2004年9月3日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年9月3日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：2820 回复：13

高西庆提出：评价社保投资效率不要太“近视”
　　 据证券时报：在近日召开的“社会保障基金管理及风险防范高层论坛”上，全国社保基金理事会副理事长高西庆表示，社保基金运作总体上应注重长期投资，中国资本市场还很年轻，因此看短期内的盈亏没有太大意义。他说，以往每年都要对社保基金投资做出效率评价，今后将会考虑从更长的时间段来衡量，原则上实行以5年盈亏为标准的新型评价模式。


　　高西庆介绍，目前全国社保基金共计1480亿元，其中主要来自中央财政拨款，今后财政拨款仍将是基金做大的主要来源。至于社保基金新一轮投资管理人的选择，他说，社保基金要选择最好的管理人，但是所谓“最好”其实是相对的。在此情况下，社保基金就要根据管理人不同的风格进行选择。作为社保基金理事会，至少在今后两三年内还要按照既定的规则来挑选管理人。当有了足够的管理人，并且管理人的风格充分表现出来之后，才有可能逐渐引进新的方式。他表示，在中国特定环境下，社保基金对于中国资本市场的发展负有一定的责任。


　　劳动与社会保障部副部长刘永富在论坛上表示，社保基金投资必须以安全性为主要原则，严格按照规定程序进行投资运营。在管理和投资运营上，应区分不同类型的基金性质，采取不同方法。对于实行现收现付的社保统筹基金，只能购买国债，不能进行其他投资。他说，社保基金对中国资本市场寄予厚望，希望依托资本市场，实现良性互动和双赢。


　　中国证监会基金监管部副主任洪磊在论坛上表示，当前我国资本市场还处于转轨的阶段，不成熟，也不够规范，投机性很强。资本市场今后要确立在资源配置上的基础性作用，一定要有长期的养老金进入，否则市场将很难走向规范。但是，要想吸引大批的养老金进入，必须解决安全的问题，一定要有一批可靠、合格的机构来做管理。他认为，合格的机构应具有以下特征：必须有科学、定量和可评估的投资方法，并引进银行等其他机构的第三方监管；通过基金合同明确基金投资方向和选股标准；在基金决策上有风险控制的纪律；具有良好的清算和绩效评估体系。此外，要吸引养老金进场，还要解决收入的稳定性问题，以保证市场在大起大落时养老金的定时定额支付。作为监管者，他表示，今后将从资金募集、资产配置、投资管理三个环节加强监管，并公开监管结果，帮助公众鉴别合格的投资人。

方圆王

上市银行净利润持续快速增长 再融资需求迫切

　　 据证券日报报道，不良贷款率继续下降，但资本充足率可能不合规，再融资需求迫切。

　　随着深发展(000001)前日公布中报，沪深股市5家上市银行2004年半年报全部公布完毕。5家银行公布的半年报显示，今年上半年我国上市银行的经营呈现出黑白分明的特点：既有净利润持续快速增长、不良贷款率继续下降两大亮点；又存在着再融资需求迫切、资本充足率可能不合规两个暗点。

　　净利润持续快速增长

　　5家上市银行今年上半年营业收入均呈现增长的态势，其中增长最快的是民生银行(600016)，同比增长67．66%，其次为招商银行(600036)，同比增长57．81%。5家银行净利润持续迅速增长，其中有三家银行净利润增长幅度超过30%，民生银行净利润增长率更是达到了68．39%。其次是招商银行，为52．43%。5家银行上半年平均净利增长率达到37%。

　　在中报中我们还发现，几家银行的同业业务收入、投资收益增长幅度有所下降。民生银行有关人士表示，这主要是由于国家实施宏观经济调控，货币市场利率持续波动，银行加大了资产业务结构调整所致。

　　另外，银行业上半年业绩增长与今年一季度相比，并没有相对下降，而是持续保持了快速增长的态势。可见，紧缩政策对于上市银行的业绩影响不大或是还未在二季度反映出来。而且，招商以及民生银行都预测，本年初至三季度末的累计净利润与上年同期相比增长幅度可能超过50%。如此看来，宏观调控对银行业的影响至少到今年三季度还不明显。

　　不良贷款率持续下降

　　5家银行今年上半年不良贷款率相对2003年末均有所下降。其中，下降得最快的是华夏银行(600015)，按“五级分类”口径，今年上半年不良贷款率为3．67%，较去年末下降了0．56%。民生银行不良贷款率最低，为1．28%，较上年末下降了0．01%。其他几家上市银行按不良率下降幅度由大至小依次为：招商银行2．78%，深发展8．84%，浦发行2．29%。

　　同时，几家银行的贷款准备金覆盖率进一步提高，抗风险能力进一步增强。几家上市银行的贷款呆帐准备金均有所提高。其中，招商银行贷款呆帐准备金总额为96．1亿元，准备金覆盖率达到100．49%。浦发行以及华夏银行贷款呆帐准备金分别为78．1亿元和39．96亿元。

　　另外，在不良贷款率下降的同时，各家上市银行的利息回收率均保持了较高的历史水平。

　　再融资需求迫切

　　在5家银行公布的半年报中，还有一个值得注意的现象，面对资产规模的快速扩张，各上市银行再融资压力均较大。

　　招商银行中报显示，6月底该行资本充足率已经下降到了8．12%，发行65亿元可转换公司债券显得较为迫切；浦发银行(600000)(相关,行情,个股论坛)继成功发行60亿元次级债后，也提出了新的增发方案——拟增发不超过7亿A股；而民生银行发行60亿元次级债、华夏银行发行42．5亿元次级债的方案也得到了中国银监会的批复，募集资金将用于补充附属资本，同时民生银行还拟发行不超过总股本25%的H股。而深发展的配股计划也在筹备当中。

