复星医药

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复星医药

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道有方 浏览：13406 回复：0

布局多条赛道，会不会竹篮打水？
上市公司研究文章使用说明：1、所选公司一般分两种，有较好的空间，或是存在暴雷、以及长期成长逻辑不佳的。2、现在的公司研究为基础的逻辑研究，帮助关注我们的朋友了解这家上市公司。3、这个不是推荐，不能以发布时间去和股价做对比。可在给出的技术推演空间上进行对比。4、我们不是那种大涨之后吹热点股的，而是研究寻找潜在成长标的。5、了解一家公司成长逻辑与未来空间，会提升我们关注与持股的信心。6、这个基础库是不定时更新的，有可能会更新到你所持的股票。7、选好标，我们选择在寂寞中研究、跟踪。放弃部分热点里去追涨，当然长期热点也是关注重点。8、如果你耐得住寂寞，这里或许有你想要的结果。等你用心去发现。9、还有疑问，留言或联系我们。

本文作者：一叶扁舟，现任术道有方研究中心研究员

技术结构判断：未来一年复星医药股价波动区间技术结构推演测算44.5—65元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）


公司简介
上海复星医药股份有限公司，简称“复星医药”，成立于1994年，是中国领先的医疗健康产业集团。复星医药的业务发展立足中国、布局全球，以药品制造与研发为核心，覆盖医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售。
从股权结构看，复星的实际控制人是郭广昌。其十大流通股名单中，还有香港中央结算有限公司、中国证金、中央汇金、两大社保基金和养老保险。

商业模式

复星的业务领域覆盖医药健康全产业链，其业务以药品、医疗器械和医学诊断的研发、生产和销售，以及医疗服务为主体，并通过投资国药控股涵盖到医药商业流通领域。在药品研发方面，采取“仿创结合”体系，不断加大小分子创新药、高价值仿制药、生物药、细胞治疗的建设。在向创新药企业前进的道路上，为了保证自己的科研团队，通过多元化的模式与全球优秀科学团队，领先企业和技术平台合作。不断丰富自己的研发管线。拓展市场方面，在成熟的欧美国家，建立自己的子公司，培育运营能力，在非洲、印度等新兴市场，通过自建或并购的方式扩大企业的生产和市场。

财务分析

复星的营收结构由三部分组成，分别是药品研发和制造、医学诊断和医疗器械、医疗服务。三部分中药品研发和制造占比最大，2019年这部分收入占总收入的76.14%，属于复星的核心收入来源。药品研发和制造、医学诊断和医疗器械、医疗服务的毛利率分别是65.64%、52.38%、25.52%，药品和器械的毛利率相对较高。
复星的医疗器械业务产品主要包括医疗美容器械、外科手术机器人与耗材（通过合营公司代理销售）、呼吸医学产品、手术/输血器械与耗材、牙科产品器械及耗材（自主产品和代理业务），同时，也在院前急救领域布局了医疗急救车及医学用特种车辆等。其中，医疗激光美容设备在全球（尤其是国内）激光美容设备市场均占有相当规模的市场份额；高端医疗急救车及医学用特种车辆市场占有率稳居国内前列，成为复星介入院前急救领域的新延展；通过合资公司代理销售的“达芬奇手术机器人”目前是唯一一个同时获得美国FDA和国家药监局许可上市的微创腔镜外科手术机器人产品，处于行业领先。医学诊断业务主要包括分子诊断、免疫诊断、生化诊断、微生物诊断、POCT和质谱产品以及第三方检测服务产品，覆盖的领域包括常规检验和特殊检验，其中地中海贫血基因检测试剂和HPV诊断试剂继续保持较快增长。在2019国家卫生健康委临床检验中心的人乳头瘤病毒基因分型检测室间质量评价结果报告显示使用本集团医学诊断的HPV产品测评的客户数量及成绩合格率均排名第一。

近五年其营业收入分别为：126.09亿元、146.29亿元、185.34亿元、249.17亿元、285.85亿元，整体呈增长趋势。2015-2018年一直维持高增速，不过在2019年营收增速出现反转。将营收分拆，2019年药品收入增长16.51%，医疗器械增长2.66%，医疗服务增长18.61%。整体增速受到医疗器械板块增长缓慢所拖累，这部分收入变化不大，是由于“达芬奇手术机器人”代理业务转入合资公司直观复星等因素。

从近五年的毛利率和净利率分析，毛利率和净利率呈反方向变动。这是由于2017年复星凯特等新设联合营企业仍在前期投入阶段发生亏损及其他早期项目的经营亏损影响，对复星整体利润贡献度并不高。

从ROE和ROIC的变化可以印证，2018年之后企业快速扩张，通过并购快速成长，不过快速扩张的背后，部分企业亏损，近年商誉计提减值数额较大。

从净利润和经营活动现金流净额的对比情况，能够观察到，近五年其经营现金流净额基本均比净利润小，2015年-2017年之间的差距最大，最近两年的差距相对有所缩小。复星的整体获现能力有所不足，很大部分原因还是近几年扩张过快。
总结   
通过不断并购，能够迅速扩张自身的规模。不过，并购过程带来的弊端也是比价明显的，2019年商誉高达90.14亿，占净资产比为22.9%。而最近国际局势不太稳定，对复星今年在国外的公司业务可能会造成一定的影响。

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