2004年8月9日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

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来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：3342 回复：19

统计显示:上半年全国财政收入增三成

2004年08月08日10:44 证券时报
   
    记者从财政部获悉，今年上半年全国财政收入达到14306.78亿元，比去年同期增加3351.79亿元，增长30.6%，完成年度预算的60.7%，与近年同期相比，增收最多，增幅最大，完成进度最好。

    在全国财政收入中，中央财政收入增长32.9%，地方财政收入增长27.5%。同时，东、中、西部财政收入呈现出协调增长的态势，增长率都超过了20%。分税种看，进口环节税收、国内流转税和所得税等主体税种强劲增长，是拉动上半年财政收入较快增长的主要动力。其中，进口环节税收同比增加656亿元，流转税增加1294亿元，所得税增加658亿元，这三个方面的增收占全部增收额的77.8%。

    据介绍，今年上半年财政收入增幅较高，除了经济增长、效益提高和加强征管的原因外，也存在一些特殊因素。例如，按照出口退税机制改革方案规定，去年年底前出口退税结转今年办理部分作陈欠处理，不在今年的执行数中反映，使上半年出口退税额只有458亿元，同比减少291亿元。此外，今年海关代征消费税、增值税预算是按零增长安排的，上半年增收的546亿元按要求要用于解决出口退税。如果剔除上述特殊因素，上半年全国财政收入增幅为23%，这个增长幅度也是比较高的。

方圆王

中小企业板融资超过70亿
  
2004年08月08日10:42 上海证券报
   
    深交所上市推广部副总监周国友6日在“首届深圳金融文化节暨理财·竞技博览会”上透露，截至目前，深交所中小企业板已有32家公司刊登了招股说明书，其中29家公司已经成功挂牌，中小企业板融资总规模超过70亿元，这标志着深交所中小企业板已经成功启动并实现了平稳运行。

    有关统计数据显示，前30家已刊登招股说明书的中小企业板公司融资总规模达到70.96亿元，发行总规模达到7.15亿股；其平均融资规模为2.37亿元，平均发行规模为2384万股。

    据介绍，在中小企业板32家已刊登招股说明书的公司中，28家为民营企业，4家为国有及国有控股企业。周国友表示，已在中小企业板上市的公司体现出了科技含量较高，成长性较好的特点。通过改制上市，中小企业板公司既获得了发展所需的资本性资金，又帮助企业建立了规范发展的机制；既提升了企业的品牌价值，又给企业创始人和员工带来了巨大的财富增长。

    周国友同时强调，中小企业板的发展必须以“诚信、规范、创新”为基础，在中小企业板上市意味着中小企业要承担更多的责任，中小企业通过履行这些责任也能够更好地实现社会价值。

    据悉，自5月份中小企业板推出以来，深交所已累计举办中小企业改制上市培训班十余期，有接近2000家中小企业接受了培训。周国友表示，中小企业应该自觉约束自己，实现“阳光”操作，不能为所欲为。同时，中小企业还要辩证处理主业发展和资本运作的关系，利用资本市场平台实现公司主业在更高层次上的发展。有关监管机构也会通过保荐人制度和信息披露制度，督促上市公司更好地履行对投资者的承诺。

方圆王

宝钢整体上市非空穴来风
  
2004年08月08日12:59 21世纪经济报道
   
    8月4日，宝钢股份一扫沪深股市多日的阴霾，放量逆市上扬，一度封至涨停，并带动整个大盘强劲上扬。

    翌日，“宝钢集团为谋划整体上市，欲再融资200亿元”的消息传得沸沸扬扬。有媒体披露， 宝钢设计的融资方案有两个：配股和发可转债，并有可能采取1：3这一前所未有的配股计划。

    但宝钢股份的一位管理人员否认了这个消息，“1：3配股的说法不准确。”

    宝钢集团宣传部孟海彪则向记者解释：“宝钢股票上涨，是因外面有些传闻，有些猜测。”他并透露，这几天，集团董事长谢企华及党委刘书记都不在上海，“集团领导东西南北，分别在外地开会和出差”。

    然而，宝钢集团整体上市并非空穴来风，据本报获得的最新可靠消息：下周三，宝钢将在北京发布重大事项。但其具体内容，宝钢方面目前不愿透露。

    据宝钢一位知情者介绍，宝钢股份此次融资的目的，是为了筹集资金，以便收购集团内部的其他钢铁资产，然后整体到海外上市。“宝钢股份外的集团钢铁资产约200亿元，为收购这些资产，宝钢股份必须融资200亿元。”

    事实上，早在宝钢股份在国内A股市场上市前的1999年，宝钢集团就已制订了到海外整体上市的计划。殊料，在其后的一段时间里，由于国内钢铁市场供大于求，宝钢的效益连年下滑。同时，宝钢重组上钢及梅山钢铁公司的行动受到了部分媒体的质疑，国际上的一些著名评级机构因此降低了宝钢的财务信用等级。2000年底，宝钢不得不改弦易辙，单独将宝钢股份在上海证交所挂牌上市。

    近两年，宝钢的发展突飞猛进。2003年，宝钢集团实现销售收入1204亿元，同比上升了40%，实现利润高达131亿元。宝钢集团也因此成为中国竞争性行业和制造业中第一批进入全球500强的公司。

    宝钢的目标是，要成为拥有自主知识产权和强大综合竞争力的世界一流跨国公司。本报获得的一份内部资料显示，为了实现这个目标，宝钢制定了两步走的战略：到2005年，建成中国最大、最具竞争力的钢铁精品基地和钢铁领域新技术、新工艺、新材料研发基地；到2010年，宝钢钢铁主业综合竞争力进入世界前三位。

    为此，宝钢加速了管理体制一体化的步伐：到2005年，完成集团整体运作的雏形；到2010年，实现集团一体化运作，直接进入国际资本市场，成为国际化、多元化的公司。宝钢集团的整体上市就是这个发展战略中的一个重要组成部分。

    然而，宝钢集团整体上市不可能一蹴而就。即使宝钢股份顺利筹措资金，收购了集团的其他钢铁资产，重组后的宝钢还有一个内部整合的过程。

    “宝钢股份收购集团内的其他钢铁资产，将大大提升整个宝钢集团的竞争力。”宝钢的一位专家说。

    据这位专家介绍，宝钢股份与集团的其他企业，如一钢、浦钢、五钢、梅山钢铁等重组后，这些企业的产品就可以使用宝钢股份的商标，“它们的价格可以上升，同时统一采购和统一销售后，这些企业的财务费用和管理费用就可大大下降”。

方圆王

国有粮企将自负盈亏 少部分可在股市融资

2004年08月08日11:33 新快报
   
    国务院周五发布了国有粮食购销企业和国有粮库的改革指导意见，以使这些相关部门在中国粮食行业日趋市场化的条件下提高市场竞争能力。

    该指导意见表示，国有粮食购销企业和粮库最终将自负盈亏，并且与其他盈利驱动型企业一样，它们将自主作出业务决策。

    国务院还承诺，将给予国有粮食购销企业财务上的帮助。部分国有粮食购销企业据说已在亏损经营，原因是它们接受政府的指令进行粮食采购和销售。此项新的指导方针将限制政府对其日常经营活动的干预程度。

    在推进粮食行业进一步改革的决定推出之前，中央政府在国有粮库的竞争问题方面的政策已有所转变。这方面的表现就是政府允许经批准的私营粮食企业在从农民手中收购新粮方面与国有粮库竞争。

    分析师们表示，该新指导方针的目的之一就是，允许粮食价格由市场供求，而不是中央政府来决定。

    为帮助国有粮食购销企业和国有粮库，中央政府将运用“粮食风险基金”弥补其亏损，前提是这些亏损是由执行原来的粮食政策所造成的。

    中国的粮食行业中包括8亿农民，并且中国的粮食价格是消费者价格指数的重要组成部分。

    该指导方针还表示，包括银行贷款在内的其他融资渠道都将被用来缓解国有粮食贸易公司的财务状况。

    为缓冲粮食产量波动的影响，中国在两个农业年度之间的粮食库存量一般在1.65亿吨左右。该指导方针表示，中央政府承诺，将继续向国有粮库提供维持粮食库存的成本补贴。

    虽然据说中国的国有粮食行业已大幅裁员，但是，该行业的员工目前仍在100万人以上，原因是国有粮食行业已垄断中国粮食市场50多年。

    该指导方针号召国有粮食贸易公司运用灵活手段安排过剩人员，以整合业务及进一步降低成本。

    该指导方针表示，这些改革不会降低国有粮食贸易公司在粮食行业中的重要地位，因为政府将继续保证对它们的物资供应，以使其更加强大，运作更加高效。

    该指导方针表示，对于那些财务前景改善和公司治理结构稳健的大型国有粮食贸易公司，甚至还可以允许它们在中国国内的股票市场融资。

    这些粮食贸易公司在业务上将与政府分离，不允许政府官员介入公司的管理事务。

    该指导方针表示，作为客户，政府可以命令指定的粮食贸易公司代表政府买卖粮食，不过，其中的盈亏应由政府负担。

方圆王

发改委筹建企业债券发审委

2004年08月08日10:47 中国经营报
   
    看似平静的企业债券市场，实则暗流涌动。

    据消息人士透露，针对企业发债，国家发展和改革委员(以下简称发改委)正在酝酿成立专门的“企业债发行审核委员会”；不同于证监会的发审委成员公开向社会招募，几家承销企业债券业务较为出色的券商，将有望瓜分企业债发审委的大部分名额。

