2004年9月1日（星期三）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年9月1日（星期三）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：3312 回复：17

新股发行有望试行询价制度

　　为进一步完善股票发行价格形成机制，中国证监会昨日发布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)，对首次公开发行股票询价的程序、定价机制及发行方式等作出了新的规范，并公开征求意见。中国证监会表示，为保证新老政策的顺利衔接，在《通知》正式发布前，除上市公司再融资外，暂不安排首次公开发行股票；《通知》发布后，按新政策安排新股发行。

　　该征求意见稿要求，首次公开发行股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者采用累计投标询价方式，并综合累计投标询价结果和市场走势等情况确定发行价格。机构投资者的构成包括证券投资基金、合格境外机构投资者(QFII)、符合中国证监会规定条件的证券公司以及其他中国证监会认可的机构投资者。

　　征求意见稿还制定了全额缴款、同比例配售、申购及配售情况公告、获配股票锁定期等四项主要措施，以保证参与询价的机构理性报价和加强市场对询价过程的监督。征求意见稿要求，询价对象参加累计投标询价时应全额缴付申购资金；当发行价格以上的有效申购总量大于拟向询价对象配售的股份数量时，保荐机构应对发行价格以上的全部有效申购进行同比例配售；发行人及其保荐机构应于累计投标询价完成后的第二个交易日披露定价和配售结果；询价对象应承诺将获配股票锁定3个月以上，锁定期自向社会公众投资者公开发行的股票上市之日起计算。

　　征求意见稿还规定，公开发行数量在4亿股以下的，保荐机构向参与累计投标的询价对象配售股票的数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的，配售数量应不超过本次发行总量的50%。

　　为了使投资者在判断二级市场股票投资价值时采用的每股收益和市盈率计算依据一致，方便投资者对一、二级市场的股票价格进行综合比较，征求意见稿规定，应以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据。

　　征求意见稿还规定，在每股收益的计算方法上，也应扣除非经常性损益的影响。征求意见稿还允许发行人以盈利预测的方式计算发行价格和发行市盈率，盈利预测中的每股收益为发行当年经审核的、扣除非经常性损益后的净利润预测数除以发行后总股本。(证券时报 2004-08-31)

　　天信点评：中国证监会在《通知》正式发布前，暂不安排新股发行，有利于缓解市场中资金面的压力，短期来说对市场有较大的利好效应。而新股发行一旦试行询价制度后，发行新股不但要向机构投资者投标询价，而且要以发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据。将会改变目前市场上发行新股股价虚高的现象，有利于保护二级市场上的广大投资者，有利于中国证券市场的健康发展。

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《财富》评出2003年中国上市公司百强榜

　　提前出版的9月13日一期美国《财富》杂志按年营业额评选出2003年中国最大的100家上市公司。这家杂志为此发表的评论指出，由于中国经济的蓬勃发展和一些国有企业的上市，中国大企业的业绩取得更快的发展。

　　《财富》的评论说，今年为中国上市公司排名工作比往年难度加大，这主要因为中国经济增长速度加快、各主要行业的营业额大幅提高。这次评选出来的“中国上市公司百强”体现出中国整体经济的特点，主要以石油天然气、钢铁和汽车制造行业的企业为主。但评选结果也表明，通信行业将成为未来中国经济的“亮点”——位居前10位的百家上市公司中，有三家公司是通信业巨头——中国移动、中国电信和中国联通。

　　评论还指出，造成今年排名难度加大的另一主要原因是2003年有很多国有公司上市，从而具备了参选资格。去年中国人寿保险股份有限公司、中国人民财产保险股份有限公司成功上市，在此次的排名中分别名列第5位和第7位。其中，中国人寿去年12月在纽约和香港两地上市，成功地募集资金34亿美元，成为2003年全球最大的公募个案。

　　“中国上市公司百强”排行榜由《财富》中文版和香港财华社集团合作完成，评选范围包括在中国内地、中国香港、纽约、新加坡、伦敦等市场上市的中国公司。排名以各公司向相关证券交易所提供的2003年的营业额为依据。据悉，今年是《财富》中文版第四次公布“中国上市公司百强”排行榜。

　　在此次《财富》杂志评出的中国百强公司排行榜上，占据前10名的分别是：中石化、中石油、中国移动、中国电信、中国人寿、中国联通、中国人民财产保险、五矿发展、宝山钢铁、中国海洋石油等公司。

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金融市场再响警报　四大证据证明加息势在必行

　　8月12日，国家统计局公布的7月份居民消费价格指数同比上涨5．3%；8月23日，中国人民银行行长周小川发表讲话表示，尽管各项宏观调控政策措施逐步落实并已见成效，但当前总需求扩张及通货膨胀的压力还没有明显减弱。周小川讲话震动国债市场，这使央行要不要加息、会不会加息的话题再次成为市场的焦点。

　　证据1：储蓄余额急降居民盼利率升

　　来自中国人民银行公布的今年上半年的统计数据显示，城乡居民储蓄存款增幅持续下降。截至今年6月末，全国城乡居民储蓄存款月末余额为62195亿元，增长6.2%，增幅比上年底低5.4个百分点。今年上半年储蓄存款累计增加3487亿元，比去年同期少增2317亿元。对此，人们不禁要问，居民的钱到哪里去了?

　　其实居民的钱流到消费和住房支出中去了。

　　因为在长期负利率的情况下，居民的储蓄意愿大幅降低。人行发布《2004年2季度全国城镇储户问卷调查》报告调查也显示，城镇居民对目前储蓄利率的认可度降低，储蓄意愿有所减弱。2季度调查中，有72.9%的居民认为存款利率低，较上季提高2.2个百分点，较上年同期提高2.6个百分点；认为利率适度的居民人数占比为25.9%，较上季减少2个百分点，较上年同期减少2.4个百分点。城镇居民对利率认可度的降低使其储蓄意愿减弱。二季度问卷调查显示，在当前物价和利率水平下，选择“更多储蓄”的居民人数占比为32.2%，较上季减少2.5个百分点，较上年同期减少1.1个百分点。选择“提款购买国债”的居民人数占比为14.9%，较上季提高3个百分点，较上年同期提高1个百分点；选择“提款购买股票或基金”的居民人数占比为10.6%，较上年同期提高3.4个百分点。

　　观察家指出，居民储蓄利率的长期偏低，大大打击了居民的储蓄意愿，这对我国经济的长期发展是不利的。此外，居民手中的钱大量流向房地产消费，不但抬高了房价，扩大了房地产业的泡沫，而且对宏观调控带来不利影响。

　　宏观调控至今成果不明显，关键就是房地产业的火气太旺。因此，从这一点看，加息已势在必行。

　　证据2：宏观调控见底市场需价格之手

　　今年4月开始的宏观调控已持续5个月，其效果到底如何呢?这从高层的言语中可以看出。在6月16日和7月14日的国务院常务会议上，高层两次承认宏观调控已取得“显著成效”，但在7月底，关于宏观调控的成果说法重新定位为“初步的，阶段性的”。从高层语气的变化中，我们可以看出，宏观调控的成效并没有达到预期效果，这从中国人民银行行长周小川8月23日的讲话中也可看出。周小川表示，尽管各项宏观调控政策措施逐步落实并已见成效，但当前总需求扩张及通货膨胀的压力还没有明显减弱。

　　宏观调控的效果到底如何?我们还可从市场中找到数据与说服点。有关资料显示，今年6~7月钢材和房地产的价格出现了明显下滑，但近期出现了明显的上扬。此外固定资产投资也出现类似的反弹。8月25日，国家统计局公布了2004年1-7月全国固定资产投资完成情况。其中中央项目投资4273．86亿元，地方项目投资22841．94亿元。中央投资比去年同期增长5．7%，地方项目同比增长37．2%。统计部门精心统计出来的数据分明显示，地方投资的增长幅度远远超过了中央；不仅如此，统计数据还显示，今年前7个月，地方上的固定资产投资占全国总投资比例的84．2%，略高于宏观调控之前也就是去年前7个月80．5%的比例；7月中国固定资产投资较上年同期增长32%，高于6月23%的增幅。

　　观察家认为，[这个数据不但显示政府采取的控制过度投资的措施尚未使投资支出减少到可持续增长水平，还令加息预期升温。这也从一个侧面说明，宏观调控仅仅依赖行政手段来“管住土地、管紧信贷”，而没有市场化的手段与市场化的价格信号调整配合的话，其难度不但会加大，而且其效果也难以巩固和持续。

　　一资深宏观经济研究人士对记者说，当前的宏观经济形势与几年前相比发生了根本的变化，首先是民营经济的崛起，民营经济已占国内经济的半壁江山。民营企业的经营管理完全是市场化的，近年宏观经济的持续升温与民营投资的快速增长是分不开的。因此，用过去的行政手段来针对民营企业是行不通的。

　　因此，市场化的东西必须采用市场化的手段，而市场化手段中最有效的办法就是调整利率。目前发达国家调控的主要手段就是利率政策，对此我们可以借鉴；其次，近年国内经济的“过度增长”也与各地官员提升业绩、四处招商引资有关。对付这些政绩工程，最有效的办法也是市场化手段，提高利率是有效措施之一。

　　证据3：物价持续高烧CPI两度超警戒线

　　今年5月，央行行长周小川在回答为何不加息的问题时提到，因为通货膨胀率仍然较低，所以央行放缓加息，但假如CPI(消费价格指数)达到5%以上，会考虑；央行另一位副行长吴晓灵也提过，央行调息首要考虑CPI(消费价格指数)。[然而，央行的这一底线也两次被超过。6月份的CPI(消费价格指数)比去年同期上升5%；8月12日，国家统计局公布的7月份居民消费价格指数同比上涨5．3%，使央行要不要加息、会不会加息的话题再次成为市场的焦点。]有关资料同时显示，今年以来，中国市场价格总水平出现持续上涨趋势，1至7月份中国居民消费价格总水平上涨3.8%，商品零售价格总水平上涨2.6%，工业生产资料流通环节价格总水平上涨14%，都是1997年以来同期最高涨幅。

