2004年6月5日（周六~周日）看盘聊股茶馆，欢迎进来聊一聊

海杉

长虹声明：从未提出任何针对日本企业的指责  
2004年06月04日 16:38:57


长虹公司新闻发言人刘海中今天下午约见本社记者说，今日有媒体报道称“长虹指日本企业操纵美对中国彩电反倾销案”，对此长虹郑重声明，长虹从未提出任何针对日本企业的指责，也未给该媒体提供过与此相关的材料，此报道所涉及这部分内容均与长虹无关。
　　这家媒体的报道称，“美对华彩电反倾销案最大受害者长虹集团在发给记者的材料中透露，日本彩电企业在美‘反倾销’过程中，对中国企业落井下石，并在一定程度上操纵了‘美反倾销案’。这是中国彩电企业首次公开指责日本同行。”“长虹称，这次通过美国之手整治中国彩电产品的幕后策划者包括日本的索尼、松下、三洋、东芝等彩电业巨头，它们从‘反倾销案’一开始，就给申请方提供了从信息、数据到技术等方面的全力支持。”
　　刘海中说，此消息迅速被网上转载，长虹公司对媒体这种不负责任的炒作表示遗憾，特郑重发表声明澄清。

海杉

新企业所得税法正在制定  
2004年06月05日 08:00:27


　　记者从刚刚召开的财政部税政工作会议上获悉，以规范、统一、并轨为特征的新一轮税制改革的大幕已经拉开，新的企业所得税法等正在制定中，经过试点和立法程序，有望在近年实行。
　　据了解，新一轮税制改革将围绕以下内容展开：首先是统一内外资企业所得税，即：合并内外资企业适用的两套企业所得税法，建立统一的现代企业所得税制度；根据企业和国家承受能力，并参考周边国家税率水平，适当调整法定税率；统一并适当调整扣除标准，以提高企业竞争力；建立以产业优惠为主、区域优惠为辅的所得税优惠新格局。其次是完善增值税制度，实行消费型增值税。此外，优化个人所得税、完善消费税、健全地方税等都将提到改革日程上来。（记者 于 扬）

海杉

德隆的孤独  
2004年06月05日 08:00:51


　　真正是树倒猢狲散了。一个又一个唇齿相依的亲密伙伴正快速地与德隆划清界线。而它命运的重大逆转距今还不足两个月。
　　“现在只能走一步看一步。”接近德隆高层的知情人士说，“当前形势比崩盘时还压抑，因为看不清方向。”
　　德隆的危机日趋严重。两周前，德隆开始有限地变现子公司资产和部分上市公司资产；一周前，子系统或关联系统与德隆出现裂痕，矛盾接连暴露，同时德隆着力打造的产业链彻底瓦解；本周，号称德隆三驾马车的新疆屯河、合资投资、湘火炬出现反目迹象，德隆最神秘的资金面纱被一层层揭开，各人自扫门前雪，开始脱离德隆的控制。
　　据悉，近期德隆高层一直往返湖南协调与湘火炬的紧张关系。4月下旬，德隆国际董事局主席唐万里在接受本报记者专访时坚称“绝对不会放弃老三股”。显然，老三股是德隆是否覆灭的最后一道防线，也是德隆能否再生的最后一根稻草。
　　“如果湘火炬反目，等于长江大坝决堤。”知情人士评价认为，湘火炬和新疆屯河是德隆系最重要的两个支柱，德隆的产业链条和资金链条多是围绕着这两个支柱嫁接，“那样德隆翻身的机会几乎没有了。”
　　被空前的孤独包围着。被无法喘息的危情包围着。这就是当前四面楚歌的德隆。
　　旁观
　　“德隆四月事变”后，德隆内部与市场传出多个重组德隆、化解危机的版本———包括东方高圣提出的“4：4：2结构的股权重组方案”———德隆拿出100亿元优质金融产业资产，加上100亿元大型国企注资，再加上2亿美元境外战略投资，再加上100亿封闭银团重组贷款，总体进行产业重组；包括唐万里接受本报采访时提的“引进战略投资机构设想”———由多家海外投资机构注资数亿美元对德隆产业进行全面重组，等等。
　　唐万里对本报表示，近年德隆一直在与海外投资机构寻求战略合作，而他透露，德隆控制的多个产业实体，都有海外资金的影子，甚至是受海外基金委托的收购项目。
　　在4月13日德隆系股票崩盘后，唐万里两次接受本报采访时均透露“已与海外投资机构达成初步意向”———唐万里转述海外投资机构对待德隆产业评价的态度是，“现在是介入德隆的最好机会，价格压到了最低限度”。
　　但时至今日，仍然没有见到海外投资机构的影子，随后德隆高层对待海外投资机构的口吻也出现了变化，“德隆自己救自己”。
　　据可靠消息透露，在德隆系股票崩盘后的数日内，的确有多家海外投资机构与德隆接触，进出当时的德隆国际董事局所在地的北京国贸大厦西楼三层十分频繁，“有时甚至通宵达旦。”据称，这些海外投资机构对德隆资产最感兴趣的是以新疆屯河和湘火炬为核心链条的农业产业和汽车产业。
　　但德隆方面当时并不打算彻底放弃精心打造多年的手中最重要的两张底牌，德隆的想法是放弃另外25%与核心产业关联度不高的资产，大家不欢而散。
　　目前的形势显然超出德隆的预料之外———三驾马车与德隆若即若离的微妙关系。据悉，海外投资机构已从此前的“主动寻求合作”退居观望，而且由于德隆对所属系统的控制力减弱和不断地出现内部倒戈，想像的合作空间已变得十分渺茫。而失去了这一个出口，德隆局面更是雪上加霜。
　　内讧
　　德隆危情的另一个动向是内部分裂。
　　连日来，有关德隆体系内的上市公司信息披露频率加快，而多涉及的是关于资金流向，这是德隆久久不愿揭开的伤疤，也是它最核心的机密。
　　昨日，新疆屯河公告称，公司实际控制人的关联方占用公司资金2.9亿元，公司违规担保涉及资金超过8亿元，同时累计29313万元的抵押贷款和46907万元抵押资产未及时披露。同日，天山股份公告透露，自1999年起，公司存在3.05亿元未在会计报表中披露的银行贷款，自1999年、2000年、2002年起，利用该表外贷款资金分别在金新信托、德恒证券、恒信证券进行委托理财和国债投资业务。
　　在此之前的6月1日，合金投资表示，其向各控股子公司要求限期收回国债投资，但公司在5月31日发现，德隆集团控制的德恒证券上海华山路营业部已将上海星特浩公司6400万元国债投资和苏州太湖公司8000万元国债挪用，另外苏州美瑞机械公司的7000万元国债投资余额，被恒信证券冻结。
　　而对德隆最沉重的打击是5月26日湘火炬董事会发布的《整改方案》，该方案透露，4月19日至5月15日，湖南证监局对湘火炬进行了现场巡检，并于5月21日出具了限期整改通知。至4月30日，新疆德隆及其关联企业间接占用公司资金共30427.2万元。
　　湘火炬董事会在公告中以硬强的措词指出，“目前，株洲市国资局作为第二大股东，已对公司的资金实行了‘双控’，现公司100万元以上的资金支付须以日报的方式报湖南证监局；起诉新疆德隆偿还占用资金，并冻结新疆德隆所持有的全部股权；在株洲市政府的大力支持下，第二大股东和本公司正积极制订公司股权重组方案。按公司每股净资产计算，新疆德隆持有本公司的20520万股法人股价值约3亿元，扣除质押贷款额后约有11500万元余额。将新疆德隆持有本公司的股权以不低于每股净资产价格进行转让后，用于偿还新疆德隆占用本公司的资金。”
　　随着德隆系上市公司爆出的一项又一项资金黑幕，市场对于“德隆资金从何而来”的谜底也在逐步解开。
　　不过，越是此前不为人所知的秘密天下大白，对德隆而言，危机就越来越深———一方面是信任危机，另一方面是资金危机。
　　德隆的信任危机像疫情般快速地向体系内外扩散和蔓延，而且由于德隆旗下的177家子公司首尾相连，资金和产业环环相扣，任何一处出现问题，都可能产生多米诺骨牌效应。
　　资金危机是德隆当前最严峻的问题。此前，德隆方面为应付暂时危机，崩盘之初最迅速变卖了ST中燕、罗布泊钾盐及一些控股、参股的上市公司等股权套现，但这只是杯水车薪，远远无法满足德隆暴露出的一个接一个的资金漏洞。
　　另一个问题是，德隆旗下的相当部分公司都抵押融资，债权债务关系复杂，前账未清也拖着它的后腿。更何况，短时期那么庞大的资产寻求买家也不容易，出售价值也不理想。
　　“我们正在尽量挽救湘火炬。”德隆方面有关人士表示，而按净资产处置德隆持有湘火炬股权，将使德隆多年心血付之东流，“一旦丧失对湘火炬的控制，全部系于它身上的产业就可能崩溃。”目前，依附于湘火炬身上主要的企业是重汽和陕汽。
　　这还不是德隆危机的全部内容。目前还有相当部分委托理财资产并未浮出水面，这将对德隆的资金链提出严峻的考验。
　　孤独
　　自从德隆国际董事局办公地点从国贸大厦搬至亚运村后，德隆越来越低调，也同时越来越孤独。
　　它所表现出来的特征是———内部相互猜疑和回避，能避开尽量避开；海外投资机构冷眼旁观；战略合作伙伴划清界线；体系内公司分崩离析；指挥系统调度失灵。
　　与前一段崩盘时，德隆高层正面回应相反，近期高层人士纷纷避开社会和市场的关注，关起门来自己解决问题。记者多次致电联系采访，得到的回应是：“现在不想说。”
　　2004年夏天，一个高大而孤独的背影像流星般闪过。它就是德隆。（记者 罗周）

