2004年7月19日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

2004年7月19日（星期一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：4224 回复：20

QFII好事多磨
　
2004年07月18日  证券市场周刊
　
    按台湾金鼎证券林俊良先生的说法，大陆股市才搞12年就引进QFII是有些“躁进”的。他介绍说，台湾股市是在搞了30年即1990年才引进QFII的。而经过30年的曲折发展，台湾的上市公司普遍质量较好，“没有什么包袱”；但即使这样，QFII初入台湾股市时也非常谨慎，1994年以前，QFII持台湾股市股票的数量占总市值比重不到2%。随着QFII对台湾上市公司熟悉的深入和台湾当局对QFII开放程度的提高，1998年起FQII持股占台湾股市的比重超过4%。截至2002年8月，QFII持股比重达到18%，已远远超过台湾本土基金公司的持股比重(本土基金公司持股比重为2%)。可见，不“躁进”的台湾开放QFII的步伐却显得“太慢了”。

    对于已经引进QFII的大陆股市而言，“躁进”不“躁进”已不重要了，既然已经“进了”，便应考虑如何以积极的态度和手段使QFII的积极作用更有效地发挥出来，当然这里面最根本的要义还是让QFII的规模先达到一定比重。目前，18.5亿美元的QFII总规模才占沪深股市总市值的0.37%，难怪瑞银集团的袁淑琴女士难掩焦虑地说：“一个故事已经有一个非常不错的开头了，为什么不让它继续下去?为什么不让它更精彩呢?我们不能只有一个好的开头，却没有一个完整的故事。”

    袁女士的话实际上触及了QFII进入大陆股市一年后面临的多少有些进退维谷的尴尬困境。

    QFII对大陆股市投资理念的积极引导作用是有目共睹的。至于截至3月底实际购买股票的QFII资金只占总额的63%，另37%之中可能有外管局担忧的投机游资，但有效的监管手段是能够区别出“好QFII和不作为的QFII”的，因而也不该是限制QFII规模积极推进的障碍。与台湾引进QFII异曲同工的是，QFII整体的规范化、理性化运作对促进本土市场过渡到相对规范、成熟至关重要。QFII进入台湾股市后立竿见影的“好处”也是对投资理念的积极引导，买行业龙头公司股票，投资周期至少半年,杜绝概念股、题材股的炒作等等。而且QFII多是在股市低迷期大举进入，对台湾股市的稳定作用也很明显。当然，大陆股市的包袱很重，突出的问题是股权分置的制度约束和相关政策法规的不确定性，用中金公司李刚先生的话讲是“投资环境问题”和“政策性风险”太突出。但QFII们对这些是有足够预警的。从这个意义上讲，排除投机性游资，人家适度地掌握投资额度的持仓比例也是可以理解的。

    QFII是个好故事，也有了好的开头，好好地展开“情节”既是现实的利好，也是长远的利好。好事怎么就这么多磨呢?

方圆王

动荡的2004和惨淡2005
　
2004年07月18日 11:00  证券市场周刊
　

    日后回顾时，2004年在中国基金经理们的记忆中会是因经济减速逼近而忧心忡忡的一年，但2005年在他们记忆中则很可能是因经济减速真正降临而使他们疲于应付惨淡现实的一年。在2004年剩下的几个月里，投资者会继续被诱惑并相信市场已经触底、牛市即将回头。然而我们的看法是，现实会证明这个反弹并非是情况好转的开始，惨淡的市场表现会持续至2005年年底。在现在这个令人失望的阶段，也许仍会自下而上出现不错的投资概念，但大盘股的日子仍不好过，特别是对于其基础与中国投资周期高度相关的那些大盘股而言，更是如此。

    也许只是巧合，但我们认为现在市场和经济所发生的一切和10年前的情况有些相似之处。1993年，市场不顾经济过热的风险升高，仍保持增长。1994年，尽管增长仍然强劲，但市场已经相当担心经济紧缩的负面影响。到了1995年，经济低迷的动力加速作用，这严重损害了企业的基础。在2003、2004和2005年出现相似情况的机会很大。

    尽管比起上一个周期，现在的通胀率较低，贸易赤字问题较小，但现在和10年前仍然存在着一个明显的相似点，那就是这一轮经济高涨很大程度上是由投资活动引起的(紧随着投资过度的问题)。这意味着在上一个经济低迷周期我们曾看到的那些由于投资过度失控而引发的问题再度出现的可能性很高。包括强大的通缩压力和公司可怜的盈利能力在内的问题在这次经济低迷期将再次出现。我们认为，即使经济有可能完成软着陆，也将导致投资需求的骤然降低。

    2002年投资活动主要集中在房地产行业，2003年投资趋势继续广泛蔓延。实际上，房地产热从2000年开始已经引发了包括钢铁、水泥、电力和玻璃等商品的短缺。接着引发了这些行业新的投资，然后又导致了对更多原材料的需要来满足需求，于是最后形成了一个循环。

    问题是，由于政府的紧缩手段造成资金成本更高和可利用资金更少，当新的生产能力开始运转时，最初的投资需求(包括房地产购买需求)已经萎缩了。这很可能导致新一轮的生产过度和通缩，以及在以后很长一段时期内对这些行业的投资活动减至极少甚至为零。这就解释了为什么投资周期于任何经济形态中(社会主义和资本主义)在本质上都一直是不稳定的。去年一直有争论认为，中国此轮投资周期不同以往，因为与上一个周期国有企业占支配地位相比，私营企业在投资活动中扮演的角色要重要的多。这种说法忽略了一点，那就是在完全市场经济中经济周期也存在高度不稳定性。以美国为例，过去几年的经济减速无疑完成了软着陆，但是其投资需求仍然经历了一个大起大落。

    鉴于目前广泛存在的过度投资问题，中国调整投资周期的风险要不稳定的多。从上个世纪90年代中期开始，中国的投资率(固定投资占GDP的比率)提高得非常迅速，目前达到的水平已经堪与亚洲金融危机前饱受危机折磨的韩国和马来西亚相比。如果投资增长持续2004年前几个月的增长速度，投资率将高的多。

    投资很多资金并不一定会给经济带来很大麻烦，但是如果与其相随的是回报不足，那么就会带来灾难。我们从宏观和公司的层面都就这个论题做了调查。在宏观方面，我们使用了一套国家账户统计法，这被称为“按收益法划分的GDP”。该方法中，GDP被分为四个部分：雇员报酬、固定资本消费、净间接税和经营盈余。

    如果我们把这个国家产出的分类法应用于公司会计系统，GDP可看做公司会计中的销售额 (把经济体想象为一个“超级公司”)，雇员报酬相当于职工薪水，固定资本消费相当于折旧、经营赢余则相当于息税前收入。计算经营赢余与GDP的比率和整个经济体的净固定资本(将数年的固定投资相加并减去折旧)可以从宏观角度对投资回报有一个完善的看法。

    这些测量的结果并不鼓舞人心，因为很清楚是一个下降的趋势。我们还没有得到2003年的收益法数据。但是已经可以合理预计，由于经济的强劲，回报会显示回弹(如同上市公司2003年报告结果反映的那样)。然而，这种结构性衰退趋势是否已翻转值得怀疑。

方圆王

发展企业债从可转债做起
　
  
2004年07月18日 11:30  证券市场周刊
　

    上期文章提到的各种问题需要时间来逐步解决，企业债市场的发展也需要遵循内在的规律。在较大的整体经济规模和高速发展的前提下，中国的企业债市场还是有许多机会，特别是在目前的发展阶段和发展水平，企业债中的可转债，不但是值得投资的工具，而且可能成为推动企业债市场发展的契机。

    首先，在波动性很大的中国股票市场上，可转债具有固定最小下跌风险的特点。统计显示2001年股市的基准指数下跌21％，可转债市场下跌仅2.3％。2002年股市下跌17％，而可转债市场轻微上涨0.61％。2003年，没有一只可转债的价格下降，平均价格上涨21.8％，而同期股市仅上涨9％。