    发改委收权

    发改委一位人士告诉记者，发改委的确是有成立发审委的想法，前提条件是修订后的《企业债券管理条例》出台。

    一位资深债券分析师告诉记者，就在前不久，发改委下发给部分券商一份内部文件，该文件对企业债利率、发债企业资格、承销商等都有一些新的调整，调整之后，发改委的作用将更加突出，权力也相对更集中了。

    这一说法与来自前述消息人士的信息不谋而合。该消息人士告诉记者，企业债发审委成立后，将由发审委主要负责企业发行债券，原来“发改委管审批，央行管利率，证监会管流通(承销商资格)”的局面将会发生变化，发改委的职能是进一步强化了。

    根据证监会85号文件，目前证监会的功能实际上只是对发债企业的主承销商(承销团成员资格)进行把关，央行控制利率，决定权实际上还是在发改委。国外企业发债实际都是由证券监管部门负责，而在中国发改委是主要环节，企业债券的发行申请额度和正式发行必须由发改委批准。

    一直关注企业债券市场的原长江证券债券分析师宋鹤峰则认为，发改委如果成立企业债券发审委可以看做是内部分工的调整，只不过发改委在发行企业债券方面进一步细化之后，权力抓得更紧。

    但在记者向曾参与发改委企业债券规则修订的一位人士核实此消息时，该人士告诉记者，发委改确实有这方面的打算，但前不久《行政许可法》出台，发改委的设想和行政许可法有一些不相适应，“审批企业债券发行的权力本身就在发改委，再设立一个专门的发审委，相当于发改委改为内部权力二次分配，这与《行政许可法》的机构设置原则相悖。”因此此事可能还有变数，这位人士分析。

    发行市场化

    上述消息人士透露，发改委成立企业债发审委的目的在于严格审核发债企业：目前企业信用环境不成熟，而发行债券对企业的信用要求非常高，如果在发行审批上把关不严，一旦出现问题，将会影响正常的市场秩序和社会稳定。

    而此发审委的成员，除任用发改委相关部门人员之外，还将在券商中物色合适人选。当然，条件是该券商对于企业债券的承销业务比较出色。

    天一证券债券分析师丁成认为，如果发审委成立的话，修订后的《企业债券管理条例》一旦出台，则意味着企业发债机会更多，债市融资功能也将被极大活跃。

    但据消息人士透露，修订后的《企业债券管理条例》对企业债准入门槛不一定会降低很多，但规模要求上可能会有一些变化。另外，原来的国务院特批制有可能改为核准制，这也是企业债发行市场化的一个标志。

    此外，企业债券利率也将市场化。一位不愿透露姓名的债券分析师对记者分析，目前国债和金融债的利率已经基本放开，企业债利率放开是大趋势。据透露，央行目前对企业债发行利率有一个“死”规定：不能高于同期银行贷款利率的40%，这意味着一些风险相对高的企业投资项目无法以较高利率吸引投资者，对企业发债实际造成一定影响。

    另一方面，在央行利率尚未市场化的环境下，企业发债利率比银行贷款利率高，而且审批复杂，融资速度极慢，对企业来说，宁愿选择通过银行贷款融资——企业发债必定要综合考虑市场因素，与其他融资渠道的融资成本相比较。

    企业翘首以待

    尽管这是趋势，但短期内发审委成立的难度较大。知情人士透露说，今年年底或明年上半年如果能够出台，就算是比较顺利的了。“这要看市场环境”。

    目前的企业债现状的确有一些尴尬。中小企业想发债，但由于条件限制被拒之门外；真正有实力的企业又不想发债券——这种优质企业现在是银行争抢放贷的对象，比一般客户贷款利率至少要低10个百分点。而按现行发债规则，其债券融资成本可能要高于贷款融资成本，企业当然没有发债积极性。

    至于管理层，又要综合考虑各种因素而不能一下子完全放开，如果没有很好的规则，反而可能影响这一融资渠道的现实价值。

    浙江绍兴的一位政府官员在接受记者采访时抱怨，现在的民企发债还有很多条件限制，由于中间有很多环节，发债的速度缓慢，效率低下，“远水解不了近渴”，如果不改变，肯定影响企业发债兴趣。

    这位官员表示，由于曾经发生过一些民企公司事件，现在到香港创业板融资，香港市场的认可指数有所降低；而在A股上市周期更长，银行贷款也受限，投资体制是放开了，民企通过什么渠道才能顺利融资？我们期望企业债券修订后的规则出台后，有一个公平的环境，以解民企融资之难。

    企业债发审委还未出世，市场已经有所期待。

方圆王

社保基金初涉产业投资

2004年08月08日11:05 经济观察报
   
    “社保理事会已经拿出150万元，对中比基金进行投资，”一位业内人士告诉记者，“通过曲线方式，社保基金进入了产业投资，意味着社保实业投资的计划正在启动。”

    然而，随着社保基金投资领域的拓宽和规模的扩大，社保基金的投资就风险将进一步扩大，
由谁来监督社保基金理事会的问题就显得日益突出。投资产业中比基金属于中国政府、比利时政府、海通证券和富通集团共同发起设立的，总规模为1亿欧元，投资方向为中国内地科技含量高的高成长性中小企业的基金公司。社保基金的这个行动清楚地表明了社保基金已经进入实业领域的开始。

    就在4月底，对理事会上报给国务院的投资基础设施的方案，包括发改委在内的各部委还持有异议。他们认为，社保基金属于战略储备基金，投资于基础设施风险过大，所以建议国务院作出一些限制。(主力资金异动，同步跟踪我的财富…)

    基于上述原因，虽然此次社保投入中比基金的资金量不是很大，但还是被认为具有标志性的意义。

    之前，社保理事会理事长项怀诚曾毫无掩饰地表示，“理事会有投资实业的想法。”他认为，全世界的社保基金都参与实业投资，而且参与比例都比较高。同时，项怀诚还将“高速公路、铁路主干线改造、城市污水处理、石油”等项目归为社保可投资的好项目。

    而这些，只不过是社保基金尝试更多投资方式和拓宽投资领域中的一部分。2003年，理事会除了委托6家基金公司进行A股市场投资外，还在2003年11月第二次以战略投资者身份参与了长江电力配售，这是社保基金尝试自主性投资的一种表现。

    现在，由于中国资本市场的系统风险在一定程度上无法满足社保基金的长期性、安全性、稳定收益和收支不断扩张的要求，境外投资自然而然成为社保基金的必然选择。

    实际上，从2003年下半年开始，理事会已经就社保基金投资海外市场一事与财政部、国家外汇管理局、中国证监会及中国人民银行等部委进行多次商讨。

    按照理事会的想法，社保海外投资额度不仅限于人保财险?2328．HK和中国人寿?2628．HKIPO筹资中减持国有股的10%，因为目前这部分资金额仅5亿美元，仅占社保基金的3%~4%。理事会更大雄心是将以前包括中石化、中国联通等在内的人民币180亿元的海外减持资金，再次兑换成外汇投资海外市场。

    但是，这种愿望在前段时间受到一定限制。一方面因为社保要进行海外投资，就需要对《全国社会保障基金投资管理暂行办法》做出修订；另一方面，据说包括证监会在内的相关部门对社保海外投资可能会带来的国内市场波动有所疑虑。所以直到2004年7月，有关社保“海外第一单”说法只是雷声大雨点小。

    随着保险资金海外投资的波潮涌动，社保海外投资方案也日臻成熟。相关人士透露，2004年7月23日，包括理事会在内的8个部委人士专门就社保海外投资计划进行讨论，据悉相关方案将很快获批。

    谁来监督社保基金

    从7月份开始，理事会就开始对六家基金公司进行第一次年检。在基金公司的汇报过程中，理事会人员也会向基金公司询问类似于“投资过程是否合规、合法”等问题，但更多的是“被动的听取各基金公司汇报，然后复印相关文件。”