　　各上市银行对于再融资的迫切可见一斑。“为了达到提高资本充足率的目的，各家商业银行一定会用足所有可用手段的。”申银万国励雅敏分析道。

　　资本充足率被疑不达标

　　在此次半年报的披露中，只有招商银行公布了6月30日的资本充足率的具体数据，在民生银行、浦发银行、华夏银行以及深发展的半年报中均找不到这一财务数据。而查询这些公司的2003年半年报和年报，资本充足率均有披露。

　　招商银行的资本充足率也下降为8．12%，此数据并不乐观。于是有业内人士猜测，此次资本充足率管理办法的调整，以及信贷规模的增长，使一些上市银行资产充足率达不到8%的要求，有可能成为年中上市银行不公布该数据的原因。

　　与此同时，上市银行又呈现了如此急切的融资热，这不难让人联想到上市银行的资本充足率是否真的不到8%?

方圆王

央行行长周小川：落实宏观调控防止经济过热反弹
　　 据中国人民银行报道，周小川在天津调研期间要求人民银行分支行：加强调查研究 全面落实宏观调控政策。

　　8月31日，中国人民银行行长周小川在天津调研期间指出，人民银行分支行广大干部要深入实际，加强调查研究，积极推动金融改革，全面落实中央确定的宏观调控政策措施。

　　在天津调研期间，周小川认真听取了人行天津分行及石家庄、太原、呼和浩特中心支行关于辖区经济金融运行与工作情况汇报。在分析、研究津、冀、晋、蒙四省市区落实国家宏观调控政策中出现的新情况时，周小川指出，当前宏观调控仍处于关键阶段。一方面，宏观调控取得了初步的、阶段性的成效，但稍有放松就可能出现反弹。特别是当前在建规模仍很大，新开工项目很多，各地投资积极性仍比较高，投资增长有反弹的可能；另一方面，尽管货币供应量M1、M2和新增贷款增长速度已经回落到比较合理的水平，但外汇占款继续高速增长，基础货币投放仍然较多，货币信贷结构性矛盾也比较突出，货币政策操作难度加大。因此，周小川要求人行各分支行在宏观调控的关键时期要加强调研，不仅要关注金融机构对货币政策的传导情况，还要重点关注、分析企业特别是中小企业流动资金状况和信贷情况，通过对企业产、销、存等情况的深入调研分析，增强对货币政策传导机制的了解，改善货币政策的实施效应。

　　在谈到金融体制改革时，周小川说，根据国务院的要求，在认真总结8省市农村信用社改革试点工作的基础上，其他21个省区市的农村信用社改革试点即将展开。农村信用社改革的重点是要切实转换经营机制。人民银行通过有条件的中央银行票据方式来支持农村信用社解决历史包袱，鼓励其充实资本金，改进治理结构，使其逐渐达到合格的金融机构的标准。周小川指出，农村信用社改革是农村金融改革的重要组成部分。农村金融改革还包括政策性金融改革、邮政储蓄改革、农村社区金融服务的法律建设、存款保险制度、农业保险以及相关的农产品期货市场建设等内容。

　　周小川同时谈到了国有商业银行改革问题。他说，中国银行股份有限公司8月26日已正式挂牌，建设银行即将在9月份挂牌。国有商业银行改革，关键是要按照有关的国际标准和原则，建立新的公司治理结构，改变传统的内部管理体制和运行机制，建立先进的信贷文化。交通银行股份制改革继续深化，近期通过引入汇丰银行实现了技术与管理的紧密合作。其他股份制商业银行也要靠市场机制解决改革与发展中的问题。周小川表示，在金融体制改革过程中，人民银行负有重要的任务和责任，各分支行要高度重视，加强调查研究，发现新情况，解决新问题，提供新建议，推动改革顺利进行。

方圆王

李扬:近期不大可能加息 可能公布特殊信贷政策

　　 据国际金融报报道，李扬表示，央行可能会考虑扩大商业银行贷款利率围绕基准利率浮动的空间。今年可能公布特殊信贷政策,从而对一些行业贷款予以限制。

　　中国人民银行政策委员会原委员李扬近日在京接受媒体采访时指出，近期中国不大可能加息，因为政策制定者需要时间评估宏观经济状况。“中央银行需要二、三个月的时间等待宏观经济形势更为明朗化。”李扬说。

　　今年以来，中国进一步收紧信贷，试图减弱投资快速增长的势头从而避免经济进一步升温。但截至目前政策制定者更多的是依靠行政手段来遏制投资增长势头，而并未采取加息等市场化措施进行调节。

　　李扬表示，目前中国不大可能突然加息但央行可能会考虑扩大商业银行贷款利率围绕基准利率浮动的空间。他还表示中国人民银行今年可能公布特殊信贷政策从而对一些行业贷款予以限制。

　　央行今年扩大了贷款利率浮动区间银行1年期贷款利率在基准利率5.31%的基础上可以上调70%，此举为银行贷款提供了更灵活的价格机制。贷款利率浮动上限由此前的30%扩大至70%，此举有助于央行有效上调贷款利率而无需自1995年7月份以来首次采取加息举措。

　　市场分析师此前暗示，中国今年可能加息以便提升因通货膨胀加剧而下降的实际利率。中国7月份消费者价格指数增长5.3%增幅创7年来最高水平。这一数据接近1年期贷款利率并远远高于1.98%的1年期存款利率。

　　李扬表示消费者价格指数并不是央行作出货币政策决定时惟一考虑的因素。他说二、三个月之后，宏观经济形势将更加明朗。

　　虽然李扬已不再担任中国人民银行货币政策委员会委员，但他将留任中国社科院金融研究所所长一职。有媒体报道说，中国社会科学院世界经济与政治研究所所长余永定最近接替其社科院同事李扬在中国人民银行货币政策委员会中的位置。