    其次，可转债市场的需求增长。今年前5个月，三只新可转债的中签率分别是0.18％，0.49％和0.98％。与去年的政府债券发行的流标情况以及今年的浮息企业债发行困难的情况相比，可转债发行相当成功。同时许多机构投资者，如基金、社保基金和保险公司都增加了对可转债的投资比例并有继续扩大的趋势。第一只可转债的开放式基金也在最近成立。QFII对可转债的投资也有特别的兴趣，投入大额资金参与一级市场的申购，看好可转债市场的前景。

    第三，可转债市场存在很大的供给潜力。前10年直到2002年，只有5家公司发行可转债，仅融资41.5亿元。但是2003年一年，就有16家公司发行可转债融资185.5亿元。现在有200家合格的发行可转债公司，而且他们中间的许多公司都对发行可转债有兴趣。可转债既可作为准资本金又不会一次性地稀释每股净收益的特性，特别受银行类上市公司的欢迎。

    最后，政府的政策也鼓励可转债市场的扩张。现行可转债的发行批准程序比企业债相对简单。企业债需要发改委的两次审批，可转债只需要证监会的一次性批准。更重要的是在2002年，政府对可转债的发行条款做了一些对发行人和投资者都有利的一些修改，赎回条款的修改使发行者在股票涨得太高的时候能够避免大规模转股造成融资成本增加。回售条款和转股价修正条款使投资者在股票过度下跌时能保护自己的利益。这些修改对可转债市场的扩张具有非常正面的作用。

    可见，可转债市场的扩张条件和环境已经具备，应该积极推动可转债市场的扩张和发展。

    可转债作为复合型的衍生产品，对债券部分的定价还是转股期权的定价的研究，可以使可转债的发行定价和二级市场的交易定价更准确，同时帮助投资者发现和把握可转债的套利机会，更重要的是在资本市场定价模型方面，发展更量化的技术，改进现在不合理的定价方式，推进金融产品定价的市场化。

    可转债有许多修正条款，实际上每一条款都是在原来产品上增加一个参数使其结构设计达到更合理的范围。不断地针对这些新参数的结构改革实际上是一个不断构建新的产品的金融创新的过程。国际金融市场在可转债定价模型的不断演变的过程中，大大推进了资本市场的多样性，使金融工程在资本市场产品创新中得以大显身手。中国的转债市场在扩张的同时也会带来产品的不断创新。

    相对于股票、企业债和国债来看，可转债是比较复杂的产品，要求量化能力比较高，投资技术比较复杂，个人投资者一般不能独立完成投资过程，只有具备一定实力水平的机构投资者，对可转债有一定认识的专业投资机构才能把握可转债的投资技巧，参与可转债的投资。机构投资者随着债券产品的发展一起成熟起来，扮演越来越重要的角色。

    可转债限于现行的管理条例只允许上市公司发行可转债，但是从可转债的实质来说，只要是股份有限公司就应该是属于合格的发行人范畴。政策再往前走一步，可转债就可以向已经进行股权结构改革的准上市公司扩展，可转债的融资功能得到更大的发挥。可转债的股份制要求比企业债市场只给国有企业融资的限制比较，是一个很大的进步。对企业债市场的政策环境和制度设计的改善可能有很多启发。

    中国的债券市场有亚洲市场的一般规律，也有其独有的特点。从可转债市场出发推进企业债市场的发展可能成为亚洲各国债券市场发展的新模式。

方圆王

宏观调控已至中局 稳健增长仍需努力
　
2004年07月18日 11:30  新浪财经
　
    日前，温家宝总理主持召开国务院常务会议，分析了上半年经济形势与宏观调控情况，研究部署了下半年着重抓的十项重点经济工作。

    自1997年经济陷入通货紧缩后，今年以来经济逐步摆脱通货紧缩并有走向过热之势，加之去年“非典”后对经济发展走势的关注，以及对新一届政府的期望，使得国内外对今年出台的各种宏观调控措施分外瞩目。尽管温家宝在政府工作报告中明确表示了对经济过热的担忧，但受经济发展惯性、经济政策滞后以及政治周期与经济周期具有较高耦合性等多方面因素的影响，经济高速发展势头不减，同时深层次矛盾与问题日益凸现。

    上半年国家一直未停止加强宏观调控的努力。包括实施差别存款准备金率制度与向中性财政政策转变等一系列宏观调控措施的出台，尤其是对“铁本”事件的严厉查处，充分显示了决策层积极实施宏观调控的决心，也取得了明显的效果，经济过热势头有所抑制，物价上升有所减缓，较好地抑制了经济运行中的不稳定与不健康因素。

    但是由于上半年实施的宏观调控措施中更多是运用行政手段而非市场手段，而且市场化资源配置与有效宏观调控的均衡发展机制尚未完善，以及经济中存在的一些深层次矛盾与问题根深蒂固，下半年的经济要快速发展还需进一步努力。目前要及时总结经验教训，出台及时有力的宏观调控措施对下一步的经济发展非常必要。

    这次会议充分意识到了加快结构调整、深化体制改革与转变经济增长方式的重要性，强调要加强经济社会发展的薄弱环节，努力扩大消费需求，切实改善人民生活，并强调运用市场机制和经济、法律手段解决经济生活中的问题。无疑这对于落实科学发展观促进经济社会协调发展不可或缺，但这些作为涉及经济发展的重要策略需要在长期内坚决予以贯彻落实，决非短时间内所能见效。

    就会议部署的下半年十项工作来看，涉及农业、信贷、区域、投资、土地、能源、消费、开放、改革与稳定等内容，基本涉及到了当前经济运行中的所有深层次矛盾与问题，反映了决策层对经济运行现状的清醒认识。但解决其中任一项问题均非易事，尤其是在经济总量庞大与各种问题盘根错节牵一发而动全身的情况下更是如此。

    虽然这次会议对下半年工作做出了明确部署，但仅仅冀望这些措施解决问题仍需付出积极努力，宏观调控仍任重道远。为达到预期的目的，除在实践中积极贯彻努力落实外，根据实际情况对这些措施不断予以完善也非常必要。这次会议尽管将农业问题放在了第一位，但相关措施距解决“三农”问题还有相当的差距，而且仅靠控制货币信贷总量与优化信贷结构也难以起到应有的效果。

    为使下半年经济平稳增长以及保持经济的长期全面、协调、可持续发展，尽快构建均衡发展机制，切实向实现较充分就业的经济增长方式转变，平衡投资消费比例，努力提高城乡居民尤其是农村居民收入，实现就业扩大、收入提高、消费增加与经济发展间的良性循环非常必要。为此，努力扭转片面发展观与过时政绩观，真正树立科学发展观，使地方与中央保持高度一致，努力提高实施宏观调控措施的能力与水平，并在统筹兼顾的基础上重点解决“三农”、就业与消费投资失衡等亟待解决的问题，是经济社会协调发展中应予努力的方向。

方圆王

沪铜或酝酿暴跌行情
　
2004年07月18日 11:30  中财网

    沪铜振荡沪铝下挫

    本周沪铜各合约交投活跃，高位振荡。其中主力合约Cu0411比上周净涨70元每吨。目前期货市场铜价维持在高位的主要原因是库存持续下降和美元指数中长期趋势向弱的格局。不过高价及宏观调控措施已使我国的需求增速减缓，行情跌势的形成也许只缺一个机会。

    沪铝各合约本周向下突破，近期合约已创出本轮下跌行情的新低，后市不容乐观。6月份全球原铝产量同比继续增长，在需求预期回落的情况下，对期价形成打击。最重要的是，国内原铝出口政策仍未明朗化，市场空头打压期价。

    操作建议：如果伦铜能够有效站上2800美元，沪铜可能上涨至27000元附近，不过暴跌的行情也许正在酝酿。沪铝仍有向下调整的可能，建议投资者继续持有空单，一旦主力合约AL0411跌至15000点以下，则可伺机减仓离场。

