上证所获准推出ETF

寒江飞雪

上证所获准推出ETF

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：寒江飞雪 浏览：4135 回复：27

　　为保证ETF的成功推出,抓住金融创新的有利时机,上海证券交易所于昨日在杭州主办了"新产品、新机遇------上证50ETF大型推介会",推介国内第一只ETF------上证50ETF产品。上证所总经理朱从玖在作大会发言时表示,国务院九条意见的发布,为资本市场的创新创造了极好的政策环境。而ETF的获准推出拉开了证券市场产品创新的大幕。
　　朱从玖说,中国证券市场经过多年发展,已经发生了质的变化。第一,上市公司的质量有了很大改善。当前,国民经济持续增长,越来越多的大型骨干国有企业发行上市,上市公司违规行为正在减少,公司治理得到改善,控股股东行为进一步规范。这些变化有效提升了上市公司效益。2003年与2000年相比,沪市上市公司数由2000年底的608家增加到2003年底的808家,增幅不过33%,而同期利润总额则从643.25亿元增加到了1429.03亿元,增幅高达122%。与去年相比,上市公司的每股收益、净利润、主营业务收入和主营业务利润均增长了30%左右,今年一季度增长幅度更大。第二,随着监管水平、监管力度与监管效果的显著提高,市场的规范化程度显著提升。法规的不断完善、监管体系的日益健全和监管人员经验的积累,使得证券监管的水平不断提高,效果日益明显,提供了创新产品的良好基础；第三,已有的和潜在的机构投资者正在集聚,正形成庞大的投资能力,支撑资本市场的发展。国内投资基金规模不断增加,保险公司、年金等直接入市的脚步日益临近,QFII的热烈响应,从最初的2家、3.5亿美元初始额度,增加到现在的15家、18.25亿美元额度,由此将产生更多的、更广泛的投资需求；第四,健全市场机制需要创新。投资者需要更多更方便的投资类组合,对风险和收益进行有效管理,需要改变目前单一的做多赢利模式；第五,技术系统的支持使得产品创新成为可能。在没有做空机制的环境下,上证所利用自身先进的技术系统为ETF的诞生提供了可能。上证所新一代交易系统和服务系统的技术体系构造正在积极进展之中,交易系统的功能扩展,可以适应新的变化,为今后的创新留下了更大的空间。这些因素都催生了证券市场的产品创新。可以说,从趋势上看,从总体上看,证券市场正呈现良好的发展态势。ETF等创新产品的推出正当其时。接下来,上证所还将根据市场的需求,有计划有步骤地推出一系列的创新产品,为各类投资者提供更多的增长财富、分享经济成长成果的渠道。
　　上海证券交易所副总经理刘啸东介绍了ETF开发的有关情况。他认为,ETF的推出,有助于提高上海证券市场的核心竞争力,满足中小投资者购买大盘股,分散风险的需要,同时也为机构投资者提供了崭新的盈利模式,为未来创新奠定了基础。
　　会上,本次会议的协办方华夏基金管理公司总经理范勇宏向与会者介绍了华夏上证50ETF产品的有关情况。ETF产品的成功运作需要获得市场的认可,需要包括基金管理公司、证券公司在内的机构投资者和中小投资者的积极参与。因此,产品推广和投资者教育方面还需要进行大量的细致工作。
　　来自基金管理公司和证券公司的有关专家重点研讨了ETF的运作模式、ETF的赢利模式以及券商参与模式等,他们对上证所适应市场需求推出ETF创新产品表示极大的欢迎。业内人士认为,中国证券市场发展到现在,迫切需要有新产品来推动市场的进一步发展。ETF的推出,为市场参与各方提供了新的交易品种,创造出了新的机遇。
　　据悉,上海证券交易所还将在近期继续加大ETF的市场推介力度,通过各种形式的宣传推介活动,让更多投资者了解认识ETF。
　　150多位国内基金管理公司、证券公司、保险公司和QFII等机构的总裁、专家和研究人员出席了昨天的会议。（记者 张炜 陈建军）

[ Last edited by 知行合一 on 2004-7-9 at 08:50 ]

海杉

ETF指南

一、什么是ETF？

　　交易型开放式指数基金(ETF, Exchange Traded Fund)是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品,交易手续与股票完全相同。ETF管理的资产是一揽子股票组合,这一组合中的股票种类与某一特定指数,如上证50指数,包涵的成份股票相同,每只股票的数量与该指数的成份股构成比例一致,ETF交易价格取决于它拥有的一揽子股票的价值,即"单位基金资产净值"。
　　
　　ETF是一种混合型的特殊基金,它克服了封闭式基金和开放式基金的缺点,同时集两者的优点于一身。ETF可以跟踪某一特定指数,如上证50指数；与开放式基金使用现金申购、赎回不同,ETF使用一篮子指数成份股申购赎回基金份额；ETF可以在交易所上市交易。由于ETF简单易懂,市场接纳度高,自从1993年美国推出第一个ETF产品以来,ETF在全球范围内发展迅猛。10多年来,全球共有12个国家(地区)相继推出了280多只ETF,管理资产规模高达2100多亿美元。
　　

