2004年8月27日（星期五）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

知行合一

（8月27日）机构观点，我们可以参考一下

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：知行合一 浏览：3754 回复：12

基金预测九月份七大牛股及三大热点板块  
2004年08月26日 14:58:57


　　●上市公司业绩的持续增长是抵抗市场风险的关键因素。我们仍然从推动经济增长的基础因素----城市化、消费升级和中国成为世界工厂这三个角度寻找投资机会。
　　●在投资品行业方面，我们认为为2005年新增固定资产提供产品和服务的行业增长更加持久，主要有：煤炭、电力设备、电力、有色金属、港口；在消费品行业方面，我们选择受宏观调控影响小的非耐用消费品行业，主要有：机场（受益于消费升级）、信息技术、石化（石化的下游主要为消费品）；在制造业方面，我们认为目前正从国内市场走向国际市场的行业具有持续增长性，主要有港口机械。
　　股票市场策略
　　根据我们的判断，宏观调控力度过大，行政化措施将被市场措施所代替，市场将大幅度反弹，考虑到2005年宏观经济走向有较大的不确定性，九月份我们在股票比例上采取较积极的策略，但是在行业及公司配置上采取防御型策略。
　　二季度市场各行业的表现告诉我们，增长的持续性是回避风险的关键。回顾二季度投资策略，在行业选择方面，投资于上游瓶颈行业和下游行业取得良好的效果，其原因就在于这些行业的增长周期比普通原材料行业的增长周期长。寻找增长持续时间长的行业，需要深入理解推动中国经济增长的长期力量。城市化、消费升级和中国成为世界制造业中心是中国经济的长期推动力（二季度报告已论述），因此，我们的投资主题仍然是从这三个方面着手。
　　投资推动中国经济增长的模式将是一个长期的阶段，同时，从上市公司利润增长来看，投资品行业利润增长最大，但是，投资增长具有周期性，受政府宏观调控政策影响大，并且大多投资品行业供给弹性大，产品价格波动剧烈，增长的持续性不强。
　　在投资品行业方面，由于2003年固定资产投资高速增长，我们认为为这些即将形成新的固定资产提供产品和服务的行业（如煤炭、电力设备、电力、有色金属、港口）增长更加持久，这将是我们三季度投资的重点方向。
　　在消费品行业方面，消费结构升级仍然是我们投资的主要出发点，但同时兼顾固定资产投资及预期利息政策带来的影响，我们选择受宏观调控影响小的消费品（主要是非耐用消费品）行业（如：机场、信息技术、石化）。
　　在制造业方面，我们认为目前正从国内市场走向国际市场的行业（如：港口机械）具有持续增长性。
　　1、煤炭－资源瓶颈是中国经济面临的长期问题
　　电力、钢铁等行业固定资产投资高速增长是今后几年煤炭行业持续向好的重要保障。
　　煤炭产量增加缓慢，我国近几年煤炭勘探工作限于停滞，精查储量不多。2003年煤炭行业明显好转，但一个矿井的建设周期要有2～3年建设周期。
　　煤炭产业整合将提高煤炭企业的谈判能力。国家计划培育8到10个生产规模5000万吨以上的大型煤炭企业，构建4到5个亿吨级以上的大型煤炭集团。产业集中度的提高无疑将提高煤炭企业的谈判能力。
　　煤炭价格继续保持稳定上升的态势，三季度用电高峰的到来对煤炭价格也是重大支撑。
　　个股推荐：兖州煤业（600188）、西山煤电（000983 ）、开滦股份（600997 ）。
　　2、电力设备－增长的持续性来自于电力和电网投资
　　电力行业的固定资产投资速度不会因宏观调控而降低，从而决定了此轮电力设备行业景气周期至少会持续到2005年底。
　　国家电网公司和南方电网公司有可能上市融资，这将推动电网建设，电力设备企业因此受益。
　　个股推荐：国电南瑞（600406）、东方电机（600875）、许继电器（000400）。
　　3.机场－长期稳定增长可期
　　受益于经济的增长，居民可支配收入的提高，机场行业将会有快速的发展。作为消费升级最直接收益的行业，其增长速度将高于GDP的增长速度，按经验数字是1.8倍左右。可以说投资经济增长最直接的方向就是机场航空业。
　　个股推荐：上海机场（600009）。
　 宝盈基金

方圆王

尚福林：中国股市需要创新


　　尚福林：推动证券公司创新不是一个权宜性的临时工作，而是一个长期的持续的工作

　　创新不仅仅是试点证券公司的事，而是关系到行业内所有证券公司

　　创新试点不具有排他性

　　对于一路下泻的股市，创新是否能够成为一剂良药？在8月24日召开的“证券公司创新发展研讨会”上，中国证监会主席尚福林再次呼吁：“我国证券业的发展正处在一个关键时期，实现证券业的持续健康发展，我们更加需要在改革创新上下功夫。”

　　尚福林指出，当前我国证券业确实存在一些问题，也面临许多困难，与资本市场改革开放和稳定发展的现实需要还不能完全相适应。其成因是多方面的，但创新不足是重要因素之一，许多问题和困难也只有通过创新、在发展中加以解决。

　　“从国际经验看，创新是金融机构提升并保持自身竞争优势的关键。发达国家金融企业走过的产品创新、组织创新和制度创新的历程说明，作为一个服务性行业，证券业必须要有适应市场变化的能力，不断丰富金融产品，改进服务方式，优化组织结构，积极营造自身的竞争优势，惟其如此，才能历经市场的考验而长期立于不败之地。”尚福林说。

　　此前中国证监会以及证券业协会先后发布了《关于推进证券业创新发展有关问题的通知》，以及《关于从事相关创新活动证券公司评审暂行办法》，尚福林在本次论坛中就证券公司创新工作强调三项要点：一是推动证券公司创新不是一个权宜性的临时工作，而是一个长期的持续的工作要通过创新试点工作不断推进；二是创新不仅仅是试点证券公司的事，而是关系到行业内所有证券公司。三是创新试点不具有排他性，所有证券公司经过努力达到条件后，都可以按照程序在力所能及的范围内开展创新活动。

