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上市公司退出民营银行筹建，再次引起业内关注。

近日，亚宝药业公告称，全体拟出资人商议决定终止筹建山西同昌银行的相关工作，并因此被媒体质疑“蹭热点”讲故事。为此，11月23日，亚宝药业专门发公告解释称，原因在于，无法在满足出资人资格审查要求的条件下达到20亿元注册资本的准入条件。

自2016年以来，已有朗玛信息等多家上市公司退出民营银行筹建，21世纪经济报道记者梳理发现，上市公司退出民营银行筹建，原因包括注册资本门槛提高至20亿元、聚焦主业发展、考虑综合成本和潜在风险等。

注册资本门槛提高至20亿元被业内视为主要原因，而门槛提高背后的监管考量是“资本金高可以抵御风险损失”。

与多个公司终止筹建相对的是，民营银行申请和审批均有放缓态势。据民营银行筹建辅导咨询机构中商产业研究院数据显示：2017年1-10月民营银行核名共118家，比2016年1-10月少了27家。

这背后，某民营银行一位副行长认为，监管可能会收紧民营银行审批，未来几年可能不批或少批，一大原因是，目前P2P网贷、互联网小贷等互联网金融都在清理整顿中，需待金融形势稳定。

“目前我们辅导的几家民营银行都在等待之中，没有新的进展。” 民营银行筹建辅导咨询机构中商产业研究院董事杨云透露。福建一家正在筹备中的民营银行股东方面人士也称，进展缓慢，仍在努力中。

注册资本门槛提高亚宝药业等终止筹建民营银行

由于受到质疑，11月23日，亚宝药业专门发布公告，详细说明了筹建民营银行的情况。

“为积极响应国家政策， 更好地服务中小企业，同时拓宽公司业务领域，增加公司盈利能力。”亚宝药业表示，于2013年12月27日与其他拟出资人签署了《山西同昌银行股份有限公司发起人协议书》， 拟参与筹备设立山西同昌银行。其中， 亚宝药业拟出资2亿元，占同昌银行总股本的20%。

发起人协议签署后，同昌银行的筹建事宜由拟出资人之一山西同昌信息技术实业有限公司牵头组成筹备组具体负责推进，推进期间筹备组根据国家先后出台的有关民营银行的实施细则对筹建方案不断进行了修改和完善、编制了可行性研究报告和申报材料，并与银行业监管部门进行了前期的沟通事宜。

不过，2017年1月，山西银监局出台《关于推进设立民营银行工作的实施意见》，意见中针对山西省内设立民营银行的基本原则、准入条件、设立流程等问题进行了详细的规定。意见中明确了在山西省内设立民营银行需满足“注册资本最低为20亿元”、“优先选择单家企业净资产不低于100亿元，终极受益人和剩余风险承担者个人净资产不低于50亿元的民营企业作为民营银行的发起人” 等准入条件。

亚宝药业表示，文件出台后，同昌银行筹备组针对有关不符合准入条件的问题进行了积极的努力，但仍无法在满足出资人资格审查要求的条件下达到20亿元注册资本的准入条件，故全体拟出资人于2017年11月12日经商议后决定终止筹建同昌银行的相关工作。

21世纪经济报道记者梳理发现，2013年多家上市公司发起筹建民营银行时相关监管政策尚未出台，拟注册资本多为10亿元左右。

对于这一改变，华东一家民营银行副行长在接受21世纪经济报道记者采访时认为，目的在于提高门槛，更加关注风险，充足的资本金可以抵补风险。

一位接近监管人士也告诉21世纪经济报道记者，要求高了，资本金高可以抵御风险损失。

杨云在接受21世纪经济报道记者采访时认为，注册资本门槛提高确实是上市公司退出民营银行筹建的主要原因。

杨云解释：“比如上市公司是大股东，占股30%，需要投入6亿元，而且必须是自有资金，投资以后，其他指标能否满足监管要求，上市公司财务报表是否好看，都需要综合考虑。”

不过，在银监会过往公开文件中，并未提及对注册资本的具体要求。2015年6月银监会出台的《关于促进民营银行发展的指导意见》中，关于注册资本门槛，在准入条件中仅提到：民营银行注册资本要求遵从城市商业银行有关法律法规规定。

《中华人民共和国商业银行法（2015年修正）》规定：设立全国性商业银行的注册资本最低限额为十亿元人民币。设立城市商业银行的注册资本最低限额为一亿元人民币，设立农村商业银行的注册资本最低限额为五千万元人民币。注册资本应当是实缴资本。国务院银行业监督管理机构根据审慎监管的要求可以调整注册资本最低限额，但不得少于前款规定的限额。

不过有监管机构人士称，“商业银行法是最低要求，监管部门可以往高调。”

2016年12月，银监会出台《关于民营银行监管的指导意见》，仍未明确提到对注册资本的具体要求。但包括朗玛信息等多家上市公司公告披露，由于银监会民营银行筹备细则进一步细化，民营银行最低注册资本提高至20亿元。

目前从公开渠道无法查询到银监会相关细则，山西、陕西等地银监局文件则有提到上述内容。比如，陕西银监局《关于推进陕西民营银行设立工作实施意见的通知》称，发起设立民营银行注册资本应满足20亿元人民币的最低限额；山西银监局《关于推进设立民营银行工作的实施意见》则称，注册资本最低为20亿元。

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尽管早有预期，但当资管新规意见稿落地时，李猛（化名）仍感到周围弥漫着“狼终于来了”的恐慌。

　　2017　年11月17日，央行公布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（以下简称《指导意见》），牵动市场神经的大资管新规终于揭开神秘面纱，而此时，距离国务院金融稳定发展委员会（简称“金融委”）的第一次全体会议不到两周时间。

