这个资本运作倒是有点意思?

闹心

这个资本运作倒是有点意思?

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：闹心 浏览：5066 回复：6

武钢股份今天发布公告:实施增发,增发总数不超过20亿股,其中12亿股由武钢集团公司认购,面向公众发行不超过8亿股.

武钢股份目前的总股本是250867.6万股,增发比例不足40%,而现有净资产2.402元/股;公积金0.845元股,合计3.247元/股,增发后摊薄每股现价应为2.32元/股左右,而武钢集团公司仅用一元买得.虽然买的是法人股,但用一元钱买得获利番了倍.

且不说流通股股东按什么价购买.再来说说武钢股份增发的资金主要是用来购买武钢集团的几个优质资产,既是优质资产,势必要优质优价,而评估结果流通股股东何能说得清.

这一进一出武钢集团公司可算是要赚得冒油了.这就是上市公司的资本运作?

公告一出,今日600005的股价随大盘在幅下跌,或许正是众多机构对该这种运作方式的回应吧?

但是,我个人认为,这些资本运作中明堂,实在是与我们散户投机者没什么关系.我们要关心的是该股增发后整体优势,可能对股价走势的影响.
附相关报导:

公司增发不超过200000万股A股,申购日为2004年6月18日
    参考: 上海证券报  时间: 2004.06.14
    武汉钢铁股份有限公司本次增发新股已获得中国证券监督管理委员会证监发行字[2004]88号文核准。
    本次发行总量不超过200000万股，其中向社会公众公开发行股票不超过80000万股，为可流通的社会公众股，采用在询价区间内，网上、网下同时累计投标询价的发行方式；向武汉钢铁(集团)公司定向增发不超过120000万股国有法人股，该部分股份暂不上市流通；本次发行的股票为人民币普通股，每股面值1.00元；本次发行将向原社会公众股股东优先配售。原社会公众股股东最大可按其股权登记日2004年6月17日收市后登记在册的持股数量以10：6的比例行使优先认购权。本次向社会公众公开发行的股份不预设网上、网下发行数量比例，不设回拨机制。如获得超额认购，则除去原社会公众股股东优先认购权部分的获售申购获得足额配售外，其他获售申购将依照网上、网下配售比例趋于一致的原则进行发售；申购日为2004年6月18日；原社会公众股股东行使优先认购权的专用申购代码为“731005”，申购简称为“武钢配售”；其他社会公众投资者网上申购代码为“730005”，申购简称为“武钢增发”，每个股票账户的申购数量上限为99999000股。


收购完成之后武钢质变

    武钢股份（600005）增发于2004年5月25日顺利过会。武钢股份此次增发新股，用以收购大股东拥有的钢铁主业资产，收购完成后武钢集团将基本实现整体上市。公司计划以定向增发和公募增发相结合的方式，增发不超过20亿股，其中向大股东武钢（集团）公司定向增发不超过12亿股（60％），流通股增发不超过8亿股（40％）；筹资额不超过90亿元。但从目前公司的股价看，如果增发的价格在6.00元左右，增发将在15亿股左右，增发后总股本为40亿股左右。
　　典型的大盘蓝
　　筹收购完成后，武钢股份将不再是简单的加工型公司，而是一个拥有完整生产流程、资产规模庞大的特大型钢铁公司。
　　公司的生产能力由目前的160万吨（全部是冷轧板）提高到800万吨以上，而且产品种类更加丰富，成为仅次于宝钢股份的第二大钢铁上市公司。收购后，武钢股份拥有炼铁、炼钢等上游工序，将充分享受整个生产流程所带来的利润，公司的毛利率将提高。同时，以前由集团公司提供热轧板作为原材料、产品大部分销售给集团公司等大量关联交易将不再存在。完成收购后的武钢股份，其多项指标将与中国联通、招商银行、宝钢股份、长江电力、华能国际等公司接近，排在沪深两市上市公司前列，成为真正意义上的大盘蓝筹股，对机构投资者具有较强的吸引力。预计有很多机构投资者会将武钢股份列于资产配置。
　　板材受调控影响小
　　今年4月份，国家加强了宏观调控力度，货币政策也适度从紧，对钢铁行业产生了较大的影响。建筑类钢材市场价格呈垂直下跌走势，目前接近生产成本价。
　　而根据中国钢铁工业协会在2003年9月份完成的2005年和2010年我国钢材需求预测，尽管到2005年，我国的板材生产能力有较大的增长，但国内供需局面不会发生根本性的改观。因此我们判断，薄板价格大幅下挫的可能性较小，应维持在高位盘整运行。而完成增发后，武钢产品以板材为主（其中冷轧薄板185万吨，热轧板400万吨，硅钢片60万吨），所以受国家调控政策影响较小。薄板在我国是供不应求的产品，受进口板材冲击较大。对中国板材出口大国如俄罗斯、日本和韩国等国家经济开始复苏，他们国内板材消费量大幅上升，对我国的出口压力大大减轻；今年年初以来国际薄板价格不断走高，高出国内市场价格；同时，运输成本大幅上升。5月20日，宝钢宣布，今年第三季度价格在第二季度价格基础上再度提升。宝钢作为国内最大板材生产公司，对板材市场价格有很大的主导作用，其提价决定也可减少对武钢业绩增长的疑虑。
　　具有投资价值
　　由于被收购的钢铁资产公开披露的信息不多，我们无法对收购后公司盈利作出精确预测，但通过与宝钢股份和马钢股份2003年主要经营指标的对比，我们可以大致预测公司的利润。
　　我们分析，武钢集团公司2003年钢材产量在650万吨左右。2004年，容量为3200立方米的6号高炉将建成投产，炼铁、炼钢能力大大提高；2003年4月份投产的二热轧（该项目的二期工程已于今年4月全部完工）的生产能力在今年将得以释放；经过技术改造后的冷轧厂产能也将扩大，因此，2004年公司的钢材产量将提高到800万吨以上。2005年，钢材产量将突破1000万吨；2006年二冷轧投产后，公司钢材综合生产能力将在1300万吨以上。未来几年将是公司发展的黄金时期。
　　根据一般经验，从产品结构和产品生产规模看，武钢的盈利能力应在宝钢股份之下，而在马钢股份之上。宝钢股份的综合实力要强于武钢，公司的净利润要高于武钢。但从目前武钢股价来看，增发后武钢股份的总股本在40亿股左右。而宝钢股份的总股本为125亿股，是武钢股份的3.1倍，因此，武钢股份的每股收益应该超过宝钢股份。
　　特别需要说明的是，由于武钢收购集团公司的主体钢铁资产是已经投产的、实实在在开始盈利的资产，而不是盈利能力具有不确定性的在建工程，因此，衡量武钢的投资价值不能仅仅用半年的账面利润（假设收购集团公司主体资产在2004年6月份完成），用整体资产全年的盈利能力来评估武钢的投资价值更为全面。收购完成后公司的股本扩张能力增强。公司在2003年年报中承诺“如公司上半年完成新股增发和钢铁主业收购，拟进行中期分配”。报表显示，公司所剩现金不多，因此进行转增的可能性较大。另外，从目前价格看，参与增发将有一定的套利空间。总之，预计完成资产收购后，武钢股份业绩在未来两年有较大幅度的提升，具有较大的投资价值。

[ Last edited by 闹心 on 2004-6-15 at 17:13 ]

wqwyt

同股同权就是价格不同（高)

