DCF估值方法的本质与局限性

东方同一

DCF估值方法的本质与局限性

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：东方同一 浏览：1075 回复：0

文/Barrons

陈志武教授认为金融的核心是跨时间、跨空间的价值交换。确实，如果都是一手交钱一手交货，不涉及跨时间、跨空间，我们根本不需要估值，只需要算盘就行了。

DCF估值的本质还是来自于“金钱的时间价值”这一金融的基础概念。金钱具有时间价值，是基于人们希望现在而不是未来取得金钱，因而当金钱用于存款或投资时，理应获得利息，这样，金钱的未来值(future value)应大于现值(present value)才行。而未来值与现值之间的系数就是折现率。

DCF之所以比P/E估值更可靠就在于P/E的E受会计影响非常大，E并不等于现金。DCF最重要的三个变量是：现金流、折现率、现金流的时间。而DCF的局限性就在于这三者的准确性问题。

首先，公司不能周期性太强。因为对周期性太强的公司无法准确预测周期的变化，也就无法预测现金流的变化。而假设一个平均数字则无法反映公司的运营本质。

其次，公司不能处于重大变化中，如并购重组等。并购中的协同效应很难计算。因为就连管理层都难以真正搞清协同效应。联想并购IBMPC的设计协同效应为每年2亿美金。最后不了了之，成为了一笔糊涂帐。另外，公司情况重大变化后，风险也与以前不同，所应用的折现率也不同。

总之，预测未来很不靠谱。DCF需要对未来5-7年的现金流进行预测。如果公司在未来有重大变化，这种预测就会离现实很远。但是，DCF并不只是一个估值工具，而是对一个企业运营建立的一整套模型。DCF最大的好处就是可以用来进行各种测试实验，看看未来的各种变化对企业的影响。有了各种测试，对企业的估值大致范围就有了更准确的认识。

折现现金流模型（DCF）的广泛使用，更是让我们放弃了最宝贵的准确性要求，而丝毫没有意识到这个模型的极端敏感性。就像证明资产管理公司---第三大道管理公司所述：“DCF就如同哈勃望远镜，只要你再推出一英寸，你就会看到另一个完全不同的星系。” ——詹姆斯·蒙蒂尔

DCF（折现现金流）的计算公式简单、优雅而引人注目，但它的实施之路却布满荆棘、问题遍地。DCF的实用性大大削弱。——詹姆斯·蒙蒂尔