一个成功的投资者，一家优秀的公司

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一个成功的投资者，一家优秀的公司

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：策略帮、 浏览：14746 回复：1

文 / 策略帮

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趋势区间的小幅波动，正是考验投资者定力的时候，在趋势波动区间往往定力不足的投资者容易做出错误的策略，想要每次都抓住趋势区间波动的低点或者高点又谈何容易呢？市场的某一段时期，或者自身在这段时期操作成功不在少数，这一情形下，往往容易滋养侥幸的心理，认为自己能够战胜市场。但从现实上看，某一时期你战胜了市场，但却是很难以维持的，如国内每年的私募冠军几乎都在变动，他们在大众眼中属于专业的投资者，那他们为什么不能够持续战胜市场呢？

每一个投资者做投资其风格都会略有不同，或者你的资风格在这一时期适用，但在另一时期就说不准了。如果你期望通过短期的波动去战胜市场，长期以往，那就意味着你离失败也不远了；但如果你期望利用长期的时间去战胜市场，只有你愿意下长时间的功夫，去研究跟踪，或者成功的机率要更大些。如投资界中赫赫有名的巴菲特、彼得林奇其正是用长时间去战胜市场的。

投资者如此，一家优秀的公司亦是如此。如果一家企业以牺牲长期利益而获得短期收益，这明显是不可取的，也并不值得投资人去做出投资，决定一家公司能否名垂青史的在于管理层对公司未来战略的展望，一旦公司管理层只是满足现时，意味着这家公司终将走不远。相反如果一家企业以牺牲短期利益而获得长期收益，那么注定这家公司终将成为一家伟大的公司，如公司在获利之后会选择不断再投资，在头子的过程中公司的应力水平，以及市场竞争力将会得到提升，相对其他公司获利后用大部分资金用于理财，其表现得更值得投资。

一家公司能走多远取决于公司的管理层，一旦管理层选择盈利再投资，我们就要警惕这一投资是否聪慧了。如果公司选择再投资是投资于过热竞争激烈的行业，往往容易失败，如前期火热的锂电池行业由景气到如今的产能过剩，热点共享单车演变的共享也是如此。一旦管理层选择的是跟风式的投资，通常这笔投资会变成累赘。机会往往是在先知先觉中产生的，而并不盲目的跟风，跟风往往容易成为接盘客，热门行业容易出龙一、龙二的先知先觉者，但却很难出龙三。

对于目前的行情，策略帮认为还是保持几分警惕为好。在附一相关数据：2008年，中国的广义货币总量（M2）只有47.5万亿，而2018年，这个数字已经超过170万亿。货币的扩张推动央行的资产规模从17万亿急速膨胀到36万亿，而美联储的资产规模才4万多亿美元，中国央行手里储备的美元一度都超过了美联储。在全世界都在关注美联储QE的十年里，中国央行悄然成长为全球第一大央行，每年新增货币供应占全球一半。负债端不顾一切的加杠杆，搞资本运作，中国非金融企业杠杆率飙升到160%以上，在全球主要经济体中是最高的，远远超出发达国家91.7%和新兴市场104.3%的平均水平。

【公司一角（每日截取图文数据分享量化初池的公司，不构成推荐理由）】

002087新野纺织 棉花价格中长期持续向好

2018年4月以来郑棉期货价格呈现持续上涨的态势。本轮棉价上涨主要原因是棉花的供求关系逐步趋好，因此从中长期看，棉价向上的趋势预计不会发生改变。需求方面，国内和国外纺织服装持续复苏。限额以上企业负责鞋帽针纺织品零售额数据自2017年至2018年一季度呈现复苏，显示出国内服装需求稳步复苏，同时纺织品服装按美元计的出口值经历2015-2016年两年下滑之后在2017年重新恢复增长，2018年1-4月增长持续，显示出海外需求也是持续回暖。因此国内的棉花需求有望稳步增长。

据2018年4月初中国棉花网调研，河南纺织行业进入销售旺季，棉纱销售势头良好、库存处于低位。纺企大都保持生产线满产，但中小业盈利空间有限，大型棉纺企业棉纱全部现款结算，且订单排到3个月之后，盈利能力较强，龙头“马太效应”逐步显现。4月底中国棉花协会信息显示，湖北襄阳纺企纱线订单供不应求，销售情况较好，企业基本处于全线开工状态。

根据美国农业部5月份发布的2018/19年度全球棉花产需预测，国内棉花库存消费比连续第四年下降，下降至80.53%，已接近1990/91年至今的平均水平75.14%。而且该预测包含了增发配额扩大进口，进口棉从2017/18年度的111.04万吨增加至152.41万吨。我们认为主要由于国储棉经过连续三年去库存后，2018/19年度继续进行大量轮出满足国内产需缺口的能力将减弱，棉花进口需求增加成为必然趋势。另外全球棉花的产需格局也由之前的产大于需，变为产不足需。根据美国农业部的预计，2018/19年度全球棉花产量为2638.60万吨，消费量为2731.13万吨，产需缺口92.53万吨，而2017/18年度全球棉花产大于需36.80 万吨。同时，根据中国棉花网发布的中国棉花市场月报（5月预测篇），2018年全球将迎来拉尼娜现象。拉尼娜通常会使内陆地区冬季温度低，春夏气温高，降雨量减少，大风频繁，易形成春旱，而对沿海地区的影响是降雨量普遍增加，易出现洪涝灾害。而6-9月为北半球主要国家棉花关键生长期，如果遭受自然灾害，将减少国内和全球棉花产量，进一步加重国内和全球棉花供应偏紧的局面。