lgithz

妈的，都是圈钱的闹剧！

乐悠悠

钢铁高端产品的引领者

　　翻开武钢的发展史,这是一段恢宏壮丽的钢铁奏鸣曲：
　　第一乐章-----1958年正式投产。成为新中国成立后兴建的第一个特大型钢铁联合企业；
　　第二乐章———1999年走入资本市场。武钢股份从武钢集团中组合优良资产上市并飞速发展；
　　第三乐章———2004年钢铁主业整体上市。武钢股份增发新股不超过20亿股，用以收购武钢集团的钢铁主业。由一家钢材加工企业转变为拥有炼铁、炼钢、轧钢等完整钢铁生产工艺流程的大型钢铁联合上市企业；
　　第四乐章———走向蓝筹旗舰。武钢股份这一证券市场的绩优蓝筹股将以全新的面貌创造出更加辉煌的业绩。
　　——— 题 记
　　产品开发篇
　　———“人无我有，人有我优，人优我特，人特我新”的差异化战略，把不断提高“双高”产品市场占有率的理念牢牢刻在了自己的旗帜上，带来了武钢产品的精品方阵和名牌集群：
　　■ 80％的钢材产品为市场紧俏的板材；
　　■ 冷轧取向硅钢片和高牌号冷轧无取向硅钢片为国内独家生产；
　　■ 国内拥有冷轧及涂镀板和冷轧硅钢全部产品的唯一生产厂家；
　　■ 国内热轧板卷产品最全、最大的供应商；
　　■ 将在国内独家生产全系列轿车用板；
　　■ 将成为世界最大单体硅钢片生产厂家。
　　“双高”产品已占武钢总产量“半壁江山”
　　充分发挥科技创新优势，以市场需求为导向，实施“差异化”战略，重点开发“双高”产品，不断优化品种结构，是武钢长期以来始终坚持的产品市场方针。仅2003年,该公司新试新推的产品合同就达到98.81万吨，其中“双高”产品的比例占到了51.8%。
　　以高性能耐火耐候建筑用钢的开发为例：
　　众所周知，以往的建筑钢结构有许多致命缺点，如不能承受大线能量焊接，不耐火、耐蚀性差、防护成本高等。且钢结构的抗火灾软化能力很差，耐火极限仅约10分钟，在350℃时就失去安全性。人们至今难以淡忘美国"9?11"事件的惨痛记忆。300多米高的世贸大厦仅在40分钟内就轰然倒塌，数千生灵葬身火海。其重要原因之一，就是建造这栋大厦之时,世界上还没有高性能的耐火耐候钢。
　　近年来，随着我国国民经济的高速发展，国内高层、超高层、大跨度、轻钢轻板等高参数建筑日益增多，对高性能建筑用钢的需求也日益迫切，但由于国内建筑钢板的生产一直停留在低水平阶段，我国高性能建筑用钢板基本依靠进口。
　　2001年10月，武钢独家炼成高性能耐火耐候钢。这一填补世界空白的“王牌钢种”一露面，便攫住了冶金界、建筑界的目光。检验结果表明，这种钢抗大气腐蚀性能为普通钢材的2到8倍。在摄氏600度下的屈服强度不低于室温的2/3，摄氏1080度条件下可保持两个半小时不屈服。两院院士、国家自然科学基金委员会主任师昌绪率专家组对这一钢种进行了鉴定。鉴定结果称，该钢种集高耐火性、高耐侯性、高 Z向性能和能承受大线能量焊接于一体，填补了国内空白，属技术首创，其技术性能指标达到国际领先水平.
　　如今，武钢开发生产的4大系列共计12个高性能建筑用新钢种，其抗拉强度级别分别为400、510、590MPa，武钢不仅有自主知识产权，还获得了国家发明专利。这些钢种目前已成功应用于中国残疾人体育艺术培训基地及北京国家大剧院等重大工程。
　　武钢三炼钢厂是引进国外先进技术建设起来的具有世界一流水平的现代化钢厂，可冶炼深冲汽车板钢、高强度海洋平台钢、石油管线钢、高强度船板钢、耐腐蚀钢等多种高技术含量的新钢种。投产以来炼钢品种已达248个，大部分技术质量指标已达国际一流水平。
　　在吸收引进国际先进技术建新项目的同时，武钢还不断采用先进技术淘汰落后的生产工艺，适时地对第一炼钢厂实施了“平改转”，实现了全连铸工艺，极大地改善了武钢的工艺构成，为企业开发新钢种打下了良好基础。近年来开发生产的钢帘线、冷镦钢、高级弹簧钢等16个系列、77个品种，成为市场上的抢手货。
　　精品名牌产品在市场上独占鳌头
　　武钢的新产品开发，始终坚持“推广一代、试制一代、研究一代、规划一代”的方针。近十年来，已研制开发出85个系列、301个新品种，形成了桥、管、箱、容、军、电、车、线等为重点的精品名牌系列，其中大多数填补了国内空白。
　　且让我们检阅一下这一名牌产品方阵：
　　▲14锰铌桥梁钢———强度高、低温韧性好、焊接性能优良。自1998年以来获得亚洲第一大公铁两用桥芜湖长江大桥以及武汉长江三桥、南京长江二桥、黄河长东二桥、杭州湾跨海大桥等20多座特大型桥梁供货权。
　　▲石油天然气管线钢———质量达到国际先进水平，先后中标国家“西气东输”、伊朗管线等20多项国内外重大管线工程。
　　▲集装箱用钢———质量达到国际先进水平，已成为钢材出口加工的关键品种。该系列产品被国内10余家集装箱制造公司使用。
　　▲高性能压力容器和压力钢管用钢———有调质高强度钢、低温钢、中温抗氢钢等品种，技术达到国际先进水平。广泛应用于各类压力容器设备，如气罐、油罐、油气输送船等，已成为全国公认的名牌产品。
　　▲WL51汽车大梁板———具有良好的成型性、疲劳性能及焊接性能，产品质量达到国际先进水平。以东风汽车公司、南京汽车集团公司等大型汽车厂为主要供货厂家。
　　▲钢帘线———获得贝卡尔特公司等国际知名公司的免检认证，82B等线材新产品成功销往马来西亚、泰国、韩国等国家。
　　▲高性能耐火耐候建筑用钢———该钢种集高耐火性、高耐候性、高Z向性和能承受大线能量焊接于一体，被国内权威专家誉为国内首创，达世界先进水平，已应用于上海残疾人体育艺术培训基地和北京国家大剧院工程。
　　▲高强度工程机械用钢、高强度耐磨钢、高镜面塑料模具钢———国内最大的供货厂家。400MPa级高强度耐候钢已开始替代进口。为实现我国新一代“子弹头”高速列车研制和生产的需要，公司开发的新型耐候钢，使用寿命从6年提高到10年，一举结束了我国高速列车专用钢完全依赖进口的历史。
　　▲电工钢———北京正负电子对撞机所用的J23磁性材料、“神舟系列”航天飞船所用磁性材料和机电行业急需的高性能电磁开关材料系列，均填补了国内冷轧无取向硅钢的空白，各项性能指标和实物质量都达到了国际领先水平。取向硅钢在国内“只此一家，别无分店”。武钢自主开发出Q092C和QR092C新产品，一举将30Q130牌号率分别提高到90%和100%的水平，达到了国际先进水平。
　　▲彩管系列用钢———武钢率先研制出彩管用框架钢、内磁屏蔽钢、防爆带钢等高难度、高效益的新钢种，已在国内彩管、电视机制造行业广泛应用，打破了进口产品的垄断局面，进口同类产品平均价格因此下降了4000元/吨，每年为用户创造价值2亿元以上。
　　正在成为我国冷轧薄板和冷轧硅钢片两大生产基地
　　投资近80亿元的二冷轧厂，今年4月破土动工。生产轿车和高档家电用钢，年产量215万吨，质量参数遥遥领先：轧制厚度0.2-2.5毫米，覆盖面国内最广；强度800兆帕斯卡，国内最强；宽度800-2080毫米，预计2005年底达产。