　　点评：此次中国证监会主席尚福林再次呼吁要在改革创新上下功夫，在创新中推动资本市场发展。虽然说强调证券公司的创新，对股市无实质性的利好，但我们可以体会到政策面已经有偏暖的趋势了。在股市如此低迷的情况下，监管部门应该不会座视不管。毕竟发展资本市场还是党中央的重要战略部署，适时地推出扶持政策也是十分合理的。

知行合一

中信证券炒股亏损1.39亿 大机构不惧跌势积极增仓  
2004年08月26日 08:02:17






　　中信证券不能逃脱证券行业大背景的负面影响，今天公布的中报显示，每股收益才2分，沦落到绩差股行列。
　　上半年，公司合并了万通证券，主营业务收入变动较大，与去年同期无可比性。取得净利润5652万元，大幅下降63%。净利润严重下滑的主要原因是，二季度股市的深幅调整，公司自营的股票、债券遭受重大打击，主动计提了1.57亿元的“证券自营跌价损失”，其中，股票跌价损失1.39亿元，债券跌价损失1173万元。
　　尽管中信证券经营困难，股价下跌到6元出头，创出历史新低，但基金等大机构不惧跌势，积极增仓。第一大流通股股东丰和基金持有751万股，社保基金也新买进704万股。(记者 林兰)
　 华西都市报

方圆王

直击半年报:预收账款离利润有多远

2004年08月26日 11:45  证券时报

    编者按：半年报期间，“预收账款”成为一些投资者判断企业利润增长的“先行指标”，这样难免会有失偏颇。事实上预收账款具有“两面性”，即如果卖方企业按照合同规定的条款完成产品的制造并最终将产品交付买方，双方执行原合同，预收账款就可以转化为销售收入；反之预收账款就不能转化为销售收入。因此，仔细甄别预收账款背后的真实信息，同时结合其他指标对公司经营活动进行全方位分析，对投资者而言至关重要。

    概念辨析 预收账款增长≠业绩增长

    预收账款或称订金是卖方企业根据买卖双方签订的买卖合同，在产品未交付以前向买方收取的部分销售货款。由于预收账款所对应的、预定将于未来销售的产品的实际所有权尚未发生转移，按照我国目前会计制度中规定的确认利润的权责发生制原则，预收账款不能在当期确认为企业的销售收入，而只能作为一项流动性负债列入资产负债表负债项下。那么，预收账款在未来是否又一定可以确认为销售收入(或主营业务收入)呢？

    如果卖方企业按照合同规定的条款完成产品的制造并最终将产品交付买方，双方执行原合同，预收账款就可以转化为销售收入；反之，如果卖方未能按照合同规定如期交货，或因其他因素双方协商终止执行合同，则预收账款就不能转化为销售收入。因此，我们说预收账款具有“两面性”，既有可能转化为销售收入，也有可能最终不能转化为销售收入。这是预收账款不能被确认为主营业务收入的本质原因，也是会计学客观记录企业经营活动宗旨的体现。

    当合同按计划执行，预收账款得以顺利“转化”为销售收入时，在成本费用等其因素不发生异常变动的前提下，预收账款的增长最终可以体现为利润的增长；如果成本费用发生异常变动，即使预收账款“转化”为销售收入，也不能保证净利润一定增长。当预收账款不能“转化”为收入时，其增长不能体现为销售收入的增长，更不能实现利润的增长。这就是预收账款与净利润之间的传导机制。

    预收账款的多寡与企业产品销售的方式直接相关。从实际经济活动来看，预收账款主要发生在房地产、大型机械设备、高端仪器仪表、大型工程施工业等资金前期投入大、生产(或建设施工)周期长的企业中，表现在财务报表上就是，预收账款期末余额占当期主营业务收入的比重较高。

    对上市公司近年来的预收账款进行统计分析，结果表明，总体上，预收账款占主营业务收入的比重还比较低，其增长对主营业务收入的影响比较小，对利润指标的影响更小。但不同的行业比重不一致，影响也各不相同。从上市公司个体来看，一些公司预收账款表现出一定的“预告”功能，在某种程度上起到“先行指标”的作用。如一些上市公司未来的主营业务收入，会随着本期末预收账款的增减而增减；一些亏损上市公司预收账款的增长，则显示出未来扭亏为盈的潜力。当然，这种“预告”并非总是变成现实。

    总体推断 预收账款比重较低影响小

    显然，只有当预收账款期末余额占当期主营业务收入一定量的比重时，其增减才会对下一个会计报告期间的主营业务收入产生显著影响，进而影响利润指标。因此，我们以“预收账款期末余额占当期主营业务收入的比重”为统计指标，首先选取1999—2003年以来具有可比财务信息的1191家深沪A股上市公司(已剔除金融类上市公司)作为样本进行统计分析。结果显示，1191家A股上市公司预收账款占主营业务收入的比重呈逐年上升趋势，由1999年的3.2％上升到2003年的5.4％。总的来看，预收账款占上市公司主营业务收入的比重并不高。不过，以截至8月23日公布了半年报、具有可比信息的952家公司为样本进行统计的结果显示，截至2004年06月30日，预收账款占主营业务收入的比重已上升至11.37％，预收账款增长了10.07％。

    也许正因为预收账款占主营业务收入的比重低，预收账款的高速增长，并没有带来主营业务收入的高速增长，更没有决定其他利润指标的高速增长。如2000年全部样本公司预收账款期末余额(总计，下同)增长38.23％，而主营业务收入同比仅增长6.56％，营业利润同比则下降了16.95％，利润总额指标下降19.01％，净利润指标下降了23.69％(详见表1)，呈现出与预收账款反向增长的态势。而2001年预收账款增长速度较上年大幅下降时，2002年主营业务收入及其他几项利润指标均出现了较好的增长。这说明，从上市公司总体情况来看，预收账款增长并不一定能够决定经营业绩增长。