海杉

国家外汇局：跨境资本双向流动格局初步形成  
2004年06月05日 08:06:31


　　国家外汇局副局长马德伦表示跨境资本双向流动格局初步形成
　　国家外汇管理局副局长马德伦日前表示，我国目前已初步形成跨境资本双向流动的格局。
　　马德伦认为，已初步形成的跨境资本双向流动格局，主要体现在四个方面：
　　资本流入达到相当规模。到去年底，我国累计批准外商投资项目４６万多个，实际利用外商直接投资５０１４亿多美元。从１９８５年至２００３年，外债累计提款额５７１５亿美元，去年末外债余额１９３６亿美元。截至去年底，我国累计境外发行股票筹资２７７．１５亿美元，发行Ｂ股筹资５０．０２亿美元。
　　对外资本输出逐渐增多。到去年底，我国统计的境外投资非金融类经营机构７４７０家，协议投资总额１１４．３亿美元，国有独资商业银行和中资股份制商业银行境外资产运用总额１１８８．３亿美元。
　　利用外资渠道日益多元化。由最初的外商投资设立企业和借用外国政府贷款，扩大到项目融资、国际商业贷款、境外发行债券和股票、境内发行外资股、外资兼并收购中资企业和受让境内上市企业的国有股等多种形式。
　　资本项下交易规模迅速扩大。我国目前国际收支口径的资本项目交易发生额３８６５亿美元，与１９８２年相比增加４２．７倍。
　　马德伦说，现阶段我国对跨境资本流动仍实行一定的限制，特别是严格控制短期资本的流入和证券类的资本交易。实现包括经常项目可兑换与资本项目可兑换在内的人民币完全可兑换，是我国外汇管理体制改革的长远目标。我国在１９９６年实现了人民币经常项下可兑换，资本账户的开放正在积极有序地推进。（记者 周 菡）

海杉

复星系控股兴业证券打造资金链 证监会表示关注  
2004年06月05日 13:58:49


　　民营背景的“复星系”在产业方面的扩张非常快，他们需要靠不断收购金融企业并通过其融资以维持整个资金链条的正常运转；证监会两年前就已开始对民营企业参股或控股的证券公司开展调查
　　上海复星高科技(集团)有限公司(简称“复星集团”)夺得兴业证券股份有限公司(简称“兴业证券”)的控制权，使其旗下控制的金融机构立下两城。
　　已经控制一家证券公司的“复星系”为何还要继续挤入券商阵营？分析人士认为，此举意在扩充自己的融资平台。然而，同样大规模将产业资本和金融资本相结合的“德隆系”，却在两个月前崩盘，旗下资产大幅缩水。
　　如此态势，使一些学者对中国产业资本和金融资本相结合的环境提出质疑。“复星系”未来命运如何走向？市场已有担忧。
　　兴业证券落入囊中
　　人们通常将复星集团董事长郭广昌率领的复星集团及其旗下所有产业，并称为“复星系”。从1992年成立至今，“复星系”已经涉足生物制药、钢铁、房地产、信息产业、商贸流通、金融、汽车等多个领域，直接、间接控股和参股的公司逾100家，其中8家为上市公司。
　　本周二(6月1日)，兴业证券的内部人士向《财经时报》透露，在上周五(5月28日)召开的兴业证券股东大会上，已经书面表决通过“复星系”成为兴业证券第一大股东。
　　总部地处福州的兴业证券是一家全国性综合类证券公司，注册资本9.08亿元。早在2001年，兴业证券就有增资扩股计划，不过没有成功。
　　此次增资扩股前，其第一大股东为福建省财政厅，持有兴业证券1.0710亿股，占其股权的11.795%。
　　在兴业证券原有的122家股东中，13家来自上海，他们合计持有兴业证券32.18%的股权。其中，复星集团及旗下负责产业投资的上海复兴产业投资有限公司(简称“复星产业投资)一共持有兴业证券约6.6%的股权。
　　兴业证券的这位人士告诉记者，增资扩股后，“复星系”共持有兴业证券43.44%股权，稳居大股东之位。
　　他同时透露，由于董事会和股东大会刚通过“复星系”入主的决议，目前兴业证券高层还未发生更迭。此外，“复星系”正式入主兴业证券后，公司总部可能迁至上海。
　　金融布局一箭双雕
　　“复星系”控制的证券公司并非兴业证券一家。位于沈阳、注册资本为10.08亿元的德邦证券有限责任公司(简称“德邦证券”)，同样是“复星系”的囊中之物。
　　2002年5月，复兴产业投资联合沈阳恒信国有资产经营有限公司——后者由原沈阳国投与沈阳市信托投资公司组成；在原丹东国际信托投资公司的基础上，发起设立德邦证券。复兴产业投资通过直接控股和间接控股，共拥有德邦证券49.9%的股权；加之原与“复星系”有关联的天津金耀集团和上海申新集团持有的37.17%的股权，“复星系”几乎拿下德邦证券近90%的股权。
　　兴业证券的内部人士向《财经时报》强调，同处福建的福建兴业银行和兴业证券早在1999年银证分离时，就已完全脱钩。通过入主兴业证券，“复星系”并不能曲线加强对福建兴业银行的控制。
　　但值得关注的是，成立于2003年9月30日的兴业基金管理有限公司，其第一大股东即为兴业证券(持股48.98%)。这意味着“复星系”掌控兴业证券后，亦可间接控制兴业基金。福建另一家证券公司的知情人士因此向《财经时报》评价：“复星系”此举是“一箭双雕”。
　　在他看来，“复星系”看好的是兴业证券最近几年在投资银行方面远较德邦证券优秀的成绩，行内曾将兴业证券誉为投行业务的一匹“黑马”。此外，兴业证券还创下了自营业务连续12年无亏损的纪录，并具有从事代办股份转让主办券商业务的资格。
　　目前，“复星系”在金融领域的涉足，还包括持有福建兴业银行约2.267%的股权。此前，还曾持有上海银行部分股权，但2002年已转让给上海长江口商城股份有限公司。
　　“德隆系”覆辙的担忧
　　郭广昌曾经表示：“我们的现状是贷款规模越来越大，如果自身的造血功能不强，资金链的压力会越来越大。”
　　这使得一些分析人士认为，“复星系”进入兴业证券的目的，更可能是将兴业证券培养成自己的融资平台。在他们看来，多数企业都把控制券商当成资本游戏的筹码，以及融资套现的工具。
　　这位人士还向本报证明说，当“复星系”仅持有兴业证券约6.6%的股权时，已经显示出其利用兴业证券作为资金平台的意图。
　　复星集团的旗舰企业是1998年在上海证券交易所上市的复星实业(资讯 行情 论坛)(600196)。上市第二年，复星实业下属子公司——上海中行别业物业管理有限公司就与兴业证券上海业务管理总部签订了资产托管协议，在其席位上进行国债交易；同时，上海中行别业物业管理有限公司还将2000万元资金交与兴业证券上海金陵(资讯 行情 论坛)东路营业部托管。这笔资金及180万元收益于当年10月就划回。
　　同年11月，复星实业向福建兴业银行上海分行借款3250万元，这笔借款由兴业证券上海金陵东路营业部提供担保。
　　2000年8月，复星实业下属四家公司分别与兴业证券签订资产托管协议，总计托管货币资产8000万元，这些资产在2000年年末被悉数收回，且仅隔一个月后，又划回到兴业证券。2001年统一结算的托管收益为645万元。
　　这位人士进一步将“复星系”与同样也是民营背景的“德隆系”进行了简单比较，结论是，双方在产业方面的扩张都太快，都需要靠不断收购金融企业并通过金融企业融资，以维持整个资金链条的正常运转。
　　　证监会警觉
　　兴业证券内部人士告诉记者，公司董事会和股东大会都已通过“复星系”入主的方案，原则上不会出现“流局”的可能。
　　按照2004年1月15日开始实施的《证券公司治理准则(试行)》，如果证券公司股东有意转让所持有的证券公司股权，公司董事会只需向公司注册地及主要办事机构所在地的中国证监会派出机构报告。因此，《财经时报》了解到，位于北京的中国证监会机构部尚未正式获知兴业证券股东更迭的消息。
　　不过，证监会机构部有关官员6月3日晚在听到这一消息后向《财经时报》表示，将对兴业证券的民营化给予关注。据他透露，两年前，证监会就已开始对民营企业参股或控股的证券公司开展调查，但民营企业进入证券公司的渠道通常较曲折和隐蔽，这为证监会的调查制造了不少障碍。
　　据他介绍，2001年11月，证监会《关于证券公司增资扩股有关问题的通知》下发后，即为民营企业参股证券公司打开了方便之门，从此民营资本大量涌入证券公司。
　　但随后富友证券、新华证券、民生证券等一批民营券商相继“出事”，证监会开始对民营企业通过增资扩股进入证券公司的审批变得审慎。
　　为了事前控制风险，证监会还在制订《证券公司治理准则(试行)》时，突出强调证券公司不得直接或间接为股东出资提供融资或担保；证券公司股东如果存在虚假出资、出资不实、抽逃出资或变相抽逃出资等违法违规行为，证券公司董事会应在10个工作日内，向公司注册地及主要办事机构所在地中国证监会派出机构报告 。
　　产业与金融资本结合的矛盾
　　在香港中文大学教授郎咸平看来，“德隆系”股价大跌只是表面现象，真正的原因是资金链断裂。
　　他在本周的一次演讲中指出，德隆将金融和产业相结合的战略，是导致其崩盘的真正元凶。因为一个企业要经营好多元化发展的公司，必须要掌握好中、长、短期的发展节奏，且要做好产业互补，否则产业断裂指日可待。
　　他认为，配上金融资本后，金融资本的存在会加速产业投资，如非精心设计多元化产业，其风险将愈发凸现。郎咸平更建议中国严格限制产业资本和金融资本的结合，金融资本必须独立地运作。
　　中国社科院金融研究所尹中立博士对这一观点表示赞同。他认为，中国产业资本和金融资本相结合的环境尚不成熟。
　　首先，目前中国的民营企业发展层次还比较低，他们都有“做大做强”的冲动。但这些民营企业从创业开始至今不过十余年，多数又属于“暴发户”，创业经验与迅速多元化的扩张难以匹配，加之根基不牢，很容易引发企业内部的风险。
　　其次，产业资本在与金融资本相结合的过程中，面临道德风险。中国的信用环境太差，大部分企业都抱有“能把现金套出来才‘牛’”的心态。当他们身为金融机构的大股东时，就会尽可能地从这家金融机构套钱。（记者　邓妍）