　　此前，武钢曾与东风公司签订战略合作框架协议。东风看重的正是武钢汽车用钢的生产潜力：到2005年，汽车用钢生产能力可达400万吨，超过现有产量的1倍多。
　　值得说明的是，武钢生产的汽车用板将以其优异的性能指标成为市场升级换代的主力：二冷轧的投产，将为武钢新增目前无力生产的新产品215万吨，包括镀锌板卷和彩色涂层钢。做为轿车外部面板、高档汽车内饰用钢原料，这些产品目前国内基本依靠进口，“武钢造”的出炉，将填补国内空白，改变纯进口的局面。
　　武钢总经理、武钢股份董事长刘本仁透露，依据上述“独门兵器”，“十五”期末，武钢有望实现建成全国汽车板基地的规划。
　　而从去年开始建设的第二硅钢厂一期工程，近期内将竣工投产。二期工程也已进入初步审查阶段，预计明年底投产。届时武钢的硅钢产量将达到122万吨。武汉钢铁设计研究院证实，这项产能是当今冶金界在建硅钢项目的“世界第一”。在目前，硅钢片的产量状元是日本的新日铁，年产硅钢101万吨。
　　硅钢片是武钢在市场攻城掠地的利器，尤其是取向硅钢，国内仅武钢能生产，产品售价超过普通钢种的50％以上。目前，武钢具备40万吨硅钢片生产能力。拥有国内唯一，世界仅有5座的环形高温退火炉，整体装备达到当代国际先进水平。
　　在二期工程中，无取向硅钢高速高产连续退火机组等3项技术，由武汉钢铁设计院与武钢联合自主研发，新技术下测算出的基础工序速度，也将成为世界第一。
　　技术创新篇
　　———高起点、高水平的引进，装备堪称国际一流；高标准的消化吸收，不懈地创新探索前沿技术，成为国内钢铁行业高端产品领域的引领者：
　　■ 5号高炉：引进了8个国家的10多项代表炼铁技术发展方向的世界先进技术；
　　■ 三炼钢：超纯净钢冶炼技术具有国际先进水平，国内领先；
　　■ 二热连轧；国内最宽的2250mm半连续式热轧带钢机组；
　　■ 二冷轧：预计2005年建成投产，将成为国内独家生产全系列轿车用冷轧板企业；
　　■ 高端产品的开拓者：拥有国内第一条热连轧、冷轧、冷轧硅钢的生产线；
　　■ 高端产品的引领者：即将拥有国内最先进的热连轧、冷轧、冷轧硅钢装备。
　　十年技改铸就核心竞争力
　　1993年以来，武钢坚持走内涵式可持续发展道路，努力培育和提高企业的核心竞争力，自筹资金350多亿元进行技术进步和技术改造，先后建成了第三炼钢厂、硅钢改扩建、高速线材、“四烧”、“八焦”，实施了第一炼钢厂“平改转”等36个工程项目，使部分主要装备达到国际先进水平。
　　1993年以来，武钢不断对由美国提供硬件的热轧计算机进行更新改造，这使得武钢在运用大型计算机实现冶金过程自动化方面，一步跨入了90年代初国际先进水平，武钢也因此获国家技术进步一等奖。其拥有的弯辊、窜辊及板型控制技术堪称国际一流。从而保证了集装箱板、石油管线钢等“双高”产品的生产。
　　1996年，投资70多亿元的第三炼钢厂建成投产。其拥有的一系列工艺技术，达到90年代世界先进水平。这座拥有300万吨年生产能力的钢厂投产以来，炼钢品种达248个，大部分技术质量指标已达到国际一流水平。
　　当年，投资9亿元，我国最大的年产70万吨的现代化高速线材生产线建成投产。该厂轧制规格全，产品尺寸精，填补了我国用一火成材工艺生产出钢帘线、预应力钢丝、冷墩钢等方面的空白。
　　1998年，投资30亿元的冷轧硅钢厂改扩建工程竣工。不仅使武钢的拳头产品硅钢的生产能力由7万吨跃升到40万吨，而且使4个品种32个牌号规格跃升为10个品种76个牌号规格，其国际先进水平实物质量产量比达97%，超过了大多数工业发达国家。
　　2004年4月，投资40多亿元的第二热轧厂建成投产。该厂主要生产我国长期依赖进口的管线钢、集装箱钢、船板、高强度结构钢以及轿车面板、高档家电板的原料，其产品不仅填补了一系列的国内空白，替代了进口，而且使武钢优质热轧板的年生产能力猛增到800多万吨。
　　2003年1月，投资2亿元建设的我国最大的企业信息化改造工程———武钢产销资讯系统正式上线运行。整个系统有五大系统33类子功能和4080个关键的软件程序，总程序量为800万条语句。该系统的建成运行标志着武钢以信息化技术改造、提升传统产业再次跃上新的台阶。整个系统将公司各项产销管理紧密结合，做到产品产量最高、成本最低、质量最好、服务最佳，从而实现钢铁主业管理高度集中，产销高度衔接，数据高度一致，信息高度共享，系统高度安全，人员精简高效，从而大大提高武钢产品的市场应变能力和竞争能力。
　　高新项目成就行业领跑
　　近年来，武钢在引进吸收国际先进技术设备的基础上，不断强化自身的科技创新能力，经过十余年艰苦不懈的技术改造，逐渐在我国钢铁行业奠定了自己技术上领跑的地位，尤其是在新项目的建设上，武钢人更是追求尖端、领先科技，不断夯实自身的行业领跑地位。
　　二热轧工程就是具有代表性的一例。今年4月，一项具有国际顶尖水平的现代化工程在江城拔地而起，它就是举世瞩目的武钢二热轧工程。这项总投资近50亿元人民币的工程，主要装备和关键技术通过国际招标引进德国西马克———德马克公司及西门子公司，主体机械、电气设备采取合作制造方式由国外设计、国内制造。工程装备有2250mm半连续式热轧带钢机组，采用全液压AGC压下系统和以微处理器为核心的全数字化传动控制技术，以及表面质量自动检测、多级计算机控制等几十项新技术、新工艺，堪称世界一流。
　　追求尖端科技使武钢二热轧拥有了多个令武钢人十分自豪的“之最”：
　　产品宽度为国内最宽，强度为国内最高，厚度可为国内最厚也可以最薄。
　　目前，我国宽度在1850—2000mm之间的轿车面板，800Mpa级钢板均不能生产，2mm和1.6mm的薄规格热轧集装箱板生产能力也不足，这些高附加值产品每年均需大量进口。武钢二热轧生产的产品厚度为1.2—25.4mm，宽度为700—2130mm，抗拉强度达800Mpa，可提供覆盖轿车用钢板的冷轧原料，并解决直径为1220mm的螺旋焊管和直径小于600mm直缝焊管的原料。
　　公司介绍，目前国内无法生产需要进口的15种高技术含量、高附加值产品中，二热轧可生产其中的8 种。
　　目前,二热轧已生产出厚度1.2—25mm、宽度达2100mm的各种规格卷板及X80管线钢、杭州湾大桥用钢等高附加值产品近300万吨。
　　科技领先催生行业蓝筹
　　1999年5月28日，时任中共中央总书记的江泽民再次视察武钢。在这座现代化的钢城，江总书记两次感慨地赞叹：“10年没来，今非昔比，鸟枪换炮哟!”
　　确实是鸟枪换炮，由于跟踪国际钢铁行业尖端，实施大规模、高起点的技术改造，武钢装备水平和工艺质量同步世界一流，不仅大大提升了武钢的核心竞争力，也使我国离钢铁强国的距离进一步拉近。
　　十年技改史，一路风雨歌，武钢人多年的不懈奋斗、创新，在风雨中甘苦辛劳，也在风雨中欢笑和收获。
