2004年8月7、8日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年8月7、8日（星期六、日）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：2951 回复：17

发审暂停股市大涨 证监会称未发布任何公告
据北京晨报:昨天，沪深股市突然大涨。

　　市场称，由于证监会要搬家，8月份股票发审会可能暂停，从而导致新股发行放缓，同时引起股市大涨。

　　记者昨天致电证监会，得到的答复是“我们没有发布任何公告”。记者随后询问证 监会是否将于本月搬家，一位工作人员说：“是要搬家，但具体日期没有定。”他还证实，证监会将从现在的金融街16号金阳大厦搬至相隔不远的19号富凯大厦。

　　本周二是证监会每周召开发审会的日子。按规定，证监会应当在发审委会议召开5日前，将发审委会议审核的发行人名单、会议时间、发行人承诺函和参会发审委委员名单在中国证监会网站上公布。

　　但直至目前，相关公告却未出现在证监会网站上，这意味着本周将不再召开发审会。

　　市场分析认为，即使8月份股票发审会暂停，但股票发行申请材料的预审，以及前期已“过会”企业股票的发行工作并不会因此而暂停，仅可能是放缓。

　　目前，证监会发审委已通过而未发行的上市公司有60余家，还有10余家的再融资方案等待实施，其中包括招商银行发行65亿元可转债。

　　此外，上个月新股发行速度达到两天一家时，就有传言称8月份新股发行将放缓，此次发审会的暂停似乎印证了传闻。

　　观察人士认为，昨天股市上涨正是长期下跌后借利好而出现的反弹。 (记者 王莉)　
　 北京晨报


点评:

　　 当周三市场还笼罩在因基金重仓股暴跌而导致的千里冰封万里雪飘般的愁云惨淡中。周四，一根长阳恍若隔世，久违的大阳线一时间让人仿佛不认得这个羸弱已久的市场了。市场总有一股神秘的力量在左右着大盘的涨跌，因为股市没有永远的上涨，同样股市也没有永远的下跌。一旦市场跌久了，99%投资者均在忍受着套牢后的煎熬，那么，"物极必反"，"否极泰来"又必定会在股市中得以应验，大盘自然能够在一夕之间旧貌换新颜。


　　周三，有好事的记者询问证监会股市大涨的原因，得到的答复是"我们没有发布任何公告"。这个世界上有太多的人希望将每一件事的来龙去脉搞得清清楚楚,弄得明明白白，也许这也是人特有的本性。但问题是，当世上事情没有了悬念，真相大白后，机会往往也同你失之交臂，例如：证券市场中上市公司的传闻颇多，总有相当部分传闻会在市场中兑现并会给投资者带来一定的投资、投机收益。中粮集团同德隆系有了一些瓜葛，传闻在未证实前，屯河大涨50%，一旦真相大白后，股价便"蔫"了；再比如说93年底沪指从1307点抖抖豁豁上行，事后才被印证是中期底部，并且04年2月2日"国九条"出台又将股市扶送上新的台阶；又比如讲03年初大盘在"撞击"了1311点之后，股指同样没有太多的上涨理由，却还是以步履蹒跚的方式走上了1600点关口，最终又在6.24出台了停止国有股减持的利好，并在相对高点引发了6.24的井喷行情。当股市跌久了之后，其独特的K线语言会告诉先知先觉的投资人该做些什么，一旦扩容压力稍稍减轻便极有可能成为"点燃"股指上涨的"导火索"。其反应在个股操作中也是泾渭分明，并非像以前那样"鸡犬升天"。例如周四占沪市成交量最大的龙头老大中国联通600050，也是目前两市流通市值最大的股票，在经历了持续4个月、大跌超过36%的折磨之后，再次被机构关注：昨日，该股放量大涨5.78%。在不到半个月的时间内，中国联通已出现了3次集中放量的现象。有市场人士分析，中联通被基金在上半年集中减仓之后，现在很有可能又被机构重新相中。中联通前两次放量后股价均出现了回调，表明有机构开始试探性进场。机构的二次建仓如果成功，中联通这只对股指影响巨大的超级航母必然会令人刮目相看。毕竟，八月份ETF一个全新的金融衍生品种即将诞生，作为五零指数中权重高达12%以上的中联通，自然会被大机构相中，谁拥有了它，毫无疑问它就能主宰ETF的左右。

方圆王

宝钢谋划整体上市融资百亿   

　　 据国际金融报：宝钢集团中最优质的资产就是宝钢股份，所以整体上市后短期来看对宝钢股份不大有利

　　为了实现整体上市的融资目标，这次配股可能采取1∶3这一前所未有的配股比例。8月5日，宝钢股份（600019）冲高回落。据消息人士向记者透露，宝钢集团正在谋划整体上市百亿融资，8月10日的宝钢股份董事会将讨论整体上市事宜。不过这一消息没有得到宝钢股份有关人士的证实。

　　该消息人士表示，由于相关事宜是被临时加入董事会议程，所以很受关注。据测算，宝钢集团在宝钢股份之外的钢铁资产价值200亿元左右，为了实现整体上市，宝钢股份必须再融资200亿元左右。

　　至于具体融资方案，该人士表示还没有最后确定，目前主要是中金、中信和国泰君安三家券商在做方案，有方案设计是配股，还有方案设计是发可转债，但是可转债最后其实也是换股，所以本质差别不大。相对于宝钢来讲，配股是最好最直接的，但是在现在的市况下，融资压力很大。

　　据推算，为了实现整体上市的融资目标，这次配股将加大配售比例，有可能采取1∶3这一前所未有的配股比例。宝钢股份现在每股净资产2.83元，配股价将高于这个数字，在3元至3.5元之间，如果按照1∶3来配股，18.77亿流通股将配售56.31亿股，配股募集资金金额约在170亿元至200亿元之间。

　　但是，由于1∶3的配股比例过大，以普通投资者现有的资金融通能力，很有可能会有部分投资者由于资金不足，而无法全比例配股。所以，制定相关的配套措施，保证融资目标的顺利实现，也在市场人士的预料之中。“如果是10∶3，流通股东尚可以通过抛售部分所持股票。但1∶3的比例，显然无法通过这样的操作解决。”一位研究人士表示。

　　8月5日，宝钢股份负责证券事务的有关人士在电话中向记者表示，自己无法证实这些消息的真实性，而且自己不是新闻发言人，有采访要求只能找董事会秘书，宝钢股份将在8月12日出半年报，之前会召开董事会，但是具体时间、是不是在10日则无法告知。

　　早在今年3月宝钢就透露了要在2010年前实现整体上市，对于整体上市将选择在国内A股上市还是海外上市，公司表示这都有可能，也有可能同时上，两种市场各有好处，海外上市有利于公司全球化战略的发展，为公司发展提供国际资源的支撑，“公司会选择合适的时间、地点、环境实现集团上市”。

　　另据汉唐证券消息人士透露，上个月宝钢海外上市的方案就被否决了，也就是基本上不可能到海外上市融资，所以现在准备境内整体上市是意料之中的事。原来估算宝钢会按3元的价格增发60亿左右的新股，1∶3的配股很难预料得到。

　　对于宝钢股份的融资，兴业证券研究员表示，与武钢股份增发收购优质资产整体上市不一样，宝钢整体上市可能会摊薄宝钢股份的盈利水平。由于宝钢集团中最优质的资产就是宝钢股份，在上市公司之外的资产效率相对比较低，所以整体上市后短期来看对宝钢股份不大有利。但是现在对于宝钢来说是整体上市的最好时机，因为以后钢铁业绩就没那么好了