海杉

“三板”暴跌出现仙股 0.10元以下的股票突现  
2004年06月05日 12:57:10


扩容、业绩太差、壳资源贬值是导致“三板”市场大幅下跌的主要原因
　　6月２日，在“三板”挂牌的金田B成交价为0.089港元，按当日100港币兑106.14人民币的牌价计算，成交价为人民币0.094元，同样低于0.10元，如果按照香港市场的划分标准（0.10元以下的股票俗称“仙股”），则代办转让市场也出现了“仙股”！除了“仙股”外，代办市场至6月2日，还有3只股票跌破了1元的面值，它们是九州0.94元，南洋0.99元，生态0.95元。
　　出现“仙股”只是近期代办市场暴跌的一个缩影。自3月17日大批主板市场的退市公司开始陆续登陆代办市场以来，代办市场就呈现逐步走弱的态势，退市转到“三板”的公司更是出现了暴跌。3月17日，首日转板挂牌的国嘉实业至5月28日比退市前下跌了62％。而5月21日，首日挂牌的海洋和九州当天就下跌了60％，九州甚至当日就跌破了1元。同样，5月28日首日挂牌的宏业和生态当天也下跌了60％，生态甚至直接开在了0.95元。
　　扩容之祸
　　辽宁证券公司代办转让市场分析师张冬峰认为，代办市场下跌最主要的外因是市场急速扩容造成的。这种情况在主板也曾发生过。
　　5月24日至5月28日，一周就有7只退市公司在“三板”挂牌，占代办市场股票总数的35％。3月17日至6月2日，共有11只退市公司“三板”上市，占到了代办市场原先股票的68.75％。因此，市场的扩容造成了资金的分流。
　　但另一方面，张冬峰认为，深幅下跌的股票主要是主板退市的股票，这些股票相对业绩较差。如退市公司深金田2003年每股收益达－0.818元，鞍一工每股收益达－0.571元，粤金曼达－0.875元，而国嘉、九州、南洋、宏业、中侨甚至没有公布2003年业绩。相比之下,原NET、STAQ系统中的公司业绩就好得多，如大自然2003年每股收益0.127元，建北0.288元。大量的绩差公司登陆“三板”，也是市场近期持续走弱的原因之一。
　　壳资源贬值
　　不过也有一部分业内人士认为，“三板”公司壳资源价值的大幅贬值,也是造成股价大跌的原因之一。
　　“三板”公司的业绩太差,巨大的财务黑洞使得有意重组的投资人望而却步,中小企业板的开设更是分流了资金。比如粤金曼，虽然目前股价只有1.2元左右，但其每股净资产却为－10.18元，债务负担非常沉重。
　　无退市的尴尬
　　尽管目前有3家公司股票跌破面值，但一些业内人士认为，这些公司破产的可能性还是很小的。因为这些公司大部分债权在银行，相对于等待重组，破产清算对银行的损失更大。而一旦开了公司破产的先例，在目前法规不健全的情况下，极易引发其他公司破产逃债事情的发生。
　　不过，问题随之而来，主板的绩差公司可以退市到“三板”，但“三板”除了破产，并无绩差公司退市的出口，退无可退的结果就是一些股票不但跌破面值，而且还可能会跌到0.50元、0.30元。目前三板已有B股“仙股”的出现，将来也很有可能会出现A股的“仙股”。而这实际上会减少效率，浪费资源。
　　据记者了解，目前券商在代办股份转让市场上基本不盈利。每天仅有几百万元的交易额，按3‰比例提取佣金，收入寥寥无几。虽然主办券商还可以从挂牌企业获得10多万元的初次挂牌费和年费，但退市公司一般都囊中羞涩，无钱可给。如果加上券商在代办市场上人力、物力的投入，券商的损失更大。香港曾试图解决仙股的问题，却引发了“仙股风波”，国内“三板”如何搞好，考验管理层智慧。（记者　张军）

海杉

发审委下周审核八公司融资申请  
2004年06月05日 11:27:47


　　中国证监会发审委将于下周一和下周二召开2004年第32次工作会议和2004年第33次工作会议,分批审核8家公司的发行申请。这8家公司是:青岛双星股份有限公司(配股)、中核华原钛白股份有限公司( 首发)、保利房地产股份有限公司(首发)、大亚科技股份有限公司(配股)和贵州东伟实业股份有限公司(首发)、山东南山实业股份有限公司(可转债)、宁夏沙湖旅游股份有限公司(首发)、吉林森林工业股份有限公司(配股)。  
□ 林坚