　　2002年11月6日,三峡工程导流明渠下游围堰成功截流，海拔185米的大坝与6条引水压力钢管笑承重托，这是武钢人永久的骄傲。1999年，三峡大坝左岸14条引水压力钢管进行国际招标，武钢的WH510钢板以其优异的综合性能一举夺得上段6条钢管的供货权,共计6000余吨。该钢板以钢质纯净、综合性能优良等特点赢得了用户好评。
　　1998年春，芜湖长江大桥用钢向全世界招标。这座被称为“亚洲第一跨”的特大型长江大桥，质量定位在世界先进水平。中外5家著名钢铁企业竞标。
　　体现大桥用钢质量的主要指标之一是低温冲击韧性。目前国际上商用指标界定在-40℃为40吉焦。桥主却把这一指标苛刻地提高到120吉焦。
　　刘本仁总经理亲自坐镇指挥，并明确表示，要通过竞标，在万里长江上树一块武钢精品名牌的永久广告牌。实际交货时，钢材的实物质量平均达到210吉焦，最高达到240吉焦，从而一次拿到了4.5万吨钢材、1.6亿元订单。
　　2000年7月18日，大桥顺利通车。桥主因使用了武钢材节约投资1亿元。
　　近3年来，武钢囊括了黄河、长江等20座大型、特大型大桥用钢的供货权，开发总量突破20万吨，使武钢成为国内最大的桥板生产基地。武钢桥板还走出国门，在缅甸、孟加拉国等地走俏。
　　在“九五”期间，武钢先后向燕山石化等公司供货近万吨高性能压力容器用钢板，建造了2000m3LPG球罐8台、2000m3丙烯球罐6台、低温储罐12台（套）等，替代了进口，节约了大量外汇。
　　除此之外，武钢通过引进、消化、吸收、创新，使武钢的新技术如高炉长寿技术、炉外精炼技术、热连轧计算机控制技术等，先后对太钢、攀钢、重钢等10多家钢铁企业进行技术输出和技术服务；高炉长寿技术和热轧板型控制技术先后输出到乌克兰、意大利、哈萨克斯坦等国家。武钢的转炉烟气防堵技术实现了向原引进国西德反输出，APC纠偏装置向原引进国日本反输出。
　　脱胎换骨的改造使“双高”产品大量增长，也为武钢迈向绩优蓝筹提供了保障。2003年，市场竞争激烈，年初“非典”肆虐，上游产品煤、电、油和运输价格上涨，年末更是出现能源短缺。比起沿海地区的同行，武钢的吨铁成本要高出100多元。在这样的情况下,正式依靠着科技领先带来的“双高”产品，使2003年成为武钢历史上效益最好、回报国家最多的一年。全年产铁801.5万吨、钢854.5万吨、钢材699万吨，分别比上年增长10.40%、10.85%、12.14%。全年完成销售收入273亿元，实现利润26.83亿元。上缴税费35.5亿元，比上年净增10亿元。
　　质量管理篇
　　———追求“世界级质量”，靠诚信和质量引导市场对武钢产品的信赖；追求管理创新，深化质量效益型发展道路；追求卓越，打造国际一流钢铁企业，圆钢铁强国梦。
　　坚持走质量效益型道路是武钢人持之以恒的管理方针，多年来，武钢先后获得了国家技术创新奖、全国质量效益型先进企业、全国用户满意单位、全国企业杰出管理贡献奖、全国质量管理奖等奖项。1991年，国务院办公厅发出通知号召学武钢走质量效益型道路，在全国推广武钢经验。1994年，武钢集团在全国特大型工业企业中率先通过了ISO9002质量体系认证。武钢股份也在2003年获得全国质量管理奖.
　　这一个个最高奖项，无不体现着武钢人科学管理的方方面面：
　　公司高管层高度重视战略管理。为制定正确的发展战略，提高决策的前瞻性和预见性，增强战略应变能力，公司设立了由内外部专家组成的战略咨询委员会，及时把握战略决策和绩效评价，提供战略咨询、指导和论证，并设有公司企划部负责战略研究和组织制定战略规划。
　　科学把握投资管理。公司坚持科学、审慎原则。重大投资项目的可行性研究聘请有相应资质的科研机构、中介机构或有关专家进行咨询或参与评估论证，建立对外投资的跟踪管理制度，建立了重大投资决策的责任制度，建立了重大投资项目的后评估制度。
　　不断拓宽营销管理渠道。公司坚持以市场为导向和以提高顾客忠诚度为目标进行科研开发、产品生产和市场营销策略，在巩固现有的特约代理、直供户和销售分公司“三足鼎立”的管理格局上，加强终端客户管理，初步建立以终端客户为中心的营销管理体制。为制定切实可行的营销策略，公司建立了健全的市场研究机构和市场调研网络；公司积累了一套通过改进产品质量、增加产品品种、提高服务水平等提高市场占有率措施和促销手段。
　　在产品质量管理上，公司根据ISO9001:2000版质量管理体系标准的实施要求，积极推行企业标准化管理，实施生产全过程的计量检测；为做好新产品开发过程的质量控制，公司新产品研发部门在研究开发新产品过程中充分体现用户的要求，从源头上保证质量的适应性；公司建立了从原料进厂直到成品出厂全过程的质量控制、检验制度，以实现生产过程的质量管理；公司从市场调研、技术咨询、合同签订、合同履行、用户使用指导、异议处理、质量问题改进等多方面来提高服务水平，以提高供应链的质量管理。
　　为应对经济全球化以及新一轮信息技术革命的挑战，武钢集团对全部钢铁主业原有的业务流程进行了重新设计和再造，以信息化为推动力对业务流程进行整合，投资2亿多元开发了整体产销资讯系统，于2003年初成功上线投运。整体产销资讯系统被列入国家“863”计划，是信息化改造传统产业的重大示范项目。该系统包括销售、生产、技术质量、发货、财务和出货管理等6大管理系统，可实现管理方式流程化、管理规范软件化、操作方式电脑化。可有效地减少库存、降低成本、缩短原料采购资金周转、提高成材率，大大增强了企业的核心竞争力。
　　坚持强化财务管理。公司根据实际需要和可能实现的原则，合理确定预算指标，并建立了预算执行情况分析会制度实施动态管理，以科技降成本为立足点，推行标准成本管理，做到成本控制标准化和制度化。
　　同时，武钢还有一个坚持了多年并取得巨大成就的“成本效益纵深行”活动。这一活动已在武钢形成了“实际成本核算，目标成本控制，附加成本运作，责任成本管理”的质量效益型成本管理模式。使武钢的经济指标明显优化。针对65个钢铁行业经济技术指标的“世界纪录”，武钢时刻比较差距，寻找对策。2000年以来，武钢每年至少刷新35种历史最高纪录。2003年，武钢吨钢综合能耗由上年的808.8千克/吨下降到782千克/吨，实现了“破八见七”的历史性突破。通过增收创利、增产创效、对标挖潜、优化结构等八项保证措施，降低成本6.95亿元。
　　此外，武钢工会组织开展的以“爱武钢、当主人、献良策、奔小康”为主题的合理化建议活动，使广大职工通过参加自主管理小组活动，集思广益，由工会注册的3635个自主管理小组就生产、质量、管理、设备、安全、营销等方方面面的问题开展活动，据统计，仅2003年上半年，武钢职工就提出合理化建议35283条，其中的15174条被采纳，创效益19564万元。有8名职工的合理化建议可年创效益在200万元以上，有13名职工的合理化建议可年创效益100万元以上。