    行业解剖 生产周期是关键

    为了考察预收账款的行业特征，我们对1191家上市公司按照中国证监会颁布的行业分类标准，进一步分行业进行统计分析。结果显示，预收账款比重最高的房地产业，除2001年外都保持在20％以上；其次是建筑施工业，预收账款的比重保持在8％以上；大型机械设备、仪表、航空航天相关设备制造业预收账款的比重上升较快，2003年已达10％以上。而其他行业预收账款的比重较低，其中，制药业上市公司预收账款占主营业务收入的平均比重在2％以下(详见表2)。需要说明的是，由于上市以后新业务的不断发展以及收购兼并等资产重组业务的进展，少数上市公司的行业属性可能会有多种划分结果，但我们认为这对总体统计结果的影响不会太大。

    按一般的常识来推断，本期预收账款期末余额占主营业务收入的比重越高，对主营业务收入的影响就越大。为此，我们选择机械(含专用设备、仪器仪表)制造业进行解剖，考察预收账款增减对主营业务收入及利润指标的影响程度。由表3我们可以看出，预收账款增速与主营业务收入增速、净利润增速并不匹配。以房地产业为例，2000年度预收账款增长44.52％，占主营业务收入的比重高达27.32％；2001年度该行业主营业务收入同比倒是增长了21.12％，但净利润却下降了40.41％；而2002年末预收账款增长了32.44％，2003年主营业务收入仅增长了8.65％。我们认为，预收账款对主营业务收入的影响力度，除了与其占主营业务收入的比重有较大关系外，还与产品的生产周期有关；而对净利润的影响力度，则与成本费用等众多因素有关。仅预收账款这一个因素将难以决定净利润是否增长。对于不同的企业，要具体问题具体分析。

    提示与注意 谨防“烂尾工程”与“会计操纵”

    尽管预收账款大幅增长并不一定能决定主营业务收入大幅增长，更不能决定净利润大幅增长，但总有一些上市公司的预收账款增长能够“预告”主营业务收入的大幅增长，以及经营业绩的大幅增长。特别是当预收账款占主营业务收入比重高，且连续几个会计期间相继出现大幅增长时，预收账款“预告”的准确率就会大大提高，为我们发掘成长性较高的上市公司提供有益的线索(表4是按半年报指标筛选出来的“双高”公司)。如果在分析时注意把握好以下几个方面的问题，则分析的胜算就更大。

    一是要谨防“烂尾工程”。既要提防一些房地产及建设施工类企业的“烂尾工程”，也要提防一些大型设备制造类企业的“烂尾工程”。因为一旦发生“烂尾工程”，不仅预期的销售收入无法实现，还会增加企业的成本，甚至使企业陷入没完没了的债务纠纷之中，企业经营难以继续。

    二是要谨防“会计操纵”。如当被销售产品的控制权已经发生转移时，不确认销售收入而以预收账款挂账，从而达到少计利润、逃避缴付所得税的目的；通过预收账款调节企业利润，最终实现操纵二级市场股价的目的；编造虚假销售合同获得预收账款，虚增企业经营现金流与资产，制造产品供不应求、现金流充裕、企业欣欣向荣的假象，以达到骗取银行贷款或是操纵股价等非法牟利目的；编造虚假销售或进出口贸易合同,利用预收账款达到变相融资、甚至逃避国家对外汇统一管束的目的。

    国家外汇管理局于2003年下半年在全国范围内组织开展的“外汇指定银行收汇、结汇业务专项检查”活动就发现，一些企业借预收账款进行变相融资、借用外债以及代收外汇等。

    案例评述 “预告”经营业绩增长

    从理论上讲，对于那些以“预售”为主要销售方式的企业来说，正常经营情况下企业所获得的预收账款越多，表明其产品越是供不应求，企业处于一个卖方主导的市场中，发展前景看好；反之，如果预收账款呈现出负增长，甚至应收账款越来越多，表明其产品供过于求，企业处于一个买方主导的市场中，市场竞争激烈、发展前景难测。这就是说，预收账款的增长，能够转化为主营业务收入的增长，并最终转化为净利润的增长。在上市公司中，我们的确可以找到这样的范例。

    沪东重机  （600150 ）

    该公司是我国目前生产规模最大、技术开发能力最强的船用中、低速柴油机生产基地。去年以来，随着世界经济的复苏，国际航运业兴旺起来，我国造船业也出现恢复性增长。今年上半年，公司抓住船舶制造业景气度回升的有利时机，生产柴油机31台，比去年同期增加6台，合计34.12万千瓦。实现工业总产值59083.83万元，同比增长28.18％；其中，船用柴油机实现51598万元，同比增长29.63%。上半年，该公司共销售船用中低速柴油机29台，比去年同期增加7台，实现销售收入5.017亿元，同比增长31.78％(应收账款下降了22.29％)；实现净利润2,440.38万元，同比增长535.57%。可谓产销两旺，增收更增利。

    实际上，公司经营状况显著改善的“信息”，早已在预收账款项目中“流露”出来。2003年末，公司预收账款期末余额达2.4亿余元，比期初余额增长33.3％；今年上半年，公司预收账款期末余额达4.49亿余元，比期初余额增长87.06％，占主营业务收入的比重达89.53％。由于预收账款的大幅增加，公司资产总额增加16.66%，货币资金期末余额比期初余额数增加9922万元，增幅达33.99%；经营活动产生的现金流量净额比去年同期增长206.02%。从实际经营情况来看，截至6月底，公司已签合同金额达214142.12万元，其中柴油机为95台，合计112.28万千瓦，均比去年同期有较大幅度提高。由此可见，2003年末预收账款期末余额的大幅上升，“预告”了2004年中期公司产销两旺的良好经营态势。而从其今年上半年预收账款的大幅增长，我们有理由“预期”其全年经营态势依然良好。

    赤天化  （600227 ）

    以尿素、尿素加工产品、液氨以及复合肥专用肥为主导产品的农用化肥生产企业。从行业特征来看，不属于预收账款占主营业务收入比重高的典型行业。但是，预收账款对主营业务收入的“预告”作用，在该公司身上可以说是体现得淋漓尽致。2001年，公司主营业务收入同比增长了4.96％，但由于原材料天然气涨价，主营业务利润同比反而下降了44.19％。