　　“前所未有的强力监管，铺天盖地的政策文件，应接不暇的各种检查……第五次金融工作会议的召开，金融委横空出世，大资管统一监管标准出台！金融民工迎来新时代。”有资管从业者如此感慨。

　　作为金融稳定发展委员会成立以来，首份多部门联合发布的金融监管政策，《指导意见》对资管业务的发展产生重要影响之外，更清晰地呈现了未来金融监管的核心脉络。

　　国务院副总理马凯领衔金融委，肩负审议金融业改革发展重大规划、统筹金融改革发展与监管、协调金融政策与相关财政政策、产业政策等职能。金融委的成立，亦给市场带来无限遐想；不到一年的时间，将《指导意见》“内审稿”做到协调统一，亦突显其强有力的协调作用。

　　似乎，随《指导意见》而来的金融委之内涵极具深意：随着其在更高层面的协调沟通，中国金融监管业态亦会呈现新面貌。

　　一方面可以有效防止各监管机构九龙治水、各自为战的局面，防止监管不足或监管过度，有力有效有序地引导资本服务实体经济；另一方面其在更高层次上对资管产品的标准、分类、风险把控进行统筹，使得“三会”更好的进行机构监管，实现宏观审慎管理与微观审慎监管的深入结合。

　　一位接近证监会的人士告诉经济观察报记者，根据《指导意见》的框架，正进行紧锣密鼓的制定配套细则等，落实工作。

　　“出台《指导意见》，固然得益于金融委的推动，但所谓‘一委一行三会’金融监管格局的分工尚未完全定型。”一位监管层接近人士说。

　　不过，中国金融监管分层路径却渐进渐近。

　　资管新规落地

　　其实，2017年来，关于统一资产管理产品标准规制的工作从未停止过。

　　今年2月底，市场曾流传出一份有央行牵头各金融监管部门起草制定的《指导意见》内审稿，拟通过打破刚性兑付、消除多层嵌套、禁止资金池操作等手段来规范资管行业一路衔枚疾进的发展；7月4日，央行发布《中国金融稳定报告（2017）》，亦透露了消除套利、打破刚性兑付、控制杠杆水平、抑制通道、加强“非标”管理等穿透式监管思路。

　　直到11月17日，这份“流传”中的《指导意见》终于落地成为一纸公文。尽管已经过去一周，市场关于《指导意见》的讨论与解读并未减少。

　　“核心是去杠杆、净值管理和穿透式监管；手段是界定公募私募、去资金池、禁止期限错配和明确核心资产，”一位保险资管高管对政策做出上述简要评价。

　　“受影响较大的是银行、券商资管、基金子公司和信托，”中国人民大学国际货币所研究员李虹含表示，未来资管行业将会呈现出类似于公募基金市场的格局，银行理财产品在风险控制方面也将更加稳健，产品设计将向净值型理财产品转型，整个资产管理行业在打破了刚性兑付后会更趋规范。

　　但也有市场人士认为，无论是设立子公司还是第三方托管，银行业资管公司在挑战中也面临着机会，例如可以发行权益类产品，自己来做投资业务。“长远看，无论是从资金来源还是客户端来看，银行无疑会成为中国最重要的自查管理机构，《指导意见》协调平衡了各类金融机构的诉求，是一个让大家都可以接受的结果。”

　　作为一名资管从业者，李猛最深的感受就是“躺着赚钱的日子”一去不复返了。“前几年是比资源、拼胆量、看跑马圈地的速度，以后只能规规矩矩来了。”

　　在一位从事资管行业研究人士看来，我国资管行业发展带有显著的政策驱动特征。2012年至今资管行业的发展源于政策红利的释放，近期行业规模增速的下降也与政策收紧密切相关。

　　2012年至2015年间，证监会先后发布《期货公司资产管理业务试点办法》、《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法(2012　修订)》、《证券公司客户资产管理业务管理办法》及其实施细则以及《证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定》，开放了期货、证券、基金资产管理业务；2013年2月，保监会发布《关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知》，拉开了保险资管行业发展的序幕。而同年3月，银监会发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》后，作为“理财直接融资工具”的银行资产管理计划试点启动。一个大资管形态已然成形。

　　经过几年的发展，资管行业管理规模已经接近百万亿规模。但正如央行所说，由于同类资管业务的监管规则和标准不一致，也存在部分业务发展不规范、监管套利、产品多层嵌套、刚性兑付、规避金融监管和宏观调控等问题。

　　怎样的金融委

　　享受过行业快速发展的红利，监管风险带来的突然转变让李猛觉得有点猝不及防。“虽然金融委成立后，市场预期渐强，但当央行发布时仍然觉得有些突然，”李猛告诉经济观察报，据他了解，在年初内部征求意见时，起草监管部门对很多问题都存在分歧，包括资管产品的划分标准、结构化产品及杠杆设置、综合统计制度以及监管问责机制等。

　　“面对已经发展了20年的资管行业，《指导意见》在各个方面都进行了明确，从内审稿到正式的征求意见稿出台只用了不到一年的时间，可见金融委的高度和层次非同一般”，李猛表示。

　　今年7月14日的全国金融工作会议上，设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责成为重要议题。11月8日，新华社发文称：日前，国务院金融稳定发展委员会成立，并召开第一次全体会议，金融委主任马凯在会上发表了讲话，这是金融委的第一次露面。

　　北京大学国家发展研究院副院长黄益平曾公开表示，金融委放在国务院的层面，与一行三会存在上下级关系，监管协调起来比较容易。而过去一行三会之间的协调则是四个平行机构之间进行的，不那么容易。“现行金融监管体制缺少‘决策者’，金融监管光‘协调’是没用的，关键是要能达成并落实决策。”

