上海电力(600021)：积极投资海上风电 加快清洁能源转型积极

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上海电力(600021)：积极投资海上风电 加快清洁能源转型积极

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上海电力(600021)

事件点评事件：

公司公告，近日经江苏省如东县能源局批准，同意公司控股投资的江苏如东H4海上风电项目（40万kW）和江苏如东H7海上风电项目（40万kW）开展前期工作，两个项目均由公司全资子公司国家电投集团江苏电力有限公司控股投资建设。

投资要点：

积极加码海上风电，加快清洁能源转型。2017年公司成功收购国电投江苏公司，清洁能源装机规模大幅提升。截至2017年底，公司控股在运装机1290万kW，其中风电109万kW、光伏126万kW，合计占比18.19%；同年公司风电实现利润4.06亿元，同比增长50.09%，光伏实现利润1.63亿元，同比增长62.72%，合计贡献公司总利润的30%。截至2017年底公司新能源核准项目达118万kW，开工项目达74万kW，未来有望持续贡献公司清洁能源装机增量。江苏省风电资源较好，尤其海上风力资源较优，目前国电投江苏公司已投产江苏滨海H1、H2海上风电项目共计50万kW，在建江苏大丰海上风电项目规模30万kW。此前江苏滨海H3项目（30万kW）已得到批准，加上此次获批的江苏如东H4、H7项目，公司后续可开展前期工作的海上风电规模达110万kW。根据《风电发展“十三五”规划》，到2020年江苏省海上风电累计并网容量为300万kW，开工规模达450万kW，并网及开工规模均位于全国首位，远高于其他省份。公司在手项目储备丰富，未来几年江苏省海上风电发展空间广阔，公司有望充分发挥先行优势，持续拓展海上风电装机规模，加速清洁能源转型。

火电装机持续扩张，业绩释放尚待煤价回落。2017年国电投江苏公司建设的2*100万千瓦超超临界煤电项目于四季度投产，今年6月新疆哈密燃机发电项目（32万kW）顺利并网，公司火电装机规模持续扩张。截至目前，公司煤电装机848万kW，且无30万kW以下机组，气电装机239万kW，机组结构较为优质。去年7月公司公告闵行燃机项目获上海市发改委核准，拟建设合计120万kW燃机项目，投产后将进一步提升公司火电装机。2017年7月1日起上海市统调燃煤发电上网电价上调1.07分/kWh（含税），安徽省燃煤电厂的“皖电东送”燃煤机组上网电价上调1.51分/kWh，电价上调在一定程度上增厚公司利润。公司煤电机组主要分布于上海、江苏及安徽，2017年三个省份年均电煤价格指数涨幅均超过30%，18年初至今煤价依然高位运行，未来公司煤电业绩释放尚待煤价回落。

海外资产加速扩张，再造“上海电力”值得期待。公司加快实施“走出去”战略，通过新建及资本运作，积极加码海外资产。目前公司已有马耳他火电项目和日本光伏项目投入运营，近期公司控股投资的土耳其胡努特鲁燃煤电项目（132万kW）正式实施场平工程，标志着项目进入实质性建设阶段，工程计划工期约48个月。据公司规划，到2020年公司控股装机容量达1680万kW，较17年底增长30%；其中海外控股装机580万kW，清洁能源占比不低于50%（新能源占比不低于25%）。另外，公司收购巴基斯坦KE公司目前仍处于谈判进程，由于电价协调问题后续收购存在一定不确定性。

盈利预测与评级：暂不考虑巴基斯坦KE项目并表，我们下调公司2018-2019年盈利预测，增加2020年盈利预测，预计公司2018-2020年归母净利润为11.3、13.2和14.9亿（调整前假设KE项目并表，预测2018-2019年为24.09、28.92亿元，其中KE项目分别贡献10.28、12.16亿元），对应EPS为0.47、0.55和0.62元/股，当前股价对应PE为17、14和13倍。公司火电机组结构优质，海上风电项目发展空间广阔，海外资产加速扩张，维持“增持”评级。