    然而，2001年末公司的预收账款期末余额达9779万元，较期初增长60.01％，占当年主营业务收入的比重达15.51％。果然，2002年该公司实现主营业务收入同比增长4.56％，加之主营业务成本同比下降6.70％，使主营业务利润同比增长了164.99％。尽管期间费用也出现了较大的增长，但公司2002年度净利润同比增长了63.29％。

    就在我们要为这种高速增长而“欢呼”时，却发现其2002年末的预收账款余额降至4173万余元，降幅达57.32％。这表明公司产品的需求有所下降，盈利能力也相应下降。不出所料，2003年公司主营业务收入同比下降10.60％，好在公司成本与费用控制成效显著，主营业务利润同比增长了9.06％，利润总额同比仅增长了12.68％，加之税收优惠，净利润增长16.48％。

    尽管2003年度主营业务收入同比下降了10％，但2003年末公司预收账款余额达1.08亿余元，同比增长159.03％，占当年主营业务收入的18.34％，向我们明确地“预告”了2004年的“丰收喜讯”。2004年上半年，公司主营业务同比增长2.34％，主营业务成本同比下降3.72％，主营业务利润同比增长23.16％，净利润增长24.05％。虽然主营业务的增长只有微乎其微的2个百分点，但预收账款期末余额达2.35亿元，占上半年主营业务收入的比重达75.06％。这无疑向我们预示了其下半年主营业务收入的增长潜力较大。

    “预示”扭亏潜力

    从理论上讲，对一个以“预售”为主要营销方式且正处于亏损状态的企业来说，如果财务报表显示期末预收账款出现持续性大幅增长，且预收账款占主营业务收入的比重较大，则表明该企业经营环境有可能发生了显著改善，企业扭亏为盈希望较大。在上市公司中，我们的确也能找到这样的范例。

    *ST中科  （000931 ）

    2003年度，该公司经营出现了前所未有的困难，主营业务收入同比下降了36.38％，在已经连续两年亏损的基础上，2003年度再度亏损，亏损额高达6.3亿余元，三年累计亏损达8.8亿元。该公司也因为巨额担保披露不及时等问题，相继被交易所处罚和中国证监会立案调查。然而，公司资产负债表却显示，公司预收账款已连续三年高速增长。2003年末预收账款余额达27.41亿元，同比增长30.15％，占主营业务收入的比重高达459.64％。预收账款增长的原因，主要是中关村科技贸易中心、上海中关村公寓预收售房款达3.83亿元，显示公司的房地产业务取得了良好的发展。

    半年报显示，公司主营业务收入同比增长169.93％，主营业务利润同比增长62.76％，完成净利润2390万元，实现扭亏为盈。不过，截至2004年6月30日，其预收账款期末余额下降25.42％，后续增长还要靠新的增长点。

    中国服装  （000902 ）

    2003年，由于纺织服装业市场竞争日趋激烈，公司主营业务收入同比下降4.04％，加之羊绒及制品销售价格同比下降30%左右，印染业务毛利率比上年下降13个百分点，导致公司主营业务利润同比下降了100％，2003年度亏损1355万余元。

    然而，该公司的资产负债表却显示，2003年末公司预收账款期末余额达2358万余元，比期初余额增长178.24％。而2002年末预收账款期末余额仅847万余元，比期初下降19.31％。可以说，2002年末预账款期末余额的下降，“预示”了公司产品需求不旺、年度出现经营亏损的经营压力，而2003年末该公司预收账款期末余额的大幅上升，又“预告”了公司即将扭亏为盈的现实。

    2004年上半年，公司实现主营业务收入49681万元，同比增长224.9%；实现主营业务利润2817万余元，同比增长239.39%，实现净利润100.22万余元，一举扭转了2003年末的亏损局面。当然，公司主营业务收入、主营业务利润、净利润增加与合并中纺联合进出口股份有限公司和佛山市顺德区中服纺织印染有限公司、收回顺德中服投资和出售杭州爱科电脑技术有限公司股权等因素有关。但总的来看，预收账款的大幅增加，预示了该公司的扭亏潜力。2004年上半年，公司的预收账款期末余额较期初余额增长了621.89％，应收账款仅增长了13.57％；预收账款期末余额达1.7亿余元，占主营业务收入的比重达34.27％。如果不出意外，该公司下半年仍有望保持上半年盈利的势头，并最终实现全年盈利。

    “预告”功能失灵

    以上我们看到的个案都是本期预收账款大幅增长后，下一期主营业务收入必然增长的例子。然而，由于方方面面的原因，主营业务收入不随预账款增长的例子也俯拾皆是。即使在一些预收账款占主营业务收入比重较高的公司中，我们也不难发现，主营业务收入不随预收账款增长的情况。

    世纪光华  （000703 ）

    公司集雷达整机及维修备件产销业务、彩印、纸类制品和包装业务、房地产开发，以及计算机及配件销售于一身。2002年末预收账款增长了169.50％，占主营业务收入的比重达58.17％。然而，2003年其主营业务收入同比下降了45.19％，公司由2002年的盈利变亏损2000余万元。今年上半年，公司虽已实现盈利，但不是得益于主营业务利润的贡献。半年报显示，上半年公司主营业务收入同比下降了18.42％。

    这样的例子并非世纪光华一家。我们选取2002年预收账款期末余额占主营业务收入比重在50％以上、预收账款期末余额增幅在50％以上的16家典型上市公司进行统计分析，结果显示，其中4家公司2003年度主营业务收入同比下降在10％以上。其中，一家公司主营业务收入同比降幅达80％以上。这说明，仅仅从预付账款增长一个因素来推断上市公司未来主营业务收入必然增长，难免会失之偏颇。

方圆王

创新发展主旋律激发券商动力

2004年08月26日 08:16  证券时报

    创新发展的主题从未像现在这样明确地摆在券商面前。本周举行的证券公司创新发展研讨会强调，将以创新为突破口，加快证券业发展。相当一批与会券商对此深感鼓舞，表示将积极谋求创新业务资格、以合规经营基础上的持续创新适应证券业优胜劣汰的发展新趋势。

