双环传动：专业齿轮供应商 乘自动变/RV减速器国产化东风。

Kyun-woo1

双环传动：专业齿轮供应商 乘自动变/RV减速器国产化东风。

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：Kyun-woo1 浏览：1570 回复：0

双环传动(002472)

自动变速箱渗透率提升进程加速：国内乘用车自动挡车型占比2015年超过50%，2017年达到64%，自动挡车型2014-2017年复合增速为17%，而该期间乘用车整体销量的复合增速仅为9%。自主品牌自动挡车型渗透率仍然比较低，2017年约40%，进低于合资品牌80%的水平，未来提升空间大。自主品牌近年来加快自动挡车型布局，一线自主通过外贩和自建模式，预计2017年长城、吉利等自动挡车型占比已超过50%。其他自主品牌紧随其后，推出大量自动挡车型。日益拥堵的交通，消费升级趋势等背景下，自动挡需求不断提升。

公司是自动变速箱齿轮龙头供应商：公司定位于与业第三方齿轮零部件供应商，齿轮型号超过1000多个。2017年齿轮收入贡献占75.6%；乘用车齿轮贡献35.8%，商用车+工程机械占比32.1%。近年来，公司在自动变速箱齿轮开疆拓土，锁定主要变速箱客户，先后获得上汽DCT、盛瑞8AT、东安6AT、广汽DCT、采埃孚8AT等齿轮业务。报告中，我们详细分析了齿轮外包是大趋势，以双环为代表的第三方齿轮企业技术储备早，外包模式下，其生产效率提升，规模效应显现，经济性好于主机厂自制。我们判断，在自动变速箱竞争加剧的背景下，齿轮外包是大趋势，公司将充分受益

RV减速器进入爆发期前夜：工业机器人增长迅速，从汽车行业不断渗透到3C等行业，国内需求旺盛。RV减速器是工业机器人的核心零部件，当前主要垄断在日企手中。以双环为代表的国内企业积极布局RV减速器领域，开始进入国内工业机器人企业。我们判断，RV减速器的垄断格局将打破，公司RV减速器业务将进入爆发期。

盈利预测：我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.98亿元、3.91亿元、5.16亿元，对应增速为23%、31%，32%，PE分别为22X、17X和13X，维持“强烈推荐”

风险提示：汽车市场销量波动风险；自动变速箱国产化低于预期。