　　8月4日宝钢股份的涨停起因于宝钢股份将要进行国有股减持试点的传言，传言称宝钢可能以缩股流通的方式进行试点。不过如果宝钢要进行配股或再融资，近期宝钢将不可能进行国有股减持试点，兴业证券研究员认为，再融资与国有股减持试点不可能同时进行，那样太复杂，或者会在再融资后进行试点，或者国有股减持试点的传言本身就是假的。

　　《国际金融报》 记者 蔡锋


点评：

　　 记得7月底，宝钢集团办公室还向某媒体肯定地表示，宝钢集团在近期内不会整体上市 ，宝钢集团党委办公室也称，融资一事可能是宝钢股份所为，但可以肯定的是，集团整体上市还是"没影儿的事"。但话语刚落，仅仅过了寥寥数天。又有媒体刊登宝钢集团为了实现整体上市的融资目标，融资配股可能采取1∶3。并且，可以预计下周四宝钢股份在批露中报时会有新的重要事项同时予以公布。围绕着宝钢股份的传闻，股价也是出现了急涨急跌的态势，其"猴性"特征被淋漓尽致地发挥出来，并且对近两天市场走向也产生了一定的牵引作用。

　　宝钢集体作为国内最大的钢铁企业之一，率先挤入世界500强之列。宝钢欲做大做强的策略既符合了我国的产业政策同时又能优化钢铁企业的资源结构，其意义非同一般。其无可非议，本次预推出大比例配股方案，它是国内迄今为止最大的一次再融资计划，对证券市场的影响也极为深远，若再融资计划得以实施，无疑是中国证券市场究竟能容纳多大企业的一杆标尺，对今后再有新股的融资和再融资方案，管理层也能做到心中有数。但问题是这一前所未有的配股比例中，宝钢集团最优质的资产就是宝钢股份,所以整体上市后短期来看对宝钢股份不大有利，又有谁能够保证宝钢股份集团整体上市后其赢利状况继续保持优良，而且在目前市场弱不经风的背景下，投资者必然会"雪上加霜"，因为绝大部分投资者已"满盘皆输"，手中也没有太多的余钱可以参与配股，即便倾其所有将其它股票全部抛售也不一定能够足额认购配股，所以管理层在具体实施时还必需制定相应对策，以免引发市场剧烈波动。

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资本市场金融创新频现 目前是最佳时应加快步伐

    据上证报：专家认为现在正是推动金融创新的最佳时期

　　在中国经济蓬勃发展的背景下，资本市场开始加快金融创新的步伐。在不到一年的时间里，要约收购、定向增发、吸收合并、新设合并、整体上市、以股抵债等以上市公司为主体的金融创新不断涌现，并得到了市场的热烈响应。

　以颇具开创意义的TCL集团吸收合并TCL通讯整体上市为标志，我国证券市场先后出现一系列金融创新的方案。2003年11月中旬，武钢股份发布公告称，公司拟增发不超过20亿股，其中向武汉钢铁集团公司定向增发12亿股国有法人股。增发完成后，武钢集团的钢铁主业资产全部进入上市公司，实现武钢集团主业资产整体上市。由此，武钢模式诞生。2004年4月上旬，第一百货吸收合并华联商厦案亮相。2004年7月下旬，中国首例以股抵债方案又亮相，电广传媒拟以创新方式解决大股东欠款问题。

　　这些方案一经推出，一些存在相似情况的上市公司跃跃欲试。

　　业内专家指出，根据目前的形势看，现在正是推动金融创新的最佳时期，有必要加快金融创新的步伐。

　　首先，从大的政策背景来看，今年年初出台的国九条明确鼓励上市公司进行以市场为主导的、有利于公司持续发展的并购重组，支持优质上市公司利用资本市场加快发展，做优做强。其次，当前中国经济正处于快速转型时期，尽快解决历史遗留问题，形成合理的产业组织和企业模式，相对付出的成本和代价比较低，而取得的收益却比较大。第三，从证券市场的发展规模来看，随着社保基金、QFII和保险资金不断入市，证券市场需要一批真正的绩优蓝筹和具有较好成长性的上市公司，以吸引这些大机构和大资金的投资。

　　鉴于这些背景，专家认为，目前其他一些绩优公司，诸如宝钢股份、上海汽车、新锦江等等，也完全有条件利用证券市场这一平台，通过吸收合并、新设合并等多种形式的金融创新，实现更高更快的跨越式发展，以提高核心竞争力，迎接来自全球的激烈竞争和挑战。

　　但专家同时指出，任何一个模式都不是十全十美的，企业不要盲目复制。(上海证券报 记者 王璐)

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本周央行回笼资金330亿元

   
    昨日，央行以价格招标方式贴现发行了２００４年第五十九期央行票据；并以利率招标方式开展了正回购操作。本周央行票据以及正回购共回笼资金３３０亿元，而本周到期票据及短期回购共３５０亿元，央行向市场净投放２０亿元。这已经是央行连续第三周向市场净投放资金，短期内市场资金面有望再度宽松。

    其中，２００４年第五十九期央行票据发行量为１５０亿元，期限为３个月，参考收益率为２．８５５４％，较最近一次同期限央行票据参考收益率下降２个基点。与前两周央行仅发行了１年期央行票据不同，本周仅发行了３个月期的央行票据。业内人士认为这反映了央行在平衡长短期资金回笼力度上的考虑。

    本次正回购操作期限为２８天，交易量５０亿元，中标利率为２．６０％，较上周同期限回购操作中标利率下降１５个基点。

    业内人士指出，上周由于是国债集中缴款期等原因，市场资金面较紧张，在此压力下１年期票据收益率创出了今年新高。为了缓解资金紧张的局面，央行上周向市场净投放资金２１０亿元左右。本周，央行仍然采用了长短结合，以短为主的操作策略。

    另外有专家指出，１年期票据发行利率创出新高也在一定程度上出乎市场的预料，这也进一步说明央行正在向市场化调控和价格调控手段转变，短期债券成为反映市场资金面的晴雨表。（记者冯佳）

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公司监管风暴再度升级

2004年08月06日10:57 北京青年报
   
    昨天，同时见报的两则消息十分令人关注。一则是又有两家上市公司的“问题高管”浮出水面：物华股份的前董事长张玉琦因滥用职权自售股份被起诉，银鸽投资则因为2000年度财务报告存在虚假陈述，公司两任13位高管遭到证监会的行政处罚。

    另一则消息是深交所正式开设了“股东大会网络投票系统”，解决了股东大会在空间上的限制，使广大中小投资者有机会参加股东大会，藉此对公司关联交易、公司增发等涉及自身利益的问题发表意见。

    前者是严肃查处违规“高管”，保护广大投资者的利益；后者是为结束“大股东会”的历史，使公司高管行为接受投资者监督而搭建起一个平台。两则消息透露出共同的信息：上市公司监管将再度升级。

    有统计数据显示，在今年六七月间的44个交易日中，先后接到证监会立案调查和交易所公开谴责的“黑名单”上共有24家上市公司、上百位公司高管人员。仅仅在7月，就先后曝出了江苏琼花（002002）、托普软件、伊利股份（600887）、深大通（000038）四家遭到立案调查的问题公司，创出了今年单月立案数量的最高记录。

