回复粉丝关于长江电力行业研究逻辑的一些问题

术道有方

回复粉丝关于长江电力行业研究逻辑的一些问题

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道有方 浏览：16119 回复：0

水电行业与长江电力的核心价值在哪？

     目前我国水电装机容量已接近上限，预计2020年-2022年将有约 3446万千瓦装机容量投产，之后行业将进入开发停滞期，水电装机容量接近上限，远期经济可开发空间3454万千瓦，我国经济可开发水力资源约40180万千瓦，截至2018年年底已开发35226万千瓦，接近经济可开发水力资源上限。考虑到2019新投产的400万千瓦和2020年将投产的1100万千瓦水电装机容量，未来远期开发空间约3454万千瓦，增长空间非常有限，水电资产稀缺性进一步提升。
     长江电力拥有中国最优水能源（长江流域水能源）的永久使用权。目前公司拥有的四座水电站也全部位于长江流域，同时公司水电运营效率领先同行，公司总装机量占全国12.92，发电量占全干过19.54，水电利用效率很高。

     水电行业公司业绩增长的核心驱动因素是装机容量的增长。预计乌东德电站计划于2021年12月投产，装机容量为1020万千瓦；白鹤滩电站计划于2022年12月投产，装机容量1600万千瓦。如果两电站成功注入，公司总装机容量将达到7169.5万千瓦，增幅达为58；发电量相比2018年发电水平将会增加48。此外，预计随着两座电站资产的注入结合现有的四座电站将会形成六库联调，公司目前现有的电站资产有望合计增发电量70亿千瓦时，若未来白鹤滩和乌东德电站资产注入上市公司，将进一步巩固公司全国水电龙头地位。

     从成本角度来讲，公司单位装机容量成本与其他上市公司相比偏低，具备一定的装机成本优势。且公司信用评级良好，融资成本较低，能够有效的降低财务费用。同时公司通过整体注入资产的方式，来稳定现金流，并承诺高分红，使股票具备了逆周期的稳定收益债券属性，股票更具吸引力。

     除装机容量的提升外，公司业绩还受长江来水丰枯影响。公司现在已有的三峡电站具备季度调节能力，溪洛渡、向家坝电站具备不完全年调节能力，目前公司已经建成以三峡电站为核心、包括葛洲坝、溪洛渡、向家坝的四库联调体系。预计未来两座电站资产投产后可以形成六库联调。这将进一步提高公司的联合调度能力。2018年公司通过梯级联合调度累计节水增发99.3亿千瓦时占总发电量的4.61，平滑了由于受水波动造成的利用小时波动，保证了利用小时数的稳定。
从现金流的角度来看，长江电力实际控制人一直采用整体资产注入的方式来稳定现金流。2003-2012年之间，公司三峡电站资产陆续投产，帮助经营性现金流大幅提高。2016年，公司对溪洛渡、向家坝电站采取了在电站投产运行稳定后，再整体装入上市公司方式，稳定现金流大，体现出公司优秀的经营运作能力。

公司如何整合资源，扩大长江流域的利用效率？

公司从2016年起逐步增持国投电力和川投能源，增加了对长江上游的话语权，通过持续推进长江中上游水电资源的整合，建立以股权和技术为纽带的流域联合调度和利益共享机制，便于实施流域联合统一调度，发挥更大的协同效应，长江上游电站若实施联合优化调度，将增加流域年发电量约420亿千万时。

公司可能存在的风险有哪些？

     公司目前拥有4座巨型水电站均分布在长江中上游，水电生产运营与水库来水密切相关，因此一部分风险来自水风险。长江流域来水的不确定性对长江电力生产及经营业绩均会产生重要影响。气象对水情雨情的影响巨大，同时上游水库截留施工也会造成水的减少。

     公司为单一的水电机组，丰水期调节发电出力适应用电负荷能力不强，保证出力相对较低，不适应日益提高的调峰需要。短期国内电力供应宽松的局面仍将延续，电能消纳面临着一定的风险；汛期会有弃水的风险。

     政策性风险在国家大力推动改革开放，供给侧改革不断深入，各项国资国企改革、电力市场化、财税金融体制改革政策陆续出台的形势下，外部环境充满不确定性和挑战。

     最后，近年来兴起的光伏发电，与水力发电相比，优势很大，在光伏发电趋于稳定以后，会对长江电力的利润产生一定的影响。

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