　　

海杉

研究表明,ETF在我国具有广阔的市场前景,不仅有助于吸引保险公司、QFII等机构和个人储蓄进入股市,提高直接融资比例,而且能够活跃二级市场交易,增加市场的深度和广度。

　　二、推出ETF的意义

　　1、贯彻落实国务院“9条意见”，推动证券市场的产品创新，并为今后包括指数期货在内的新产品推出打下基础；

　　2、通过扩大产品种类提高中国证券市场相对海外市场的核心竞争力；

　　3、通过ETF的规模交易进一步增强大盘蓝筹股的流动性；

　　4、顺应目前国际上指数化投资的市场潮流，ETF目前已成为历史上发展最快的金融产品，其数量从1993年3只基金8亿美元增加到2003年280只基金2100亿美元；

　　5、满足各方面投资者的市场需求，为中小投资者提供一个用小资金投资大盘的机会，为机构投资者提供新的套利模式。

　　

海杉

三、ETF优点

　　1、分散投资，降低投资风险
投资者购买一个基金单位的华夏-上证50ETF，等于按权重购买了上证50指数的所有股票。

　　2、兼具股票和指数基金的特色

　　1)对普通投资者而言，ETF也可以像普通股票一样，在被拆分成更小交易单位后，在交易所二级市场进行买卖。

　　2)赚了指数就赚钱，投资者再也不用研究股票，担心踩上地雷股了；但由于我国证券市场目前不存在做空机制，因此目前仍是“指数跌了就要赔钱。”

　　3、结合了封闭式与开放式基金的优点

　　ETF与我们所熟悉的封闭式基金一样，可以小的“基金单位”形式在交易所买卖；与开放式基金类似，ETF允许投资者连续申购和赎回。但是ETF在赎回的时候，投资者拿到的不是现金，而是一篮子股票；同时要求达到一定规模后，才允许申购和赎回。

　　⑴与封闭式基金相比：

　　相同点：同样可以在交易所挂牌交易，就像股票一样挂牌上市，一天中可随时交易
不同点：①ETF透明度更高。由于投资者可以连续申购/赎回，要求基金管理人公布净值和投资组合的频率相应加快。②由于有连续申购/赎回机制存在，ETF的净值与市价从理论上讲不会存在太大的折价/溢价.

　　⑵与开放式基金相比

　　优势：

　　①一般开放式基金每天只能开放一次，投资者每天只有一次交易机会(即申购赎回)；而ETFs在交易所上市，一天中可以随时交易，具有交易的便利性。

　　②开放式基金往往需要保留一定的现金应付赎回，而ETF赎回时是交付一篮子股票，无需保留现金，方便管理人作，可提高基金投资的管理效率。当开放式基金的投资者赎回基金份额时，常常迫使基金管理人不停调整投资组合，由此产生的税收和一些投资机会的损失都由那些没有要求赎回的长期投资者承担；而ETF即使部分投资者赎回，对长期投资者并无多大影响(因为赎回的是股票)。

　　4、交易成本低廉

　　虽然ETF在交易所交易的费用还没有最后确定，但估计不会高于封闭式基金的费用，这就远比现在的开放式基金申购赎回费低。

　　5、给普通投资者提供了一个当天套利的机会

　　例如，上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算。而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，由于交易所每15秒钟显示一次IOPV(净值估值)，这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化，因此，投资者可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF，获取指数当日盘中上涨带来的收益。

　　

海杉

四、ETF品种

　　上海证券交易所推出的上证50ETF，是上海证券交易所计划推出的第一只ETF。此后,上海证券交易所还将陆续推出上证180ETF、高红利股票指数ETF、大盘股指数ETF、行业ETF等。目前,上海证券交易所正和华夏基金管理公司一起为中国内地首只ETF的推出作最后的准备。

　　1、第一只ETF――上证50ETF
　　
　　上海证券交易所将上证50指数授权给华夏基金使用，华夏基金管理公司拔得头筹，成为中国第一个ETF的管理人。

　　华夏上证50ETF产品将采用完全复制法，紧密跟踪上证50指数，组合中的股票种类和上证50指数包含的成份股相同，股票数量比例和该指数成份股构成权重一致，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，在上证所上市交易后，其申购与赎回也将通过上证所系统进行。

　　整个ETF的运作，包括公开募集现金认购、公开募集股票申购、上市交易、申购和赎回、套利、投资组合管理、会计和估值、信息披露以及客户服务等9个环节。

　　此次ETF的发行，首先将采用现金认购和一篮子股票申购相结合的所谓“种子资本+公开发行”多阶段发行方式。现金认购经由交易所系统网上网下同时进行，分别适用于中小投资者和大额投资者，现金认购的方式主要是方便中小投资者和像保险公司这样不能直接买股置换基金的特殊投资者认购。在现金认购结束后，ETF即告成立，开始将现金买成组合需要的成份股，并按照上证50指数指数值的千分之一折算成单位净值，进行份额的标准化，依照2004年7月7日上证50指数923.86收盘点位，其每份单位净值应该为0.92386元。之后，基金将开放股票申购，这是为了方便上证50成份股持有者申购。