    监管措施的不断升级，源于上市公司违规行为的屡禁不止。据了解，目前问题公司和问题高管的主要违规违法行为包括信息披露不及时不准确、违规对外担保、大股东侵占资金等等。

    与前几年相比，违规担保问题依然相当严重，涉及到12家上市公司，这些重大关联交易既没有履行关联交易的决策程序，也没有履行信息披露义务。大股东侵占上市公司资金行为，则是今年立案调查的重灾区，经过大股东“提款机”式的多年侵占，许多公司基本被“掏空”。

    而除了这些上市公司的老毛病，高管犯事的胆量也在不断升级。昨天披露的物华股份前董事长张玉琦滥用职权案中，董事长竟可以擅自出售公司的股份，结果让公司和股东遭受重大经济损失。

    与前一段时间董事长出逃失踪相比，目前犯事的问题高管似乎少了些神秘感和轰动效应，没有悬念和猜测地就直接披露了其违规违法的事实。而且从市场各方质疑到交易所公开谴责再到立案调查的节奏明显加快。在持续不断的监管风暴中，问题高管吃“黄牌”、问题公司遭遇立案调查的故事愈演愈烈。

    人们不禁要问，在监管层日益严厉的监管重压下，上市公司高管为何还敢于“顶风作案”、以身试法？

    一些专家分析认为，根本原因还是违规成本太低。不管公司的违规行为多么严重，交易所的最高惩罚方式无非是公开谴责；这种口头批评和十几万元的处罚，对公司高管们没有太大触动，实际效果也很难判断。因此，许多上市公司“屡教不改”多次犯事，成为公开谴责黑名单上的常客。

    专家还指出，为减少和杜绝问题公司和问题高管出现，除了提高违规成本外，包括发审部门、中介机构、保荐人以及公司大股东、企业所属的当地政府等各个环节都应该承担相应的责任，将上市公司的违规违法行为扼杀在萌芽状态，而不是等到公司问题成堆破烂不堪之时再谴责和调查。（王芳）

方圆王

证监会称未批准券商推出集合理财业务


2004年08月06日10:54 新京报
   
    近日有媒体报道称，监管层将允许两三家资产质量突出、运作规范的券商推进集合理财业务。

    但本报记者昨日就此向证监会采访时，机构监管部的一位工作人员表示并无此事，称对券商的集合理财业务“一家也不批，一家也没受理”。

    据有关报道称，近期有关部门正向券商征集《集合资产管理计划工作流程》，此举的目的是为了加快券商集合理财业务细则的出台，并结合“券商分类”，使券商集合理财尽快步入正轨。报道并预计该业务最晚在今年第四季度就将重新启动。

    所谓集合理财，即证券公司发行近似于开放式证券投资基金的理财产品，券商为这种理财产品的发起人和管理人，进行投资。

    因此项业务风险过大，去年5月，证监会对集合理财业务叫停，而在此之前，有10余家券商在不同区域推出了集合理财计划。

    也有券商接受记者采访时表示，倘若监管层决定只给少数机构以集合理财业务的权利，会造成不公平竞争。（记者刘宝强）

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招股书暴露中小板"软肋"


2004年08月06日08:31 深圳商报
   
    截至昨日，已有33家中小板个股刊登了招股说明书。据华林证券日前的一份统计显示，仅有3家保持主营业务收入与营业利润同比增长；且已上市的中小板公司普遍存在低现金流，资本公积金、公益金多年未提等“怪现象”。分析人士对此指出，中小板已上市公司成长性需要进一步考察。

    平均增长幅度下降招股说明书显示，中小板上市公司2002年平均主营业务收入比2001年增长了39％，而2003年比2002年增长了33％；2002年平均营业利润比2001年增长了44％，而2003年比2002年增长了20％。最先公布半年报的精工科技在净利润同比增长的同时，每股收益却同比下降了32．71％，净资产收益率也下降了7．08％。“这表明业绩增长已赶不上股本扩张的速度。”华林证券研究所副所长刘勘在报告中说。

    低现金流暴露问题中小板最大的卖点在于成长性，但就已上市的28只个股来看，竟有13只个股的每股现金流是负值，还有3只每股现金流仅几分钱，更有10只个股的2001年至2002年的现金流量表不知去向。“那么低的现金流如何支撑利润的增长？”刘勘分析说。

    资本公积金多年未提此外，从28家上市企业的每股资本公积金来看，只有中行精机和霞客环保两家有几毛钱，有3家连续3年为0，其余的平均只有几分钱。如上市即受追捧的苏宁电器，虽然净利润从2001年的2525万元增长到2003年的9890万元，但每股资本公积金从2001年到2003年都是0．0365元。

    而《公司法》规定，分配当年税后利润时，应提取利润的10％列入公司法定公积金，并提取利润的5％到10％列入公司法定公益金。

    刘勘表示，不提公积金和公益金实际上是变相提高了每股利润，使发行市盈率降下来；而发行价格被提高，就能在上市过程中募集到更多的资金。

    对大盘影响有弱化趋势有数据表明，中小板对机构投资者的吸引力有限。如精工科技半年报显示，申银万国和南方证券两家机构已从前10大股东名单中消失；现在的10大流通股东最大持股数46万股，最小持股数6．07万股；公司股东人数达到1．97万人，按3000万流通盘计算，人均持股不足2000股，只适宜成为散户博弈的场所，对主板影响将逐步弱化。

    刘勘在采访中指出，除此之外，中小企业板能否推出高送转比例的分配方案也是影响短期走势的因素；但第一个推出半年报的精工科技没有进行利润分配或转增股本；虽然华邦制药后来推出高送转方案，但其各项经营和财务指标均有不同程度下降，也很难走出像样的行情。(记者黄炎)

方圆王

六公司公告复市进展


2004年08月06日08:20 深圳特区报
   
    （000409）*ST四通公司正积极进行恢复上市的各项准备工作，包括会计师正在对公司2004年度中期业绩进行审计（将于8月25日披露），上市推荐人、律师等中介机构正在为公司股票恢复上市积极准备各项工作；同时，公司为尽快恢复当前主营业务，正在积极对吴川工业园的资产进行盘活；为确保2004年度全年盈利，公司正积极探索资产重组方案。公司已与海通证券、广发证券签订《推荐恢复上市、委托代办股份转让协议书》。

    （600670）*ST斯达

    公司仍在积极与有关各方债权人、债务人协商缓解债务、债权的方式和途径；公司于2004年6月30日发布了《2004年半年度业绩预盈公告》，该公告是经公司财务部门初步核算公司上半年可能盈利。根据有关规定，如出现不能满足恢复上市条件的情况，公司股票将被上证所终止上市。

    （600313）*ST中农

    目前，公司正配合会计师事务所进行2004年上半年度财务审计及有关中介机构申请恢复上市必备文件的组织工作，公司预计2004年8月20日披露2004年半年报，并将及时向上海证券交易所申请恢复上市。

    （600891）*ST秋林

    因连续三年亏损，公司股票自2004年5月17日起，暂停上市。根据有关规定，如果出现不能满足上市条件的情况，公司股票将被终止上市。

    （600053）*ST江纸

    公司正积极与有关各方协商减缓债务的方案，并与工商银行南昌市阳明路支行和工商银行南昌市赣江支行签订了《资产抵债协议书》。同时，公司原大股东江西纸业集团有限公司清偿了部分占用资金。经过公司财务部门初步测算，2004年半年度有可能实现盈利，具体数据需经公司聘请的会计师事务所审计，并在2004年半年度报告中予以披露。