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保险三巨头折戟炒股半年亏20多亿 十分惨烈收局
　　据《上海证券报》报道，抱有长期投资理念的保险资金，不小心在证券市场“闪了腰”。最新资料显示，今年上半年，中国人民财产保险公司证券投资亏损5.14亿元，平安保险和中国人寿的亏损分别为12.98亿元和7.86亿元，总计20多亿元。三大保险巨头以十分惨烈的结局，结束了上半年的投资历程。


　　专家众口一词


　　市场肯定有问题


　　华夏证券研究员银国宏认为：“保险资金证券投资亏了，显然有资金运用者的因素。但事实上，中国证券市场很难找到今年上半年不亏损的投资者。而包括保险资金在内的绝大多数投资者都亏了，说明市场出了问题。”


　　华侨大学校长华生对记者说，作为具有长期投资性质的机构投资者，保险公司投资失利，表明目前国内证券市场既缺乏投资价值，也缺乏投机价值。要想改变现状，就必须改变中国证券市场的政策，中国的股市政策已经到了不得不调整的地步。


　　他说，在股市绵绵下跌过程中，没有谁能够挡住不亏，保险资金投资出现亏损是很正常的现象。当然，这个市场不是没有救了。在市场融资与市场投资间出现结构失衡时，政策应该起到关键的作用。


　　学者韩志国则表示，要改变这种局面，就必须对证券市场的制度进行脱胎换骨的革命。没有健康的股市，就不可能有健康的金融，就不可能形成良好的市场环境，必然直接影响国民经济的健康可持续发展。


　　大盘遭遇熊市


　　组合投资是关键


　　对于保险资金投资亏损，保险监管部门的权威人士有两点看法：一是市场有波动，亏损和赢利都是正常的；二是目前许多亏损是浮亏。


　　从三家保险公司投资亏损的绝对数看，确实不小。但如果只看绝对数，未免片面。衡量一家企业的投资水平，要用投资收益率指标。银国宏认为，亏损还是盈利，并不是评价投资水平高低的标准，投资水平高低应该通过与市场平均收益水平比较来判定。亏损惟一能反映的问题是，上半年证券市场不是一个好的投资领域，保险资金在资金配置方面存在失误。


　　国泰君安公司研究员马国旗也认为，在市场处于下降通道时，保险公司应该客观分析，正确把握，将自己的投资亏损降低到可控的最低限度。根据证券市场的发展情况，让公司的投资额在整个资产配置中处于合理合适比重。


　　判断需要时间


　　不能仅看上半年


　　这三家保险公司投资出现了重大亏损，是否意味着证券市场作为拓展保险资金投资渠道的作用丧失了？


　　银国宏表示，保险资金上半年证券投资亏了，仅仅代表上半年，并不意味着证券市场这样一个投资渠道是令人望而生畏的渠道。因为仅仅用半年的收益率考察一个机构的投资收益，显然是不客观的，更为准确的判断需要时间。


　　其他专家也认为，证券市场投资价值不因为市场的下跌而不存在。毕竟基金公司、社保、企业年金、保险资金、QFII的资金在不断积累，并成倍增长。在正常情况下，证券市场应该能够提供足够的市场容量和稳定健康的市场环境。

方圆王

证监会官员：我国资本市场不够规范 投机性很强

　　 据证券时报：在近日召开的“社会保障基金管理及风险防范高层论坛”上，全国社保基金理事会副理事长高西庆表示，社保基金运作总体上应注重长期投资，中国资本市场还很年轻，因此看短期内的盈亏没有太大意义。他说，以往每年都要对社保基金投资做出效率评价，今后将会考虑从更长的时间段来衡量，原则上实行以5年盈亏为标准的新型评价模式。

　　高西庆介绍，目前全国社保基金共计1480亿元，其中主要来自中央财政拨款，今后财政拨款仍将是基金做大的主要来源。至于社保基金新一轮投资管理人的选择，他说，社保基金要选择最好的管理人，但是所谓“最好”其实是相对的。在此情况下，社保基金就要根据管理人不同的风格进行选择。作为社保基金理事会，至少在今后两三年内还要按照既定的规则来挑选管理人。当有了足够的管理人，并且管理人的风格充分表现出来之后，才有可能逐渐引进新的方式。他表示，在中国特定环境下，社保基金对于中国资本市场的发展负有一定的责任。

　　劳动与社会保障部副部长刘永富在论坛上表示，社保基金投资必须以安全性为主要原则，严格按照规定程序进行投资运营。在管理和投资运营上，应区分不同类型的基金性质，采取不同方法。对于实行现收现付的社保统筹基金，只能购买国债，不能进行其他投资。他说，社保基金对中国资本市场寄予厚望，希望依托资本市场，实现良性互动和双赢。

　　中国证监会基金监管部副主任洪磊在论坛上表示，当前我国资本市场还处于转轨的阶段，不成熟，也不够规范，投机性很强。资本市场今后要确立在资源配置上的基础性作用，一定要有长期的养老金进入，否则市场将很难走向规范。但是，要想吸引大批的养老金进入，必须解决安全的问题，一定要有一批可靠、合格的机构来做管理。他认为，合格的机构应具有以下特征：必须有科学、定量和可评估的投资方法，并引进银行等其他机构的第三方监管；通过基金合同明确基金投资方向和选股标准；在基金决策上有风险控制的纪律；具有良好的清算和绩效评估体系。此外，要吸引养老金进场，还要解决收入的稳定性问题，以保证市场在大起大落时养老金的定时定额支付。作为监管者，他表示，今后将从资金募集、资产配置、投资管理三个环节加强监管，并公开监管结果，帮助公众鉴别合格的投资人。

