靠谱基金来了解一下！

术道有方

靠谱基金来了解一下！

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道有方 浏览：12299 回复：0

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本文约1800字，阅读时长约为6分钟本文是昨日文章下篇，上篇点此查看[color=var(--weui-LINK)]来说说你手中的货币会不会贬值吧

最近，中国发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托积极（REITs）试点相关工作的通知》。市场上解读有很多种，大部分人更倾向于认为这是一种新类型以基建为基础的基金。实则将范围扩大，能发现一些更深层次的意义。

导读 支撑人民币的底层资产人民币信用组成的转换REITs的实际意义

人民币信用组成的转换

在上篇文章我们阐述了外汇占款在我国央行资产负债表上的变迁。在2013年外汇占款在央行资产负债表中的占比达到最高峰后，次年，也就是2014年开始外汇占款的比例就开始一直下降直至今日。

除了中国经济转型以外，还有一个很重要的原因，那就是资本外流速度加快。而外汇储备的快速流失，容易导致国内的基础货币被动减少，如果不加以措施，中国便很容易陷入通货紧缩。这时候，央行为了应对，建立了三个十分重要的货币调节工具：

PSL，抵押补充贷款；SLF，常备借贷便利；MLF，中期借款便利。

其中PSL是通过商业银行抵押特定资产从央行获得融资利率，从而引导中期利率，一般出现在政策性银行的贷款中；SLF则是全球大多数央行都设立的货币政策工具，虽然在名称上有所不同，但是本质都是商业银行在资金短缺时，可以将商业票据、有价证券、信贷资产（债券）等抵押给中央银行申请资金。而MLF本质和SLF相同，属于抵押贷款，不同之处在于MLF贷款时限要更长一些。通常情况下，SLF的期限为1-3个月，MLF的期限一般超过三个月。

以上所有的货币政策工具，都是央行为了获取一种新的人民币储备资产。央行通过对其他机构，比如商业银行和政策性银行的再贴现、再贷款等各种方式组成了另一项在央行资产负债表占比很高的资产，那就是“对其他存款性公司债权”。

简单理解，就是对商业银行的债权。

其实一开始，对其他存款性公司债权这项资产比外汇占款要高许多，但是后来被外汇占款超越。这种情况一直持续到2010年，对其他存款性公司债权占总资产比重增速开始加快，从2014年的6.4%涨到2019年的31.5%，涨幅约为25%。

与此同时，2014年外汇占款占总资产比重为83.29%，到了2019年则下降到了58.7%，下降同样是约25%。由此可见，对其他存款性公司债权刚好替代了下降的外汇占款。

那这个对其他存款性公司债权到底是什么东西呢？这就要从上面说的那三个重要的货币调节工具说起了。既然等同于商业银行的债权，那么商业银行的资产就是其最主要的资产了。

我们都知道，存款是商业银行的负债，贷款则是商业银行的资产。而目前商业资产的资产组成就是央行中对其他存款性公司债权。在这一方面，查看各个商业银行的投放信贷类型，2017年个人住房贷款占比为27%，加上房企贷款占比为34.8%，而同时期制造业贷款占比仅为19%。也就是说，商业银行最主要的资产就是房地产相关的信贷。

至此，我们可以得出一个结论，当下无论是美元还是人民币，房地产都是极其重要的国家信用。

REITs的实际意义

说了这么多，最终还是要落实在不动产投资信托基金（REITs）上，那么这和REITs有什么关系呢？

这就要说到当下人民币的情况了，目前我国外储流失仍然是一个大问题，三万亿的国债其中一万多亿都是美国的国债。并且当下对其他公司存款性公司的债权正在慢慢替代外汇占款，这种替代是好事儿，但是仍然有不确定的风险（参考俄罗斯去美元化导致卢布暴跌）。

其实从2014年至今，人民币相对美元已经贬值了15%，如果中国实行的是自由汇率的政策，可能会贬值的更多。在过去，中国采取的策略是牺牲大量的外汇储备来抑制汇率波动，但是这种方式持久度不够，难以在长期发挥作用。

并且因为现在的全球环境，中国一直在推行人民币国际化，而这其中最重要的一点就是金融开放，那么汇率自由化就是趋势。虽然央行的资产负债表中对其他贷款性公司债权的占比在上升，但是过去中国的经济发展很大一部分都是依靠房地产投资和基建投资，在需求上其实并没有太多的改善，这就导致了很可能会有资产泡沫的风险。

至于政府债券，一个未实现金融开放国家的债权，在全球主流国家中也并不被认可。所以在我国进行金融改革前，国家债券在国际上的价值很有限。

等于说，无论是政府债券还是对其他贷款性公司债权，当下哪个作为央行资产大规模替代外汇占款都是有其风险的，需要一个替代选项。

所以在这个时候，不动产投资信托基金出现了。将基础设施不动产证券化，不仅能够帮助地方政府投资融资，激发不动产活力。其中优质的基础设施不动产债权还能作为中国人民银行资产的候选项。

这才是REITs背后最有价值的意义。

撰文：道势术（术道有方研究中心首席研究员）

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