　　央行设定的基准一年期贷款利率水平是5．31%，物价涨幅达到5．3%，这意味着不但居民存款的负利率水平进一步加剧，而且也使银行的实际贷款利率基本为零—————而这曾经是央行在宏观调控取得明显成效以前设定的加息与否的底线。

　　但最近由银行高层表示，CPI不是加息唯一考虑的因素。对此，观察家认为，这将使央行失信于民。

　　证据4：大市再跌股市债市提前反应

　　尽管进入8月份股市利好频频，但大市仍是一跌再跌并屡创新低，且没有止跌迹象。对此，分析人士指出，问题就出在加息预期上。[由于各种迹象都预示存在加息的可能，在正式消息未公布之前，投资者是不敢轻举妄动的。也就是说，什么时候加息明朗化，什么时候股市见底。

　　此外，国债与票据市场的一些信息也预示了存在加息的可能。8月23日发行的为期7年的跨市场国债的招标利率定格在4．71%的高位———仅仅比两周前发行的10年期国债低14个基点。对此，一券商的分析人士认为它表明市场的加息预期有所增强；在票据市场，短期票据利率大幅下降，但1年期央行票据的利率则居高不下，8月加权利率水平比7月还上升了几个基点。在市场资金转趋宽松的时候，一年期票据利率出现上扬，对这种反常现象市场人士认为值得关注，并指出这有可能是央行有意通过这种利率结构传递出某种信号。

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吴敬琏：宏观调控应包括加息
  

　　著名经济学家吴敬琏昨日在深圳举行的中欧国际工商学院华南论坛上表示，未来的宏观调控应更多采用总量和价格的手段，其中包括加息和有管理的浮动汇率。

　　吴敬琏称，关于加息问题目前有很多不同的意见。主张加息的人是出于简单的理念，即利率是资本的价格，价格扭曲会造成资源配置的扭曲，进而降低资源配置效率。也有人考虑到加息可能产生的不利因素。一是加息后，储蓄存款利率上调会影响人们的消费欲望。而事实上，根据过去的经验，加息对消费的影响不太大。二是银行资产中有大量的国债，储蓄利率上升后，一般说来，国债价格就会下降，这将使商业银行资产缩水。据分析，中国目前持有国债的商业银行主要是国有银行，这个问题并不严重。第三是加息后，给人民币升值造成压力，会增加热钱的流入。但事实上，热钱流入是可以控制的，而人民币在当前情况下升值，对中国是弊大于利的。

　　吴敬琏表示，完全放开资本账户下的外汇管制需要用一个比较长的时间逐步去实现。譬如说，在有管理的汇率浮动机制下，当一国经济受到热钱冲击的时候，中央银行干预的力度可以很强，而在一般情况下，适合市场稳定的供求变化，就不干预。他表示，资本账户可以一个一个项目逐步放开，同时配合其他政策一齐推行。譬如“走出去”的外汇供给，这需要和国企改革相配合，如果国企改革没到位，而走出去的外汇管制又很松，就反而成为洗钱的好机会。

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三大政策利好救市？证监会澄清传闻

??昨天有媒体报道说，证监会拟订了一套三大利好政策救市的主体方案，该方案已经于8月27日以“加急”字样上报国务院，预计一周内就能够审核通过，一旦通过就会马上正式宣布实施。该方案内容大致为：第一、允许各商业银行发起设立证券投资基金，该基金可投资A股市场及债券市场。允许商业银行成立证券投资运营部门。第二、在维持证券交易印花税税率不变的情况下，对证券交易印花税实行单向征收，即对买入方不再征收印花税。第三、适时出台对证券公司金融创新办法，改善证券投资环境，促进A股市场稳中有涨，涨中求稳的良性发展。

??“三大利好政策救市”的传闻被多家财经网站转载，记者很费了一番周折，终于找到证监会新闻处一位不愿透露姓名的工作人员核实，工作人员否定了这则传闻。

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新股发行重大改革

　　○发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格　　

　　○保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票,其余股票以相同价格向社会公众公开发行　　

　　○以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据　　

　　○披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响　　

　　○在《通知》正式发布前,除上市公司再融资外,暂不安排首次公开发行股票　　　

　　为了完善新股发行定价机制,中国证监会拟推行首次公开发行股票向机构投资者询价的制度。日前,中国证监会公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿),于9月5日前向市场公开征求意见。　　

　　《通知》(征求意见稿)主要对首次公开发行股票询价的程序、定价机制及发行方式等问题进行了规范。与现行相关规定相比,主要有三大变化:

　　一是规定发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格。同时规定了全额缴款、同比例配售、申购及配售情况公告、获配股票锁定期等四项主要措施。如文件规定,保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票:公开发行数量在4亿股以下的,配售数量应不超过本次发行总量的20%；公开发行数量在4亿股以上(含4亿股)的,配售数量应不超过本次发行总量的50%。询价对象应承诺将获配股票锁定3个月以上；发行人及其保荐机构应在累计投标询价完成后,将其余股票以相同价格按照发行公告规定的原则和程序向社会公众投资者公开发行。这些措施主要是为了促使参与询价的机构理性报价和加强市场对询价过程的监督。　　

　　二是规定以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据。《通知》(征求意见稿)规定,对于未提供盈利预测的发行人,每股收益为发行前一年经审计的、扣除非经常性损益后的净利润除以发行后总股本；对于提供盈利预测的发行人,每股收益为发行当年经审核的、扣除非经常性损益后的净利润预测数除以发行后总股本。这一规定,主要是为了与投资者判断二级市场股票投资价值时采用的每股收益和市盈率计算依据一致,方便投资者对一二级市场的股票价格进行综合比较。　　

　　三是规定披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响。主要是为了突出发行人主营业务创造价值和持续盈利的能力,便于投资者更好地判断发行人的真实价值,防止通过非经常性损益调节利润、影响发行价格。　　

　　中国证监会在该文件的起草说明中说,在境外成熟资本市场,新股发行价格通常是通过向机构投资者询价形成,由于机构投资者拥有一批专业的投资研究和分析人员,能够对发行人销售的股票提出反映市场需求的报价,其报价对新股发行价格的确定有着较强的约束作用。境外资本市场多年的实践证明,通过询价、报价形成价格是股票发行市场化定价的有效形式。我国证券市场由于建立时间短,机构投资者队伍需要一段时间的培育和形成,同时市场上长期以来存在申购新股无风险的状况,导致绝大多数新股发行都能获得较高的超额认购,市场对发行人约束作用不强。随着我国证券市场的发展,这种状况已发生明显变化。目前证券投资基金等机构投资者实力显著增加,机构投资者的定价分析能力和参与确定新股发行价格的意愿不断增强,在市场的地位和作用日益突出。在首次公开发行股票中引入向机构投资者询价机制的条件基本成熟。　　

　　中国证监会还表示,在《通知》正式发布前,除上市公司再融资外,暂不安排首次公开发行股票。《通知》发布后,按新政策安排新股发行。同时,《股票发行定价分析报告指引(试行)》(证监发[1999]8号)将被废止。(记者 林坚)
　
上海证券报

点评：

　　在新规定正式发布前，暂不发行新股。新规定实施后，新股的泡沫将大幅下降，市场的投资价值逐渐显现，股价调整也将继续。在停发新股阶段，大盘展开中级反弹的机会将增大。

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盖茨基金看上中国股票 称对中国股市是一件好事

　　最近，盖茨基金会进军中国股市的消息，被媒体炒得沸沸扬扬。那么，盖茨基金会将把“绣球”抛给谁？盖茨基金会的进入对中国股市会产生什么影响？就此，本报记者对盖茨基金会进行了采访。
　　盖茨基金会新闻发言人罗杰尔·尼许斯说，盖茨基金是一家私人基金，基金会的资金主要用于长线投资，以保证其慈善项目。至于“基金会进军中国股票市场”一事，他本人不想发表任何评论。盖茨基金会另一位新闻发言人格雷格·萧，也不愿就基金会投资中国股市的规模和动机发表过多看法。
　　在华盛顿一家投资公司供职的高级金融分析师格莉斯·李告诉记者，鉴于盖茨行事一向低调，盖茨基金会对媒体的采访轻描淡写当在情理之中。不过有分析人士指出，出于慈善基金的特殊背景，该基金会一贯将资金用于长线投资项目，在其276亿美元的投资规模中，210亿美元投在了美国国内共同基金、企业证券和政府债券等项目上。
　　对于中国的QFII（合格的境外机构投资者）机制来说，监管层批准盖茨基金会这样的稳健投资者进入，显然摆明了一种姿态，即中国股市拒绝投机。而盖茨基金会的到来也传递出一个重要信号：中国股市正在受到境外稳健投资者的青睐。
　　格莉斯·李认为，无论巨额资金花落谁家，盖茨基金会的到来对中国股市都“无疑是一件好事”。对于可能被投资的企业来说，有可能重演当年巴菲特投资中石油的效应。去年4月，股神巴菲特通过旗下基金在香港悄然收购中石油13.35%的股份。此举立刻引起市场跟风，中石油股价被不断推高，涨幅一度高达58%。
　　对于人们担心的外资进入中国资本市场后，是否会操纵中国股票价格的问题，格莉斯·李告诉记者，鉴于投资规模有限，盖茨基金会一家目前“并不能操纵中国股市”。

