凭“国企改革“借好风，送“一汽轿车”上青云

术道有方

凭“国企改革“借好风，送“一汽轿车”上青云

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凭“国企改革“借好风，送“一汽轿车”上青云

一汽轿车（000800）研究分析报告

价格走势图（前复权）

公司基本资料：

公司系 CHN第一汽车集团公司于1997年始独家发起设立，以其净资产折为国有法人股75000万股，经同年5月22日发行后，上市时总股份105000万股，其职工股3000万股于公众股27000万股于1997年6月18日上市交易期满半年后上市。

公司的控股股东是 CHN第一汽车股份有限公司，其直接持有公司53.03%的股权，法定代表人是奚国华，实际控制人是“国务院国有资产监督管理委员会”，且100%控股“ CHN第一汽车集团有限公司”。

主营业务与构成：

一汽轿车股份有限公司是 CHN轿车制造业第一家上市公司,主营轿车、发动机、变速器、汽车配件的制造、销售及相关服务。在主营业务结构中，汽车销售是收入构成的重中之重；其主导产品为红旗系列轿车、Mazda、奔腾等品牌汽车,其中红旗、奔腾属于一汽的自有品牌、自有商标。"红旗"诞生于1958年,2005年其品牌价值已达到57.57亿元,位居 CHN轿车制造业最有价值品牌首位.

公司隶属于 CHN第一汽车集团公司,该集团为" CHN制造企业500强"第1位,从其行业的主营收入构成中可以看出，汽车制造业已成为其利润的主力；一汽轿车旗下拥有多家上市公司和中外合资企业，其中2019年半年度收入中，绝大部分收入来源于 CHN大陆，这主要是因为该公司在东北、华北和胶东、西南拥有布局合理的三大汽车生产基地。

营业收入：

股价可能存在虚高，基本面难以支撑当前估值。

2019年12月30号的动态市盈率为-45.69，从上图中可以看出，自2010年起营业收入总体呈现震荡下行趋势。而其中2013年同比增长的爆发点是因为“公司销售成绩喜人且2014 年公司新一代产品上市”；2017年的爆发则主要是“资产转让，剥离红旗，导致经营活动现金流的激增；新董事长上任，注重公司效能的提升”。自2017年后营业收入的同比增长下滑，这主要受当下宏观经济的影响，汽车作为耐用品中的一员，面对 CHN车市存量竞争时代的来临， CHN汽车增量市场红利日趋饱和，存量市场拐点已现。

从公司的销售毛利率可以看出，其在2013年达到高峰，2017年出现反弹后加速走低，问题依然是产品缺乏核心竞争力。

从毛利净利上看，同步性相对一致，但是销售净利率没有超过8%，2012年、2016年为负，说明企业的获利能力有待提升，原因是毛利率下滑以及销售费用激增导致年净利润大幅下降。

通过上图表可以看到归母净利润2010年至2018年总体是下降的，ROE和ROIC也一直处于下滑状态，之后一直维持在较低的水平。净资产收益率效率不高，投资的回报也不高，在基本面没有改善时买入有风险。

而上图可以看出，2011年至2014年自由现金流为负，2015年至2017年自由现金流则为正，且2017年自由现金流大幅提升。2018年自由现金流又变负，自由现金流不足，存在相应的财务风险，周转困难。

从上图看到，一汽轿车的存货周转率从2016年就开始上升，这就说明，从2016年开始企业存货管理效率在提高，也相应提高了企业的变现能力，基本面持续改善，国企改革有望加速推进。

小结：

1）   在当前经济基本面的大环境下，持有该股的投资者需要有耐心。

2）   一汽轿车产品的主营收入构成中，占比最大的是汽车销售。个人判断 CHN传统能源车市由增量市场向存量市场切换， CHN汽车增量市场红利消退，拐点已现。“限购政策”等多重因素刺激汽车置换市场迅猛增长。

3）   国企改革是重点关注的信息点。

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