    （600182）*ST桦林公司2003年年度股东大会通过了《关于公司与新加坡佳通轮胎私人有限公司签订资产置换协议确认函的议案》。目前，本次有关股票恢复上市及重大资产置换的后续工作正在紧张进行。

方圆王

升息压力并未显著降低


2004年08月06日08:14 中信证券
   
    “软着陆”的目标远未实现，宏观调控有可能出现反复———升息压力并未显著降低

    日前有媒体报道称，加息对美国经济产生了不利影响。这是否意味着中国加息的压力减轻呢？我们认为，从已有的宏观数据看，目前升息的压力并未显著降低，因此，升息预期将继续困扰债市。但由于债券市场已经历经前期的大幅下跌，债券市场对可以预见的小幅度的升息已经有比较充分的消化。

    一、“软着陆”的目标远未实现，宏观调控的复杂性和反复性决定了升息的必要性

    随着二季度一些相关经济数据的公布，许多分析认为宏观经济中不健康的因素已经基本得到控制，距离软着陆的目标已经不远了，而下一步宏观调控的力度也将有所减弱。但仔细分析，其实要实现软着陆的目标，让宏观经济回到可持续发展的健康道路上来，任务还相当艰巨。二季度的GDP增长速度为9.6%，这与一季度的9.8%的速度相比确略有回落，但是，依然较2003的增长速度高出0.5个百分点。而且，自1990年以来我国GDP的平均增速为9.1%，如果剔除1992到1994年经济过热的数据，GDP的平均增速为只有8.4%。目前的GDP增长速度还需要进一步降低，才能回到可以持续增长的范畴。

    宏观调控最明显的效果体现在固定资产投资速度的快速下降。但实际上，主要通过行政手段压缩的固定资产投资极易出现反弹。这一点可以从信贷数据看得非常明显：既然调控最紧迫的任务是控制固定资产投资过快增长，那么，按照调控的意图，中长期贷款增长速度应该以更快的速度下降，但实际上，中长期贷款增长速度依然偏快,1-5月份中长期贷款增长32.7%；尤其到了5月份，新增中长期贷款占全部新增贷款的75.09%,比3月份的该指标44.12%上升了31个百分点。贷款向中长期贷款倾斜,结果挤压了流动资金，使宏观调控在没有收到理想效果的情况下就因为企业正常生产所需流动资金紧张而不得不向缓和的方向调整。

    通货膨胀的压力似乎有所缓和，但是到目前为止，消费物价指数已上升到了5%，接近短期贷款利率。尽管许多分析认为，未来几个月物价会呈现回落的态势。但是，如果按照现在的宏观调控力度，即不再出台新的调控措施，则物价缺乏明显回落的理由，即便在未来有数月小幅回落，随后还会重拾升势，到时通货膨胀的压力会较目前进一步上升。

    所以综合来看，升息的压力并未明显减弱，投资者升息预期的减弱应该说很大程度上是由于没有充分估计到宏观调控的复杂性，反复性和长期性。

    二、客观把握升息对债市负面影响的尺度

    当市场中存在升息预期时，债券市场无疑面临做空的压力。但是不能简单地将升息预期和债券市场的下跌联系起来。

    首先，前期债券市场的下跌已经使债券市场的收益率水平有了一定的上升幅度，目前小幅度升息的预期不至于对债券市场构成明显的压力。比较过去1年来中国、美国和香港债券市场的走势可以看出，我国债券市场在过去1年中的跌幅大大超过了另外两个市场，况且美国市场已经进入了升息周期，而我国还仅仅是因为升息预期的存在。从跌幅的比较上看，就我国市场的情况而言，小幅度升息的预期已经在相当程度上得到消化。所以最近国内债券市场走势平稳在情理之中。

    下图选取了美国市场最近一次升息周期中债券市场的走势。从图中可以看出，在升息周期中，债券市场保持了大涨小落的上涨大趋势。而对升息这一负面因素的消化则主要体现在升息周期开始之前。尽管各国的市场情况各有不同，我国债券市场对升息的反映必然有自身的特点，但是投资者对升息的心理反映是有相通之处的。所以目前在债券投资中仍不应该忽视潜在风险的存在。（李志强）

方圆王

上半年财政收入增30.6%增幅为近年同期之最


2004年08月06日13:49 经济日报
   
    本报北京8月5日讯 记者/孙勇报道 今天自财政部获悉，今年上半年全国财政收入达到14306.78亿元，比去年同期增加3351.79亿元，完成年度预算60.7%，增长30.6%，是近年来同期增收最多，增幅最大，完成进度最好的。

    在全国财政收入中，中央财政收入增长32.9%，地方财政收入增长27.5%。同时，今年上半年，东、中、西部财政收入呈现出协调增长的态势。东中西部财政收入增长率都超过了20%。

    分税种看，进口环节税收、国内流转税和所得税等主体税种强劲增长是拉动上半年财政收入较快增长的主要动力。其中，进口环节税收比去年同期增加656亿元，流转税比去年同期增加1294亿元，所得税比去年同期增加658亿元，上述三个方面的增收占全部增收额的77.8%。

    据介绍，今年上半年财政收入之所以增幅较高，除了经济增长、效益提高和加强征管的原因外，也存在一些特殊因素。例如，按照出口退税机制改革方案规定，去年年底前出口退税结转今年办理部分作陈欠处理，不在今年的执行数中反映，使上半年出口退税额只有458亿元，同比减少291亿元。此外，今年海关代征消费税、增值税预算是按零增长安排的，上半年增收的546亿元按要求要用于解决出口退税。如果剔除上述特殊因素，上半年全国财政收入增幅为23%，这个增长幅度也是比较高的。

方圆王

甘肃上市公司国有股权转让有了新办法

2004年08月06日 22:13:47


　　日前，甘肃省政府出台了《甘肃省上市公司国有股权转让工作规程（试行）》。
　　这是一项规范上市公司国有股权转让程序、打破国有企业产权结构单一、加快推进国有企业实现股权多元化改革的新规定。
　　按照甘肃省委、省政府的部署，围绕国有大中型企业产权制度改革这个核心，我省国有企业掀起了新一轮改革高潮，国内外一些大企业大集团纷纷来我省商洽参股、并购重组省属国有企业。从商洽情况看，国内外企业来甘参与国企重组更倾向于上市公司，我省上市公司国有股权转让工作急需一个规范性的工作规程。针对这一问题，省国资委在广泛征求意见的基础上，会同省财政厅起草了《甘肃省上市公司国有股权转让工作规程（试行）》。《规程》对省属上市公司国有股权的界定、转让的基本原则、转让程序、监督管理等事项作了明确规定，重点是对发挥好中介机构和行业专家的作用、选准选好受让方、加强协议草案条款的评审、上市公司国有股权转让价格的确定、转让收益的管理和处置等问题进行了规定。《规程》指出，上市公司国有股权转让要遵守国家法律、行政法规和政策规定，按照有利于我省国有经济布局和结构的战略性调整、促进国有企业改革和发展及国有资本优化配置，有利于建立健全现代产权制度、实现产权多元化，有利于引进上市公司的战略投资者、提升我省上市公司经营业绩、推动企业可持续发展的原则进行。《规程》还对转让方员工的安置等涉及职工切身利益的问题作了明确规定。
　　《规程》的出台，将进一步规范和促进以产权多元化为主的新一轮国企改革，使上市公司国有股权转让工作公开、公正、公平有了保证，监督管理有法可依。（记者 张志刚）