    棉花参与热情提高

    本周棉花期价呈现宽幅振荡格局，而市场的投资热情在不断提高，主力合约持仓量呈现持续增加的良好态势，表明资金开始不断介入，成交量也稳步放大，多空双方争夺加剧，基本面上棉花现货价格有走强迹象，由于第三季度棉花供应可能出现断档，现货价格将出现季节性走强，对期价上涨形成支撑，技术面上期价开始站到短期均线的上方，而均线系统在继续呈现空头排列，这样短期向上的压力依然很大，短期将延续振荡格局。

    沪胶持续振荡行情

    本周沪胶呈现宽幅振荡行情。东京胶本周呈现探底回升行情。目前沪胶持仓量不超过10万，且有持续减少迹象，以目前的持仓量来看短期出现上涨行情的可能性微乎其微，同时主力在RU407合约上接货后将占压大量资金，这样市场短期将缺乏流动性，期价将呈现缩量整理波动。RU408合约技术指标也呈现整理格局，短期沪胶将继续维持振荡行情。

    从本周交易看，RU407合约交割后沪胶市场将再度进入理性波动，只是短期市场依然没有摆脱RU407巨量交割的影响，建议投资者密切注意持仓量和成交量的变化

方圆王

华夏大盘基金缘何逆市走俏
　
2004年07月18日 11:30  中财网
　
    今年基金发行经历了大喜大悲，从顶点急剧跌落到谷底。市场纷纷置疑基金销售只能“靠天吃饭”。但最近发行的华夏大盘精选基金却逆市热销，其间有何奥秘呢？

    “你可能想不到，最近买我们华夏大盘精选基金的投资者中，有一大部分人都是5、6年来坚持选择华夏基金的忠实基民。”华夏基金管理公司总经理助理张后奇向记者欣喜透露。

    据张后奇介绍，该公司的华夏大盘精选基金自本月6日正式发行以来，每日销量持续攀升，一些地区不到十天就提前完成了销售任务。而且目前购买该基金的散户比例高达99%，其中一大部分投资者是华夏基金的老客户。

    市场人士表示，华夏大盘精选基金主要投资的是大盘蓝筹股，基本面好，投资价值高，潜在升值空间相对更大。经过一轮又一轮狂风骤雨般的暴跌之后，很多大盘蓝筹股的股价已经跌落到了投资价值再度显现的区域。

    目前，上证50指数成份股的市盈率约为18倍左右，这样的市盈率水平，已经能够与国际成熟股市相媲美了。另外，业内普遍认为市场目前已经到了大盘的较低区域，风险已较大程度得到释放，现在是买基金的大好时机。

    据悉，华夏基金目前管理资产规模约250亿元，6年累计分红41亿。凭借良好的业绩和优质的服务，今年华夏基金被上海证券报和晨星基金评级评为“最佳基金公司”。

方圆王

景气指数下降 宏观调控显现
　
  
2004年07月18日 11:30  证券市场周刊
　
    根据国家统计局对全国各种类型企业的调查结果显示：二季度，全国企业景气指数为134.4，比一季度下降1.5点，比去年同期提高17.8点，如果排除去年同期“非典”因素的影响，企业景气指数同比也是下降的。二季度，全国企业家信心指数为131.5，比一季度下降7.4点。表明宏观调控措施对企业层面的影响已经有所显现。

方圆王

经济并未过热 局部调控为宜
　
2004年07月18日 11:30  证券市场周刊

　
    中国经济目前已经稳定地进入新一轮上升周期，2004年上半年预计增长10％，物价小幅度回升，经济基本摆脱通缩趋势，CPI上半年累计为3.6％，就业增加，超过预期目标，对外贸易高速增长，外汇储备大幅增加，企业效益提高，国家财力明显增强。

    中国经济快速增长主要有5个原因，一、居民消费升级创造了巨大的市场需求，新的主导产业群形成；1991－2003年，我国私人轿车购买量增加了400倍，保有量增加了130倍。2003年私人轿车保有量350万辆，私人轿车购买量142万辆。二、民间投资日趋活跃；三、城市化进程加快；四、经济周期性扩张因素(存货投资、固定资产投资、产业升级)叠加；五、扩大内需政策产生积极效应。

    经济发展过程中存在的突出问题是，投资规模偏大，信贷增长偏快，部分行业增速偏高，地方政府经营城市的温度偏热，环境、资源、社会承受的压力加大。

    导致出现上述问题的深层次原因是，产业结构剧烈变动导致市场供求出现新的失衡； 体制缺陷导致盲目投资和低水平扩张；经济增长方式仍然比较粗放。

    2004年上半年我国经济运行正在朝宏观调控的预期方向发展，固定资产投资、货币信贷增长偏快的势头正在减弱，工业增速逐步放缓，农业出现转机，夏粮丰收，市场物价(CPI月环比)有所回落，外贸逆差从5月份开始转为顺差，财政基本建设支出大幅减少。

    我们预计，下半年宏观经济主要指标将继续平稳回落。主要理由是：

    土地和资金等关键生产要素供给增长减慢。部分基础产品的短缺状况正在缓解。货币信贷和投资增速减缓，对经济增长和物价走势还有滞后影响。住房和汽车销售增速渐趋平稳，对工业增长的拉动有所减弱。存货投资周期开始进入下行期，三至四季度存货投资增速会持续回落。

    对全年经济增长，我门预测：GDP增长率将达到9％。消费需求：受消费结构升级的推动，消费增长率预计将恢复到10％以上。投资需求：受城市化、产业升级等因素的推动，预计投资将继续较快增长，但由于国家已采取控制措施，投资增速可能略低于上年，达到25％。生产资料价格涨幅10％以上。

    宏观调节方面，应当注意统筹兼顾，与经济市场化方向、产业发展导向和国内外市场环境相协调，把握好节奏和力度。在总量政策上，宜密切关注物价和投资的变动态势，适当控制投资需求，努力扩大消费需求，对总需求进行合理引导，保持总需求相对稳定，暂不出台新的紧缩性措施。

    在结构政策上，应坚持以市场为导向，扶优限劣，有抑有扬，以促进供给结构优化和质量效益提高。加强行业规划、准入标准、供求信息等方面的信息引导和服务，减少因信息不灵引起的盲目投资。在行业准入、兼并重组、上市融资、产权保护、加速折旧、财政贴息、税收调节和信贷支持等方面，促进产业升级。

    在改革政策上，应以投资体制改革为重点，协调推进其他改革。管住政府，放开市场，壮大民间投资，加强风险约束。合理界定政府、企业、银行各方的投资、融资职能、范围和责任，尤应强化银行独立审贷和风险内控制度。进一步减少对企业投资规模、经济规模等经济指标的审批，而对涉及社会公共利益的指标(如环保、安全、质量、能耗、技术等)加强规制。

    目前对于经济是否过热学界并没有达成共识，我去年年底就表示过经济并未过热，现在仍然认为不过热。衡量过热有三个指标，目前物价总水平没有明显上升，商品供求总格局没有显著变化，根据商务部主要600种产品监控，供大于求的占4成，供求平衡的占3成，没有供不应求的商品。三是潜在增长率和现实增长率之间有没有很大缺口，改革开放25年来,潜在增长率的趋势线是9.5％左右,现在还没有达到这条线。如果今年GDP增长在9％以上，就可能接近高限，但仍有空间。经济目前没有出现全局过热，仅仅是局部过热，采用局部调整就可以了。

    中国目前宏观调控的取向没有变。中国经济现在主要问题是结构矛盾，采取宏观调控主要应该是在结构方面，重点放在怎么使过热的放缓。宏观调控的目的不是投资规模，而是结构优化和质量提高。

    随着宏观调控发挥作用，目前调整利率的要求越来越小。各项指标的月环比不断回落，投资、信贷、物价指数如果继续持平或者下降，一定不能再调利率，否则经济就将进入紧缩。

    本届政府提出科学的发展观，该观点的提出直接导因是去年的非典,目的是让整个中国经济发展的更平稳、协调、可持续。中国发展经济要以人为本，经济增长要与社会发展相协调，要均横发展。