　　此外，一种名为集合创设的方式，也适合于证券公司利用股票申购方法和其他投资者合作，采取合规方式将库存股票转化为ETF，增加资产的流动性。在这一切程序结束后，ETF将申请在上证所上市，展开其日常的正常运作。

　　ETF申购赎回的基本单位初步设定为100万份单位，折合目前市值约92.38万元。由于股票停牌等原因，ETF的申购赎回还将引入现金替代模式，允许投资者在遇到股票停牌、成份股流动性差以及成份股调整时以不高于申购总值5%的比例进行现金替代。现金替代的溢价金额计算基础为单位股票的最新价，在正常交易时采用最新成交价，股价涨停时采用涨停价格，停牌且当日有成交时采用最新成交价，停牌且当日无成交时采用前收盘价。方案初步确定，基金管理人可以确定现金替代的成份股，基金管理人对现金替代合理出价，并及时处理因申购进入的现金。

　　除了靠股票现金红利和新股申购收益正向抵消外，基金管理人也将以尽可能低的作费用予以弥补，在正向因素收益超过基准3%时，基金收益将实行分配。ETF的申购赎回组合股票清单的披露内容，将包括股票名称、数量权重和预估现金余额，并标明可以用现金替代的股票及替代价格。这个信息每一交易日开盘前将通过上证所及华夏基金的渠道公开发布。单位基金净值(IOPV)的发布，上证所将会根据申购赎回清单中成份股的价格行情变动实时计算估值，并和交易数据一起通过卫星实时传送发布。

　　

海杉

五、ETF对证券市场的影响

　　1、对交易所而言：增加了市场的吸引力

　　ETF的推出，也使市场丰富了交易品种，完善了品种布局，有助于市场吸引更多具备实力的大盘蓝筹公司股票的加盟，有助于引导储蓄资金向证券市场的分流，有助于市场产品创新的进一步深入进行。

　　2、对投资者而言：增加了投资机会
　
　　作为指数化产品，ETF的交易，也为投资者提供了投资某一特定板块、特定指数、特定行业乃至特定地区股票的机会，那些以特定板块为目标的指数，除了继续发挥价格揭示作用外，将可以用作投资者的投资工具。而且，这种无现金管理的ETF，还可以极大地提高基金资产的使用效率，规避因应付经常性赎回不断调整组合而平添的交易成本和税负，有利于保护基金投资者的长期利益。

　　3、ETF交易对股票市场交易量的影响不确定，可能加大市场波动

　　具有赎回选择权的ETF的较大日交易量可能产生构成指数的基础股票的交易增加。然而，如果一些投资者运用这些股票作为跟踪总体市场运动的多样化组合的一部分，ETF交易可能减少基础股票的交易量。ETF对股票市场交易量和股指期货的交易量有增加与否的影响实证检验中，Park和Switzer(1995)、Switzer等(2000)、Lu和Marsden(2000)等人在不同的市场也出现不确定性的结果。

　　由于ETFs一般会采用程序交易机制，即一篮子地批量买入和卖出标的指数的股票组合，因此，在我国股票市场的标的股票组合容量还较有限的情况下，ETF的推出有可能加剧我国股票市场的波动，对股票市场产生“助涨助跌”作用。

　　4、ETF的推出与基金“封转开”的直接关联度不大

　　今年6月1日《基金法》正式实施后，我国基金“封转开”在法律上已经不存在障碍，但具体何时实施试点，我们以为，现在与其说是取决于管理层的态度，还不如说更取决于市场是否走好。在市场行情走好的过程解决这个历史问题是我们目前的看法。
5、ETF对现有的或者正发行的开放式基金的影响不大

　　尽管ETF具有兼封闭和开放的优势，但因其为指数化投资基金品种，因此，ETFs的推出，与开放式股票型基金等品种的在申购赎回上的冲击并不大，可能更多地仅仅是对开放式指数化基金品种构成一定冲击。

　

海杉

　六、ETF在全球的发展

　　自从1993年美国推出第一个ETF产品以来,ETF在全球范围内发展迅猛。2002年,全球280只ETF管理的资产为1416亿美元；而2003年，281只ETF管理的资产却增加到2100亿美元。

　　成熟市场的资产管理业一直有这样一个理论，即长期来看积极投资很难战胜市场，其长期绩效要低于市场的平均水平。以美国市场为例，1984－1994年间，积极股票基金尽管取
　　
　　得了12.15％的平均年回报率，但仍低于SP500指数年均14.33％的回报率。在我国已有指数基金运作的背景下，有业内人士指出，在交易便利性、信息透明度和费用成本上，不用现金申购赎回、实时揭示净值的ETFs，具有不可替代的市场地位和作用。