    在社保基金理事会年检委托理财人的时候，谁来监督和年检社保基金理事会就成为市场关注的焦点。据了解，一个评价社保理事会运作的体系已经由财政部委托给银河证券进行开发。

    作为管理中央政府的战略储备基金的机构，社保理事会不但受到包括财政部和劳动保障部在内的各部委的牵制，而且在投资上，理事会也一直游离在风险控制和投资扩张的自相矛盾中。

    “两届政府总理都要求社保基金‘一分都不赚可以，但绝对不能亏钱’。所以，对我们来说，社保基金不是安全第一，是安全至上!”高西庆曾表示。

    强烈回避风险的要求和过度保守的操作导致社保投资过于谨慎，投资收益水平低下显而易见。

    截至2003年12月31日，全国社保基金累计实现收益65亿元，其中：2001收益为9．67亿元，2002年收益为21亿元，2003年收益为34．07亿元，2002年和2003年，社保年收益率分别为2．75%和2．7%。在这些收益中，利息收入和红利收入占据绝大部分。

    事实上，在项怀诚和高西庆领导下，理事会一直不断为社保拓宽投资领域做努力。2004年国务院新闻办举行的记者招待会上?项怀诚公布了2004年全国社会保障基金风险投资比重将加大，股票的目标投资比例从目前的5．1%提高到25%，可上下浮动5%。同时，海外投资、东北三省个人账户资产、中央财政补贴部分的投资运营以及产业投资都在计划中。

    同时，项怀诚还直言“所有投资效益好的、赚钱的我都干”。他所认为理想的状态是：“如果未来社保基金能够有两万亿人民币，每年的收益率能够达到5%，一年至少有一千亿元的收益可以补充四亿人口养老的费用。”

    “但如果未来社保基金真的扩张到两万亿，其投资领域既涉及到国内、又涉及到国外；投资品种既有金融工具、又有实业投资，一个几十人的理事会怎么来控制这多样化的投资风险实在令人担忧。”一位市场人士提出疑虑。

    对此，中国人民大学社会保障研究所所长李绍光教授认为，应该对社保基金的监督机制进行制度设计。第一层，社保基金理事会通过聘请外部独立审计机构对其委托的六家基金管理公司的运作进行审计；第二层，应由类似国家审计署这样的政府监督机构对社保理事会的运作进行监督和审计，以确保社保理事会的运作合法合规。

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方圆王

中粮４亿元输血屯河　救急之后再图股权

中国经营报

　　曾经风声水起的消息终于在公告中浮出水面：中国粮油食品进出口(集团)有限公司(下称中粮集团)为新疆屯河投资股份有限公司(下称ＳＴ屯河)提供４亿元的资金支持，专项用于公司收购番茄以及番茄酱的生产销售。

　　此时正值新疆番茄收购季节，中粮的４亿元对ＳＴ屯河无疑“救命款”。有意思的是，ＳＴ屯河在公告中强调：“此次中粮集团委托贷款与股权转让行为没有必然联系”，中粮真是在ＳＴ屯河危情时刻扮演“活雷峰”？记者月余的跟踪采访得到的印象并非如此。

高管入主屯河

　　８月４日，ＳＴ屯河发布公告称，已于２００４年８月１日上午召开２００４年第一次临时会议，审议并通过了《关于公司与中国粮油食品进出口?集团?有限公司签署合作协议的议案》。根据该协议，中粮集团通过委托贷款的方式提供给ＳＴ屯河最高额不超过４亿元人民币的资金支持，专项用于收购番茄以及番茄酱的生产销售。为了保证中粮集团提供资金运行的安全，ＳＴ屯河董事会下设临时共同管理委员会。

　　经ＳＴ屯河董事会提名委员会提名，董事会审议通过了郑弘波为董事候选人，提请股东大会审议批准。同时，经董事会提名委员会及ＳＴ屯河总经理张国玺提名，聘任覃业龙为公司常务副总经理、邢金源为公司副总经理。

　　在新提名高管人士的简历中，郑弘波现任中粮集团总经济师；覃业龙，中粮集团战略发展部副总监；邢金源也有着中粮果蔬水产进出口及中粮珠海、大连等相关公司总经理等职务。

　　公告印证了此前记者的猜测：郑弘波等中粮集团高管一直在新疆运作ＳＴ屯河事宜。
　　记者向ＳＴ屯河董事兼总经理张国玺询问郑弘波是否在乌市一酒店时，张国玺答：“早就搬了，他经常在工厂考察”，记者询问，中粮集团与ＳＴ屯河的合作是否不限于此，张国玺没有正面回答：“证监会有要求，上市公司随意披露消息是违法的”，随即以正在陪同客人为由挂断了电话。

　　而据记者近一个月的跟踪了解，郑弘波等中粮高管到新疆已经超过２０天。

中粮蓄谋

　　事实上，记者从有关番茄业内人士处获悉，早在今年３月份，德隆资金链条尚未显露危象之前，中粮集团就已经着手于中国番茄产业的调查，而新疆的红色产业市场最深刻地进入了中粮集团的视线。

　　该人士回忆，中粮集团派员考察了内蒙古、甘肃等地的番茄酱的原料种植、生产情况后，考察了北疆奎屯等地的番茄种植基地，对新疆资源有较好的印象；加之番茄业内人士建议：比较西北几省的资源，新疆更具从事番茄产业的潜力后，中粮集团在新疆投资上番茄酱生产线有了更清晰的思路。但是由于新疆几乎所有条件较好、可以开发的地方均被有关大集团占领，已经形成“诸侯割据”的局面，当时有些抱憾而归。

　　没有想到，势易时移，不到半年时间，形势急转直下。ＳＴ屯河这一中国最大的番茄加工及出口企业开始面临断炊，连收购原料资金都成了问题，这十分不利于保障新疆近１０万农民的利益，更不利于新疆的社会稳定，况且以屯河去年番茄收入７３５０７万元的营利水平，其产品的前景尚还可观。

　　于是，在有关部门撮和、协调下，中粮集团二度入疆，等来了机会。

　　此时，重组并帮助ＳＴ屯河渡过难关，正是中粮集团可以重振红色产业并一举取得该产业全国老大的机遇，中粮集团岂能轻易放弃。

　　一位中粮集团人士为此向记者坦承：“我们是很看好新疆的番茄加工市场。”而更多的细节，中粮集团人士表示一切尚没有水落石出，不方便公布。
　　不方便公布的消息是什么？通过记者调查发现，其实，对于掌控屯河的红色产业，只是中粮集团资源战略整合的一部分。

　　去年乌洽会期间，中粮集团以上亿元资金在沙湾县投资油脂加工业，计划到２００５年实现每年５万吨的产量，同时还相中榨油后的粕料的用途，这一饲料加工的原料与新疆畜牧业、养殖业相关联，有利于延伸其产业链条，毕竟中粮集团的“四海”和“五湖”牌豆粕在全国的市场份额分别是１８％和２０％。

　　而油脂加工业同样也是新疆屯河一直在培育的项目，如果掌控ＳＴ屯河，意味着中粮集团可以不费力地就地将这些相关产业进行整合。

“救命款”巧取屯河

　　当ＳＴ屯河发出公告后，一位长期从事番茄酱出口业务的人士称，中粮集团接手屯河的意图已经是“毫无疑问”了。４亿元于屯河而言如同救命之款，于中粮集团而言，却仅仅只是投入的开始。

　　据悉，ＳＴ屯河每年收购番茄原料款需６亿元，而每年夏季正是番茄收购季节，有消息称，当地政府已经支持给屯河紧急贷款１．８亿元，加上中粮集团的４亿元资金，应该可以解此时ＳＴ屯河燃眉之急。

　　８月５日，ＳＴ屯河公告称，新疆高级人民法院于８月２日下达了《民事裁定书》后，ＳＴ屯河价值２３６４８６万元的资产将办理解除查封和冻结的手续。这意味着新疆屯河的资产与债务已经清晰，可以全力投入生产。

　　８月４日，新疆有关业内人士透露，当天中粮集团高管已经与ＳＴ屯河一起共同与意大利的知名番茄酱经销商接洽、商谈番茄酱的出口事宜，他们还将去沙湾县等地的工厂考察，而中粮集团投资的油脂加工厂也恰在沙湾县内。

　　在这一系列行动之下，传言“中粮集团将接收德隆系所掌握的上市公司ＳＴ屯河的全部股权(占总股本的３７．２％)，从而成为新疆屯河的第一大股东”会有多少虚假的成分？
　　当记者质疑是否整个收购资金为有关人士所言的１８亿元时，该人士沉吟片刻后反问道：“任何一个收购者不会以高于净资产的资金去收购吧？”

