德邦股份(603056)：零担王者，趁势而飞

芝魔贝

德邦股份(603056)：零担王者，趁势而飞

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德邦股份(603056)

公司简介： 公路零担龙头， 转型综合物流服务商

德邦股份是国内领先的公路快运与快递综合服务提供商， 公司拥有国内领先的直营快运网络，目前覆盖零担、快递、整车、仓储供应链、跨境等多个业务板块。 2018 年 1 月，公司成功通过 IPO 上市，并募集 4.84 亿元。

直营模式+标准产品，成就零担王者

中国零担行业正从“小、散、乱”的粗放式发展迈向集中和整合的阶段，“一超多强”特征明显，国内前 5 大零担企业的集中度仅为 3%，显著低于美国的 50%。 公司凭借领先的直营网络、标准的快运产品以及高端的市场定位，率先突破行业 25 亿元的收入天花板，成为名副其实的零担王者。 精准卡航/城运作为公司的现金牛业务，规模增长稳健且盈利稳定，能够反哺大件快递、仓储供应链、跨境物流等战略新业务。

差异化定位大件快递， 战略调整跨越“ S 曲线”

随着零担板块进入成熟期，公司 2013 年开始将战略重心转向大件快递。 快递行业进入壁垒大幅提升，大件快递或许是目前切入快递市场为数不多的入口。当前大件商品电商渗透率的提升催化大件快递市场快速发展，公司凭借原有的零担网络和运营经验，辅以合伙制网点，在大件快递市场获得先发优势。 公司大件快递板块经过 4-5 年的培育期，规模效应初步显现，盈利能力后续有望逐步提升。

管理、战略领先，参与混改提升竞争力

公司借力咨询，与自身实际情况相结合，打造具备德邦特色的管理体系、领先的人才培养机制，以及稳健的业务战略布局。此外，公司参与东航物流混改，有望进一步提升快递及跨境物流方面的竞争力。

投资建议： 直营大件快递品牌，成长空间值得期待

公司基于直营网络、精益管理以及高端品牌的优势，在高端零担市场建立深厚的护城河， 快运业务未来有望保持稳健增长。 同时， 借助原有零担网络和重货运营经验，在大件快递市场建立先发优势， 有望实现快递业务的快速增长。 预计公司 2018-2020 年净利润分别为 8.5、 11.4 和 15.3 亿元， 对应 PE估值分别为 28、 21 和 16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。