心里有光，迅猛前行——光迅科技公司研究（四）

术道有方

心里有光，迅猛前行——光迅科技公司研究（四）

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：术道有方 浏览：9770 回复：0

心里有光，迅猛前行——光迅科技公司研究（四）

好的，我们接着上一期的毛利率、净利率往下分析。

毛利率和净利率方面，光迅科技最近五年情况如下图。毛利率和净利率都是衡量公司盈利能力的一个指标，一般来说是越高越好。

从总体毛利率来看，光迅科技近五年来保持平稳略有下降，维持在16%-26%之间，处于可比公司最低的水平（2018H1除外）。主要因为数据及接入产品毛利率较低（12%-17%之间），拉低了整体毛利率水平，公司传输类产品毛利率基本维持在25%-30%之间。事实上我们可以看出，近五年光通信行业内公司的毛利率都处在一个下降通道内，与国内同行相比，光迅科技的毛利率还是较低。初步猜测是因为管理费用、销售费用和财务费用控制得不够好。

同行业中博创科技毛利率最高，可能与公司客户结构及保持较高的良率有关。从总体净利率来看，光迅科技近五年来保持平稳，维持在5%-7%之间，仍处于同行业最低水平。行业最高的依然为博创科技，且近四年均呈现提升的态势，行业分化逐渐加大，受“中兴事件”影响，新易盛在 2018上半年也出现了亏损。

再与国外同行对比

毛利率                                   净利率

从海外同行公司毛利率来看，我们可以看出，海外同行的毛利率水平也是处在一个下降通道。

由于Finisar和 Oclaro 均能实现芯片自产，因此毛利率略高于光迅，近三年其毛利率高于光迅科技约10-20个百分点；从海外可比公司净利率来看，光迅科技较为稳定，Finisar和Oclaro仍存在较大波动，但近三年净利率Oclaro略高于光迅。

企业的现金流量由经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量和筹资活动产生的现金流量三部分构成。分析现金流量及其结构，可以了解企业现金的来龙去脉和现金收支构成，评价企业经营状况、创现能力、筹资能力和资金实力。下面就从现金流量方面来解析一下光迅科技。

经营活动产生的现金流量净额越大，说明企业的销售利润大，销售回款良好，创现能力强。2017年光迅科技经营活动产生的现金流量净额同比增加55.37%，主要是因为本年采购支付的现金增加所致。从2018年之前的经营活动产生的现金流量净额来看，这方面的现金流量净额一直在不断增加，但是在2018年增速放缓了很多，几乎和上一年没有变化，对于高科技行业公司来说，市场竞争激烈，不进则退，至于2018年经营活动产生的现金流量净额增速放缓的原因，想必就是因为中美贸易战，美国制裁华为、中兴带来的影响。而在2018年脱颖而出的中际旭创，这背后的原因就是中际旭创的子公司——苏州旭创在北美市场业务的成功开拓。

2015年筹资活动产生的现金流量净额同比减少115.77%，主要是因为上年度非公开发行事项募集资金到位，而本年度未发生相关筹资业务所致。

2016年筹资活动产生的现金流量净额同比增加145.28% ，主要是因为是本期收到的借款增加所致。

2017年筹资活动产生的现金流量净额同比减少339.63%，主要原因为上期收到少数股东投资款和收到长期借款所致。

2018年光迅科技筹资活动产生的现金流量净额同比增加 172.01%，主要原因为本期收到的股权激励对象缴纳的认购款增加所致。

而在中际旭创2017年年报中有说明：公司筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增加45445.77%（你没有看错，我也没有写错，就是这样），主要原因是本期发行股份购买资产并募集配套资金和限制性股票激励计划实施完成，及子公司苏州旭创本期纳入合并报表所致。

虽然我们不能简单地以投资活动现金净流入还是净流出来论公司的优劣，但是也可以参考一下各公司研发资金的投入情况，因为当企业扩大规模或开发新的利润增长点时，需要大量的现金投入，一般来说研发也是科技型公司的主要投资活动。

按照这个思路来看的话，2015年投资活动产生的现金流量净额同比增加32.68%，主要是因为本年度利用募集资金购买的银行理财产品同比增加所致。

2016年投资活动产生的现金流量净额同比增加142.89%，主要是因为本年度利用募集资金购买的银行理财产品同比减少所致。

2017年投资活动产生的现金流量净额同比减少159.61%，主要原因为本期购买资产和投资联营企业增加所致。

2018年光迅科技投资活动产生的现金流量净额同比减少 242.81%，主要原因为本期现金管理增加所致。

总体来看，光迅科技投资活动需要的资金投入在行业内还是很多的。

值得注意的是2016年新易盛和2018年中际旭创，这两家公司相比往年的投资活动产生的现金流量净额都多出很多，通过翻阅公司中际旭创2018年年报后发现，2018年4月，公司启动了重组后的第一次再融资，拟以非公开发行方式募集15.56亿元用于400G产品研发与产业化、100G产品和5G无线产能建设及补充流动资金、偿还银行贷款。想必这也就是这一年投资活动产生的现金流量净额大量减少的主要原因——大量资金用于产品研发。新易盛也是相同的原因，在2016年也进行了筹资活动，将资金用于产品研发。

关于?术道有方：术道有方，致力于研究股价大幅波动背后的原因（行业、周期、经济、政策、技术、资金等），并以此为逻辑推演，寻找新的具备股价大幅波动的个股，并进行长期跟踪、研究、分享给术道有方会员。

术道有方研究方向：基于5G、大数据在人工智能应用下的智能应用与万物互联；基于人类基础需求的生物医药、消费；基于特殊赛道的垄断型公司与行业；基于新科技、新材料、校报模式技术下的标的研究。

关于术道有方会员俱乐部：在这里，可以第一时间获得术道有方的研究成果、研究方向、估值区间与研究标的，可以学习研究方法、学习估值模型，学习投资之道，会员间相互交流，一起成长。