　　1992年10月，中国的金融监管框架发生了重大调整。原先由中国人民银行监管各类金融机构的格局发生改变，形成了“一行三会”的监管框架。中国人民银行集中精力于货币政策调控，各金融监管部门侧重各自领域的金融监管，工作一套比较完整的金融监管制度体系由此形成。

　　由于各类金融机制、金融产品、金融业务之间存在着很强的替代性和互补性，金融活动很容易受到其他相关金融机制的制约，但分业监管通过行政机制将这种金融机制和金融产品之间的相互依存相互制约——转变成金融监管部门之间的行政关系，也引致了系列不协调：如债券本是一个统一的市场，监管上却呈现“五龙治水”的格局；此外，各监管部门也尽量为其所辖金融机构拓展业务空间，不但有行政性摩擦和掣肘，更使得不同的金融主体在开展相同业务时面临不一样的准入、监管标准。

　　而为了协调解决监管中存在问题、维护金融稳定，国务院在2013年同意建立的人民银行为牵头单位，银监会、证监会、保监会和外汇局为成员单位的金融监管协调部际联席会议制度。但金融监管协调部际联席会议并未给市场带来过多的惊喜，关于其开会内容媒体更是鲜有报道。

　　一位接近监管层人士透露，金融监管协调部际联席会议一直保持四五个月一次的工作机制，近几年来大概召开了16次会议。但在金融委成立过后，金融监管协调部际联席会议是否完成其历史使命，或者与金融委保持怎样的关系还有待考证。

　　“这种联席会议的机制，很难起实际作用，这是由我们的体制以及割据的利益关系决定的。最近成立的金融委，在协调上应该会好很多”，一位券商资管从业者对经济观察报记者表示，此前，证监会就出台相关了去嵌套、去通道的监管政策，但为了保持与上游银行的合作关系，很多时候骑虎难下，如今在金融委层面推出了《指导意见》，监管效果会更加直接。

　　金融监管分层路径渐显

　　在横琴人寿资产管理中心副总经理王立川看来，大金融监管，已经从理论研究进化到了实证实施，抓手就是金融委，整个金融行业波澜状况的新时代已经开幕了。加强宏观审慎管理制度的建设，强化功能监管、重视行为监管，会使得金融行业发展更好的服务于宏观社会经济改革的大目标。金融监督管理部门，更多的职能是落实功能监管和机构监管。

　　“坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合的监管理念，实现对各类机构开展资产管理业务的全面、统一覆盖”，在介绍规范资管业务所遵循的原则时，央行如是表示。而这恰恰也体现了中国金融监管的新脉络。

　　作为国务院统筹协调金融稳定和改革发展重大问题的议事协调机构，金融委的职责不但包括审议金融业改革发展重大规划、统筹金融改革发展与监管，协调货币政策与金融监管相关事项、协调金融政策与相关财政政策、产业政策、研究系统性金融风险防范处置和维护金融稳定重大政策，还包括指导地方金融改革发展与监管，对金融管理部门和地方政府进行业务监督和履职问责。“有一个统一的机构来‘监督和问责’，未来，一行三会、财政部、发改委等，在金融口各自为政的局面会得到纠偏，”一位资管人士对经济观察报记者表示，而统一的规划下，也有利于各监管机构更好地发挥机构监管职能。

　　近日，新上任不久的证监会主席助理张慎峰在某论坛上描述了证监会未来的监管思路：下一步，将按照党的十九大关于加强金融监管的部署要求，继续强化依法全面从严监管，健全“以监管会员为中心”的交易行为监管模式，建立“穿透式”监管机制，防止监管套利。

　　同时，保监会副主席黄洪也谈到了保险行业的监管，黄洪表示，现在，大量的监管资源配置在日常行为监管上，对法人机构风险监管的投入严重不足，对风险不够敏感，一些重大风险不能及时发现。

　　其实，2017年，保监会已针对公司治理、偿付能力、资金运用等方面赴保险机构进行多轮现场检查，仅在今年就对对保险机构各类违规行为下发了30余份监管函。包括国际上，英美两国的监管实践亦昭示，统一的功能监管是大势所趋。

　　风险防控效果明显

　　正如市场人士在接受采访中表示，防范化解金融风险，特别是防止发生系统性金融风险，是金融工作的根本性任务，监管趋严是大方向、大趋势。《指导意见》中，亦描绘了进一步金融工作的监管重点：坚持有的放矢的问题导向，重点针对资产管理业务的刚性兑付、监管套利等问题，设定统一的标准规制，同时对金融创新坚持趋利避害、一分为二，留出发展空间。

　　然而，早在《指导意见》之前，各个监管部门已经展开了系列严监管、补短板的风险防控工作，且已经取得了一定的效果。而这，也是从业人士表示《指导意见》的推出在预期之内的原因。

　　以证监会为例，自2016年以来，证监会坚持全面依法从严的监管理念，回归监管本位，不断完善监管规则，采取主动遏制行业盲目扩张、监管套利的系列举措。

　　2016年，证监会先后发布《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》、《基金管理公司子公司管理规定》、《证券公司私募股权投资基金子公司管理规范》、《分级基金业务管理指引》等系列监管规则，为高杠杆结构化产品、违规场外配资、资金池、违规聘请投资顾、违规销售等现象戴上了紧箍咒的同时，还在《指导意见》落地前推进了规范整改、清理规制非持牌业务，有效保护了投资者的合法权益。此外，2017年1月，证监会为保本基金更名，发布《关于避险策略基金的指导意见》，取消了基金管理公司的连带担保责任，与《指导意见》中的去刚性兑付要求一脉相承。

