2004年7月12日（星期l一）政策消息面情况专贴，欢迎大家添加。

方圆王

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来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：方圆王 浏览：4069 回复：16

市场研究:中报期间要注意防范六大风险

2004年07月11日13:41 北京青年报
   
    在中报披露期间，投资者的任务不仅是要关注中报的投资机遇，更为重要的是要注意防范中报风险，其中需要避免踩中六类中报“地雷”：

    一、上市公司的业绩“地雷”。对于业绩较差、成长性差、行业前景暗淡的个股应该引起警 惕，及早减仓防止踩上地雷。

    二、高度控盘的庄股“地雷”。近年来庄股接二连三地表演高台跳水，给持股的投资者造成沉重的打击，中报披露期间，可能会有部分高度控盘的庄股，借助利好题材或虚增业绩乘机出逃。

    三、即将退市上市公司的下课“地雷”。因连续三年亏损被交易所暂停上市的ST上市公司。其2004年中期报表必须实现盈利并获得会计师的认可，该公司才能恢复上市，否则将可能面临终止上市。

    四、牵扯在上市公司担保链中的个股“地雷”。

    有些上市公司虽然本身没有什么问题，但却和其他即将退市的公司相互担保，牵扯在上市公司担保链中，投资者对于一损俱损的担保链风险应予以高度重视。

    五、上市公司在业绩、分配方案等方面的变脸风险。有些上市公司明明宣布有优厚的分配方案，转眼间却又开会否决，其中是否藏有“特殊”情况，往往很难澄清，但给投资者造成的损失却是现实的。

    六、上市公司借突发事件，蓄意调控利润的风险。政策监管方面虽然三令五申，但极少数上市公司为了达到增资配股等目的，置企业诚信于不顾，加之处罚力度较轻，因此诸如纵计提，人为调控上市公司利润，使投资者蒙受损失的行为时有发生。此类风险投资者更要注意防范。

    □尹宏 北京青年报

方圆王

宋国青:要警惕GDP出现步步走低的趋势

2004年07月11日13:51 证券市场周刊
   
    应当尽快撤消或减弱行政性调控措施，即使以后出现轻度的反复，用利率等价格杠杆也足以解决问题。

    北京，7月流火，投资界却一片冰凉，宏观调控的阴云仍然笼罩在股市上空。这片阴云何时散去？能否带来更大的暴风雨？谜团仍然笼罩在每个投资者的心中。“如果宏观调控按目前的措施和力度再持续两个月，中国今年四个季度到明年一季度的GDP增长速度将呈现10，9（去年由于非典影响，二季度GDP增长仅为6.7%，由于基数低，因此今年第二季度GDP的同比增长可能高达10%以上，但在实际比较中应该剔除这一影响，这里的9是实际增长），8，7，6的走势，也就是说，宏观调控如果再继续两个月，明年一季度经济增长可能低至6%。”北京大学经济研究中心教授宋国青忧虑地说。

    “机头”向下

    3月17日国家统计局公布1-2月固定资产投资同比增长53%是一个标志，这一数字足以让中央下决心大力进行宏观调控。

    于是，在中央一系列强有力的对宏观经济、尤其是固定资产投资进行调控的措施下，固定资产投资同比增长在5月份迅速下降到18.3%，由此可见宏观调控之力度。面对这一数字，最值得关注的问题是宏观调控是否还需要继续进行。

    宋国青认为，目前的经济活动绝对水平比较高，但是重要指标的月环比增幅已经偏低，其中投资的绝对水平有较大幅度下降，出现了总需求疲软甚至通货紧缩的先兆。虽然在程度上不是非常严重，但值得密切关注。如果将目前的经济水平比喻成在高空飞行的飞机，尽管飞机所处的绝对高度不低，但已经很明显地看到机头朝下，只是朝下的角度还无法确定。如果宏观调控继续进行，经济增长的势头将发生根本改变。

    尽管固定资产投资增长速度不公布月环比数字，但据宋国青测算，在过去两个月内，可以肯定固定资产投资环比增速为负。如果按5月固定资产同比增长18%计算，也就是说，从去年5月到今年5月的过去12个月固定资产投资增加18%，根据估算，前10个月的投资增速为25%，而后两个月投资增速下降了7%,也就是月下降速度在3%-4%。如果按照这个速度继续下跌，到今年年底投资增速就可能成为负数。

    “目前投资增速每月下降非常明显，如果不及时调整宏观调控的方向，到明年一季度，中国经济会呈现逐季下滑的状况，如果今年全年GDP增速在9.3%以下，明年一季度增长速度将降低到7%以下。”宋国青说。

    调整利率需缓行

    很多经济学家的观点认为，由于目前煤电油运等仍全面紧张，因此，经济仍然处于过热状态。而且这种观点也备受高层认可。对此，宋国青认为，发电量指标已经隐隐显示了减慢的迹象。由于大部分发电企业满负荷运转，发电量的大小不太能反映需求情况。而煤炭的问题在很大程度上是铁路运输问题，铁路运输和电力吃紧，是与经济运行绝对水平的高低有关的，不反映当前经济增长速度的高低。总的来说，现在的经济活动总水平是在高位运行，但增长率已经大幅下降。

    根据宋国情的研究，过去几个月，消费的增长速度比较正常。由于消费增长的幅度比较小而投资大幅下降，国内总需求的月环比在过去两个月应当是负增长。外贸由顺差转为逆差再转为顺差，在一定程度上反映了国内需求的变化情况。现在的逆差转顺差，反映了国内需求的相对萎缩。目前，国内需求加上净出口的环比增长率大约是零甚至是负的。按数据本身来说，4、5两个月的工业增加值比3月份明显下降。这里有3月份数据过高因素的影响，也可能有偶然因素。考虑到这些，大致上可以认为，工业增加值在过去两个月是零增长。这个情况，与投资大幅下降的情况是一致的。

    “5月份贷款和货币增速大减，需尽快恢复增长。”宋国青认为。按人民银行的计算，5月份M2的环比增长折年率只有10%。按过去几年平均的情况看，M2增长率低于15%将出现比较严重的通货紧缩，超过20%将出现明显通货膨胀，大致上18%左右的增长率比较合适。因为各项紧缩措施最后都会反映到货币数量上面来。所以保持货币数量的正常增长是总需求调控的最终目标，也是考量紧缩总力度的标准。

    宋国青认为，现在应当防止的是减速过急。如果现在的各项紧缩措施再持续一段时间，明年将出现通货紧缩的情况。出现了这样的局面，本身问题不太大，但是对企业利润、财政收入和银行贷款回收会形成过大的压力。因此他建议，就当前情况来说，应当尽快撤消或减弱行政性调控措施。即使以后出现轻度的反复，用利率等价格杠杆也足以解决问题。

    他认为，由于近期基本上没有通胀压力，该调的价格可以尽快出台。现在调高一些价格，对当前的同比通货膨胀率影响很小，全部影响到明年这个时候才会表现出来，而明年这个时候的同比通货膨胀率不太会偏高。“因此，是否调利率还应该等等看。”

    提防数字误导

    同比增长率一直是衡量经济增长的一个重要指标，媒体和很多经济学家都举同比增长为例。但宋国青认为，同比增长率指标会产生很大的误导作用。比如从目前的数据看，4月、5月的同比数据都是增长的，但5月比4月的环比数据已经开始下跌，而且下跌的趋势非常明显，等6月的数据出来后对5月的环比仍然将会是下降的。如果只看同比是看不出近期经济的发展趋势的，因此要改正调控的方向也会滞后两个月左右。从这个角度说同比是一个很坏的数据。

    宋国青解释说，如果经济数据的变化比较平稳，这个指标的问题不很大。在经济指标短期内起伏较大的情况下，可能出现严重的歪曲，甚至将上升变成下降。5月份的数据有很多这样的情况。克服这个问题的办法是使用定基比指数。现在中国的统计数据缺乏定基比指数，普遍使用的是同比增长率指标。根据现在数据，有些定基比指数可以直接形成，有些经过一定技术处理后也可以做出来。

    宏观经济运行的过程中调控措施的效果总有滞后性。据宋国青分析，从2002年开始，贷款和货币供给加速增长。2003年二季度，由于担心非典影响，对贷款的控制有所放松，使得5-6月份尤其6月份的贷款猛烈增长。随后政府采取了控制信贷增长速度的措施，9-10月份的信贷增长速度明显下降。按照估计的定基比指数，固定资产投资的高速增长发生在2003年下半年尤其四季度，从今年3月份开始即绝对下降，在过去两个月更是大幅度下降。根据这些情况来看，从货币供给增长率的变化到投资增长率的变化大致上有半年时间的滞后。2003年4-8月份的贷款增速明显偏高，引起了四季度的投资高增长。现在的投资下降，部分是去年10月份前后贷款控制的结果。这就是说，4月份开始的新一波调控的效果将在后面几个月陆续出现，投资的同比增长速度还将下降，有可能继续大幅下降。

方圆王

宏观评述:警惕信贷紧缩引发投资撂荒

2004年07月11日13:53 中国经营报
   
    上周开始，监管层开始在各种场合表示对信贷急速下降的担忧，要求金融机构要实施错位发展，保持信贷适度增长。对比不久前声色严厉地要求急降投资增速、紧缩信贷总量，可以揣测出监管当局的某些忧虑。

    有消息说，２００３年信贷的第二大省份江苏省，今年４、５月份的新增贷款换算成年增长率，已低至１２％左右。

    与之对照，记者观察到，东南沿海省份一直兴旺的粉末涂料（为家电行业配套）加工行业，今年以来关、停中小企业逐渐增多，忧虑情绪在行业内蔓延。一位小厂老板告诉记者：“上游原材料价格猛涨，可下游家电的价格继续在跌，包袱只能背在我们中间商身上。持续的时间很长了，我们再开工就赔的多了。”据了解，一些稍有实力的粉末涂料厂家在咬牙坚持、维持市场占有率，但几乎只是收支持平，“不赔就是赚了，只有规模扩大、技术升级才能维持利润。但如今从银行贷款几乎是不可能的事情。一些作为新技术引进的生产线也因为资金不足而被迫停了下来。”

