划拉A股还有较大空间的潜力公司（四）——券商里的“小生态王”东方财富...

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划拉A股还有较大空间的潜力公司（四）——券商里的“小生态王”东方财富...

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：xibeishiren 浏览：10999 回复：0

中国A股的投资风格正在逐步转变。强者恒强，弱者恒弱。注册制、强退市制度会持续引发资金逐步向头部、营收增长数据优秀的成长公司转移。这个趋势不可逆转，去散户化的过程不可逆转。所以在仓位上配置50%以上的资金配置头部公司，可能是未来一年更好的选择。           临近牛年春节没有几天了，我们将在每天文章中梳理1个头部或潜力公司，以及计算它的综合估值，当是术道有方研究送给关注我们的朋友们春节福包。
      特别说明：我们选择用最简单的数据来说明问题，去掉了大量的数据对比与文字解说，专业的看客还请理解。

  头部、成长股票的配置参考方案  

这个配置方案首先是基于头部股票还没有走完，预判还会有三五个月左右的相对确定性的行情。在这样的判断前提之下，可以拿出50%~60%的仓位筛选2~3支头部股票进行不均匀配置。其他的除了留10%左右的机动资金，剩余的可以用于波段、周期、轮动的标的。

参考配置标池：顺丰控股、比亚迪、兆易创新、千禾味业、浙江鼎力、东方财富、爱尔眼科、招商银行、宁波银行、海康威视，贵州茅台。

  券商里的轻量级选手  

  金融服务生态里的生力军  

从券商存量保证金余额来看，东方财富去年中报390多亿（全年或超500亿）的保证金余额，离一线大券商差距不小，和总量近1.6万亿的保证金总余额来看占比也不大。所以东方财富在券商里也是只是个轻量级的选手。

但是东方财富有自己的优势，东方财富是通过互联网成长起来的券商。大家耳熟能详的东方财富起家来源于股吧，也就是论坛交流方式，有点像术道有方的主体MACD论坛，不过东方财富资本运作能力极强，2010年3月登陆创业板，2015年9月收购同信证券，获得券商牌照，2017年8月收购天天基金，获得基金销售牌照，至此东方财富的小生态版图构架已初步形成。

增长驱动力：

东方财富收入增长主要来源于两块，一块是经纪业务收入，含利息收入，一块是销基金销售收入。广告收入、投行业务、数据销售服务、投顾业务等，占比较小，增速很差，基本上忽略不计。东方财富的优势本身不在于此。

我们给东方财富定义的标题是小生态王，来源于它有大家耳熟能详的庞大的流量入口——东方财富网、天天基金网，还有使用人数超过4000多万的东方财富APP。有这样的超级流量入口，省去了很大一部分的营销推广费用。

对于很多券商来说，中小投资者不是他们的重要客户群体，因为服务资源有限，他们主要服务于大型机构、与高净值用户群。这是所有券商面临的问题，也是东方财富面临的问题，东方财富只是说有一个流量入口。有个流量入口并不代表他们能服务好中小用户群体。目前的券商客户市场，是存量博弈市场。增量有限，增量端主要来源于学生端。但是以目前的服务成本来说，投入与产出不成比例。

这是目前的现状，也是东方财富的现状。而东方财富的驱动力，来源于市场发展过程中的去散户化过程。更多的中小投资者需要有专业的理财机构为其提供服务，而庞大的中小投资者群体为东方财富未来的增长提供了发展保障。有东方财富网，有天天基金网，有券商牌照，有销售牌照，有自己的私募产品，已经解决了大部分用户的需求，形成内生小循环。

东方财富也在极力的推广自己的数据端Choice，营销力度不错，但是数据的广度、深度、完整度和万德还有较大差距，当然价格也是十几倍的差距。这两个数据端我们都再使用，只是从我们的使用角度做出如此评价，不代表产品的本身。

关于Choice和万得，对于处于绝大多数的不爱学习的很多普通投资者来说，工具太过专业，不会用。这一点也是提供了东方财富增长驱动力的原因之一。如果绝大部分投资者都很好学，此消彼长，那绝对会消耗东方财富的增长驱动力。

数据状况：

刚才我们从市场角度阐述了东方财富的增长驱动的基础逻辑，下面我们从我数据的角度来进行佐证。

首先我们看看收入增长情况。2015年牛市是具有一个较大的增幅，我们看最近4年2016~2019年数据稳步增长并有加速态势。因为这是按年数据，所以没有2020年的，但是2020年的年报预告数据已经出来，预计2020年度净利润为45亿-49亿元，同比增长145.73%-167.57%，数据非常靓丽。

首先是经纪业务与利息收入增长情况。这是15年到2020年年报和半年报的数据。通过2020年的半年报，可以看到2020年全年报的数据增长状况。因为半年报数据没有出来，所以可以拿半年报的数据乘以2来做对比。

证券业务里，证券经纪业务和期货经纪业务收入大幅增长。随着保证金的增长，融资融券业务以及存款利息收入也大幅增长。其他数据都呈萎缩状态，忽略不计。

另一部分是金融数据产品及金融电子商务以及广告收入。我们可以看到金融数据的服务，也是进入了瓶颈状态，数据客户端，L2数据以及其他金融数据，也就是我刚才讲的问题，专业的工具很多人不会用，比如L2数据有多少人能理解其中的奥妙，并真正的用到交易中去，再一个它的工具做的确实还有很大改进的空间。

     但是在金融电子商务服务，我们可以看到数据持续增长，随着去散户化的过程，购买基金产品的人会越来越多。而且东方财富在挖掘孵化优秀的基金经理，提供通道服务，也能增加自己的管理规模，将来也是一个业务增长点。

     广告收入我们可以看到有一个明显的变化。数据呈持续下降状态。这也是一个平台，从广告收入做原始积累进行业务转型的最直观的变化。对于网络平台来说，广告体验都不是太好。不太愿意去做第三方的广告。所以广告收入可能会持续萎缩，或保持一个恒定状态。

结语：

对于东方财富的成长，我们更多是基于投资市场投资结构变化带来的增量。而互联网模式下的业务扩张模式也是低成本的扩张，其边际成本持续下降，东方财富的一线市场人数应该是所有券商里头最少的。最后附上一张东方财富业成本的增速，大家可以对比一下营收的增速，成本微增，收益大增，那就意味着毛利率持续提高。

以上图表数据全部来源于万德

以上文中数据如有错漏，欢迎指出，感谢

综合估值：

综合估值是基于相对估值、绝对估值，以及市场环境经济增长数据及增长状态，配以不同的权重综合性计算得出的估值。综合估值是一套权重算法，有待市场验证，仅供参考。

4600亿，约53元。如果按生态发展乐观数据套入模型，估值超过6,000亿。

来源: 划拉A股还有较大空间的潜力公司（四）——券商里的“小生态王”东方财富...