　　而ＳＴ屯河２００４年第一季度报表公告已经显示出其实际的资产，以每股净资产１．３６元计，德隆集团实际持有上市公司３７．２％的股份，相应的净资产值为４０７５６元，与此次中粮集团拨向ＳＴ屯河的款项数额恰好大致相当。

　　有关业内人士称，其实接手屯河对于中粮集团已不费力，只是接手ＳＴ屯河的债务即可。公告恰恰明示了“截至２００４年７月２８日，公司的逾期贷款共计６８１，１１８，０７０元”，可以推算，中粮集团接手ＳＴ屯河，加上此时拨付的番茄收购、生产款，其所用资金将达１０亿元以上。

　　截至记者发稿前，有消息称，中粮集团总裁刘福春８月４日在新疆之时，新疆人民政府领导与之进行了会谈。刘表示：“新疆特色农业前景广阔，中粮集团十分看好新疆的资源优势。”

方圆王

证监会相关人士认为：投资者协会有助推进全流通

  中国经营报

　本报上期刊发的《建立投资者协会 拯救“泰坦尼克”》一文，引发各届响应，支持与认同的观点以绝对优势领先。从目前已确认愿意作为发起人的人员名单看，其中不乏经济学界、政府机关、司法界以及财经领域知名人士。

　　“任何事物的发展壮大都是需要一个过程的，我们的协会也一样，目前还处于种子阶段，慢慢地生根发芽最后长成参天大树”。作为中国证券投资者协会(筹)的发起人，张卫星表示，“中国股市设立以来，基本上都是大股东的声音，侵害投资者权益的事件层出不穷，其结果导致流通股股东利益受到了极大的伤害，投资者被侵害利益得不到赔偿。从诸多事情分析看，除了其他客观与主观因素外，利益受损的投资者得不到赔偿的主要原因还有，普通投资者利益受到损害后不知道找谁来帮助，所以许多投资者只能将苦果自己咽下。有了“协会”后，利益受损的投资者可以寻求帮助，组织投资者共同诉讼?寻求赔偿。
　　目前投资者协会发起筹备阶段已经结束，设立申请文件已递交证监会审批。证监会的一些官员也持支持与肯定态度，认为协会的成立将有助于优化市场结构。目前在面对“国有股减持”、“全流通改造”以及“股权分置”等一些涉及流通股股东和非流通股股东的利益调整问题时，缺少为流通股股东说话的机构，而证监会作为管理机构也不宜代管，投资者协会成立后将有助于解决以上相关问题。

方圆王

新股发行变革：一场行政能力的考验

中国经营报

　投资者对暂停新股发行正寄予愈来愈多的希望，但这一愿望的实现看上去是如此的遥不可及。

　　统计显示，近７年间，沪深证券市场的融资步伐大体保持着下半年快于上半年的节奏，即便是八月起沪深市场的新股发行将开始消化此前保有的“存量”，未来市场的压力也尤为可观，证监会发审委已通过未发行的上市公司目前尚有６３家，除去已经自动撤回融资申请的南都置业和因故搁浅的富通昭和，再融资方案等待实施的还有１０余家，(其中更包括招商银行发行６５亿元可转债)，以上还不包括一些特殊渠道可能带来的巨大扩容。

　　如果不是新股变脸越来越快，如果不是新股配售利好已成鸡肋，如果不是国企大盘股发行“诈弹”重挫股市，投资者们原本并无新股停发的奢望。

　　但是，机构、散户全线亏损的现状可谓触目惊心，“吃了财政吃银行，吃了银行吃股市”的民谚可谓芒刺在背，大股东鲸吞蚕食、资本黑客巧取豪夺可谓令人发指，但资本市场改革竟然依旧“但闻楼间响，不见伊人来”，这就不禁使人心有悻悻之意。

　　新股为何而来？投资者为何而来？这些建立资本市场之初就该解决的原始问题，在将近１４岁的中国股市尚没有标准答案。

　　众所周知，资本市场的基础功能是资源配置，只有资源向优质资产配置才有可能使市场形成良性循环，而随着市场规模不段扩大，就能够逐步实现资源配置的市场化，从而提高全社会资本的运作效率，所以资本自觉的追逐优质资源是市场立身之本。资本市场绝不该也绝不能扮演劫富济贫的角色，但长期以来，资本市场成了为国企扶贫脱困的场所，在此观念引导下，资本市场上国企民企的比例严重失调，而且由于国企的特殊性，为了防止“国有资产的流失”，天然形成了中国特色的股权治理结构，而以后上市的民企也被迅速传染，这也成为全流通改革的巨大障碍。但从实际效果看，由于上市不改制，所以救急救不了穷，在很多上市公司眼中，上市圈钱是不用还的，投资回报是不用谈的，长此以往，“市将不市”，遗患无穷。

　　当前的资本市场面临着两种选择，一是把股市继续当成“赌场”，把股民继续当成“赌徒”，让寻租者坐收渔利，二是把“赌场”改造成股市，把股民改造成投资者，寻租者被人人喊打，前者是与民争利，后者是富民强国，究竟哪一个更具战略眼光？哪一个是科学的发展观？不言自明。当然，资本上问题异常复杂，秀才们纸上谈兵易，撼动既得利益者奶酪难，新股变革如何搞，这的确是对有关部门行政能力的一场考验。

方圆王

国防概念股有望横空出世

　　投资要点：

    ·在国防动员体制改革的大背景之下，我们要密切关注"国防概念股"，因为中国要全面加强国防动员建设，把国防动员建设纳入战区军事斗争准备和经济社会发展总体规划，为维护国家安全统一提供强有力的保障。这一过程将有力促进两大题材股的全面崛起，一是军工题材板块；二是自主知识产权的科技股。

　　·强大的军工力量是确保中国的主权不受侵犯、领土完整统一和安全、参与维护世界尤其是亚洲的国际新秩序以及在国际军事交往与对抗中掌握战略主动权的实力依托和决定性条件。目前深沪两市中军工题材股可分为两类：一类是航天股，另一类是其它军工股，前者可重点关注中国卫星和火箭股份，后者可重点关注西飞国际与太原重工。

　　·在全世界的1.6万项国际标准中，99.8％是由国外机构制定的，中国参与制定的不足千分之二。由于没有自主知识产权，中国企业为之吃了许多亏，同时也使我国的国家安全得不到应有防范。因此在国防动员体制改革的大背景之下，"自主知识产权的科技股"有望从中受益，其产品将成为国防战线上采购的新目标。历次大底科技板块都是多方反击的首选品种，自1998年以来这几乎成为一种规律，目前这种现象可能又要重演，投资者重点可关注四大科技股：大唐电信、用友软件、长电科技、清华同方。

　　中国近现代史的沉痛教训告诉我们，没有强大的国防力量，经济的发展也会化为乌有。1820年中国的经济发展水平曾居世界第一，但20年后在鸦片战争中遭到惨败；1890年中国的国民生产总值是日本的5.8倍，但4年后却在甲午战争中被日本打败。经济发展需要国家主权的存在，更需要有强大的国防，多年来中国走的就是经济建设与国防建设协调发展的道路。7月31日在国防部举行建军77周年招待会上，中央军委副主席曹刚川上将指出，要大力加强国防动员建设，坚持军民结合、平战结合、寓兵于民的方针，深化国防动员体制改革。据亚洲周刊报导，针对台独势力日益高涨，不久前中国正式启动国防动员机制，进入次危机状态的紧急战备动员令。

　　在国防动员体制改革的大背景之下，我们要密切关注"国防概念股"，因为中国要全面加强国防动员建设，把国防动员建设纳入战区军事斗争准备和经济社会发展总体规划，为维护国家安全统一提供强有力的保障。这一过程将有力促进两大题材股的全面崛起，一是军工题材板块；二是自主知识产权的科技股。"国防概念股"有望在反弹市道中成为一道亮丽的风景线。

　　"国防概念股"之一：军工题材股人民解放军是国防安全的主体，要完成向机械化、信息化转变，把人民解放军建设成为一支现代化的战略制衡力量，尤其是发展海、空军力量，加快中国特色的军事变革，都要大力发展军工企业。强大的军工力量是确保中国的主权不受侵犯、领土完整统一和安全、参与维护世界尤其是亚洲的国际新秩序以及在国际军事交往与对抗中掌握战略主动权的实力依托和决定性条件。在中国国防现代化的过程中，军工题材股有望从中受益并在市场中脱颖而出。