　　国内首只ETF开发大事记

　　1、2001年，上证所战略发展委员会研究产品创新时，提出最初的ETF设想。由于缺乏合适的指数，当时曾考虑以现金模式进行。
　　
　　2、2002年初，针对国有股减持的方案设计，华夏基金管理公司开始了交易所交易基金ETF(ExchangeTradeFunds)的基础研究工作。
　　
　　3、2002年4月，华夏基金管理公司与上海证券交易所国际发展部的建立了交流ETF研究成果的联系。
　　
　　4、2002年7月1日，上证所推出上证180指数。
　　
　　5、2002年8月，应上海证券交易所的邀请，华夏基金管理公司参加了上证所在青岛举办的“上证180ETF设计方案研讨会”，并就ETF的方案设计做了专题发言。
　　
　　6、2002年10月，华夏基金管理公司向证监会基金部及上海证券交易所国际发展部提交了ETF的专项研究报告：《上证180ETF总体规划》。
　　
　　7、2002年11月，华夏基金管理公司与中国银行、国泰君安证券公司联合进行了ETF的市场需求调查活动，有关调查结果已提交上证所。
　　
　　8、2002年12月，华夏基金管理公司专程拜访上海证券交易所，和国泰君安证券公司一同就华夏基金管理公司设计的ETF产品与业务方案向“上海证券交易所暨中国证券登记结算公司上海分公司ETF联合研究小组”进行了专项报告。
　　
　　9、2003年1月，华夏基金管理公司参加了由上证所在浙江嘉兴举办的ETF产品方案研讨会。
　　
　　10、2003年4月，上证所向证监会报告ETF进展，报送《关于尽快推出交易所交易基金的报告》。
　　
　　11、2003年上半年，华夏基金管理公司向上证所提交了多份研究报告。
　　
　　12、2003年6月，应上证所邀请，参加了上证联合研究计划，并向上证所提交了专题报告《上证180ETF发行模式与运作管理研究》。另外，2002年至2003年，华夏基金管理公司博士后科研工作站的张玲，在上证所实习期间，参与了ETF项目的研究工作。
　　
　　13、2003年10月，华夏基金管理公司与道富银行、道富环球投资咨询公司签订技术合作协议。
　　
　　14、2004年1月1日，上证所推出上证50指数。
　　
　　15、2004年1月，华夏基金管理公司参与上证所ETF投资管理人招标并获得首批合作人资格。
　　
　　16、2004年4月，上证所正式申请开发ETF。
　　
　　17、2004年6月ETF获国务院认可、证监会核准。

知行合一

值得研究的课题

why5421

很好，正要研究的问题，是不是真的从此只要是判断对大盘的趋势就能赚钱

左手剑

属于股指期货?

交易

Originally posted by 左手剑 at 2004-7-8 05:34 PM:
属于股指期货?

是呀，这个东东怎么交易呀？是股票那样，1：1的实赔实挣，还是期货那样子的。

左手剑

股指期货对二级市场可是利空啊

拖拉机

里面提的套利一直不懂
在一级失常申购的，可以在二级市场里抛出？？？
还有就是费用低廉是只哪种情况的市场？

hardly

期货,ETF能否做空？好想不能吧！

byplay

感谢，及时雨啊！

jinyue

但是ETF在赎回的时候，投资者拿到的不是现金，而是一篮子股票；

？

六月飞雪

上证所获准推出ETF

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2004年07月08日 10:35  天信投资



　　上海证券交易所７日宣布，经国务院同意，中国证监会已正式批准上海证券交易所推出交易型开放式指数基金(ＥＴＦ)。上证所有关负责人表示，上证所于２００３年成立了ＥＴＦ小组。此后，上证所反复开展研究论证和市场调查，完成了ＥＴＦ的产品方案和技术方案设计。这位负责人认为，适时推出ＥＴＦ不仅有助于解决当前中国基金市场发展过程中遇到的一些难题，而且对发展完善中国证券现货市场也将产生积极而深远的影响。他表示，今后一段时间，上证所将认真做好各项准备工作，加紧准备和调试相关的技术系统，制订交易型开放式指数基金的具体业务规则，进一步完善风险监控制度，以确保首只交易型开放式指数基金的顺利推出。(上海证券报　7月7日)
　　
　　天信点评：研究表明，ＥＴＦ在中国具有广阔的市场前景，不仅有助于吸引保险公司、ＱＦＩＩ等机构和个人储蓄进入股市，提高直接融资比例，而且能够活跃二级市场交易，增加市场的深度和广度。但是，由于近期股市继续调整，短线来看，该消息对市场属于偏中性的消息，难以对市场产生积极影响。中长期的积极影响有待进一步观察。

六月飞雪

ETF指月可待

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2004年07月08日 10:39  皖建投资



　　为保证ETF的成功推出,抓住金融创新的有利时机,上海证券交易所于昨日在杭州主办了"新产品、新机遇------上证50ETF大型推介会",推介国内第一只ETF------上证50ETF产品。上证所总经理朱从玖在作大会发言时表示,国务院九条意见的发布,为资本市场的创新创造了极好的政策环境。而ETF的获准推出拉开了证券市场产品创新的大幕。