海杉

QDII使资金暗流合法化 不会令股市“大出血”  
2004年06月05日 14:32:40


　　对于打破目前中国资本市场的封闭性，以及缓解人民币升值压力而言，QDII不失为一剂良方。不过，一直以来，内地市场都担心，一旦QDII正式推出的话，会对原本已经脆弱的A股、B股市场造成新的压力，资金抽血在所难免。更多的问题监管部门也无法回避：QFII所分流资金势必会对国内股市带来一些影响，如何平衡内地和香港这两个市场？短期内对股市影响有多大？
　　在去年8月份，就曾有证监会工作人员透露，证监会目前担心QDII对国内证券市场影响过大，向中央政府提出出台QDII政策的两个先决条件：一是恢复B股发行，对冲QDII对B股市场的影响；二是境内机构不要一窝蜂都去搞，建议由保险公司先做试点。
　　QDII资金量有限
　　著名市场人士张明星告诉记者，QDII实施肯定是利空不是利好，但是目前看来影响很小，主要是社保基金和保险公司的资金，这样对中国股市的影响主要是在制度上而不仅仅是在资金上———既然社保基金和保险公司的资金可以到海外投资，为什么市场上的其他基金就不行，这样对以后的制度建设肯定有影响。
　　安邦咨询首席分析师陈功认为，如果只是开放保险公司，QDII意义不大。因为，高层完全可以以特批的方式允许保险公司投资香港市场，如同允许几家期货公司做外盘交易一样，QDII完全没有必要投入很大的人力、物力形成一个制度化的东西，这样的话成本未免太高了。
　　记者联系了安邦研究部的分析师陈伟，他对记者表示，由于QDII局限于合格的机构投资者，同时监管层在资金量上也会有所控制，这些限制也导致资金不会分流。总体来说，QDII的实行，对A股市场影响不大，特别是在目前这个时期。因为近来A股和港股都进行过相当的调整，以前所担心的比价效应现在表现得已经不太强烈，这从刘明康讲话后市场出现反弹也可以看出整个市场对QDII政策出台的心态比较平静。
　　二级市场压力不大
　　高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六认为，QDII不会给A股市场带来过度冲击。QDII从人们手中掏走的只是一部分外汇存款，而不是人民币，这对国内资本市场几乎是没有影响的，反而有助于增强投资者信心和资产流动性。
　　山东神光的分析师表示，在目前市道较弱的情况下，QDII的出现可以说对市场仍是一个不利因素，但是从实际因素考虑，毕竟分流资金的效应还没有显现，而且初期的QDII也是会有严格条件，所以目前对二级市场并不会带来更多的资金压力。
　　对B股来说，由于目前非常缺乏投资价值，QDII的推出，很可能导致国内的外汇资金更多地选择港股，将进一步加速B股的衰落。但有业内专家表示，B股的根本问题是结构性的问题，“一个没有再融资能力，或者没有新的优质企业上市的市场，对投资者是没有吸引力的。”
　　尽管B股市场可能会受一些负面影响，但QDII并不是根本原因。
　　海外吸引力有限
　　有业内人士告诉记者，目前香港的市盈率平均在10倍左右，而国内的市盈率尽管已经大大降低，依然在20倍左右，QDII的实施必然冲击A股市场，但张卫星表示，尽管海外的市盈率比国内低得多，但QDII的实施对国内投资者影响最大的还是股权分离的结构———由于股权分离，上市公司往往不分红，就是那点少许的可怜的分红也往往被手续费就折扣掉了，投资者拿不到分红，使我国目前的市盈率很虚，这种情况下谈市盈率没有实质性的意义。
　　在许多证券分析师看来，市盈率不是惟一的看问题角度，而应探寻香港市场与深沪市场的未来发展方向及其真正的内在价值，这才能决定未来资本的流动方向和股票的真正价值。
　　华夏证券分析师曲丽解释，以钢铁股为例，香港上市的钢铁股流动性略好于内地A股；但在静态市盈率、其他定价指标上反映出定价差异并不很高。由于无论是香港钢铁股还是内地钢铁股都是在内地开展业务，产品结构、市场、品质等比较相似，企业竞争能力及发展潜力相差不大。两市采取的投资策略应关注动态市盈率比较。无论在香港还是内地上市的钢铁企业动态定价水平偏低，盈利水平、分红率、PE、PEG、EV/EBITDA等指标较好，显示在QDII制度实施前后，该板块同样具有较高的投资价值。
　　QDII只是“资金暗流合法化”
　　经济学家韩志国表示他一直对QDII持低调态度，国内的市场对QDII大可不必恐惧。香港股市有自己的投资理念及投资方式，国内投资者未必适合。国内的股市目前不却钱，缺的是信心。
　　在资金面上，实际上很多国内资金包括民间资金已经通过各种渠道在炒港股，在这种情况下，如果QDII出台，增量资金也不会很多，也即国内A股市场暂时不会出现失血的情况。
　　一位机构投资者告诉记者，国内投资者很早就实现了在香港、美国炒股，QDII对他们影响不大。
　　QDII的实施在某种程度上只是这种资金暗流的透明化和合法化，其负面影响也就相应减弱。
　　某业内人士介绍，QDII实际上就是允许内地炒港股合法化，也就是允许国内资本项目的流通。目前，国内炒港股的资金主要来自于地下钱庄对资金的交换，资金规模相当大。(记者 刘宝强)

海杉

中国券商命运之原罪篇  
2004年06月05日 09:57:30


　　券商脱困需要大牛市，也需要政策扶持，但是使券商陷入困境的主因却并非外部环境。
　　据全国银行间同业拆借中心５５家证券公司２００３年年报?未审计?显示，尽管去年证券市场开始向好，但证券公司的经营仍未走出低谷。这５５家证券公司总体上仍然亏损了４７００万元。
　　尽管券商处境艰难，但是到目前为止，还没有一家券商是遵循《企业破产法》的程序倒闭的。恰恰相反，从目前被关闭或撤销的证券公司来看?被撤销的原因主要有三种：一是挪用客户资金；二是违规国债回购以及借发债名义乱融资；三是违规炒作股票。
　　事实证明，券商近年所面临的危机，恰恰是在牛市中积蓄而成，其后爆发在熊市之中。
　　原罪一：挪用客户保证金
　　挪用客户交易结算资金是证券公司常用的违规行为之一。已经被证监会责令关闭的大连证券就曾挪用了大量客户保证金。２００３年１２月５日，中国证监会决定撤销成立刚刚３周年的新华证券，有关部门公布的原因也是挪用客户保证金。
　　２００３年１１月中旬，证监会主席助理、机构监管部主任李小雪，曾召集申银万国、国泰君安等大券商紧急赴京，同时严令“２００３年年底前挪用的客户保证金必须全部归位”。
　　实际上，早在２００１年，证监会就针对券商挪用保证金的问题出台了两个文件及一个公式。如此一来，只要将券商公布的财务数据代入相关公式，就可以计算出券商是否已挪用客户交易结算资金，以及具体的挪用金额。
　　然而，直到南方证券２００３年被行政接管后，其挪用巨额保证金的事实才水落石出。
　　“上市公司可以做假账，难道券商就不会？券商公布的财务报表是给外人看的，就连最终的盈亏有多少可信度都很难说，更别说从中发现挪用保证金的情况了。”一位证券业内人士向记者道出了其中的奥秘。
　　另据某业内人士透露，券商为了应付例行检查，通常也会采用临时拆借资金的手法填补保证金漏洞。而更权威的分析则是，挪用保证金在加强监管前是普遍现象，目前则属于历史遗留问题，证监会对此虽然心知肚明，怎奈投鼠忌器，不到万不得已，也只能在杜绝新发案件的基础上靠券商在经营过程中逐步解决了。
　　事实上，同目前券商拆借资金、粉饰报表的手法比起来，许多营业部此前的做法更是胆大妄为。早在几年前，就有投资者反映自己账户中长久不被占用的资金有时会突然莫名其妙地被冻结，而一旦向营业部反映情况后，又会同样莫名其妙地被解冻，营业部对此的解释是“电脑故障”。然而据内部人士透露，营业部常常会跟踪客户的资金账户，对于交易不活跃的账户资金则会挪为己用。
　　随着证监会加强对券商挪用保证金问题的监管，以及相关措施的进一步落实，券商直接挪用客户保证金的做法操作难度越来越大，已逐渐被券商所摒弃，取而代之的则是更为隐蔽的做法——挪用客户托管的国债进行回购交易以套取资金，其实质就是挪用客户交易结算资金。
　　原罪二：非法融资
　　２００３年６月初，富友证券因３９亿元国债回购欠账而被中信证券托管，而这３９亿元回购余额所需国债现券，均为富友证券以代客理财的名义，以高价从社会融集而来。
　　据业内人士分析，国债回购融资的通常操作方法是：客户与券商签订一个委托购买国债的协议，按此协议，客户将自有资金交给券商购买国债，然后将所购国债托管在证券公司。证券公司再把这些托管的国债拿到债券市场上套现，再将套现资金用于炒作股票。如此一来，所谓的客户委托购买国债协议，其实已成为券商变相融资的一种手段。
　　为了保证长期地获得资金来源，富友证券还采取了“借新还旧”、“归还利息、本金续借”等方法进行滚动操作。
　　而目前已被行政接管的南方证券，其做法则大同小异。
　　据证券内部人士介绍，除了个别在交易所拥有“特殊席位”的农信社，大部分农信社都要通过券商在交易所进行国债交易。因此有部分农信社直接向券商以回购的名义放出资金，把手中资金融出；而券商利用这部分资金再购买债券继续进行回购交易，从而扩大资金规模。这就是银监会所指的“虚假债券回购”。
　　有知情者透露，已被行政接管的南方证券就曾利用此方法挪用了至少４０亿元的资金。其具体做法是，农村信用社跟南方证券签订协议，前者将购买的国债放在后者营业部托管，或者前者直接委托后者的营业部进行国债投资；营业部在取得这些国债的支配权之后，就顺理成章地获得了相应数量的资金使用权，再将资金拆借给机构炒股，并作为第三方对资金进行担保和监管。
　　此外，南方证券还采用了另一种手法，出资委托小券商或者投资机构购买国债，或者将自己名下的国债托管到这些机构的账上，再以“别人的国债”的名义通过证券交易所向市场融资。
　　与之相比，大连证券的做法更是明目张胆，大连证券在被责令关闭之前，擅自发行了一纸所谓的“国债收款凭证”，依靠套取的国家信用，完成了超经营范围、超法定利率的违规融资。
　　原罪三：违规炒作股票
　　２００３年１１月１１日，作为原中国经济开发信托投资公司（中经开）总经理、法定代表人的姜继增，因中经开涉嫌操纵东方电子股价被押上了北京市第一中级人民法院的被告席。
　　检察院的指控认为，姜继增在担任“中经信”总经理、法定代表人期间，于１９９９年４月至７月，指使其公司证券总部交易部经理桑会庆等人，集中人民币７．８亿余元，大量连续买卖东方电子的股票，致使该股票价格从２２元上涨到６０元。此后桑会庆等人继续采取连续买卖等手段，到２０００年２月将东方电子的股票价格推高到每股９０元（复权价），“中经开”公司从中非法获利５．５亿余元。
　　而早在此前的６月７日，中经开因违规炒作股票等问题已被证监会责令撤销。
　　因涉嫌违规炒作股票而被起诉，姜继增可算上证券业内的第一人了。但是，中经开却不是因炒作股票而坠入深渊的惟一一家券商。
　　事实上，几乎在每一只倒下的庄股背后都有券商的影子。
　　２００４年１月２日，南方证券被行政接管的公告一经公布，哈药集团和哈飞股份当即出现了连续跌停的走势。
　　资料显示，截至２００３年６月３０日，南方证券持有哈药集团流通股９０００多万股，比２００２年１２月３１日增加了１４７０多万股，所增持股份均通过二级市场购买，而哈药集团的第三大股东华德资产则是南方证券的关联企业，由此，仅仅是公开信息即显示南方证券共持有哈药集团２４．４４％的流通股份。
　　与此同时，哈药集团的怪异走势更令人浮想联翩。数据显示，哈药集团从２００２年６月２１日的１２．９２元一路逆市上涨，半年之后股价已上涨了１００％，而同期沪指却下跌了１０％左右。其后由于南方证券事发，哈药集团至今已下跌了３０％，同期沪指却上涨了接近１０％。
　　事实上，券商非法融资的行为同违规炒作股票恰如一枚硬币的正反两面，前者是手段，后者才是目的。
　　在富友事件中，富友将客户托管的债券在市场上套现后，用于重仓持股徐工科技。然而，从２００３年６月２日起，徐工科技连续出现七个跌停板，股价从１８．３６元暴跌至８．３９元，跌幅达５４％。随着徐工科技流通市值蒸发大半，富友的资金链很快断裂。富友无力从市场回购国债现券，致使客户托管的债券无法收回，损失惨重，并直接导致了富友证券的解体。
　　记者手记
　　“原罪”究竟是谁之罪
　　由于原罪的存在，券商而今所面临的困境似乎完全是“咎由自取”，舆论的谴责、媒体的鞭挞，乃至监管层的处罚也因此有了明确的方向。
　　在一片责难声中，人们忘记了一个基本的事实——内地的券商并非一个真正意义上的公司法人，在一些情况下，它还需要承担监管者赋予它的其他责任。当市场低迷时，监管者会要求券商承担起“救市”的责任；而当市场狂躁时，监管者则要求券商“以身作责”主动“化解风险”。这在中国股市十几年的历史中均不乏先例。
　　需要指出的是，监管层在多数情况下是以行政命令的方式发号施令，此时的券商不过是监管部门既定政策的执行者。
　　当然，券商在监管部门面前也绝不是没有讨价还价的余地，常见的做法就是“要政策”，君不见，每当大势低迷时，也就是市场企盼利好出台之日，券商自然是充当了市场的代言人。券商的潜台词是，既然你（指监管层）叫我“救市”，就要给我政策支持。
　　众多券商的国有背景使得一切都变得顺理成章。至于说到券商同地方政府的关系，南方证券同深圳市政府就是极好的例证。
　　事实上，在中国证券市场发展的过程中，券商被赋予的责任不仅仅是盈利，甚至盈利都不是主要的责任，在过去一次又一次的改革突破中，券商都曾冲锋陷阵、保驾护航，承担了巨大的社会成本，为上市公司和政府行为付出了沉重代价。
　　但是另一方面，券商自身又需要生存发展，因此“打擦边球”甚至铤而走险也就在所不惜了。而此时的监管者也只能遵守“下不为例”、“法不责众”的原则了。
　　券商既然不能作为一个纯粹的公司法人而存在，监管者也就称不上是一个纯粹的监管者，除了制定游戏规则，监管者还会通过自身的行为参与游戏。无论是出台利好政策，还是出台利空政策，监管者都在以行政命令的方式直接参与市场博弈。(胡朝辉)