　　世界局势动荡造就军工概念股优异表现，如9·11事件发生，与大盘整体急剧下挫的情况相反，作为世界第三大军工企业的美国雷声公司的股价当天就上涨了27％，美军装备供应商之一的阿莱恩特的股价涨幅达20％；2002年元旦美联储主席格林斯潘关于美国政府国防开支增长将大幅提高美国相关公司的业绩的讲话，为一直牛气冲天的美国航空航天及国防概念股票火上浇油。而2003年10月15日长征二号F型运载火箭托举着"神舟五号"载人飞船直刺苍穹, 航天员杨利伟乘坐中国自行设计制造的载人飞船飞向太空，意味着中国已成为世界继美、俄之后的第三个能够独立开展载人航天活动的国家，在这之前国内的航天股就在弱势市场中表现出整体的强势。

　　目前深沪两市中军工题材股可分为两类：一类是航天股，另一类是其它军工股，其中最大的军工题材板块属航天系，共有9家上市公司。1999年"中国航天工业总公司"改组建成中国航天科技集团和中国航天科工集团。中国航天科技集团目前旗下拥有航天机电  （600151）、火箭  （600879）、中国卫星  （600118）和航天动力  （600343）等4家公司。中国航天科工集团旗下有航天科技  （000901）、航天晨光  （600501）、航天长峰  （600855）、航天通信  （600677）和航天信息  （600271）等5家公司。真正从事航天业务只有两家,中国卫星和火箭股份，可值得重点关注。

　　火箭股份  （600879），是航天科技类上市公司典型代表，生产经营航天电子信息类产品，属国家垄断行业，进入门槛很高。我国的九箭十星和神州六号的发射计划，未来的登月计划，都为火箭股份的发展创造了良好机遇。新大股东中国航天时代电子是航天科技集团深化改革的排头兵，业务覆盖广、实力雄厚，为其在航天电子领域继续资本运作提供了广阔空间。

　　中国卫星  （600118），在北京航天卫星成为第一大股东之后，主业转变为小卫星制造与卫星应用业务等，收购的航天四创和航天东方红卫星各70％的股份，分别是卫星应用系统领域和小卫星研制领域的高手。

　　此外一些军工企业集团也加快登陆资本市场的步伐，使含有军工题材的群体具有了组成一个板块的容量，除航天系外还包括西飞国际  （000768）、太原重工  （600169）、哈飞  （600038）等，可重点关注西飞国际与太原重工。

　　西飞国际  （000768），母公司西飞集团属于国防工业集团，是我国生产现代轰炸机的一流企业，航空制造业又是国防建设重工项目，公司因此凭借雄厚实力和良好信誉，占据了同行业较大的市场份额。是波音公司在亚洲的唯一指生产商，承担波音、空中客车等重要厂商的飞机零部件开发制造，提供主体零部件的新一代支线客机----新舟60飞机，其性价比达到国际先进水平，在国内、在国际市场都极具竞争力。

　　太原重工  （600169），是我国重要的国防重点建设工程设备生产商。在西气东输、三峡建设等大水电建设，以及马钢、韶钢松山等大型钢铁企业技改等工程项目中占有重要的位置。也是中国最大的航天发射装置生产基地，酒泉、西昌、太原等三个卫星发射中心使用的绝大部分卫星发射塔架都是由其生产提供，中国第一颗人造地球卫星"东方红"号、具有划时代意义的一箭双星、"神舟"号载人飞船均由集团生产的发射塔架托起升空，为我国的航空国防发展上立下汗马功劳。预计2004年EPS为0.16元。　"国防概念股"之二：自主知识产权的科技股

　　中国确立以经济建设为中心的发展战略，经济安全当然也就成为国家安全的重点，具有相应的战略地位。广泛意义的经济安全还包括科技与信息安全、金融安全、石油安全、生态与环境安全、粮食安全、生物安全、基因安全等。美国出版的《下一次世界大战》一书中就写道，美国和英国的情报部门在出口给中国、俄罗斯、伊朗的电脑和技术装备中预置可用遥控激活的病毒。对该书内容的真实性我们没有考证，但它所提出的问题是存在的。美国《华盛顿邮报》也刊登署名文章，披露20年前中央情报局把病毒装进软件售给苏联，导致西伯利亚一条天然气管道大爆炸，对当时苏联的经济造成严重损害。这对中国是一个十分重要的警示。如果信息被控制，则所有安全都将受到威胁而受制于人。在全世界的1.6万项国际标准中，99.8％是由国外机构制定的，中国参与制定的不足千分之二。由于没有自主知识产权，中国企业为之吃了许多亏，同时也使我国的国家安全得不到应有防范。因此在国防动员体制改革的大背景之下，"自主知识产权的科技股"有望从中受益，其产品将成为国防战线上采购的新目标。

　　由于没有直接使用DVD核心技术挣钱，仅仅是组装和营销，国内DVD厂商每年30多亿的专利费超过了中国前10家DVD厂商的年利润之和；英特尔凭借在中国的垄断地位，仅仅在竞争价格之上在中国市场额外收取的不合理收入就高达57亿，远远超过中国前10大IT厂商年利润之和；微软在中国每年通过打盗版获取的收入都达近20亿，远超过中国前10大软件公司年利润之和。因此中国要推动EVD技术，要发展"中国芯"，要在政府采购中明确提出软件100％国产化，要有自己的3G制式-TD－SCDMA，要推广并实施宽带无线WAPI标准。事实上中国在很多关键领域内的技术都不差，甚至比一些国外企业还要先进。光技术好不行，还得需要标准的支撑，产业的支撑。"一流企业卖标准，二流企业卖技术，三流企业卖产品"，在证券市场上如能找到中国自主知识产权、掌握核心技术的科技股，这将是战胜市场的最有效的投资策略。上周以用友软件为代表的软件板块乘政策利好之东风率先底部爆发，这就是一个信号，自主知识产权的科技股有望充当反弹急先锋。而历次大底科技板块都是多方反击的首选品种，自1998年以来这几乎成为一种规律，目前这种现象可能又要重演，投资者重点可关注四大科技股：3G标准之大唐电信  （600198），拥有大唐微电子85%股权，而大唐微电子为中国排名第1的芯片设计公司，同时已经成为IC卡身份证指定芯片设计企业。大股东大唐集团研制开发的TD-SCDMA标准是国际第三代移动通信三大标准之一，具有中国自主知识产权，已获我国政府大力支持。参与的国家重大攻关课题高端路由器已实现产业化，这使其成为世界上少数几个能够提供全系列路由器的厂商。预计2004年EPS、2005年EPS分别为0.11元、0.40元。

　　ERP之用友软件  （600588），软件行业的领军企业，拥有国内最大的企业应用软件研发中心，产品销售额在国内十大品牌软件企业中排名第一，其中财务软件所占市场份额为中国最大，用友ERP的市场份额在本土软件厂商中也排名首位。通过收购安易，成立用友安易公司，进入市场空间大、利润丰厚的电子政务领域。预计未来5年，中国管理软件市场的平均增长率为20.7%，用友将是强有力的竞争者。2004年上半年主营收入同比增长22.3%，每股收益为0.32元。预计2004年EPS、2005年EPS分别为0.68元、0.81元。

　　芯片封装之长电科技  （600584），从事集成电路封装、测试和分立器件的生产、销售业务，是科技部认定的"国家火炬计划重点高新技术企业",是"中国电子百强企业"之一。近2年有大量的投资正在涌入中国大陆，作为产业转移的升级概念，中国IC芯片产业将获得长期的发展，与之配套的分立器件和封装将同步发展。预计04年-05年公司的生产规模将高速增长，销售收入将分别增长36%和30%，到05年预计销售收入将超过16亿。分立器件业务在国内排名第2，计划继续扩大投资以保持规模上的优势。正在开发的裸晶封装技术是目前主流的技术，其市场也具有巨大的想象力。预计04、05年EPS分别为0.27、0.34元。

　　数字电视标准之清华同方  （600100），自2001年起全面向信息家电转型，整个数字电视产业链即将搭建完毕。子公司清华同方凌讯投资支持清华大学提交给国家的数字电视地面传输标准。持股30%的北京新同方信息，主营有线电视条件接收(CA)、机顶盒、数字电视系统集成业务。在完成北京吉兆公司购并和在鞍山组建清华同方(鞍山)产业基地后，迅速拥有了发射机功放、合成器、激励器和无源部件以及智能化控制等电视发射机领域的自主核心技术。与台湾普腾公司共同投资建立数字电视工厂，年产300 万台数字电视机的产能。获得网上传播视听节目业务许可证，从而形成数字电视标准、数字电视发射机、数字电视接收机、数字机顶盒、数字电视内容制造等全产业布局。预计2004年EPS、2005年EPS分别为0.26元、0.38元。

方圆王

资本市场金融创新频现

　　专家认为现在正是推动金融创新的最佳时期

在中国经济蓬勃发展的背景下,资本市场开始加快金融创新的步伐。在不到一年的时间里,要约收购、定向增发、吸收合并、新设合并、整体上市、以股抵债等以上市公司为主体的金融创新不断涌现,并得到了市场的热烈响应。