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2004年中期QFII投资变化分析
   
    编者按：QFII一年前正式进入我国，不仅为国内证券市场带来了大量的海外增量资金，同时QFII成熟的投资理念和操作策略也潜移默化地影响国内投资者观念的转变和证券市场格局的变化。随着2004年半年报披露工作的结束，QFII的投资策略和市场表现发生了怎样的变化，再次成为市场关注的焦点。本版对QFII一年多来的发展和变化进行了描述和分析，以期对投资者把握QFII的投资特点和趋势有所帮助。

    目前QFII近期急于将资金转入股票市场有两个动因：一方面是国内证券市场价格大幅下跌，相当品种处于投资价值区域；另一方面是人民币的升值期望大为回落，尤其当美国开始小幅加息时。这种背景下改变资产结构成为必然的选择。

    资产配置：股票依然受青睐

    回顾2004年上半年，我们感受深刻的莫过于宏观政策的巨大影响以及年轻中国股市所面临的“成长的烦恼”。作为中国证券市场的重要参与者，QFII如何应对及其影响值得关注。日前沪深1370家上市公司中报已全部披露，我们以重仓股变化来看QFII投资理念的具体运用。

    资产配置包括类别资产配置和行业资产配置，QFII在股票（含基金）、债券和现金三大资产类别间实施策略性调控。

    在股票选择方面，与去年底相比,此次亮相的QFII流入股票市场资金明显增加，净增加60亿元。尤其对单个股票持股量增幅很大，但持股品种数量没有明显增幅。QFII前十大重仓股的持股量均超过500万股，其中持股量较高的中兴通信、长江电力、福耀玻璃都超过了2000万股。而QFII买基金，这一最初被认为不可能的事情，也在前期被突破了。博时现金收益基金投资于短期资金市场，属于货币市场基金范畴，以６２.８亿元的认购总金额创下国内基金首发规模的新高，并成为我国首只被ＱＦＩＩ认购的短期资金市场基金。此类基金的特性是在流动性强、安全性高的前提下，能给投资者提供一个稳定适中的收益。

    就行业资产配置来看，ＱＦＩＩ依据行业的成长性和长期预期，采取分散持股和集中持股两种模式。如台湾地区ＱＦＩＩ分散持股台湾电子业，而集中持股金融业。台湾电子股外资平均持股比例很平均、分散，前5名的个股都在15％左右，其中华硕、台积电和鸿海的持股比例、报酬率都位居前5名；而在持股后5名的个股中，股票的报酬率相对逊色，表明外资持股比例高低与股价报酬率有一定关联。而外资持股比例在同产业的差距拉大，显示外资除了重视产业因素外，个别公司基本面差异也是外资的考虑重点。目前从公布的中报来看，QFII对周期性行业方面基本实行集中持股模式，而对于看好的消费品行业采取分散持股模式。如在上半年宏观调控力度加大、钢铁行业首当其冲的背景下，摩根士丹利持续买入新钢钒，体现其“自下而上”的选股标准。

    除股票外，转债是被QFII看好的品种，在低迷市况中，QFII对于转债特别偏好。在山鹰转债(100567)这一品种中，花旗银行已增持至6999万元，瑞银和“大摩”也分别持有3379万元和436万元，三家QFII持债占余额比例超过50%，成为QFII第一重仓品种。

    有关信息显示，年初时QFII以银行存款形式保留的人民币资金还是占了较大的比例，高的时候达到50%左右，目前这个比例正在逐步降低，近期已经达到三分之一左右。目前QFII近期急于将资金转入股票市场，起码有两个动因：一方面是国内证券市场价格大幅下跌，相当品种处于投资价值区域；另一方面是人民币的升值期望大为回落，尤其当美国开始小幅加息时。这种背景下改变资产结构成为必然的选择。如雷曼兄弟公司亚洲证券部总裁提姆·索而斯比表示：“从全球市场来看，可转换债券都是有吸引力的品种。对企业来说，也是比较好的投资工具。中国内地市场也是与之相类似。如果我们对某个企业真正感兴趣的话，我们首选仍是股票。”

    投资策略：资源型向消费型过渡

    ＱＦＩＩ作为大型机构投资者，进入国内市场一年多来，为适应中国国情而逐步对投资策略进行微调。2003年重工业以及和重工业相关的具有天然垄断性的矿产资源类行业被QFII看好而贴上“金字招牌”，其中盈利和管理双佳的龙头企业得到重点关注。如2003年瑞银大手笔买入宝钢股份，6个亿、8700万股、第一大流通股东，确实让人看到了QFII对中国工业化的信心。

    但2004年，基于宏观紧缩政策的减速经济背景，QFII开始关注与中国内地消费增长直接相关的行业。其中港口、交通运输、金融、零售业是2004年主要关注的行业。特别会倾斜于比如港口类这种在其他境外市场买不到的行业股票。

    从理论上说，这并不意味QFII坚持长期投资理念的转变,因为QFII的投资理念总结起来就是用合理的价格购买优秀的公司。比如瑞士银行仍将坚持一再强调的四大选股标准：一要流通性比较好；二是企业管理的透明度要高，信息披露要规范；三是公司的基本面和盈利增长能力好，以及与盈利率相对应的股价合理；第四是增长行业的龙头公司。除了坚持这些原则性标准之外，QFII在国内的投资策略也会做出因此而宜的调整。