海杉

四川十大分析师周末论市  
2004年06月05日 11:38:29


　　年线附近可建仓个股操作要谨慎
　　本周沪市大盘收出了带长长上影线的阴线，多方策动的反弹在蓝筹股的打压下，又回到了年线附近。市场又重新回到盘震的局面。我省的十分析师普遍认为，短线仍将震荡整理，个股风险加大。
　　下跌空间不大
　　华西证券的分析师张东隅、宋宁，银河证券分析师毛亚群和西南证券的周小平对后市看法比较乐观。张东隅和毛亚群认为，从周K线图上来看跌势已趋缓，量能有所放大。市场再次下跌带来的是买入机会，再创新低的可能性很小。下周大盘将在电子元器件板块和消费升级板块的带动下走出小幅回升走势。个股方面投资者可以关注超声电子（000823）。
　　西南证券的周小平和华西证券的宋宁还认为，周五盘面热点集中于北京奥运概念和数字电视概念两个题材，科技股有整体活跃的迹象，所以周四科技股的集体下跌可能是一个诱空陷阱。从盘面热点和市场活跃程度来看，我们应该看多一些。即使跌破年线，对大资金来说仍是一个不错的中线建仓的安全区域。所以投资者仍可以短线关注中体产业和海信电器，它们都是各自板块的领头羊。
　　短期仍将震荡
　　华西证券的雷崇君、曾乐和张奇认为,本次反弹行情疑为短线资金利用消息面的利好而发动的，以北矿磁材、洪城水业为代表的次新股引发了市场的一波短期反弹行情。但从市场的主流板块石化、钢铁、汽车继续下跌来看，一部分主力对后市仍不乐观。由于目前仍处调控周期之中，周边市场的下跌也对沪深股市有消极的影响，短期大盘不会有明显的起色。加上市场的持股信心还不稳定，近期表现活跃的次新股也面临回吐压力，新股发行密度又明显加大，预计下周大盘在1528-1558点之间整理运行的概率较大。操作策略上，建议以观望为主。
　　华西证券的另一位分析师邓小勤和华泰证券的何叶认为，“中小企业板”的推出，市场对其希望过。从本质上讲，“中小企业板”的推出只是深市重新开始发新股而已，不能把它当作独立的板块来对待。所以，等到中小企业板个股正式面世的时候，如果其市场表现不如人意，势必对目前过度炒作的次新股形成巨大的压力，对科技股的预期也会大打折扣。目前大盘又处于30日均线的压制下，大盘短期不可能形成更大幅度的反弹。
　　汉唐证券的梁浩认为，目前市场热点切换频繁，成交量放大仅仅是短线资金介入的结果，市场反弹动能并不充分，所以大盘有再次下探年线的可能。题材性个股只适合短线炒作。投资者在操作上应以谨慎为主，逢高积极减仓。（见习记者　郑佳）