方圆王

新"三大救市政策"值得期待

    持续下跌已长达4个月的股市正再次面临“边缘化”危机。而此前《国九条》的出台，乃至十年前“三大救市政策”的推出，又仿佛令投资者在悲观失望之余存有一线希望。中国股市能否摆脱政策救市的宿命固然值得投资者关注，更发人深省的是，为何中国经济十年持续的高增长也无法令股市摆脱生死轮回的命运？

    8月4日，在一些利好传闻的影响下，沪指一度上涨了近60点，不但为近来所罕见，而且颇有一扫往日阴霾之势。的确，同10年前相比，投资者也许更有理由对股市、对管理层有所期待。

    恰在10年前——1994年7月30日，面对同样低迷的股市(沪指一度跌至325点)，管理层出台了包括“暂停新股发行和上市；严格控制上市公司配股规模；采取措施扩大入市资金范围”在内的“三大救市政策”，使得沪指在两个月内暴涨了200％以上！

    而今，《国九条》(《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》)言犹在耳，投资者却只能向偶而泣——沪指在4个月内下跌了近400点，市盈率已创下8年来的新低！

    面对历史上如此相似的一幕，投资者似乎完全有理由相信，新的“三大救市政策”已在酝酿之中。

    保险资金入市只欠东风

    2004年6月，据保监会主席吴定富透露，保险资金参与大型基础设施投资和直接入市的有关规定正在加紧制定中，国务院对此非常支持。

    吴的表态因此被视为保险资金直接入市的前奏。而在此前，保险资金早已作为证券投资基金的主要持有人进入了证券市场。然而随着保险公司对股市了解的加深，以及保险公司从自身发展的角度考虑，保险公司直接入市的意愿日趋强烈。此前有关媒体对保险公司的抽样调查结果显示，几乎所有的保险公司都认为，保险公司直接入市，无论在外部环境还是内部准备上，都已是瓜熟蒂落，只待发令枪响。

    发令枪声最有可能来自拟定中的“保险资金投资股票市场管理办法”。

    据业内人士透露，备受市场瞩目的“保险资金投资股票市场管理办法”已报国务院审批。根据该办法，保险资金直接入市的投资范围将有所扩大，除了国内已发行上市的流通Ａ股外，还可以投资国内Ａ股市场的非流通股，包括国有股、法人股以及保监会认可的与Ａ股相关的其他品种，如可转债等。

    而早在7月16日，在保险资金直接入市的传闻影响下，沪指就上涨了近40点。因此可以预期，一旦有关办法正式出台，对股市的利好刺激作用将极为明显。

    印花税下调存在空间

    同保险资金直接入市一样，有关证券交易印花税下调的传闻也一直不绝于耳。

    有业内人士透露，目前大体有两个方案正在酝酿中，一是改目前的双边征收为单边征收，即不再向买入方征收印花税，卖出方按0.2％的税率缴纳证券交易印花税；另一种方案是维持双边征收不变，但整体税率下调为0.1％。

    尽管调减印花税的消息一直未得到有关部门的证实，但是在《国九条》中依然可以找到出处。《国九条》明确指出，要“完善资本市场税收政策。研究制定鼓励社会公众投资的税收政策。”

    对此，有业内人士分析认为，这表明管理层在政策面上支持、鼓励通过税费改革推动证券市场发展的意图已经十分明显。而制定鼓励社会公众投资的税收政策最终还是要通过降低税费，减少投资者的交易成本来实现。因此关于印花税的改革应该是势在必行的，只是迟早的问题。

    而从世界范围看，相当一部分国家不征收证券交易印花税。一些保留印花税的国家，其税率也比我国低。

    事实上，出于调控股市的目的，我国已经对证券交易印花税进行了多次调整，1991年10月，我国正式对证券买卖双方征收证券交易印花税，税率为0.3％。1997年5月，印花税税率上调至0.5％。1998年6月又下调到0.4％。从2001年11月16日至今，证券交易印花税执行0.2％的税率，对买卖双方实行双边征收。

    证券交易印花税的每次调整都引发了股市的大幅波动，1997年5月，证券交易印花税税率的上调直接导致沪指下跌了200点。而2001年11月16日下调证券交易印花税税率的消息又使得当天的沪指开盘指数跳高了100余点。

    拯救券商迫在眉睫

    同以上两大潜在利好相比，如何拯救岌岌可危的券商显然要迫切得多。

    据统计，整个证券行业2000年实现利润240亿元，2001年则降为65亿元，2002年甚至亏损了26亿元。

    自从2001年股市开始调整以来，券商群体正面临着日益窘迫的境地。2003年三季度末，股民保证金余额已经下降到3000亿元左右，只相当于2000年高峰时的45％。而2002年的佣金制度改革更使券商处境雪上加霜。由于股市持续低迷，多数券商的重仓股连续走低，更把券商推向了尴尬的境地。

    “缺少资金的支持是导致券商自营业务低迷不振的主要原因，为此券商甚至不得不对某些重仓股‘割肉’出局。”银河证券的一位业内人士向记者诉苦说。

    对此，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松曾指出，私募增资扩股是当前证券公司募集中长期资金的主要方式之一，但由于证券公司收益率出现分化，私募增资扩股难度越来越大。如果不能开辟新的中长期融资渠道，证券公司生存发展所需的中长期资金将难以充分获取。

    而在《国九条》中则明确指出，要“完善证券公司质押贷款及进入银行间同业市场管理办法，制定证券公司收购兼并和证券承销业务贷款的审核标准，在健全风险控制机制的前提下，为证券公司使用贷款融通资金创造有利条件”。

    为此，在日前举行的全国货币信贷工作会议上，央行副行长吴晓灵曾再次要求央行各分支机构积极研究《证券公司质押贷款管理办法》的调研起草工作。

    而据知情人士透露，新的《证券公司质押贷款管理办法》不仅将借款人范围由综合类证券公司扩大到经纪类券商。而且质押物的范围也不再限于Ａ股和证券投资基金券，同时调整的内容还包括延长质押贷款期限。

    可以预见，针对券商的利好政策一旦推出，不仅有利于激活券商，也将对股市产生积极影响。

方圆王

发改委筹建企业债发审委 利率松绑关系成败

  
    看似平静的企业债券市场，实则暗流涌动。

    据消息人士透露，针对企业发债，国家发展和改革委员(以下简称发改委)正在酝酿成立专门的“企业债发行审核委员会”；不同于证监会的发审委成员公开向社会招募，几家承销企业债券业务较为出色的券商，将有望瓜分企业债发审委的大部分名额。

    发改委收权

    发改委一位人士告诉记者，发改委的确是有成立发审委的想法，前提条件是修订后的《企业债券管理条例》出台。

    一位资深债券分析师告诉记者，就在前不久，发改委下发给部分券商一份内部文件，该文件对企业债利率、发债企业资格、承销商等都有一些新的调整，调整之后，发改委的作用将更加突出，权力也相对更集中了。

    这一说法与来自前述消息人士的信息不谋而合。该消息人士告诉记者，企业债发审委成立后，将由发审委主要负责企业发行债券，原来“发改委管审批，央行管利率，证监会管流通(承销商资格)”的局面将会发生变化，发改委的职能是进一步强化了。