　　上海证券交易所副总经理刘啸东介绍了ETF开发的有关情况。他认为,ETF的推出,有助于提高上海证券市场的核心竞争力,满足中小投资者购买大盘股,分散风险的需要,同时也为机构投资者提供了崭新的盈利模式,为未来创新奠定了基础。

　　来自基金管理公司和证券公司的有关专家重点研讨了ETF的运作模式、ETF的赢利模式以及券商参与模式等,他们对上证所适应市场需求推出ETF创新产品表示极大的欢迎。业内人士认为,中国证券市场发展到现在,迫切需要有新产品来推动市场的进一步发展。ETF的推出,为市场参与各方提供了新的交易品种,创造出了新的机遇。(上海证券报7月8日)

点评：
　　进入2004年管理层关于拓展市场品种，充裕市场资金作出了很多努力与实践。中小板的开设以及发行基金量的猛增都是其验证。ETF基金作为世界范围内新兴不久的基金，本次的推出，也是其活跃市场的一个重要手段与方式。该种基金主要是以证券组合与基金单位的交易为主，是我国证券市场前所未有的一种新品种，将为大宗交易等带来很大的便利和节约相应的成本，将为活跃市场作出很大的贡献。

六月飞雪

掀开首只ETF产品面纱

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2004年07月08日 11:46  证券时报



    ETF-交易所交易基金 (Exchange Traded Fund)是指在交易所交易的开放式基金。它既可以在交易所上市交易，又可以申购赎回。

    酝酿已久的ETF终于解盅，华夏基金管理公司拔得头筹，成为中国第一个ETF的管理人。通过华夏基金管理公司昨日向大众展示的产品方案要点可以发现，即将推出的“华夏上证50ETF”已克服了过去在法规和技术上的困难，产品已趋于成熟。

    华夏上证50ETF是一只跟踪上证50指数的指数基金，但它的交易方式与以往任何一只指数基金都大不相同。普通的开放式指数基金用现金进行申购赎回，投资者申购赎回的价格都只有在股市收市后才能知道。而ETF则是用一篮子股票进行申购，赎回的也同样是一篮子股票，具体到华夏上证50ETF就是用一篮子上证50指数的成份股进行申购。与此同时，投资者还可以像现在买封闭式基金一样，在交易所市场买卖ETF基金，交易所每15秒提供一次IOPV(基金净值估值)，投资者可以即时了解基金净值情况并根据这一净值估值来交易。

    ETF具有交易成本低廉的优势。据介绍，虽然华夏上证50ETF在交易所交易的费用还没有最后确定，但估计不会高于封闭式基金的费用，这就远比现在的开放式基金申购赎回费低。

    提供套利机会是这一产品的另一特点。根据华夏上证50ETF的设计，基金申购赎回的基本单位是为100万份单位，目前的市值约为100万元。因为金额要求相当高，一般只有机构客户或有相当实力的个人投资者可以参与；普通的个人投资者则直接在二级市场上买卖。由于存在按净值申购赎回和二级市场两个不同的市场，套利机会也因此产生。

    ETF在国际上都算是一个新兴基金产品，在中国更是一个很陌生的概念，交易机制的复杂足以使老百姓望而却步。其实，对于普通投资者而言，完全可以把它看作一个普通的指数基金，所不同的是，以前的开放式指数基金是在银行进行申购赎回，而现在的ETF是在交易所挂牌交易，就像封闭式基金一样。此外，ETF还给普通投资者提供了一个当天套利的机会。例如，上证50在一个交易日内出现大幅波动，当日盘中涨幅一度超过5%，而收市却平收甚至下跌。对于普通的开放式指数基金的投资者而言，当日盘中涨幅再大都没有意义，赎回价只能根据收盘价来计算。而ETF的特点就可以帮助投资者抓住盘中上涨的机会，由于交易所每15秒钟显示一次IOPV(净值估值)，这个IOPV即时反映了指数涨跌带来基金净值的变化，ETF二级市场价格随IOPV的变化而变化，因此，投资者可以盘中指数上涨时在二级市场及时抛出ETF，获取指数当日盘中上涨带来的收益。

    据了解，华夏上证50ETF的具体方案正在报批中，方案在税收、交易费用、交易方式、分红等方面都与以往的基金不同，对于这样一个新产品，市场可能还需要一段时间来消化和学习。

六月飞雪

中国资本市场引入交易所交易基金(ETF)的可行性分析

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2004年07月08日 10:15  国研网金融研究部



    交易所交易基金 (Exchange-traded Fund， 简称ETF)是国外资本市场近十年以来最成功的金融创新之一，是资产组合管理理论在实际应用中最为引人注目的案例之一。目前，我国的上海证券交易所、以及部分券商和基金管理公司都在进行ETF的研究和论证工作，这为交易所交易基金在我国的发展做好了技术上和理论上的准备。而且《证券基金投资法》的实施，以及与之配套的《基金销售管理办法》、《证券投资基金募集运作管理办法》等一系列措施的出台，也为基金产品的创新提供了法律保障。