　　据了解，目前，证监会上述监管工作已经取得了不错的成效。以基金公司专户子公司为例，通道业务规模显著下降，目前已从经峰值时的11.3万亿，降低至7.9万亿。

　　下一步，证监会将积极配合人民银行统一同类资管产品监管标准，目前，在《指导意见》框架内的配套细则制定工作正在进行中。

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最近一周，打破刚性兑付引发了资管产品个人投资者的热议。

　　11月17日，央行等起草的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见征求意见稿》（下称资管新规）中，明确提出金融机构必须打破刚性兑付，并且提出了惩处措施。

　　信托业包括其他金融产品要打破“刚兑”早已不是新鲜事。在信托领域，信托产品出现违约后，由发行产品的信托机构隐性承担刚性兑付的责任已多年。

　　有部分信托产品的个人投资者对经济观察报表示：监管层提出打破刚兑，是站在了卖方的立场。从个人投资者角度而言，如果要打破刚兑必须要有前提、有条件地进行。

　　而业界打破“刚兑”的呼声由来已久，尤其是近几年愈发强烈。“这既是信托业回归本源的基本需求，也是市场逐渐成熟的内在要求，其对监管者、经营者、投资者以及项目方等多方都有益处，并已逐步被业内达成共识。”昆仑信托有限责任公司新闻发言人兼发展研究部总经理矫德峰对经济观察报表示。

　　公平性成博弈点

　　11月17日，央行等五部委在指导意见里明确提出，金融机构存在的四类刚性兑付行为和两大类惩处的措施。

　　指导意见指出，信托机构等非存款类持牌金融机构发生刚性兑付的，认定为违规经营、超范围经营，由相关金融监督管理部门进行纠正，并实施罚款等行政处罚。未予纠正和罚款的由人民银行纠正并追缴罚款，具体标准由人民银行制定，最低标准为漏缴的存款准备金以及存款保险基金相应的2倍利益对价。

　　此外，央行明确指出，任何单位和个人发现金融机构存在刚性兑付行为的，可以向人民银行和金融监督管理部门消费者权益保护机构投诉举报，查证属实且举报内容未被相关部门掌握的，给予适当奖励。

　　指导意见一出，尤其打破刚性兑付一则在高净值客户群体间炸开了锅。打破“刚兑”后普通投资者的利益如何得到合理的保护，如何能够被公平的对待是他们普遍担心的问题。“打破‘刚兑’应该配合相关法律法规的配套。监管机构对待产品管理人没有尽责的，要承担相应法律责任；发行人造假的，要承担相应的刑事责任。这样才能保证投资人、管理人、发行人三方公平。”上述信托产品投资者对经济观察报称。

　　一位从事投资、私募案件诉讼的律师也对经济观察报表示：“首先，对于之前在路演中等场合存在过度宣传、承诺刚性兑付的部分资管产品是不能打破刚性兑付，因为之前我国的法制不完整，不完全，打破刚性兑付实际上是对投资人的不负责；其次，资管新规下，对于打破刚性兑付应实施新老划断，可以合理打破，但机构在路演的时候一定要控制严格，绝对不能有夸大的部分，加大合规性的宣传。此外，对于第三方管理人加大责任和加强处罚力度。”

　　新规之前，监管机构对信托业是否必须刚性兑付并无明确要求。为何信托业产品出现违约后，信托机构会会默许进行刚性兑付呢？

　　信托专家陈赤对经济观察报表示：“首先，就投资者而论，现有的部分投资者在投资资管产品时，还不太具备承担风险的意愿或能力；其次，目前信托产品主要投向属于非标准化的债权类资产，这种产品的风险披露透明度不高，风险的显现也可能比较滞后；除此之外，来自于发行资管产品的金融机构，如果产品发生风险后，金融机构没有进行刚性对兑，声誉会受到严重损坏，投资者日后就有可能不再认购该机构的产品，从而使其经营活动难以为继，因此许多金融机构投鼠忌器，不愿下定决心由投资者按照合同约定自担风险。”“监管层对打破刚性兑付意志坚定，而净值化、打破刚兑是未来资管产品，特别是预期收益型产品进一步转型发展的方向。”普益标准研究员陈新春对经济观察报称。

　　共同推进市场化

　　因此，伴随着打破刚性兑付政策的逐步实施，投资者在选择产品时应更加的谨慎，而非全当为“固收”产品。对于信托机构而言，对于提升自己产品管理能力而取得投资者信任也至关重要。

　　矫德峰表示：“该政策出台，信托行业的压力是不言而喻的。由于我国分业监管体制导致资管市场监管标准不一，信托产品在市场中存在着阶段性的竞争劣势。一方面，信托本身独立政策构建尚需过程，导致的制度优越性体现不足，另一方面，大资管时代的到来，资管泛滥导致信托牌照红利被瓜分殆尽。因此如一蹴而就地打破刚性兑付，短期内对于信托公司客户结构、规模增长、盈利水平都会有不同程度压力，长期而言，对信托公司的业务模式、盈利模式也会产生很大的影响。”

　　当然，央行也并未单方面打破“刚兑”。《指导意见》里明确要求，金融机构对资管产品实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险，让投资者明晰风险，同时改变投资收益超额留存的做法，管理费之外的投资收益应全部给予投资者，让投资者尽享收益。

　　除此之外，《指导意见》指出资管新规设置过渡期，按照“新老划断”原则，允许存量产品自然存续至所投资资产到期，即实行“资产到期”。过渡期为《指导意见》发布实施后至2019年6月30日。

