去伪存真：重要的财务分析手段——现金流（上）

术道有方

去伪存真：重要的财务分析手段——现金流（上）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道有方 浏览：13815 回复：0

术道有方研究中心研究员 道势术

上周末市场起跌，大家的情绪都开始低迷。但是越是这个时候，越是应该沉下心来，潜心研究。不要让市场的波动打乱自己的持仓计划。在微观的公司研究方面，依旧要坚持基本面和历史财务的相结合，从而进一步完善选股的基础框架。

在之前的《[color=var(--weui-LINK)]麋鹿兴于左而目不瞬：投资中的大道至简》中，我们详细研究了净资产收益率（ROE）可以作为上市公司给投资者带来回报的核心观察指标。同时也是观察一家上市公司有没有具有价值投资的“锚”。由于ROE是从公司长期盈利能角度出发，所以能够给与投资者价值方面的判断。

而今天我们所要深入研究的，则是现金流。从理论上来讲，公司当前最根本的价值等于未来企业生命周期所有自由现金流折现值之和，这也是目前绝对估值法DCF模型的基础理论。现金流的优点在于清晰明白，一针见血。

在现实的投资和公司的生命周期发展过程中，现金流并不是那么容易算清楚的，更何况公司现金流贴现价值更受贴现率选择的影响。这一点和ROE极为相似，所以从历史的现金流角度来研究和分析，同样可以帮助我们判断企业的投资价值，而且由于现金流指标更注重从公司生命周期角度和盈利质量角度来应用。

那么，一家企业的现金到底应该怎么看。企业现金流的价值现在保证企业可持续经营、验证企业盈利质量并提示经营风险，以及保障股东分红收益等各个方面。

如果要研究目标公司现金流情况的基础，在于看懂其现金流量表以及附注补充材料，这两项都可以从目标公司的年报中找到。还需要理解财务三张报表之间的勾稽关系，现金流量表和利润表、资产负债表之间有着一定的逻辑关系，从另外两张表各个项目的变动中可以寻找到公司现金流量表中的金额增减的逻辑。

在 CHN会计准则中，资产负债表和利润表都是权责发生制，只有现金流量表示收付实现制。所以目标公司的每一笔通过经营活动、投资活动、筹资活动三种不同类型的实现的现金流入和流出都会被几率。所以现金流量表中的三大项目经营性活动现金流量，投资活动现金流量和筹资活动现金流量都可以直接对应到企业具体的现金行为中。

在所有上市公司的年报中，最终的美国各会计报告期产生的现金流量净额（Net Cash Flow），也就是由经营性现金流量净额、投资现金流量净额和筹资活动现金流量净额三个部分组成。现金流量净额的计算方式为：

现金流量净额=经营现金流净额＋投资现金流净额＋筹资现金流净额，最后现金流量净额需要经过汇率变动的调整后才得出。

但是在具体的分析当中，一家公司的现金流和现金流量净额并非是最重要的指标，主要原因是在各种活动的的当期现金流入并不与当期的现金流相匹配。这一点在投资活动现金流和筹资活动现金流上表现的最为明显，这两个项目在当期现金流入和当期现金流出基本没有必要的相关性。

先现金流量表中，当期的投资活动产生的现金流入是以前投资现金支出的结果，但是当期筹资活动的现金流出则是以前筹资现金流入的还本和付息额。因此在分析的过程中需要融会贯通跨周期来看现金流量表的三大项目，而不是仅仅从现金流量总额的角度去理解一家公司的现金流变化。

下期我们来详细分析和研究三大活动现金流量。