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中小板上市公司动态市盈率27倍 已渐逼近主板

　　 尽管中小企业板的平均股价仍然高于主板近一倍，但是动态市盈率只有27.1倍，已渐渐逼近主板，并低于28.2倍的主板小盘次新股动态市盈率。中小企业板34家公司目前全部公布了半年报，半年报显示其摊薄后的平均每股收益为0.22元，此34家个股上周五的平均收盘价格为12.06元。

　　据推算，中小企业板块的平均动态市盈率只有27.1倍，主板小盘次新股的平均动态市盈率为28.2倍，而截至8月27日，沪深两市A股剔除亏损股后的平均动态市盈率为20.4倍。

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证券市场危急关头 中国证监会高层人事维新

　　 据21世纪经济报道:在史美伦获准辞去中国证监会副主席一职后不久，8月19日，国务院正式任命分管基金与法律的主席助理桂敏杰升职为中国证监会副主席。而桂氏一职则由原发行监管部主任姚刚升任。

　　
　　用“危急关头”来形容当前的中国证券市场并不为过。

　　数月来，沪深股市飞流直下，近日上证综合指数已逼近1300点的五年低点，基金、券商、中小散户，QFII市场的参与者满盘皆输；8月26日，继苏泊尔、宜华木业之后，第三只新股美欣达再次打破“中国A股市场新股不败”的神话，收盘大跌9％，新股发行面临困难；多家上市公司放弃再融资方案，市场造血机能出现问题……

　　而如果股指进一步跌破五年来的“铁底”1300点一线，则多年来市场中累积的矛盾可能全面爆发。

　　在中国证券市场前所未有的困难时期，作为中国社会第六大危险行业的监管者———中国证监会不仅大肆招兵买马，而且内部正按部就班地进行着一系列高层人事变动。

　　在史美伦获准辞去中国证监会副主席一职后不久，8月19日，国务院正式任命分管基金与法律的主席助理桂敏杰升职为中国证监会副主席。而桂氏一职则由原发行监管部主任姚刚升任。

　　当人们在揣测史、桂、姚为主线的人事交替可能对证券市场未来产生的重大影响时，知情人士透露，中国证监会的另一位元老级海归派人物汪建熙可能调离证监会，即将走马上任中国汇金投资有限公司的执行董事。而曾任发行部与会计部副主任，在2001年初前往东方证券担任董事长兼总裁的肖时庆，亦确定“回巢”计划。他将任中国证监会上市公司监管部副主任。

　　非常时期非常使命。

　　业内资深人士认为，从某种意义上，此次中国证监会高层人士的重新布局，不是简单的人事接替，很可能为今后中国证监会的监管观念与模式改革奠定了扎实的人力基础。

　　

　　孤单“铁娘子”史美伦

　　8月，券业三大峰会监管会议、理事会议和券商创新研讨会，作为证监会副主席的史美伦都没有参加，坊间“铁娘子”要走的消息再次扑面而来。

　　年薪高达540万港元，首位担当内地副部级高官的港澳人士，2001年3月，史美伦开始担任证监会副主席后，一直是风口浪尖上的焦点人物。

　　彼时外界的评价是，梁定邦的到来，给中国证券市场带来了许多先进的运作经验和监管理念，而史美伦的到来，相信也会对完善我国证券市场的监管起到积极的作用。

　　据悉，史美伦的办公室里挂着一幅从香港带来的字：“安危不贰其志，险易不革其心。”

　　据了解，2003年初合同期满，经历了阻力的史美伦确有去意，由于方方面面的挽留，史美伦答应留任中国证监会副主席至2004年上半年。

　　各种渠道传出的消息是，今年55岁的史美伦将辞去证监会副主席一职，但仍会保留中国证监会首届国际顾问委员会的副主席头衔。

　　证监会国际顾问委员会为专家咨询机构，近期刚刚成立，主席为尚福林。史美伦留下的空缺，将由原证监会主席助理的桂敏杰接替。

　　据接近证监会人士透露，史美伦最近仍到证监会正常上班，不过种种迹象表明，离开已经基本确定。

　　史美伦在中国证监会是拥有实职的副主席，主要分管发行、上市方面的工作。

　　在史美伦任期内，推行了上市公司独立董事制度，关于上市公司重组、退市的一些规范性措施也在她任内实施；她还把上市公司巡查制度细化，1000多家上市公司分区巡查，定期进行调换，责任到人。

　　史美伦在香港被称为“蛊惑公司最怕的打工女皇”、“铁娘子”，在内地同样做了大量的工作，但现在市场上有些事情并不是一个人能够解决的。

　　

　　桂敏杰与基金一起升级

　　桂敏杰的低调让人难以想象。

　　在外界公开信息上，除了在各种基金公司内部会议上的发言，找不到关于桂敏杰个人的任何信息，包括简历。

　　于是，外界对桂的了解只能停留在印象上。

　　“务实、谨慎”，一位基金公司老总脱口而出，和前段时间盛行的洋风相比，桂更了解市场，在监管上，显得非常谨慎，细致。

　　基金业的发展上，基金份额从几百亿上升到3000多亿，基金公司从10来家扩至40多家，成为证券市场的主要力量。

　　应当讲，基金业近两年的发展，与桂敏杰的努力分不开。在产品创新、持续营销、风险监控上，桂敏杰做了大量的工作。

　　在产品创新上，伞型基金、货币市场基金、LOF、ETF等等推出；合资基金公司的大量涌现。2002年还是中国证监会副秘书长的桂敏杰曾表示，将大力推进中外合资基金管理公司获准成立，如今看来，合资基金已经成了气候。

　　监管上看，证券公司、期货、信托等等问题一大堆，基金公司这两年来迅猛发展，而且风险控制的比较好，与桂的努力分不开。

　　50岁出头的桂敏杰是吉林大学法律系毕业生。在其当年一位大学同学眼中，桂敏杰非常优秀，同时处事认真。

　　法律出身的桂敏杰当年的同学大多在法律界打拼，而桂敏杰在证监会的职务是法律部主任。之后，桂敏杰到深圳交易所担任总经理三年光景。

　　在重回证监会后，桂敏杰任中国证监会副秘书长，并在2001年6月一度代管上市公司监管部的工作。

　　很快桂敏杰升主席助理，分管基金和法律工作，此前协助史美伦分管发行与上市。

　　《证券投资基金法》的实施是对桂的另一个肯定。桂敏杰认为，基金业的发展必须有坚实的法律保障，《证券投资基金法》的颁布是基金业发展重要的里程碑，标志着我国基金业进入了一个崭新的发展阶段。

　　中国的基金法规配套应该是走在前面的，甚至跟得上国际发展的步伐，一位海外基金人士评价。

　　此外，证监会正在根据证券投资基金法的有关规定，制定和完善各种具体规定，以充分保护投资者利益。

　　而在《证券法》修改小组中，桂敏杰与周正庆、李飞同为三大核心成员。

　　

　　没有官腔的姚刚

　　从海外留学、证监会、证券公司一路走来，姚刚，这位几进几出政府大门的改革派人士，顺利地升任中国证监会主席助理，“一切在情理之中”。

　　据证监会人士透露，证监会内部已任命姚刚为主席助理，同时兼任发行部主任之职。

　　姚刚，1965年出生，曾就读于北京大学，后被公派往日本留学，曾在日本某著名证券公司工作，回国后担任中国证监会期货部主任，1998年被调至国泰君安担任总裁，2002年5月，再次回到证监会做发行部主任。

　　一些熟悉他的人士这样描述姚刚：敢作敢为，雷厉风行，具备魄力与凝聚力，并且执着、实在。

　　“有时，感觉他太实在了，不拿腔做调，没有官腔，似乎不像一般的官员。”某投行老总印象深刻。

　　会里对他的评价不错，业内对他的反映也挺好，或许这是姚刚能从证监会众多中层干部中脱颖而出的道理。

　　但在浮华的赞美声背后，人们的确可以从记载入中国证券市场史册的发行体制重大改革———发审委制度、保荐人制度，以及1999年君安与国泰证券合并事件上，都找得到姚刚尽心竭力推动的踪迹。

　　1998年，年仅33岁的姚刚接到证监会的人事调动令，只身到原君安证券做负责人。他此行的目的是为了推动当时中国最大与最强的两家证券公司合并，几个月后，姚刚成为国泰君安证券公司首任总裁。

　　行政合并是完成了，但是，国泰与君安两家文化底蕴完全不同的证券公司内部该如何整合、人事该如何裁减，均是摆在姚刚面前的难题。

　　此时，姚刚的坚持与个人魅力在关键时刻起到了重要作用。

　　在公司最困难的时候，原君安研究所人心惶惶，一度要姚刚决定“大幅提升研究所人员工资，以挽留这些动荡的心，保住研发业务。”

　　另一桩事是，当时，很少有券商有独立的并购部，基本都合在承销部门里。因此，在精简机构时，公司不少内部领导提出“并购与承销部合并”，但姚刚没有同意，他认为并购业务是公司的强项，必须发扬光大。

　　事实证明，姚刚是对的。目前，深圳本地股大型重组，譬如深万山、三九医药、一致药业，几乎由国泰君安包揽。

　　姚刚在国泰君安担任总裁期间，最突出且有利于公司长久发展的是，建立一套先进的信息系统与严格的内控、稽核制度。

　　这套号称“海陆空”卫星联网的信息系统平台，投入资金非常大，称得上当时证券业内最高级的系统，它的确在公司监控分支机构上起到重要作用。

　　据知情人士透露，有一回，某营业部交易员购买国债的仓位超过了保证金，不到十分钟，总部就打电话过来盘问这件事。

　　此外，公司还聘请了安达信等著名国外公司，参考国外经验，来制作企业内部控制流程。

　　而姚刚的此举，当时有许多人不理解。“拿这笔钱去炒股来钱多快。”