    摩拳擦掌提高资产质量

    一部分中小券商曾因净资本绝对指标较低而担心无法开展创新试点活动，此次研讨会给了他们极大的信心。一家中型券商负责人对记者表示：“尚主席提出创新试点不具有排他性，所有证券公司经过努力达到条件后都可以在力所能及的范围开展创新活动。这些话让我们增强了信心，资产质量较好的中型券商也要努力创新，在市场上寻找自己的位置。”

    许多中小券商正在寻找更多的政策空间。由于《关于从事相关创新活动证券公司评审暂行办法》规定，综合类券商提出创新试点申请时已清理了不合规业务并且确保客户资产安全的，对最近一年净资本指标的要求可以由12亿元调到8亿元。这一规定实际上就为许多注册资本仅在10亿元左右，而净资本却超过8亿元的券商带来了新机会。

    另外，为争取创新试点资格，不同资质的券商已纷纷开始进行积极的准备。据申银万国证券研究所有限公司黄华民分析：为了达到创新试点的要求，净资本低于12亿元(或8亿元)但净资本比率高于70%的券商将有增资扩股的内在冲动。而净资本超过12亿元(或8亿元)但净资本比率低于70%的券商则需要获得政策支持进行资产剥离、发行债券充实资本等。券商将展开新一轮提高资产质量的行动。

    创新促动规范

    连续两年参加券商大会的某券商负责人向记者坦称，去年大会的主题是规范发展，而今年的主题则落脚于创新发展。从操作层面看，创新试点的政策门槛比三大铁律更能激发券商自律经营的意识。

    创新发展实际上将促进券商主动走上规范发展之路。因为要取得创新试点资格的券商必须严格实施客户交易结算资金独立存管制度，限期清理不合规业务，加强信息披露，这些政策导向将引领券商建立规范的业务运作体系和内控制度，从而有利于降低券商行业的经营风险。

    业内人士预期，自查自纠非合规业务将在券商中成为一种主动的行为。因为券商已有足够的动力自觉加强风险内控和规范运作。

    创新方案箭在弦上

    创新发展大会的召开使多家净资本指标符合创新试点要求的券商更加珍惜政策机遇，摩拳擦掌积极申报创新试点资格。

    由于创新试点申报程序是先批准创新试点资格再申请业务创新资格，所以目前大多数券商都处在申请资格的第一阶段。据悉，招商证券、国信证券、海通证券、光大证券等大券商已专门成立了创新试点申报小组，争取成为首批获得资格的券商。

    另外，招商证券、国信证券等多家去年已在集合理财业务领域率先创新的券商正在期盼客户资产管理业务实施细则的出台，在取得创新试点资格后及时推出新的集合理财计划。据称，还有多家券商投行业务部门已开始推进承销业务自主定价创新，准备借助“股票溢价发行无需再经证监会批准”的政策契机，加速投资业务创新进程。

    除业务创新之外，券商以推进子公司化为主的组织结构创新和尝试产权变革的制度创新也在快马加鞭。

    业内人士普遍认为，一旦一些券商创新试点方案获得成功，将在券商业内产生示范效应，促使处在第二梯队的券商加快创新步伐，从而有利于券商整体素质的提高。

方圆王

2004年发行跌破发行价的股票一览表

方圆王

许小年：不改股市“千点论”投资者早晚会吃到苦头

2004年08月26日 08:59   潇湘晨报


　　２００１年９月，许小年曾以其惊世骇俗的“推倒重来论”和“千点论”引起四面讨伐，孰料“一语成谶”，经过三年来的震荡下跌，目前大多数股票的股价已经接近１１００点位置，“千点论”成为现实。

　　正因如此，当“海归”派的代表、中欧国际工商学院教授许小年昨日现身“首届中国(长沙)投资银行国际论坛”时，自然成为媒体追逐的焦点。

　　关于全流通

　　“管理层需下决心，全流通不能久拖不决”

　　虽然许小年此番低调亮相，否认他是“千点论”和“推倒重来论”的始作俑者，并一直试图回避直接评论股市，但在接受记者采访时，话语中依旧难掩锋芒：“我的观点仍然没有变，这个市场的基础非常不牢固。”

　　“中国资本市场现在和发达的资本市场差距最大的是制度基础，我们的股市缺乏资本文化、法律、监管、公司治理机制等等支持市场运作的一整套制度，股权割裂等一些制度上的深层次问题如果不解决，我们的资本市场就永远无法发挥应有功能，而且其发展不具备可持续性。”

　　三年来的下跌印证了许小年的预言，市场对全流通的呼声也越来越高。那么，在经过三年的挤泡沫运动、股市“千点论”成为现实之际，解决股权分置问题和全流通的时机是否已经完全成熟？对于这一问题，许小年语调激昂地表示：“对于国有股和法人股全流通问题，不能总是久拖不决，关键是要管理层下决心；只要管理层下决心，任何时候都可以解决。从保护投资者利益角度看，管理层应该有勇气并付出一定的代价将这个问题解决掉。”

　　许小年同时善意地提醒投资者，市场发展不能离开制度的支持，在制度没有到位之前，就超阶段地发展市场，投资者早晚会吃到苦头。

　　纵论中小板

　　“缺乏风险基金，中小板是‘无源之水’”

　　市场的持续低迷，使得刚刚推出的深圳中小企业板也未能逃脱暴跌的噩运，在沪指实际跌破“千点”之际，新生的中小企业板也遭遇多方质疑。许小年把掷向监管层的“炮弹”掩盖在含蓄的批评之后：“中小企业板本来就不应该是中小企业的主要融资渠道，一些误导使监管层也误认为发展中小企业唯有推出二板市场圈钱。”

　　许小年指出，人们都只看到美国纳斯达克的成功，却没有看到每年成千上万亿的风险投资基金在德州和加州为孵化“种子公司”所付出的代价，事实上纳斯达克市场仅仅是风险投资非常长的资金链条中的最后一环。

　　但许小年同时强调，中小企业板的真正作用是为产业基金和风险基金提供退出机制，而不可能成为小企业常规的融资渠道。而现在，在没有产业基金和风险基金的情况下，中小企业板是“无源之水”，推出来也没有用。