    目前，证监会已经批准了深交所的上市交易开放式基金(Listed Open-ended Fund，简称LOF)的方案。该方案已经移交国务院，等待进一步的批准。作为交易所交易基金的初级产品，LOF具有与交易所交易基金相同的交易模式，虽然它不具备“做空”机制，也不一定依托指数单位，但仍然可以说，LOF是现阶段我国的法律和监管条件下ETF的一种变通。LOF的推出意味着我国资本市场已经打开了传统基金的壁垒，为交易所交易基金进入中国资本市场迈出了实质性的一步。交易所交易基金不仅可以满足投资者和基金管理公司的投资需求，更可以加强和推动我国资本市场的改革和发展。

    一、交易所交易基金的概念和优势

    (一)概念

    交易所交易基金(Exchange traded fund，简称ETF)是一种新型的指数投资工具。它通过复制指数的投资组合以及一揽子证券与基金单位之间自由交换的运作方式，保证资产净值与指数作同步波动。同时，通过二级市场挂牌交易与一级市场申购、赎回之间的套利机制，保证交易价格贴近净值，从而使得交易价格与资产净值一同跟踪市场指数波动。要达到这一投资功能，客观上要求ETF与标的指数的收益率非常相近，或者说使ETF与标的指数之间的跟踪误差足够小。

    (二)ETS相对于传统基金产品的优势。

    交易所交易基金作为一种开放式证券投资基金产品，能够按照股票的买卖方法交易，交易费用一般不超过千分之五。通过特殊的交易安排，交易所交易基金一方面可以消除封闭式基金的折价现象，另一方面比开放式基金的交易费用更低。与传统的基金相比，交易所交易基金具有独特的优势。

    1、可以连续交易和做空。

    开放式基金产品的报价是来自于净值的，因此投资者一天只可以买卖基金单位一次。相反，交易所交易基金可以连续交易。而且，交易所交易基金还可以做空。

    2、可以减少基金管理人的税收支出。

    交易所交易基金还可以带来税收上的优惠。当传统基金被赎回时候，基金必须卖掉股票来满足赎回者的要求。这必然引起大量的资本所得税。这笔税金则由股票的持有者——基金管理人来支付。相反，当小投资者想要赎回他们的交易所交易基金，他们只需要卖掉他们的股票给其他的交易者而不需要基金去卖掉任何的对应的资产组合。因此这种赎回并没有引起任何的基金管理人的股票销售，也就不需要支付任何的资本所得税。

    3、手续费更加便宜。

    购买交易所交易基金的投资者只需要通过经纪人来买卖而不是直接通过基金购买。因此，基金省去了直接面向小投资者营销的费用。这种费用上的减少也可以解释成为管理费用的降低。比如说，巴克利对于其发行的标准普尔500指数的交易所交易基金收取每年净资产值9个基点(0.09%)的年费，而先锋集团就要对于其所发行的标准普尔500指数的共同基金收取相对净资产值18个基点(0.18%)的年费。

    4、增强市场的流动性。

    因为其多元的套利模式保证了交易所交易基金在不同的市场情况下都能保持交易的活跃性。当经济不断向前发展的时候，证券指数攀升，交易所交易基金就会获得与指数相对应的资本收益率。当大盘波动幅度很大的时候，交易所交易基金就会通过指数涨跌进行短线作，获取指数波动带来的价差收益。

    二、交易所交易基金的发展历程及现状

    1、交易所交易基金的发展历程。

    指数化投资的产生是基于马科维兹于1952年提出的投资组合理论。初期的产品为指数共同基金，但到了上世纪八十年代后期，投资人开始改进指数共同基金的缺点，提出了交易所交易基金的产品构想。1989年，第一支交易所交易基金诞生于加拿大多伦多股票交易所。

    1993年1月，美国市场上第一只交易所交易基金——SPDR (Standard&Poor’s Depository Receipts)发行成功，并正式在美国股票交易所(Amex)挂牌交易，交易所交易基金正式进入资本市场。初期的交易所交易基金因为产品品种单一，资本扩容缓慢，在最初的7年时间里一直没有较大的发展。1999年，交易所交易基金开始被投资者广泛关注，成为了焦点投资产品。美国股票交易所(Amex)因此成为全球ETF发行和交易的基地。

    表1 主要交易所交易基金的发起人

    发起人                产品名称
    巴克利国际投资者       iShares
    美林集团               Holders
    道富/美林集团      Select Sector SPDRs
    先锋集团              VIPER[1][1]

    资料来源：凯伦达摩托，“交易所交易基金给投资者更多新的选择。但是数据很难发掘”。[2][2]

    2、交易所交易基金的现状。

    目前，除美国交易所和加拿大多伦多交易所之外，中国香港、德国、荷兰、瑞士、英国、日本、新加坡、韩国、中国台湾与澳洲都有相应指数的ETF产品。截至2003年9月，全球共269只ETF于28个国家或地区交易，总规模达1,767亿美元。

    目前美国的交易所交易基金市场最为成熟。美国的ETF只数、类型及资产规模也位居首位，其资产规模占全球的67.8%。

    香港的盈富基金是美、加市场以外的第一只ETF。作为香港政府出售其所持有的恒生成份股的工具，盈富基金建立了申购赎回下单交割制度和持续发售机制。香港还利用“Pilot program”系统推出了iShare MSCI中国。