　　武钢总经理刘本仁把这样的降成本形象地称之为“拧毛巾”。但是，“拧毛巾”拧出来的水分是有限的。当毛巾拧不动的时候，刘本仁又果断提出要对企业实施外科“手术”。即通过技术改造，使降低成本的工作在更高的科技层面上进行。以投资2亿元兴建的产销资讯系统工程为例，这项科技工程每年就可为武钢节约成本5700万元。
　　转炉顶底复合吹炼与高炉龄同步是世界冶金行业的一大难题。顶底复合吹炼是提高钢材质量的关键所在，提高炉龄是降低生产成本的最佳途径，这两者都是衡量一个钢铁企业综合实力的重要技术指标，但要兼得却十分不易。
　　武钢于1998年开始采用溅渣护炉技术。通过改善供气管道联接，分段调节底部供气流量，减缓供气元件侵蚀速度等方法，形成了武钢所特有的氧枪刮渣技术、底部供气疏通技术等，成功地解决了顶底复吹与高炉龄同步这一世界难题。
　　武钢第二炼钢厂共有三座二十世纪70年代建成投产的转炉，先进的工艺技术和严格科学的管理使他们插上了腾飞的翅膀。1999年，2号转炉顶底复吹炉龄首次创造了15208次的世界纪录；今年，1号转炉1227天不停歇，炼钢30368炉，第5次刷新由二炼钢厂保持的世界纪录。仅节约消耗材一项，便可降低成本1545万元。据了解，我国冶金行业已有20余家企业成为武钢推广溅渣护炉技术的受益者。
　　截至2003年，武钢已累计降成本近64亿多元。
　　持续发展篇
　　作为钢铁“国家队”，武钢从经济效益和社会效益统筹发展的高度，通过可持续发展战略的顺利实施，实现人与自然的和谐发展、企业与社会的协调发展，并将以绩优蓝筹旗舰的全新面貌走向更加辉煌的未来：
　　■ 到2006年，将形成1400万吨钢的综合配套生产能力；
　　■ 将成为我国汽车板、硅钢片两大“双高”产品的主要生产基地；
　　■ 把公司建设成为花园式工厂；
　　■ 成为国际一流的大型现代化钢铁联合企业。
　　2004年初，国家出台的限制钢铁行业投资过热措施，提高了钢铁产业准入门槛，使投资过热得到有效扼制的同时，也带来“国家队”武钢扩大市场份额、赢得新一轮发展的新机遇。
　　来自全国22个主要城市钢材交易市场监测数据表明，3月中旬起，主要钢材品种价格连续6周回落，部分钢材的每吨价格降幅已过700余元。国家整顿效应开始显现。
　　然而,武钢的情况是,近两个月，集团实现利润均在6亿元以上，仍然保持了较高的盈利水平。
　　市场人士分析说，这一升一降，看起来“逆风飞扬”，其实道理寻常。重复建设、低水平扩大产量的企业此次不啻是“灭顶之灾”，而符合国家产业结构政策的武钢则无所畏惧。一方面是武钢的产品多为“双高”产品，质优价好，不同于一般的大路货依赖涨价泡沫；二是武钢的营销结构日趋完善、理性，终端客户占比已达70%以上；三是武钢产品年内出口量增加，国际市场钢材价格相对平稳。
　　武钢销售公司负责人也透露，根据武钢合同的兑现情况来看，近期武钢主要产品的价格下调幅度也不太大。
　　所以,国家在宏观调控的同时，却批准了武钢的几个大项目。今年2月份国务院批准新建的第二硅钢片厂；今年5月份国务院批准了武钢与唐钢、马钢、沙钢及澳大利亚BHP公司的合资开矿项目。
　　作为我国钢铁行业的“国家队”，武钢在重视经济效益的同时，同样注重社会效益的提高。曾经是“品种、质量、效益”的企业方针，从2000年开始，已经变成了“品种、质量、环境、效益”。
　　武钢总经理刘本仁说，武钢是钢铁“国家队”，理所当然地要承担起把我国建设成为钢铁强国的历史重任，这就要求武钢通过可持续发展战略的实施，实现企业发展与自然、企业发展与社会的和谐统一。不少国际知名钢铁企业都建在市区，但都建成了绿树成荫的美丽景观，武钢的发展和武钢对环境的保护也要实现完美统一。
　　2001年4月，武钢大门一侧的一排杂乱的平房被拆除。2万平方米的武钢科技广场开始兴建。以此为起点，武钢大规模拆房建绿。40多个二级单位的200多个拆除点很快达标，总的拆房面积达11.47万平方米。各单位也因地制宜进行环境治理工作。工业港开展了清洁长江水活动；矿渣公司开展了化废为宝、美化渣山活动；大冶铁矿对矿山进行复垦，建设绿色矿山。
　　整个“九五”期间，武钢在环保方面的投入达到19亿元，占技改总投入的10%以上。与此同时，一批治理项目也开始发挥作用，创造出可观的经济效益。例如，
　　武钢一炼钢厂的“平改转”工程是武钢坚持可持续发展的一大亮点。这家炼钢厂是武钢建厂时就有的老企业，能耗高、污染大。平炉炼钢时，6个大烟囱冒出的浓烟遮天蔽日。曾有人戏说“飞过武钢的麻雀都是黑的”。
　　1998年，武钢投入6.5亿元，将6座平炉改成现代化的转炉，辅之以全脱硫、炉外精炼、电磁搅拌以及世界领先的高效连铸技术，使一个50年代的老厂成为具有90年代国际一流水平的新型钢厂。其吨钢成本降低达200多元，两年便可收回全部投资。与此同时，曾经占武汉市40%的烟尘污染彻底消失了。
　　作为一个企业，追求效益的最大化显然是首要任务，但武钢人的追求却有一个原则，那就是用最小的消耗创造最大的财富；用最少的代价换取最大的效益。那种靠拼资源、拼环境而求得一时发展的做法是绝对不可取的。
　　走可持续发展道路，不仅要注意眼前利益，更要注重长远利益，从而形成不间断的发展能力。而且，为了长远有时甚至要牺牲眼前利益。
　　武钢的工业节水示范工程就是正确处理这两者关系的典型例证。
　　武钢地处长江边，水资源十分丰富。过去生产一吨钢要用70多立方米水。在相当长的时期内，武钢供水系统基本上不经循环直接排放。数据表明，2001年，武钢的污水排放量占武汉市污水排放量的三分之一。
　　经过不间断的努力，现在的武钢的吨钢用水量下降到30立方米以下。但刘本仁总经理仍不满足，因为发达国家吨钢用水量一般都控制在6立方米以下。
　　从2003年开始，武钢启动了4亿多元的节水环保国债项目。2005年12月，随着该项目的竣工，武钢的污水排放量将下降60%，而武汉市的污水排放量将因之整体下降20%。
　　国家发改委对这一工程极为重视，将其列为国家重点技术改造的国债专项资金项目，给予贷款贴息。项目完工后，武钢平均每年可节水3.55亿立方米，废水排放量减少3.24亿立方米，水的重复利用率由88%提高到95%以上，吨钢新水消耗量将降到8立方米以下。
　　但是，如果进行成本核算，武钢人做的是一桩“赔本的买卖”。武钢能源部门的领导算了笔账：按年节水4亿立方米的现行价格计算，直排水的资源费约0.5亿元，而循环水的处理费将近1亿元，两者价差数千万元。
　　但刘本仁总经理算的是笔大帐，中国是一个水资源贫乏的国家，水价上涨是一个必然趋势，虽然眼下要多付几千万，但未来肯定要受益。而且，节水工程减少了污染，美化了环境，增强了人们的节水意识，就是赔点本也要干。
　　正因为如此，武钢的厂区环境越来越好，也更加有利于武钢职工的身心健康。据武钢环保监测部门和武钢工业卫生研究所的数据，武钢区域上空的烟尘和工业粉尘量大大降低；岗位粉尘合格率逐年上升，高出国家要求15%；岗位噪声低于国家要求25分贝。
　　如今的武钢，已是丽日蓝天，鸟语花香。
　　白方  宋波

