥出来。其监督制约作用的发挥有赖于相应的工作条件的配备。

    独立董事作用的发挥有两大障碍:一个是信息问题,另一个是时间问题。除此之外还有薪酬过低和选举机制等问题。独立董事要想发现问题、解决问题,需要综合这样几个要素:对公司及其业务的了解深度；看待问题的视角广度；对实现公司经营目标的参与和投入,以及不受任何从属关系束缚的超脱感。然而及时地获取企业信息并对公司情况的了解显然是其中的关键因素。因此,管理阶层是独立董事们获取信息的主要来源。而管理层可能通过不完全或歪曲的信息披露以及欺骗性的信息误导或信息提供不完全等手段,欺骗隐瞒监督者。但是,作为独立董事,必须对此有思想上的准备,因为作为监督者,永远都无法确信被监督者是否有事在隐瞒。

    监督者可以从以下两种途径出发获取公司的真实数据,了解公司的真实状况:一是由部门或项目负责人向独立董事介绍具体业务或项目并进行讨论,或由这些负责人向独立董事直接建议；二是独立董事可以进行现场视察,以便掌握第一手资料,发现公司内部存在的问题。

    以上说的是作为独立董事,从自身着手应具备哪些行权条件,接下来要说的是作为上市公司,应该给独立董事们提供哪些行使职权的外部条件:

    首先,应加强独立董事与内部董事的联系与沟通,及时、定期提供公司的有关资料和报告,要对董事会秘书或授权代表有这方面的专门工作要求。

    第二,为确保独立董事不是"花瓶董事",独立董事应当拥有在自己控制下的专业委员会。具体说来,董事会应下设审计委员会、提名委员会、报酬委员会、投资委员会、诉讼委员会等专业委员(具体设置应从公司的实际情况出发),独立董事在这些专门委员会中担任主要职务,这样就有助于独立董事对公司重要事项的参与和对重大事项从形成到决策的全过程有充分的了解。

    第三,要保证独立董事行使职权的专项制度,特别要有保证独立董事行使聘请外部审计和咨询机构职权的制度,并且赋予独立董事在聘请外部审计和咨询机构的合同签字权和费用支付权。

    第四,应该改变独立董事的选举机制,成立专门的协会,统一对独立董事管理和培训,改变现在由董事会推荐的局面,因为这样极易形成独立董事顺从大股东利益的现象。

    设立一个独立董事任命和提拔委员会,如英国英格兰银行率先建立一个提拔非执行董事的建议推荐型机构------非执行董事提拔委员会,用来促进对非执行董事的举用和任命。

    最后,还要为独立董事提供必要的办公条件,及时落实他们的有关意见、发布有关公告和声明、支付津贴、落实培训工作等等。

    三、发展具有社会公信力的评估机构

    现代社会信用体系的建立,需要有本身信用足够强大的信用评估中介机构存在。那么,我国资本市场的信用体系该如何建立呢?

    1、建立诚信板块。在资本市场中建立"诚信板块",通过信用评估机构对上市公司诚信情况进行评价,将连续3年诚信经营,无违规现象的上市公司纳入"诚信板块"。对这些纳入"诚信板块"的公司给予融资方面的优惠条件。根据《证券法》,上市公司增发新股募集资金量不超过公司上年度未经审计的净资产值,但在"诚信板块"内的上市公司可以适当的放宽这一标准,对于发行新股的条件可以给予适当放宽。这就使板块内的公司具有更强的融资能力,这也使诚信经营的价值以最直接的方式展现出来。

    2、认证一批公司治理评估机构。通过证券监管部门认证一批进行公司治理评估的中介机构,使其在良好的市场秩序下规范经营。监管部门应对评估机构的组织形式、资产规模、人员素质、评估的最基本程序等等进行严格的规定,应设立信用评估人员的从业资格考试,对信用评估人员素质有高要求。