    从QFII十大重仓股的转变来看看，是完全切合行业发展周期的，自上而下，从资源类向消费类推进的思路。在资源类行业经过了一轮快速扩张后，其发展势头将逐渐趋缓，估计在今年中期将达到高峰。而随着经济的持续增长，煤电油运等瓶颈类行业以及食品、电子产品、纺织服装等消费类产业将成为后期主要增长点。比如今年上半年QFII对长江电力、中兴通讯以及福耀玻璃等进行大幅增仓，其中燕京啤酒增持800％左右、福耀玻璃增持500％左右、长江电力增持100％左右、浦发银行增持50％左右。

    目前中国经济发展处于工业化的中期，重工业的快速发展是这一时期的主要特征。在此大背景下，重工业产业链的不断延伸是现阶段中国经济发展的主要脉络，也是QFII选股思路的长期大趋势。

    短期内回避周期性行业

    ＱＦＩＩ介入国内市场的动机主要是分享中国经济的高速成长。只有充分挖掘高成长行业与公司并通过长期持有，才能降低新兴市场中市盈率较高、红利收益率较低的风险，从而获得长期收益。因此，今年上半年汽车、金融、钢铁、能源四大主流板块的上涨可以说是ＱＦＩＩ行情的预演，这些行业与国民经济的依存关系明显。因而其选股思路将紧密联系具体的宏观环境，投入时间进行宏观研究。

    由于今年上半年国家出台一系列旨在控制投资过热的宏观调控政策，QFII研究报告也对宏观周期提出看法。第一波士顿在中期策略报告中指出，今明两年软着陆的可能性大，处于减速经济之中。因此，建议对钢铁、有色、水泥、机械等周期性行业重新估值，除抗周期性好的龙头企业外，短期内给予回避，而对于消费品行业给予积极推荐。

    从2004年中报来看，瑞士银行大幅减持宝钢股份，由第一大股东到退出十大行列就表明这种担心。目前中国经济发展处于工业化的中期，重工业的快速发展是这一时期的主要特征。在此大背景下，重工业产业链的不断延伸是现阶段中国经济发展的主要脉络，也是QFII选股思路的长期大趋势。

    回首当年在台湾市场上，QFII之所以追捧以台积电为首的电子类股票，是和当时风起云涌的全球电子信息大潮流相联系的，而没有独立于经济背景之外去选择其它的高成长股票。所以，在寻找QFII的选股思路上，我们必须同我国目前的宏观经济背景紧密的联系在一起，而不能简单的扣住高成长这个空洞的用词。

    当前减速经济下，QFII概念股除了从重工业的产业链中延伸出来，中国的家电、航空、电子信息等消费升级概念股票同样具有很大的发展空间。如QFII看好厦华电子,不仅是公司数字电视强有力的国际竞争优势,还有公司多年海外营销所累积的宝贵经验和健全的营销网络。

    “价值为本”理念渐显

    实践证明，ＱＦＩＩ作为大型机构投资者，偏好选择流动性好、市盈率低且基本面扎实的大盘蓝筹股来构建投资组合。因而，新兴市场开放后，QFII投资行为和投资理念成为市场参与者的研究对象，使得投资者对公司信息预期发生变化，从而加速股价结构调整并提升市场效率。如韩国有名的杂志MonthlyChosun在2000年第7期报道说，“开放前，投资者主要基于所谓的利好消息传闻来投资。但开放后，QFII给韩国市场带来分析公司基本面的新视野…外资改变了整个市场的投资理念，国内投资者开始花大量时间来研究QFII的投资行为…”。可以说，ＱＦＩＩ对新兴市场投资回归理性，功不可没。台湾中信证券副总裁王贞海表示：“ＱＦＩＩ代表着一群主要以基本面为依归的投资经理人。他们的投资动向受到本地投资人与上市公司的极大重视。”。

    当然，目前在QFII的初期，国内资金仍占绝大多数，因此QFII投资理念的扩散有个渐进的过程。比如我国台湾在QFII出台五六年之后，才有境外投资者大批进入台湾地区市场，加上IT热凸显了台湾地区高科技上市公司的投资价值。也就是说，随着国企改革不断深化，上市公司的治理结构明显得到改善，中小股东的权益越来越受到重视。证券市场经过多年的发展，一大批规模大、业绩好、居行业龙头地位的大型蓝筹股公司的正在形成，相信会有不少潜在的境外投资者能够看到这一点，从而加快我国证券市场的国际化。尤其值得重视的是，根据台湾地区经验，股市低迷时，QFII还有稳定市场的作用。2000年，在台湾地区股市一年内从10202点跌到4614点的最低位时，外资连续几天是净买入，而台湾地区本地机构投资者此时几乎都是净卖出。今年摩根士丹利一季度猛吃安泰科技近150万股，大摩的平均持仓成本估计应在12元左右。经过第二季度的洗礼，大摩账面亏损开始涌现，但其仍在二季度吃进50万股，这反映QFII运作中也有认准投资目标、越跌越买的特点。

    因此，随着QFII在中国市场的逐步发展壮大，2004年其投资理念对于中国股市的种种影响也将会越来越深远，我们必须予以重视。QFII介入国内市场后会打破原有的市场均衡，通过股价结构的调整来实现新的均衡。

方圆王

证券业结构再造序幕拉开
   
    中国证券业新一轮结构重构序幕即将拉开。昨日，中信证券股份有限公司召开第二届董事会第十二次会议，讨论、表决《关于收购广发证券股份有限公司部分股权的议案》，并以全票通过相关三项议题。尽管到目前为止还没有实质性结果，中信证券仍本着信息披露原则及对全体股东负责的态度将阶段性进展通过公告如实披露。

