建升报告：锂盐实控人变更注入新活力；国产探针台龙头国产替代之路。

术道研究员

建升报告：锂盐实控人变更注入新活力；国产探针台龙头国产替代之路。

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第一期：20251127
一、公司概况：双主业架构，战略聚焦锂盐

永杉锂业成立于2003年，2012年上交所上市，2024年底实控人变更为吴华新（永荣控股系），构建“锂盐+钼业”双主业模式。其中，锂盐业务为战略核心，通过子公司湖南永杉运营，已建成国内首条全自动化柔性产线，钼业为传统业务（营收占比82.55%）但增长乏力。

截至2025年7月，公司锂盐实际产能4.5万吨/年（3万吨氢氧化锂+1.5万吨碳酸锂），产品纯度99.9%以上，获RMI认证，已进入宁德时代、容百科技、当升科技等头部供应链。

二、核心变革：实控人变更带来全方位赋能

1.资金与财务修复

新实控人主导5亿元定增（永荣系全额认购），2025年5月完成，资产负债率从55%降至48.89%，有效缓解经营现金流压力（2025年前三季度-4.36亿元），为产能扩张和技术升级提供资金保障。

2.资源与产业链协同

资源端：启动“大矿企战略”，与赣锋锂业战略合作，布局非洲、南美锂矿，目标2025年底自给率提升至30%+，破解原料依赖难题。

产业链：永荣控股规划四川70亿元项目（10万吨锂盐+10万吨回收），与现有产能形成互补，构建“锂矿-锂盐-回收”闭环，未来资产注入预期强烈。

3.产能与技术升级

产能规划：三期2万吨柔性产线计划2026年投产，总产能将达6.5万吨/年，规模效应凸显。

技术突破：独创“一步法沉锂”工艺，生产成本降低2500元/吨，年增净利潜力1.1亿元；与长沙有色院合作“闪速焙烧”技术，能耗降低15%。

三、财务表现：周期底部承压，转型成效初显

2025年前三季度关键数据

营收39.32亿元（同比-17.02%），归母净利润-1.63亿元（同比-421.9%），主要受锂价低迷拖累。

锂盐业务收入6.06亿元（降幅超40%），但毛利率13.69%，显著高于钼业（0.71%），业务结构优化趋势明确。

经营现金流-4.36亿元，应收账款高企，但定增完成后资金链压力得到缓解。

四、行业环境：周期触底，需求回暖可期

供需格局：2025年全球锂盐产能增速放缓（江西锂云母减产30%+），库存降至28%（接近2022年低位），行业触底信号明显。

需求驱动：2025年全球新能源车销量预计2043万辆（同比+25%），2026年渗透率突破60%；储能市场爆发，预计2025年全球锂需求增长15%+，支撑锂价回升。

价格趋势：碳酸锂价格已跌至8-10万元/吨（接近成本线），下行空间有限，2026年有望进入复苏通道。

五、风险与挑战

锂价波动风险：锂盐业务盈利能力高度依赖锂价，周期复苏节奏存在不确定性。

资源自给率不足：目前自给率仍低于30%，原料成本受国际矿价影响较大。

竞争加剧：头部企业扩产+新进入者增多，2025年全球锂盐产能过剩约15%，市场竞争白热化。

六、未来展望

短期（1年）：聚焦产能利用率提升（目标从60%至80%），受益锂价回暖实现扭亏；

中期（3年）：资源自给率提升至50%+，总产能达6.5万吨，跻身国内锂盐第一梯队；

长期：依托永荣控股产业链资源，打造“原生+再生”双轮驱动的新能源材料平台，抗周期能力显著增强。


第二期：20251127
一、公司核心定位：半导体测试设备的国产先锋

矽电股份成立于2003年，2025年3月创业板上市，是中国大陆唯一实现12英寸探针台产业化应用的企业，打破日企长期垄断。作为“专精特新小巨人”和制造业单项冠军，公司专注探针测试技术，核心团队拥有30年+行业经验，研发人员占比超30%，累计专利246项，构建了精密机械、智能控制、光学识别三大核心技术壁垒。

截至2025年，公司探针台国内市场份额升至25.7%（国产第一），全球占比约3%，跻身全球前十，是唯一进入该梯队的中国企业，已成为中芯国际、华虹、长江存储等头部晶圆厂的核心供应商。

二、业务布局：探针台为核，多领域延伸

1.核心产品矩阵

探针台设备（营收占比91.5%）：覆盖4-12英寸全尺寸，其中12英寸晶圆探针台通过头部客户验证，定位精度达1.3μm（接近国际一流1μm水平）；晶粒探针台在LED领域优势显著，市占率领先。

配套设备（8.5%）：分选机、AOI检测设备等，与探针台形成协同，提供“设备+服务”一体化解决方案，毛利率提升至40%+。

2.应用场景拓展

从传统集成电路（存储/逻辑芯片），延伸至Mini/MicroLED、第三代半导体（碳化硅/氮化镓）、先进封装（Chiplet）等新兴领域。其中，适配DDR5、HBM3的高端探针台已送测长江存储，第三代半导体测试设备切入比亚迪、三安光电供应链。

三、财务表现：短期承压，长期增长逻辑清晰

2025年前三季度关键数据

营收2.89亿元（同比-20.54%），归母净利润2506.22万元（同比-61.30%），主要受半导体行业周期波动影响。

毛利率38.56%（同比-8.6个百分点），但仍高于行业平均，技术溢价持续存在。

研发投入6230万元（同比+12.3%），研发费用率维持12%左右，为技术突破奠定基础。

资产负债率仅14.11%，现金储备充足，财务韧性强，为行业复苏蓄力。

核心亮点

12英寸探针台销量同比增长30%，成为未来核心增长引擎；

华虹无锡基地国产化率超60%，设备稼动率达97%，比肩进口设备；

机构预测2025-2027年归母净利润将达1.03亿、1.35亿、1.79亿元，对应PE72/55/41倍。

四、行业机遇：国产替代+AI驱动，赛道空间广阔

市场规模：2025年全球半导体测试设备销售额预计达93亿美元（同比+23.2%），其中探针台市场14.77亿美元，中国市场增速15%+，远超全球水平。

国产替代：国家“十四五”规划明确2025年半导体设备自制率达70%，当前探针台国产化率仅25.7%，增量空间超1300亿元，公司作为龙头直接受益。

技术迭代：AI芯片、先进制程（3nm/2nm）、大尺寸晶圆（12英寸占比65%）推动高精度测试设备需求，单颗AI芯片测试时间是普通芯片的3-5倍，设备使用效率显著提升。

五、风险与挑战

客户集中风险：前五大客户占比55.83%，三安光电贡献30%+收入，需求波动影响业绩。

研发差距：研发费用率（12%）低于国际龙头（20%+），高端技术突破仍需时间。

竞争加剧：东京精密等国际巨头下沉中国市场，国内上海微电子、精测电子加速布局，价格战风险显现。

六、未来展望

短期（1年）：受益于存储芯片复苏和12英寸探针台订单放量，2026年Q1有望实现业绩环比转正；

中期（3年）：募投项目投产后产能翻倍，国产化率提升至50%以上，年复合增长率预计20%+；

长期：从“国产替代先行者”成长为全球测试设备主流供应商，跻身行业第一梯队。

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