方圆王

提升直接融资比重迫在眉睫
　
  
2004年07月18日 11:30  中财网

　
    如果将金融市场看作一场“奥林匹克竞赛”，中国间接融资的比例或许将可“勇攀世界纪录”。

    据有关数据显示，目前中国企业90％的资金都是通过银行体系的间接融资解决的；另据央行行长周小川日前透露的数字，目前中国流动资金贷款达到ＧＤＰ的70％，远远高于世界其他许多国家。

    与之相对应的是，由于近几年股市持续低迷，企业通过发行股票和债券的直接融资占银行贷款的间接融资的比重，从2000年的12.17％下降到2003年的4.27％，大大低于发达国家50％以上的比例。

    中国直接融资与间接融资比例严重失衡，主要原因是目前金融市场容量有限，金融产品较少，居民储蓄率高居不下，商业银行受到“金融压抑”，从而引起了间接融资的过度膨胀。

    直接金融和间接金融失衡的恶果是，居高不下的国有商业银行的不良资产，不但成为目前商业银行发展的绊脚石，而且给中国经济埋下“金融地雷”。

    更为重要的是，由于信贷失控，金融产品匮乏，中国的Ｍ2与ＧＤＰ的比例近来急升，目前已达192％，远高于100％～140％的世界普遍水平，甚至可以说是“世界之最”。

    这个比例，反映了中国经济增长对货币投入的过度依赖。如果对货币投入依赖度如此之高，而货币来源又大都来自银行，那么势必导致银行风险奇高。换句话说，中国经济生活中任何风吹草动，都可能威胁银行的安全，进而威胁整个国家金融安全和经济安全。

    由此，一直呼吁推进中国直接融资和股权融资的周小川，对间接金融比例过高的担心，绝非杞人忧天。

    根据ＷＴＯ协议，中国对外资银行全面开放的时限是2006年12月。银行业改革的成败，将直接影响中国经济的安全稳定。虽然国有商业银行改革的核心是加强公司治理结构，加强内控管理，但如果没有一个较好的外部环境，再好的制度架构也将枉费心机。

    不过，变化似乎在悄然出现。

    几度搁浅的中国投融资体制改革方案再呈呼之欲出之势；中国股市中小企业板正式启动，拓宽了高成长性中小企业融资途径；银行次级债分别以公募和私募形式登场，拓展了企业债市场的市场容量；更重要的是，投融资体制改革将使长期被人们忽视的，其实是资本市场重要组成部分的企业资本私募市场大大获得提升。

    当然，传统意义上的股权融资市场——股票市场作用不可小视。据上海聚源数据服务有限公司的最新统计，今年上半年，中国证券市场筹资总额达到461.51亿元，较去年同期增长25％，并创下2001年以来的新高；发行家数更达到78家(含增发)，较去年同期增长116％，创出1999年以来的新高。尤为明显的是，深交所5月被准许新股发行以来，沪深两市新股发行呈你追我赶之势。

    尤其是在中国银行储蓄市场坚持负收益的前提下，直接金融市场获得有力的支持。

    据央行今年二季度全国城镇储户问卷调查显示，城镇居民对利率认可度降低，并使其储蓄意愿减弱。在当前物价和利率水平下，选择“更多储蓄”的居民人数占比为32.2％，较上季减少2.5个百分点，较上年同期减少1.1个百分点；选择“提款购买国债”的居民人数占比为14.9％，较上季提高3个百分点，较上年同期提高1个百分点；选择“提款买股票或基金”的居民人数占比为10.6％，较上年同期提高3.4个百分点。

    另据央行数据，5月末，城乡居民储蓄存款继续少增；同时，全部金融机构(含外资机构)本外币并表的各项存款余额为23.7万亿元，增长17.9％，增幅同比下降4个百分点。

    不过，就眼下情形而言，中国股票二级市场连续11周的急挫，新股上市跌破发行价，股价跌破净资产值的情况时有发生。这似乎对企业融资结构调整大为不利。但是，随着宏观调控成效初显，上市公司半年报业绩预告向好，技术面严重超跌，储蓄进一步分流，上千亿元基金等待建仓等众多因素的共同作用，中国股市总体上升态势不会逆转，尽管目前乍暖还寒意味颇浓。

    本周，中国证监会副主席屠光绍透露，国务院《关于推进市场改革开放和稳定发展的若干意见》逐一落实工作正在紧锣密鼓进行，随着具体措施逐渐到位，中国资本市场势必翻开新的一页。

    我们有足够的理由认为，直接融资与间接融资比例失调的矛盾，应是当前金融改革的当务之急。但是，任何事情都要切合实际，量力而为。就目前情形，直接金融固然需要迅速成长，但也需适度。毕竟，储蓄分流过快势必给银行造成流动性风险，而直接金融发展过快也会使现有股市承受“失血”的压力。

方圆王

统计局称物价上涨触及警戒线但未必要加息
　
2004年07月18日 11:30  新浪财经
　
    在昨天国新办的新闻发布会上，国家统计局新闻发言人郑京平透露，虽然今年上半年我国居民消费价格比去年同期上涨只有3.6%，但是就6月份而言，当月居民消费价格指数CPI上涨达到5%，而这一数字正好触及敏感点位，因为此前有评论将物价上涨5%作为出现通货膨胀的“警戒线”及央行加息的条件之一。

    对此，郑京平认为，尽管居民消费价格指数CPI上涨5%是一个很敏感的数字，但是中国经济和通货膨胀并没有出问题，未必要加息。

    他解释说，首先，6月份CPI上涨5%，并不代表今后7月、8月、9月这个趋势会逐步加强。因为6月份CPI上涨5%中，去年下半年开始的物价上涨带来的翘尾因素是3.9个百分点，而新涨价因素只有1.1个百分点。他称，7月份的CPI数字有可能比6月份还会高一点，但从8月份开始，随着翘尾因素逐步减弱将带动CPI走低。

    此外，CPI上涨5%，不是至少不完全是货币因素。根据食品在CPI中的权重可以发现，5%的上涨里，食品价格当月上涨14%，影响了4.4个百分点，而非食品价格对CPI的影响只有0.6%。

    郑京平指出，从居民消费价格指数即CPI上涨的发展趋势看，我们分析，下半年也不会有太大的问题。夏粮生产已经增长了4.8%，早稻、秋粮面积都有所扩大，这样为全年的粮食增产奠定了基础。

    此外，在宏观调控的作用下，货币、信贷的供应已经明显比一季度增长速度要低，固定资产投资增长速度也在下降，这样，对价格的压力，特别是对上游产品的价格压力也会减小。

方圆王

过度融资可能导致股市崩溃　全流通不宜缓行
  
2004年07月19日 11:45  中国经济周刊




　　占上市公司总股本64.61%的非流通股是中国股市最大的历史遗留问题之一。如何使得总数高达3771.77亿股的非流通股流通？目前，各方对国有股全流通建言献策，提出很多方案。笔者认为，进行全流通方案设计，首先需要制订出一些最基本的原则，以利于达成共识，提高方案的可操作性。

　　“赶早不赶晚”原则中国股市和国际股市的接轨已成为不可逆转的趋势，片面拖延全流通的实现时间以保护国内投资者的当前利益，将导致非流通股数量随着新股的不断发行而不断增加，上市公司的过度融资行为对市场造成的伤害以及解决非流通股问题的难度不断累积，累积到一定程度必然导致股市的崩溃，给流通股股东带来更大的伤害。

　　所有非流通股全流通的原则从国际股市运作经验来看，同股同权是股份制的基本原则，只有所有类型的非流通股都实现全流通，才能真正实现同股同权。现行的不少方案采用将国有股转换给大型投资公司、转让给国有股投资基金、配售给流通股股东等方式。这些方案仅仅试图解决国有股的流通问题，而不顾及法人股和发起人个人股的流通问题，这样既会涉及国有股是否有必要一次性退出，也会涉及同样非流通的法人股和发起人个人股是否也愿意按照同样方式配售给流通股股东的问题。

