须具备对ROIC进行快速心算的能力

东方同一

须具备对ROIC进行快速心算的能力

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：东方同一 浏览：1206 回复：0

好的投资者既需要良好的大局观，也需要对数字很敏感。定性分析的能力和定量分析的能力都很重要，二者不可偏废。只知道用数据往死里分析而没有大局观的人，往往只关注了枝节性的、零碎的、局部的信息，而忽视了全局性的、根本性的信息，难以成为好的投资者；同样，仅有定性分析能力和大局观但对数字不敏感的人，容易陷入不切实际的幻想和浪漫，容易忽视安全边际和最起码的数学常识，在行情逆转时往往受到了不必要的巨大损失，要知道：幻想和浪漫及买价过高从来就是价值投资最大的敌人。

价值投资者对价值的观点是：价值有3种源泉——资产价值、盈利能力价值、成长的价值，因此，估值方法的选择须以竞争优势的强度而定，对于无竞争优势的公司、只有一般竞争优势的公司、有强大的可持续的竞争优势的公司，其估值方法是不同的。

用Ohlson模型来刻画一下，价值的计算公式就是：



这其中的逻辑很简单，就是：成长只是价值的一个因素，当公司ROIC超过WACC时，成长是正面因素；当ROIC低于WACC时，它是负面因素。因此，关注ROIC的驱动因素，才可谈“价值创造”，单纯讨论成长性是毫无意义的。

因此，投资者须对公司的ROIC有较好的理解和把握，而且对ROIC得有很好的心算能力。

ROIC跟ROE一样，是衡量公司财务绩效的重要指标，但ROIC与ROE比起来有一些明显的优点：1、ROE衡量会计利润与净资产的比值关系，而净利润本身就属于一个容易操纵的因素，ROE易受异常财务杠杆的影响。而ROIC衡量的是NOPLAT与投入资本IC的比值，衡量的是经营利润率，而且剔除了资本结构变动的影响；2、ROIC便于直接与资本成本相比较，这是ROE不具备的优点。

但ROIC不像ROE能直接找得到，ROIC的计算需要费一些周折，好的投资者就需要在细节处比别人更强一些、更快一些、更熟练一些。好的投资者须对ROIC有快速心算的能力。

ROIC的公式很简单：

ROIC=NOPLAT/IC

NOPLAT=EBIT*(1-t）

IC=经营性营运资本+经营性长期资产=全部股东权益+有息负债-非核心资产

EBIT=营业利润+财务费用-非核心投资收益（要注意的是：现在的利润表格式不一样了，营业利润包括核心投资收益和非核心投资收益）

因此，计算ROIC的关键是对公司业务能进行快速分解，快速阅读公司资产负债表及报表附注，分解出公司的“核心资产”和“非核心资产”；快速阅读公司的利润表，分解出公司的“核心收益”和“非核心收益”。

之所以强调“快速心算”能力，其实主要是强调运算的速度，好的投资者绝对是应该对数据很敏感的，而不是拿着Excel比划或者拿着计算器算半天。

分析公司的历史数据时，要具备对ROIC快速心算的能力，一阅读报表，脑海里就要浮算出一系列的数据：近几年公司的IC一般是多少？未来IC是否会大量增加？目前非经营性资产有多大的规模？公司的营业利润率一般有多高？其中非核心投资收益又有多大比重？未来的税率会有变动吗？

看着这些数据，脑海里要能闪电般的计算出EBIT大概是多大，NOPLAT又是多大，公司的IC是多少，ROIC是多少。对此应该能进入一种“有能力无意识”的状态，如公司历史的ROIC大概维持在25%以上，我们就马上能断言这是一家值得跟踪的公司，如心算出来公司的ROIC一直低于10%，我们也能马上断言这是一家平庸的公司。

之所以强调心算能力，一方面是锻炼自己的数字敏感性，另一方面也是研究的需要。尽管我们需要精耕细作，但现实生活是多变的，有时候投资机会稍纵即逝，容不得我们花上十天半月的慢慢算。

心算出来的东西未必相当精确，但对ROIC的心算则抓住了问题的关键，久而久之，那种商业感觉和灵感就出来了。投资更多的是一门艺术，而不是一门精确的科学，而艺术性的东西，好多是不需言传的或者拿出来反复算的。像巴老一年能读1万多份报表，我想固然他有天才，但更多的原因应该是他抓住了其中的关键，具备一种超强的心算能力和快速估值的能力。不然的话，怎么可能一年读1万多份年报呢？

快速估值的能力对于我们来说是一种奢望，但对业务的快速分解、对公司资产、收益的快速分解，快速心算出公司的ROIC是完全可以做得到的。

豹豹于2008年8月13日下午