海杉

只看K线只吃三浪 不追热点照赚钱  
2004年06月05日 12:46:06


　　人物：赵建伟先生（股民）
　　资金级别：中户
　　推荐营业部：天风证券成都营业部
　　近期战绩：4月7日股市大跌以来，炒股收益15%以上。
　　寻访《股市英雄》的第二站，我们来到天风证券成都营业部，该营业部推荐我们采访一位姓赵的中户。推荐的理由是，这个人与众不同，这段时间沪深两市中小盘次新股炒得风风火火，别的股民都跟风炒作小盘次新股，但他却看都不看，自己独立选股。一个多月来，账面收益已经超过15%。
　　昨日上午，记者专程前往天风证券探个究竟。在一间非常隐蔽的中户室里，记者找到了这个股林高手。
　　只看K线形态
　　记者：中、小企业板马上就面世了，最近小盘次新股又非常火爆，很多股民都跟风炒作，你为什么不买呢？
　　赵先生：我从来不买处在上升过程中的股票，我觉得那都是庄家行为。小盘股炒得那么火爆，随时都有可能下来，我才不愿意接庄家的盘呢！
　　记者：听说你近期赚了将近15%，买的什么票呀？
　　赵先生：（笑）我呀，只买了大冶特钢（000708），5月10号，6块3毛2买的，现在都已经有一块钱的利润了。这个票我准备中线持有，我非常看好它。
　　记者：您为什么看好大冶特钢？
　　赵先生：我炒股比较特别，从来不管什么基本面、宏观因素，可以说一切外在的因素我都不管，只看K线形态和K线形态的时间周期。我买大冶特钢就是看到它K线形态已经完成，还有用我自己总结的3、3、2理论计算出它出现买点。
　　记者：是什么样的3、3、2理论和时间周期？我从来没有听说过。
　　赵先生：（为难地）简单说吧，就是计算买入点位和卖出点位的技术。举个例子，最近的北矿磁材（600980），一浪上升从上市开始用了6天，第二浪平台整理用了6天，第三浪拉升用了6天。三浪的时间周期非常均衡，这就可以判断买票和卖票的时间点。
　　记者：那您炒股还有其他什么秘诀吗？
　　赵先生：有啊！我总结的“四方理论”也就是常说的“对称理论”就管用。不管是大盘还是单个股票，上涨、下跌都应当是均衡、对称的，涨多少就同样要跌多少。这和你们上一期介绍的褚先生讲的量能理论差不多。这是判断顶部和底部的关键。
　　不抄底只吃第三浪
　　记者：怎么才能看出股票的底部并买进呢？
　　赵先生：你错了。我炒股从来不抄底，只做第三浪。为什么呢？抄底的时候，股票形态还处于下跌通道中，就算成功抄底，主力还是要震仓，股价也要回调，风险比较大。但是，在主力一浪拉升，二浪震仓后，三浪就要进入主升阶段，这时候的收益非常可观。所以我一般都只在第二浪完成后，开始买票。
　　记者：您的这种方法，有成功的例子吗？
　　赵先生：有啊！比如去年9月我买的齐鲁石化（600002），在5月之前第一浪虽然有钱可赚，但是不能参与；5月份之后，主力开始震仓，9月震仓过程完成，低点也已经确认，这时我4.95元买入，一直捏到10.20元卖出，赚了一倍。
　　今年还是牛市行情
　　记者：现在大盘软得很，专业人士分歧很大。能用你的理论谈谈大盘吗？
　　赵先生：我觉得，今年的大盘从中长线来说应该是牛市行情，并且高点可以预期到2007点，但时间周期要长一些，从1307算大概会震荡运行11个月，也就是今年9、10月份可能会达到这个高点。(见习记者 郑佳)
　　■新闻链接
　　赵建伟，云南昆明人，1998年底进入股市，当年购买华林轮胎，造成严重亏损。沉重的打击让他一年多的时间没敢炒股。一年多的时间里，不断分析、学习、总结，后来重新进入股市，操作手法日趋成熟。现在，赵先生正在和朋友策划筹建“金指标投资***”，用自己的经验和理论让更多的人赚钱。

海杉

德恒证券受困“逼债风潮” 证监会严控事态扩大  
2004年06月05日 08:34:08


　　年初，德隆系“三驾马车”开始连续阴跌；３月份银行全面停止对德隆新增贷款；４月中旬，“老三股”连续跌停，市值蒸发超过８０亿元；５月，湘火炬（０００５４９）反戈，状诉德隆。在短短半年中，曾在实业和资本界呼风唤雨的德隆集团从天堂跌入地狱，在“冰火两重天”中忍受煎熬。
　　但德隆的噩梦还远未结束。接连爆发的危机正在把更多潜伏于水下的“德隆秘密”托出水面。现在城门之火又开始卷向德隆极力构建的“金融帝国”，其“金融嫡系”——德恒证券所面临的还款危机正在将这隐秘的一角慢慢掀开。
　　德隆危机引发市场恐慌
　　“从４月初起，我就觉得形势有些不妙。４月中旬想找德恒证券成都营业部收回自己的委托理财资金，但过了４０多天，现在一分钱也拿不回来。”林先生（化名）一脸怒气。
　　数日以来，他和另外两个德恒证券成都营业部的委托理财客户坚守在营业部８楼的会议室，苦等德恒归还他们的１１７０万元委托资金。
　　据称，像林先生这样上门催债的委托理财客户为数不少。主要是委托德恒证券进行国债投资的个人投资者和企业投资者。
　　“向德恒证券要钱的不仅有委托理财客户，还有大量向德恒证券交纳了交易保证金的股民。”一位知情人士称，德隆危机所引发的市场恐慌是德恒证券遭遇逼款风潮的直接原因。
　　据了解，作为德恒证券的主要业务板块，证券经纪和资产管理业务为德恒证券吸收了大量资金。除股民保证金外，德恒证券长期以１０％～１３％的高承诺年收益率吸引客户。４月之前，经营还尚属正常。但伴随着德隆系“老三股”在股市上的连续跌停，以及市场传出有关德隆的种种利空消息，大批股民和委托理财客户开始对有德隆背景的德恒证券产生高度疑虑。从４月中旬开始，大规模的逼款风潮开始出现，搅得德恒证券从总部到各地营业部不得安宁。
　　带着诸多疑问，６月２日下午本报记者又赶往德恒证券总部上海华山路德恒证券营业部，要求采访营业部经理，被告知“经理及所有领导全部外出。”记者随即拨打德恒证券网站上公布的三个联系电话，均无人接听。其后记者联络到德恒上海一位员工，被访者很直接地告诉记者，他很清楚记者想要询问什么消息，但“实在是无可奉告。”据记者观察，大户室、散户大厅业务没有异常，与往常不同的是保安人员由一二人增至５人。
　　巨额资金压力德隆难自救
　　突如其来的危机让德恒证券陷入风雨飘摇之中。各地出现的逼款让德恒证券很难应对。
　　知情人士称，在德恒危机爆发后，德恒证券公司曾多次与对德恒证券拥有绝对控制权的德隆联系。此后德隆开始通过各种方式抽调资金，归垫德恒证券客户交易结算资金，用于应对各证券营业部股民取款和归还资产管理客户的资金。
　　４月２２日，德隆集团组建的客户接待团分成若干个接待小组，前往德恒总部和各证券营业部，代表大股东与德恒证券一起接待客户。４月３０日，德隆国际战略投资有限责任公司正式向德恒证券出具了一份《承诺函》。在该《承诺函》中，德隆国际表示，“鉴于德恒证券目前面临的紧急情况，我公司作为你司的实际控制人，承诺在近期紧急抽调资金用于归垫你司客户交易结算资金，由于你司客户交易资金及资产管理业务引发的债权、债务、经济、法律责任由我司承担。”
　　而德恒证券下属各证券营业所则被发文要求“坚守岗位”，“保障各项业务正常运转”。德恒证券人士称，“德恒证券总部各职能部门和各证券营业所的业务目前都还在维持”。
　　据悉，各地的“还款行动”仍在继续。但德隆国际和德恒证券总部人士拒绝透露相关信息。６月２日，记者致电在上海总部开会的德恒证券成都营业部总经理赖孝辉，赖只含混表示，“股民保证金这块（兑付）还可以。”
　　一波未平，一波又起。５月２９日湘火炬发布公告首次披露，德恒证券挪用了公司下属子公司航天火炬购买的１亿元国债。公司已责成和协助航天火炬成立专门小组进行追缴。
　　随后，合金投资也发布公告称，该公司已经紧急成立了应急处理小组，将通过诉讼或司法保全等途径依法追缴原由德恒证券下属营业部代理的国债投资款。
　　虽然德恒证券所要兑付的股民保证金和国债投资委托资金的具体数目尚无法得知，但仅从湘火炬和合金投资两家已披露的国债投资委托资金就达到３亿元来看，这绝对是一笔庞大的数目。“此前德隆控制的中富证券为帮德隆护盘，先后动用的委托资金有９亿元。而德恒证券的规模比中富证券肯定要大得多。况且还有数额庞大的股民交易保证金。”一业内人士分析。
　　多重风险德隆腹背受敌
　　况且，德隆所要承担的债务并非只有德恒一家。
　　消息人士透露，德隆通过证券公司挪用客户国债进行国债回购融得的资金主要用于德隆为其股票护盘及其他方面。这给各证券公司带了极大的风险。德隆危机没有出现，这些问题尚可掩盖。但当德隆问题逐一浮现时，市场层面出现的恐慌让这种风险立即显现并放大。“德恒证券所遇到的问题仅是其中一例。”
　　来自德恒证券内部的消息，为了化解德隆目前所遭遇的金融风险。德隆集团此前已经向国务院有关部门递交了《对化解德隆集团当前金融风险的建议》，提出了相关重组方案。该方案的主要内容是由德隆集团希望“国务院统一协调，德隆集团将产业项下股权和资产托管给某家商业银行，快速变现，以保证各金融机构股民保证金取款，及保障资产管理客户等债权人利益。德隆集团希望国务院有关部门能提供相关援助，以化解和缓解德隆集团当前的金融风险。”随后，德恒证券的一份内部文件对此事进展的表述为：“（德隆集团）解决危机的资产变现方案已获监管部门的谅解和支持，市场化运作已经进入谈判阶段。”
　　虽然德隆日前传出的重组进程外界无法得知更多的消息，但德隆近期将ＳＴ中燕、天山畜牧业有限责任公司等下属公司股权转让，即可印证德隆对现金的急迫需求。一市场人士对此认为，“这说明德隆正在通过各种渠道合理地集结资金以应付业已到来的资金兑付。”
　　强硬监察证监会严控事态扩大
　　德隆危机爆发前后，包括证监会和银监会等已从各种角度和方式加强对德隆系的监控就一直在进行。在德恒证券危机事件中，国内证券监管机构也早早介入对该危机事件的处理。并就德隆集团与德恒证券之间的关系，以及业务、资金往来等情况进行全面的监控和调查。
　　德恒证券内部文件证实，从４月２３日起，根据重庆证监局、上海证监局的要求，德恒证券必须及时报送每日报表，报表中必须如实汇报包括资产业务总量、股民保证金变化、对外担保等的准确数据。同时，德恒证券还被要求及时反映德隆集团作为实际控制人的工作方案和进度，并向监管机构反映德恒证券应对危机的措施和方法等。
　　４月２９日下午，上海证监局再次召集德恒证券高级管理人员会谈，进一步传达中国证监会对于处理德恒证券当前危机的精神，提出德恒证券即时暂停支付资产管理业务资金、力保股民保证金的要求，并要求德恒证券予以严格执行。德恒证券于４月３０日以紧急文件发各证券营业部，要求按监管机构要求严格执行。
　　有德恒证券内部人士透露，目前证监会已派专人进驻德恒证券总部，督查德恒证券的危机处理事项和进程。同时证监会将其掌握的包括德恒证券危机在内的德隆处置金融风险的进程情况向国务院有关部门进行及时的上报。
　　据悉，除了对德恒证券的重点关照外，证监会此前还发布正式通知。要求各地证监局对德隆及其关联方，包括银行、证券公司、上市公司严密监管措施，监管的重点则是与德隆有关的证券公司。
　　有证监会人士表示，对德隆系监控是监管部门的职责，是为了防患于未然。但到目前为止，证监会对德隆监控还没有结论。本报将持续关注事态的进一步发展。(彭戈)