　　陈新春认为，资管新规要求资管产品实施净值化管理，这不仅意味着信托产品要及时反映基础资产收益和风险表现，而且要实时反映在产品的净值变化中。其影响首先反映在投资者认知上，即产品不再保本保收益；其次购买的信托产品会实时显示所投资产收益表现，承受净值波动风险；再次，产品形态和实质的变化会直接影响投资者对信托产品配置意愿，进而导致投资者投资偏好的转移。

　　但陈赤对经济观察报坦言：“即使进行了净值化管理，但是如果资管产品存续过程中不具备流动性，投资者眼睁睁的产品可能亏下去也束手无策，仍然要在一年到期或者是两年到期后才能通过产品分配得以退出，在这种情况下，投资者承担风险的意愿也会减弱。缺乏流动性的话，就是缺乏分担风险分担的机制。指导意见也没解决这个问题。”

　　因此，对于信托公司而言，在新资管新规实施后，也面临转型压力。“按照指导意见，第一，鼓励资管机构尽快转型，鼓励信托公司更多地投资标准化产品。第二，通过建立统一的规范化、高效率的产品流通平台，来增强资管产品的流动性，可以做到市场分担风险。不同的投资者往往会对风险的看法发生分歧，跟股票一样，有人买，有人卖，从而风险在不同的投资者之间得以分散和分担。”陈赤称。

　　作为打破“刚兑”的参与主体，信托机构受到影响也非常大。矫德峰对经济观察报表示：“第一，设置过渡反应期。资管新规的下发本身并不是要抑制信托市场，而是希望信托成功转型，建议监管部门给予信托公司充分反应期，适应此次资管新规给信托行业带来的冲击；第二，更应重本质监管。信托是因信任而委托，也是昆仑信托一直坚守的承诺。前面说过，市场有公平竞争精神，但也有契约精神。无论从维护行业稳定和发展的角度，还是信托公司自身品牌建设需要，都有眼前和长远利益取舍问题。建议监管部门不宜简单看表面现象来认定刚兑并处罚信托公司；第三，完善相关配套办法。例如，完善投资者教育机制，使其具有成熟的投资理念和风险意识，让投资者成为真正可以承担投资风险的投资主体。再如，进行资管产品风险分类，按照资管产品不同的风险属性和业务实质，区别制定监管细则等等。”

　　尽管如此，陈新春认为，作为以预期收益型产品为特色的信托而言，彻底打破刚性兑付较为困难。这种困难不仅体现在投资者认知上，也体现在信托机构系统建设和估值方式上。就细则而言，针对预期收益型产品有强烈需求的这部分投资者，如何创设产品形态以符合监管要求需进一步明确；对于净值型产品的估值方式，需有细则进一步认定；为做好转型，相关‘伪净值’产品的判断和价值也需要细则进行完善和补充。

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曾经备受公募基金追捧的创业板三大成长股乐视网（300104.SZ）、网宿科技（300017.SZ）以及尔康制药（300267.SZ），如今均深陷泥潭。

　　乐视网股票仍在停牌之中，尔康制药11月23日复牌后，即连续两日一字跌停，股价从停牌前的11.48元跌至9.28元。

　　不同于尔康制药和乐视网的长期停盘，业绩在2016年下半年突然变脸的网宿科技虽然一直处于可交易状态，但股价已跌去近九成，成为“伪成长股”过去一年市场表现的缩影。

　　10月份公布的三季报显示，网宿科技业绩继续下滑。Wind数据显示，报告期内，网宿科技实现营业收入38亿元，较去年增长17.84%，归母净利润5.72亿元，较上年同期减少37.53%。作为快速崛起的创业板成长股代表，网宿科技股价曾用一年多时间从13.5元附近一路涨到2014年2月19日的141元，超越贵州茅台成为当时A股第一高价股，2016年7月也还走出76.5元的高价。但在之后随着被公募基金遗弃，其股价亦一泻千里。如今其业绩剧烈下滑，也令股价频频遭遇重创，如今在9元附近徘徊。

　　业绩急剧下滑

　　成立于2000年的网宿科技主要业务是向客户提供全球范围内的内容分发与加速（CDN）服务、互联网数据中心（IDC）服务及云服务整体解决方案。其曾是被认为是A股“一哥”，其一度与乐视网一样，是公募基金经理集中重仓的热门标的。然而，经济观察报记者发现，今年以来公募基金纷纷撤退，一方面由于整个市场大盘龙头股的强势，另一方面也是网宿科技的业绩表现实在难以为继。天天基金网数据显示，网宿科技从巅峰时期由267只基金（含指数型基金）持仓，到今年6月30日只剩177只基金（含指数型基金）持有。

　　从过往财报来看，网宿科技昔日被追捧的理由为空穴来风。2013年、2014年连续两年，该公司业绩保持超高速增长，净利润增长率分别为128.55%和104%。近几年来的直播热潮，给CDN行业带来挑战，同时也推高了CDN运营商的市场行情。

　　不过，2015年和2016年的财报即显示，网宿科技增速有所放缓，今年以来的业绩表现更是出现下滑。中银证券分析师吴友文向记者表示，网宿科技的主营业务CDN（内容分发网络）近来遭遇了创业型企业，以及腾讯云、阿里云、百度云等互联网巨头的竞争，众企业纷纷进入该领域，竞争激烈导致CDN的报价随之一降再降，对网宿科技带来不小的冲击，公司毛利下滑的主要因素也来源于此。“CDN价格逐渐启稳，主盈能力也有所提升。”上述分析师在研报中给出这样的评价。然而，价格战的硝烟似乎还没有结束。