    然而，其他市场的交易所交易基金的发展却受到了诸如监管条件、管理水平、交易模式和产品开发能力等方面的限制。欧洲市场主要是因为自动化证券买卖机制和分散监管导致了ETF较高的管理和交易费用。日、韩ETF市场由于多档ETF追踪同一指数，导致了ETF之间的套利运作风险。而基金事务处理机构经验欠缺和交割日会计制度也是日、韩市场的交易所交易基金运行不畅的主要原因。澳洲市场则由于税法的限制，使得投资者缺乏投资ETF的热情。

    通过对全球范围内现有的交易所交易基金现状的分析，不难发现，作为一种基于指数的衍生金融产品，交易所交易基金要求完备的监管制度、成熟的法律体系、高超的从业机构研发能力以及发展完善的市场与之相配套。交易所交易基金在美、加以及香港市场的蓬勃发展映证了这是一种适用于成熟市场的产品。在新兴市场发展交易所交易基金并非易事，因此解决我国当前条件下面临的法律、税收、监管、市场环境问题是引入交易所交易基金必须要进行的现实准备。

    同时，我们必须看到，美交所ETF依托远东市场指数的产品在近年来的不俗表现。美交所的ETF产品分为本土ETF与国际ETF，本土ETF是依托本土的法律环境、交易交割系统，追踪本地指数的ETF产品。国际ETF则主要是以美国的法律环境为基础及在美国的ETF平台上运作，但追踪国际指数(即投资于美国境外股票)的产品。如下表所示，从收益角度考虑，在最近的一年中，有较多的国际ETF获得了很高的回报率。在全球表现前十名的交易所交易基金中，7支交易所交易基金都是追踪远东的日本和除日本外的新兴市场。前十名的交易所交易基金的平均回报率在去年一年中更是达到了54.61%。

    表2 欧美市场表现前十名交易所交易基金回报率统计(2003年5月27日——2004年5月27日)

  基金名称                              基金品种      3个月市场   一年市场
                                                      回报率       回报率
  iShares高盛网络                       特别技术       -21.59%      66.79%
  iShares摩根史坦利澳洲指数             欧洲股票         9.06%      63.99%
  iShares标准普尔/日经150指数           日本股票         4.13%      60.02%
  iShares摩根史坦利日本指数             日本股票         4.97%      58.22%
  iShares摩根史坦利瑞典指数             欧洲股票         2.09%      51.57%
  iShares摩根史坦利韩国指数       远东地区除日本市场    -2.75%      51.14%
  iShares摩根史坦利新兴市场指数         多元新兴市场    -5.72%      50.90%
  iShares摩根史坦利新加坡指数     远东地区除日本市场    -3.63%      49.63%
  iShares摩根史坦利台湾指数       远东地区除日本市场    -8.59%      48.04%
  iShares摩根史坦利巴拉圭指数           欧洲股票        -3.59%      45.75%

    资料来源：雅虎财经

    三、中国引入交易所交易基金的现实需求

    从产品创新的角度看，ETF作为一种较为基础层次的衍生证券，可能成为国内资本市场创新的突破口，并为更复杂产品的创新积累经验。推出ETF可进一步完善证券市场机制，推动产品创新，解决封转开问题及国有股减持的难题，有利于指数化投资方法和长期投资理念在中国的发展。

    1、交易所交易基金有助于减轻开放式基金赎回压力和封转开的压力。

    ETF采用股票赎回的方式能在一定程度上避免对基金管理的冲击，提高资金的利用效率，克服开放式基金赎回的资金压力。由于目前我国开放式基金投资的股票品种比较单一而且集中，一旦发生大批量赎回，定会给二级市场带来很大的冲击，从而带来较大的市场风险。

    引入交易所交易基金的实有证券设立和赎回制度对我国目前存在的“封闭式基金转开放式基金”问题有着实质性的推动意义。而且交易所交易基金的一级市场和二级市场跨市场的套利也可以解决长期困扰封闭式基金投资者的价格贴水问题。

    目前我国总共有54只封闭式基金，其中，基金兴业将于2006年11月14日率先到期，另外将有19只基金在2008年前到期，涉及110亿份基金单位。一旦封闭式基金转为开放式基金，二级市场的“赎回风暴”不仅会使得基金资产和基金价值大幅缩水，而且会使得二级市场股价受到冲击。但如果赎回的不是现金而是股票，整个市场影响就要小得多。

    2、交易所交易基金可能成为国有股退出的一个渠道。

    交易所交易基金可以成为国有股减持的一个新渠道。通过将需要减持的一揽子股票设计为ETF形式进行交易，然后在一定时间内，只接受申购不接受赎回，让市场有足够时间消化国有股减持的影响。然后使得这一揽子国有股实现流通变现。