海杉

基金经理：目前已是相对熊市 基金并没有大规模换仓  
2004年06月05日 10:53:21


　　博时基金公司研究部总经理詹粤萍和基金经理陈亮蓉城接受本报专访
　　□经济软着陆如果成功，1500点就是介入良机，机会仍在大盘蓝筹股
　　□对基金而言，中小企业板没有投资价值，进也难出也难
　　□担心“卖了鲜花买了野草”，基金并没有大规模换仓
　　昨日，博时基金公司研究部总经理詹粤萍、博时裕富基金经理陈亮等一行人莅临成都。记者就投资者关注的热点问题，采访了两位专家。
　　目前已是相对熊市
　　记者：目前市场十分低迷，基金重仓的蓝筹股也跌跌不休。大盘什么时候才能重振雄风？
　　陈亮：我认为目前已是相对熊市，发掘投资机会比去年困难得多。目前市场最关心的问题是，本轮宏观调控的结果到底是经济“硬着陆”还是“软着陆”。如果能“软着陆”，那么1500点是没有任何泡沫的，击破1500点反而是介入良机。若是“硬着陆”就不好说了。因此，现在最重要的是观察，等二三个月以后的宏观统计数据出来后，才能进行判断。
　　从公司层面讲，本轮宏观调控的影响会在中报时有所体现，但不少公司会在年报时才体现出来。所以大盘何时再度走强，现在还很难判断，创新高的可能性就更小了。
　　记者：本轮调整中，基金重仓的蓝筹股也未能免俗。去年盛行的价值投资理念，是否已经过时了呢？
　　陈亮：价值投资是永恒主题，成长投资则是个案。比如GOOGLE很成功，但在它之前，已经有成百上千的搜索引擎死掉了。如果软着陆成功，机会仍在大盘蓝筹股上。
　　詹粤萍：基金的投资策略其实很稳定。目前能影响基金重仓股股价的反而是持几十万股的股民。基金虽然不会护盘，但会及时同公司管理层进行沟通，这也是价值投资的重要部分。
　　抛开大盘精选个股
　　记者：大盘走势不好判断，今年该如何投资呢？
　　陈亮：抛开大盘选个股，抛开行业做个股。周期性不强的票，比如大众消费品、医药股，都有一定的投资机会。能源、运输等瓶颈行业的公司也有机会。
　　记者：汽车股一直是博时的最爱。目前新的汽车政策出台，这对博时的投资策略有多大影响？
　　詹粤萍：新政策中最重要的一点是，如果汽车公司某类产品的销售数量或者销售金额占到同类产品的15%以上，那么该公司生产新车型将无需报批。从目前来看，一汽、上汽、东风三大集团已经满足这一条件，而北汽、长安、广汽正在争取。
　　具体到上市公司，福田汽车在北汽的地位不高，价值不大；而长安汽车的后续发展应该不错，还远没有达到巅峰，如果该公司的股价继续下跌，仍可以介入。
　　中小板不适合基金投资
　　记者：博时基金会投资中小板吗？
　　陈亮：对基金而言，中小企业板没有投资价值。在完善的多层次资本市场上，基金实际上有明确分工：风险投资基金在公司“种子期”投入；公司上市后风投基金退出，专投中小盘的投资基金介入；公司股本快速扩张后，大规模的共同基金才会进入。
　　目前基金要投资中小板，将面临以下三个问题：一是进不去也出不来；二是对净值影响很小。目前大家对中小板预期都很高，从这个角度讲，中小板的风险已露出苗头，投机价值远大于投资价值，这是第三个必须注意的地方。
　　记者：但目前市场上有基金与游资博弈一说，甚至有人认为基金是在减仓、换仓，以便投资中小板，对此你怎么看？
　　陈亮：博时一直奉行自己的投资策略，并没有大规模减仓。至于换仓，则需要更高的水平，就我们而言，还有“卖了鲜花买了野草”的担心。(记者 杨波)

六月飞雪

现在我在学桥牌,不知哪位朋友肯指点一二(短信联系吧)
先行谢过了:)

知行合一

Originally posted by 雅铭 at 2004-6-5 10:37:
居民水价拟涨至每吨3.7元 阶梯水价拟7.1试行  
2004年06月04日 10:40:07


图片说明：听证会现场气氛热烈 ...

关注受益的个股

时价

这里学术气氛很浓，好栏目。

海杉

财政政策结构调整已启动 变拉动投资为拉动消费  
2004年06月05日 16:25:38


　　财政对“三农”、就业、社会保障、教科文卫等将加大投入，仍体现积极财政政策特点，但变拉动投资为拉动消费，结构调整明显；财政部官员强调，要防止已经上马的投资项目半途而废
　　“今年确定的长期建设国债发行规模将不会削减。”财政部官员对《财经时报》说。但为了解决投资过热问题，长期建设国债的使用将尽量向后延缓，同时，财政预算中已确定的建设性支出也将放缓。
　　此前，在上海举行的“全球扶贫大会上”，财政部长金人庆提出，财政政策将转向中性。对于如何理解“中性财政政策”，这位官员表示，简单的理解就是“扩张的力度不是那么大了，开始实行正常的、稳健的政策”。
　　财政政策转型
　　财政部官员透露，适当减弱积极财政政策的力度，就是适度紧缩财政资金所支持的投资项目，对国债使用的结构和方向进行调整，由拉动投资需求转变为刺激消费需求。
　　中性财政政策意味着投资扩张力度的减弱，体现在不再开工新项目。为保证在建工程完工，不会削减今年的长期建设国债规模，但在建国债项目进度放缓，会适当控制政府投资的节奏。财政部官员强调，要防止已经上马的投资项目半途而废；在控制信贷规模快速增长的同时，要保证正常贷款的需求，防止切断正常贷款的资金供应链。
　　“现在的财政政策和前几年相比实际已有了很大的变化。”中国社科院财贸所研究员何振一认为，探讨积极财政政策的“淡出”没有多少实际意义，因为财政政策终究是要有所作为的；如果在经济宏观调控中既不调节热，也不调节冷，这显然不可能。比如，现在财政通过税收减免和直接补贴、增加农民收入的政策，“这就不是中性财政政策”。
　　在2004年中央财政预算安排的重点支出中，包括了增加对“三农”、就业、社会保障、教育、卫生、科技、文化、体育等事业的投入，同时增加对地方的转移支付，支持推进税制和其他方面的体制改革。
　　得益于国内需求旺盛
　　今年前5个月，面对以固定资产投资和信贷高增长为主要表现的经济过热，政府利用定价、土地管理、进出口配额以及货币政策手段，全力遏制过度膨胀的投资需求。
　　在经济出现结构性失衡的同时，财政收入却出现了前所未有的高速增长。一季度全国财政收入增长2500亿元，而今年全年财政增收预算不过1879亿元。财政专家指出，如果后三个季度财政收入不出现欠收，那就意味着“一季度财政不仅完成了全年的增收任务，而且超收600多亿元”。
　　“今年财政收入高速增长，不是由于税收征管加强，主要是经济发展造成的。”何振一认为，今年计划确定的GDP增长是7%。而据国家统计局修订后的初步核算数据，一季度GDP初步核实数为27128亿元，比去年同期增长9.8%。“经济快速增长必然带来财政收入的高增长”。
　　和上世纪90年代前后经济过热使企业资金困难、利润下降、三角债拖欠严重不同，这次的经济过热，全国工业企业利润大幅增长。
　　国家统计局数据显示，1～4月全国规模以上工业企业盈亏相抵后，实现利润总额3342亿元，比上年同期增长45.7%，累计税金总额2716亿元，同比增长24.2%，增幅比上年同期提高5.1个百分点。其中，国有及国有控股企业累计税金总额1765亿元，增长20.9%。
　　何振一认为，财政收入快速增长的另一个原因，是进口大大超过了出口，进口会带来税收收入，除了关税，还有海关代征进口环节增值税和消费税。一季度出口增长34.3%，而进口增长42.4%。
　　未来增速会放缓
　　一季度财政收入增长达2500亿元，未来能否保持这样的速度？2004年中国财政增收是否会超万亿？
　　“不会！一些造成财政减收的税收改革将在下半年实行，财政收入增长可能会低一些。”全国人大常委会有关专家对《财经时报》说，前半年考虑到宏观经济局部过热，一些税收改革进程推迟；随着宏观经济形势的转变，原定的税收改革将要继续推行，这将带来财政减收的结果，比如增值税转型、农业税减免等。
　　按照财政预算安排，2004年全国财政收入增幅略高于7%的预期GDP增长水平，即增长8.7%。预计的减收因素主要包括：关税总水平将继续下调，增加出口退税指标，落实支持就业和再就业、西部大开发、振兴东北地区等老工业基地、鼓励高新技术产业发展和减轻农民负担税收扶持等。
　　央行专家认为，今年下半年投资增速也会出现回落，经济增长速度减缓，必然导致财政收入增长降低。
　　全国人大专家表示，影响财政收入的因素很多，没有特定的规律。如2003年就是“前低后高”——前半年因为SARS影响，财政收入很低，而后半年增长很快。2004年很可能出现前高后低的情况。(记者 王长勇)