　　现在看来，不少与国泰君安齐名的大券商倒下了，而国泰君安能稳稳当当发展至今天，正是靠姚刚推动下的严格内部申报、审批程序与防范风险的稽核制度建设。

　　2002年5月18日，姚刚再次回到证监会，担任发行部主任。

　　“他的到来，给当时的发行部工作人员带来监管理念与方式上的变革。”一位内部人士回忆道。

　　干过券商的他，比较理解券商的甘苦。一上任，他举行了许多次座谈会，对发行部工作人员官本位的观念提出许多批评与改革意见。

　　不少证券业内人士评价，在发行部主任当职期间，姚最突出的贡献是，推动发行体制市场化进程，很好地执行新发审委制度与保荐人制度改革。

　　“原本发审委员的腐败现象，引起了市场方方面面的不满，如不进行彻底改革，迟早要出事情。从某种意义上，姚对新发审会制度的积极引导与推动，是挽救了一批企业与一批人。”

　　而在前不久的保荐人考试上，姚刚再次顶住压力。

　　“一些券商投行老总施压，要求免试。”知情人士说，但姚认为分数面前人人平等，硬是顶了下来。

　　姚刚曾希望在《证券法》修订中能进一步完善证券监管部门对于公开发行证券行为的集中统一监管体制；能够为建立多层次市场体系预留空间，今后在发行审核体制方面引入注册制、在上市审核环节方面引入上市审核委员会留下空间。

　　不少人评价，年轻的姚刚在升任主席助理后，会继续保持清新的势头，推动发行方式市场化改革。

　　

　　专家型领导汪建熙

　　50多岁的证监会主席助理汪建熙，分管期货与会计，被业内称作专家型领导。因此，被上海期货交易所博士后科研工作站管理委员会聘请为专家指导小组成员。

　　据知情人士表示，这次副主席的提升汪建熙并不在列。汪将离开证监会，出任中央汇金投资有限公司的执行董事。

　　尽管汪在位期间，身体状况不太好，但他在大力发展期货市场，扩展新的期货品种，以及规范会计从业人员等方面作出了不少贡献。

　　第十三届亚太期货研究论坛上，汪建熙曾表示，“中国期货市场将逐步走向双向开放。”在股票市场上推出合格的境外机构投资者（QFII）认证制度后，中国证监会也将推进有现货背景的境外企业通过合理途径，进入期货市场，使期货市场的投资主体结构不断合理化、多元化，中国期货市场将向国际化迈出更大的步伐。

　　此外，汪建熙还表示，保护投资者利益是证券市场监管的首要目标，基本方法之一是信息披露。

　　他说，目前上市公司信息披露的基本制度已经形成，信息披露工作越来越规范，技术性越来越强，但虚假信息仍然时有发生。虚假信息发生与企业制度落后、诚信和法制建设不完善、自律水平低下和政府监管缺失有密切关系。因此，必须加快企业制度包括所有制方面的改革，加快诚信环境和法制建设，提高包括证券公司、会计师事务所等中介机构的自律管理水平，加强政府监管。

　　

　　严峻挑战

　　目前中国证券市场处于规范与改革的非常时刻，面对市场老百姓动荡的呼声与一件件“牵一发、动全身”的变革难题，在挑战与重压之下，中国证监会新任领导着实不会感到有一丝轻松。

　　因为，摆在他们面前的现实问题，实在太多。

　　股权分置问题、基金双重代理人风险、高风险证券公司如何善后处理、上市公司虚假财务信息、发行定价行政规定20倍市盈率的弊端……多年来的历史遗留问题和累积的矛盾均在这一时点上爆发，岌岌可危。

　　有数据显示，整个证券市场的潜在亏损已经达到2200万亿人民币，股票市值也几近消失了30％以上，股民主动撤销自动配售，每日证券销户数比开户数还来得多。

　　客观上讲，这些问题要解决，并非中国证监会可以“说了算”。还需要其他各部委的积极配合。而这批被委予重任的新上任官员们该怎样担起重责，周密地化解系统风险，在中国证券市场的史册中重重添上一笔？