图一：

棉花价格与公司业绩正相关，业绩弹性较大

新野纺织公司处于棉纺织产业链中的上游企业，产业链较短，经营业绩受到棉价影响波动最大。从公司两大产品的成本构成来看，纱线产品直接材料成本（即棉花）占比75%左右，坯布面料产品直接材料成本（即纱线）占比78%左右。公司采取成本加成的方式定价，经营业绩受到棉花价格影响。棉纱类企业的产品通常采用成本加成定价法，定价基础采用棉花市价确定，而投入生产的棉花通常是4-6个月前较低价格采购的，因此当棉价上涨时，企业不仅能获得定价加成的利润，还能获得定价基础高于原材料成本的额外收益。从历史数据看，棉价波动和棉纱类企业新野纺织、华孚时尚、百隆东方的净利润波动高度相关，棉价每上涨 10%，新野纺织、华孚时尚、百隆东方的净利润预计将分别上涨23%、16%、15%。

在棉价上涨通道中，棉纱/坯布价格也随之上涨，但由于原材料库存存在，公司棉花成本上涨与棉纱/坯布价格存在时间差，毛利率随之提高，盈利水平提升。同理可知，在棉花下降通道中，公司毛利率随之下降，盈利水平下降。

从新野纺织历史业绩情况来看，公司主要产品纱线的盈利情况与棉价相关性很大。在2009-2011年棉花牛市期间，公司纱线产品收入增长主要来自于纱线产品价格的提升，2011年-2015年棉花价呈现下跌趋势，公司纱线产品单价持续下降，纱线收入增长主要来自于公司纱线销量的持续增长，2016年之后棉花价格开始上涨，公司纱线产品量价提升，推动收入端实现较快增长。同时我们也发现，公司纱线产品吨毛利与棉花价格呈现显著的正相关关系。

完整产业链的纺织企业，未来两年产能持续扩张

新野纺织公司是集棉花收购加工、纺纱、织布于一体的具有完整产业链的大型纺织企业，2017年公司纱线产能已达170余万锭，是国内较大的纯棉休闲面料生产基地，已形成纯棉、棉与天然纤维、棉与功能性纤维混纺等三大系列棉纱、面料。公司主营业务是从事中高档棉纺织品的生产与销售，主要产品包括坯布面料系列、纱线系列产品和色织服装面料系列产品等，公司生产的纱线（纯棉、混纺）系列产品是针织、机织、色织、牛仔、装饰等织物的主要原材料；坯布面料系列产品主要用于印染加工服装及居室装饰等；色织服装面料系列产品主要用于制作服装、装饰面料等。

根据中国棉纺织行业协会发布的中国棉纺织行业主营业务收入排名的榜单，公司一直以来在棉纺织行业排名前十，2017年公司排名第六。近来来公司主要产品坯布面料、纱线、色织面料的产能利用率和产销率都维持在95%以上，说明公司订单充足，产能扩张有利于公司进一步增强盈利水平。

目前公司在建和投产项目包括在河南本部建设的年产2万吨针织面料项目和年产4112万米的高档牛仔布项目，以及在新疆建设的年产3.5万吨的气流纺纱线项目。目前，针织面料项目已经建设完成，在2018年陆续投产，高档牛仔布项目正在建设中，建设期一年、投产期一年，预计将在2019年形成产能，气流纺项目目前还未开始建设。根据公司的产能规划，未来两年公司处于产能扩张和释放期。

图二：

公司积极布局棉纺产业链，在新疆纱线产能持续扩张

在国家一带一路战略框架下，公司相继在新疆投资20多亿元，从公司在新疆的子公司来看，公司通过自己建设和收购的方式整合了新疆的棉花收购、棉花加工和纺纱产业链。2017年，公司新成立新成立新疆新贝棉业，并收购新疆贝正国合和博乐科纺棉花两个公司，进一步加强对上游棉花资源的掌控。

从2009年至2017年间，公司坯布面料和色织布面料产能没有扩充，分别维持在1.5亿米/年和700万米/年，纱线产能维持稳步扩建的状态。在2014年之前，公司纱线产能基本以每年5000-10000吨/年的速度扩产，产能增长较为稳健，2014年7月， 新疆出台纺织服装业十大优惠政策，从建设、经营、人才、金融等方面对发展新疆纺织服装行业给予大力支持，公司开始加大对新疆的投资，在新疆地区扩建公司的纱线产能。公司在本部、宇华纺织、锦域纺织、新发棉业设立4处生产基地，后三者均位于新疆，主要从事纱线生产，从2015年与2017年公司产能对比情况可以看出，两年间，公司纱线产能从14万吨增长至20万吨，其中本部的纱线产能增长1.2万吨，新疆地区纱线产能增长4.8万吨。

从公司历年来的补贴情况来看，自2015年公司加大布局新疆棉纺产业以来，受益于新疆发展棉纺产业带来的政策优惠，公司获得了持续的政府补贴，尤其是随着新疆产能的逐步释放，公司获得的出疆棉运费补贴/出疆棉纱补贴、水电气补贴等获得了持续的增长，2015年-2017年公司政府补贴金额分别为1.10亿元、1.27亿元和1.41亿元，政府补贴金额也在持续增长。2018年新疆政府颁布了《关于严格控制棉纺产业无序发展的紧急通知》、《关于进一步完善自治区纺织服装产业政策的通知》等通知，主要是为了控制清理落后纺织产能无序进疆，对已经投产的生产线没有影响。在补贴政策方面，保持现有政策的稳定，限制新建扩建棉纺产能，重点支持南疆四地州纺织服装产业发展，今后将集中政策资金对就业容量大的服装、针织、家纺等产业给予更大支持。因此，根据新的政策，新野在新疆的产能已经建设完成，不会受到新政的影响，未来补贴将较为稳定。

文 / 策略帮