以颇具开创意义的TCL集团吸收合并TCL通讯整体上市为标志,我国证券市场先后出现一系列金融创新的方案。2003年11月中旬,武钢股份发布公告称,公司拟增发不超过20亿股,其中向武汉钢铁集团公司定向增发12亿股国有法人股。增发完成后,武钢集团的钢铁主业资产全部进入上市公司,实现武钢集团主业资产整体上市。由此,"武钢"模式诞生。2004年4月上旬,第一百货吸收合并华联商厦案亮相。2004年7月下旬,中国首例"以股抵债"方案又亮相,电广传媒拟以创新方式解决大股东欠款问题。

这些方案一经推出,一些存在相似情况的上市公司跃跃欲试。

业内专家指出,根据目前的形势看,现在正是推动金融创新的最佳时期,有必要加快金融创新的步伐。

首先,从大的政策背景来看,今年年初出台的"国九条"明确鼓励上市公司进行以市场为主导的、有利于公司持续发展的并购重组,支持优质上市公司利用资本市场加快发展,做优做强。其次,当前中国经济正处于快速转型时期,尽快解决历史遗留问题,形成合理的产业组织和企业模式,相对付出的成本和代价比较低,而取得的收益却比较大。第三,从证券市场的发展规模来看,随着社保基金、QFII和保险资金不断入市,证券市场需要一批真正的绩优蓝筹和具有较好成长性的上市公司,以吸引这些大机构和大资金的投资。

鉴于这些背景,专家认为,目前其他一些绩优公司,诸如宝钢股份、上海汽车、新锦江等等,也完全有条件利用证券市场这一平台,通过吸收合并、新设合并等多种形式的金融创新,实现更高更快的跨越式发展,以提高核心竞争力,迎接来自全球的激烈竞争和挑战。

但专家同时指出,任何一个模式都不是十全十美的,企业不要盲目复制(上海证券报 2004年08月08日)

　点评：创新是市场发展的源动力，在不到一年的时间里,要约收购、定向增发、吸收合并、新设合并、整体上市、以股抵债等以上市公司为主体的金融创新不断涌现，而这些金融创新无疑将加快解决资本市场相应问题。

方圆王

温家宝强调　目前宏观调控还处在关键阶段

  
2004年08月09日 08:00   新华社

　　中共中央政治局常委、国务院总理温家宝近日在四川考察工作时强调,加强和改善宏观调控,仍然是当前经济工作的重点。各地区各部门要继续落实好宏观调控的各项政策措施,进一步巩固宏观调控成果,切实把经济发展的着力点放在调整结构、深化改革和转变经济增长方式上,保持经济平稳较快发展,全面实现今年的各项预期目标。

　　8月7日,温家宝在成都主持召开广西、重庆、四川、贵州、云南五省区市负责同志座谈会,分析研究当前的宏观经济形势。在听取地方的汇报后,温家宝指出,当前经济形势总体是好的,中央加强宏观调控的政策措施逐步落实并见到成效。目前宏观调控还处在关键阶段,取得的成效是初步的、阶段性的,基础还不巩固,固定资产投资扩张和生产资料价格上涨的压力依然很大,煤电油运供求仍然紧张,造成经济运行中突出矛盾和问题的体制性、机制性弊端没有消除。继续坚定不移地贯彻中央的方针政策,就能巩固宏观调控的成果；如果稍有放松,就可能出现反复,功亏一篑。各级领导必须充分认识宏观调控的艰巨性和复杂性,坚持不懈地做好各项工作。

　　温家宝说,加强和改善宏观调控,消除经济发展中的不健康、不稳定因素,才能更好地抓住战略机遇期,实现经济的持续快速健康协调发展。他对做好下半年经济工作提出五点要求:第一,切实加强农业,实现粮食增产和农民增收。要继续落实好中央今年新出台的一系列支持农业的政策措施,推进粮食流通体制改革和农村税费改革试点工作。第二,继续抑制投资过快增长,进一步优化投资结构。抓紧做好固定资产投资项目清理及后续工作。合理控制货币信贷总量,着力优化信贷结构,及时对有市场、有效益、有利于增加就业的企业提供正常流动资金贷款。继续严格控制建设用地,抓紧研究制定加强土地管理的新办法,建立抑制盲目滥占耕地的有效机制。第三,加强经济运行调节,努力缓解煤电油运紧张状况。要强化电力需求侧管理,落实调整电价、差别电价政策。重视安全生产工作。第四,继续推进经济体制改革。深化国有企业改革,促进非公有制经济发展。贯彻落实投资体制改革方案,更大程度地发挥市场配置资源的基础性作用,加强和改进投资监督管理。第五,解决好关系群众切身利益的突出问题,努力维护社会稳定。要继续做好就业和社会保障工作,加强食品安全和社会治安综合治理。

方圆王

保险资金近期不会大规模进入


　　---访太平洋人寿保险公司投资部总经理助理金芳

　　近日,保监会发出通知,允许保险公司购买可转债。业内分析人士大多乐观地表示,这对保险业是一大利好,放开可转债市场进一步拓展了保险资金的运用渠道,同时也意味着保险资金直接入市已为时不远。对于股市而言,一旦拥有10000多亿元总资产的保险资金能够直接入市,市场格局将因此发生转变。那么,消息的受益者保险公司是否也这样认为呢?为此,记者采访了太平洋人寿保险公司投资部总经理助理金芳。

　　大规模进入转债近期可能性不大

　　记者:此次保险资金被允许购买可转债,你觉得这是否意味着保险资金直接入市已为时不远了?

　　金芳:我认为,可转换债券投资的放开,是保险资金直接入市的第一步,保险资金直接进入股市的步伐已清晰可见了。由于可转换债券兼具债券和股票的双重特性,因此,保监会通过放开保险公司可转债投资大大拓宽了保险资金的投资渠道,同时也标志着保险资金直接进入股票市场已进一步提速。因为从国外情况看,可转债投资者真正的目的就在于未来获取更高的股价上涨收益。

　　记者:截至今年6月底,保险公司总资产已达10000多亿,按照投资可转债不超过总资产20%的比例,理论上将有2000亿元可进入可转债市场,你认为会有这么多资金入市吗?

　　金芳:截至2004年6月底,境内保险公司总资产约10806亿元,按20%计算,可转债和企业债投资总量可达2000亿元。而根据中央国债登记公司的数据显示,截至2004年5月末,企业债券托管总量仅为1165亿元,保险资金投资企业债占总资产比例约18%左右,未达到20%比例上限；按照2%计算,保险公司投资可转换债券的额度近200亿元。目前上市交易的转债共有24只,发行总规模256.3亿,按上述单只转债不超过15%的规定,理论上每家保险公司总计形成需求38.4亿元。由于转股的原因,有些转债市场流通量已不足发行量的15%,因此,诸多因素限制了保险公司投资可转换债券的规模。

　　此外,可转债是国内新的投资品种,而国内证券市场没有融券、做空机制,转债定价有较大偏离。而近期正股的大幅下跌,转债价值已明显高估,二级市场由于投资者持有心态咬强导致交易清淡,因此,保险资金大规模进入二级市场的可能性和可行性都不大。

　　初期谨慎 中长期具有吸引力

　　记者:投资收益和投资效率是保险资金的追求目标,从这两个角度分析,可转债市场究竟对保险资金有多大吸引力?

　　金芳:目前,国内可转债市场有三个主要特点:一是需求旺盛,供不应求,导致转债价值普遍被高估；二是二级市场的流动性有待改善,目前每日不到5亿的成交量不利于大资金进出；三是机构化特征明显,截至2004年6月底,基金持有可转债余额为70亿元,占可转债余额的35%。由于4月以来股票市场持续低迷,钢铁等行业股票已大幅下跌,而转债下跌幅度有限,因此大部分转债已属于中高价品种,具有股性强、债性趋弱等特点。因此,保险资金在投资可转债初期应该是谨慎的。但从中长期看,债性强、行业增长性良好的转债对保险公司具有较高的吸引力。

　　保险资金不会放弃基金投资

　　记者:哪些将成为保险资金进入可转债市场的首要考虑因素?