　　任重而道远。

方圆王

证监会国资委认识存差异 央企整体上市利弊之争

　　8月12日，宝钢股份在北京召开媒体见面会，宝钢股份董事长谢企华宣布拟增发不超过50亿股筹资280.2亿元，向宝钢集团公司收购钢铁主业资产，实现宝钢整体上市。此言一出,即刻引来各方不同论调。为什么宝钢整体上市会引来各方不同的评论？央企整体上市短期和长期的利弊到底如何权衡？
　　背景
　　宝钢拉开央企整体上市帷幕
　　8月12日，宝钢股份董事长谢企华在北京宣布拟增发不超过50亿股筹资280.2亿元，向宝钢集团公司收购钢铁主业资产，实现宝钢整体上市。
　　此次宝钢股份计划向宝钢集团收购的资产包括钢铁生产、钢铁供应链以及相关产业等三大体系，收购后，宝钢股份产品将拓展到碳钢、不锈钢、特钢领域。
　　此次收购后，宝钢股份总资产将达到1324亿元，增长113.66%，净资产617亿元，增长66.17%，主营业务收入达到681亿元，增长138.45%，净利润71亿元，增长48.29%。但销售毛利率却下降31.16%，销售利润率下降37.81%，净资产收益率下降1.36%。
　　从盈利能力来看，2003年宝钢股份净利润69.8亿元，宝钢集团净利润为78.3亿元，除宝钢股份外的资产净利润不到10亿元。而2003年底宝钢股份总资产为609亿元，宝钢集团总资产为1720亿元，这说明宝钢集团2003年的盈利能力比宝钢股份小。
　　由于宝钢股份2000年上市时已经将宝钢集团最优质的资产置入其中，所以此次收购的宝钢集团其他资产质量受到投资者的质疑。8月13日，宝钢复牌首日即放量大跌，大盘被砸出1356点的新低，最终收于6.17元，暴跌8.59%。
　　当日，国有资产监督管理委员会主任李荣融在中央企业负责人会议上表示：加快中央企业股份制改革步伐，可以借助于上市公司的平台使一部分具备上市条件的中央企业做到主营业务整体上市。
　　在市场的一片质疑声中，李荣融的肯定代表了高层对宝钢股份增发的支持。
　　就在李荣融表态之前，国资委副主任李毅中也曾表示，除宝钢外，还有神化集团、中国铁通、中国诚通、中国医药、中国高新投资等6家中央企业目前也正在建立各自的董事会，从而为整个集团的整体上市扫平道路。
　　由此看来，国资委推动央企上市的态度十分坚决，今年选择了7家进行试点，明年将会有多少家目前不得而知，但从196家央企的总体发展目标是寻求上市发展来看，明年的试点企业将更多。
　　与国资委的热情相反，证监会对于央企整体上市十分谨慎，在今年1月TCL实现整体上市之后，证监会曾经表示，不会大面积推进整体上市。但时隔不久，武钢、宝钢就相继实现整体上市。可以认为，证监会与国资委在央企整体上市这个问题上认识存在差异。
　　国资委和证监会对央企整体上市问题的态度如此不一，面对日益低迷的股市，央企庞大的整体上市计划将经受股市怎样的考验？
　　对话
　　央企整体上市是圈钱的“老虎”？
　　主持人：李秀江
　　嘉宾：
　　陈小洪
　　国务院发展研究中心企业所所长王松奇
　　中国社会科学院金融研究中心副主任
　　张卫星
　　颐和财经首席分析师主持人：宝钢股份公布增发方案后，股价应声大跌，8月13日复牌首日跌幅达到8%，更传出众多基金联手反击，宝钢增发方案可能修改的消息。市场为何对宝钢整体上市反应如此强烈？
　　张卫星：众多基金如此强烈的反应是情理之中的事情，类似的事件在去年招行100亿转债事件中就已经上演了一次。同样，这次宝钢事件与上次招行事件的深层次原因是完全一样的：在中国股市“股权分置”结构的状态下，所有流通股股东都是最后的输家，不管你是大基金、大机构还是一般散户。原因就是“股权分置”现象导致的非流通股与流通股股东巨大的持股成本价格落差，以及由这种高溢价价差产生的流通股股东对非流通股东的转移支付。这种结构导致非流通股股东认为股市就是“圈钱”的地方。
　　而流通股股东在制度上被搁置到高价格高风险市场结构以后，除了投机性炒作外，几乎没有其他盈利模式，但是，一旦炒高股价后，就引来了非流通股的高价圈钱欲望，就会出现流通股股东“赔了夫人又折兵”的现象。
　　王松奇：市场对宝钢股份增发方案反应强烈，说明中国A股市场投资者的心理防线已相当脆弱。他们对国企大盘股的圈钱行为已相当反感。中国股市目前面临的最大矛盾是：一方面，由于上市公司缺少成长性，连续三年多的熊市已套牢了绝大多数投资者；另一方面，熊市扩容的速度又偏快，使得这个市场很难获得休养生息的时间。
　　主持人：在宝钢宣布整体上市之后的第二天，国资委就表示还有6家央企准备整体上市。如何理解“整体上市”这一概念？国资委为什么要极力推进央企整体上市呢？
　　陈小洪：整体上市有两种，一种是集团的母公司上市，另一种就是关于某一类业务的整体上市。比如TCL就是母公司上市，而武钢则是钢铁类业务整体上市，但最基本的整体上市是指母公司上市。整体上市有利于发挥企业集团的产业优势、产品优势与管理优势，降低企业与市场的交易成本，进而有利于提升市场的资源配置功能与产业整合功能，提高市场的运行效率与运行质量。比如，一个公司有两个相关业务，但不在一个子公司，如果把同类业务合并，就可以降低管理成本和交易成本，有利于解决结构调整中发展战略的资金供应问题。如果集团母公司同上市子公司之间有业务上、经营上的密切联系，其整体上市就可以起到避免同业竞争、理顺上市公司上下游产业关系、大量减少关联交易的积极效应。
　　王松奇：“整体上市”的对应概念是“分拆上市”。“分拆”就是把一个企业的资产进行分割拿出较好的一块组成上市公司。而整体上市就是将企业的全部资产当成一个上市盘子、一个不分割的上市对象。国资委极力推进央企整体上市，其动机当然是推动央企改革并希望在股市获得一个永久的、便捷的融资渠道，这种动机本身无可非议，问题的关键在于两点：一是央企在上市前是否已进行了认真的出资人多元化改革？二是中国股市的承受力到底有多大？如果不考虑这两点就匆忙推动央企整体上市，那么，国资委事实上也成了利益集团的代表，因为它的行为有可能助长央企的盲目圈钱行为。这既不利于央企的改革深化，也不利于中国资本市场的长远发展。
　　张卫星：从建立中国股市以来，“上市”这一概念就一直被广泛传播，然而发展到今天，我们有真正的上市公司吗？我认为一家都没有(除几家三无公司外)。我们倒是有1300多家的“圈钱制”公司。而市场上这么多所谓的上市公司，本质上都没有“上市”，“上市”的只是流通股，而原有企业的股份(即非流通股)都没有上市。
　　所以，不管是以前流行的“分拆上市”，还是现在提倡的“整体上市”，其本质都是在“股权分置”的中国股市，搞“股权分置”的流通股上市，也就是用“高溢价”的所谓“股票”来为企业圈钱，圈流通股投资者的钱。
　　从国资委的角度看，国资委对央企的整体上市其本质也并不是真想上市，若真想上市就会积极要求“全流通上市”，或者到国际股市的全流通市场上市。而在中国股权分置的股市上积极要求上市就是“假上市、真圈钱”。所以才会出现当前的市场表现，国资委积极热情，而市场流通股担惊受怕：“圈钱的大老虎又要来了”。
　　主持人：与国资委的热情相反，证监会对央企整体上市似乎非常谨慎。证监会曾经在TCL整体上市后表示不会大面积推进整体上市，证监会是出于什么考虑呢？为什么在这个问题上与国资委意见不一致？
　　王松奇：证监会对央企整体上市持谨慎态度是十分正确的。证监会的主要使命是保护市场、维护投资者的权益，如果央企缺少成长性，其上市就应该受到严格限制。况且，中国的股市筹资能力在一个特定的时间内总是有限的，这个有限的金融资源如果被没有多少成长性的央企占用了，其他的高成长性企业的融资要求就会落空，这实质上是一种资源错配的行为。证监会同国资委在这个问题上有不同意见，这种现象很正常，因为证监会在证券市场中执行监管职能，代表的是公众利益，而国资委只代表中央直属国有企业的利益，央企的利益是局部利益，公众利益是全局利益。证监会同国资委意见不同，代表的是全局利益和局部利益的冲突。
　　陈小洪：如果能把公司的相关业务外理好，把好关，整体上市是有利的，最起码有利于整体业务的发展。但前提是要有好的发展战略规划和好的公司结构，如果这些没有搞好就整体上市，之后再出问题就不好解决了。
　　其实，不是不允许关联交易，而是在中国很难判断哪些是合理的关联交易，所以资本市场不喜欢关联交易。事实上，在全世界，绝大多数所说的整体上市都是母公司上市，如果是同类业务上市，一般这个业务是相对独立的。而中国恰恰相反，由于历史的原因，中国企业是在中国特有的国情下成长起来的，有些历史问题还没有处理好，不可能实现母公司的整体上市，所以就分拆上市，把公司与股市联系起来，这样就产生了关联交易。而整体上市可以避免关联交易这种违规现象，从而也更有利于上市公司与股票市场的规范运行与有序运行。
　　主持人：在证监会相对限制央企整体上市的背景下，继TCL、武钢整体上市之后，宝钢股份成为今年前8个月中第三个整体上市案例，这表明，央企整体上市似乎并非十分难以推进，证监会实际上也没有采取什么措施来限制。央企能不能实现整体上市到底谁说了算？能否整体上市的标准是什么？
　　张卫星：央企能不能实现整体上市到底谁最终说了算？是国资委？证监会？发改委？央行？财政部？……我也不知道。但我只知道一点，流通股股东是说了不算的，流通股股东在这个股权分置系统中只有一个使命，就是：“把钱拿出来！”
　　陈小洪：为了便于股份公司规范运作，避免同业竞争和过多的关联交易，克服上市公司低水平重复建设现象，同一集团内原则上不得设立多个上市公司。因此，如果要实行境内整体上市，一般都需要对旗下境内上市公司尤其是控股上市公司进行整合。
　　整体上市最关键的一点是定价问题，定价问题解决不好，以后的集团上市可能会面临困境。比如一个集团子公司资产好，先上市了，然后再实现整体上市，这时就很难说什么样的定价合理了。一个公司整体上市之前，首先应该请一些专业的咨询机构去研究、预测、规划企业应该以何种方式整体上市。另外还要加快和完善独立董事队伍的建设，应该由独立董事去确定企业的上市方案和价格。
　　主持人：从TCL今年1月整体上市时投资者的热情追捧，到6月武钢整体上市时的前热后稳，再到宝钢公布整体上市方案的放量大跌，在不到一年的时间里，投资者对于整体上市的态度发生了如此大的变化，这是为什么？是宝钢整体上市的时机不对，还是央企整体上市这种方法不对？央企整体上市会对股市产生怎样的影响？
　　张卫星：此一时彼一时，新鲜的总会变成陈旧的，原来搞不清楚的，总会被搞清楚，糊涂的可以变成清醒的。总的来讲，大家可能受一时的冲动做出后悔的行为，现在整个市场可能都在反思：这个“整体上市”到底对流通股股东有什么好处？
　　王松奇：股市投资者对大型国企整体上市的态度变化是市场晴雨表的一种表现，投资者欢迎什么样的上市公司不欢迎什么样的上市公司，归根到底由这些上市企业创造财富的能力来决定。我认为，宝钢公布整体上市方案后股市放量大跌，主要是时机不对。在大熊市下即使是业绩较好的企业上市也很难取得良好的市场效果。股市行情变动本质上是一个供求矛盾问题，在大熊市背景下，股市资金量有限、投资者预期较低，在这种情况下央企整体上市就是增加大盘股股票的供应量，这自然会产生行情打压效果。
　　主持人：有市场人士指出，在全流通问题没有得到有效解决之前，这种整体上市会给日后的全流通带来更大问题、制造更多的麻烦。这种说法有道理吗？这与全流通有何关系？
　　王松奇：在全流通没解决之前，央企整体上市肯定会给日后的全流通改革制造更多的麻烦。因为非整体上市，非流通股权可以通过A股市场以外的交易如一对一的转让、产权交易中心的拍卖等手段解决。一旦整体上市，就会把全流通压力交给二级市场，这样，就会在以后的股权定价、整体上市公司与非整体上市公司全流通进程协调方面产生更多的棘手问题。
　　张卫星：在全流通问题没有得到有效解决之前，这种整体上市当然会存在变相流通和国有资产变现问题，尤其是一些企业采用增发流通股而后收购大股东资产，以及增发时定向大股东资产入股与社会流通股现金入股同时进行的，都存在国有股变相流通和国有资产变现的问题。
　　这些针对股市局部的股权结构的突破，将给市场未来发展隐藏巨大的问题，而且在不久的将来都会爆发出来。所有这一切，都是因为中国股市是一个“股权分置”的、非流通股股东与流通股股东产权不清的“圈钱股市”。之所以说这种整体上市会给日后的全流通带来更大问题、制造更多麻烦，也是因为这是一个因“股权分置”导致的产权不清的股市。在产权不清的市场中，引入的利益体越多、参与的人越多，产权越不清楚，矛盾就越大，问题也就越大。
　　资料1：
　　整体上市的路径选择
　　整体上市有哪些路径可选择呢？不妨从TCL集团模式与武钢股份模式中找出相同点，以便能够找出更多的符合整体上市要求的上市公司。从TCL集团模式与武钢股份模式来看，它们之间虽然存在着一定的不同，比如说整体上市方式不同，TCL集团模式是吸引合并整体上市，而武钢股份模式则是增发然后反向收购集团公司资产进而达到整体上市的目的。但它们也存在着共同点，就是集团公司拥有诸多优质资产，且这些优质资产的股权结构相对较为简单，最好集团公司能够100％地控制股权。
　　所以，整体上市主要有两个路径：一是类似于武钢股份这样的在上市初部分车间或分厂分拆上市的企业；二是类似于TCL集团这样的在上市后集团公司发展了多项优质资产的企业。
　　资料2：
　　我国对关联交易的规定
　　关联交易就是企业关联方之间的交易。根据财政部1997年5月22日颁布的《企业会计准则—关联方关系及其交易的披露》的规定，在企业财务和经营决策中，如果一方有能力直接或间接控制，共同拧制另一方或对另一方施加重大影响，则视其为关联方；如果两方或多方受同一方控制，也将具视为关联方。
　　这里的控制，是指有权决定一个企业的财务和经营政策，并能据以从该企业的经营活动中获取利益。所谓重大影响，是指对一个企业的财务和经营政策有参与决策的权力、但并不决定这些政策。
　　关联交易在市场经济条件下广为存在。但它与市场经济的基本原则却不相吻合。
　　我国十分重视关联交易的信息披露。《企业会计准则—关联方关系及其交易的披露》对有关关联方关系及关联交易的定义与信息披露等，都做了详细规定，1997年6月28日，中国证监会在《关于上市公司编制1997年度中期报告若干问题的通知》中又规定，若上市公司存在关联交易，应在财务报表附注中，按照财政部颁布的卜述准则的要求予以披露。
　　资料3：
　　此“整体”非彼“整体”
　　对于宝钢的整体上市，市场不再像TCL整体上市和武钢整体上市那么欢迎，这不是整体上市的错，而是“整体”观念上出了问题。
　　TCL和武钢整体上市的时候，市场之所以欢迎备至，是因为当时的整体上市是从各自不同的角度提出了解决长期以来影响上市公司治理的母子控股型结构问题的创新案例。但后来的事情却起了变化，不仅整体上市的始作俑者TCL得陇望蜀，在刚刚整体上市之后立即提出背道而驰的分拆上市，使得整体上市有可能成为一种圈钱游戏的倾向暴露无遗。就是市场一直视为好公司的宝钢，也使得市场怀疑其是不是醉翁之意不在酒。
　　宝钢的整体上市其实大可不必那么急于求成。虽然宝钢从未回避整体上市，但是众所周知，其所谋求的整体上市是海外而不是内地，而且其计划整体上市的时间并不是现在而是在今后的若干年里。对此，连宝钢集团的董事长也没有否认。但当初国际资本市场不看好钢铁类资产，目前则恰逢国内将钢铁业作为投资过热行业加以宏观调控，对于宝钢来说，也依然是逆势而行。更主要的是，融资再融资已经压得市场透不过气来，宝钢在股市最低迷的时期反而推出创记录的280.2亿的再融资计划，对于当前股市来说，不啻雪上加霜。明知不可为而为之，是为不智，至少是对于大局的判断缺乏整体观念。（黄湘源/《中国经济周刊》杂志）
　