    3、将中介机构纳入资本市场管理。由于肩负着上市公司信用评级的重任,证券监管部门有必要将信用评估机构纳入资本市场进行管理,对评估机构进入资本市场的资格进行严格规定,并对其设立专门的监督部门,对评估机构的评估水平、评估的公正性进行监督和检查,使其在资本市场中规范运作,始终保持中立的立场。同时,应制定相应的法律、法规,一方面,能够使政府和信用评估公司征信数据的收集做到快速、真实、完整、连续、合法及公开取得,确保公司治理评估机构的评估质量达到一定水准,结果真实可靠；另一方面,能够限制被评估者的内部数据的使用范围和限制数据自由传播,从而合法地传播和经营经过处理的数据,保护被评估者的商业秘密和维护市场公平竞争。

    四、违规用重典,让失去诚信者付出巨大代价

    信用不仅仅是一种道德指数,在现代经济社会中,信用是一种保证社会资源得到最有效利用的社会共同约定。我们不能指望简单地提倡诚实、利他和信守承诺就能够建立起一个信用社会。诚信建设需要有相应的法律制度作保障。目前我国还没有一部关于社会诚信的法律规范,上市公司的失信行为往往得不到严厉的法律制裁,使得一些公司将"诚信"二字置于不顾。因此,我们建议,作为立法机关应把一部分关系重大的规定、准则等上升为国家法律,使上市公司企图违规操作时会因国家法律的威严而有所收敛。

    此外,在对上市公司违规运作的制裁上,英美等资本市场高度发达的国家则多采用民事处罚手段。一旦上市公司造假就要面对因造假等违规行为将要对受损失的股东进行的巨额赔偿。在我国却多采用行政手段,上市公司的违规行为即使被发现了也不过受到10万元左右的行政处罚,这样的处罚力度,对上市公司来说是远远不够的。因此,我们建议,对上市公司的处罚应由以行政处罚为主变为以民事和刑事处罚为主。

    当然,种种严格的法律、法规,严厉的处罚并不是目的,只是对上市公司规范自身运作的约束机制。我们更希望上市公司能够自觉自愿的规范自身行为,把更多的精力放在如何有效利用从资本市场募集而来的资金上,而不是苦心钻营如何钻法律和制度的漏洞。我们也由衷希望,本文能够给广大股民、上市公司、监管部门、政府机关、立法部门以实质性的建议,更希望通过各方的共同努力,能够营造出一个"诚实守信至上"的健康市场环境。

方圆王

新股发行定价市盈率推算

  
    主持人的话:

    截至9月5日,中国证监会《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)征求意见时限已到,后市的新股发行定价将会依照关于首次公开发行股票试行询价制度而进行。假定IPO试行询价制度没有原则性改动,新股发行定价在新的询价制度框架内,将与以往的定价有相当的不同,上市定价也会如此。如何判断后市的新股发行定价与上市价格,我们依照《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)相关要求,对今年内已发行的新股作价格还原,为广大投资者提供一个比较直观的判断。

    民生证券研究所所长 袁绪亚博士

    一、 新股发行询价要件

    根据最新规定,首次公开发行股票的公司(以下简称发行人)及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格,询价应采用累计投标询价的方式。发行人及其保荐机构披露发行价格和发行市盈率时,每股收益的计算按以下规定执行: 对于未提供盈利预测的发行人,每股收益为发行前一年经审计的、扣除非经常性损益后的净利润除以发行后总股本； 对于提供盈利预测的发行人,每股收益为发行当年经审核的、扣除非经常性损益后的净利润预测数除以发行后总股本。可以认为,(1)扣除非经常性损益后的净利润指标；(2)除以发行后总股本的每股收益指标；(3)配之以投资者给定的市盈率,将是今后新股发行定价的几个要件。公司非经常性收益是指公司主营业务收入之外的其他收益,包括投资收益、补贴收益、营业外收入等。十分显然,公司的净利润在做扣除非经常性损益后是不同的。公司的每股收益在除以发行后总股本也有一个摊薄的过程。上市公司的净利润和每股收益经过如此处理之后,即便是仍按照过去规定的20倍市盈率为限计算,发行价较之于以往也会有很大的不同,上市后的首日市场价更会相差甚远。