　　可操作性原则任何方案都有其所需的特定市场环境，某些方案可能在理论上具有较多优势，但缺乏相关的特定市场环境支持，同样难以顺利进行。

　　1、 非流通股直接在二级市场流通的不可操作性直接让非流通股在二级市场上流通，是最符合国际惯例的办法。但考虑到3771.77亿股非流通股的庞大数量，以及协议转让价仅仅为流通股价17.51%的过大价差，直接让非流通股在二级市场上流通会超过市场的承受能力，股价暴跌将严重损害流通股股东的利益。

　　2、 人为设置全流通条件的不可操作性典型条件包括：(1)新股东和管理层必须明确提出改善公司经营状况或资产重组的计划；(2)净资产收益率不低于10%；(3)主营业务利润在总利润中所占比例不低于60%；(4)年度净资产收益率增长率必须达到20%。此类限制性政策制定的初衷,是希望通过抬高流通门坎来督促上市公司改善业绩。考虑到上市公司的业绩并不以个人的意志为转移，这类限制性政策实施后必然导致上市公司为达到标准而拼凑条件甚至造假的行为，从而丧失了制定这类政策的初衷和意义。

　　3、 针对不同公司推出不同全流通方案的不可操作性不少学者认为各上市公司的情况差异很大，单一的全流通方式会对上市公司产生不同的影响；即使是适合同一种全流通方案的上市公司，也需要根据其具体情况对全流通方案进行调整，以便提出最合适的方案，因此需要对每个上市公司制定不同的流通方案。笔者认为，方案的可操作性随着方案灵活性的增加而降低。一方面每种全流通方案都会导致股价的不同变化，处于信息劣势的流通股股东会在变化中损失利益；另一方面，全流通方案实施过程中的利益冲突可能导致方案无法继续实施下去。

　　先解决存量后解决增量原则考虑到随着时间的推移，存量部分将不断积累而越来越难以解决，学术界一般认为全流通时应先解决增量，后解决存量。在全流通上市公司的发展机制优于存在非流通股的上市公司假设条件下，实现全流通首先不是改革存量，而是规范增量部分。中国股市目前的规模依然较小，股票增量部分迟早会超过存量部分支撑起股市的发展，搁置存量问题也更容易创造出对市场发展有利的条件。(作者张晖 赵涛分别为复旦大学经济学院博士、河南大学经济学院副教授)

方圆王

下半年中国经济仍将较快增长

2004年07月19日 10:36  皖建投资



　　宏观调控已经取得明显成效,中国经济有望保持长期、稳定、快速的增长。日前,来自国务院发展研究中心、国家统计局、国家外汇局、社科院等权威部门的经济界专家和长盛、嘉实、长城、国联、湘财荷银、汇通(筹)6家基金管理公司的管理人和标准人寿投资公司的高管聚会辽宁省大连市,就宏观调控下的经济形势展开了热烈的讨论。

　　本次宏观经济研讨会暨基金高层论坛是由本报和大连市政府金融工作办公室、大连市证券业协会、大通证券股份有限公司联合主办的。大连市副市长戴玉林与专家、学者进行了会谈。大通证券董事长张凯华出席了本次论坛。

　　与会专家学者一致认为,从现有的经济指标看,目前中国经济形势比较令人乐观,一些该快的经济指标如国内生产总值、企业利润、居民收入、进出口贸易、外商投资等继续保持良好的增长速度,而一些该慢的经济指标如固定资产投资、货币供应、生产资料价格等正在明显回落。该快的继续保持、该慢的则降下来了,这也意味着下半年中国经济仍将保持较快增长。(上海证券报 记者 秦宏)

方圆王

9.7%：上半年我国经济增速度97年以来最高

2004年07月19日 09:47  天信投资



　　9.7%：上半年我国经济增速度97年以来最高

　　全社会固定资产投资同比增长28.6%,增速回落2.5个百分点；居民消费价格同比上涨3.6%,6月份上涨5%,环比下降0.7%

　　北京消息 国家统计局新闻发言人郑京平16日宣布,上半年我国国内生产总值为58773亿元,同比增长9.7%,比去年同期提高0.9个百分点。这是自1997年以来同期我国经济最高增速。

　　郑京平在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上说,上半年经济总体运行情况良好,宏观调控取得明显成效。第一、二季度国内生产总值分别增长9.8%和9.6%,没有出现大的起伏。经济运行中的一些不稳定、不健康因素得到初步抑制,整体经济正朝着宏观调控的预期方向发展。

　　根据国家统计局的初步核算,上半年我国第一产业实现增加值6177亿元,增长4.9%；第二产业增加值33822亿元,增长11.5%；第三产业增加值18774亿元,增长8.0%。

　　农业生产出现好势头。全年粮食种植面积预计超过15亿亩,同比增长1%,结束连续5年的下降趋势。夏粮增产4.8%。工业生产保持稳定较快增长。上半年,全国工业增加值同比增长11.9%。钢、钢材增长21.1%和23.2%,增幅比一季度回落5.3个百分点和6.3个百分点。

　　固定资产投资增速逐步回落。上半年,全社会固定资产投资26082亿元,同比增长28.6%,增速比去年同期回落2.5个百分点,比一季度回落14.4个百分点；市场价格上涨在可控范围,且涨势有所减弱。居民消费价格上半年同比上涨3.6%,6月份上涨5%。从月环比动态看,5月下降0.1%,6月下降0.7%。

　　城乡居民收入增长加快。上半年,城镇居民人均可支配收入4815元,扣除价格因素,实际增长8.7%,增幅同比提高0.3个百分点。农村居民人均现金收入1345元,实际增长10.9%,同比加快8.4个百分点,是1997年以来增收形势最好的一年。

　　国内市场销售稳中趋活。上半年社会消费品零售总额25249亿元,剔除价格因素,实际增长10.2%；进出口保持快速增长。进出口总额5230亿美元,同比增长39.1%。

　　郑京平同时指出,当前经济运行中存在的一些突出问题还没有得到根本解决。主要是能源、运输等瓶颈约束仍比较突出,部分行业固定资产投资增速依然偏高,原材料、燃料、动力购进价格以及投资价格等涨幅还较高,信贷结构不尽合理等。

　　下半年国家将进一步完善和落实宏观调控各项政策措施,在巩固成果、防止反复的同时,切实把着力点放在调整结构、深化改革、转变经济增长方式上,以确保国民经济持续快速协调健康发展。(9月17日上海证券报)

方圆王

市场主力悄然增仓相关个股

  
2004年07月19日 09:29  证券日报




本报讯(记者 赵学毅)近日，爱建信托受到“刘顺新案件”的影响、金新信托乳品战略并购计划到期未兑等，信托产品风险集中显露，由此还引发了证券市场的波动。但从本报数据中心统计资料看，信托产品风险对上市公司的影响有限，如果能及时有效地加以防范治理，信托理财或将带来较为优厚的收益。

近一个时期，在财产信托运作方面最为突出的是中泰信托。今年一季度，中泰信托先后推出４只财产信托产品，发行规模分别为１．７亿 、４．５亿、１．７亿和３．５亿元，平均规模近３亿元。连续推出如此规模的产品，且投资领域涉及林业、金融、房地产等多个行业，显示中泰信托的财产信托运作已趋向成熟。此外，新疆国投和新时代信托也推出了自己的财产信托产品。

