宇通客车(600066)：5月销量大幅超预期，头部企业竞争力愈加凸显

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宇通客车(600066)：5月销量大幅超预期，头部企业竞争力愈加凸显

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：天使旋律316 浏览：1291 回复：0

宇通客车(600066)

事项：

公司公布2018年5月份产销数据，5月客车销量7741台(+1049%)，其中大中轻型客车销量分别为3301台(+9361%)、3738台(+15020%)、702台(+2124%)。1-5月累计客车销量20760(+24.92%)，其中大中轻型客车销量分别为8468台(+2774%)、9199台(+2424%)、3093台(+1965%)。大幅超过预期。

平安观点：

5月销量大幅超预期，过渡期抢单成功：由于2018年5月1日起增值税税率从17%下调至16%，叠加新能源补贴新政策过渡期将于6月11日截止，字通客车5月份新能源客车销量达5000台，大幅超越此前预期的3000辆，相比2017年同期的300台大涨1567%，2018年新能源累计销量7675台(+598%)。受新能源客车带动，5月份宇通客车销量7741台(+1049%)，2018年累计销量20760台(+2492%)。宇通主要竞争对手金龙汽车、中通客车5月销量分别为5754辆与1089辆，均低于宇通客车，且销量环比均无明显变化，说明宇通客车是5月份新能源补贴过渡期抢装订单的主要获益方，体现出宇通客车在新能源客车领域远超竞争对手的实力。

过渡期致季度销量波动加剧，三季度或咸淡季：2017年客车销量整体上先抑后扬，上半年销量低迷，三季度开始销量逐渐走高，而今年补贴过渡期的抢装潮使5月份销量大幅增长，6月上旬为新能源补贴最后过渡期，预计6月上旬新能源客车仍将维持较高销量，新政策下，同等条件的补贴额仅为2017年的07，补贴退坡将促使部分客户需求提前释放，受透支消费影响，6月中下旬客车销量开始放缓，预计今年三季度部分月份将处于销售淡季。为满足新的补贴政策要求，宇通已率先吹响了新一阶段产品推广的号角，5月18日宇通召开新品发布会，推出了多款足以拿到12倍最高补贴的全新产品，新品周期有望催生新的订单需求，因此，预计今年三季度经过一段时间的淡季后，客车市场又将迎来新的增长。

过渡期后竞争力凸显，今年财务状况将明显好转：近年来大量新增资本进入客车行业，致使行业竞争加剧，加上3万公里政策大幅度提高了坏账准备，导致公司现金流紧张，利息支出与坏账计提大幅影响2017年的公司利润。今年随着国家新能源补贴款陆续到账（2018年4月收到国家新能源补贴款586亿元，预计2018年全年收到补贴款80多亿元），公司现金流显著改善；新能源补贴新政降低了申请补贴的行驶里程门槛，如行驶里程由3万公里减为2万公里和补贴预支付等，有利于公司更快获得国家补贴，提高资产周转率，降低坏账准备；同时，补贴退坡后将导致许多竞争对手财务恶化难以为继，新能源客车行业进入洗牌阶段，部分企业甚至将被迫收缩甚至退出新能源客车市场，客车的新能源化大幅拉开了宇通和其它对手的差距。过渡期之后公司竞争力会更凸显。

出口大有可为，公司处于重要窗口期：目前欧美新能源客车渗透率较低，仅相当于中国2012年的水平，且欧美已逐步开始采用新能源客车替代燃油公交车，宇通电动客车处于全球第一梯队，具有全球领先的竞争力，因此公司正处于海外市场转型的重要窗口期。新能源客车海外销售单价估计可达200万，且海外业务毛利率远高于国内，预计未来三至五年，宇通客车海外市占率有望达到10%，约合年销量25万台，将为公司业绩增长带来强劲动力。

盈利预测与投资建议：受政策影响，公司5月份新能源客车销量大幅增长，补贴退坡后，不具备核心技术的企业将逐步被淘汰，宇通客车迎来战略机遇期，凭借卓越的管理能力、深厚的技术积累、优异的产品和口碑，有望迎来市占率进一步提升+海外出口高增长。维持业绩预测，预计2018-2020年每股收益分别为183元、202元、220元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量下滑，客车行业整体承压；2）新能源技术研发不及预期，目前公司凭借领先的新能源技术，有望在补贴退坡后提升市占率，若其他公司加大研发力度，取得技术突破，可能威胁公司行业地位；3）公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受宏观经济等因素影响，导致公司客车出口量下滑，可能影响公司整体利润和销量。