方圆王

周正庆指出：证券法全面修改尚需等待成熟时机

　　 8月31日据国际金融报:全国人大常委会8月28日表决通过了证券法修正案，是否意味着证券法的修改将采取小步前进的方式？全国人大财经委副主任委员、证券法修改领导小组组长周正庆8月30日在接受本报记者采访时表示，证券法的全面修改还需要等待成熟时机。

　　一位不愿透露姓名的证券法修改小组成员指出，此次证券法修正案的出台与证券法全面修改计划没有关系。这位人士透露，由于各方意见无法统一，证券法全面修改的草案无法提交人大常委会审议。

　　证券法的修改工作从2003年7月中旬开始正式启动的。全国人大财经委为此专门成立证券法修改起草工作机构。根据十届全国人大常委会2003年立法规划，全国人大常委会将于12月准备对最后提交的证券法修正案草案进行审议。但由于各方意见的分歧，审议被一再推后。

　　2004年1月15日，有关部门召开证券法修改研讨会，据新华社报道称，证券法修改小组对草案逐条进行了讨论，对多项敏感内容的修订已经达成了共识。报道同时称证券法修改草案将有可能推迟至2004年4月进行。但原定4月份提交全国人大审议的证券法修改草案再次被推后。涉及多项修改内容的证券法草案是否能够在今年被提交审议？周正庆的回答是：“目前还没有日程安排。”

方圆王

中国股市深度调整 今年以来上涨股票家数不足2成

　　据上海财华信息公司最新统计，截至上周五，在上海和深圳两个股票市场上市的一千四百六十六只个股中，今年以来上涨的共有二百八十三家，仅占总数的百分之十九点三。
　　今年以来沪深股市基金重仓破位、新股跌破发行价、个股跌破净资产……，市场屡创新低。沪市指数于四月上旬摸高一千七百八十三点后阶段性见顶，随后进入中期调整，以上周五一千三百二十点六一点计算，沪指累计跌幅为二成六，调整幅度应该说是比较深的。
　　二百八十三家上涨个股主要集中于“煤电油运类”个股及电器、医药、食品饮料、商业等“消费升级概念类”个股，市场分析人士认为，这代表着市场投资思路的悄然转变，消费升级概念已经成为机构资金的一个重要投资方向。

尖尖小荷

为规范货币市场基金的运作，保护基金投资人的合法权益，中国证监会、中国人民银行制订了《货币市场基金管理暂行规定》，现予发布，自发布之日起施行。
　　中国证券监督管理委员会
　　中国人民银行
　　二○○四年八月十六日
　　《货币市场基金管理暂行规定》
　　第一条 为了促进证券投资基金（以下简称基金）的发展，规范货币市场基金的募集、运作及相关活动，保护投资人及相关当事人的合法权益，根据《证券投资基金法》、《证券投资基金运作管理办法》、《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》等有关规定，制定本规定。
　　第二条 本规定所称货币市场基金是指仅投资于货币市场工具的基金。
　　在基金名称中使用“货币”、“现金”、“流动”、“现款”、“短期债券”等类似字样的基金，应当符合本规定的有关要求。
　　第三条 货币市场基金应当投资于以下金融工具：
　　（一）现金；
　　（二）一年以内（含一年）的银行定期存款、大额存单；
　　（三）剩余期限在三百九十七天以内（含三百九十七天）的债券；
　　（四）期限在一年以内（含一年）的债券回购；
　　（五）期限在一年以内（含一年）的中央银行票据；
　　（六）中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。
　　 第四条 货币市场基金不得投资于以下金融工具：
　　（一） 股票；
　　（二） 可转换债券；
　　（三） 剩余期限超过三百九十七天的债券；
　　（四） 信用等级在AAA级以下的企业债券；
　　（五） 中国证监会、中国人民银行禁止投资的其他金融工具。
　　第五条 货币市场基金的投资组合应当符合下列规定：
　　（一）投资于同一公司发行的短期企业债券的比例，不得超过基金资产净值的百分之十；
　　（二）存放在具有基金托管资格的同一商业银行的存款，不得超过基金资产净值的百分之三十；存放在不具有基金托管资格的同一商业银行的存款，不得超过基金资产净值的百分之五;
　　（三）在全国银行间债券市场债券正回购的资金余额不得超过基金资产净值的百分之四十；
　　（四）中国证监会、中国人民银行规定的其他比例限制。
　　第六条 货币市场基金投资组合的平均剩余期限，不得超过一百八十天。
　　第七条 除以下列明的情况外，组合中债券的剩余期限是指计算日至债券到期日为止所剩余的天数：
　　（一）以市场利率为基准利率的可变利率或浮动利率债券，利率调整频率小于一年的债券的剩余期限等于计算日距下一个利率调整日的剩余时间；
　　（二）回购协议的剩余期限等于计算日距协议规定的交易基础债券的日期的剩余时间；
　　（三）中国证监会另有规定的其他情况。
　　第八条 货币市场基金应当在年度报告、半年度报告和季度报告的投资组合报告部分披露基金投资组合的平均剩余期限。
　　第九条 对于每日按照面值进行报价的货币市场基金，可以在基金合同中将收益分配的方式约定为红利再投资，并应当每日进行收益分配。
　　第十条 对于不收取申购、赎回费的货币市场基金，可以按照不高于千分之二点五的比例从基金资产计提一定的费用，专门用于本基金的销售与基金持有人服务。基金年度报告应当对该项费用的列支情况作专项说明。
　　第十一条 基金管理公司应当在货币市场基金的招募说明书及宣传推介材料中列明，投资者购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或存款类金融机构，基金管理公司不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。
　　第十二条 货币市场基金应当采取稳健、适当的会计核算和估值方法，确保基金资产净值能够公允地反映基金的价值，所采用的会计核算办法应当在基金合同中订明，并应当在招募说明书中披露采用该方法可能对基金净值波动带来的影响。
　　前款规定的基金估值方法在特殊情形下不能公允反映基金价值的，货币市场基金可以采用其他估值方法。该特殊情形及该估值方法应当在基金合同中约定。
　　货币市场基金发生前款所述情形的，应当在年度报告、半年度报告中的财务会计报告部分予以披露。
　　第十三条 货币市场基金的募集、申购、赎回、投资、信息披露、宣传推介等活动，除应当遵守本规定的外，还应当符合《证券投资基金法》、《证券投资基金运作管理办法》、《证券投资基金销售管理办法》、《证券投资基金信息披露管理办法》、《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》等有关规定。
　　第十四条 货币市场基金在全国银行间市场的交易、结算活动，应当遵守中国人民银行关于全国银行间市场的管理规定，并接受中国人民银行的监管和动态检查。
　　第十五条 本规定由中国证监会、中国人民银行负责解释。
　　第十六条 本规定自发布之日起施行。
　 中证网

尖尖小荷

国家统计局消息，为加快经济发展，启动消费，抑制通货紧缩的蔓延，自1996年起，央行连续8次降息（第8次是储蓄存款利息上交所得税相当于降低利率），使利率降低了78.4%，达到历史最低水平。这一举措，的确在一定程度上引致储蓄分流，但居民储蓄总体上仍呈现持续增长态势。今年的统计结果表明：今年前7个月，居民储蓄存款（含外币）增加10387亿元，比去年同期减少1309亿元。居民储蓄存款余额121093亿元，同比增长14.2%，比上年同期低4个百分点，增长幅度今年以来已经连续4个月回落。目前，储蓄存款的增长幅度是2002年4月以来的最低水平。根据测算，居民储蓄存款今年前七个月的平均增幅为17.6%（前7个月增长幅度分别为20.5%、19.2%、18.3%、17.8%、16.9%、16.5%、14.2%），虽然比第一季度的18.3%减少不多，但相对去年四个季度的20.1%、19.5%、19.9%、19.2%来说堪称是大幅下降了。自4月份居民储蓄存款出现增幅下降以来，前7个月居民储蓄存款（含外币）共比去年同期减少了1309亿元。显然，正是今年4至7月的快速下降，才使得前7个月的平均增幅与以前产生了明显的差距。如果目前的这种势头得以继续保持下去，今年就将是维系了近10年高速增长的居民储蓄的拐点。
　　一、少增加的1309亿元的居民储蓄存款到底分流到哪去了？