    监管部门一直在强调部分行业的过热，并且在谨慎盘，防止“一刀切”的现象出现。但是，在微观层面的作中，对一些过热行业限制的分寸仍然成为除政策原因之外宏观调控效果的直接因素之一。“贷”与“限”之间，一些基层部门出于种种客观和主观的考虑，很容易就选择了于上于己在效果上更为“保险和安全”的“限”贷。从以前的信贷增速过快，到如今的“惜”贷、“限”贷，对于发展中的企业和行业来说，这种大起大落的贷款方式，无异于是釜底抽薪。在这种形势下，一些地区和行业经历了一个产业由急剧扩张到急剧收缩的快速转折。这种产业和地区经济的急剧波动，伴随的是投资、能源、生产、就业等一系列因素的剧烈震荡，也伴随着地方大量人力、物力、财力资源在运用上的“撂荒”和浪费，对于地方经济和社会的发展，有着很大的伤害和“后遗症”。有人担心：“我们用了６年的时间和努力才走出紧缩，会不会一下子又被打压下去？”

    因此，在严格贯彻宏观调控政策，紧缩过热行业信贷的同时，如何引导商业银行等金融机构加大对有市场、有效益的企业正常流动资金的贷款，加大对符合国家产业政策和市场准入条件建设项目的贷款，防止“急刹车”的局面，如何拿捏贷款的分寸仍然是宏观调控中各级部门的“老”课题，而这种掌握分寸的水平往往就影响到了宏观调控的收效。监管的下一步棋怎么走，人们拭目以待。

方圆王

中国发行总额270亿国债 本期不向社会发售

2004年07月11日13:29 中国新闻网
   
    赵建华

    中新社北京七月九日电 中国财政部今天对外公布的消息说，财政部八日在全国银行间债券市场进行了二00一年记账式(五期)国债的续发行招投标。

    本期国债计划续发行面值总额两百六十亿元人民币，实际发行面值总金额为两百七十亿元，其中招标发行两百六十亿元，根据有关规定甲类成员追加认购本期国债十亿元。

    二00一年记账式(五期)国债为七年期国债，票面年利率为百分之三点七一。此次续发行部分起息日、还本付息时间、票面利率、托管注册及交易方式等均与原发行部分相同。续发行采用混合式多种价格竞争性招标方式，招标标的为含息全价，经投标确定的发行价格为每百元面值九十八点六六元。

    本期国债采取公开挂牌和签订合同的方式分销，分销对象为在中央国债登记结算有限责任公司开立一级账户的各类投资者，不向社会发售。七月二十日起，续发行部分在全国银行间债券市场与原发行部分合并上市交易。

    全国银行间债券市场二00四年国债承销团成员参加了投标。在本期国债承销机构中，中国农业银行、中国工商银行和中国光大银行承销量居前。

方圆王

监管层酝酿问题金融机构整肃风暴

2004年07月10日13:24 财经周刊
   
    截至目前为止，本该破产的金融机构绝大部分是以关闭形式收场的。据悉《中华人民共和国破产法》草案最初曾考虑规定不适用于商业银行和非银行金融机构，打算对它们进行单独立法解决。

    长期以来，中国政府在处理问题金融机构的态度上总体偏于保守。此次出乎很多人意料的是，最后却是中国人民银行和中国银监会力排众议，坚持要《破产法》来规范商业银行等金融机构的破产。

    “问题严重的金融机构必须及早处置，该破产的就要破产”。7月3日在“中日经济高级论坛”上，中国人民银行副行长吴晓灵的措辞前所未有的严厉。

    “现在对金融机构人员的行政处置比较多一些，没有真正涉及到其经济利益”，吴晓灵还将监管目标指向金融机构的人事制度，“破产企业的经营管理层、直接经营人必须有经济利益的损失，否则，无以惩戒后人。”

    监管层强硬的语气透露出整肃问题金融机构的决心，而《中华人民共和国破产法》的最终出台也许会是一个契机。

    “我国银行业的最终改革目标是实现市场化。实现市场化的一个重要特征，是在银行业内引入新陈代谢机制。因此，破产清算将成为各类银行必须面临的硬制度约束。”国务院发展研究中心金融研究所夏斌所长说。

    主管部门全力支持

    一般情况下，中国法律从提交草案到出台，至少要经过全国人大常委会的三次审议。因此，《破产法》草案今后还需进行“二读”和“三读”。但有消息人士称，《破产法》肯定能在本届人大任期内出台，甚至明年就能正式结束全部的立法进程。

    中国人民大学法学院硕士生导师王欣新介绍，草案最初是考虑规定不适用于商业银行和非银行金融机构，但问题是《商业银行法》等相关法律中已经有银行和一些非银行金融机构破产的规定，如果再行单独立法，不但立法的成本很高，而且不知何时才能出台，难以适应现实需要。

    “由于商业银行、保险公司等金融机构破产存在现实需要，以及鉴于金融机构破产存在特殊性，所以，《破产法》草案做了折中的处理”，全国人大财经委员会副主任委员贾志杰说，“虽然商业银行、保险公司等金融机构的破产适用于企业破产法规定的程序，但规定商业银行、保险公司等金融机构实施破产要由国务院依据企业破产法和其他有关法律的规定制定实施办法”。

    事实上，商业银行、保险公司等金融机构是否使用《破产法》，确实存在较大的争议。问题的焦点，主要集中在商业银行破产可能会导致社会动荡上。出乎很多人士意料的是，最后是中国人民银行和中国银监会力排众议，坚持要《破产法》来规范商业银行等金融机构的破产。

    5月15日，吴晓灵已在一次会议上坚定地表示，中国人民银行支持将商业银行和其它非银行金融机构纳入到《破产法》的调整范围内。吴晓灵说，金融机构破产，已经是一个现实性问题。该破产的金融机构如不及时关闭，将导致窟窿越拖越大，造成无谓损失。近年来，中国人民银行已经处理了多家金融机构的关闭事件，形成了一套相对成熟的处理机制。而对被关闭金融机构的自然人存款实行足额支付，不会带来社会动荡。

    随即，中国银监会也表达了类似的明确态度。显然，在我国不少商业银行按国际惯例濒临集体破产边缘的情况下，监管层希望尽早用法律的程序来规范银行的破产作。

    新牌照瓦解破产难关

    6月20日，中国人民银行行长周小川出席中国留美经济学会主办的“民营经济与中国发展国际研讨会”时说：“在很多人的印象中，监管部门对金融牌照的发放是很紧的。但是大家要注意目前形势的变化，以往对金融机构主要是清理整顿，现在已经发展到了一个新的阶段，将允许发放新的金融牌照。”

    重新发放新的金融牌照，至少意味着原来的金融牌照将不再是奇货可居。而正是因为担心破产之后再难拿到新的牌照，地方政府往往会对本该破产的金融机构全力拯救，在财政注资、剥离坏账、引入新的投资者等方面，忙的可以说是不亦乐乎。

    积极谋求重新新生的海南发展银行，就是被吴晓灵用于举例说明不能不关闭的金融机构。1998年，海南发展银行因为严重资不抵债和积聚了巨大的金融风险而被关闭，但是它并没有被宣布破产。而海南发展银行在时隔六年之后的重新萌生，与地方政府的全权推动关系密切。海南发展银行当初的成立，就是时任海南省省长的阮崇武向中央争取下来的，他还亲自设计了行徽。而2003年10月卫留成出任海南省代理省长后两个月，中国人民银行就接到了希望重组海南发展银行的报告。

    海南发展银行能否新生，目前还充满了变数。但按照主管部门的最新思路去揣测，海南发展银行重新新生的难度不小。据了解，海南发展银行当初陷入泥潭，起因就是从接收一些严重资不抵债、濒临破产的城市信用社开始的。这些城市信用社被接收进来后，经营状况根本就没有好转过。

    其实，不仅是海南一地遭遇这种无端的拖累。目前全国110多家城市商业银行大部分之所以包袱沉重，也是因为它们是由一些事实上已经倒闭的城市信用社合并而成的“怪胎”。城市信用社通过合并组成城市商业银行，避免了破产的命运。但现在回过头去看，当初的这种好死不如赖活着的做法，却是将短痛变成了长痛。

    中国人民银行金融稳定局局长谢平说，自从1998年对信托业、城市信用社和农村信用社以及农村“三会一部”等非法金融机构进行清理整顿以来，先后有不少中小金融机构退出了市场，但它们并不是通过破产的形式退出的。

    迄今为止，只有一家金融机构是真正通过司法程序进行了破产，那就是资不抵债的广东省国际信托投资公司。

    两大重灾区

    来自中国银监会的信息显示，11家股份制商业银行4月末的负债总额约为4万亿元，仅仅略低于4.15万亿元的总资产规模。尽管如此，11家股份制商业银行中的大部分显然还是中国银行业的佼佼者。从目前的情况来看，中国金融机构有两大重灾区：城市商业银行和农村信用社。

    目前，中国银监会对全国112家城市商业银行的首度评级即将实施。依据各家城商行的资本充足率、不良资产率、内控机制、盈利状况和流动性状况，银监会对其进行逐一的评分，从而为城商行在市场准入、业务准入、企业规模等方面设置不同的进入门槛，评级较高的优质城商行将可能获准跨区域发展，从事某些金融业务或开发一些金融创新产品，而对一批风险重重、积重难返的城商行将采取更加严厉的限制措施，引导其并购、重组和进行一系列实质性的资产、股权债权置换等改革，最后以评级结果来确定对城商行进行现场检查的频率和范围。