    二、依照首次公开发行股票试行询价制度,还原今年新股发行价格

    为了判断今后新股发行价格情况,有必要对今年已发行的新股根据询价制度要求加以还原分析,以比较的方法而进行判断。我们通过对今年已发行的新股净利润作扣除后每股收益的摊薄,并乘以其发行时确定的市盈率就可还原出新定价制度下应有的价格。如附表所示。

    从附表中可以看到,在今年已经发行的96家上市公司中,实际发行价平均为8.56元；发行市盈率为17.39倍。而按照新的发行制度进行还原处理,其发行平均价为5.57元,扣除后的市盈率为27.47倍。两者之间的价格差为2.98元,实际发行价比还原发行价高出53.50%。

    这说明两者之间的价格距离还是比较大的,这也是市场定价与通过监管部门核定价格之不同的数量体现。如果我们将所有新股的实际发行价都以20倍的市盈率定价,这种差距可能还会加大,扩大的幅度大致为76.75%(8.56×20÷17.39)。

    依照两种不同的定价方法,96家上市公司的实际发行价和它们的还原市场化定价,从两面针到长丰汽车都是实际发行价高于还原市场定价,其幅度为206.53%至19.70%不等。而在两种价格差距较大的前10只股票中有4只股票在上市当天或上市不久就跌破了它的发行价,如两面针、苏泊尔等。这是有一定的道理的,因为20倍市盈率限定的定价方法,带来的结果是远远高于市场化定价水平,这从还原了的市场定价实际情况能看得比较清楚。而在两种价格差距不大的后10只股票中,也有济南钢铁、长丰汽车2只新股在上市后不久跌破了发行价,除了有这两只股票行业面的因素外,两种定价方法带来的20%左右的价格差距仍然是一个重要原因。

    三、 对后市新股上市价格的判断

    首次公开发行股票试行询价制度,要求广大投资者领会新股定价的要领是:着眼于上市公司的主营业务收入、上市公司的经营性利润和主业的持续成长性。因为扣除上市公司的非经常性损益后的净利润基本上也就是公司的主营业务收入扣除税收、财务费用、管理费用等后的经营性利润。从这个意义上讲,对新股上市定价大致上也就成了对上市公司主业成长性的定价。那些主业比较清晰,并具有持续成长性的上市公司,就比较有利于市场化定价,反之非经常性损益比重过大的公司,市场或广大投资者是不会给与其更高的市场溢价的。由于发行新股的公司都是股份制改造十分彻底、主营业连续的公司,这也很容易让广大投资者对新股的价格作出市场化的分析和判断。结合国外市场的一些经验和我国证券市场10多年的发展过程,我们认为,在今后上市的新股,其上市后的首日价格确定将会出现以下几种情况:

    1、上市价等于或略高于新股发行价。由于在新股发行过程中已经通过市场定价的方法确定了发行价,因此,上市首日的开盘价或收盘价应该与发行价相当或略高于上市价。如果是上半年度发行的新股,结合广大投资者及主力投资机构对该股下半年的业绩预期,其预期收益的市场认同度大概就是它的市场溢价。这个溢价基本上取决于该只新股的收益增长情况。如果是下半年发行的新股,其上市价格将会一步到位,上市首日的开盘价或收盘价基本上会等于它的发行价。即使有一定的波动,波幅也不会超过±10%。这个判断的前提是:不考虑与以往新股上市价格的对比因素、不考虑市场目前格局及与其他个股的价格对比因素,可以说是一种较静态化的价格判断。

    2、对比今年已上市新股判断今后新股上市价格,估计在市场趋于好转后仍会有一定的涨幅。可做两步分析,第一步是今后上市新股会紧随已上市新股的发行价格变动趋势。结合附表看,今后新股发行市盈率将会在27-30倍之间(摊薄后的平均市盈率)。只有这样才能与以往新股发行市盈率(平均17倍左右)和发行价对接。第二步今后上市新股会延续以往新股上市首日涨幅,特别是成长性很好的个股有可能达到以往新股上市首日的平均涨幅。在今年已上市的新股中,首日涨幅最高的是大族激光(324.89%)、国通管业(269.78%)等,跌破发行价的个股有美欣达(-9%)、苏泊尔(-8.27%)、宜华木业(-5.24%)等,平均涨幅为69%左右。因此,我们认为即便是新股发行市场化定价,上市首日涨幅达到或接近50%的个股仍会出现。如果今后上市的新股价格不延续这种趋势,将会拖累大盘继续向弱。

