中国医药(600056)：收购河北金仑，完成河北流通布局

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中国医药(600056)：收购河北金仑，完成河北流通布局

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中国医药(600056)

收购河北金仑，推动“点强网通”战略布局

公司于6月13日公告，拟以货币形式出资7.50亿元收购河北金仑70%股权。我们认为本次收购是公司商业外延布局的又一重要举措，帮助公司在原空白市场河北省迅速完成网络覆盖，在“两票制”战略窗口期抓住机遇，扩大市场份额。我们保持目标价31.10-32.66元不变，维持“买入”评级。收购标的优质，协同效应显著

根据公告，河北金仑是河北医药流通龙头，2017年收入23.54亿元，盈利7464万元，其配送2000多个品规药品，在全国总经销四个品种。河北金仑配送网络基本覆盖河北三甲和部分优质二甲，医院纯销业务占比90%以上，总规模位列河北第3位（其中医药纯销业务位列全省第2），2016年度在全国医药商业排名第61位。我们认为公司可利用自身品种和资金优势支持河北金仑稳健成长，同时河北金仑能够快速填补公司空白的河北市场，具有明显的协同效应。

做出业绩承诺，保障稳健增长

河北金仑的被收购价格对应2017年PE为14x，价格相对合理。而且，河北金仑承诺，2018年6月-12月、2019年、2020年和2021年1月-5月扣非净利润分别不低于4667万元、9000万元、10000万元和4167万元，呈现稳健增长态势。在承诺完成后，公司将会收购剩余30%股权，作价5.1亿元。根据业绩承诺，我们预计河北金仑2018年有望盈利约8000万元。假设从18年7月份开始并表，我们预计河北金仑2018年将为公司贡献近2800万净利润。

CSO业务整合顺利，贸易板块发展良好

我们认为除商业外，公司工业和贸易两大板块也各具亮点：1）工业：中健CSO体系与工业子公司对接逐渐完成，我们预计二季度化学制剂销售将好于一季度，2018年全年工业净利润增速达到20-25%；2）贸易：多个援外出口项目落地，受此推动，我们预计2018年公司贸易板块净利润有望同比增长20%。

内生外延双轮驱动，维持“买入”评级

未考虑本次收购影响前提下，我们维持盈利预测，预计公司2018-20年归母净利润分别为16.62/20.78/25.12亿元，对应EPS为1.56/1.94/2.35元，同比增长25%/25%/21%。当前股价对应2018-20年PE估值是13x/10x/9x，估值较低。考虑到并购标的陆续落地，以及在全国逐步完善的CSO布局，我们给予公司2018年20x-21x的PE估值，保持目标价31.10-32.66元不变，维持“买入”评级。

风险提示：药品招标降价超预期；CSO网络推进不及预期；并购进展不及预期。