    虽然银监会的上述动作在表述上显得温良恭让，但评级差的城商行自然会逐步被减小生存的空间，从而慢性“自杀”。

    城商行并非是银监会唯一瞄准的破产对象，对农村信用社进行全面的诊断也行将开始。2003年9月8日召开的全国农信社监管工作会议传出消息说，今后几年，农村信用社的数量将从32397个减少到1600多个。农信社数量的大规模减少，意味着有一些严重亏损的农信社将通过破产的方式退出市场。

    而周小川在“民营经济与中国发展国际研讨会”上还表示，新的金融牌照发放，将首先是农村信用社被关闭的地方。周小川的言下之意，应该是金融机构的破产依旧采取农村包围城市的改革惯例。（沈城）

方圆王

沪证监局紧急出手 券商信托灰色利益通道掐断


2004年07月11日14:59 经济观察报
   
    本报记者 胡克 刘兆琼 上海报道

    一份千余字的通知，可能堵住了一个跨行业的灰色利益通道。

    近日，上海证监局下发了《关于禁止推介或代销信托公司信托产品和非上市股份公司股权的通知》(沪证机〔2004〕192号)(以下简称《通知》)，要求上海市各证券经营机构、证券投资咨询公司停止代理推介或代销信托公司的信托产品和非上市股份公司股权。

    金新信托大区机构部总监林先生表示，由于信托公司缺乏营销渠道，同时市场对信托风险控制不足，造成了个别证券公司在代销信托产品时双方的种种违规，也形成了一个从信托公司到券商之间的“灰色”利益通道。

    也许是由于近一段时间以来，来自信托通道的危机逐渐暴露，这个灰色通道开始进入监管层的视野。

    深意

    《通知》规定，上海市各证券经营机构、证券投资咨询公司已经推介或代销的信托产品和非上市股份公司股权应立即停止，并于2004年6月30日前将推介、代销情况及客户明细报告上海证监局机构监管处；同时积极进行清理，清理结果于2004年7月31日前上报上海证监局机构监管处。对于该《通知》下发后发现有新的推介和代销情况的，上海证监局将予以严肃查处并追究机构负责人的个人责任。

    如此严厉的清理措施显然不仅仅出于对信托公司营销的管理。此前，上海银监局还曾发出通知，禁止商业银行代销异地信托公司的信托产品。

    由于信托公司无法设立分支机构，信托产品在销售网点上受到了较大的限制。信托公司往往通过银行、证券经营机构等代销，但是如此一来，一家信托公司的产品就可以在全国进行融资了，风险很难控制。例如，德隆旗下的德恒证券曾代销东方富龙信托计划，由于东方富龙信托和德恒证券都与德隆集团有着密切的关系，这一部分信托计划所募集的资金去向曾令市场担忧，甚至质疑利用这一通道解救德隆紧绷的资金链。

    上海证监局的一位内部人士指出：“江浙沪地区的民间资金规模庞大，信托公司都将这一地区视为信托产品发行的‘主战场’，并寻找拥有良好销售网点和渠道的当地证券公司合作代销信托产品。但是，问题较为严重的也是这一个地区。”

    “上海证监局这份《通知》的出台可能有着并不简单的行业背景，”某证券公司经纪业务部的一位负责人说，“目前监管层正在蹲点清查多个问题严重的证券公司，而且清查的重点内容是证券公司的经营问题。”

    据了解，此次监管层的清查目前主要集中在上海、江苏、浙江、深圳、山西等地区。

    据一位证券公司经纪业务部的负责人介绍，在此次监管层对问题券商的蹲点清查行动中，券商为信托公司代销信托产品过程中出现的不少问题已经引起了监管层的注意，其中已经明确了与证券公司有关的存在违规现象的信托资金达到了数亿元的规模。

    “虽然几个亿对市场来说并不十分起眼，但这几个亿所能形成的放大效应却不能小觑，因为有些资金通过国债市场的反复回购，可以像‘滚雪球’一样不断放大，个别券商就是采用了这样的方法获得了国债回购所需的资金。”上海证券的李先生对记者说。

    风险

    “一些从证券公司营业部买了信托产品而遭到损失的投资人来到证监会‘请愿’，希望管理层给一个公道，证监会的领导也接见了这些投资人，这是我前不久进京办事时亲眼看到的事情。”一位证券公司的副总裁对记者说。

    代销信托产品显然也给券商带来了风险。

    据了解，在证券公司代销信托产品的过程中，比较突出的问题是信托公司给予证券公司代销费用的不合理和暗箱作。

    一大型券商营业部总经理向记者透露：“虽然目前信托公司开出来的信托产品代销费用并不高，通常只有信托计划资金的千分之二或二点五，但有些信托公司真正付出的代销费用可能远不止于此，个别甚至高达百分之一。”

    但是这位总经理表示，券商为信托公司代销信托产品的代销费用有时并不是全部进入公司，而是落入个人的腰包。由于个人有可能在其中获取不菲的利益，因此在推介信托产品时某些营业部人员就会出现一些不实之举，例如过分夸大收益的可能性和回避风险，由此造成投资人不理智的决策。

    另一问题是，因为信托产品销售过程中的不透明，信托资金使用监管的不到位，有些信托发行后所募集到的资金并没有按照计划中的投资方向使用，而是变相成为了证券公司的委托理财，并由此进入证券市场，甚至参与违规国债回购。

    曾在南方证券就职的陈先生向记者介绍说，一些证券公司在代理销售信托公司的信托产品之前，就已经与信托公司达成私下协议，要求信托公司将投资人认购信托份额的资金交给他们管理，并且保证最低收益率，通常情况下是8%左右。

    “当然，信托公司如果能够得到证券公司的保底协议，那么把发行信托产品所募集到的资金委托给证券公司也在情理之中，”陈先生说，“有些信托产品设定的预期回报率较之其他投资渠道要高，个别高达6%-7%，但是这相对券商所给予的8%保底条件而言，信托公司还是完全可以靠赚取收益差来过日子。”

    一位券商的分析人士说，如果证券市场投资顺利，自然皆大欢喜，然而市场行情千变万化，因此信托资金变相通过券商进入股市也蕴藏着不小的风险。

    另一秘密

    《通知》中除了禁止证券公司代销信托产品，还禁止了“非上市股份公司股权”的代销。看起来，这似乎与信托公司关系不大，但据记者了解，目前市场上出现了将非上市股份公司股权作为投资标的发行的信托计划。

    事实上，非上市公司股权缺乏发行信托的价格标准。“一般就是高管和信托公司之间达成某种交易，信托为管理层收购提供资金，高管高估股权价格，以使得信托公司能够成功发行信托凭证。”一位管理咨询公司老总指出，“事实上，有些非上市股份公司将部分股权高价做成信托产品，甚至用可能将在二板上市作为‘幌子’引诱投资人参与，其真正的目的无非是套现。”

    经过调查，记者同样发现了几个目前在上海正在发行的非上市股份公司股权的信托计划。据投资人介绍，在徐家汇有一家投资公司正在代销武汉大学有机硅股份公司股权的信托计划，并且这家公司还代销过庆泰信托发行的兰州西脉合金股份公司股权的信托计划。

    按照这家投资公司经理的说法，他们所代销的这两个信托计划中的公司都将会在中小企业板上市。而记者发现，这两份信托计划似乎都有溢价现象，并且也不符合《信托投资公司资金信托管理暂行办法》第六条所规定的“接受委托人的资金信托合同不得超过200份(含200份)，每份合同金额不得低于人民币5万元(含5万元)”的规定。

    实际上，除了这种将非上市股份公司股权作为投资标的发行的信托计划，还有很多将上市公司非流通股作为投资标的而发行的信托计划。

    一著名管理咨询公司老总告诉记者，把上市公司的非流通股权益做成信托产品后在证券公司发行，这在业内已经是属于“公开致富”的秘密。这位人士估算，发行信托产品的成本大约为4%左右，通过这种方式发行信托产品，股权过户之后，分红收益就应该在6%以上，如果法人股能够上市流通，信托公司就更是大赚一笔。而信托公司与券商之间一般都有私下承诺，不仅是表面上销售信托产品的代理费用，还有很多关于法人股流通之后，股票溢价的分成等。

    事实上，“《通知》虽然会给信托公司带来冲击，但是保护了投资者的利益。”一位券商分析人士说。

方圆王

ETF和LOF双双获批 沪深两交所竞争格局更微妙

2004年07月11日14:57 经济观察报
   
    本报记者 程林 周涛 深圳报道

    7月7日，上海证券交易所在杭州会议上高调宣布，其主导的ETF产品已获得国务院及证监会批准，首只产品将很快面市。而记者从中国证监会了解到，与ETF同步，深交所主推的LOF产品也通过了国务院和证监会的许可。

    “国务院和证监会通过的是对交易所基金这一金融创新的许可，不涉及到具体的产品方案设计，但是，在批文下发后就意味着政策上已无行政限制，各基金公司已可根据自身情况设计具体产品，直接上报证监会。”证监会人士说。

    事实上，上海、深圳两交易所对交易所基金之争由来已久，双双获批之后，竞争格局可能更加微妙。

    历时三年两方案通关

    “华夏基金研究和设计ETF产品始于2002年初，这之后经过与中国证监会基金监管部和上交所的沟通?并联合道富银行，得以设计出目前的华夏—上证50ETF产品。”华夏基金一位人士对记者表示。

