美康生物

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美康生物

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道有方 浏览：16513 回复：0

细分赛道基本饱和，存货周转率异于同行，当心!

上市公司研究文章使用说明：

1、所选公司一般分两种，有较好的空间，或是存在暴雷、以及长期成长逻辑不佳的。

2、现在的公司研究为基础的逻辑研究，帮助关注我们的朋友了解这家上市公司。

3、这个不是推荐，不能以发布时间去和股价做对比。可在给出的技术推演空间上进行对比。

4、我们不是那种大涨之后吹热点股的，而是研究寻找潜在成长标的。

5、了解一家公司成长逻辑与未来空间，会提升我们关注与持股的信心。

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7、选好标，我们选择在寂寞中研究、跟踪。放弃部分热点里去追涨，当然长期热点也是关注重点。

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本文作者：孤舟客，现任术道有方研究中心研究员

技术结构判断：未来一年美康生物股价波动区间技术结构推演测算17.5—22元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股权走势图（前复权）

企业简介

公司主要从事体外诊断产品的研发、生产、销售和医学诊断服务服务。公司坚持以体外诊断仪器为引擎，体外诊断产品为核心，以临床需求为导向，不断提升试剂、仪器、原料三大专业技术的创新能力及医学诊断服务水平，积极推进主要产品线布局。美康的实际控制人为邹炳德，持有美康49%的股权。

产业链以及商业模式

体外诊断（IVD）上游原料有电子元器件、诊断酶、抗原、抗体、精细化学品等等，原材料其中的关键器件（如加样针、鞘流池、激光器）还需要从国外进口，国内自产的产品无论是性能还是品质与国外相比差距还是比较明显的。而上游环节也是整个产业链毛利最高的环节，毛利高达90%以上，它的的质量也就直接决定了体外诊断试剂的质量。

上游环节国内只有少数企业能够制备免疫诊断的抗体和元器件，这些企业有安图生物、迈瑞医疗和万孚生物等。

产业链中游是对原材料组装，生产出诊断试剂、诊断耗材、诊断设备的过程。中游环节技术壁垒不高，因此产业这一阶段比较成熟，不过部分细分领域依旧是以国外企业为主，比如强生、罗氏、雅培、西门子等。

产业链下游需求终端一般是医学检测、家用（OTC）和血源筛查，而医学检测可以拆分成医院、体检中心、独立实验室和防疫站。医院占据了89%以上的市场份额。

体外诊断的细分领域又可以分为生化诊断、免疫诊断、分子诊断以及POCT等。现在国内仅仅在生化诊断和分子诊断方面取得了不错的突破，基本实现了国产替代。

财务分析

    美康生物的营业收入按产品划分如上，随着近几年的发展，体外诊断试剂在其营收中占比最大，2019年体外诊断试剂占比为77%，紧随其后的业务医学诊断服务，占比为16%。美康的体外诊断试剂产品大多数为生化检测试剂。生化检测这个赛道目前的生产企业已经超过200多家，行业进入红海模式，竞争十分激烈。

2015年至2019年美康的营业收入分别是6.83亿、10.55亿、18.05亿、31.35亿和31.33亿。从同比增速上看，2015年至2018年期间，属于美康的高速发展时期，直到2019年后，同比增速为-0.05%。

从净利润和经营活动产生的现金流净额对比状况看，美康的获现能力一般，2016年和2017年经营活动现金流净额与净利润差距较大，年报给出的理由是美康的销售规模与直销收入这两年增加较快，但是终端客户回款的周期较长，导致应收账款增加。从企业的营业收入也确实印证了2016年到2017年收入增加很快，但是终端客户回款较慢，反映出企业对下游的话语权并不强。

2019年净利润为-5.77亿，是因为美康前期收购杭州倚天、上饶新安略、伯明翰美康、浙江涌捷等形成的商誉计提减值损失以及无形资产计提减值损失77637.67万元，导致归属于上市公司股东净利润出现亏损。

美康的毛利率和净利率一直走低，从这一方面也可以反映出，美康现在所处的赛道生化检测竞争异常激烈，在这种竞争现状下，企业如果不去拓展其他赛道业务，后面能够享受的利润只会逐渐降低。

从ROE和ROIC状况看，一直呈现向下趋势，2019年ROE变化比较大，其中很大一部分原因是商誉减值后导致净利润出现亏损。不过财务数据只是历史变化，更多的要去看未来的发展。

存货金额逐年增加，其中库存商品占比最大，其次是发出商品、原材料、在产品和在途物资。2017年至2019年存货金额差距不是很大，存货过高说明企业的产品存在一定的积压，销路并不是十分畅通。这一点我们结合存货周转率来分析，2017年至2019年存货周转率快速提升之后，又出现向下的转折。关于存货周转率的高低，结合同行业其他企业对比之后可发现，美康生物的存货周转率与同赛道的其他企业相比有明显差异。

结语

美康所属生化检测这个细分赛道，近年来复合增速维持在7%左右，属于低速增长的赛道，整体竞争比较激烈。目前美康正在向POCT、分子诊断等赛道横向发展，这几个赛道未来发展前景不错，不过已经有部分企业走在这几条赛道的前列，美康想要突围而出，难度还是相当高的。

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