　　11月22日，阿里对外宣布，其自建的CDN再次降价，将创国内最低价格。显然，巨头的财大气粗令行业的价格难以稳定。从网宿科技公司财务数据来看，2014年-2016年，CDN业务的毛利基本维持在45%以上；2017年三季度的财报显示，毛利仅35%。即便是这个数字，也已经比二季度的32%有所回升。

　　当然，网宿科技也不会坐以待毙。其一方面拿出4亿资金参与了联通混改，另一方面收购海外CDN公司积极拓展业务板块，先后收购了韩国CDNetworks97.82%股权以及俄罗斯CDNvideoLLC70%股权。不过，这些动静尚未打动决意离场的公募基金。

　　公募退潮股东减持

　　从Wind数据的显示来看，自2013年起有百余只公募基金持有了网宿科技，到了2015年末，飙升至251只。值得注意的是，在公司业绩增速放缓的2016年，公募基金持仓数量却只增不减，当年年末数据统计，有267只公募基金参与了网宿科技。实际上，已经远超乐视网在巅峰时期207只公募基金持股的数量。其中富国基金旗下的富国低碳环保、富国新兴产业以及兴全社会责任混合基金持股占净值比超过9%。此外，嘉实基金、景顺长城基金均有多只产品重仓该股。

　　从时间来看，公募基金抱团的时刻，已经是网宿科技业绩放缓的拐点。此时只是从财务数据单方面来跟进持有，对于CDN业务的竞争格局所发生的变化或许没有很好的预判。

　　记者发现，今年一季度末，包括富国基金在内的多只曾重仓该股的基金选择离场。目前，上投摩根旗下的上投民生需求股票型基金、上投策略精选混合基金重仓了网宿科技，占净值比分别为 7.57%和6.37%。其次，九泰锐智定增混合由于之前参与了非公开发行，现有持股数占净值比为5.39%。

　　此外，去年以来，网宿科技重要股东纷纷减持，也给该股股价造成重创。

　　2016年9月，网宿科技公布多次重要股东减持，储敏健9月21日减持100万股，成交价为66.5元/股，套现6650万元；周丽萍9月26日减持70万股，成交均价为65.52元/股，套现4586.4万元。9月23日，实际控制人陈宝珍通过大宗交易共减持网宿科技700万股，64.54元/股共套现4.52亿元。9月13日其再次以大宗交易方式减持网宿科技880万股，成交均价11.3元/股，套现9944万元。今年9月份，网宿科技又出现多次重要股东减持。

　　被卖方推荐

　　值得关注的是，上投摩根民生需求基金今年一、二季度并未重仓网宿科技，直到三季度，该股才突然出现在该基金前十大重仓股的名单中。基金经理帅虎表示：“2017年三季度，尽管市场整体变化不大，但是存在部分结构性机会。因此，我们选择减持了部分估值修复类的行业，其中包括了银行股。同时，增加了部分跌幅较大、但有中长期投资价值的股票。新兴产业是我们比较看好的板块。”

　　尽管没有具体点评个股，但是从持仓时间可以推断，网宿科技是其三季度调仓的重要标的之一。

　　帅虎认为，传统产业估值修复趋向合理，部分个股已经处于高估的状态。一些新兴产业优质公司，已经出现了长期投资价值。

　　不同于尔康制药业绩造假以及乐视网的全面溃败，网宿科技虽然利润出现下滑，但营业收入的持续增长以及行业的高速发展仍然为其提供了翻盘的可能。“相较于近日蓝筹股的大幅回调，近期网宿科技股价已在8元附近企稳，未来或存在戴维斯双杀效应带来的股价翻转可能。”一位长期跟踪网速科技的分析师认为，近期已安排了多家北京以及上海大型公募基金路演，推荐以网宿科技为代表的超跌成长股在2018年的投资机遇。

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在经历周四整体回撤后，沪深两市周五震荡企稳，沪指收盘小幅上扬。其中，周期板块成为推动市场企稳的中坚力量，有色、钢铁、煤炭等板块上演联动回升，位列行业涨幅榜前列。而部分热门科技个股尾盘跳水，导致前期领涨的科技主题延续调整态势，市场分化结构明显。

　　截至周五收盘，三大股指涨跌不一。上证指数报收3353.82点，上涨0.06%；深证成指报收11168.39点，下跌0.06%；创业板指报收1782.66点，下跌0.68%。两市合计成交金额约4402亿元，较前一个交易日减少两成。

　　周期板块本周逆势上扬

　　受本周四大幅调整的影响，三大股指本周均录得下跌，但周期板块的逆势上扬成为少数亮点。统计数据显示，在申万28个一级行业分类中，按成份个股平均涨跌幅计算，本周仅钢铁、采掘、有色金属、银行、国防军工5个行业录得上涨。

　　相关期货品种的价格回升，或是促使周期板块本周表现强势的主要原因。截至周五收盘，焦煤、焦炭期货主力合约本周以来累计均实现10%以上涨幅，沪铜、螺纹、铁矿等品种主力合约价格也明显反弹。

　　随着有色、煤炭等板块企稳回升，记者注意到，市场对于周期板块后市的看法也出现较大分歧。其中乐观者认为，在上游材料价格维持高位的条件下，周期股盈利能力将有望保持，并进入中长期资产负债表以及现金流量表的修复阶段，由此可带来估值的修复。

　　西南证券分析师朱斌表示，在供给侧结构性改革的大背景下，周期板块中不同行业未来业绩和股价的驱动逻辑有所不同，其中煤炭开采行业的逻辑最为明确。他认为，进入冬季煤炭旺季之后，煤炭现货价格上涨预期较强，同时行业业绩弹性较高，且高负债率的修复以及行业集中度的提升有助于进一步提升煤炭板块估值。