　　金芳:首先是转债的债性因素。在股票市场处于高位时,要及时利用转债呈现的偏股型特点变现已实现当期收益；当股票市场极度低迷时,根据转债的债券收益特征来买入转债获取稳定的收益和潜在的股价增长收益。

　　其次是正股因素。转债与股票的联动性,以及保险资金投资转债暂时不能转股的限制,决定了保险资金在投资可转债时,必须选择业绩良好,行业成长性好,且投资收益为正回报的转债品种作为投资首选,因为正股价格的上涨才是转债溢价收入的根本因素。

　　三是流动性因素。当前转债市场上可流通的可转债仅为190余亿,与保险公司的真正需求相比差距十分明显。因此,流动性因素将成为保险机构投资者二级市场投资最大的风险。目前市场中的封闭式基金、企业债券都存在换手率低、价格发现效率低的特点,而保险资金的安全性要求使保险公司在投资可转债时,须更多关注转债的市场容量、二级市场的换手率等因素,从而谨慎参与二级市场。

　　四是追求低风险投资。主要可以通过两方面来实现,一个是根据其内含债券收益率的高低来买入,二是通过积极参与可转债一级市场的申购来实现。

　　记者:数据显示,目前有460亿元保险资金购买了基金,而保险资金一旦实现直接入市,是否会逐步撤出基金市场,改为自己直接运作?

　　金芳:我认为不会。基金投资与股票投资都是保险公司投资领域中一个非常重要的组成部分。这两个投资品种,从本质上讲是一样的,都是通过投资证券市场来获取收益。但是,两种投资品种之间又有一些区别。从管理方式看,基金投资是通过基金管理公司的管理来实现保值增值,优点是可以通过选择众多的优秀管理人来达到投资目的,并通过分散投资的方式来提高组合流动性,并降低一定的市场风险。自己投资股票的特点,是通过保险公司的专业人员来达到公司的投资目标。这种方法是可以通过自身研究管理力量来规避风险提高收益。保险公司作为证券市场主要的机构投资者,将更加重视组合管理与组合投资,分散非系统性风险。因此,股票投资与基金投资对于保险公司而言,在今后一段时间内会长期并存的。

方圆王

九家券商遭关停并转背后

2004年08月09日10:52 京华时报
   
    日前，中国证监会在其网站上公布了我国证券公司的最新名录。该名录显示，截至今年6月底，我国证券市场在经历十余年的发展历程之后，我国证券公司家数达到了130家。其中，包括大连证券在内的九家券商遭到了中国证监会采取的关停并转等风险处置手段。

    可以说，九家券商遭关停并转背后凸现了如今券商盈利模式单一、成本控制不力、风险意识淡薄、融资渠道不畅，市道不景，种种内外因交织的困境。然而，券商所面临的窘境并非始于今年。从2001年7月开始，因为股票市场行情一落千丈，保持了11年平均20％行业利润率的证券公司开始出现亏损；2002年，证券公司出现了全行业亏损；2003年，很多证券公司身上的包袱都已经沉得不能再沉。因为市场行情不好，大大小小的机构在过去积累的问题全部暴露出来了。可以说，去年的经营颓势就已经让券商觉得英雄气短，而今年的全行业危局更压得券商喘不过气来。如今，券商已成为被负面消息笼罩的行业。有人甚至提出质疑，指出券业这个仅走过十余年历程的行业是否已经走到了穷途末路的境地。

    目前，政府在处置券商风险过程中扮演着重要的角色。券商是在政府的推动下被动退出市场，少有通过并购重组等方式主动退出的。长期以来，由于缺乏一个市场化的券商退出机制，对于券商的关闭基本上是采取行政手段，这使得市场中形成了国家信用是券商经营底线的错误预期。从2002年起，央行先后向鞍山证券、新华证券、南方证券发放了15亿元、14.5亿元及80亿元的再贷款。央行行长周小川不久前发表文章说：“大量的政府兜底行为，削弱了市场和社会的作用，造成了市场约束的缺失。”

    而在成熟市场，券商退出多采取市场化退出的方式，这种方式有利于券商的业务整合和规模扩张，从而增强券商的竞争力。据统计，1971年到2001年，美国证券市场上由于经营失败、通过破产而退出的券商有299家。在亚洲其他一些市场，券商主动退出市场的案例也不少见。对此，有市场人士呼吁，为了有效地化解券商经营不善所带来的风险，国内券商也亟须建立市场化的退出机制。

方圆王

宝钢股份：整体上市并非空穴来风 周三发消息
  
2004年08月09日09:35 21世纪经济报道
   
    8月4日，宝钢股份(600019)(行情,预警,轨迹,资讯)一扫沪深股市多日的阴霾，放量逆市上扬，一度封至涨停，并带动整个大盘强劲上扬。

    翌日，“宝钢集团为谋划整体上市，欲再融资200亿元”的消息传得沸沸扬扬。有媒体披露，宝钢设计的融资方案有两个：配股和发可转债，并有可能采取1：3这一前所未有的配股计划。

    但宝钢股份的一位管理人员否认了这个消息，“1：3配股的说法不准确。”

    宝钢集团宣传部孟海彪则向记者解释：“宝钢股票上涨，是因外面有些传闻，有些猜测。”他并透露，这几天，集团董事长谢企华及党委刘书记都不在上海，“集团领导东西南北，分别在外地开会和出差”。

    然而，宝钢集团整体上市并非空穴来风，据本报获得的最新可靠消息：下周三，宝钢将在北京发布重大事项。但其具体内容，宝钢方面目前不愿透露。

    据宝钢一位知情者介绍，宝钢股份此次融资的目的，是为了筹集资金，以便收购集团内部的其他钢铁资产，然后整体到海外上市。“宝钢股份外的集团钢铁资产约200亿元，为收购这些资产，宝钢股份必须融资200亿元。”

    事实上，早在宝钢股份在国内A股市场上市前的1999年，宝钢集团就已制订了到海外整体上市的计划。殊料，在其后的一段时间里，由于国内钢铁市场供大于求，宝钢的效益连年下滑。同时，宝钢重组上钢及梅山钢铁公司的行动受到了部分媒体的质疑，国际上的一些著名评级机构因此降低了宝钢的财务信用等级。2000年底，宝钢不得不改弦易辙，单独将宝钢股份在上海证交所挂牌上市。

    近两年，宝钢的发展突飞猛进。2003年，宝钢集团实现销售收入1204亿元，同比上升了40%，实现利润高达131亿元。宝钢集团也因此成为中国竞争性行业和制造业中第一批进入全球500强的公司。

    宝钢的目标是，要成为拥有自主知识产权和强大综合竞争力的世界一流跨国公司。本报获得的一份内部资料显示，为了实现这个目标，宝钢制定了两步走的战略：到2005年，建成中国最大、最具竞争力的钢铁精品基地和钢铁领域新技术、新工艺、新材料研发基地；到2010年，宝钢钢铁主业综合竞争力进入世界前三位。

    为此，宝钢加速了管理体制一体化的步伐：到2005年，完成集团整体运作的雏形；到2010年，实现集团一体化运作，直接进入国际资本市场，成为国际化、多元化的公司。宝钢集团的整体上市就是这个发展战略中的一个重要组成部分。

    然而，宝钢集团整体上市不可能一蹴而就。即使宝钢股份顺利筹措资金，收购了集团的其他钢铁资产，重组后的宝钢还有一个内部整合的过程。

    “宝钢股份收购集团内的其他钢铁资产，将大大提升整个宝钢集团的竞争力。”宝钢的一位专家说。

    据这位专家介绍，宝钢股份与集团的其他企业，如一钢、浦钢、五钢、梅山钢铁等重组后，这些企业的产品就可以使用宝钢股份的商标，“它们的价格可以上升，同时统一采购和统一销售后，这些企业的财务费用和管理费用就可大大下降”。

方圆王

银行控股基金准生 加速基金公司淘汰

2004年08月09日09:24 中国经营报
   
    ８月２日，记者从央行有关方面了解到，央行金融市场司主持研究的有关国内商业银行设立基金管理公司的具体方案已经有了实质进展；而证监会即将颁布的《基金管理公司管理办法》中也会涉及有关基金管理公司股东资格的相关内容。

    凑巧的是，７月２９日，中银国际基金管理公司在上海举行开业典礼。有业内人士表示，由于中银国际的特殊背景——母公司中银香港是中国银行的控股公司，从某种程度上可以说，商业银行进入基金业已经成为事实。

    商业银行期待“政策开口”

    由于方案还不便公开，金融市场司最终拒绝了记者的采访，不过记者从消息人士处了解到，商业银行进入基金业方案基本框架已经搭就，商业银行设立基金管理公司已经有了详尽的方案。

    同时，记者还从证监会了解到，尚未对社会公开、已下发一个月的《基金管理公司管理办法》（征求意见稿）中规定，基金管理公司主要股东需要“具有从事证券经营、证券投资咨询、信托资产管理或者其他金融资产管理的较好的经营业绩和良好的社会信誉”，“持有基金管理公司２５％以上”，显然，证监会并未对商业银行设限。