    近日公开亮相的华夏—上证50ETF产品很有可能成为中国第一家交易所基金产品。

    实际上，内地ETF的最早提出即来自上交所副总经理刘啸东，他从美国华尔街归国效力于上交所后不久就提出了最初的ETF设计方案。2001年，上证所战略发展委员会研究产品创新时，提出最初的ETF设想，由于当时的市场缺乏与ETF对应的合适的指数，当时曾考虑以现金模式进行。

    其后，上交所开始开发与ETF对应的指数。2002年6月，上交所推出上证180指数，同时上交所高调公布正研究开发ETF，称“推出时机已经成熟”。

    2003年4月，上证所向证监会报告ETF进展，并报送《关于尽快推出交易所交易基金的报告》。

    其后，上交所联合国泰君安、华夏基金以及海外一些基金公司，开始对ETF产品的设计开发进行实务研究。

    2004年1月1日，上证所推出上证50指数。2004年4月，上交所正式向证监会申请开发ETF，并获得证监会批准，方案上报国务院。2004年6月，上交所ETF获国务院认可、证监会核准。

    “深交所LOF产品和上交所ETF在进度上基本一致，同时通过证监会审批，同时通过国务院审批。”证监会有关人士说。

    知情人士说，深交所最早也曾属意ETF，其旗下综合研究所对此做过深入研究，并完成了从海外ETF的产生、发展、运作及成功原因到我国ETF发展的可行性、发展模式和实施方案等方面的研究报告。

    但是其后，不知是出于何种考虑，深交所将重点转向LOF，从2003年开始，深交所开始了对LOF的研究，并在其后与上交所同步于今年提出了有关产品的推出申请并同时获批。

    首只ETF可能8月推出

    150多位国内基金管理公司、证券公司、保险公司和QFII等机构的总裁、专家和研究人员出席了上海证券交易所在杭州举办的“新产品、新机遇——上证50ETF大型推介会”。会上，华夏上证50ETF产品公开亮相。

    从《华夏上证50ETF产品方案》来看，相比目前国内已有的基金产品，华夏上证50ETF有很大的创新。

    华夏上证50ETF产品将采用完全复制法，组合中的股票种类和上证50指数包含的成份股相同，股票数量比例和该指数成份股构成权重一致，紧密跟踪上证50指数，“追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化”。

    在发行上，华夏上证50ETF将采取网上、网下同时发行的形式，在具体模式上选择国际ETF发行最通用的“种子资本”模式，并结合国内现状采用现金认购和一揽子股票申购相结合的多阶段发行方式。初期，产品将采用现金认购方式，在认购结束后，进行份额的标准化，并对机构投资者和大宗客户开放股票申购，发行程序结束后，ETF将申请在上证所上市。

    ETF产品的精髓在于其独特的套利机制以及由此机制带来的基金价格与其代表的一揽子股票净值的高度趋同，华夏上证50ETF产品可以在当日内完成套利作。根据其《产品方案》，“当ETF二级市场价格高于ETF的单位净值，投资者可以买入基金股票，申购ETF份额，并将ETF份额在二级市场卖出，获得收益＝ETF二级市场价格-单位净值-交易费用，反之亦然”。

    有关人士透露，华夏此产品可能会在今年8月推出。

    LOF低调比拼

    与上交所相比，在获国务院及证监会批准后，深交所的LOF产品显得相当之低调。

    博时基金公司是深交所LOF产品的合作伙伴，公司有关人士对记者表示：“根据深交所的要求，目前关于LOF的消息由深交所新闻办统一发布，我们现在不便透露有关情况。”

    而据记者了解，在7月初，深交所曾组织过基金公司的LOF研究人员对LOF产品设计进行最后的细节探讨，而有关的文件《深交所上市开放型基金发行及交易业务规则》和《深交所上市开放型基金上网发行及上市交易实施细则》也已离定稿不远。

    对于深交所的LOF产品，基金业人士普遍认为，其是ETF根据国内现行法律环境的一种改良，最大的意义在于创造了一个开放式基金与封闭式基金的对通平台。在LOF推出前，国内封闭式基金只能在二级市场交易，开放式基金只能在一级市场申购和赎回，由此形成了封闭式基金长期低于面值交易以及开放式基金不能上市交易、流通受限问题。

    有基金人士表示，相比较ETF，LOF在创新性上有较大差距，属于一个过渡产品，“LOF更大意义上是个基金的销售平台，并不具有复制模拟指数、一揽子证券等交易所基金要素。”一位研究人员分析。

    一位基金业人士透露，第一只LOF产品推出也就是“一到两个月之内的事”，以目前的形势看，博时基金、融通基金以及鹏华基金的概率最大，其中鹏华的中国50基金最早就是以LOF为原型设计，其转换起来也相对较快。

    照此信息分析，第一只LOF产品的推出时间应该也在8月。

    交易所基金之争背后

    自2001年起，对于交易所基金的推出，市场寄予了很多期待和想象。

    但是，实际上“交易所基金的管理费率较低，因而使得一般的商业化资产管理机构缺乏创新动力，而证券交易所积极推动交易所基金产品创新主要是出于增加交易品种、活跃市场交易、提高交易所地位等动机。”易方达基金王琪琼博士说。

    从国外经验来看，各证券交易所也是推动交易所基金产品开发的核心力量。

    对于沪、深交易所来说，交易所基金平台在带来新产品、交易量、影响力等常规要素的同时，其所蕴涵的后续金融衍生产品和盈利模式对交易所的未来战略地位有着更关键的意义。

    从某种意义上说，ETF是国内一系列金融创新的前兆，一旦启动，其后续的新产品对接将不可避免，其中包括了两个交易所都无比期待的指数期货产品。

    一位参与了上交所ETF设计的研究人士表示，由于ETF主要针对大型机构、高度模拟指数，因此其吸引的资金一般都比较大，主要客户包括了QFII、保险公司、社保基金等对资金安全性要求极高的单位，但是“在我国现阶段，证券市场仍属于弱势有效市场，系统风险占了整个投资风险的绝大部分，一旦股市下跌，亏损难以避免”，由此产生了强烈的对对冲避险工具的需求。

    在国际上，机构投资者投资ETF同时会进行相应的指数期指或期权进行套利或对冲作，以平衡风险及寻求套利机会，这是ETF在国外受欢迎的一个重要原因。

    业内人士认为，ETF的推出，将会倒逼出指数期货、期权等金融衍生产品与之对应，以回避风险、完善产品，另外其后续的金融创新还包括卖空、融资融券、认股权证等。

    另一个目标指向了国有股减持市场，尽管目前中央并未决定国有股减持的时间，但人们普遍相信这只是早晚问题，早在2000年香港联交所前主席梁定邦就提出过采用ETF模式解决中国国有股问题，这被认为是最有作性的减持方案，同样的建议于2004年也由上交所ETF调研小组提到过。实际上，即将推出第一只ETF基金产品的华夏基金第一次研究ETF课题，也正是从解决国有股减持角度进行。

    知情人士说，正是由于对交易所基金产品前景的高度重视，在其申报上，上海、深圳的争夺一直都较为激烈，两个交易所各自推出自己的指数产品，并联合各自的基金公司以及券商研究力量，各自进行申报，“不过一直以来，深交所较为低调，或许是其在此期间一直没有新股发行的缘故，毕竟一个指数成份股没有后续新公司的支撑是不完善的。”

    随着深交所5月28日设立中小企业板，新股发行重回深交所后，在交易所基金的主导权争夺上，又有了新的变化，一位基金业人士告诉记者：“ETF和LOF通过国务院后，并不是说做ETF必须要在上交所、LOF必须在深交所，相反，基金公司可以和深交所联合开发ETF，也可以和上交所开发LOF，两者并不绝对。”

    可以预料的是，在ETF和LOF各自推出、起点统一之后，如何使得与自己联系紧密的基金公司根据本交易所的指数产品设计交易所基金，使得产品更有市场影响力，占有更大的份额，并获得在指数标的以及后续金融衍生产品上的优势地位，将成为上海、深圳两个交易所未来的工作重点。

    隐藏在交易所利益博弈和主导权争夺背后的，是城市之间甚至是区域之间金融资源的争夺，毕竟，谁能掌握住交易所基金及指数的主导权，谁就能在后续更关键的金融衍生产品以及衍生市场中获得更多的筹码，而这对一个城市甚至一个区域的金融至关重要。

    在赢家通吃的年代，对两个交易所来说，这是一场谁也输不起的游戏。

    链接：

    1、什么是ETF

    上交所的交易所交易基金ETF?Exchange-tradedFund，是一种在交易所买卖的有价证券，代表一揽子股票的所有权，可以连续发售和用一揽子股票赎回。其通常采用完全被动式管理方法，以拟合某一指数为目标，兼具股票和指数基金的特色。

    ETF在交易方式上结合了封闭式基金和开放式基金的交易特点，既可以在交易所买卖交易，也可以进行申购、赎回。买进?申购基金份额有两种方式，一是现金，二是用一揽子股票。但在卖出或赎回时，投资者得到的是一揽子股票而非现金。ETF最大的作用在于投资者可以借助这个金融产品具备的指数期货、商品期货的特性套利作，有助于提高股市的成交量。

    2、什么是LOF？

    深交所的交易所交易基金LOF?ListedOpen-EndedFund，是一种可以在交易所挂牌交易的开放式基金，是根据中国的证券登记、结算、交易系统以及法律、税务等方面的现状，抓住ETF的特点设计的具中国特色的ETF。LOF也就是上市型开放式基金，发行结束后，投资者既可以在指定网点申购与赎回基金份额，也可以在交易所买卖该基金。LOF提供的是一个交易平台，基金公司可以基于这一平台进行封闭式基金转开放、开放式基金上市交易等等，但是不具备指数期货的特性。

知行合一

Originally posted by 方圆王 at 2004-7-12 00:35:
监管层酝酿问题金融机构整肃风暴

2004年07月10日13:24 财经周刊
   
    截至目前为止，本该破产的金融机构绝大部分是以关闭形式收场的。据悉《中华人民共和国破产法》草案最初曾考虑规定不适用于商业银行 ...

