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只做评介不做预测
(2004-1-26 16:20:25)
作者：□ 深圳证券信息有限公司总策划 王勇刚
我认为投资过程是一个根据自己资产状况在众多的投资品种中的具体品种中“矮个里拔高个”的过程。所以我坚持只做评介不做预测的原则。
我认为只要根据自己的资产状况合理地选择投资品种，并在具体的投资品种中做出科学的评介就可以了，任何预测几乎没有什么意义。
有人说波浪来自自然界的这样一个现象：在沙滩上看涨潮的变化，如果想知道这一波潮汐最高会涨到哪里，就在沙滩上竖立一根长竿，记录每一波海浪打来的最高点在哪里，潮来潮往，直到某一点，新一波的海浪无法再超越，甚至开始减退，显示潮汐已经开始转向。此法也适合用于观察并且判断股票市场的潮流向。价格的波动就如同大海，不会瞬间从最高点退潮。推动价格波动的力量，逐一检视每一波流入的海浪，而在人们确定趋势形成以前，时间已悄然流逝。
如果真是这样，我感到我们很可悲，在投资过程中是这样无助。
股票市场是一个庞大的决策制定现象。作为一种经济现象，我们相信，它可以在数周之内重新产生一套供需关系，但在它的机制下，却需要数年时间才得以形成。
巴契里耶说：“在某个特定的时点，对市场的未来走向，存在完全相反的看法，买方相信价格会上升，卖方则相信价格会下跌。”他确信，就平均而言，没有任何基础显示，无论是买方或卖方对未来的市场走势会持续比另一方知道的更多。因此，巴契里耶做出一个大胆的推论：“市场作为所有投机者的集合体，在某个特定时点下，我们无从判断未来市场价格的升贬预期，何者会占优势，只为每个成交价格，都存在相同数量的买方和卖方。”
布莱克则用杂讯和资讯作比较。如果人们根据自以为是资讯的某些讯息买进或卖出，但是这些讯息事实上都是谣言、错误的分析、误导的消息等等，这时就形成所谓的杂讯。由于被杂讯所混淆，因此投资人在经纪人力促“赶快进场！赶快进场！”时，都会采取行动。布莱克认为许多人之所以根据杂讯进行交易，纯粹因为他们爱胡搞，喜欢依照直觉作交易，有些人甚至不知道自己是根据杂讯作交易，还以为他们凭借的是可信赖的资讯。布莱克指出：“正因为杂讯的存在，导致我们做出有瑕疵的观察。”也由于资讯的存在，使得观察到的价格和影子价格及内在价格之间存在一段距离。分析研究也很难得到可信赖并相关的结论：“因为在研究过程中不断有杂讯掺入。”即使拥有精确资讯的人，也无法确定自己究竟是根据资讯、还是根据杂讯在交易。因此市场专家提供意见给客户时，很少不加入某些限制条件或例外条款的。杂讯将会妨碍理性的决策制定：由于世界上存在着太多的杂讯，因此人们只好接受经验法则。他们会把自己的经验和他人分享，但是很少人有足够的经验诠释这些杂讯，借以了解这些法则其实非常简单。
不过，效率市场并不排除某些投资人有超越其他投资人的机会。有一家提供这类资讯服务的“价值线投资评估”（Value Line Investment Survey）公司，采用一套股价评价系统，多年下来累计的纪录足以令人们大开眼界。这份投资通讯已经成为华尔街投资人不可或缺的圣经。
1999年，我在深圳见过“价值线投资评估”（Value Line Investment Survey）公司电脑部经理黄先生，深深为他们的评介精神感动。这些年来一直为没有与他们合作成功而感到遗憾。