据本报数据中心统计资料显示，在年内涉及信托业务的１１家房地产公司中，信托额度占公司总资产的比重不是很大，信托资金平均达１．５８１４亿元，占总资产总额的１１．５８％。万科Ａ近日表示，新华信托于６月９日向公司全资附属子公司深圳公司发放总额１．９９９５亿元、期限２年、利率为年４％的贷款，用于深圳１７英里项目的开发。ＳＴ吉轻工５月２９日称，公司委托吉林泛亚信托理财１．５亿元到期后，回收资金４０００万元，其余１．１亿元将与吉林泛亚信托签订合同，继续委托理财。可见，信托理财得到了一定的收益。运盛实业最近也预计，公司控股子公司１．５亿元的资金委托中融国际信托投资有限公司管理，预计信托资金的年收益率为６％。

由于信托理财一般都具有比较优厚的预计收益率，目前多家公司正计划进行或已实施信托理财融资计划。天创置业６月２３日公告称，公司拟向新华信托融资不超过１亿元用于商务中心建设；外高桥股东大会同意将发行５亿元信托计划；亿城股份近期则出资１２０００万参股川国投，占新川国投注册资本的２９．２７％，为第一大股东。

另据统计，１１家信托类房地产公司２００３年平均每股收益０．１００５元，净利润同比下降２．５２％。而沪深两市９２家房地产公司平均每股收益０．０７元，净利润同比下降１０３．９０％。可见，这１１家信托类房地产公司每股收益高出平均水平０．０３０５元，净利润同比降幅更是明显小于平均水平。从二级市场交易状况看，市场主力也在明显增仓这些公司，１１家信托类房地产公司自４月份以来平均主力买入率达０．５３６２％，平均买入率为０．３８６４％。

从信托公司参股情况看，尽管房地产业依然是信托产品的主要投向，但化工和医药两行业正后来居上。信托公司跻身前十大流通股东的共有１００家上市公司，其中化工、医药类公司分别占９家和８家，房地产类公司有７家，电力、运输物流、有色金属类公司也受到信托公司青睐。这１００家公司今年一季度净利润同比增长７８．０９％，显示出强劲的盈利能力。同时，市场主力对这些公司多持肯定态度，在本轮股市调整中对其保持了强劲的增仓态势，近４个月来平均主力买入率达４０．７３％。

因此，可以认为，信托产品风险固然存在，但其影响股市的力度较校而从记者了解的最新情况看，银监会日前已出台《信托公司信息披露管理办法(征求意见稿)》，信托立法正有序进行，信托公司关联交易控制办法、信托工商登记办法、信托外汇管理办法等也处积极研究阶段。相信随着信托业制度建设和信托公司治理结构的不断完善，相关上市公司将取得更好的收益。

方圆王

宏观向好难改债市向下格局
  
  
2004年07月19日 09:27  上海证券固定收益部 /刘骏/证券时报




　　近期债市的表现可谓波澜不惊，平静如水，以往和股市相比表现更突出的相关性也没有体现出来。自6月份以来出现了缩量箱体整理的情况，走势也是循规蹈矩，指数也一直在93.60－94.80之间徘徊，那么，如此平淡的债市是否会一直延续下去呢？笔者认为目前市场的表现正是市场观望和等待的心态和对后市演变方向的矛盾心理的写照，如此的话离山雨欲来风满楼的日子就不会很远了，但后市到底如何演变，笔者认为要从几个方面来分析。

　　从技术面的角度来看，笔者认为目前债市仍处于反弹之中，国债指数周K线显示自去年7月初102.08点见顶回落，经三浪下跌至今年4月底的91.10点，四月底见底后至今指数反弹运行到94.80左右，反弹幅度已经和去年10月份的反弹幅度相近，而均线系统显示95点以上的趋势反压力量很强，可以预见的是上升高度有限，因此技术上未来的一两周内反弹将可能结束。技术上的演变可能有两种情况，一种是回探91.10点前期低点，寻求确认底部，那将是一次下跌买入的机会，而另一种是按照去年7月以来的下跌趋势开始新一轮的下跌，那影响是可以预见的，两种趋势都将取决于宏观经济和货币政策等一系列因素的变化，所以从技术面服从基本面的原则来看，后市还是有很大变数的。

　　从宏观经济方面来看，央行7月13日公布的上半年金融运行统计报告表明：去年以来过快的贷款增长势头得到有效控制，货币供应量稳步回落，目前货币供应量增幅处于央行17%左右的调控目标内。这说明近阶段的调控已经有了一定的效果，管理层对于宏观经济走势的看法正在发生微妙的变化,对于通货膨胀的可持续性问题进行了深入思考,对于全局性的总量调控手段———利率调整采取了慎之又慎的态度,尽可能采用数量型调控工具来回收市场流动性,以减少市场的剧烈波动。保持和观察料将是三季度的重点,出台进一步大力紧缩措施的几率较小,而根据观察思考的结果,管理层可能会在四季度选择方向,采取新的操作策略。因此在短期内,进一步采取严厉措施(主要指升息手段)的可能性并不很大,上述紧缩手段是否会出台可能将在四季度中有所定论。但我们也应该看到调控中仍有一些问题没有得到解决，投资和基建的贷款增幅仍不小，结构性问题比较突出；能源已经成为阻碍经济发展的瓶颈；价格总水平仍有上升趋势，粮食库存和粮价的问题比较突出。这说明近期的调控效果仍是阶段性的，未来可能出现反复，不能对下半年的经济形势抱乐观态度。因此，我们可以认为管理层在政策措施上仍有一定的变数，这也是造成市场矛盾心理的一个因素。

　　从升息的预期来看，进入二季度后,市场的升息预期不断升温,远期收益率曲线的上移幅度达到100个基点的幅度。随着政策消息面的回暖,市场升息预期在明显缓解,市场远期收益率曲线回落幅度达到50个基点的平均水平。目前远期收益率与当前收益率的点差维持在50个基点的平均水平,这说明市场对于后期升息50个基点依然心存预期。是否升息，仍将是决定后市变化的一个决定因素。不可否认，前阶段的宏观调控使得升息的预期小了很多，这也直接引发了债市的反弹，但随着6月底美国的升息，以及英国也可能随之升息的影响，加上国内经济指标和物价指数的不断走高，不排除管理层采取升息这一紧缩的手段进一步调控经济的可能性。不过从近期管理层的态度来看，升息将是慎之又慎的最后一招，因此，是否升息，笔者认为要等对近阶段的调控效果进行分析和评估后会有一个比较明确的结果。

　　从近期市场情况分析。首先，扩容加大力度，三季度计划发行1500亿记帐式和500亿凭证式国债，商业银行发行次级债，国开行和进出口行也将发行一定规模的金融债，资金分流和市场消化的压力陡增；其次，从本周起加强的公开市场一级交易商信息报告制度，会提高央行把握市场整体流动性的准确程度，同时也提醒债市投资者要更加关注央行公开市场操作的动向。本周央行继续提高了公开市场回收基础货币的力度，将央票的最高发行量提高到400亿，创下自4月6日以来单周发行新高,预计短期回购利率有升高的要求，从期限来看，也是以中短期为主；再次，从国债与金融债收益率曲线的变动趋势来看,管理层去年下半年提高法定存款准备金率的措施对于市场收益率曲线的变动来说,更多起到的是向上平行移动的效果,而只有调整利率才真正可以起到令收益率曲线产生结构性变动，现在收益率曲线仍没有结构性变动的趋势；从债券近期表现来看，我们可以看到中短期债维持了市场较好的流动性，尤其是04年发行的券，而0301券的走势几乎与上证国债指数同步,说明0301券作为基准债券的作用没有减弱,其代表性地位没有发生改变，同样下周0403债的续发，是否能够改变以7年期债作为基准的局面，从而不仅仅关注一个债券的走势，而是一篮子债券的走势，这样以7年期债作为基准的格局是否会变化也将给市场带来一定的变数。

　　综合以上的分析，我们不难分析出近期市场表面上平静的缘由。平静不等于没有变化，也正因为存在很多相互牵制的变数，市场才会出现目前的情况。笔者认为近期市场仍将有一次下跌的走势，操作上仍应谨慎，以中短期债为主，也可以适量参与一级市场的操作。