　　许小年说，目前我国只有证券投资基金，而投资基金法呼吁了多年仍然没有提上议事日程。当前发展中小企业的当务之急，不是推出创业板，而是大力发展创投基金和中小型民营金融信贷机构，把地下钱庄移至地上，成为国有商业银行的有效补充。

　　回应“经济学界失语”

　　“我不完全同意郎咸平的观点”

　　“我国国有企业的问题不在所有人缺位，而在职业经理人信托责任的缺位，这造成了我国的ＭＢＯ事实上是ＭＢＩ。”许小年称。

　　与往常不同的是，不久前当“独立学者”郎咸平炮轰海尔、格林柯尔、ＴＣＬ、科龙时，几乎是“孤军奋战”，以至于让郎咸平顿生“没有一个人站出来公开支持我”的感慨。

　　昨日，许小年回应了郎咸平“国内经济学界集体失语”之说，明确表示不支持郎咸平的观点。

　　许小年在回答记者提问时表示，郎咸平的批评忽略了一个最基本的事实，那就是公司治理机制的基本前提和最终目标。投资者和所有者的目标是利润最大化，公司治理机制的最终目标是管理层、董事会为确保投资者的利益最大化而工作，而政府是非盈利机构，追求的是社会目标，政府经营资产的目的是为了以最好的方式来服务于公众利益，而不是为了最大化的赚取利润。由于国有资产保值增值的目标和政府本身的定位是相冲突的，因此在政府所有的情况下，是不可能实现保值增值，也不可能追求利润最大化的。

　　郎咸平曾尖锐地指出，在很多民营公司中也存在着公司治理机制的问题。在这一点上，许小年表示同意郎咸平的观点。不过许小年进一步强调，虽然企业并不是只要实现了私人所有制就必然有一个完善的公司治理机制，但通过企业所有制的变革实现私人所有制是公司治理机制的一个必要条件，而在国有的企业中间，在政府所有的情况下谈公司治理机制是没有意义的。

方圆王

深交所举行LOF业务介绍会　张育军寄语券商

2004年08月26日 08:00   北京娱乐信报

　　 深交所昨日在北京举行的上市开放式基金(LOF)业务介绍会上，深交所总经理张育军反复强调，LOF的推出是证券公司参与基金市场目前看得到的、不可多得的机会，要抓住历史性契机，使行业走出困境。

　　首只LOF——南方本周二开始发行了，与此同时，深交所在全国主要城市开展LOF业务推荐会，张育军说，LOF推出对证券公司、营业部、中介机构和股票投资人都将产生重大的变革，是券商拓展盈利空间、争夺高端客户、发展新业务品种、推进业务转型重大的契机。“不要因为市场低迷，就对新推的产品比较麻木，要把LOF的市场工作做好，加强对所在部门、营业部的考核，细化指标落实到人头，深交所将定期检查会员LOF业务情况。”

　　张育军认为，基金市场潜力巨大，前景广阔，短短六年的时间，中国基金规模已经超过3000亿元，占了整个证券市场流通市值四分之一。LOF通过三年的研究论证才批下来，是证券公司、营业部、股票投资人介入基金市场的重要契机。LOF的发行、销售和交易同股票市场完全一致，券商能很快进入角色，大大丰富服务内涵。

　　据了解，LOF被称为具有中国特色的创新，在英美等国家，一般是通过银行系统发行销售基金，证券公司、营业部很难介入这个市场。

　　张育军最后告诫证券公司，不要仅盯着传统的业务，要积极开拓基金、外汇、黄金、期货等金融服务，把营业网点有效利用起来，通过LOF的销售进行营业部功能的转型，实现在分业基础上的混业经营。

　　据最新公布的数据显示，7月份券商收入依然在低谷徘徊，共实现收入18.76亿元，是今年以来第二个低收入月份。不少券商在生存压力下铤而走险，违规操作，目前100多家券商都存在或大或小的委托理财纠纷。鞍山证券、大连证券、富友证券、新华证券、佳木斯证券、珠海证券纷纷因违规而相继出局。

　　LOF在市场下跌时也能获利

　　中国银河证券基金研究中心杜书明博士认为LOF对普通投资者而言有六大优势：

　　一、持续交易优势

　　LOF在交易所交易，投资者可以在交易时间内进行实时、连续的盘中交易。在预期市场行将下跌时，投资者完全可以通过在二级市场快速卖出“LOF”，而避免“被动挨打”，“坐以待毙”。

　　二、交易便捷优势

　　投资者可以像股票交易那样通过电话委托完成LOF的买卖。

　　三、成本低廉优势

　　通过交易所买卖LOF，目前只按成交金额的0.25%支付佣金，远低于场外的申购、赎回费用。
　　四、市场下跌时也有获利机会

　　一般情况下，基金一日内的净值变动幅度不会超过2%。因此，在价格下跌2%以上时，可以考虑买入，在第二天卖出获利。

　　五、可能的套利机会

　　当二级市场价格明显高于基金净值时，可以通过在场外申购份额转入场内卖出实现套利；当二级市场价格明显低于基金净值时，在场内买入基金份额转入场外赎回可以实现套利。

　　六、基金之间的转换优势

　　LOF统一由中央登记公司进行份额的登记注册，这将使不同基金公司之间的基金产品进行转换成为可能。

方圆王

关注焦点:油品提价引发通胀忧虑
  
2004年08月26日17:05 新快报
   
    新快报讯 (记者/陈龙 实习记者/陈彦君)国家发改委宣布调高油价后，记者昨日获悉，目前广东市场汽柴油的供应偏紧，中石化广东公司除保障重点用油单位如公交公司、市政工程等外，优先供应中石化系统加油站，而社会加油站的供应难以充分保证。

    高油价是否会加剧中国通货膨胀的风险？中国发展改革委员会能源研究所科研室研究员向《新快报》记者表示，油价提升不会导致通货膨胀的危险。通货膨胀范围波及所有的物品，但毕竟油不是一般市民的主要生活用品，使用面较窄，主要用于工业和私家车。

    广州市经贸委能源处主任、广州石油行业协会会长袁浩杰也认为，目前油价历史性高涨对交通运输等影响较大，但对广州工业经济影响不大，对于是否导致通胀涉及面太广，则难以评述。