金融机构隔三差五就会遭遇利空，
看看市场怎样反应吧！

太阳升

Originally posted by 知行合一 at 2004-7-12 05:49:

金融机构隔三差五就会遭遇利空，
看看市场怎样反应吧！

从来底部都是利空不断跌而不跌!

真炮手

金正数码董事长万平入晋被拘幕后大调查
赵平/中国经营报 2004-7-12 8:35:15
    7月5日，沪市ST天龙公司就该公司第一大股东东莞市金正数码科技有限公司董事长万平在山西太原所遭遇的突发事件发出正式公告，证实了此前媒体的传言。该公告称，“公司第一大股东东莞市金正数码科技有限公司董事长万平目前正在接受公安机关的调查?关于媒体传播的挪用上市公司款项?公司正在配合公安机关进一步核实。特此公告。”

　　但是围绕在ST天龙以及金正集团的诸多疑团并没有因为这纸公告而水落石出。

　　6月2日突然被拘

　　7月初，有媒体报道称金正集团的董事长万平在山西太原被拘，而此时距离事件发生的实际时间已经过去了一个月的时间。

　　太原天龙集团曾经是太原乃至整个山西商业系统的龙头企业，上市后曾经被视作是晋商第一股。2001和金正合作后，企业改制和员工身份置换等问题一直困扰天龙，天龙集团股份有限公司的副董事长、党委书记张克勇向记者证实，由于入主天龙后的整合工作并不顺利，应太原市政府的邀请万平在6月初来到太原，并和太原市政府进行了沟通。

　　6月2日中午，而不是此前媒体报道的3日，万平被山西省公安厅拘留，而当时万平正在和天龙的另一个股东吃饭。事情发生后，天龙集团的高层迅速将这一事件汇报太原市政府，太原市政府也随即做出积极反应，并出面向山西省提出报告，希望能够在考虑稳定的前提下，让万平边接受调查边继续在天龙的工作。

　　而此前媒体报道山西省公安厅以挪用上市公司款项为名拘留万平的说法，张克勇表示，目前还没有从警方那里得到任何消息，对于目前警方的侦查情况也不得而知。但他承认有“一个人的举报材料”。

　　记者就此致电山西省公安厅，山西省公安厅的一位相关人士表示，“这个事情不清楚，还要核实一下。”

　　有法律界人士解释，按照目前的情况来看，万平如果是被警方传讯，那么时间上不能超过24小时，超过24小时肯定是刑事拘留，警方认为需逮捕的要在拘留后三日内提请检察机关批准，最长是30天，而检察机关要在7日内决定是否逮捕，也就是说，万平在警方羁押的最长期限不会超过37天。单从法律程序上讲，出现的结果不外乎三种：逮捕，取保候审，监视居住。

　　金正系陷入权力真空

　　6月2日中午发生的一幕除了万平外，当事人只剩下天龙集团的另一股东宋新梅，后者是天龙集团的第二大股东，也是天龙集团主管财务的常务副总。

　　2000年，天龙集团上市，但是上市不到两个月，原天龙的第二大股东山西华康信托投资有限责任公司所持有的天龙集团1627．43万股股份就全部被法院冻结后，2001年4月这些股份通过拍卖转移到了山西古龙山文化发展有限公司的手中。时任山西古龙山文化发展有限公司董事长的宋新梅也就顺理成章的成为了天龙的第二大股东。

　　后来，随着金正入主天龙，企业改制和员工身份置换的工作也随之展开。但是就像所有买壳上市后的整合工作一样，天龙集团的相关工作也是一波三折，在去年11月间，原天龙集团的员工因为身份改制的问题而出现了将近20多天的罢工局面。从那时开始，宋新梅就因为“身体原因”而很少在公司上班了。

　　对于6月2日中午的一幕，宋表示“不能透露相关细节”，至于其他情况可以找天龙集团的董事长田家俊了解。

　　作为上市公司的董事长，田家俊毫无疑问的成为整个事件的关键人物，但是记者数次拨打田家俊的手机，田的手机始终处于忙音状态。有天龙集团高层向记者透露，事件发生后董事长并没有召集公司的董事会议，甚至根本找不到田家俊。而且在事情发生前一两个月之前，田家俊即已经很少在公司露面了。

　　而田家俊则是金正的创始人之一。1997年杨明贵出走小霸王，创坝讷莞金正时，时任广东省投资实业开发有限公司总经理的田家俊也参与了投资，一直是东莞金正的第二大股东。2001年杨明贵出走国外后，万平成为金正集团的总经理。在2001年金正入主天龙，2002年3月，万平成为天龙集团股份有限公司的总经理。而东莞金正数码则与太原市财政局在2002年1月27日签署了一份股权托管协议，太原市财政局将其持有的全部国家股委托给东莞金正数码管理，股权委托管理期限为3年。

　　2002年10月，为了配合金正的核心业务注入天龙集团，万平筹建了天龙集团股份有限公司东莞分公司，11月天龙集团与东莞金正数码达成资产置换协议，东莞金正将评估价值为9000多万元的广东金正电子有限公司的资产置入，与天龙集团经审计的账面价值8000多万元的资产进行置换。

　　2003年4月天龙集团东莞分公司、东莞金正和广东金正三方设立珠海市金正电子工业有限公司。当年6月20日，★ST天龙收购东莞金正及广东金正持有的珠海金正75%、15%的股权，总转让价为270万元。2003年11月11日，金正终于与太原市财政局办理完成2721．94万股股权过户登记手续，正式成为天龙第一大股东。

　　今年3月25日，万平辞去天龙总经理一职，改由杨玉新担任，但万平在ST天龙仍保留着董事的身份。有业内人士透露，在杨明贵出走后，万平逐渐收购金正数码的股份，目前万平占东莞金正数码65．9%的股份，而田家俊拥有东莞金正数码20%左右的股份，仍然是第二大股东。而被金正数码重组后的ST天龙的当家人仍然是万平。

　　有业内人士透露，今年3月底天龙董事会换届，在11人的董事名单中，太原市政府提名1人，宋新梅作为天龙的第二大股东提名2人，万平作为董事提名2人，剩下6人由大股东东莞金正，实际上仍然由万平提名2人，但是据说在这份名单中没有田家俊。

　　由于田家俊的手机始终处于忙音状态，记者就此询问了天龙集团股份有限公司的新总经理杨玉新，杨表示，作为职业经理人对于股东之间的事情不方便评论。但是此间有金正高层对媒体表示，事件由股东之间的纠纷引起是必然的。

　　不过，按照天龙年报披露今年6月本接诃事会到期?也应换届选举。万平被拘留，以及田家俊的“失踪”，天龙，乃至整个金正的关系企业似乎都陷入了权力真空期。

　　两纸授权书

　　不过，幸运的是，整个金正并没有陷入分崩离析。事件发生后，太原市政府的相关领导指示管理层迅速接管上市公司，召开高管会议，稳定人心，天龙高层表示，目前并没有发生高管的人事变动。

　　而处于权力中心的金正集团同样不平静。6月6日，上市公司，金正各子公司及品牌关联单位近40人的高管人员会议在珠海召开，除了杨玉新外，珠海金正，广东金正及东莞金正的老总悉数出席。7日上午，上市公司经营班子主管人员会议再次召开。30日，金正的全国经销商大会召开，这个表面上是总结上半年工作的年中会成为安抚经销商情绪、通报公司情况的一个重要会议。

　　在主持了对内对外一系列关键会议后，处于漩涡中心的金正表现出了异常的稳定，记者在珠海金正看到，空调和碟机产品仍然在源源不断的生产出来。与此同时，上市公司老总杨玉新也被推上了风口浪尖的位置。

　　这首先要感谢万平自己。在动身前往太原前，万平签署了一份股权授权书，这份授权书上写明，“兹授权王云先生，陈实先生，杨玉新先生代行本人在东莞金正数码科技有限公司全部股东权力，权力的行使须以上授权人两人以上签署有效。王云先生代行本人在东莞金正数码科技有限公司及其下属各公司董事长及法定代表人职权。以上授权有效至本人取消授权为止。”

　　记者了解到，王云和陈实分别是金正的管理顾问和法律顾问，不参与企业具体经营，目前真正掌握局面的就只有杨玉新，而杨有了这样的股权授权书，在对内、外进行安抚和沟通工作时也才更有了底气。目前金正的高管和供货商，代理商尚未出现反水的情况。

　　据说在6月8日，也就是万平羁押期间，又有一份授权书出现，授权田家俊管理金正相关事务，记者就此求证杨玉新，杨表示自己并没有看到这样的授权书。但是有内部人士向记者透露，确实出现过第二份授权书，但是根据法律程序万平在羁押期间不能会见任何人，这份授权书的真实可信程度相当令人怀疑。碟机原罪

　　至于金正涉嫌偷税漏税以及走私等传言，虽然目前没有任何证据可以证明，但是包括金正在内所有的中国碟机企业似乎都笼罩在这样的产业背景之下。

　　而在创造了标王等诸多风云人物之后，碟机行业迅速归于平淡，甚至正在经历着新一轮的审美疲劳。

　　跨国公司可能在相当长的一段时间里对中国的碟机企业采取了放水养鱼的策略，VCD时代如此，DVD时代同样如此。购买国外公司的元器件，以及本土企业无可比拟的成本优势，中国DVD行业迅速崛起。目前中国已经是世界上最大的DVD生产基地，在2003年全世界1亿台的DVD产品中，中国企业生产了其中的70%。