    建设银行基金托管部副总经理李春信是最早提出商业银行应全面介入投资基金业务的银行业人士：“国有商业银行具有宝贵的商业信誉、网点优势和庞大的客户基础、丰富的客户资源，在长期合作中与许多中资企业建立了良好的合作关系。这种优势无疑会使商业银行设立的基金管理公司在自己的基金销售发行中更加顺畅，能有力推动基金业的发展。至于商业银行在投资运作上的劣势可以通过市场化的手段弥补。”

    记者从包括中行、建行在内的几家国内商业银行了解到，目前他们都还没有设立基金管理公司的具体方案，不过有关人士表示，只要未来监管部门具体管理办法出台，商业银行发起设立基金管理公司就可瓜熟蒂落。

    “只要政策开口”，李春信言谈间充满自信，“商业银行设立基金管理公司不存在太大困难。”

    基金业预感销售压力

    券商定向理财业务正在紧锣密鼓地推进，其中对基金公司冲击最大的集合理财计划，不少获批资格券商已经上报证监会；而去年以来爆发式增长的信托产品也抢走了不少基金管理公司的潜在客户；商业银行的介入无疑令基金业更雪上加霜。

    不过，银华基金管理公司的王立新还是信心十足，“与银行相比，我们还是具有专业的优势。从国外看，专业的基金管理公司并没有因为商业银行进入基金业而消失。但是，银行介入一定会加速基金公司的淘汰。”

    李春信也强调，对于商业银行设立基金公司并没有必要过于恐慌，“市场就是这样，优胜劣汰。占主导地位的一定是那些管理规范、有业绩、讲信誉的基金管理公司。也许，银行设立基金管理公司之初的一两只基金在发行上显现出明显优势，可是如果业绩做不上去，管理不行，投资者肯定一样不买账。”

    对此，一些新成立的或正在筹建的基金管理公司明显觉得压力更大。一家基金公司经理给记者算了一笔账：“现在已有４０来家基金公司?就算每年每家发两只新基金?刨除假期，平均每个月就要有近１０只基金等着发行。四大国有商业银行由于网点优势，在新基金发行上的地位是不可动摇的?而每家银行每个月也就能销售一只；一旦他们成立自己的基金公司，代销的基金必然要让步，可能有些名气叫响的基金公司还能争到一席之地。剩下的怎么办？”

    基金、银行各司一职？

    面对激烈的市场竞争，各基金管理公司不得不在策略上做出调整，最近销售的华夏大盘精选、银华－道琼斯８８精选基金，各基金管理公司都在丰富自己的产品线。

    但是这些是否能从根本上解决基金发展的问题？一位具有长期从业经验的人士就向记者表示：“销售是基金公司发展的一个关键，而持续营销则是当前国内基金最难做好的，这要求有一个稳健的销售体系，目前主要依赖银行代销的销售方式使基金公司完全处于被动地位，客户资料都拿不到，更不要提客户维护和持续营销了。对银行而言，很多新基金都在排队等待销售，他们无暇也没有意愿给某个基金做长期销售。”

    业内人士建议，未来基金销售可以不限于银行，可以利用各种销售网络，例如利用保险公司、邮政甚至铁路网络，关键是政策上要有突破。目前一方面国内基金公司大量成本用在销售和后勤上，另一方面银行的大量网点资源还没能充分利用。如果银行能与基金管理公司结成战略合作，两方效率必然都会大大提高，甚至可以将市场和后勤维护的工作完全甩给银行，基金公司可以大大节省成本，专注产品研发和投资业务，甚至可以用来下调管理费用。

    但这样的合作模式中两方利益如何分配协调，银行是否甘居“配角”是个问题。

方圆王

今日上市新股--达安基因、航民股份定位分析


2004年08月09日08:22 中财网
   
    达安基因（002030）

    该股发行价格为7.3元／股，发行市盈率19.73倍，2003年每股收益（全面摊薄后）0.27元，每股净资产为2.87元，流通股本为2200万股，总股本为8360万股。


    公司主营业务为荧光PCR检测技术的研究、开发和应用；包括生产和销售荧光PCR试剂盒和检测设备，并提供相关的检测技术咨询服务。其产品主要用于血液筛查、传染疾病检测和诊断等方面。主营产品销售规模连续几年保持快速增长势头。

    该公司所处医药行业平均市盈率为30倍，平均市净率为4.5倍。根据行业平均定价情况，结合近期新股上市首日的表现，业内人士认为该股合理定位应在11—16元。

    航民股份（600987）

    该股发行价格为7.20元／股，发行市盈率为18.95倍，2003年每股收益（全面摊薄后）0.27元，每股净资产为3.38元，流通股本为8500万股，总股本为28500万股。

    公司是以纺织品印染为主，热电相配套的，并辅以染料和织造等相关原辅材料配套生产和销售的大型专业的生产商。公司目前拥有印染、热电、织造、染料相配套的先进生产线，是我国纺织印染的龙头企业之一。

    公司所处纺织服装行业平均市盈率为28倍，平均市净率为2.5倍。根据行业平均定价情况，结合近期新股上市首日的表现，业内人士认为该股合理定位应在8—9.5元。●深圳特区报

    达安基因

    主营业务：公司主营业务分为三类，一类为生产和销售荧光定量试剂；二是代理销售荧光PCR检测的相关仪器设备；三是与医院合作，利用荧光PCR进行临床基因诊断。

    财务指标：公司成长性极强，近三年来的主营业务收入复合增长率达到了35.58％，盈利能力也持续提升。不过，公司的应收账款增幅过快，2003年已达到3904万元，占到13249万元主营业务收入的29.46％。营业费率也由2001年的1.43％提升至2003年的5.76％，说明公司在财务结构管理方面有所欠缺。

    股东结构：目前公司董事长何蕴韶为中山大学教授、卫生部医药生物工程技术研究中心主任，持有公司2.71％股权。公司实际控制人为中山大学，持有1872万股，占发行后的比例为22.40％。此次公司以7.30元的价格发行2200万社会公众股后，公司的总股本增至8360万股。

    同类公司：选择同在中小企业板块挂牌交易的以诊断试剂为主营业务的科华生物为参照，该公司在盈利能力各指标均强于达安基因，其中净资产收益率为35.67％，主营业务利润率为54.03％，销售毛利率为54.34％，而达安基因则分别为25.23％、42％、44.43％。科华生物目前的市盈率为29.83倍，市净率为3.67倍。

    结论：一方面因达安基因在盈利能力方面确实逊于科华生物，所以，公司的市值可类似于科华生物，即公司上市后的总市值在10.65亿元，对应的股价为12.74元。另一方面因公司所属行业属初创行业，具有一定的溢价能力，即可达到目前中小板一般的50倍市盈率，对应的股价为15元左右，对应的升幅则在74.52％至105.48％。

    航民股份

    主营业务：公司以纺织印染为主，热电联产相配套，并辅以染料和织造等相关原辅材料的生产与销售，是我国纺织印染行业的龙头企业，国内最大的印染纺织生产基地之一。2002年公司印染布产量占全国第二位，销售收入排名第五，利税排名第四。

    财务指标：盈利能力在近三年有所下降，印染毛利率分别为19.69％、16.31％与15.93％。不过公司在费用控制上颇有成效，公司在主营业务收入增长46％的前提下，三项费用仅增长11.42％，期间费用率由7.19％下降至5.49％。同时，公司的现金流量较为充裕，近三年分别为1.32亿元、1.57亿元与1.45亿元，分别是当年净利润的2.28倍、2.11倍与1.89％，由此可见公司的产销状况良好，获得现金的能力也极佳。

    股东结构：公司股东结构较为复杂，航民集团、万向集团等股东是社会法人股，杭钢集团、太平注机电则属于国有股，不过，公司实际控制人为航民集团，发行前持有公司51％的股权，发行后持有公司35.79％的股权，此次以7.20元的价格发行8500万社会公众股之后，公司的总股本增至28500万股。

    同类公司：同类公司中华纺股份、深中冠以及民丰实业处于亏损与微利状态中，故选择棉纺织印染上市公司常山股份、三房巷、维科精华以及浙江富润进行分析比较，此类个股的平均市盈率为26.78倍，市净率为1.58倍，其中与公司业务最为接近的三房巷市盈率为28.28倍，市净率为1.86倍。

    结论：公司民营企业机制较为灵活，经营方面有一定优势。公司拥有自备电厂进行热电联产以及自有污水处理厂，生产成本较行业要低，因此，盈利能力也相对较高，同时考虑到公司募集资金项目建成后，该公司将在2006年业绩出现大幅增长，故放宽公司的新股定位区间，以2004年预计的每股收益乘以三房巷28.28倍可以得出公司当前合理的定位，即8.21元，而以2005年预计的0.34元的业绩计算出的股价则为9.86元，对应升幅为14.02％至36.95％。

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