    但中国石油集团经济技术研究中心石油市场室主任单卫国说，油价上升将拉动工业成本上升，刺激通货膨胀。他认为，油价上升将对水、陆、空运输，燃油发电等行业造成不利影响。尤其石油涨价还会造成大量工业品的成本上升。

    中国石化石油经济专家朱和认为，石油和石油产品已成为众多行业和产品的原材料，如房地产中需要的玻璃、窗框，家用电器的主要器件、电线，甚至衣服、工艺品等等，而且燃料油涨价导致商品的运输费用增加，塑料等石油衍生产品涨价使商品的包装成本提高。而所有这一切，都会计入商家的运营成本，并在商品零售价格中反映出来。

方圆王

国内经济学家将集体回应郎咸平


    郎咸平可能不会再“孤军奋战”了。记者今天得到消息，国内多名经济学家计划8月28日在北京举行研讨会，集体回应郎咸平近期发表的一系列案例分析及观点。

    据悉，目前可能参加本次研讨会的包括中国政法大学教授杨帆、中国社科院经济所研究员左大培、南开大学经济学院周力群、中央党校经济学部王东京等10名左右国内经济学界研究人员。

    本月以来，香港中文大学郎咸平教授对“国退民进”进程中出现的国有资产流失问题进行了评析，并且认为目前我们所采取的“产权制度”改革的方式和方向有待商榷。但是，近期国内经济学界对他的研究和分析却应者寥寥。

    郎咸平驻北京的秘书张琳女士说，这次讨论会的主办方是媒体，目前还在积极筹办中。张琳表示，虽然到今天研讨会的地址还没有最终确定，但郎咸平届时会到达北京。

    左大培研究员说，他支持郎咸平的调查和观点。他说，郎咸平分析的案例主要是上市公司，而他了解，国内一些非上市公司的国有企业，在改制过程中也存在大量“通过产权改制瓜分国有资产”的现象。

    左大培说，他已经在自己的网站上发表了回应郎咸平的“个人声明”，并提出在国有企业改制过程中，必须警惕出现像俄罗斯霍多尔科夫斯基那样的权贵资本家。

    杨帆透露，他很早就想与郎咸平进行对话。这次研讨会，他计划与郎咸平做面对面的交流。以杨帆为代表的一些经济学家曾被称为“非主流经济学家”，他们经常对国内外经济现象发表与主流声音不同的看法。

    记者获悉，有关本次研讨会暂定名为“资产流失和国有经济发展研讨会(草案)”。主要设置的议题包括：1、“和平崛起”视野下的国有经济发展；2、大国战略与国有资产重组；3、资本运营与国企改革；4、企业文化与国企治理；5、国有资产流失的忧思；6、经济发展模式和社会结构；7、经济安全和国有经济布局等。

    具体负责联络和执行的邵振伟先生对记者说，因为时间比较紧，届时会有哪些经济学家到场还不能最后确定。研讨会地点这并不重要，实在不成就在某个大学找间教室就可以了，关键是大家能凑在一起真诚地谈些问题。

    目前，有关郎咸平的讨论，国内经济学家的“集体失语”似乎比郎本人的观点更引起人们关注。经济学家赵晓最近曾公开称，“郎咸平对格林柯尔集团的分析报告是花了3个月的时间完成的。我们当然也不可能在一两天之内对这份报告作出评议。”他说，“我们至少要在一个月以后才可能对郎咸平的报告发表看法———前提是，我们要比他聪明3倍。”他认为投资银行的经济学家对此更有发言权。

    最近几天，一些来自经济学界的评论陆续出来。

    国务院发展研究中心企业研究所张文魁则认为，郎咸平的分析和观点并不能否定和改变国家产权改革的大方向。

    华东政法大学商学院名誉院长汪康懋博士则表示，“学者不能把企业家作为敌人。”他认为，郎咸平的做法有失偏颇，郎咸平对我国企业家的定位———职业经理人———并将其比喻为企业“保姆”的说法不准确，“比如张瑞敏等，这一批人应被视为‘创业者’，而非‘职业经理人’。”他认为，这些“创业者”靠实力和本事调用各种资源，做的是把“茅草房”变成“高楼大厦”的工作；而职业经理人则是企业做强后聘用的人。

    显然，对于郎咸平观点及其本人的争论，继在网络上获得巨大反响之后，在经济学界也处于不断升温的状态。

方圆王

雷曼兄弟亚洲证券部总裁:中国股市空间很大

2004年08月26日08:20 证券时报
   
    继今年7月8日美国雷曼兄弟(欧洲)公司取得中国证监会批准的QFII投资许可证后，8月20日，国家外汇管理局批准了美国雷曼兄弟(欧洲)公司7500万美元的投资额度，这标志着著名的投资银行———美国雷曼兄弟公司正式成为合格境外机构投资者。近日，记者采访了该公司亚洲证券部总裁缇姆.索尔斯比先生。

    问：我们知道现在股市时机又回到了一个新的低点，为什么选择现在进入呢？您对投资组合方面是如何考虑的？

    答：我们选择这个时期进入中国的股票市场，是因为我们在过去的几年中对中国股票市场有很多的观察，发现中国股票市场有很多积极的现象，这对我们来说很鼓舞人心，这也给我们客户，尤其是外国公司的客户进入中国提供了一个很好的渠道。

    我们现在对整个中国以及亚洲股票发展的看法是：现在个股都有建设性发展的迹象，而且与过去相比，股票市场也逐渐成熟起来。但是到目前为止，我们还没有对股票短期的发展有一个正式的预算和预测，但是通过过去几年的经验和观察，觉得投资这个市场对我们的客户进入中国市场是一个很好的渠道。