    根据证监会85号文件，目前证监会的功能实际上只是对发债企业的主承销商(承销团成员资格)进行把关，央行控制利率，决定权实际上还是在发改委。国外企业发债实际都是由证券监管部门负责，而在中国发改委是主要环节，企业债券的发行申请额度和正式发行必须由发改委批准。

    一直关注企业债券市场的原长江证券债券分析师宋鹤峰则认为，发改委如果成立企业债券发审委可以看做是内部分工的调整，只不过发改委在发行企业债券方面进一步细化之后，权力抓得更紧。

    但在记者向曾参与发改委企业债券规则修订的一位人士核实此消息时，该人士告诉记者，发委改确实有这方面的打算，但前不久《行政许可法》出台，发改委的设想和行政许可法有一些不相适应，“审批企业债券发行的权力本身就在发改委，再设立一个专门的发审委，相当于发改委改为内部权力二次分配，这与《行政许可法》的机构设置原则相悖。”因此此事可能还有变数，这位人士分析。

    发行市场化

    上述消息人士透露，发改委成立企业债发审委的目的在于严格审核发债企业：目前企业信用环境不成熟，而发行债券对企业的信用要求非常高，如果在发行审批上把关不严，一旦出现问题，将会影响正常的市场秩序和社会稳定。

    而此发审委的成员，除任用发改委相关部门人员之外，还将在券商中物色合适人选。当然，条件是该券商对于企业债券的承销业务比较出色。

    天一证券债券分析师丁成认为，如果发审委成立的话，修订后的《企业债券管理条例》一旦出台，则意味着企业发债机会更多，债市融资功能也将被极大活跃。

    但据消息人士透露，修订后的《企业债券管理条例》对企业债准入门槛不一定会降低很多，但规模要求上可能会有一些变化。另外，原来的国务院特批制有可能改为核准制，这也是企业债发行市场化的一个标志。

    此外，企业债券利率也将市场化。一位不愿透露姓名的债券分析师对记者分析，目前国债和金融债的利率已经基本放开，企业债利率放开是大趋势。据透露，央行目前对企业债发行利率有一个“死”规定：不能高于同期银行贷款利率的40%，这意味着一些风险相对高的企业投资项目无法以较高利率吸引投资者，对企业发债实际造成一定影响。

    另一方面，在央行利率尚未市场化的环境下，企业发债利率比银行贷款利率高，而且审批复杂，融资速度极慢，对企业来说，宁愿选择通过银行贷款融资——企业发债必定要综合考虑市场因素，与其他融资渠道的融资成本相比较。

    企业翘首以待

    尽管这是趋势，但短期内发审委成立的难度较大。知情人士透露说，今年年底或明年上半年如果能够出台，就算是比较顺利的了。“这要看市场环境”。

    目前的企业债现状的确有一些尴尬。中小企业想发债，但由于条件限制被拒之门外；真正有实力的企业又不想发债券——这种优质企业现在是银行争抢放贷的对象，比一般客户贷款利率至少要低10个百分点。而按现行发债规则，其债券融资成本可能要高于贷款融资成本，企业当然没有发债积极性。

    至于管理层，又要综合考虑各种因素而不能一下子完全放开，如果没有很好的规则，反而可能影响这一融资渠道的现实价值。

    浙江绍兴的一位政府官员在接受记者采访时抱怨，现在的民企发债还有很多条件限制，由于中间有很多环节，发债的速度缓慢，效率低下，“远水解不了近渴”，如果不改变，肯定影响企业发债兴趣。

    这位官员表示，由于曾经发生过一些民企公司事件，现在到香港创业板融资，香港市场的认可指数有所降低；而在Ａ股上市周期更长，银行贷款也受限，投资体制是放开了，民企通过什么渠道才能顺利融资？我们期望企业债券修订后的规则出台后，有一个公平的环境，以解民企融资之难。

    企业债发审委还未出世，市场已经有所期待。

方圆王

银监会收缰信托证券投资


    经历过五次清理整顿的信托业再次面临监管“严冬”。

    中国银监会日前下发通知，要求各银监局对信托投资公司已发生的证券投资业务进行清查，同时对有价证券投资集合信托计划的持股比例作了严格规定。

    业内人士表示：银监会的监管思路是正确的，能有效降低信托公司风险，维护股市秩序，但是，对于股票投资信托产品而言，曾经的风光确实已经过去。

    共用账户成为违规通道

    去年以来，信托产品呈现爆发式增长，房地产、股市和一些有良好预期的项目成为主要资金投向。其中，证券投资型信托计划由于信托公司和投资者的普遍回报预期较高，赢得了2003年信托行业十大创新产品之一的称号，一度成为市场的主力产品。

    据信托业研究人士邓举功在其《2003年度信托行业发展报告》中的统计资料显示，2003年全国发行并公开了264个集合信托品种，资金募集规模228.3亿元，其中，证券投资品种的信托产品计划为46个，占品种总数的17.4％，募集的资金是22.8亿元，在资金总额中占了10％。尽管资金规模、产品数量有了一定的市场份额，但是由于证券投资类信托产品处于前途不明、定位不清的状态，直接面临基金竞争，生存压力很大。

    东海证券公司孙从海博士告诉记者：《中国证券登记结算有限责任公司证券账户管理规则》规定，对同一类别和用途的证券账户，一个自然人、法人只能开立一个证券账户；这意味着同一个证券账户下，除了信托公司的自有资金之外，即使同时有多个证券投资信托计划，所有资金也只能“搅”在一起，信托公司自有资金和募集资金之间、不同信托计划之间的资金以及所购买股票很难区分界定。

    据了解，一些管理规范的信托公司一般会在公司内部按照不同的信托计划设立不同的资金账户，但一些管理不力的信托公司利用这些技术漏洞，很容易进行别有用心的操作和关联交易——股市高涨的时候，将公告上明示要进行实业投资的资金挪用于炒股；尽管约定了收益返还，但信托公司完全有可能在利润返还上做手脚；用募集的资金做信托公司自投项目，或为公司前期问题项目解套等等。

    信托公司如果没有能力赚到高于银行利率收益回报给投资者，容易造成公司和投资者双方的风险。对于投资者来说，由于信托品种无法交易转让，连止损都不可能。例如金新信托、庆泰信托等信托公司转移所募集到的资金，进行“坐庄”炒股，甚至参与违规国债回购，造成到期不能兑付的乱局，社会影响非常大。

    天一证券研究所丁成表示，过多的股票投入在股市低迷时期风险是显而易见的，尤其是近一段时间股市的大幅缩水，无疑造成了许多投资股票的信托资金的帐面亏损，给投资者造成一定的风险。况且很多信托集合计划在发行时都是有盈利预测的，盈利预测无法完成也会给信托公司的信誉造成损害。

    孙从海认为，信托行业业务范围比较广，信托品种之间如果没有防火墙，容易产生问题。如果信托公司的品种资金过度集中在单一股票的投资上，对于投资者和自身经营的潜在风险都很大。信托产品在3至5年的日常管理阶段中，蕴涵的操作风险很大，因此，尽快加强证券型信托计划的监管非常必要。银监会关于信托公司投资、持股比例最多不高于10％的要求，有助于避免风险过度集中，保护信托公司和投资者利益。

    持股限制纸上谈兵？

    但业内人士分析认为，目前“每只股票投资不能超过信托资金总额10％”的规定理论上可行，实际操作起来很难。一些信托公司一再向银监会反映，希望银监会出面向证监会交涉，能为不同信托计划设置不同证券账户——在无法分账管理的情况下推行10％管理限制，没有可操作性，“等于是纸上谈兵”。