乐悠悠

新武钢 新蓝筹——武汉钢铁股份有限公司投资价值分析报告

　　十大投资要点
　　★钢铁工业作为国民经济的基础产业，是一国工业化进程中最具成长性的产业之一，短期宏观紧缩政策不会改变钢铁工业在我国的持续增长，板材等高端领域更存在巨大市场容量
　　★武钢在国内首次通过增发新股实现集团钢铁主业整体上市，是中国资本市场发展历程中又一次具有历史意义的金融创新
　　★向大股东发行新股的价格与中小股东相同，整体上市方案兼顾上市公司、流通股东和大股东利益，实现了多方共赢
　　★收购完成后，公司基本面发生显著变化，将拥有完整的钢铁生产工艺流程，产业规模和经营效益迈上新的台阶，公司将跻身于钢铁行业的第一集团，成为国内三大钢铁公司和沪深十大公司之一
　　★是钢铁行业高端领域的开拓者和引领者，主要产品是钢铁行业中最具有前景、毛利率较高的品种，也是冶金行业“十五“规划中鼓励发展的品种
　　★成为世界单厂最大的硅钢生产企业，是我国冷轧取向硅钢片和高牌号冷轧无取向硅钢片的唯一生产企业
　　★成为国内最大的热轧板卷生产厂家，拥有国内技术装备水平最高、板宽最宽、强度最大的现代化宽带钢热连轧生产线，将在国内独家生产全系列轿车用板
　　★低成本实现跨跃式扩张与发展，收购资产的净资产收益率高于现有资产，新增股本对应资产迅速产生效益并提高公司的总体盈利能力
　　★成长潜力巨大，具有年增产超百万吨的巨大成长潜力，业绩具有长期增长的空间，股本扩张潜力巨大，投资者能充分享受业绩增长带来的投资回报
　　★发行价格与股票市场价值之间差价较大，价差收益率可以达到９４％以上，流通股东具有较大的获利机会
　　概  述
　　武汉钢铁股份有限公司（以下简称武钢股份或公司）由武钢集团独家发起设立、于１９９９年８月３日在上海证券交易所上市，目前总股本２５０，８５７．６万股。公司拟增发不超过２０亿股新股（其中向大股东武钢集团定向增发不超过１２亿股国有法人股，向社会公众发行数量不超过８亿股），募集资金不超过９０亿元，用于收购武钢集团钢铁主业，实现钢铁生产工艺流程的完整。
　　武钢股份此次增发，不仅实现了公司钢铁生产的一体化经营，低成本实现了跨越式的发展，而且实现了集团钢铁主业的整体上市，是中国资本市场发展历程中又一次具有历史意义的金融创新。
　　行业背景与产业前景
　　一、钢铁行业是一国工业化进程中最具有成长性的产业之一，中国是世界最大的钢材生产国、进口国、消费国，短期的经济调控与紧缩政策难以改变我国钢铁行业长期的增长趋势
　　１、钢铁行业是一国工业化发展进程中的成长性产业
　　钢铁素有“工业粮食”之称，钢铁工业是一国国民经济的基础产业，钢铁产量与人均钢消费量一直是一个国家经济发展程度的重要指标。钢铁工业作为一个原材料的生产和加工部门，处于产业链的中间位置，它的发展与国家的基础建设以及工业发展的速度关联性很强。
　　钢铁工业总体上与工业化进程保持同步动态。英、美等发达国家的历史经验表明，钢铁工业的共同特点是：工业化初期，产钢量上升；经济发展和工业发展基础建设高峰期对应出现钢铁工业高峰期，人均消费钢材水平可以达到６００—１０００千克；随着基础设施建设的完成，开始出现稳定期，人均消费钢材仍可以达到４００—５００千克。进入工业化阶段后，钢产量增长的高峰期大致要持续３０年。１９９０年—２０００年，中国钢铁工业钢产量从１９９０年的６５３５万吨，以每年超过６００万吨的速度大幅度增长，２００１年———２００３年更是飞速发展，年均增长率超过２０％。２００３年我国人均钢材消费为１８０千克，而２００２年美国人均钢材消费量为３５８千克，日本为５２２千克，我国的人均用钢消费明显低于发达国家，从我国的经济发展水平和人均钢材消费水平看，我国目前正处于工业化阶段的初始高峰期，由工业化和城市化带来的钢铁行业的增长仍将长期持续。
　　ＷＴＯ框架下的国际钢铁市场以自由贸易为基本原则，各国有关钢铁产品关税的逐步降低，配额、许可证等非关税壁垒的逐步减少，极大地促进了钢铁市场全球化、一体化格局的发展。世界经济发展的地区性不平衡，导致世界钢铁工业发展与布局向亚洲、特别是中国大陆和东南亚地区转移。同时，非洲的钢铁工业尚未开发，欧美日等国家的钢铁工业将基本保持现状或有少量增长。中国从１９９６年首次超过１亿吨大关，跃居世界第一位以后，我国钢产量连年增长，并一直保持钢产量世界排名第一名的位置。
　　２、我国钢铁行业将由爆发性增长进入平稳增长期
　　２００１－２００３年，由于房地产、汽车等新一轮产业升级的兴起，中国钢铁出现了年均增长率超过２０％的爆发性增长。但行业分析师普遍认为中国钢铁行业增长的拐点出现在２００４年，钢铁行业将由爆发性增长进入平稳增长期。布鲁塞尔国际钢铁协会预测２００４年中国钢铁需求的增长率会降至１２．８％的水平。
　　２００４年第２季度，由于担忧经济过热而出台的宏观调控措施使能源、冶金等产业出现了相应回落。从以下钢铁行业的景气图中可以看出，我国的钢铁行业正在逐步从过快区间走向偏快区间。
　　图１：钢铁行业景气状况分析
　　资料来源：中国统计信息网
　　钢铁行业的景气指数从２００２年开始持续上升，２００３年１１月开始增速减缓。目前钢铁行业景气指数在高位调整。２００４年第１季度钢铁行业的景气指数分别为１２３．１８，１２３．２３，１２３．２４（２０００年＝１００）。
　　从中长期来看，我国正处于经济增长的上升时期，随着我国重工业化以及城镇化的推进，钢铁行业作为“工业的粮食”，钢铁行业的较快发展是我国经济发展所必需的。
　　二、我国国内钢铁行业集中度偏低，钢材产品结构不合理，板材等高端领域存在巨大供给缺口。
　　我国国内钢铁行业企业数量众多，约１２００家，但年产５００万吨以上的钢铁企业仅有１３家，其钢产量占行业总产量的比例为４４．４３％，而现代钢铁生产大国日本的主要５家钢铁公司产量占到全部产量的比重超过９０％。
　　我国钢铁行业产品的总体形势是结构性供需失衡，即普通钢材产量过剩，而高附加值钢材产量不足。中国钢铁市场的消费主要集中在以下领域：一是基础设施、建筑等行业，主要用钢是线材、棒材等，这个领域的产品比较低端，供过于求并处于净出口地位；二是用于汽车、电力设备、家电、电子消费品、造船等，钢材的高端产品如板材等主要集中在此领域。我国的汽车、家电等行业的消费呈现两位数以上的增长，这些领域对薄板钢材消耗量很大。而我国大部分现有钢材生产线６６％左右集中于建筑用钢的长型材生产领域，对于高附加值板材生产比重较低，业内称板（带）比低。板材尤其是附加值非常高的薄板消费领域（例如热轧薄板、冷轧薄板、彩涂板与冷轧电工钢）的国内产能不足，长期依赖进口，生产领域的板（带）比严重滞后于消费领域日益增长的板（带）比，这一势头预计将持续到２０１０年才能缓解。
　　表１：中国２００３年主要钢铁产品进出口量
　　                                    单位：万吨
　　资料来源：根据《海外钢铁》整理
　　从世界钢材消费的品种结构看，长材及管材和钢轨需求量将继续减少，扁平材需求将进一步增加，占全部钢材消费量的比例呈上升趋势，尤其是热轧板、冷轧板及涂层板需求增长速度较快。
　　钢铁行业的“双高”产品具有资金壁垒和技术壁垒的双重壁垒，对这些高端产品的持续需求意味着有能力供应此类产品的国内大型生产商将受益非浅。年初，针对经济过热和项目的盲目扩张，国家出台了一系列措施，要求各地清理钢铁、电解铝、水泥投资等建设项目，核心内容是提高钢铁产业准入门槛，防止投资过热。国家对钢铁行业实行“控制总量，调整结构，提高效益”的产业政策，限制新增钢铁生产能力，在限制普通钢铁公司的生产能力扩张和长期增长的同时，为占据高端领域的大型钢铁企业带来了良好的政策环境和市场机遇。
　　产业地位与竞争优势
　　一、产业链及规模优势：将跻身于钢铁行业的第一集团，成为国内三大钢铁公司和沪深十大公司之一
　　武钢股份上市时，仅将集团公司钢铁业务最后端的冷轧工序与生产资产注入公司上市，此次增发新股完成收购后，公司将由一家钢材加工企业转变为拥有炼铁、炼钢、轧钢等一整套完整钢铁生产工艺流程的大型钢铁联合企业。
　　公司拟收购资产具有较好的盈利能力，２００３年的净资产收益率达２３．３９％，优于上市公司目前水平。整体上市将使公司基本面发生重大变化，整体经营规模将再上一个台阶，为公司注入了长久的竞争力，公司将呈现出快速的发展态势。
　　从２００３年公司与备考汇总（＊备考汇总指武钢股份与拟收购钢铁主业同属一个经营实体为假设及基础，在不考虑公司收购拟收购钢铁主业时需支付的收购对价的情况下，对两者之间于有关期间的交易及往来余额予以抵消而进行的汇总编制）的财务状况看，武钢股份的总资产２００３年底为７７亿元，备考汇总数为２５４亿元；公司２００３年底的净资产为５９亿元，备考汇总为１３６亿元。