方圆王

券商亏损困局亟待破解　管理层欲出资千亿输血？

  
2004年07月19日 09:28  深圳特区报/向长富




　　最近，市场盛传“管理层可能会出资600－1000亿元对已出现问题的大券商进行‘救助’”。此说法是否属实权且不论，但至少表明“券商如何尽快脱困”已广受市场关注，毕竟这直接关乎市场能否持续走好。

　　券商整体亏损

　　中信证券  （600030 行情,资料,咨询,更多）作为国内首家上市的证券公司，以4.135亿元高居证券公司2003年利润总额排行榜首位，今年上半年的承销额又高居榜首，可谓国内券商中的佼佼者。但就是这样一家券商，眼下也难逃业绩预警的命运。该公司上周公告称，由于今年4月份以来，证券市场形势发生了较大的变化，有价证券价格大幅下降，对公司证券自营业务产生了一定的影响，导致公司计提的自营证券跌价准备大幅度上升。2004年上半年的净利润实现数预计下降将超过50％。中信证券业绩预警，其它券商的境况自然可想而知。

　　深沪股市2001年开始调整，券商2002年起陷入整体亏损，各项业务不断创下历史低点。数据显示，今年5月份券商在经纪和承销业务上的收入为12.67亿元，这个数字较4月份的34.34亿元减少了63.1％，距离2月份创下的45.48亿元的收入更是下降了32.81亿元。尽管券商的收入已降至11个月以来的最低点，但仍没有人敢断言最坏的时候已经过去。

　　另外，行情低迷，再融资也令一些券商雪上加霜。如海通证券最近因包销山推股份  （000680 行情,资料,咨询,更多）89％的配股余额而被圈3.5亿元；中银国际因包销2355.87万股桂柳工A  （000528 行情,资料,咨询,更多）配股余额而成为第二大股东；此外，上半年还有山西证券、国泰君安等十余家券商也配股配成了大股东。一方面资金深套其中，一方面配股频频跌破配股价，本已捉襟见肘的券商因此吃尽了苦头。

　　市场备受拖累

　　眼下，符合发行上市条件的券商寥寥无几，股票融资遥不可及；而发债虽已启动一年，但至今仅有4家共获批50亿元，券商发债杯水车薪难救急；一半券商仍不能进入银行间同业拆借市场，何况此项业务期限极短；股票质押贷款业务由于实际操作中风险难控制，银行不敢轻易办理此项业务；国债回购曾是券商最倚重的融资方式，但伴随券商国债回购不断爆出资金黑洞，短期内此融资渠道也被监管部门堵死。这样，券商长短期融资渠道极其有限，也只能指望委托理财这条融资渠道，但由于近期委托理财纠纷不断，券商想借此扩大融资也是难上加难。

　　正因为融资难，一些券商干脆铤而走险，违规操作。调查表明，现在透明与不透明的委托理财超过2500亿元，违规的超过1000亿元，100多家券商或大或小都有委托理财纠纷。而券商违规一旦被查处，其对市场的冲击又是巨大的，鞍山证券、大连证券、富友证券、新华证券、佳木斯证券、珠海证券的相继出局无不如此。有业内人士甚至据此断言：只要券商未走出泥潭，料两市大盘难以走出像样的牛市行情。

　　出路在何方

　　最近，恒生银行宣布推出两项新业务，香港个人投资者可买卖A股，使内地券商再度面临挑战。其实，与国际接轨的不断深入，券商这方面的挑战也在日趋严峻。

　　问题是，面对空前的困境，券商出路在何方？不少券商寄望于财政注资挽救、拓宽融资渠道等。但有专家认为，这些方法只能是“头痛医头，脚痛医脚”的权宜之计。因为没有好的公司治理，没有完善的风险控制组织体系，再多的财政注资，再宽松的融资渠道，永远填不了券商的资金黑洞。他们建议监管者切忌“网开一面”，必须大幅提高违规违法行为的成本，因为诚信是维持市场健康发展的根本之一。如闽发证券保荐的江苏琼花  （002002 行情,资料,咨询,更多）刚上市就惊现国债投资丑闻，保荐人与券商的诚信蒙羞，市场信心受挫，教训可谓惨重。

　　同时，专家也呼吁券商要彻底摒弃靠天吃饭的习惯思维，积极探寻新市场环境下的盈利模式。美国证券业协会日前预计华尔街券商2004年获利增至278亿美元，接近历史最高水平。美国股市近年也没有走出像样的大牛市行情，但其券商何以频传盈利捷报呢？关键就在于盈利模式上差异较大。

　　海通证券董事长王开国认为，国内证券行业面临的最大问题是缺乏行业龙头，而目前正是推动证券行业整合的最佳时机。看来，券商要突围，关键还得走兼并重组、优胜劣汰之路，让业绩优异的证券公司迅速做大做强。当然，这不是一蹴而成的，市场难免会有阵痛。

方圆王

基金经理放眼“一九”趋势

  
2004年07月19日 08:51  天信投资



　　基金经理放眼“一九”趋势

　　基金收缩战线，“二•八”现象将进一步演变———基金经理放眼“一九”趋势

　　针对未来行情发展，多位基金经理日前表示，证券市场上的“二八”定律现象将出现进一步深入演化，甚至在某种程度上会有“一九”现象的趋势。

　　股市中的二八定律认为：一轮行情中只有20%的个股能成为黑马，80%的个股会随大盘起伏；股市中20%的机构和大户占有80%的资金，而80%的散户只占有20%的资金。

　　据统计，去年披露半年报的65只基金把84%的资金投入在重仓前100只股票上，而当年年末有85.4%、约876亿资金堆积在这些股票上。集中投资为2003年的基金业带来了丰厚收益，“二八”定律也在去年逐渐被市场认同。

　　一位基金专业人士指出，本轮宏观调控之后，市场投机氛围受到遏制，股市的融资能力进一步提升，大盘股越来越多，股市齐涨齐跌的局面会有所改观，理性投资观念也会越来越有市场，因此，出现“一九”分化现象也不是毫无可能。

　　“一九”的趋势也会给股民带来长远的影响：股市告别了齐涨齐跌，自己炒股也越来越难，于是对专家理财这种社会分工形式的要求也越来越迫切。同时，对于担当专家理财大任的基金公司来说，很少再能有足够的财力、精力去研究所有的产业和策略，因此，基金公司研究的专业化以及产品的细分也成为基金市场的趋势。据了解，很多颇有远见的基金经理已经开始了与产业发展同步思考的过程。

　　在价值投资的理念下，投资策略不再是根据即期价格与历史价格的比较而做出，由宏观经济形势、产业周期、上市公司基本面来决定股价的理性投资局面已经开始出现。另外，一些基金经理预言，随着基金业外部环境的改善，价值投资将在两三年后迎来黄金时代。(证券时报2004年7月19日)

方圆王

调控力度会否加大　下半年中国经济将走向何方？

  
2004年07月19日 08:39  新华网/张晓松／刘铮／和讯网



　　五大问题：

　　■经济增长速度将是多少？

　　■投资增幅是否会进一步回落？

　　■ 会不会出现通货膨胀？

　　■宏观调控力度还会加大吗？

　　■消费市场能否继续升温？

　　五问下半年中国经济走势：经济增长速度9%-10%

　　国家统计局日前发布的统计数字显示，当前我国经济运行的总体态势良好，这将为下一阶段国民经济持续平稳较快增长创造有利条件。同时，经济运行中存在的一些突出问题仍然没有得到根本解决。在各种因素作用下，中国经济将走向何方？

　　经济增长速度将是多少？　　　背景：宏观调控政策使经济保持平稳较快增长，上半年国内生产总值同比增长９．７％。

　　分析预测：由于经济运行的惯性作用较强和宏观调控措施落实需要一个过程，今年经济将呈现“前快后缓”的高位增长态势。

　　今年第二季度国内生产总值增幅较第一季度回落了０．２个百分点，下半年经济增长速度将继续逐季放缓，并有可能减至９％以下。国家发展和改革委员会宏观经济研究院副院长王一鸣预计，全年经济增长速度约在９％到１０％之间。