　　（一）实际存款负利率分流了居民储蓄存款

　　物价的上涨而存款利率保持不变，导致今年上半年居民储蓄存款出现了较大程度的分流，连续几年的居民储蓄增速稳步上升的势头在今年上半年开始直线下滑。统计数据显示，今年以来，我国居民储蓄存款持续出现同比少增，自4月份储蓄存款下降以来，4～7四个月份同比共少增1934亿元。储蓄出现持续分流的关键因素是负利率。居民1年期储蓄存款实际利率(等于名义利率扣除利息所得税和通货膨胀率，下同)从去年10月份起为负，今年7月份居民消费价格指数（CPI）同比上涨5.3%，目前一年期定期存款利率仅为1.98%，税后实际为1.58%，减去CPI上涨幅度，实际存款利率为-3.72%，负利率水平明显上升（见图1）。长期持续的储蓄负利率必然对居民的储蓄行为产生较大的影响，这使居民持有储蓄存款尤其是定期储蓄存款意愿明显下降。央行最新公布的城镇储户问卷调查显示：二季度城镇居民对当前利率的认可度降低，储蓄意愿有所减弱。在当前的物价和利率水平下，选择“更多储蓄”的居民人数占比为32.2％，较上季减少2.5个百分点，较上年同期减少1.1个百分点。

　　（二）其他金融资产投资对居民储蓄的分流作用明显

　　居民对金融资产的投资不仅局限于储蓄存款，还投向于其它金融资产。今年以来，居民投资渠道增加较多，加速了居民储蓄存款的分流。从居民对储蓄以外的其他金融资产投向看，2004年新基金的发行迎来了供不应求的局面，是居民储蓄存款分流的主要形式。第一季度，新基金的规模已经达到850亿元，超过2003年全年的发行水平。到上半年更上一台阶，基金规模净增加1324亿元，比去年同期增加1268亿元。这种情形和2003年以及之前的强行推销形成巨大的反差。基金之所以这么火热，股市行情回暖是一个重要的原因，由于中国迎来了1996年以来少有的负利率时代，人们对中国证券市场的长远预期信心倍增，看好后市的投资者增多，更多的投资者通过购买基金入市。出现了大量居民储蓄“移民”到基金市场。

　　由于今年特别是前4个月股票市场活跃，今年股票市场投资也好于去年，截至7月底，在沪、深两市开户的投资者已达到7157万户，比去年同期增加186万户。今年上半年，境内股票投资为356亿元，比去年同期多114亿元。

　　由于国债发行利率高于目前银行存款实际利率水平，也吸引了居民大量提现踊跃购买。今年上半年财政部共发行了五期凭证式国债，居民在凭证式国债方面的投资为1227亿元，比去年同期增加1143亿元。

　　居民在保险方面的投资是居民储蓄存款分流的另一形式。上半年居民在人寿险方面的投资为1788亿元，比去年同期多投资110亿元。

　　上半年居民在股票、基金、国债、企业债和保险累计投资4820亿元，比去年同期多融资2626亿元，增长1.2倍。

　　（三）居民消费支出增加是引发储蓄存款分流的一个因素

　　消费需求增长较为缓慢是近年来我国经济运行中的突出现象。1998至2003年我国消费品零售额名义增长分别为6.8％、6.8％、9.7％、10.1％、11.8％和9.1％，远远低于“七五”时期14％和“八五”23.2％的增长速度。今年以来，受多种因素的影响，社会消费品零售额名义增长呈现逐月加快的走势，前7个月消费品零售额分别增长11.8％、9.2％、11.1％、13.2％、17.8、13.9%和13.2%，今年前7个月社会消费品零售总额29458亿元，同比增长12.8%，扣除价格因素，增幅较2003年同期高4.5个百分点。特别是5月份零售额增长高达17.8％，增速为1998年以来的最高水平。从名义增长来看，居民消费保持了去年下半年以来稳步上升的增长态势。在居民消费结构升级的带动下，消费需求继续处于平稳上行的通道。由于消费与储蓄存款之间有一定的此增彼消的关系，因此今年消费支出的快速增加，必然对储蓄存款增长产生一定影响。

　　（四）居民房地产投资增加，加速了储蓄存款的分流

　　对于房地产来说，它既是拉动国内经济增长的动力，也是推高国内价格指数上升的因素。据统计，2003年个人住房贷款余额达到11779.74亿元，同比增长42.46%，与1998年相比，2003年增长了26.64倍。最新的统计数据还表明，2004年前七个月房地产投资达到6055亿元，增长28.6%。而全国各大城市中商品房价格上涨20%以上的比比皆是。7月份全国商品房平均销售价格为每平房米2724元，同比提高12.9%，是1996年以来同期的最高增幅。房地产价格的快速上升，使房地产市场利润大大提高，许多居民开始用闲置资金购买房地产，增加风险投资比例。今年上半年，房地产开发投资资金中来源于购房者的定金及预付款为2955亿元，同比增加941亿元，增长46.7%，而居民用于购买房地产的资金很大部分来源于储蓄存款。据反映仅温州一地就有1000亿左右的资本在寻求出路。而目前投资渠道、方式还不多，证券市场也还不成熟，加上传统心理作用，房地产可能成为人们投资时的一个重要选择，放大对市场的需求。

　　（五）企业集资和民间借贷活跃加剧了储蓄存款的分流

　　去年下半年以来，由于宏观调控政策逐步实施和到位后，银根紧缩影响范围延伸扩大，各地流动资金明显感到偏紧，银行贷款需求压力骤然增大，部分企业正常的生产经营和某些建设项目的资金需求难以得到满足，矛盾日趋突出。民营企业特别是水泥、纺织等小型生产和流通企业周转资金缺口加大。许多民营企业，甚至一部分县域的国有企业也纷纷转向民间借贷和企业集资。在投资预期收益率较高，投资需求扩大，而银行贷款又难以满足企业资金需求的情况下，企业纷纷通过集资和民间借贷等形式融资，从而使企业集资和民间借贷活动开始进入活跃期。其次，银行商业化经营的实施，使其对安全性、流动性、效益性的重视日益加大，为了规避金融风险，金融机构大都严格贷款发放，使许多小企业难以取得充足、及时的贷款。而企业集资和民间借贷具有一定的比较优势，在当前许多小企业信用尚不发达的金融市场背景下，企业集资和民间借贷手续简便、操作灵活、方便快捷的固有优势适合小企业、个体工商户、农户之间的资金调剂，与银行信贷相比，是一种更为有效的融资方式。再次，谋利思想也为企业集资和民间借贷活动迅速升温提供了契机。加之居民金融意识也比以往有了明显提高，使许多人不再满足于银行存款，他们要把手中的资金转化成资本。由于企业集资和民间借贷的收益率较高，一般利率都在10%以上，因而储蓄存款分流已成必然趋势。

　　二、居民储蓄存款分流引发的问题

　　由金融产品多元化引致的储蓄存款分流，有利于提高全社会的投、融资效率，提高直接融资的比重，减少银行承担储蓄转化投资的压力。但我们也应清晰的看到过多的储蓄分流对经济发展会产生不良的后果。

　　（一）储蓄存款分流使货币供应量增幅下降过快

　　随着储蓄存款的增长率不断减低，广义货币M2的增长率出现了明显的下降趋势，居民储蓄存款的增长势头减弱已经成为今年货币供给增长率和金融机构超额储备率逐月递减的原因之一。据统计，7月末广义货币M2余额为23.8万亿元，同比增长15.3%，增幅比上年同期低5.4个百分点。7月末，全部金融机构超额储备率3.1％，比上月低0.7个百分点，接近3％最低超储水平。其中，股份制商业银行超储率下降2.43个百分点。金融机构超储率下降的主要原因是商业银行资金来源减少。

　　7月末，广义货币M2乘数4.71，比去年同期下降0.04，M2货币乘数连续4个月低于去年同期水平。金融机构派生货币能力略有下降。

　　（二）储蓄存款分流导致较多的资金游离于实体经济之外

　　分流居民储蓄存款的目的在于扩大消费和投资，进而刺激经济尽快复苏。由于居民储蓄过多的“移民”到基金和股票市场，大量储蓄存款在从商业银行分流出来之后，未能真正注入实体经济的循环，达到推动经济增长的目的，而是越来越多的资金游离于实体经济之外，从而降低了整个经济体系的金融效率。

　　（三）储蓄存款分流引起商业银行信贷规模减少

　　由于体制原因，国有商业银行缺乏利润最大化动机，它的主要目标停留在如何控制信贷风险，防止坏帐比率进一步上升，由于增发信贷不能给信贷人员带来直接收益，相反贷款越多，出现问题的可能性越大，所以在实际工作中他们宁愿选择少放贷或不放贷的方式。这就使的贷款数量出现不断下降的趋势。在贷款减少的同时，如果居民储蓄依然保持强劲的增长势头，商业银行就不得不采取措施增加贷款数额，以此减少存差损失，但是如果居民储蓄存款大量分流，那么这种存差压力就随之减弱，商业银行也会更多地强调对信贷风险的控制，进而加剧信贷萎缩的倾向。