    中信证券是我国第一家公开发行上市的证券公司，在一贯稳健经营的基础上，积极探索创新模式，资产质量及各项业务在国内名列前茅。2003年，中信证券净资本占净资产比率及利润总额排名第一。而2004年半年报显示，中信证券总资产已达137.46亿元，净资产52.65亿元，员工1071人，拥有41家证券营业部，并控股了一家证券公司和一家基金管理公司，分别是中信万通证券公司和中信基金管理公司。另有统计显示，中信证券2003年股票承销金额达120.32亿元，列同行业第一位。今年上半年股票承销金额已经达到96.54亿元。

    而以拥有博士军团阵容名扬业内的广发证券股份有限公司，现有注册资本20亿元人民币，总资产规模已达120亿元，员工1690人，在全国各地拥有78家证券营业部，并控股了两家证券公司和一家基金管理公司，分别是广发北方证券经纪有限公司、广发华福证券公司及广发基金管理公司。根据交易所公布的统计数据显示，2003年，广发证券股票发行总家数名列全国同业第四位，股票基金交易总金额1902.61亿元，排名第六。

    由各方实力可以看出，中信证券若能如愿收购广发证券部分股权，将可在中国证券市场低迷阶段推出证券公司强强联合并形成强大规模阵容的新亮点。记者获悉，中信证券与广发证券在业务能力和客户资源上具有相当的互补性，两公司不仅文化相近、容易磨合，而且历史上就有很好的合作关系，大家记忆犹新的是，中信证券上市时，广发证券就曾是中信证券的主承销商。

    2003年中信证券通过收购并增资成立了中信万通证券公司，探索实现规模扩张的路径，提高了区域市场的竞争优势就是最好的例证。

    分析人士推测，收购广发证券部分股权是中信证券成功并购万通证券之后，欲迈出的更具战略意义的一步。面对国际竞争局势，中信证券已经开始为应对新一轮证券市场的大发展做出必要的准备，积极扩大自身规模，增强竞争实力，提高抵御风险能力，迎接国际化和全球化竞争的挑战。而强强联合后，公司规模将在原有基础上大幅提高，业务结构和地域分布上亦更加均衡和协调。证券营业部家数、经纪业务市场份额和融资业务份额将稳居国内证券公司前列，市场竞争能力和抵御风险能力都将明显增强。

    有业内人士指出，中国证券市场经历了近三年持续低迷，证券公司的业务大大萎缩，市场格局呈现强弱分化，部分证券公司暴露出来的问题和风险越来越大。这些问题不解决，将对我国证券市场和证券行业的发展产生不利影响。而中信证券收购广发证券部分股权虽与政府主导的并购模式不同，完全是一种市场化行为，但此举不仅会大大提高整合效率，而且还会引导和加快中国证券业结构的重构步伐，对中国证券市场的长期发展具有积极的促进作用。中国证券业经过十多年的发展，粗放式的发展已经走到尽头，开始进入产业升级的重要阶段，因此提高风险控制能力和业务创新能力将是下一阶段证券行业发展的重要手段。在这一过程中，尤其需要证券监管部门对带动产业进步的证券公司给予大力支持，并从政策方面给予鼓励和引导。

    尽管目前收购多少股权及最终结果还是个悬念，但可以肯定的是中信证券希望尽可能多地收购广发证券的股权，而且非常希望成为大股东，因为广发证券的资质非常好。当然最终结果还取决于双方的共同协商。

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    长期以来，国际投资银行业通过大规模的兼并收购，目前已呈现出集中化趋势。规模优势极大地提高了投资银行的竞争能力，而兼并重组正是在激烈的竞争中取胜的捷径。走强强联合之路，可以迅速扩大资本规模、拓展业务范围、提高市场占有率，增强竞争优势，既符合国际潮流，也是证券公司求生存、谋发展的内在要求。

    从国际证券业的发展历史看，所有大的、有实力和有影响力的证券公司都是由小到大逐步发展起来的，在其成长过程中都经历了多次的联合与并购。在西方发达国家，证券行业已经逐渐被少数庞大的、有实力的投资银行所主导。在美国，前十大投资银行其资本总额占全行业资本总额比例和业务均由70年代初的1/3上升到目前的3/4。

    而在我国，位于前15位的证券公司的资本和资产仅为整个证券业的一半。证券行业的资产集中度和业务集中度偏低、市场竞争相对低效和无序，因而导致了大量不正当竞争现象，严重阻碍了证券业的健康发展。因而有识之士指出，为应对国际化和全球化的挑战，国内证券业并购潮也是此起彼伏，暗流涌动，而积极扩大规模、增强在专业领域或区域市场的竞争力、稳定并提高市场份额已成为当前证券业重组的主要特征。

方圆王

暂停新股发行显露政策玄机
  
    出台过激的利好，市场很可能会在井喷后重归熊途。

    在管理层发出明确的救市信号之际，股市再度深跌的可能性似乎不大。

    近日，证监会先后出台关于券商创新的意见和新股首发市场化政策，上周四、周五又急招各大机构进京开会，已经透露出对资本市场的低迷状况十分着急的态度。出台利好，拯救处于1300点生死边缘的股市成为证券监管层的要务。这一点从华融托管德隆资产的情况也可得到佐证。德隆都要救，那么多的券商机构就不救吗？损失惨重的中小投资者就不该救吗？

    但是怎样救市显然是一种艺术，沪深股市历史上最厉害的两次救市引发了1994年的“8.1”行情和2002年的“6.24”行情。从效果来看，虽然两次都产生出爆发性行情，但由于政策力度过猛，导致行情在几天内耗尽能量，在短暂的爆发后重回低迷，没有达到救市的中长期目的。

    从管理层的意图看，股市的继续下跌是不可容忍的，因为再度大幅下跌，将造成部分券商机构的资金链发生严重问题甚至断裂，国家金融安全将受到威胁，管理层不可能坐视不管。但是，如果像过去那样出台过激的利好，市场很可能会在井喷后重归熊途。