　　从产品类别品种上看，增发前，公司产品主要有冷轧硅钢和冷轧及涂镀板２大类，１９８个品种规格；增发收购后，公司的产品将增加到７个产品大类、５００多个品种。
　　收购使公司的价值链、产业链得以向上游延伸，丰富了公司的产品种类，扩大了公司规模，增强了公司的抗风险能力和盈利能力，使公司能够充分享受经济增长对钢铁行业的推动效益，使公司具有更好的成长性。
　　钢铁行业已上市的公司积聚了钢铁产业最具规模和实力的企业。按照钢铁产量，我们将上市公司划分为三组：年产１０００万吨以上的大型钢铁企业（宝钢股份）；年产５００－１０００万吨的大中型钢铁企业（如马钢股份等）；年产５００万吨以下的中小型钢铁企业。武钢增发后年钢铁产能将达到１１００ 万吨，已经跻身于钢铁行业的第一集团，２００６年，武钢股份更将形成１４００万吨钢的综合配套生产能力。
　　收购后，武钢股份与宝钢股份、鞍钢集团并列成为国内三大钢铁公司。根据武钢股份２００３年备考汇总的财务报告，收购后的武钢股份净资产、主营业务收入和净利润指标在沪深前十大上市公司中分别排在第９、７、５位，将成为影响大盘的一只重要蓝筹指标股。
　　表２：我国五大钢铁上市公司规模比较
　　注：以上武钢备考汇总的每股数据根据公司总股本为４０亿股计算。
　　因国有法人股与社会公众股按照６：４的比例增发，当公司总股本为４０亿时，流通股＝（４０－２５．０８）＊４０％＋３．８４＝９．８１亿股
　　二、产品结构与技术优势：成为我国钢铁行业高端领域的开拓者和引领者
　　如产业分析中所述，钢铁产品供大于求使钢铁企业之间的竞争非常激烈，而同时板（带）比偏低却又成为我国钢铁产品结构的主要矛盾。武钢股份一直比较注意这个行业矛盾并做了两个方面的工作：一是根据市场需求，适度增加产能，不盲目扩张；二是注重优化产品的品种结构，新增产能主要集中在具有高附加值的冷轧薄板和硅钢片等产品上，具有较强的竞争力。品种优势使公司避免了低端普通钢材的过度竞争，成长为我国钢铁行业高端领域的开拓者和引领者，并在持续增长的钢铁业中具有发展前景的细分市场获得更高的成长。
　　武钢集团在钢铁行业积累了４０多年的研发和产品创新技术，立足于技术含量高、附加值高的双高产品领域，一直致力于钢铁行业最具前景的业务，８０％的钢材产品为板材。２００３年底，公司与拟收购主业有３３个品种获国家冶金行业实物质量“金杯奖”，在全行业中排名第一。收购集团主业后，公司产品更加丰富，仍然保持以双高产品为主的结构特色优势，双高产品占钢材总量的５０％以上。
　　表３： ２００３年公司市场份额变动的情况
　　注：２００３年相关国内钢材表观消费量数据来自冶金经济内参２００４年第６期。
　　１、成为世界上单厂最大的硅钢生产企业，在国内冷轧硅钢领域有独家技术
　　武钢是国内冷轧硅钢产品品种最齐全、规模最大的生产企业，也是我国冷轧取向硅钢片和高牌号冷轧无取向硅钢片的唯一生产企业。在国内硅钢领域中拥有独特优势是武钢产品的最大特色。硅钢主要用于发电机、变压器、马达等，是钢材品种中毛利率最高的产品之一，近几年需求持续增长，２００３年国内产量仅为１９３万吨，进口达１５８万吨，进口量超过需求总量的４５％。目前的国产硅钢中，热轧、冷轧硅钢基本持平，各占产量的一半。由于热轧硅钢的耗能过大，发改委已经将其列入钢铁行业禁止类项目。可见，冷轧硅钢不但是硅钢市场未来的发展方向，而且由于国内近几年电力紧缺、电力投资项目增多，将保持旺盛的增长势头。
　　目前国内只有武钢、宝钢、太钢三家公司可以生产冷轧硅钢，其中武钢产量最大，是国内最主要的硅钢生产企业，而且也是国内唯一掌握成熟生产取向硅钢和高牌号无取向硅钢技术的企业。在这三家公司中，只有武钢在大规模扩产冷轧硅钢，增加产能。目前公司的硅钢年产能为６２万吨，正在建设的二硅钢项目中，年产３８万吨无取向硅钢生产能力将于今年年底投产，８万吨取向硅钢生产线将于２００６年投产，届时，公司将形成年产冷轧硅钢１０８万吨的生产能力。规模的扩大和技术的垄断将使武钢继续保持在冷轧硅钢细分市场上的龙头地位，成为世界单厂最大的冷轧硅钢生产商。
　　２、成为国内最大的热轧板卷生产厂家，将在国内独家生产全系列轿车用板
　　本次收购包含的品种热轧板卷商品量全国最大，对公司的主营业务收入及主营业务利润的贡献位居第一位，其中２００３年的销售利润占据公司备考汇总主营业务利润比例为３３．５８％。新建的二热轧项目已于去年投产，公司拥有国内技术装备水平最高、板宽最宽、强度最大的现代化宽带钢热连轧生产线，能够生产国内宽度最宽（７００ｍｍ～２１３０ｍｍ）、强度最大（８００Ｍｐａ）的热轧板卷，产品范围覆盖目前国内外所有的热轧板卷产品，满足高速增长的国内汽车、造船、能源等行业的旺盛需求，成为国内最大的热轧板卷生产厂家。
　　同时，二热轧生产线还将为拟建的二冷轧生产线提供优质原料。二冷轧预计２００５年底建成投产，主要生产轿车面板和高档家电用板，设计年生产规模２１５万吨。二冷轧建成后，公司将成为国内唯一可生产宽度超过２０００ＭＭ的冷轧薄板厂，产品最大宽度可达２０５０ｍｍ，可在国内独家生产全系列轿车用板，冷轧及涂镀板生产能力可达到３７８万吨，将成为我国汽车用板的主要生产基地之一。该生产线技术水平与宝钢２００５年建成的１８００冷轧生产线相当，但生产的品种更齐全，在产品宽幅上独具优势。
　　除了以上的两大亮点，收购完成后，公司将拥有国内产品品种最全的专用中厚板生产厂、国内大型材第二大生产企业、成为国内能生产钢帘线和中高碳钢线材（硬线）的少数生产企业之一。
　　普通钢材受到价格波动的影响很大，而高端领域的产品毛利率高、价格相对稳定，可以规避钢铁行业价格波动带来的风险。高端领域的多种优势产品与技术为公司增加了长期的核心竞争力，并为公司的业绩增长提供了长足的空间。
　　三、财务稳健、盈利大幅提升，业绩具有长期增长的空间
　　武钢的整体上市使公司的基本面发生了根本性的提升，在财务方面给投资者带来了新的价值回报。本次募集资金因用于收购现成的资产或即将投产的生产线，投入将马上产生巨大的经济效益，这与一般上市公司将募集资金投入新建项目，公司的每股收益、净资产收益率被长时间摊薄、存在巨大压力的局面有很大的不同。
　　１、低成本实现了跨越式发展，各项财务指标更趋稳健
　　本次拟收购钢铁主业经评估的总资产为１９９亿元，资产净值为９２亿元，具有年产钢铁９００万吨的规模，新建同样规模的钢铁企业则需要４００多亿元的投资，公司以净资产价格进行收购，短时间、低成本实现了跨越式的发展。
　　从财务方面进行分析，武钢股份的总资产２００３年底为７７亿元，备考汇总数为２５４亿元，２００３年备考汇总公司总资产规模和净资产规模分别为公司自身的３．３０倍和２．３１倍，公司规模上了一个新台阶。拟收购中的五大类钢材品种形成了公司新的利润增长点，使２００３年备考汇总的主营业务收入、主营业务利润分别比公司自身增长了２５２．７５％、４０４．９８％，２００３年净利润由５．７亿元增长至２３．８亿元。
　　表４： ２００３年公司与备考汇总的主要财务数据比较
　　                                         单位：万元
　　收购后，公司的各项财务指标也更加稳健。资产负债结构更加合理，新增项目带来的良好盈利能力和协同效应带来的成本降低使公司的主营业务利润率和净资产收益率有了进一步的提升，主营业务利润率和净资产收益率分别由原来的１４．８２％、１０．３５％增长至２１．２２％和１７．５５％。
　　表５：２００３年公司与备考汇总的主要财务指标比较
　　２、总体盈利能力大幅提升，业绩具有长期增长的空间
　　上市以来，公司一直以业绩优良、经营稳健著称。此次钢铁主业整体上市后，不仅可以降低成本、确保成本优势，还可以大幅减少关联交易比例，配合高端产能的扩充，将进一步提升公司的业绩。
　　公司增发前总股本为２５．０８亿股，根据目前的市场价格表现与有关的发行方案，增发价格基本在５．５—７元之间，加上此次募集资金不超过９０亿元，我们估算增发股数位于１２．８６亿股—１６．３６亿股之间，增发后，公司总股本将达到３７．９４———４１．４４亿股，根据以上股本空间预测公司今后的盈利状况：
　　若考虑收购时点的影响，拟收购的资产１－５月因收购未完成，产生的收益可视为零，但此种方式不能反映公司全年的生产能力，因此我们忽略收购时点影响，将拟收购资产全年产能及盈利合并入该公司，集团２００３年度产钢８５８万吨，公司年底产能达到１１００万吨，考虑价格等相关因素，今年年底的净利润增长比２００３年备考汇总的净利润２３．８亿元增长８０％左右，２００４年武钢全年合并净利将达到４３亿元，公司的每股收益将达到１．０４———１．１３元。
　　考虑到公司增发后产能的扩大和毛利率水平较高的二硅钢、二热轧项目将于２００６年底之前陆续投产，公司已经步入一个高速增长的时期。整体上市不仅给公司在短期内带来了每股收益的大幅提升，而且带来了业绩的持续成长。