    事实上，信托是一个可以涉及股市、实业的特殊金融产品，近年发展非常快，监管当局的“反应速度”明显跟不上市场变化。有关人士表示，风险集中问题在投向实业的信托产品中同样存在，比如一笔5000万元的资金投向一个房地产项目，其风险并不亚于投向同一只股票。这也是未来信托监管中需要逐步考虑的问题。

    而对于股票持有比例的限制，丁成担心，信托产品是风险与受益对等的，在信托产品链中若缺少高风险产品，可能使信托产品的丰富度受到不利影响；同时信托公司也难以获取高收益，一定程度上影响信托公司盈利能力，尤其是在股市开始反转的阶段，其实是信托公司投资的较好时机。“监管层给予信托业业务的空间已经太少了，实在是经不住过多的限制了。”

    对于信托这个目前惟一可以混业经营的特殊金融产品，监管部门在有的方面监管力度过强，例如分支机构设置限制、营销宣传限制，已经大大妨碍了信托公司作为普通企业依据《公司法》可以享有的正常经营手段，这就很容易导致信托公司在客户资源、项目、营销宣传等方面，与其他类型金融机构相比，产生不公平竞争问题。

    有信托业内人士认为，监管部门一方面支持银行积极拓展中间业务?甚至允许银行开展集合外汇理财(宣传名称为外汇结构性存款)业务?在分支机构、资金起点、营销宣传、合同份数等方面基本没有加以限制；另一方面严格限制信托公司的合同份数、营销宣传等；并有进一步收紧信托监管的迹象，令大多数信托公司感觉困惑。

    出于生存本能，许多信托公司就通过各种“创新”来打“擦边球”，甚至不惜触线违规，造成实际监管失效或困难，其实是监管当局应该研究考虑的问题。

    资料

    银监会关于信托产品投资证券时的持股比例要求

    所有新设立的由信托投资公司代为确定管理方式的有价证券投资集合信托计划，1个集合信托计划持有1家上市公司股票最高不得超过该集合信托计划资产净值的10％；由信托投资公司代为确定管理方式的单独管理的资金信托，1个资金信托持有1家上市公司股票最高不得超过该信托资产净值的10％；同一信托投资公司管理的所有代为确定管理方式的有价证券投资信托，持有1家公司发行的证券，最高不得超过该公司发行证券额的10％。

方圆王

两税"合并方案上报国务院 税改加速突破


    据国家税务总局有关人士7月30日透露，内、外资企业所得税合并方案将在本月上报国务院，如果进展顺利，新的企业所得税法将于明年3月份上报全国人大进行审议，最早在2006年开始实施。

    他还透露说，根据目前的方案，新的企业所得税税率将不超过30％，内资企业所得税税负将因此略为下降，外资企业所得税税负则会相对上升，而相关的税收优惠政策则会在适度过渡的前提下进行较大的调整。

    合并税率不超过30%

    据有关专家介绍，目前国内企业所得税的征管主要遵照《中华人民共和国企业所得税暂行条例》与《外商投资企业和外国企业所得税法》。在法律意义上，前者属于条例，针对的是内资企业，而后者属于法律，针对外资企业。

    由于不同性质的企业要按照不同的规定缴纳企业所得税，直接导致的结果是内外资企业税负差异明显。

    据记者了解，内资企业所得税实际税率一般地区为33％，沿边、沿疆、沿海为24％，特区仅为15％，而外资企业所得税实际税率则是在这三个税率基础上分别减半征收，对减半后不足10％的则按10％征收。

    对此，国税总局有关人士分析指出，内资企业所得税实际平均税率大约是外资企业的一倍左右，而“三资企业”实际税负大约仅为13％。

    “内外资企业所得税统一问题，准确地说应该是‘两法’合并问题，而不是两税合并。”中央财经大学税收经济研究所副所长刘桓对此分析说。

    而“两法”合并的焦点之一就是税率的制定。据业内人士透露，国税总局在向有关税收专家咨询时，大致收到了三种反馈意见：第一种意见认为，应该维持在目前内资企业所得税税率33％的水平上，这既与世界上大多数国家的税率水平基本接近，又能够为纳税人和国家财政所接受；第二种意见认为，应该采用30％的比例税率，为了吸引外资，大多数地方免征外资企业3％的所得税地方附加，外资企业所得税名义税率实际是30％，统一内外资企业所得税，其名义税率可以确定在30％的水平；第三种意见认为，应该采用25％的比例税率，这是因为目前内资企业所得税的实际负担率在25％左右，把统一后的企业所得税税率确定在25％的水平，可以将名义税负和实际税负统一起来。

    由于税率问题过于敏感，国税总局有关人士只对记者透露说，税率肯定不会高于30％。另据记者了解，未来的企业所得税税率大约在25％至30％之间，而最终的确定还取决于国务院的态度。

    内资企业有望减负

    除了税率问题，内、外资企业目前所执行的不同的税前扣除标准是专家争论的另一焦点。

    据专家介绍，企业所得税实际上就是在企业资本、劳动等各种消耗都已经实现充分补偿之后要缴纳的税。而针对相关成本和费用的扣除，现行税法都有明确的规定。

    按照税法的有关规定，并非企业所有的支出都可以列入成本，而内外资企业可以列入成本的项目和具体数额存在明显的差异。

    以企业职工工资为例，目前北京地区的内资企业计税工资为960元，即对于实际工资超过960元的部分都要算作企业利润缴纳企业所得税。对工资这一项目来说，其允许在税前抵扣的金额就是960元。然而，对于外资企业的计税工资却可以在税前据实抵扣，没有任何限制。这一规定无疑大大增加了内资企业的税负。

    而据国税总局相关人士介绍，在内、外资企业所得税合并方案中已明确对内资企业职工工资采用同目前外资企业同样的做法，在税前据实完全抵扣。

    对此，中国税务咨询协会常务理事丁芸教授分析说，如果担心因此导致企业工资失控，可以通过个人所得税加以调节。为此，应加强企业所得税与个人所得税在税制上和征管上的衔接，一是个人所得税应采用综合税制，或至少各项劳动所得应采取综合申报的办法，以便在公平的基础上进行收入调节；二是企业发放工资在税前据实扣除的前提是必须标明所领工资的每个人身份证号码，这部分信息应能进入个人所得税的征管系统，以便于税务机关的稽核，防止税收流失。

    优惠政策“产业优先”

    由于现行税法对外资企业实行的是超国民待遇的减免优惠政策，“两法”合并必然牵扯到对优惠政策的调整。

    更值得关注的是，由于某些优惠政策正在执行中，因此新政策的实施必然涉及到同旧政策的衔接问题。据国税总局有关工作人员介绍，对于优惠政策的调整一直存在两种截然相反的意见：一种意见认为，对于已经实施的优惠政策应该继续执行，以履行国家当初的承诺；另一种意见则认为，一旦实行新税法，以前的优惠政策就应该完全取消，以体现公平竞争的原则。

    对此，国税总局更倾向于采用适度过渡的方式解决新旧优惠政策的衔接问题。同上述两种意见相比，该方案更像一个折中的方案，即对原有的优惠政策并不完全取消，而是进行部分改动或是有条件的执行。

    除此之外，在未来的改革方案中，还将侧重对某些行业和产业的倾斜政策，增加对于农业、基础设施、高科技企业和企业研发方面的减免政策，而对于环保投入和边远地区的企业也会有相应的减免优惠。可以肯定的是，目前内外资企业以身份定减免的优惠政策将随着新的企业所得税法的实施被彻底摒弃。