方圆王

统计局:京沪津等十城市CPI涨幅近5%警戒线


    据报道，国家统计局称，近日对天津、北京、上海、重庆等十大城市物价调查分析显示，多数城市的居民消费价格(CPI)增幅已接近或超过5%通胀警戒线，其中哈尔滨价格涨幅达6.5%，西安为5.5%，而天津是4.8%，在十城市中居第四位。

    统计局网站刊登该调查报告称，分商品种类看，粮价大幅上扬，其中天津的面粉涨幅为59%，高居十城市榜首，北京面粉涨幅居第二位为30.6%.除食品价格外，重点行业的商品价格水平和服务收费标准也直接影响着居民的生活水平，其中北京与天津民用自来水价格并列十城市首位，同为每吨2.90元人民币，上海为1.66元。

    面对当前物价不断攀升的形势，调查报告援引专家建议指出，要积极促进居民消费，同时政府能坚决制止搭车涨价和哄抬物价的现象，对房地产业等价格过高的行业采取切实有效措施抑制商品房价格的过高过快上涨等。国家统计局将于下周一(十三日)公布八月CPI数据。

方圆王

中国经济面临结构问题 加息难起有效调控作用


    中新网9月9日电 尽管局部过热在宏观调控背景下有所降温，但消费物价指数却开始持续上涨，人们出于对软着陆能否实现的担忧，以及此前美元的连续加息，对国内加息有所期待。

    《瞭望》新闻周刊载文称，中国经济目前面临的是结构性问题，加息这种市场化调控手段还难以对现阶段过热起到有效的调节作用。

    自2003年开始的此轮经济过热是结构性的和体制性的，而非“典型的周期性过热”。突出的表现是经济增长的微观基础仍然是政府加市场，政府在发展产业、城市化和干预微观企业行为上的能力仍然相当强大，一些环节在宏观调控后反而得到了强化，只是在影响方式上不像以前那般直接。在这种情况下，加息对经济增长的调节作用极为有限。

    文章指出，首先，此轮经济过热并不是总量过热，而是结构性过热，重要表现是投资存在明显的过热而消费增长相对偏冷，两者之间严重失衡，加息对投资和消费需求都会造成“下压力”，结果两者仍然处于失衡状态。

    其次，结构性过热的驱动机制是房地产等行业的“暴利增长模式”，加息对这种暴利增长模式不会形成实质影响。

    第三，此轮宏观调控的目标主要是促进过热行业投资明显降温，促进需求内部结构协调、需求与供给结构相对均衡、产业发展相对协调，这明显不同于过去以控制通货膨胀为中心的宏观调控，加息力度不够则起不到作用，力度过大又会伤害近几年好不容易培育起来的自主增长机制，使经济再次陷入通缩状态。