    当然，由于机构准备不足，不排除市场回探考验1310点低点的可能，甚至瞬间击破1300点，但是在管理层发出明确的救市信号之际，包括新发基金在内的希望股市下跌的机构恐怕都不敢冒踏空的风险，因此股市再度深跌的可能性似乎不大。

    从上半年上市公司盈利增长近40%而股市大幅下跌近30%的情况看，股市的调整有一种背离的状况，连续5个月的阴线也已经平了沪深股市的下跌历史记录。在这种情况下暂停新股发行对提振股市的作用应该是可以期待的。

    应该看到，股市的诚信问题、股权分置问题仍然是比股市融资过速更深层次的问题。但是应该承认，股市的诚信问题解决非一朝一夕之功。

    股权分置问题在“国九条”公布7个月以后，不排除随时出台的可能，这从吴敬链、许小年同时提出政府应在补偿的机制下解决股权分置问题的报道中感觉到一些政策信号。

    更大的可能是，市场在新股暂停发行（也可能有后续利好）的作用下缓慢反弹到一定高度后再度回落，但是这种回落以年底前不破掉1300点为前提。度过下半年这段股市传统的低迷期，从年底开始策动新年行情，彻底摆脱目前的低迷，这样的走势可能更符合市场自身的规律，同时又能满足各方面的基本需求。

    市场最终作出何种反应，仍然有待观察。

真炮手

中国人民财产保险公司证券投资亏损5.14亿元，平安保险和中国人寿的亏损分别为12.98亿元和7.86亿元，总计20多亿元。三大保险巨头以十分惨烈的结局，结束了上半年的投资历程。

方圆王

“郎顾之争”再起波澜

　　近期，“郎顾之争”在企业界、经济学界、媒体乃至网络间引起了一场轩然大波。继张瑞敏、顾雏军等企业家对郎咸平的质疑做出回应后，吴敬琏、张维迎、许小年等学者也纷纷发表自己的观点，一场有关国有企业产权改革以及经济学家良心的论战仍在激烈进行中。

　　香港中文大学教授郎咸平：不要对民营企业抱有幻想，民营企业也没有那么神奇。对国有企业来说，应该做的是政府退出市场，而不是企业退出市场。国企留在市场，国有股留在市场，政府行政命令退出市场。

　　国企改革，光看效率，不顾价值体现，将伤害国家和股民的利益。应立即停止那些私下交易形式的产权改革。

　　经济学家张维迎：我不否认在国有企业改制过程中，存在着或者可能存在着资产流失。但是我强调的是，这个总体过程是创造财富的过程而不是瓜分财富的过程。

　　一定要善待那些曾经为社会作出过贡献的优秀的人。

　　经济学家吴敬琏：停止国有企业改制我不同意，但是在国有企业改制中确实出现了蚕食和侵吞国有资产的情况。民营企业里面确实有一些是依靠权力等非正常手段的，这种情况的确发生了，而且不是一个两个，但是也不能一概而论，就说民营企业整体都不好。而且郎咸平教授的一个背景思想是国有企业挺好的，这个我不赞成。

　　海尔集团首席执行官张瑞敏：这(郎咸平的质疑)没关系的，对海尔的发展、策略根本没有关系。国有资产问题，有国资委管着呢，我们只管做事。

　　国务院发展研究中心张文魁：只要政策得当，国资流失是可以在很大程度上得到防止，而且国资流失的现象在现实中也越来越多地得到纠正和克服，以国资流失为理由来终止国企产权改革是不允许的。

　　社科院经济所左大培：我们更需要真正的清算：对那些借“改制”掠夺人民财产的人进行清算，对那些推行权贵资本主义的贪官污吏进行清算，对那些有意识支持掠夺人民财产的人进行清算。

　　社科院金融研究所副所长王松奇：我觉得郎咸平应该是看得比较准的。尤其是在德隆这个问题上，3年前他就提出来了。其他经济学家为什么不提，可能不会是水平问题，而是中国经济学家可能会考虑很多因素.

方圆王

中小板：中报怪状提示投资风险

　　一年一度的半年报大幕徐徐降下帷幕。这其中不管是悲也罢喜也罢，这些丑媳妇、俊媳妇们终究是见到了公婆。而我们也依据这些半年报信息多少在心中给自己的股票有了一个合适的定位。尤为值得一提的是，刚诞生不久的中小企业板也颇为坎坷地走完了一段心路历程，虽然步履中还稍微有些踉跄，但我们以为它至少给了在实践中逐渐摸索的中国股市带来了许多思考。虽然回顾辛酸的历史比较残酷，但思考毕竟能带给我们进步。

　　思考一：中小企业板的“科技”含量有多高？

　　按照中小企业板设置的初衷，管理层是有意搭建一个高科技企业的平台，让许许多多没有资金支持的高新技术都能在这里得到孵化、成长。但事实恰恰相反，从目前已经挂牌上市的３５家中小企业板公司来看，真正地称得上“高科技”的，应该说还不到总数的三分之一。按通常的想法，高科技的帽子应该是戴在生物制药、机电一体化、电子元件等行业头上，哪里想到我们的中小企业板竟然遍地是纺织、小家电、服装、包装、塑料制造，真是滑天下之大稽。屈指算来，中小板中真正算得上高科技的恐怕也只有大族激光(００２００８)、华兰生物(００２００７)、达安基因(００２０３０)、航天电器(００２０２５)、思源电器(００２０２８)、科华生物(００２０２２)、鑫富股份(００２０１９)、京新药业(００２０２０)、东信和平(００２０１７)、凯恩股份(００２０１２)、精工科技(００２００６)等少数几家了。