　　不过，中泰证券首席经济学家李迅雷在展望明年资产配置时，建议投资者避免将大比例资金持续配置到一些低效率的周期性板块上。他认为，由于周期性因素，类似钢铁、水泥等周期行业公司的净资产收益率很难持续走高，并较大程度上受到房地产、基建投资的需求影响。

　　热门板块回落靠前

　　以上述同样统计口径计算，食品饮料、家用电器、汽车等板块本周回落明显。如白酒龙头贵州茅台，其股价本周累计下跌近9%，创下两年多以来最大周跌幅。

　　此外，近期活跃的科技类主题个股本周也普遍迎来回调，同时成交金额也有所增加，显示资金分歧较大。以周五股价跌停的德赛电池为例，机构席位资金在该股上上演了一场多空大战。

　　盘后龙虎榜数据显示，周五卖出德赛电池前五大席位全部为机构席位，累计卖出金额约1.77亿元，占公司当日成交金额超过三分之一。而买方方面，也有4家机构席位上榜，不过合计买入金额不足3400万元。

　　不仅如此，机构席位周五还现身汇顶科技、北方华创等个股卖方名单，这也在一定程度上代表了其对涨幅较大个股的态度。分析人士表示，近期部分板块加速上涨，而在临近年底考核期时，机构投资者往往更加敏感、更易受情绪扰动，同时，部分绝对收益投资者也可能由于考核因素减仓，导致涨幅较大板块面临一定回调压力。

　　不过，从中长期角度来看，多数机构仍看好有稳定业绩支撑的行业及龙头个股。海通证券首席策略分析师荀玉根表示，在行业集中度提升和机构投资者占比提高的影响下，未来上市公司业绩的差异会使得个股出现分化，市场整体龙头效应不变，投资者中期可布局未来符合新时代发展方向的产业，如先进制造、新兴消费等行业。（来源：上海证券报）

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强生进军AI领域，正在加速前进。近日，强生医疗创新中心在美国德州医学中心登场。

　　据强生内部人士透露，这一创新中心主要负责研发巨头突破性的医疗设备，以降低外科手术的侵入程度。

　　该创新中心的负责人是强生医疗副总裁，其也是医学博士，还曾是名外科医生。

　　而这距离强生中国区主席、强生亚太区医疗器材集团主席孟启明透露出的强生全线进军AI信号仅相差一周多。

　　近日，孟启明接受经济观察报采访时透露，强生已经踏入AI医疗圈，接下来将大幅推动这一领域的发展。

　　关于在AI方面的布局，孟启明称，强生想要做一个指导外科医生的手术机器人。

　　因为，目前市场中能够找到的机器人只能依照医生指令做事情，进行模仿，孟启明认为未来的机器人应该拥有强大的学习能力，它指导外科医生做更好、更高质量的外科手术。

　　仅数天后，强生作出了重要布局。强生人士称，强生医疗创新中心是强生旗下独一无二的研发机构，该机构有望在医疗器械设备领域掀起一场革命。

　　手术机器人理想

　　事实上，强生踏入AI的第一只脚，是在2015年12月，谷歌的Verily(原名谷歌生命科学)和强生医疗设备公司Ethicon宣布成立一个名为Verb　Sur-gical的初创公司，该公司的目标是创造一种更为安全、有效的操作系统，以及更加聪明的辅助手术机器人。

　　孟启明口中所说的可以指导外科医生做更高质量手术的机器人将在这个公司诞生。据了解，第一个机器人已经诞生，只是距离强生的理想还有一些差距。

　　Verb　Surgical这一新生公司将拥有强生和谷歌两大巨头不同的优势。强生拥有对先进仪器制造的经验，同时谷歌在机器学习和图像处理方面拥有丰富的知识。

　　在目前的机器人医疗市场上，绝大部分被Intuitive　Surgical的达芬奇手术机器人占领。

　　达芬奇外科手术系统是一种高级机器人平台，其设计的理念是通过使用微创的方法，实施复杂的外科手术。FDA已经批准将达芬奇机器人手术系统用于成人和儿童的普通外科、胸外科、泌尿外科、妇产科、头颈外科以及心脏手术。

　　达芬奇机器人由三部分组成：外科医生控制台、床旁机械臂系统、成像系统。手术器械尖端与外科医生的双手同步运动。

　　当然即便拥有这项技术，手术还是需要人工控制，也就是说手术过程的好坏依然取决于医生手术的水平。并且达芬奇手术机器人价值超过200万美元，每年维修费用高达17万美元。同理，手术费用也将极其昂贵，所以其他医疗机器人公司正在努力研究一种成本低的手术机器人。

　　与此同时强生、谷歌两大公司携手成立的公司立志于手术机器人的研发。强生想要一台成本更小的机器人，谷歌想要一台可以自我驱动的机器人。两家公司的理念正好弥补现有机器人市场的缺陷。

　　强生公司全球医疗设备总裁Gary　Pruden说，在目前市场上的手术机器人在技术上并不是机器人。现有市场上的机器人只是医生手和眼睛的延长，并不能自己思考，为医生提供一些有用的数据。

　　Verb　Surgical的存在是为了使手术机器人这个平台提升到一个全新的水平，强生对于医疗器械的理解，可以更加完美外科医生对手术精准度的控制，便于术后患者创伤的愈合，使疤痕最小化；谷歌作为互联网的巨头，对于大数据分析方面有很深厚的理解，通过对数据的分析与整理，可以给外科医生提供对手术有益的信息。