1971年，当时仍在芝加哥大学的布莱克发表一篇著名的文章“是的，弗吉尼亚，希望永远存在”（Yes，Virginia，There Is Hope），他针对价值线的追踪纪录作了严格的分析，结论指出“大多数投资管理机构显然可以改善他们的投资绩效，只要开除所有分析师，只留下一位，并给他价值线投资讯息即可。” 布莱克发表这份研究的20年后，价值线的绩效依然令人赞不绝口。平均而言，由于资讯的流动速度太快，因此没有任何个别投资人所知道的资讯会超越市场整体所得知的资讯。价值线本身所操作的共同基金，虽然是根据他们的股票评价系统来操作，但其平庸的绩效纪录，却无法和他们在投资通讯上推荐的股票绩效相提并论。为了避免利益冲突，价值线旗下的基金已规定不能在订户收到投资通讯以前买进或卖出股票；但是等到用户收到投资通讯时，消息已经完全反映。市场彻底打败了投资组合经理人想要超越市场的努力，即便他们拥有绝佳的资讯也无法致胜。
效率市场不必是理性的，而其所反映的资讯也不必都是准确的资讯。投资人的狂热或集体性的悲观，有时候会形成一厢情愿的共识，导致特定股票的价格偶尔会高于或低于内在价值。不过，终有真相大白的一天，在效率市场里，除了靠运气之外，没有任何单一投资人有较多的机会能超越其他人。
回顾西方投资管理的历史来看，经历了三个发展阶段：
其一是投机阶段，这主要是指利用内幕消息和资金优势来操纵价格。
其二是职业化投资阶段，政府监管部门开始制定行业标准，整个投资业开始注重提高职业道德标准，实行标准化操作，树立良好的社会形象。这一期间的投资思想是股票具有内在价值，如果以低于其内在价值的价格购买了某一股票，随着时间的推移价格就会上升到内在价值的水平。
其三是科学化投资阶段，资产价格的波动和投资管理的历史使人们认识到凭借资产价格预测来进行投资管理是不可靠的。随着市场的规范化，应把重点放在科学的选择资产、确定最佳组合上。计量经济学和投资组合理论的发展也使得这一想法变成现实，投资管理人开始基于自己的科学认识，通过计量分析和科学的理论来建立投资组合，关注的是投资组合的整体资产质量，而不仅仅投资组合中某一明确的单个资产。这种资产管理的方式我们也可称其为数字化资产管理。
回顾我国证券市场的发展历史，也依稀可以看见美国证券市场的发展历程。现在，完全的投机阶段已离我们远去，职业化投资的特征已逐步显现，更有有识之人开始尝试数字化投资管理，也就是我们金融平台的任务。
金融平台进行数字化资产管理的意义在：
1.自上而下的数字化研究比单纯的个股研究更为客观与科学；
2.把握全局，避免只见树木不见森林的片面性；
3.研究成本低，比向上市公司派出研究员调研要节省开支；
4.数量分析可在投资、研究与推荐之间构架一个稳定的沟通平台。
金融平台还可以通过建立数据仓库、基于数量分析，实现投资组合，服务投资者需要，并通过网络技术完成投资人、管理人之间的及时沟通。
我们的重点不在于追求预测大盘和个股的未来走势，而在于寻找类股、个股在证券市场中的相对价值和宏观经济数据、上市公司财务数据和股价变化、指数变化的关系，并通过分析投资组合中个别资产间相互关系建立合理的投资组合。
金融平台可以做到：
1.通过宏观经济数据的研究来判断证券市场资金的流量及其与大势的关系；通过行业、上市公司财务数据和股票历史交易数据来分析某类或某个股票的特征；通过投资组合中各个资产相关性、波动性及投资者对投资回报期望和风险承受能力的量化研究来得到最佳的投资组合；运用计量工具对风险进行量化，实现对整个投资过程的控制，使投资更趋理性。
2.通过数字化资产管理过程驱动的能力，为投资人提供投资管理服务。
3.结合计量式资产管理的数据库基础，建立客户关系管理系统，建立客户档案，分析客户投资需求，通过数字营销来建立客户关系管理的基础。
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发表于 2004-1-31 15:07
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