　　记得有一个笑话颇为可乐：一顾客找来店小二问：“你的酒里搀的水也太多了吧，怎么这个味呢？”哪知耿直的店小二回答更为气人，“对不起先生，我早晨太忙，忘了往水里兑酒了。”细细品味，现如今的中小企业板和高科技又何尝不是酒与水的关系？按当初的设想，是让中小企业板成为高科技的天堂，谁想慢慢地由往酒里少兑点水，逐渐演化成了往水里兑酒，按照这个速度进行下去，保不准中小板又会变成了一个“ＳＴ”的天堂。

　　思考二：中小企业板是只进不出的小抠吗？

　　中小企业板一开板便全是江南小家碧玉般的气质，估计这多少是中小企业板公司大多以南方企业居多的缘故吧。以发行价格计算，这３５家上市公司总共在证券市场上融资８４．３亿，而这些中小板企业的高管人员也从此走出了许许多多的千万富豪，亿万富豪。特别值得一提的是由于这些企业绝大多数都是私营企业，所以在上市之前这些公司都是过惯了紧日子，恨不得一分钱掰成八瓣花，总是想方设法留住公司的滚存利润不乱花，不分配。

　　可谁想这些公司在上市前的２００３年竟一改往日习惯，清一色地大手笔派送，这些公司中总共有新和成(００２００１)、江苏琼花(００２００２)、伟星股份(００２００３)、永新股份(００２０１４)、东信和平(００２０１７)、华星化工(００２０１８)、航天电器(００２０２５)、山东威达(００２０２６)、达安基因(００２０３０)、巨轮股份(００２０３１)、丽江旅游(００２０３３)、华帝股份(００２０３５)等１２家公司在上市前向老股东们大方地派送了总共２３９４０万元的滚存利润，其在上市前小范围发红包将流通股东排除在外的思想昭然若揭。

　　与上市前高比例派送形成鲜明对比的是，上市之后在２００４年半年报这些上市公司们可就小气得多了，这３５家公司中只有华邦制药(００２００４)一家出台了每１０股转增５股派２元(含税)的分配政策，其它派送现金的只有盾安环境(００２０１１)、海特高新(００２０２３)区区两家，而这３家公司总共派送给流通股东的２１００万元比起他们在上市前瓜分的２３９４０万元简直不可同日而语。

　　也许正是因为看清了这些中小企业板上市公司的本来面目，才使得众多中小投资者不断“以脚投票”。

　　而截至２００４年９月２日，中小企业板中已经有德豪润达(００２００５)、盾安环境(００２０１１)、山东威达(００２０２６)、苏泊尔(００２０３２)、美欣达(００２０３４)等５家公司跌破了发行价格，其中苏泊尔和美欣达均是在上市当日便跌破了发行价，而江苏琼花(００２００２)、伟星股份(００２００３)、华兰生物(００２００７)、传化股份(００２０１０)、华星化工(００２０１８)、京新药业(００２０２０)、中捷股份(００２０２１)、七喜股份(００２０２７)、巨轮股份(００２０３１)、华帝股份(００２０３５)等１１家公司的股价也在不断向发行价格靠拢，做着跌破发行价格的打算。

　　不得不承认，如今的中小企业板，既非美国纳斯达克那样的高科技板，也不是香港市场所定义的创业板，事实上它就是一个小盘股市场。然而，这些小盘股，在若干年之后，随着股本规模的逐步扩大，它就不是小盘股了，那个时候，中小企业板不成了一个畸形的市场吗？因此，中小企业板存在意义有多大，不言自明。

真炮手

这些小盘股，在若干年之后，随着股本规模的逐步扩大，它就不是小盘股了，那个时候，中小企业板不成了一个畸形的市场吗？

方圆王

国资委副主任提出央企上市公司要当“优等生”


　　昨日在国资委研究中心和港交所联合举办的国企香港上市高层论坛上，国资委副主任邵宁指出，上市公司与资本市场是相互依存、相互促进、共同发展的，中国证券市场的健康发展需要有一大批质量好、运作规范的上市公司。他希望通过国资委的工作，使中央企业控股的上市公司成为证券市场的“优等生”，成为令投资者放心的上市公司。

　　据介绍，目前国有控股的境内外上市公司已达900家左右，其国有权益约占全部国有及国有控股企业的三分之一，实现利润约占三分之二，上市公司在国有经济中已占有十分重要的地位。

　　但是，邵宁强调，国有企业重组上市工作也存在一些不尽如人意的地方。一些国有控股的上市公司运作还不够规范，诚信意识不强，信息披露失真；一些控股股东占用上市公司资金，损害了中小股东的权益。这些问题的存在，加大了证券市场的风险，影响了投资者的信心。要解决这些问题，重要的是规范控股股东行为。如果控股股东的行为不规范，上市公司的行为就不可能规范。对此，邵宁表示，国资委的责任就是规范监管范围内的上市公司控股股东行为。他认为，国资委目前所做的工作，与境内外投资者的要求是完全一致的。作为股东，都希望所投资的企业透明度高，规范运作，管理科学，以良好的经济效益回报股东。

　　邵宁表示，推动具备条件的大型国有企业到境内外上市，是国资委今后的一项重要工作，目前一些企业正在积极做这方面的准备。为此，国资委下一步将推进以下相关工作：推动国有独资企业的现代企业制度建设，在体制和运作规则上做好准备；逐步优化重组上市的模式；进一步推进中央企业内部改革和加强管理的各项工作，强调诚信义务和社会责任。邵宁说，企业不讲诚信、不履行社会责任，将损害所有股东和全社会的利益，这是不能容许的。控股股东履行诚信义务和社会责任，就必须严格执行证券监管的各项规定，规范行使股东权利，切实维护公众股东的利益，承担社会可持续发展的责任。(记者 蒋 晔)