　　３、股本扩张潜力巨大，将给投资者带来充分回报
　　对公司所有股东的长期积极回报是公司管理层和经营层一贯的思想，公司上市以来，连续被上交所评为＂信息披露优良单位＂，目前累计派现超过２０亿元，超过公司上市募集资金６亿多元。公司在２００１———２００３年的现金分红不等，最近的一次送股是在２００２年，公司还在中国证券市场还开创了法人股东分红不再双重纳税的先例。公司完成集团的主业收购后，资产效益大大提高，为公司股本扩张奠定了基础。
　　按之前对今年每股盈利的预测，模拟合并收购资产全年盈利的每股收益预计在１．０４—１．１３元之间（忽略收购时点影响），公司的每股收益将处于较高的水平，为股本扩张带来极大可能性。增发后，公司的钢铁年产能达到１１００万吨，与宝钢处在相同的水平上，但公司整体上市后总股本不超过４５亿股，宝钢为１２５亿股。武钢每股对应的产能远高于宝钢，从这方面比照，公司股本扩张也具有极大的空间。
　　从时间和空间上而言，公司的股本扩张潜力都很大，加上以往公司对股东回报的重视，投资者将有可能充分享受到公司业绩成长带来的分红送股投资回报。
　　公司战略与发展前景
　　一、公司总体发展战略：“成为国际一流的现代化钢铁企业”
　　公司发展战略总体思路是：继续致力于发展核心业务，立足 “为顾客奉献精品、为股东创造增值、为员工提供良机、为社会回报昌明”的宗旨，依靠体制创新、科技创新和管理创新，全面提高核心竞争能力和可持续发展能力，到２００６年，形成１，４００万吨钢的综合配套生产能力，将公司建设成为花园式工厂，成为我国汽车板、硅钢片的主要生产基地，从而使公司成为国际一流的现代化钢铁企业。
　　以上总体战略又具体体现在以下几个战略：
　　１、横向扩张战略：通过横向扩张战略完成汽车板及电工钢基地的建设，提高产品质量和产品中具有高附加值和优势产品的比例。实施第一冷轧厂的改造、第一冷轧厂精密带钢的改造、新建第二冷轧厂、第二硅钢厂等项目，在“十五”期末生产能力达到４８６万吨／年；在“十一五”期间，实施第三冷轧厂的建设，生产能力达到６０６万吨／年（不包括公司价值链延伸后所收购的产量部分）。
　　２、纵向一体化战略：通过收购集团公司的热轧、炼钢及炼铁等前工序，实现后向一体化。同时发展深加工，建立剪切配送中心，实现前向一体化。
　　３、差异化战略:通过加大研发的投入，加强对高端产品的研发，提高产品质量，建设具有国内一流水准的研发基地，开发具有自主知识产权的技术，提升公司国际竞争力，巩固和增强公司在国内薄板产品高端的地位，进一步扩大电工钢和冷轧汽车板的产品比例，使公司保持领先地位。
　　４、竞合战略：通过与世界级钢铁企业建立战略伙伴关系，争取有利的竞争优势。
　　二、整体经营目标：２００６年底形成１，４００万吨钢的综合配套生产能力，钢材品种结构将进一步优化
　　２００４年，随着本次新股发行和收购工作的完成，公司将实现跨越式发展，其铁、钢、材的产量达到８７５万吨、９００万吨、７８５万吨的水平。其中，主要产品冷轧及涂镀板、冷轧硅钢、热轧板卷（商品材）的产量将分别达到１３３万吨、４７．５万吨和４００万吨的水平。
　　至２００６年底，公司还将陆续完成一系列重要配套项目，并最终形成１，４００万吨钢的综合配套生产能力：通过６号高炉、７号高炉等项目的实施，形成炼铁１，３８０万吨的能力；通过三炼钢扩建改造、新建薄板坯连铸连轧等项目的实施，形成炼钢１，４００万吨的能力；通过二冷轧、二硅钢等项目的实施，形成生产钢材１，２５６万吨钢材的能力。公司的钢材品种结构将进一步优化，板带比将从目前的７４％提升至８７％（其中，冷板比从２１％提升至５１％）；双高产品所占比重从５０％ 提升至７０％以上。
　　三、募集资金投向项目与资产
　　本次收购的炼铁、炼钢、部分轧钢等钢铁主业与本公司的钢铁业务是按照钢铁企业生产工艺流程统一规划设计的，前后道工序在产品规格、质量性能、生产能力上相配套。拟收购钢铁主业的大部分主体工艺装备达到国际一流水平，并拥有一批特色工艺和生产技术，可生产热轧板卷、中厚板、大型材、高速线材、棒材等５大类产品，高技术含量、高附加值产品产量比例超过了５０％。这次的收购方案与ＴＣＬ通讯的吸收合并不同，在ＴＣＬ案例中，集团和上市公司的业务有区别，盈利能力接近；而武钢集团此次拟转让的钢铁主业资产与上市公司资产在生产上为一个整体、资产盈利能力大大超过上市公司，因此在整体上能显著提高公司的盈利能力和成长性。
　　以下为公司增发募集资金拟收购的主要资产与项目：
　　表６：公司增发募集资金收购的主要资产与项目状况
　　增发后，公司主要产品将由冷轧硅钢和冷轧及涂镀板２大类，１９８个品种规格增加到７个产品大类、５００多个品种，由以下公司各类产品的产销率我们可以看出，这些产品市场需求旺盛，为公司的长久发展奠定了坚实的基础。
　　表７：公司备考汇总的销售量和产销率
　　                                   单位：万吨
　　注：热轧板卷销售量为扣除拟收购钢铁主业向本公司供应冷轧原料的对外销售量。
　　由以上分析，我们认为，武钢的整体发展战略和经营目标具有坚实的基础，公司具有良好的发展前景。
　　发行方案与二级市场定价分析
　　一、方案创新，实现多方共赢
　　公司通过定向增发国有股和向社会公众公募相结合的方式募集资金收购集团公司资产，从而也达到了集团公司钢铁主业整体上市的目的。
　　此次增发，大比例地对大股东定向发行，与一些上市公司大股东放弃增发权、对中小股东进行“圈钱”的恶意行为截然不同，有效维护了普通投资者的利益。
　　由于此次采取了大股东与中小股东同股同价的原则，由发行而带来的净资产的增值不再和以前一样仅仅是通过流通股增发溢价实现，这在客观上保障了流通股股东的利益。
　　与此同时，由于此次增发不超过２０亿股，根据定向增发国有股与公募流通股的数量比较，此次增发后，武钢股份总股本的增幅在８０％以内，总数不超过４５０８５７万股；流通盘的增幅不到２０８％，总数不超过１１８４０万股，国有股占总股本的比例将比原来的８４．６９％有所下降。
　　整体上市方案兼顾上市公司、流通股东和大股东利益，实现了多方共赢。
　　二、发行价格与股票市场价值价差估算表明，流通股东具有较大的获利空间
　　我们以下主要用市盈率法来测算公司收购完成后股票在二级市场上的价格，通过估算此次发行价格与市场价值之间的溢价来衡量流通股东可能获利的空间。
　　表８：样本市盈率参考
　　根据大智慧软件的数据统计和以上样本的数据计算，去年至今钢铁行业上市公司中绩优大盘股的市盈率普遍在８—１５倍之间，并在此空间内稳定波动。由于武钢在行业中的成长性良好，我们取１２倍市盈率为参考。
　　假设考虑收购时点的影响，拟收购的资产１－５月因收购未完成，产生的收益视为零，拟收购资产收益按６－１２月计算，股本按３８—４０亿股计算，今年的武钢股份每股收益预测为０．７０—０．７４元。此种将拟收购资产产生的收益在今年前５月置零的估算方式虽然贴近今年的实际产量，却不符合公司收购后已经达到的产能及其应有的盈利能力，不能充分反映公司的成长性，若以此为依据来测算公司收购完成后的股票定价，就没有体现公司基本面的巨大变化，是片面的、不科学的。
　　由于市场预期往往考虑全年资产的效益，考虑到以上收购时点的限制，为了充分反映公司整体上市后的产能和成长性，我们忽略此次收购的时点影响，将拟收购主业资产的全年效益并入公司计算。
　　由于此次增发询价区间上限为股权登记日前１０个交易日股票收盘价之算术平均值，下限为上限的８５％，根据近期公司的股票市场价格表现，发行价格基本在５．５—７元之间，按照公司此次９０亿元的募集资金计划，可以得出公司在不同增发数量和价格下的市场价值估值：
　　表９：公司不同增发数量的市场价值估值及可能的价差收益率
　　注：增发前总股本按照２５．０８亿股计算
　　20０４年每股收益按照２００４年备考汇总净利润预测４３亿元计算
　　市场价值估值按照１２倍市盈率进行估算
　　价差收益率＝（市场价值估值－发行价格）／发行价格＊１００％
　　根据以上方式，可以预测今年的每股收益为１．０４———１．１３元。以１２倍市盈率计算，公司收购完成后股票价格的估值可以达到１２．４５———１３．６０元，发行价与市场价值估值之间的价格差高于６元，投资者的价差收益率在９４．２９％—１２６．４０％之间，根据目前公司股票的现有价格，公司的发行价格在６．５元左右的可能性比较大，投资者有较大的获利空间。
　　结论：综合以上分析，我们认为，武钢股份通过此次增发完成了集团主业的整体上市，实现了钢铁生产的一体化经营，公司的基本面与财务状况显著提升，产业规模和资产效益都迈上更高的台阶，公司实力雄厚、成长性强、潜力巨大，是具有很高投资价值的大盘蓝筹股，值得投资者长期关注。

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