    香港地区的“盈富基金”即为解决政府减持股票的一个很好的实例。亚洲金融危机期间港府为稳定市场大量购买了恒生成份股，后来的减持就是通过ETF形式的盈富基金逐步进行的，避免了集中卖股对市场的强烈冲击。 通过资产组合的方式把市场多方面利益捆绑在一起，可以为长线投资的投资者提供分享经济发展成果，分散投资风险的工具。

    四、中国发展交易所交易基金已经具备的条件及尚需注意的问题

    (一)开发交易所交易基金的指数体系和登记结算能力已经具备

    1、开发交易所交易基金的登记结算能力已经具备。

    ETF产品的进入和正常健康发展，要求一套高效安全的同时兼顾一级市场和二级市场的登记结算系统和丰富的相关经验。登记结算分别针对基金资产和基金份额两个方面。就资产结算而言，即对于ETF所投资股票的登记结算；中国证券市场目前所使用的登记结算系统具有国际先进水平，能够满足ETF资产登记的要求。

    对于ETF基金份额的登记结算而言，虽然同时涉及到一级市场和二级市场，中国目前还没有能够同时满足两级市场要求的系统。但是中国资本市场并不需要开发一套全新的登记结算系统，只需要针对ETF的要求将全国统一开放式基金登记结算系统和二级市场封闭式基金登记结算系统两套系统兼容在一起。目前，即将在深证所推出的LOF产品就是采用中国证券登记结算公司的TA(登记过户)系统作基金的登记结算，以支持网下申购、赎回和交易所市场交易的两大系统登记结算工作的统一，也能够同时满足两级市场的要求。

    2、开发交易所交易基金所具备的指数体系已经具备。

    ETF是一种依托指数配置资产的基金产品，其资产组合往往是针对某个行业、某个板块，根据其基金的投资理念和基金性质，而构建的投资组合。开发ETF产品必须具备客观、完整、权威的指数体系。目前，中国资本市场上已有一定数目的指数，其中上证指数13种，深证指数31种。而且，随着价值投资理念在中国市场的发展，板块投资理念也已形成，例如能源板块、中小企业板块、金融板块等。完备的指数体系和成熟的“板块投资”的观念为ETF的设计提供了基础。

    (二)中国资本市场的运作机制和法律环境尚不能满足交易所交易基金的运行要求

    由于交易所交易基金是建立在实有证券的基础上进行申购和赎回、买空和卖空连续交易的资产组合投资工具，其本质要求市场具备做空机制，允许T+0连续交易，并且可以非交易过户。ETF通过在两个交易市场之间进行套利交易保证了ETF价格迅速回归其净资产价值的能力。T+0的交易制度保证了这种对冲交易的时效性，提高了套利机制的效率。同时，ETF的非交易过户机制能够有效降低管理费，提高跟踪度，保证两级市场共存。

    然而，目前我国的市场运作机制和法律体系尚不能满足交易所交易基金以上要求。这是由我国资本市场的发展现状所决定的。我国的资本市场目前还处在不成熟的阶段，缺乏很好的抵御风险的能力。我国目前采取的限制卖空机制、T+1谨慎交易机制以及限制非交易过户机制，一定程度上降低了金融产品的流动性，抑制了套利交易的投资者和投机者的参与，但是对于发育还不太成熟的市场起到了必要的保护作用。在引进 ETF之前，中国资本市场必须针对ETF的特殊要求对现有法律法规进行修订、豁免和增补。另外还需要制定ETF设立、运作、交易、管理及信息披露等方面的细则条款。

    (三)推出LOF是现阶段市场条件下的现实选择

    在当前证券市场的环境下，推出类似ETF的LOF产品是适应现行市场运行环境和法律规定的现实选择。LOF基本采用ETF的交易方式，即二级市场挂牌、一揽子股票交易方式，但不一定采用指数投资方式，不具有卖空机制，其实质是现行法制和运行条件下的变通产品。

    LOF由于可以像买卖封闭式基金一样通过深交所交易系统在股市买卖已存在的开放式基金份额；也可以通过基金的代销或直销网点进行申购赎回，打破了传统基金的壁垒。LOF通过一级市场和二级市场的套利交易，保证了基金价格与其资产净值价格的高度趋同，保证了运作的高效。

    LOF的交易所交易方式大大提高了基金的管理效率，降低了交易费用。买卖LOF基金单位的交易如是通过交易所进行，双边的最高费用为0.5%；而这一交易如果是通过银行等一级市场，则平均高达1.5%。另外，通过电话、网络等现代通讯手段，在交易所交易远比在银行面对面柜台式交易服务效率要高。

    在LOF产品推出的前提下，随着中国资本市场法律、监管、税收和运作机制的完善，ETF必将成为基金产品创新的发展方向。在证券市场盈利空间日益缩小的环境下，交易所、基金管理公司和券商将受益于交易所交易基金的推出。对于交易所来说，可以增加交易量，保证基金产品的流动性，从而增加收入；基金管理人则可以发掘新产品，倡导指数化投资和长期投资的投资理念；券商也可以通过新业务增加经纪业务收入。总之，ETF在金融创新的同时，还将促进中国资本市场不断完善自身的交易机制。