龙头陨落：“涪陵榨菜”闷杀千万散户，你敢抄底吗？

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龙头陨落：“涪陵榨菜”闷杀千万散户，你敢抄底吗？

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：九哥论市 浏览：8457 回复：0

核心观点

公司Q3实现收入/归母利润增长15.88%/3%，费用率上行拖累利润增长，但季节性波动对实质经营影响有限。当前库存保持良性，预计Q4保持平稳增长，蓄势以待来年，低基数下报表表观增速预计保持较高水平。

此前定增方案大股东涪陵国投和高管周总均参与，彰显发展信心，期待落地后，公司在品类多元化和营销打法上有新的突破，支撑3-5年发展提速。

我们略调整20-22年EPS为0.94、1.06、1.19元(前次0.99、1.09、1.2元)，维持“强烈推荐—A”评级。

报告正文

事件：公司发布三季度报告，前三季度实现收入17.98亿，同比增长12.09%，实现归母净利润6.14亿，同比增长18.47%，扣非后净利润6.01亿，同比增长17.61%。其中单Q3实现收入6亿，同比增长15.88%，归母净利润2.09亿，同比增长3%，收入符合预期，利润略低于市场预期。

三季度收入稳定增长，良性库存管理保障周期性减弱。公司单Q3收入实现6亿，同比15.88%，回款6.8亿，同比增长10.78%，草根调研反馈，截至Q3末，预计公司的库存保持在5周以内，仍然保持在合理偏下水平，我们认为公司未来将会维持低库存的渠道模式，良性的库存有助于降低公司经营的渠道周期波动，实现更加持续、稳定的成长。

一直看笔者的朋友应该很清楚了，早就布局好的中环股份放在账户里盈利154%；4月13号选出并分享的：明德生物，后期区间涨幅达到了152%；4月17号选出并分享的:酒鬼酒，后期区间涨幅达到了176%；6月5号选出并分享的：鄂武商A后期区间涨幅达到了105%；7月17号选出并分享的：光启技术，后期区间涨幅达到了264%；还有其他牛股就不在这里一一列举了。

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费用低基数导致费用率上行，季度波动对实质经营有限。单三季度毛利率58.9%，同比降低1%，销售费用率15.8%，同比提升2.1pct，原因我们推测如下：

1）现金流量表中人员支出增长15%，管理费用绝对数持平，我们预计是生产或者销售人员工资增长。

2）除了税费，其他现金流科目增幅不大，因此推测，销售费用增幅较大，应当与非现金支出的广宣等费用的季度性计提有关，同时本季度或计提一部分咨询费。规模效应下管理费用率下降0.7pct。其他费用科目来看，财务收益增加、投资收益降低，两项合并负向影响税前利润降低430w左右。单三季度净利润率下降4.4pct至34.8%。

另外，公司预付项目增加3682w，预计与战略咨询费用支出幅度增加有关，推测公司将在公司定位、多品类发展上进行品牌蓄势。

Q4及明年展望：动销预计平稳，蓄势以待明年。草根调研反馈，中秋后经销商打款积极性仍然较强，动销保持平稳水平，当前库存约4.5周。报表层面，由于19Q4-20Q1低基数效应，表观增速预计可保持在较高水平。

展望明年，根据此前电话会议交流，公司将继续执行“四多两不”战略（多品类、多骨干产品群、多渠道、多经销商布局，渠道不冲突、不压货），强化核心竞争优势，产品推进小包装化、提升场景适应的灵活性，渠道持续提升精细管理水平，品牌结合多品类建设再梳理。此前定增方案彰显发展信心，期待落地后，公司在品类多元化和营销打法上有新的突破，支撑3-5年发展提速。

投资建议：Q3平稳过渡，蓄势以待来年，维持“强烈推荐-A”评级。公司Q3实现收入、归母利润增长15.88%、3%，费用率上行拖累利润增长，但季节性波动对实质经营影响有限。当前库存保持良性，预计Q4保持平稳增长，蓄势以待来年，低基数下报表表观增速预计保持较高水平。此前定增方案大股东涪陵国投和高管周总均参与，彰显发展信心，期待落地后，公司在品类多元化和营销打法上有新的突破，支撑3-5年发展提速。我们略调整20-22年EPS为0.94、1.06、1.19元(前次0.99、1.09、1.2元)，维持“强烈推荐—A”评级。

风险提示：经济低迷消费走弱，上游成本波动

文末思考：

新财富第一，果然有水平，核心都点到了。

机构是看利润的，利润不及预期就砸，也没毛病。何况是50倍以上高估值的时候，你给我看个位数增长？

比起低增长，高估值才是最大的风险。所以短期内榨菜还会继续跌。

那么四季度会发生什么事，利润增速恢复正常。到时候会有补涨。这次砸的越狠越好。

明年呢，由于今年一二季度高基数，所以明年一二季度有压力，那是半年之后的事了。到时候再聊。

对于好公司来说，估值一般不低，唯有利空才制造买点。利空越大，买点越好（核心竞争力不受损的情况下）。榨菜的基本盘坚实，长期投资者可以适当做个波段，懒得动的话，不用动也可以，等它自动涨回来。