方圆王

新老券商争抢中小板上市资源


    日前，华夏证券保荐的丽江玉龙旅游股份有限公司刊登招股说明书。这也是自德豪润达以来华夏证券保荐的第二家中小板上市公司。此外，申银万国保荐的中小板公司也有3家，位居各券商之首。据统计，在已上市的29家中小板公司中，由这些传统意义上的老牌券商保荐的占约1/3。

    一般而言，券商承销收入与公司筹资规模成正比，这些老牌券商经验丰富，在大项目上优势明显，为何也开始青睐融资规模较小的中小板公司？多位资深投行人士表示，公司的质量更值得看重，融资规模并不是他们选择项目的主要依据。同时，大型企业上市资源越来越少，而中小板的推出不仅为中小企业提供了上市机会，也给了券商新的用武之地。

    是奶酪不是鸡肋

    中小企业板初推出时，曾有人认为，中小企业由于规模小，承销费用低，所耗精力却不少，让券商颇有“鸡肋”之感。但深圳一家新兴券商的投行老总并不这么认为，“我们挑选的都是高成长性、有扩张欲望的公司，准备对他们进行长期服务，因此也就不在乎IPO的承销费用多少了。”

    大鹏证券企业融资公司副总经理李瑞华也告诉记者，现在承销股票收费比较灵活，而且也有保荐费。他还透露说，有关部门正在考虑对收费区间进行调整，做中小企业项目收益未必少。

    申银万国投行部总经理秦曦认为，风险与收益是成正比的，为一家大公司做承销，募资额动辄数十亿，虽然收益高，但是需要关注的因素也多，风险比较大，不如中小企业更容易把握；此外，做大项目，股票承销的压力也大，因此选择项目并不是主要看规模。大券商虽然在大的项目上有一定优势，但也同样重视中小板。

    中小板带来新机会

    从目前情况来看，为中小企业做保荐的仍以新兴券商居多。对此，大鹏证券的李瑞华认为有其客观原因。目前这批中小板公司大多是去年上报材料的，当时通道紧张，券商通常会优先考虑筹资额较大的项目，而有些新兴券商通道空闲，正好“接盘”。

    他还表示，券商之所以倾向选择大公司，一方面是大项目承销费用高；另一方面，这一类公司股票承销也较容易。但随着大型国企上市资源越来越少，除了像中金公司等少数几家投行“精品店”外，绝大多数券商肯定也重视中小企业。

    招商证券投行部副总谢继军就认为，券商从来就没有放弃中小企业，以前重视程度不够主要是因为通道紧张，现在中小企业板给了中小企业更多的机会，也给了券商更多发展的机会，券商也会慢慢找到自己的定位，有的觉得自己做大项目比较有优势，而有的就定位于做小项目。此外，中小企业板推出后，发行节奏快，项目增多，客观上也敦促券商更注重公司质量，因为无论项目大小，券商作为保荐机构承担的责任是同样重大的。

    不以规模论长短

    采访中，各家投行负责人都告诉记者，他们选择保荐项目的标准是行业成长性和公司质量，从来没有把融资规模作为选择保荐项目的主要指标。

    申银万国的秦曦说，“只要企业质量好，大小都不是什么问题。”他表示更关注企业的核心竞争力，力争对社会和投资人负责。

    招商证券的谢继军告诉记者，选择项目的第一标准是行业，必须是能持续增长，在国内有很强竞争力，在国际上也有一定竞争优势的朝阳产业，如能源、煤炭、港口等；其次选择行业内占龙头地位，有核心竞争力的企业；再次才是融资规模，同等条件下优先考虑筹资额较大的项目。

    另一家新晋券商投行部负责人也表示，他们选择公司有3个标准，一要有高成长性，二是业绩排名要领先，起码要在业内前5名，三是要有特色。而符合这三项标准的大多是中小企业。

    李瑞华也表示，中小企业板公司虽然规模小，但市场竞争活力强，而且中小板现在发行节奏比较快，这也是吸引券商的一个因素。他告诉记者，大鹏证券目前手头准备的几个项目都是准备上中小企业板的。

方圆王

交行上市或赶在中行建行之前


    交通银行昨日在人民大会堂与汇丰银行签署战略合作协议。交通银行董事长蒋超良透露，交通银行上市工作正在紧锣密鼓地进行之中，具体上市时间要看国内外资本市场的环境，交通银行可能在今年底或明年初赶在中行和建行之前实现整体上市。

    根据双方签署的协议，汇丰银行以“香港上海汇丰银行”名义入股交通银行，入股比例为19.9%，持有77.75亿股，投资总金额为人民币144.61亿元，折合约17.47亿美元。这是迄今为止国际著名金融机构入股我国商业银行的最大宗交易。汇丰银行入股后，按照国际会计准则计算的交通银行核心资本充足率将达到8.43%，资本充足率将达到11.62%。

    据了解，国务院已批准了交通银行深化股份制改革整体方案，该方案的主要内容是：立足自身，依托市场，在国家政策支持下，通过“财务重组———引进外资———公开上市”这一“三部曲”，同时稳步推进各项内部改革，把交通银行建成公司治理结构完善、资本充足、内控严密、运营安全、服务和效益良好、具有较强国际竞争力和百年民族品牌的现代金融企业。

    按照交通银行深化股份制改革整体方案，交通银行在6月30日前顺利完成财务重组各项工作。财政部和中央汇金公司分别注资50亿元和30亿元，社保基金理事会投资100亿元，老股东增资11.36亿元；成功发行了120亿元次级定期债务，以账面价值50%的价格向信达资产管理公司出售了414亿元可疑类贷款，对可疑类贷款出售后的损失及损失类贷款进行了一次性集中核销。财务重组完成后，交通银行不良贷款余额为198亿元，不良贷款占比为3.43%。

    随着股改“三部曲”前两部的顺利完成，交通银行上市准备工作已经全面启动。蒋超良表示，交行选择公开上市的原因有四点：通过资本市场监督管理机制完善公司治理和内部管理；开辟一个可持续融资的渠道，提高交行的资本充足率；借助资本市场建立有效的市场化的人力资源机制，吸引海内外人才，保持发展后劲；主动融入国际市场，提升交行国际形象，提高国际竞争力。

方圆王

9家企业获准进入境外期货市场 4家上市公司名列其中


    日前，经中国证监会、国资委和商务部审核并报国务院批准，第三批共9家国内企业获得在境外期货市场从事套期保值业务的资格。至此，获准开展境外期货套期保值业务的国内企业已达26家。

    新近批准的这9家企业是：中国石化国际事业有限公司、兰州铝业股份有限公司、云南铜业(集团)有限公司、云南铝业股份有限公司、焦作万方铝业股份有限公司、云南锡业股份有限公司、株洲冶炼集团有限责任公司、葫芦岛有色金属集团有限公司、水口山有色金属有限责任公司。

    中国证监会、国资委和商务部要求，上述9家企业必须严格遵守国家境外期货业务有关法规政策的规定，建立健全境外期货业务管理制度，完善内部控制和风险管理措施，严格坚持套期保值原则，审慎操作，防范境外期货业务风险。

    此前，我国已分两批向中国五矿有色金属股份有限公司、中谷粮油集团公司、甘肃金川集团有限公司等17家国有企业颁发了境外期货业务许可证。