　　投资增幅是否会进一步回落？　　背景：上半年，钢铁和水泥等过热行业投资增长速度虽然有所回落，但仍然在５０％以上。

　　分析预测：钢铁和水泥是这次宏观调控重点控制的行业，目前增长速度仍然偏高，这在很大程度上是受到政策作用滞后效应的影响。部分行业固定资产投资热的降温，还需要一个过程。

　　下半年固定资产投资增幅将持续回落。预计，城镇投资三季度会有较快回落，四季度将进一步回落至１５％左右。全年估计在２２％左右，从而达到一个比较合理的水平。

　　会不会出现通货膨胀？　　背景：６月份我国居民消费价格同比上涨５％，引起一些人对通货膨胀的担心。

　　分析预测：从去年下半年开始，物价持续上涨。与去年同期较低的基数相比，今年６月份居民消费价格涨幅就显得较高。

　　去年下半年物价上涨带来的“翘尾”因素，在６月份居民消费价格涨幅中占了３.９个百分点，预计７月份将会达到４.５个百分点，从８月份开始逐步减弱，１０月份只有１.６个百分点，居民消费价格涨幅也将随之回落。国家统计局新闻发言人郑京平预计，下半年不会在通货膨胀方面出现严重问题。

　　宏观调控力度还会加大吗？　　背景：尽管宏观调控政策取得明显成效，但经济运行中存在的突出问题仍未得到根本解决。

　　分析预测：目前，过热行业投资增幅仍然偏高，煤电油运仍然紧张，价格上涨压力仍然存在。在这种情况下，宏观调控的各项措施仍将进行下去。发展改革委宏观经济研究院副院长王一鸣分析认为，现在不宜出台新的大力度的政策，需要观察一段时间，为确定下一步政策取向提供一个好的决策基础。

　　关于今后宏观调控的走势，日前召开的国务院常务会议提出了“稳定政策，冷静观察；巩固成果，防止反复；区别对待，调整结构；深化改革，加强法治；统筹兼顾，远近结合；统一思想，形成合力”的４８字方针。

　　消费市场能否继续升温？　　背景：上半年，国内市场销售稳中趋活，剔除价格因素，实际增长１０．２％。

　　分析预测：汽车、住房等消费这两年十分火爆，但全国消费并没有明显上升。这主要是因为汽车、住房的热销主要集中在局部地区，量大面广的农村市场则相对萎缩，６０％的农村人口的消费只占全社会消费品零售总额的三分之一略多。

　　在居民特别是农民收入较快增长和价格上涨等因素带动下，预计全年消费需求将比去年增幅略有提高，速度将在１０％左右。

方圆王

权威学者：当前不宜出台新的大力度调控政策

  
2004年07月19日 08:15  中新网/中国财经信息网




　　国家发展和改革委员会宏观经济研究院副院长王一鸣近日接受新华社记者专访时说，宏观调控已经取得了明显成效，当前不宜出台新的大力度调控政策。

　　王一鸣说，从投资、信贷、价格指数和部分过热行业生产增速回落来看，宏观调控正在逐步到位，暂时没有必要加大调控力度。

　　不过，王一鸣也表示，宏观调控取得的成果还是初步的，所以还不能说宏观调控已经完成了。前5个月投资增长34.8%，增幅还是偏高；几个过热行业投资增幅还是相当高，煤电油运依然紧张，价格上涨压力仍然存在。他同时指出，现在不宜出台新的大力度的政策，需要观察一段时间，为确定下一步政策取向提供一个好的决策基础。在已经出台多项调控措施后，观察政策的实施效果可能比急于出台新的政策更重要。即便要出台新的调控措施，也要等明了已经出台措施的效果之后再进行。

　　对于当前的调控政策，王一鸣说，今年的国债投资考虑到经济形势的变化已经适当压后。从某种意义上说，国债总量不变甚至有所下降就是淡出。下一步要研究财政政策的逐步中性化问题，同时要研究适当增加预算内投资问题，以适应政府增加公共投资的需要。货币政策在稳健的前提下实行适度从紧的取向，是符合调控方向的。王一鸣说，在宏观调控的过程中一定要尊重市场、相信市场。宏观调控必须建立在市场机制基础上。市场调节需要有个过程，必然有损失，这是必须付出的成本。宏观调控要尽量减少行政色彩，因为行政调控往往会扭曲市场。根据上半年的经济运行情况，以及宏观调控政策的力度，王一鸣对全年经济进行了初步的预测，上半年预计在10%左右。全年随着三、四季度的回调，将在9%至10%增长区间。

　　其中，投资全年估计在22%左右；消费将比去年略有提高，扣除价格因素预计增长10%左右；出口稳中趋降，全年预计将保持20%以上的增长；工业生产继续保持较快增长，但随着钢铁等过热行业增速的回调，下半年增速会回落到15%左右。

方圆王

500亿基金9月后将抄底

  
2004年07月19日 08:00  天津城市快报



    中国股市从来不缺资金，缺的只是信心。天一证券最新研究报告认为，今年下半年市场的最大资金供给量理论上大约在3465亿至3832亿元之间，而市场的资金需求大体在3300亿元左右。报告预测，今年下半年资金供给量将超过资金需求量，市场资金面情况较为乐观。

    下半年入市资金3500亿

    根据天一证券的报告，就证券市场资金供给来源而言，居民储蓄存款中的活期存款部分与各种类型的基金是与股市增量资金关联最密切的部分，下半年居民活期存款部分可进入股市的资金约在730至1100亿元；可入市的新老基金约为1140亿元；此外企业年金、地方社保、私募基金等下半年最大资金供给量约在1250亿元。天一证券认为，随着社保基金投资股票的比例上升为25%，预计社保基金下半年可入市资金量约为130亿元；

    QFII资金中还有37%以存款形式存放于银行，后续资金约50亿元。此外，近期保监会表示保险资金直接入市的细则正在制定当中，业内人士预计该政策下半年有可能出台，入市资金量约为260亿元；而券商可入市资金在150亿元左右。这几项新增资金总数约为590亿元。

    9月以后500亿基金入市抄底

    如果说天一证券关于下半年的资金报告“理论性强了点”、“远水解不了近渴”的话，那么500亿基金近期入市抄底的消息则是更为现实的利好。天相统计数据显示，今年1至6月，共有32只开放式基金设立，募集资金1491.25亿元，其中偏股票型基金1139.71亿元。据了解，截至6月底，这些基金的平均仓位在20%左右，按照基金契约的规定，基金成立之后建仓期为三个月，三个月后股票仓位应达到契约规定的下限(40%)。这就意味着，4月份以后新设立的基金需要在6-9月间完成400至500亿元资金的建仓，这意味在年底前这个任务就要完成。这500亿元加上前面说的590亿元，下半年理论上新增入市资金1000亿元以上。

    跨年度行情较乐观

    根据中信证券的基金仓位测算，新基金已经悄悄加快了建仓步伐。测算显示，上周净值增长率排名第一的易方达50增仓约为4.7%，嘉实服务、巨田基础行业基金的增仓幅度更在5%以上。4月30日成立的融通行业景气、5月29日成立的金鹰中小盘精选基金、6月4日成立的大成蓝筹稳健基金等新基金7月以来的加权平均仓位已在28%左右，仓位比6月有所增加。今年4月以来已经发行和即将发行的26只基金中，除兴业可转债和天同保本外，其余全部是股票型基金。某基金公司高层坦言，从销售角度看，目前发行货币基金、保本基金会更加畅销，但公司仍选择了发行股票型基金，“目前的时点，股票型基金更容易出业绩。”

    看来，随着股市进入低风险区域，随着社保基金投资比例的放宽，保险资金即将入市，以及开放式基金持续的发行，今年下半年特别是年底，主力将完成吸货，大盘在今年底和明年初将走出一波像样的行情。