    投资组合主要还是在股票方面，但同时也会投资一些可转债以及国债等。

    问：雷曼兄弟QFII客户的主要构成如何，机构投资者占多大比例？是否会考虑散户？会不会代表一些在海外注册的中国公司来做这些？

    答：全部额度都将投资于机构投资者，100%用于投资养老基金、共同基金等，不会有散户，至少到目前为止还不打算为在海外注册的中国公司来提供这种服务。

    问：目前在中国股票市场上，A股的价格要比H股高很多，您如何看待A股的投资回报率？

    答：中国采取了QFII制度，给很多外国投资者提供机会，使得获得资格的外国投资者也有机会来研究中国当地的A股上市的公司，通过投资来更好地了解中国市场。随着对中国市场QFII制度的不断了解，从短期而言，可能很多人会对亚洲各地区的股票市场特别是H股会比较感兴趣，但从长期来看，随着时间不断推移，我认为QFII制度有利于推动外国投资者增加对中国本地公司的了解。

    问：雷曼兄弟对中国市场的哪些行业和板块会更感兴趣？

    答：我们短期的目标是帮助客户提供进入中国市场的机会，给他们提供一种咨询建议，具体要投资什么行业和板块，还是要客户说了算的。

    问：中国中小板块刚刚建立，雷曼兄弟对这一板块有没有兴趣？

    答：这取决于如何让我们的客户投资得到发展。随着时间推移我们很愿意投资更多的市场，如果能提供更多选择机会，我们乐于接受。

    问：除了QFII，哪些将会是你们下一步的投资重点？

    答：除了QFII，还在其他领域，比如不良资产处置、房地产业等都有很多业务，还会对中国的央行以及其他银行提供一些投资银行方面的服务。如果中国监管政府允许的话，我们也很愿意为中国公司提供一些海外投资者方面的帮助。

方圆王

让高市盈率发行画上句号

2004年08月26日08:16 证券时报
   
    继苏泊尔之后，本周二上市的沪市新股宜华木业再度上演了上市首日跌破发行价的一幕，昨日，宜华木业继续下行，全日下跌2.84%。有业内人士表示，近期新股频频跌破发行价已经不再是一种偶然现象，而是目前市场疲弱而新股发行市盈率又相对偏高的必然结果。如果高价发行不能得到有效遏制，势必对证券市场的正常融资功能及投资者信心造成一定影响。

    而从本周新股发行的情况来看，目前正在发行的久联发展和双鹭药业均是在上周就公布了招股说明书，本周至今尚未有新公司招股的消息披露，这在近期也是极为少见的。某种程度上也表明，在新股上市后频频跌破发行价的情况下，新股的正常发行已经受到影响。

    今年4月以来，随着市场重心的不断下调，新股跌破发行价的现象也开始陆续出现。5月25日，两面针跌破11.38元的发行价，成为今年以来上市新股中首只跌破发行价的股票。此后长丰汽车发行价在上市5日后即告失守，济南钢铁上市首日便跌破发行价，当时还引来投资者一片惊呼。而截至目前，今年以来上市93只新股中，已有1/3跌破了发行价。

    统计显示，8月24日深沪股市上市公司平均市盈率为26.42倍，而按照发行后股本计算的93只新股的平均发行市盈率也达26.29倍。新股发行市盈率偏高，无疑是其上市后频频跌破发行价的主要原因之一。

    记者了解到，随着市场对新股发行价格高估的日益重视，一种“新股恐惧症”正在投资者中产生并逐步扩散，近期已有不少投资者中签后放弃缴款，还有一些投资者向所在证券营业部要求取消新股自动配售服务。这也预示着，不久之后新股发行势必受到一定程度的影响。

    事实上，在市值配售政策下，投资者申购行为很大程度上是一种被动的行为，即使在市场资金面较为紧张的情况下，也能维持较低的中签率，从而掩盖了新股发行的风险。而且，从理论上说，只要不是上市第一天就跌破发行价，认购新股仍然有利可图。不过，当这种赚钱效应及盈利预期都被打破时，新股发行也就难免陷入困境。

    不过，也有业内人士表示，新股屡屡跌破发行价从另一个角度来看对市场也有一定的积极影响。首先，它可以改变投资者新股申购中的盲目心理，有利于培养投资者树立理性的投资理念；其次，发行人和主承销商在确定新股发行价格时将认真考虑市场的接受程度，从而提高券商投行的定价能力；此外，管理层也有望针对新股发行定价机制推出一些实质性的政策举措。

    近期，证券法、公司法修正案草案已提请全国人大常委会审议，股票溢价发行将告别行政审批，此举也预示着新股发行将更多地参考投资者的意见。种种迹象表明，不考虑二级市场承受能力的高价发行有望画上句号，而近来放缓发行、上市节奏，也可能与此有关

方圆王

8月份融资额不到6月的1/3
  
2004年08月26日08:01 上海证券报
   
    沪深股指整体弱势使得市场融资功能大打折扣。数源数据公司统计显示,截至昨日上市公司融资金额已经连续三个月呈下降趋势,8月份来融资总金额还不到6月份的三分之一。

    统计显示,8月份来首次发行为12只,而6月份为30只；8月份来上市公司首次发行、增发、配股、可转债累计融资额约为63.6亿元,而6月份的累计融资额高达192.5亿元,是8月份的三倍。

    如果只计算上市公司首次发行的融资金额,那么8月份来的融资额与今年一季度的平均额已经基本相当。而今年一季度首发节奏是相当缓慢的,累计首发新股只有21只,还比不上6月份单月的首发家数。

    从目前的信息来看,市场融资金额近期还将会持续下降。这主要反映在三个方面:一是自7月28日发审委第58次会议结束之后,发审委已经有近一个月没有召开发审会议；二是近期不断有公司发布公告,推迟或取消再融资方案。继浪潮软件发布公告推迟配股后,日前又有万向钱潮、现代投资发布公告,将放弃原定的配股和可转债的再融资方案；三是8月份来,新股首发筹资额也在不断下降,近两周的募集金额只有约11亿元,还不到上两周的一半。另外本周的新股首发融资额已经降至4.9亿元,比上周又下降近2亿元。

    不过从整体趋势看,尽管首发融资金额总量有所减缓,但配股、增发、可转债的连续发行,会使7、8月份的融资金额依然保持相对高位。7月份配股融资金额就高达46.7亿元,可转债的融资金额达到32亿元；而8月份来仅增发金额一项就接近21亿元。因此,尽管上市公司融资金额在持续下降,但是目前的融资规模对于二级市场而言仍是沉重的压力。