　　当中国企业对DVD开始放量生产之后，跨国公司开始抛出专利费的问题，许多DVD企业已经不堪重负。老牌碟机企业先科卖掉了商标，而且由于涉及高达10余亿元债务纠纷，目前先科旗下的许多公司都已处于停产状态。像新科这样做自主知识产权产品的企业则要频频接受如何降低成本、扩大片源的拷问。

　　在深圳，一些依靠代工的DVD碟机企业不得不关门大吉。有数据显示，在今年上半年已经有30多家代工的企业倒掉。上海海关的数据则显示，中国DVD企业的出口正在锐减。

　　众多DVD企业都不得不重新选择自己的发展出路，金正选择的是买壳上市，然后发展空调，手机等相关多元化产品，一度被视作是民营企业特别是碟机企业发展的新思路。

　　而按照金正自己的计划则希望在今年摘掉ST，作重大资产置换，明年增发。但是这一切可能都要随着万平的出事而改变。（赵平/中国经营报）

方圆王

国资委：下一步股改重点是企业整体上市


  　面对上市诱惑，企业到底是选择将其拆分为上市公司和集团公司以实现优质资产上市，还是通过股份制改革形成多元投资主体并在境内外资本市场上市(即企业整体上市)？此前中国建设银行的分立和TCL主营业务的重组上市，似乎用行动印证着：后者才是明智之选，整体上市渐成热潮。
　　今天，国务院国有资产监督管理委员会研究室季晓南主任在此间举行的“中国资本市场创新发展与企业融资创新”论坛上的发言也透露出一个信息：企业整体上市为企业重组改制提供了一个新模式，是资本市场实现金融创新的一个新选择，应鼓励和支持符合条件的大型国有企业积极探索整体上市的途径和方式。
　　季晓南在发言中指出，目前大型企业集团层面的股份制改革和重组上市的序幕已经拉开，我国企业的股份制从此面临一个新的阶段，而下一步股份制改革的重点应是推进符合条件的大型国有企业进行真正意义上的整体上市。
　　他从五个方面例举了推进企业整体上市是深化国有企业改革和完善资本市场的重大举措：整体上市有利于建立健全现代企业制度和完善法人治理结构；有利于企业做强做大和形成规模竞争优势；有利于完善资本市场和促进证券市场的规范发展；有利于优化企业融资方式和降低金融风险；以及有利于发挥资本市场的产业整和功能和促进资源优化配置。
　　季晓南同时强调，推进企业整体上市要做好“五个抓紧”：抓紧处理国有企业的历史包袱；抓紧推进主辅分离和辅业改制；抓紧调整国有经济布局和结构；抓紧解决股权分置问题；抓紧培育投资机构和职业经理人。只有抢占先机，审时度势才能有所作为。他还指出，企业整体上市应该是一个逐步推进的过程，不可能一蹴而就。作为一种制度创新，推进企业整体上市还需要相应地推进配套改革，加强金融监管，完善法律法规。 (雷芳)
　 中新社

方圆王

深交所公开谴责江苏琼花


  　深交所日前发出公告，对江苏琼花高科技股份有限公司（江苏琼花，002002）及其董事长于在青、董事兼总经理敖吟梅予以公开谴责。江苏琼花上市不到20天，便因信息披露违规而遭谴责，创下两市“享用”公开谴责的最快纪录。
　　据悉，经深交所查实，江苏琼花有以下事实未在今年6月18日刊登的《首次公开发行股票上市公告书》中如实披露：（1）2002年7月25日，公司将1500万元资金给德恒证券有限责任公司进行委托理财，该项委托理财于2004年8月4日到期；（2）2003年4月24日，公司将1000万元资金给恒信证券有限责任公司进行为期1年的委托理财，委托期届满时未收回资金；（3）2004年6月17日，公司将上述两项委托理财权益转给扬州德龙化工有限公司，后者向公司出具了代德恒证券有限责任公司和恒信证券有限责任公司偿付委托理财资金的承诺函。
　　深交所有关负责人就此指出，江苏琼花作为中小企业板块首批上市企业之一，在《首次公开发行股票上市公告书》中没有如实披露有关委托理财事实，不仅违反了国家有关法律法规，也严重违反了《深圳证券交易所股票上市规则》的有关规定，造成了恶劣的影响。公司董事长于在青、董事兼总经理敖吟梅未能履行诚信勤勉义务，对违规行为负有直接责任。
　　深交所有关负责人表示，强化对上市公司信息披露的监管，努力做到有质疑必有反应，有违规必有查处，是深交所一线监管工作的核心。7月1日，在有关媒体对江苏琼花国债投资风险提出质疑后，深交所向该公司发出了问询函。7月6日，约见了该公司董事长和董事会秘书。7月7日，约见了闽发证券保荐代表人，进一步了解并核实有关情况。7月9日，江苏琼花按深交所要求刊出《关于国债投资情况的公告》，同日深交所作出关于对江苏琼花及其董事长于在青、董事兼总经理敖吟梅予以公开谴责的决定。
　　深交所有关负责人还表示，江苏琼花及相关人员的违规行为和公开谴责处分，将记入该公司诚信档案，同时对于此次事件中保荐机构的诚信责任及其履行持续保荐职责的能力表示强烈的关注。（记者 王轲真）
　 深圳特区报