　　三、储蓄存款分流的政策选择

　　（一）继续增发国债，引导剩余资金进入实际投资领域

　　为了防止储蓄存款分流的资金在基金和股票一级市场上沉淀，就必须为它寻找合适的出路。国家直接向公众发行国债是一种比较好的选择。继续增发国债，扩大财政支出，有利于扩大内需和拉动经济增长。另一方面，以国债形式扩大投资，不会造成资金沉淀，有助于提高社会金融效率，减少资金在转换渠道中的损耗。

　　（二）利率市场化是解决储蓄存款过多分流的出路

　　利率市场化是货币金融体制改革的中心环节，解决储蓄存款分流所带来的一系列问题，关键在于实现利率自由化。目前，中央银行应尽早制定有关政策法规，继续扩大商业银行存、贷款利率的浮动空间，让商业银行可以根据市场竞争的需要，在合理的范围内提高存款利率，吸引部分居民储蓄存款继续留在商业银行的帐户中。

　　（三）关注储蓄存款流向，掌握储蓄存款分流的准确信息

　　储蓄存款流向是宏观经济管理和决策的重要基础信息，全面了解它的真实情况十分重要。虽然前面对今年以来的储蓄存款流向做了一个初步分析，但有些方面由于缺少统计和调查资料，无法准确地测算储蓄存款的流向分布资料。为此，建议对储蓄存款流向进行一次重点调查，以使管理者心中有数，使货币政策的制定者更具有针对性。（赵春萍 国家统计局国民经济核算司  ）


　

尖尖小荷

昨日，知名学者吴敬琏和许小年在深圳围绕中国宏观经济形势和政策走向、经济增长和增长理论的主题，对目前中国经济遇到的问题和建议的对策进行了解析。学者们在回答有关国内股市存在的矛盾和前景等问题时表示，股市融资定位的缺陷需要解决，政府应在补偿基础上尽快取消现行的股权分置。当前存在汇率、利率和股指的计划化倾向，有必要引起重视。
　　以中欧国际工商学院启动其EMBA深圳班为契机，执教该校的吴敬琏和许小年在华南论坛上分析了国内经济发展面临的问题和解决的对策。他们建议，应当尽快改变目前国内经济发展中以庞大的投资驱动经济增长的方式，以制度变革推动技术创新，使经济成长更富效率，避免重蹈东南亚经济危机的覆辙。
　　两位学者对当前宏观经济调控中出现的越来越强的行政干预趋势表示了担忧。吴敬琏认为，本轮调控中由行政干预导致的弊端已经显现，例如金融体系的矛盾增强、“一刀切”和执行机构腐败的危险、市场基础性作用被削弱。由于未能明确完善市场的作用，隐含着政府扩大配置资源和微观干预的可能。在学者们看来，政府干预的强化不仅包括了利率制度、汇率制度，而且在股票指数上也出现固定化的迹象，弊端也在出现。
　　对于股票市场现存的问题，吴敬琏希望端正政府对股市的看法，应对股市重新定位，纠正以往不恰当的制度安排，包括股权分置的问题。由于股价虚高、股民利益受损是由政府圈钱造成的，所以政府应在补偿的基础上尽快解决股权分置，这是股市发展的必经之路。许小年也强调，股市信心的建立和维持，不是靠文件，而是靠制度保障，涉及到股权分置、投资者利益保护、规范监管、治理机制、公司业绩等多方面的工作。人们应当关注股市的制度安排。
　　尽管吴敬琏拒绝猜测和评论加息的前景，但他明确表示赞同改善汇率形成机制，同意学界提出的汇率低估不利中国经济的看法，建议回到1994年起实行的有一定幅度管理的浮动汇率制。（记者 王轲真）
　 深圳特区报

尖尖小荷

记者 陈赋斌  深圳报道
    著名经济学家吴敬琏昨天在中欧华南论坛上发表演讲时表示，目前各界对实施宏观调控的效果及力度大小看法不一，但现在问题的症结不在于是“松”还是“紧”，而是用什么方法进行调控。过度行政干预会给经济带来较大的副作用，应更多地采用总量手段和价格手段来进行调控，减少行政干预的力度，这样实现经济的“软着陆”将大有希望。

    吴敬琏说，今年上半年的一些宏观调控措施取得了一定成效，如农业的地位得到了增强，第二季度的投资、贷款和货币供应增速减缓等。但还存在一些问题：一是金融体系的矛盾增强了，一到六月贷款的增长结构失衡，由于实际利率变负，居民储蓄存款增速连续六个月下降。二是民营经济易受打击。不给执行机构自由裁量权会造成“一刀切”的后果，而给执行机构和执行官员比较大的自由裁量权，则容易滋生腐败，这其中没有权利背景的企业最易受到损害。三是市场基础性作用遭到削弱。由行政机关来作出该“保”还是该“压”的判断，难免造成资源的误配置，从中长期的观点来看，效率的下降恰好强化了过热的根源。四是当行政措施不得不减弱时，容易出现反弹。如8月份的投资增速反弹就值得警惕，要防止功亏一篑。

    吴敬琏认为，解决经济过热问题的根本途径是转变增长方式和推进改革。这要通过发展服务业、降低交易成本；用信息化带动工业化等方式来实现。同时政府还应进行自身的改革，即一方面，现在政府越位的地方很多，要限制政府支配资源、配置资源和进行微观干预的权利；另一方面，现在政府不到位的地方也很多，应增强政府履行职能的有效性。（中证网）


　

尖尖小荷

中国资本市场成熟了很多———访高盛（亚洲）董事总经理胡祖六（上）
　　胡祖六，清华大学工学硕士，美国哈佛大学经济学博士，现任美国高盛公司经济研究执行董事。曾任瑞士日内瓦-达沃斯世界经济论坛首席经济学家与研究部主管。1991年至1996年间任国际货币基金(IMF)官员，先后供职于亚太局、财政事务局和研究局。丰富的经历、出色的成就和对宏观经济的准确把握，使他成为日前在深圳举办的中国企业家论坛峰会的焦点。在会议间隙，胡祖六先生接受了本报记者的采访，与我们分享了他对中国资本市场、宏观经济调控的看法。
　　A股投资机会多了很多
　　胡祖六认为，内地资本市场潜力巨大，但现实情况却与期望相差很大。目前资本市场融资只占固定资产投资资金来源的5％，几乎可以忽略不计。内地1200多家上市企业中，优质企业凤毛麟角。资本市场的功能和作用还远远没有得到发挥，市场的吸引力有待增强。但这是一个复杂的系统工程，不能急功近利，要把基础打好。
　　胡祖六说：“我以前对国内A股市场批评比较多，尤其是在2000年的时候，我多次表示A股市场已经出现了严重的泡沫，但现在，我反而乐观了。过去几年，A股市场进行了包括信息披露、独立董事制度等方面的很多改革，加上舆论的监督，公司透明度有所提高。包括投资者、券商、上市公司在内的所有参与者都成熟了很多。经过大幅调整后，企业业绩又有了大幅增长，A股市场的投资机会比过去多了很多。在目前大部分投资者和券商最悲观的时候，我对A股的看法反而更乐观。”
　　高盛进入中国将选择独资方式
　　目前是不是高盛进入中国市场的最佳时期？胡祖六表示，高盛投资中国，看中的是未来数十年的高增长潜力。对长线投资者高盛来说，不存在进入时机的问题。
　　对于外界质疑高盛进入中国是否成本太高的问题，胡祖六说，高盛从未有在外国建立合资公司的先例，原因是公司非常注重品牌，而合资公司通常会面临管理和公司文化上的磨合，这使得其不能完全复制高盛的管理理念从而累及公司的品牌。高盛宁愿耐得“三年不鸣”的寂寞，宁愿选择支付进入中国更高的“入场费”，也不愿放弃对新公司的绝对话语权。换句话来说，高盛如果进入中国，一定会选择独资的形式。
　　
　　事实上，当中国概念红遍全球之际，与其它国际投行相比，高盛在其“中国战略”上行动略显迟缓。除了在中国设立公司的计划仍处在进行之中外，近三年来，高盛在中国企业海外上市承销业务上也鲜有表现。对此，胡祖六表示，中国市场份额目前对高盛来说微乎其微，但这块市场毫无疑问将是发展的重点。胡表示，有不少人担心，随着优质上市资源越来越少，中国市场的黄金机会稍纵即失，但他并不这样认为。胡相信，好的公司每天都在诞生。例如，高盛在1986年帮助微软上市的时候，公司只有几百人，现在却已经发展成全球最大的企业。随着政策环境进一步改善和经济的发展，中国未来将涌现出大批优秀的企业。
　　好公司将会大量涌现
　　谈到中国企业的海外上市，胡祖六告诉记者：“海外投资者其实心里很矛盾。过去25年经济高速增长产生了一批优质企业。但与此同时，投资者也受到很多问题的困扰。首先是公司诚信问题，造假者有之，高管携款潜逃者也有之，这些事件都影响了投资者信心。”
　　此外，海外投资者很担心中国经济硬着陆，加之一些公司上市后跌破发行价，目前海外投资者对中国公司非常审慎，中国海外上市公司的股票风险溢价有所提高。这给中国企业海外上市带来了一些挑战。但总体来说，投资者心态还是比较理性的，对于红筹和国企公司中的优质项目，他们还是比较感兴趣的。
　　他说，随着中国经济的不断发展，不断开放，会涌现出越来越多的上市资源。此前资源类公司是主角，现在银行业正在做上市的前期准备，今后还会有传媒、铁路、公用事业、供水、甚至城市垃圾处理公司到海外融资。胡祖六认为，目前大陆的环境和过去的台湾非常相似。他相信，五年以后，中国将涌现出大量的像台积电这样的在全球占领先地位的民营企业和高科技企业。（记者　郭蕾　冯飞）
　 证券时报

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中国股市大骗子