海杉

能否强劲反弹决定性力量是谁  
2004年06月05日 17:17:47


　　本周最后一个交易日两市股指终于暂时止住了下跌的势头，全天都在前收盘点位附近进行窄幅震荡，同时大盘成交量出现了明显的萎缩，显示经过连续两天的快速下跌之后，空方能量得到了一定程度的释放，多空力量对比暂时达到了一个平衡状态。上证综指再次逼近年线，而前面两次指数跌破年线之后，都引发了较有力度的反弹行情，因此，年线处的支撑力度还是不容忽视的。
　　如果大盘再次在年线处受到支撑而出现反弹，那么市场还需要培育出新的领涨热点。本周后三个交易日大盘出现了连续调整，其主要原因就是前期引领大盘强劲反弹的次新股板块整体在高位出现剧烈震荡，短线积累的丰厚的获利盘开始第一轮的集中兑现。而这个时期市场中没有其它的热门板块，所以一旦次新股进入调整，则多方手中就失去了最有力的武器。
　　与此同时，蓝筹股和科技股也出现了新一轮的调整，尤其是以钢铁和石化板块为代表的权重指标股再次出现向下破位，给大盘施加了很大的压力。蓝筹股是前期提前于大盘展开调整的，同时上周阶段性的企稳并走强一度对大盘贡献不小，但现在该板块再次出现调整迹象，是二次探底还是展开新一轮的下跌行情虽然现在作出判断还为时尚早，但对大盘指数的压制作用还是不容忽视的。因此，如果大盘要想在年线位置成功止跌，就必须出现新的能够有效激发市场人气的领涨板块。
　　我们注意到周五多方主力先后启动了水务板块、奥运板块、数字电视板块以及通信板块，这些板块先后出现了脉冲式的上攻，但总体攻击力度都不大，也没有引发市场的追捧热情。但盘面出现这种变化，也表明多方主力在次新股行情暂时告一段落之后，已经开始积极的寻找新的做多突破口。
　　究竟哪个板块将成为下一个领涨热点呢？在回答这个问题的时候，投资者应该时刻清醒的认识到，中小企业板的脚步已经越来越近了。而近期市场的热点板块如次新股、深圳本地股、创投概念股等都无一例外的与即将诞生的中小企业板有关。可见，目前主板市场中活跃的资金目前在紧紧围绕中小企业板相关股票作文章，而随着新板块开盘时间的日益临近，相关股票的活跃度也将有增无减，未来的阶段性领涨板块也必将在其中产生。
　　从目前市场主流资金的分布来看，次新股板块毫无疑问是热钱的集聚地，虽然最近几个交易日该板块出现了一定的调整，但从调整过程中该板块的成交量变化水平来看，前期介入其中的资金并没有完全撤离，尤其是最近上市时间不长的新股板块，明显得到新做资金的格外青睐，经过连续几天的震荡整理，浮动筹码得到了较好的清洗，为后市再度走强继续的能量。
　　所以，我们认为目前能够带动市场人气并具有号召力的板块非新股板块莫属，后市该板块的机会还将层出不穷。个股方面可以重点关注上市定位不高，但最近三类新股值得重点关注：1、高含权、贴近发行价类中小板战略品种龙元建设（600491）：每股3.50元未分配利润由新老股东共享，发行前承诺如2004年成功发行上市，2004年将进行分配。重要的是其同中小板第一股新和成非常相似，一样是浙江自然人控股的民营企业，流通盘、总股本都小于新和成，最近三年平均每股收益 0.85元、年均净利润增长率44%以上，在中小企业板最为标榜的成长性方面远远优于新和成；很多机构把新和成未来开盘定位于25元—30元，以其更象中小企业板股票的优势，理论价值回归应该定位在新和成之上。更值得严重关注的是其目前股价仅仅比17.08元的发行价上涨了15%，是近期新股中涨幅最小的，安全性不言而喻；一旦被主力资金相中或者同中小板联动，短线爆发力、中线投资价值潜力较大。2、强势资源型：开滦股份（600997）。3、上升通道型：福建南纺（600483）、岳阳纸业（600963）、贵绳股份（600992）。
　 北京首放

海杉

基金vs游资：谁能笑到最后  
2004年06月05日 17:57:09


　　投资是一种考验耐力的艺术。投资大师本杰明·格雷厄姆在评价封闭式基金折价现象时曾说：“封闭式基金的折价现象是一座昂贵的纪念碑，它充分显示了投资者的急功近利和短视。”总体来说，折价越大，在封闭式基金结束交易那一天的获利空间也越大。
　　昨天，沪深大盘围绕前日收盘点位作震荡整理，多空双方暂时达到了平衡，观望气氛再度占据了上风，两市终盘小幅下挫，成交量萎缩至130亿元。本周沪综指收出带长上影的小阴线，累计下挫0.42%，是自4月9日以来的连续第8周下跌；深成指下跌0.72%。次新股成为本周最耀眼的明星，庄股双鹤药业则缩量连续5个跌停。
　　从盘面上看，本周大盘先抑后扬，自上周开始逞强的新股次新股，尤其是小盘品种将行情发挥得淋漓尽致，在龙头股北矿磁材、雷鸣科化等周初再收中阳，成功化解上周五的回落压力后，场外游资加速介入该板块进行集中炒作，最终推动大盘一度创下本周反弹的高点；另外，作为对中小企业板块题材炒作的呼应，主力也在本周加大了深圳本地股的炒作力度，其中不乏深大通、深天马等强势股；值得一提的是，前期一直处于大跌状态的老庄股，经过近一个月的低位放量后，本周也加入多方阵营出现强势反弹；在数字电视、通信类板块中，如海信电器、长江通信等昨天出现逆市拉升，也使大盘在年线上企稳。
　　从本周来看，基金重仓的钢铁、石化类个股如鞍钢新扎、齐鲁石化等出现破位，昨天航空板块的杀跌更使蓝筹板块压力尽现，从而拖累股指反弹夭折。周四科技板块在长城电脑突发性跌停之下也整体出现破位，传统老科技股如深科技等杀跌尤为明显。
　　对于大盘后市，中关村证券认为，下周如果消息面没有重大变化，股指仍将围绕年线作震荡整理。盘中活跃的资金仍然以游资为主，中小企业板块相关的个股及次新股依旧是游资狙击的重点，但对大盘的主动权则掌握基金的手中。广发证券也认为，多空争夺将使短期大盘继续窄幅震荡，其中科技板块尤其是数字电视、通信类品种下周能否继续走强，是多方维持人气的关键。（记者　杨吟）

海杉

Originally posted by dxzcjkcq at 2004-6-5 18:23:
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