方圆王

中国股市放大利好缩小利空


  　通过EGARCH模型实证研究中国股票市场对"好消息"与"坏消息"的不平衡性反应发现，"好消息"对我国股票市场的影响大于"坏消息"的影响，这与国外股票市场的情况正好相反。
　　中国股票市场具有新兴市场的共同特点：股票市场的发展状况在很大程度上依赖国家政策的干预。政策对股票市场的影响比企业或市场内在因素的改变对市场的影响更大。人们形象地称之为"政策市"。政策是对股票市场影响最大的信息，这是我国股票市场的特有现象。政策信息对股票市场的影响又分利好信息和利空信息，研究股票收益对"好消息"与"坏消息"的反应可以发现我国股票市场股价波动的不平衡性特征，不平衡性反应对于我国股票市场资产定价、投资组合构造与风险头寸的确立都有重要的作用。对不平衡性效应的产生机理进行探讨又可为政府对政策在股票市场中的定位、交易机制设计、机构投资者培育等问题提供参考依据。
　　国内尚未见对政策信息如此区分并系统性研究其对股票市场的不平衡性影响的论著。但一些研究结果暗示了中国股票市场可能存在对信息的不平衡性反应。这些研究结果以及股票市场"10·23"事件、"6·24"事件重大利好消息出台股票市场的狂热表现似乎都在说明在我国股票市场上，"好消息"的影响要大于"坏消息"的影响。
　　而国外的研究结果发现，"好消息"与"坏消息"对股价波动的影响是不平衡的，"坏消息"对股票市场的影响较大。
　　中国股市信息不平衡性
　　实证研究的基本思路是：首先将股票收益序列分离周末效应，对该模型的残差进行自相关性检验；若残差存在自相关，则进行自相关性纠正；检验残差的异方差性；若存在异方差性，则进一步拟合EGARCH模型。
　　具体检验步骤如下:
　　1．对模型的残差进行自相关性检验
　　Durbin-Watson(DW)检验是广泛使用的自相关性的检验方法。上海和深圳股票市场股指收益一阶自回归模型的残差均存在自相关性，因此必须进行自相关性的校正。
　　2．确定自回归误差模型的阶数
　　选用逐步自回归方法得到自回归阶数，对上海股市来说，自回归项向后消除的报告显示在时间间隔4、6、5的自回归参数不显著并且被消除，因此自回归残差模型为AR(1,2,3);对于深圳股市来说，自回归项向后消除的报告显示在时间间隔3、2、6的自回归参数不显著并且被消除，因此自回归残差模型为AR(1,4,5)。
　　3．检验残差的异方差性
　　进行残差的异方差性检验，得到上海和深圳股市股指收益序列均存在ARCH效应。
　　4．估计EGARCH模型
　　表1和表2的结果显示中国股票市场存在显著的EGARCH效应，我国股票市场存在显著的非对称信息效应。但与发达国家的股票市场的表现相反，我国股票市场的非对称信息效应体现为显著的收益正冲击效应，即"好消息"对股票市场的影响大于"坏消息"对股票市场的影响。
　　信息效应曲线
　　为了刻画并比较中国股票市场与国外股票市场对"好消息"与"坏消息"的不平衡性反应，本文创建了信息效应曲线图（见图1）：
　　图1中，以收益(R)为纵轴，纵轴上部表示收益的提高，纵轴下部表示收益的降低；信息(N)为横轴，横轴的右端表示好消息的冲击，越往右表示越大的好消息冲击，横轴的左端表示坏消息的冲击，越往左表示越大的坏消息冲击。图中的实线表示中国股票市场的信息效应曲线，虚线表示的是国外股票市场的信息效应曲线。
　　根据上文实证分析的结果，对于中国股票市场，信息效应曲线是凹的，表示中国股票市场"好消息"对股票市场的影响大于"坏消息"对股票市场的影响；国外股票市场的信息效应曲线是凸的，表示国外股票市场"坏消息"对股票市场的影响大于"好消息"对股票市场的影响。
　　为什么我国股票市场的信息效应曲线呈现出与国外股票市场的信息效应曲线不同的形状，我国股票市场对信息的不平衡性反应具有什么样的性质，及为什么会出现这种现象呢？
　　对此现象的解释主要有两种："杠杆效应"(Leverageeffect)和"波动加强效应"(Volatilityfeedbackeffect)。当"坏消息"到来时，股票价格下降，导致公司的负债－权益比（以市场价值衡量）上升，股票价格的大幅度下降增加了企业的杠杆作用，这样就相应增加了持有股票的风险，导致股票收益更大幅度的波动。这就是所谓的"杠杆效应"。即图1中虚线所揭示的下半段曲线的的斜率较大的情形。所谓"波动加强效应"指的是由于波动具有集群性，收益的正冲击后往往还会表现更多的收益正冲击，这样"好消息"的冲击会使得预期波动增加，股票的期望收益率提高，股价将下降，这会削弱"好消息"的影响；而"坏消息"的冲击同样会使得股票的预期波动增加，降低股价，这会加强"坏消息"的影响。用图1来解释，虚线下半段随着"坏消息"的增强，斜率不断增大，即"坏消息"的影响不断增强；虚线的上半段曲线的斜率不断减小，即"好消息"对股票市场的影响会不断减弱。
　　但是，上述两种解释对我国股票市场都不合适。从股价与上市公司财务状况的关系来看，国外股票市场股价与上市公司经营管理、企业的业绩密切相关。因此"坏消息"通过影响公司财务杠杆继而在公司的股价上体现出来。而国内股票市场股价的波动与上市公司治理的关系不密切，股票的定价与上市公司的财务状况、经营业绩没有必然的联系，上市公司多为国有企业，投资者相信企业有政府信用做担保，公司负债－权益比的升降不会必然导致股票风险增加，因此没有"杠杆效应"的表现。同样对于波动的集群效应，我国股票市场对于股价波动性的增加并不要求通过企业提高收益预期来实现补偿。由于"政策市"的存在，准确把握政策行情甚至比仔细研究公司的投资价值更加有效。因此对我国来说，政策的影响导致了"好消息"与"坏消息"对股票市场的影响与国外表现不同。
　　"好消息"对中国股票市场的影响大于"坏消息"的影响，反映了我国股票市场具有明显的政策主导型的股票市场的特征。投资者普遍认为政府不会不管老百姓，因此投资者对利好的消息信心很足，而对利空的消息也不是特别畏惧，甚至还往好的方面想。这就加强了"好消息"对股票市场的影响而削弱了"坏消息"对股票市场的影响。
　　信息效益原因分析
　　为什么中国股票市场的信息效应会出现这种特征，我们认为：
　　1．从"政策市"产生的根源来看，我国股票市场的信息不平衡性的特殊表现与政府在股票市场中的定位有关。政府是上市公司最大的股东代表，同时也是众多的未上市公司庞大的国有资产所有者代表，自然产生希望股市繁荣的内在倾向。因此无论是媒体宣传还是监管都是偏好于股市上涨。从历史经验来看，政府经常在股价低迷时出手"救市"，政府干预股市藉以维持"政策性底部"已经成为市场的"共识"。这实际上是向投资者提供了隐性担保，使得他们更加激进乐观。如从1993年2月到1994年7月沪深股市一路下滑，1994年7月30日，政府通过各大媒体发表《中国证监会与国务院有关部门就稳定和发展股市作出决策》的新华社通稿，推出暂停新股发行与上市、严格控制上市公司配股规模、采取措施扩大入市资金范围的"三大救市政策"，结果带来了沪深股市的大涨，并创下股价放开后的涨幅之最。仅第一周，深证指数涨幅达68%；上证指数涨幅达105%。2001年10月23日和2002年6月24日，中国证监会分别宣布暂停减持和停止减持国有股方案后，沪深两市当天出现了接近10%的涨幅，成交达天量的盛况。因此是"政策市"导致了我国股票市场对"好消息"过分敏感。
　　2．从投资者的构成及其心理来看，国外证券市场的投资者主要由机构投资者构成，而我国证券市场主要由散户构成。一般来说，散户投资者不如机构投资者理性，对散户投资者的心理分析表明，投资者在过滤各种信息时，注重那些能够增强他们自信心的信息，而忽视那些伤害他们自信心的信息。例如很多投资者不愿意卖出已经发生亏损的股票就表明了这一点，因为这等于承认自己决策失误，并伤害自己的自信心。这种现象被称之为"损失厌恶"(Kahneman等,1979)，表现为人们面对同样数量的收益和损失时，感到损失的数量更加令他们难以忍受。除了厌恶损失的心理，我国公众还有一种特殊的心理，那就是"投资转储蓄"心理。我国公众的储蓄倾向较发达国家要高得多，股票市场的投资者愿意将股票投资看成一种储蓄，因此当"坏消息"导致股价下跌时，投资者将股票当成储蓄来持有，很少止损。这进一步削弱了"坏消息"对股票市场的影响。
　　3．从市场微观结构来看，我国股票市场缺乏卖空机制，即只有上涨才能赚钱。这决定了我国股票价格变化方向上的不对称性。交易制度规定当日购买的股票在当日不能卖出(T+1)，而当日取得的资金可在当日购买股票(T+0)，因此投资者可以通过卖出某些股票的方法来得到资金购买所需的股票。这无形中使得"追涨"更加成为可能。但是，下跌的情况刚好相反。T+1情况下当日购买股票的投资者并不能在该日卖出股票，因此在下跌情况下，当日的成交量占流通股本的比重越大，可供继续卖出的股票数量就越少，当日价格趋势反转的机率也就增大。特别是因为股票持有者无需追加保证金，因此一旦价格下跌，投资者便愿意死守等待价格上涨。从报价制度来看，我国股票市场实行电脑撮合的集中竞价交易制度，而许多发达国家的股票交易实行做市商制度。集中竞价是定单驱动的，投资者对信息通过定单直接反映，且由于我国的交易指令仅有限价指令，无市价指令和止损指令，因此容易产生对"好消息"的过度反应，而对"坏消息"的反应不足。而做市商有义务在市场因突发事件出现剧烈波动时，以自有资金以稍高买价或稍低卖价买卖其负责交易的股票，以维护市场稳定，因此做市商制度可以缓冲消息对市场的直接冲击。因此我国的股票市场对信息的过度反应超过国外的股票市场，特别是对"好消息"的过度反应。
　　进一步研究的方向
　　本文对中国股票市场"好消息"与"坏消息"的不平衡性效应研究基于全样本和日收益数据，我们认为，进一步研究可以从以下几个方面来考虑：
　　1．对中国股票市场的波动周期划分子样本进行分阶段研究。我国股票市场呈现的这种信息不平衡性的特有表现可能与中国股票市场存在的一类特殊的投资或投机者--庄家有关。庄家一般是指资金规模比较雄厚的机构投资者。存在庄家的股票，其价格行为模式与普遍的市场预期往往相反：利空消息未必会造成股价的下跌，因为在利空消息出台前，股价可能已大跌，利空出台很可能是庄家吸筹的好时机；利好消息不一定能促使股价的上涨，相反，可能会变成庄家出货的好机会。因此，"好消息"在牛市相对高位时可能实际上是出货的信号，而"坏消息"在熊市相对低位时可能实际上是买进的时机。因此"好消息"之于市场不一定就是好消息；"坏消息"之于市场不一定就是坏消息。它们对股票市场的影响可能与股指运行的相对位置有关。
　　2．如果机构投资者的做庄行为影响股票对信息的反应，那么区分大盘股和小盘股对信息不平衡性反应将是有意义的。吴林祥和徐龙炳(2002)指出，小盘股的涨停比例远远大于大盘股。田宏伟(2000)对我国股市持续效应的研究指出，在我国高成交量小盘股赢家组合具有最大的持续效应。对股票进行这种分类可能对选择投资组合与确立风险头寸提供更加精确的结果。
　　3．由于"好消息"与"坏消息"是根据股票收益的非预期波动来定义的，而非预期波动的冲击可能只在很短的时间内存在，之后将可能发生逆转，因此可利用高频数据对中国股票市场信息不平衡性效应进一步研究，与低频数据的研究结果进行比较，以明确我国股票市场对"好消息"与"坏消息"的不平衡性反应是否还有其他原因。
　　研究方法及样本选取
　　本研究的理论依据是Nelson1990年提出的EGARCH模型。本文实证研究所采用的数据为上海、深圳股票市场的每日股价指数：上市选用上证综合指数每日收盘指数，样本区间为1990年12月19日至2003年1月6日；深市选用深证成份指数每日收盘指数，样本区间为1991年4月3日至2003年1月6日。
　　（注：如果θ＝0，那么收益的正冲击(将与收益的负冲击对市场波动性的影响相同；-1<θ<0，收益的正冲击对市场波动性的影响将小于负冲击的影响，如果θ<-1，收益的正冲击将减少市场的波动性而收益的负冲击将增加市场的波动性。θ>0，那么收益的正冲击较负冲击对市场波动性的影响大。）（陆蓉　徐龙炳）（本文为编者根据《经济学季刊》第3卷第2期《中国股票市场对政策信息的不平衡性反应研究》一文改编）

方圆王

投资者数量年增幅接近50% 个人期货市场渐升温


2004-07-12 11:40


   


    期货除原有的企业套期保值功能之外,做为一种很好的投资理财工具这一概念也越来越多地被普通老百姓所接受。记者从深圳几家期货公司了解到,有越来越多的普通老百姓开始进入期货市场,个人投资者在期货公司的开户数已经占到期货公司开户总数的80％左右。  

    卖了公司做期货  

    王先生是期货公司的老客户。2001年以一半身家五万元涉足期货市场,他说刚开始做期货倒不是因为当时对期货市场有多深的了解,而是看中了期货市场的自由、简单,当然有可能获得高收益也是他进入期货市场的理由。王先生原本开了一间小贸易公司,一天到晚累死累活还挣不了几个钱,于是决定进入期货市场。  

    经过期货公司培训后,王先生入场交易了。"刚开始每当有行情时,我都会心跳加速,晚上睡觉也满脑子的期货行情。由于特别小心,故而大钱赚不到小钱赚不停。头几个月下来,竟有两万元赢利。"就是这两万元的赢利,让王先生下定了决心。做期货资金灵活,随进随出。今天状态好,多做做,明天有点累,就多看少动,在家休息不来都行。于是王先生把公司转让了,成了一个职业投资者。  