方圆王

调查显示：七成投资者不愿现在买股票


　 ■八成投资者被套牢
　 ■六成多股民亏损３０％以上
　　在刚刚创下五年来的新低１３０３．１９点之后，昨日，沪市大盘又破纪录，盘中最大跌幅２２．１８点，并创出１３０２．１１点的新低。如今，仍在股市中苦苦挣扎的投资者的现状如何呢？
　　昨日，本报与《证券之星》网站联合推出新闻调查。调查结果显示：８０％以上的投资者深受套牢之苦，目前亏损幅度超过３０％的投资者已达６４．９７％。由于对后市缺乏信心，已有７１．２７％的投资者表示，即便手中还有资金，也不愿意在目前点位介入股市了。
　　多数被套且亏损较大
　　至昨日下午４点，在《证券之星》网站参与调查的投资者共有４５６名，虽然这只是众多投资者中的一小部分，但投资者目前的窘境可见一斑。调查显示，目前，盈利在１０％以上的投资者仅占参与调查数的４．７９％，即便是将盈亏在１０％以内的投资者也算在内，投资者亏损状况也很严重。投资者的盈亏情况正好构筑了一个金字塔，站在塔尖上的只是少数，而绝大多数投资者以不同程度的亏损充当了金字塔的底座。
　　半数投资者仓位较重
　　也许是从４月份大盘调整而被套，至今多数投资者保持了较高的持仓比例。统计显示：目前空仓的投资者占２８．１３％，多数投资者的仓位超过６０％。其中，持仓在６０％－８０％的占１０．８６％；仓位在８０％以上的达到了４４．０１％。投资者的仓位与收益情况仿佛陷入了一个怪圈：仓位较重导致损失较大；而由于损失一直无法弥补，投资者也不愿意轻易减仓，最终只能是越套越深。
　　手中有钱也不买股
　　结合投资者对后市的信心，本次调查设计了这样一个问题：如果您手中还有资金，您愿意在现在点位继续买股票吗？结果愿意介入的投资者只有２８．７３％。而余下的７１．２７％的投资者中，明确表示不买股票的占到了４６．０５％，表示继续观望的占２５．２２％。专家分析，这也体现了目前投资者的两种心态：一是对后市缺乏信心而不敢介入；二是觉得目前市场的情况仍未明朗而选择观望。

方圆王

上证所总经理朱从玖在产品创新首场巡回推介会上表示市场创新要向纵深方向推进


      由上海证券交易所与中国证券登记结算有限公司联合举办的“产品创新  服务市场———上证所ETF和国债买断式回购大型市场巡回推介会”昨天在上海拉开序幕。首场推介会盛况空前，共有来自证券公司、基金管理公司、保险公司和财务公司的代表1200多人参会。中国证监会上海证监局、中国证券登记结算公司和上证所等方面的领导出席并致词。
    上证所总经理朱从玖在致词中说，有这么多人踊跃参加推介会，表明市场各方对产品创新有兴趣，也有信心，表明ETF和国债买断式回购这两个新产品是有市场需求的。这是一个创新产品能获得成功的重要保证。他表示，把一个创新产品成功地推向市场，是一个非常复杂的过程。ETF和国债买断式回购的研究设计，经过了三年多时间的努力，有很多基础性的研究工作要做，此前“上证联合研究计划”就曾针对ETF专门做了十多篇研究报告。在研究的基础上，创新产品的设计还应针对中国市场，要适应中国市场的需要；要制定交易和结算以及监管的规则。此外，就是要把这些创新产品真正地推介给投资大众，包括机构投资者和个人投资者。这个环节可能是最关键的，直接决定了前期相关工作是否有效。而这也是此次上证所在全国举办系列推介活动的意义所在。
    朱从玖认为，今后几年，我国证券市场的发展会进入一个新的阶段，产品创新会成为一个热点，或者说是一个显著的市场特征。当前的市场是一个转轨的市场，在产品、机制等各方面还不完善，需要创新来完善和丰富市场。上证所也为此做了大量的准备，比如“上证联合研究计划”以及上证所自己的研究人员已完成一百多篇研究报告，为将来可能推出的各种产品进行基础性的研究。上证所和市场各方一直在合作，研究市场真正需要的产品是什么。上证所开发的新技术系统，也为新产品的开发和运用留下了空间，构造了平台。而产品创新高潮的到来以及新产品、新机制的推广和运用，会对整个证券行业的市场服务、人员素质提出更高的要求，没有这个环节作保证，产品创新就可能变成一句空话。所以，今后几年中国证券市场的任务很艰巨，需要整个行业投入更大的精力关注市场创新，并使之向纵深方向推进，创造更多的投资机会、业务机会，让证券市场更好地为我国的经济发展服务。
    中国证监会上海证监局局长张宁表示，上证所对ETF和国债买断式回购这两个创新产品的设计、开发及推介，是贯彻落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展若干意见》的重要举措，是落实“九条意见”中“研究开发股票和债券相关的新品种”的具体体现。张宁表示，相信此次上证所创新产品的推出，不但将大大丰富证券投资品种，为今后的产品创新闯出一条路子，而且对证券市场发展将具有重大而深远的意义。     中国证券登记结算有限公司副总经理王迪彬在发言中表示，中国证券登记结算公司作为整个市场的后台，始终全力支持证券市场的产品创新。他强调，金融创新必须有制度创新来保证。一个金融产品的成功，取决于制度设计，包括交易制度、登记结算和交收制度的设计。正如证监会主席尚福林所说，金融产品的创新，要有一个风险的可测可控可承受的前提。王迪彬坦言，现有的结算制度还存在有待完善的地方，希望在新产品设计推出的过程中加以完善，因此在ETF和国债买断式回购这两个新产品推出时，其结算制度与现有制度相比，将会有新的内容。
    上证所副总经理刘啸东、总经理助理刘世安分别主持了昨天的推介会。记者在现场看到，推介会气氛十分热烈，互动良好，令人深切感受到了券商、基金和广大投资者对证券投资新产品的欢迎和渴望。许多券商从研究所、资产管理部、自营部到基层营业部，都派出了多名业务骨干参加推介会。而一些从报纸上获悉会议消息的机构客户也“不请自来”，远远超出了原订的参会人数，上证所不得不将推介会分两个会议厅同时举行，也出现了几位推介人在两个会议厅之间来回“赶场”的情况。尽管如此，仍未能完全满足部分券商和基金管理公司的需求。

