星源材质

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来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道有方 浏览：14643 回复：1

国产隔膜即将崛起？速来围观

上市公司研究文章使用说明：

1、所选公司一般分两种，有较好的空间，或是存在暴雷、以及长期成长逻辑不佳的。

2、现在的公司研究为基础的逻辑研究，帮助关注我们的朋友了解这家上市公司。

3、这个不是推荐，不能以发布时间去和股价做对比。可在给出的技术推演空间上进行对比。

4、我们不是那种大涨之后吹热点股的，而是研究寻找潜在成长标的。

5、了解一家公司成长逻辑与未来空间，会提升我们关注与持股的信心。

6、这个基础库是不定时更新的，有可能会更新到你所持的股票。

7、选好标，我们选择在寂寞中研究、跟踪。放弃部分热点里去追涨，当然长期热点也是关注重点。

8、如果你耐得住寂寞，这里或许有你想要的结果。等你用心去发现。

9、还有疑问，留言或联系我们。

本文作者：铁牛哥，现任术道有方研究中心研究员

技术结构判断：未来一年星源材质股价波动区间技术结构推演测算27.5—39元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）

股价走势图（前复权）

股权分布

公司实际控制人陈秀峰和陈良为兄弟关系，二人合计占有公司26.49%的股份，是一家民营企业，前十大股东除了二人外都是机构投资者。

公司简介

深圳市星源材质科技股份有限公司成立于2003年9月，公司是专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售的新能源、新材料和新能源汽车领域的国家级高新技术企业，是国内第一家打破国外垄断的锂电池隔膜干法单拉技术的企业。

商业模式和产业链

公司的上游原材料聚丙烯和聚乙烯依赖海外进口，公司锂离子电池隔膜包括干法隔膜、湿法隔膜、涂覆隔膜三种技术路线，下游客户是锂电池生产企业宁德时代、比亚迪、国轩高科等。

财务分析

公司99.38%的收入来自于锂电池隔膜，是一家纯正的锂电池隔膜生产企业，锂电池隔膜就是在正负极之间将其隔开的材料，但是由于生产技术上的高壁垒、生产线建设周期长且达产时间和实际产能尚有不确定性等各种因素，导致整体隔膜市场中高端产能依旧供给不足，中国锂电池隔膜依赖进口。

2015-2016年，毛利率维持在60%附近，2017年以后，公司的毛利率出现明显的下降趋势，由于近年来锂离子电池隔膜行业掀起的一阵投资热潮，导致锂离子电池隔膜行业出现了较激烈的价格战现象，国内锂离子电池隔膜产品价格有一定程度的下降，从而对公司整体业绩的增长带来了一定程度的影响，另外补贴退坡也导致隔膜产品价格的下降。2018年净利率大幅提升原因是政府补助1.25亿元，占公司净利润的一半以上。

公司ROE整体处于下降趋势，2015年ROE达到24.11%，2019年仅有6.47%，净利润在0.88亿—2.03亿波动，没有明显的增长，2016年在净利润增长的同时ROE仍然下降较多，原因是2016年公司IPO,获得了大量融资，净资产大幅增加。

公司的应收应付都持续增长，而对应营业收入来看，营收的增长并不明显，应收的持续增长显示出公司对下游的话语权不强，低端的隔膜生产竞争非常激烈，持续收不回来的账款也给支付上游原材料带来一定压力，应付账款随之增长。

公司筹资比较大的2016年IPO和2019年增发新股，而这几年一直在进行项目投资，进行第三代高性能隔膜生产线的扩建，湿法制隔膜项目的建设，以及超级涂覆工厂项目，近几年均投入大量的资金建设。一直以来经营活动现金流净额都很少，公司还在大规模投融资寻求突破，未来投产项目的影响至关重要。

结语

在锂电池的细分赛道上，隔膜应该是最有潜力的一个，国内高端隔膜依赖进口，而公司是第一个打破干法制隔膜的中国公司，和国内企业相比拥有一定的优势，但是高端隔膜技术瓶颈仍然困扰着国内锂电池隔膜生产企业，而低端隔膜竞争激烈，深陷价格战，另外补贴退坡也导致本身盈利不多的企业利润下降，后续产能的扩建项目是值得关注的，公司已经打通了各大锂电池生产商的供应链，高端隔膜能否成功制出并抢占国内市场是后一阶段腾飞还是继续低迷的一个重要因素。

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