    在公司投资经理的指导下,王先生把握住了大豆和铜的攀升行情。2001年底,大豆行情启动了,王先生在1800点入市买入15手,2002年元旦后,在2100多点平仓获利4万多元。在接下来的几次漂亮买卖中,他收获不小,到2004年2月底,王先生帐户上资金余额达到了90多万元。  

    其实王先生也曾有过一次惨痛教训。那时他入市已两年,因一直比较顺利,心态开始变得很浮燥,在一次铝行情中,由于过分急功尽利,当时一波行情下来,就亏了30多万,将之前赚的钱几乎全赔进去了。  

    个人投资者年增50％  

    据了解,像王先生这样的散户在2002年到2003年之间开始有了一个大的飞跃。以深圳中期为例:2002年之前,在深圳中期及下属三个营业部注册的个人投资者总共只有400户左右,而到了2002年一下新增个人投资者700户,2003年又新增1400户,2004年上半年再新增个人投资者700多户,个人投资者每年都以将近50％的速度在增长。  

    深圳期货业协会会长管炎彬认为,期货以小搏大的特点决定了资金量较小的散户也可充分参与这个市场,同时期货市场行情频繁波动,也注定了这个市场的机会较多。这两年各期货公司都有不少散户投资期货成功的例子,随着深圳期货公司的逐渐成熟,也可以为普通投资者提供越来越完备与安全的服务,在目前国内投资渠道不够多的情况下,期货不失为一种很好的投资理财工具。  

    金牛期货总经理曹劲认为,与股票比较,期货只有八个品种,细分为有色金属和农业,普通投资者只须了解这八个品种。而股市有几千只股票,不同的行业有不同的背景,普通投资者要想把这些包罗万象的行业和背景都搞清楚是不可能的,因此期货比股票更容易掌握。  

    期货也有高风险  

    对于普通百姓投资期货,业内人士普遍认为,期货是一种很好的投资工具,但是在看到它的高收益时,绝不能忽视它的高风险。期货交易实行的是保证金交易,只要5％到8％的资金就能从事相关商品100％的交易,这种放大的杠杆效应使得期货投资的高风险和高收益都同时被放大,在这个意义上,高收益永远伴随着高风险,高收益与高风险是完全对等的,而普通的投资者却往往将二者割裂开来看待。

方圆王

樊纲:"软着陆"有望实现 "已经实现"还为时尚早


2004-07-12 11:30


   


    新华网北京7月12日电(记者张建平)经济学家、中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲教授近日接受记者采访表示,针对去年以来的经济形势,党中央、国务院及时出台了一系列宏观调控措施。从前5个月统计数据看,经济运行各项指标开始向好的方向转变,固定资产投资增速开始回落,基础产品价格大幅上涨势头得到抑制,一些原料性产品进口增幅5月份明显回落,宏观调控政策已开始见效,"软着陆"有望实现。  

    樊纲认为,这次部分行业投资过热趋势迅速得到控制有两个重要原因:第一,政府反应比较快,政策调整比较灵活。去年"非典"刚一结束,政府有关部门就注意到投资增长、信贷增长过快的趋势,去年8月底,中国人民银行已经开始采取措施,提高存款准备金率,有关部门开始对开发区用地、地方投资项目进行检查,今年一季度又采取了一些新措施。正因为政府反应比较快,这次经济波动比较小,过热程度不高,调整也就比较容易。这是一个新的重要经验。第二,市场机制和企业家起了很重要的作用。经历上世纪90年代的市场经济周期,又有对亚洲金融危机等近期国外经济发展的观察,我国企业家积累了一些经济波动的知识,具备了一定的经济周期判断力和市场风险意识。  

    樊纲说,现在就说"宏观调控目标已经实现"为时尚早。主要是总量平衡还没有实现,投资规模还比较大,因此能源、运输等瓶颈约束依然突出。煤炭社会库存量已连续三个月(3月、4月和5月)在1亿吨以下。电力供应紧张局面在去年基础上进一步加剧,不少省级电网拉闸限电,华东、华中地区供需矛盾更为突出。在清理投资项目过程中,有些工程施工进度可能放缓了,当期完成的工作量会有所减少,但仍需注意出现反弹。因此,当前宏观调控的任务仍很重,需要进一步加强对经济运行情况的监控,继续认真贯彻和落实好已出台的各项宏观调控措施,及时把握好调控节奏和力度,相机决择,既防止前功尽弃,又防止调控过度。  

    樊纲认为,经过这一轮宏观调控,在宏观经济管理方面我们可以吸取以下一些经验教训:  

    第一,判断宏观经济状态要着重看变化趋势。判断经济过热与否,要从各种迹象判断,在最初阶段不能仅仅看消费品价格是否变化了。由生产资料价格上涨传递到消费品价格需要一个过程,等到消费品价格上涨后才作判断,那就晚了,过热已经形成,甚至可能是"癌症晚期"。及早发现过热趋势和苗头,就能尽早采取"微调"措施,避免经济大波动。  

    第二,这次是典型的总量失衡导致结构失衡。钢铁、水泥、电解铝等原材料行业为什么投资超常增长?这是因为40％左右的固定资产投资导致对这些部门产品需求的膨胀。这是一个典型的总需求过热而引发的投资品产业过热。社会总需求由投资需求、消费需求和外贸需求构成,投资过热引致的总需求扩大就是整个经济过热。我国消费一直比较稳定,消费不会大波动。经济过热从来不是因为消费过热引起的,都是由投资过热引起的。认清这一点的重要意义在于,要想抑制产业部门的过热,必须从总量关系入手,控制地方城市建设投资,控制贷款增速等等,而不是仅仅限制几个产业的投资。  

    第三,投资理性与市场波动。经济过热不是计划经济的专利。前几年经济不太好的时候,大家总找不到好项目,都不投资。现在经济形势一好转,大家看什么都是好项目。由于金融体制不健全,市场化形势下的预算软约束也一定程度存在。所以说,不能以为搞了市场经济、民营企业成了投资主体,就不会有经济波动或投资过热。我们现在还是发展初期的市场经济,企业家还缺乏市场经济的风险意识,更容易出现经济波动。  

    第四,针对不同行为主体,用不同调控手段。这次部分行业投资过热在很大程度上是由各地城市建设和基础设施建设推动的,是由地方政府追求高增长推动的。地方政府行为不规范,不能量力而行,缺乏约束的问题还在继续。

方圆王

深交所拟加强中小企业监管 有违规必有查处


2004-07-12 10:36


   

    深交所总经理张育军日前在"中小企业融资策略与管理创新研讨会"上表示,近两个月来,社会各界特别是专家学者、新闻媒体对中小企业板块提出了许多建议和意见,有的甚至提出批评和质疑。深交所对此高度重视,涉及上市公司的,有违规必有查处,一旦发现上市公司确实涉嫌违规违法行为,将依法处理。

    他说,中小企业板块在深交所正式启动以来,截止到目前为止,已有26家公司刊登了招股说明书,发行总股数约6．26亿股,募集资金总额62．2亿元,平均发行股本2400万股,平均融资额2．39亿元。其中,来自浙江的企业有9家,广东4家,江苏4家,安徽2家,其他地区如上海、山东、重庆等地共7家。自6月24日首批8家公司上市以来,已有16家公司陆续在中小企业板块挂牌上市。

    张育军强调说,中小企业板块的建设刚刚起步,中小企业特别是民营企业进入资本市场,能否稳健经营、持续发展,为股东提供投资回报,对中小企业特别是民营企业家们是一个严峻的挑战和考验。深交所尤其关注其是否诚信守法、规范运作,是否始终把中小投资者的合法利益放在首位。

    他表示今后深交所将着力于以下四个方面的工作,一是强化诚信体系建设。《中小企业板块上市公司诚信建设指引》已经发布,要求上市公司及其控股股东、董事、高管人员诚实信用,勤勉尽职。二是加强对中小企业板块上市公司的监管。强化对上市公司信息披露的要求,促进信息披露的及时、真实、准确和完整。三是加强对市场交易行为的监管,切实打击市场纵、内幕交易等欺诈行为,维护市场的三公原则。四是进一步强化制度创新。今后将在保证中小企业板块平稳运行和稳步发展的基础上,在上市准入制度、交易制度、信息披露监管制度、股份流通制度、市场监察制度以及退市制度等方面进行适应中小企业板块特点的制度创新。

方圆王

三大基金投资总监:"1400点底部论"有些草率


2004-07-12 10:04


   


    处于年中的基金动向格外引人注目,尤其在大盘处于1400关键点位之时。《中国经营报》记者日前特别采访了三大基金公司投资总监:博时基金基金管理总经理肖华、华夏基金投资总监王亚伟和广发基金投资总监朱平。  

    三位投资总监对市场有着不少相同的理解----下半年不确定因素较多,现在谈"1400点底部论"有些草率。他们还认为,在关注宏观政策和行业走势的同时,更应关注对个股的研究。  

    博时基金肖华:担心下半年的宏观调控和新股扩容压力,会给1400点带来相当大的压力。而从长期来看,1300~1400点是一个估值不高的区域。博时将坚持基本的投资理念和方法,我们就是要挑选物有所值的股票。  

    华夏基金王亚伟:下半年存在一些不确定性因素,如宏观调控的动向和上市公司中报、第三季报业绩等。我们预计第三季度是一个盘整的局面,如果第四季度各种因素趋好,指数可能会向上运行。  

    广发基金朱平:预测中报可能向上冲一点,但局限于业绩较好或超跌反弹股。我们更关注成长性较好的个股,如自然垄断性的上海机场、长江电力,具有核心竞争力的中集集团、烟台万华。