恩华药业

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恩华药业

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道有方 浏览：14268 回复：0

调整业务布局轻装上阵专注中枢神经产品，两月涨幅超60%，要上天了

上市公司研究文章使用说明：

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本文作者：一叶扁舟，现任术道有方研究中心研究员

技术结构判断：未来一年恩华药业股价波动区间技术结构推演测算14—19.5元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）

企业简介

江苏恩华药业股份有限公司始建于1978年，主要生产经营中枢神经系统用药，从事中枢神经系统药物的开发、生产和销售，是一家专注于中枢神经药物细分市场的企业，主要类别包括麻醉类、精神类和神经类。

企业的实际控制人为孙彭生，与陈增良、付卿以及杨自亮为一致行动人，共持股比例达35.6%。恩华和信主要从事自产的制剂类产品批发销售；恩华连锁主要从事药品的零售业务（含本公司产品）；恩华和润主要从事药品的批发业务（含本公司生产的产品）。

产业链以及商业模式

恩华处于医药行业的细分赛道，其中麻醉药的占比最大，上游供应商为其提供各类生产所需的原材料，供应商相对分散。企业所处的麻醉药市场竞争格局稳定，国内现有的竞争对手有人福、恒瑞、国药，国外有费森尤斯、阿斯利康以及贝朗等。

恩华在医药商业上占比也比较大，不过自从2014年以后，商业医药的占比逐年在减少。由于这块业务的净利润较低，2019年恩华剥离了恩华和润。这个赛道的竞争对手有老百姓、一心堂、益丰以及大参林等。

财务状况

恩华过去5年的营业收入分别为27.67亿元、30.18亿元、33.94亿元、38.58亿元和41.49亿元，整体逐年增长。从增长速度上看，近五年的营业收入中2018年的增长速度最大，得益于2017年新一轮招标结束，企业产品进入放量期，2019年之后收入增速开始放缓。

从恩华的毛利率和净利率走势看，毛利率近几年有明显变化，逐渐在提高，其背后主要是麻醉药和精神类药物的收入占比在逐渐提高，这两类药物的毛利率都比较高。

从近五年的ROE和ROIC的变化情况看，实质上，与其营业收入结构的变化是有很大相关性的，随着其收入结构的不断优化，净利润的增长十分可观。

   净利润逐年增多，经营活动现金流净额与之相比，几乎处于相同的水平，说明企业现金流的获取能力还是比较强的，2019年经营活动现金流净额和净利润相比差额加大，是由于恩华购买了4.5亿的银行理财产品，排除这一因素后，2019年的企业获取现金额是大于净利润的，短期没有什么大的影响。

对上游的话语权看应付账款，应付账款近几年变化程度不大，上游的供应商比较分散，恩华对上游话语权较强；对下游话语看应收账款，2019年应付账款下滑较大是由于恩华和润被剔除之后，其应收账款也退出了合并报表。受到一致性评价以及带量采购的影响，企业部分药由相关采购部门统一采购，企业的议价能力比较弱。

结语恩华营业收入结构逐渐改善，现在已经逐渐形成了以麻醉药为主导的企业。关于麻醉用药这一领域，壁垒比较高，很大程度来自于政府管控比较严格。而麻醉用药可分为麻醉剂以及麻醉药品，麻醉剂仅有少部分属于管制类，而麻醉药品绝大多数都属于管制类。麻醉药品如果滥用的话，很容易成瘾。这也就导致这个市场竞争鲜明，以人福、恒瑞、恩华和扬子江这几家为主。而恩华在麻醉用药的产品中，产品线齐全，随着芬太尼和瑞芬太尼几类药物的上市，公司也将迎来新一轮的增长。
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