方圆王

老发行办法最后一只新股今上市


　　 今日，中小企业板块第38只新股双鹭药业将在深交所挂牌上市，这也是按照老办法发行并上市的最后一只新股。
　　8月31日，中国证监会已就新股发行询价制度公开征求意见，在新办法正式出台前，暂不安排新股发行。新办法正式出台后，则将按照新的政策安排新股发行。因此，双鹭药业也成为新老办法交替的重要标志。
　　资料显示，双鹭药业主营业务为基因工程和生化药物的研发和生产，按照2003年度扣除非经常性损益后的净利润和总股本计算的发行市盈率为19.23倍。该股还以16.55%的首发余额包销比例创出1994年以来的新高。

方圆王

16家公司申请恢复上市 保牌要成功仍需过两道槛


　　保牌要成功仍需过两道槛
　　截至9月7日,16家2004年半年度报告盈利的暂停上市公司都赶在最后期限前递交了恢复上市申请。其中,*ST斯达虽然9月7日已向上海证券交易所提交公司股票恢复上市申请的部分资料,但未能按照要求向交易所提交由恢复上市推荐人出具的《恢复上市推荐书》,仍存在较大的退市风险。而沪深股市现有的21家暂停公司中的另外5家,包括*ST北科、*ST南华、*ST环保、*ST鞍成和*ST石化上半年业绩亏损,不符合提交恢复上市申请的条件,终止上市已无悬念。
　　按照相关规定,沪深证交所应在公司提出恢复上市申请之日起5个工作日内作出是否受理申请的决定。决定受理后,应在30个工作日内作出是否予以核准恢复上市的决定。
　　业内人士指出,尽管这些公司恢复上市的申请已被受理,但要想真正保牌,仍有"两道槛"。
　　首先,半年报盈利状况须经证交所审核。按规定,如果公司半年度财务报告被注册会计师出具非标准审计意见,证券交易所可以对公司财务报告盈利的真实性进行调查核实。未通过核实者,将终止上市。目前16家公司中,*ST斯达、*ST华信、*ST比特、*ST四通、*ST中辽和*ST江纸的半年报均被出具了带解释说明段的无保留审计意见,原因集中在上半年盈利中的非主营业务贡献以及持续经营能力的不确定性。这为它们恢复上市的前景带来了一些不确定因素。其次,2004年全年必须实现盈利,如果亏损将被直接终止上市。这"两道槛"对暂停上市公司提出了持续性的真实盈利要求。只有那些基本面真正得到改善,靠主营业务收入扭亏的上市公司才真正有把握保牌成功。

真炮手

由于未建立创业板市场和柜台交易市场，法人股不能通过资本市场退出，影响了创业投资机构获得高额回报。
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呵呵，就是这个原因使俺有好几个项目都不能上马呀，没办法～～