　　Gary　Pruden表示，如果通过使用先进的机器人技术和信息技术来改善外科手术的结果，那么这将使全世界5%的外科医生的技能达到最高水平。他举例，比如在上海，上海医院的护理质量实际上相当好。你去巴西护理质量很好。再往北走40公里在这些地点中的任何一个，都不是很好。Gary　Pruden称，强生的目标是使外科手术民主化，通过给外科手术医生提供信息，进而提高护理标准，从而影响结果。Gary　Pruden乃至强生高官们认为这将是一个重要的转折点。

　　Scott　Huennekens作为Verily(谷歌生命科学)和强生公司 (Johnson　&　Johnson)的合资企业的领导者，他指出每年大约有600000个机器人大部分是在美国进行的腹腔镜手术。他说，他希望看到Verb　Surgical的系统用于在全球范围内进行一千万多个手术。但他认为这是一个漫长的博弈，这个过程可能会持续20年或更长的时间。

　　他还希望手术能逐渐变得更加自动化，他说强生距离完全自动化的机器人做手术还有很长的路要走。首先，他希望看到自动功能，如先进的缝合和图像识别。

　　Huennekens说，这一雄心勃勃的计划的标价预计将超过三亿美元。他强调，有超过200人在这个项目上工作，大约100人在Verb　Surgical，另有50人在 Ethicon，另有 50人在Verily。

　　他认为大众不把强生视为机器人公司，而是看作外科手术平台公司，如果人们认为开放手术是1.0手术，微创手术和腹腔镜手术为手术2.0，机器人手术为3.0，强生高管们真的认为下一个时代是4.0。

　　什么是4.0手术？

　　Verb　Surgical称它为“数字手术”。Huennekens表示试图将现场成像和可视化与仪器集成在一个系统中，使用算法来帮助决策

　　2017年 1月 26 日 ，Verb　Surgical曾宣布，公司已向其合作伙伴展示了其第一台数字手术原型。数字手术平台包括了公司五大技术支柱的所有要素：机器人技术、可视化技术、先进的仪器设备、数据分析和连接由Verb　Surgical及其合作伙伴开发。据透露，一个原型手术系统将在2020年上市。

　　值得一提的是，在去年强生的合作伙伴谷歌发布旗下的人形机器人Atlas的视频中，Atlas被击倒后还可以自行站起来，已经让人大吃一惊，但是在本月谷歌发布关于Atlas的视频中，Atlas可以连续跳跃，甚至可以后空翻，并且落地十分稳妥。

　　强生的野心

　　或许是职业履历的因素，使得孟启明对市场的反应非常敏锐。

　　孟启明履历显示，其于1996年作为销售代表加入强生在俄罗斯的销售团队，此后升任多个重要管理岗位，包括强生俄罗斯医疗器材和诊断业务部门总经理、东欧医疗器材和诊断业务地区总裁、欧洲、中东和非洲区总裁等。目前，孟启明同时是亚太医疗科技协会主席。

　　在吴启明意识里，人工智能融入器械、药物就将成为一个趋势。

　　应该说，强生医疗是全球医疗行业中最大且综合性最强的企业，创始于130多年前。创始之初的梦想是将经过消毒的产品引入到外科手术过程中进行手术辅助。

　　从其市场规模看，如今强生已经成长为全球最大的医疗公司，业务遍及世界各国。

　　同时，强生本身也是非常全面且全球化的业务公司，其所涉及的业务主要分布在三个领域，如消费品，包括常用的婴儿用品、洗发水等；其次是医药领域，主要生产针对难治疾病的产品，比如针对HIV、癌症的解决方案；第三就是医疗器材，主要是应用在医院尤其外科手术领域里的器材。而这是未加入理想的一个业务分布模式。

　　或许，随着指导医生手术机器人的应用，强生会被标上AI企业的光环。

　　如果从技术创新看，其离这一步已经不远。其与 IBM、Google、BenevolentAI等大牌或独角兽企业合作，大力扶持健康消费品、制药或医疗器械三大领域的医疗AI产品与应用。

　　关于强生进军AI的缘由，孟启明称，社会老龄化日益严重，如今65岁以上人口的总数超过了过去两千年65岁以上人口总数的累计额。而现在全社会医疗的供给和需求间有非常大的差距，解决这个差距主要的办法是靠创新，人工智能是创新中非常重要的组成部分。

　　孟启明认为，如果在全球范围统计，医护人员和医疗专业人士的缺口大概是2000万，解决这2000万缺口有两种方法，一是培养更多的医护人员和医疗专业人士；另一种方法是靠创新，创新力非常重要的一部分就是人工智能。人工智能在这中间可以扮演的角色第一，它可以填补供给和需求之间的差距；第二，它可以在一些重要的诊断和治疗决策上扮演更重要的角色，甚至某种程度上还可以提升治疗的水平。

　　据了解，未来几年内，中国65岁以上的人口可能达到3亿。中国对于强生来说，已经成为全球第二大市场，仅次于美国。

　　强生在中国的旅程是从30多年前开始的，迄今为止强生中国已经拥有1万多名员工。就在今年11月初，强生耗资1.8亿美元打造的新工厂——爱惜康新工厂正式奠基。这是强生医疗首次将尖端微创手术及开放性手术器材的生产技术引入中国。

　　据了解，爱惜康新工厂的投产，在填补强生部分产品线空白外，也将加速强生医疗在高尖端技术方面与AI的融合。

　　孟启明称，强生内部有一句话：强生过去130年是一个成功的伟大的公司，得益于强生是一个美国公司，如果强生要在未来的100年里成功，必须成为一个中国公司。

　　机器人博弈

　　孟启明称，在他看来未来的医疗人工智能将扮演重要角色，目前人工智能扮演的是器材机械的角色，但接下来它会和器材、药物进行一个很大的融合，同时器材也会和一些智能、电子的设备进行深入融合，再进一步会是智能方案的融合，包括收集分析数据或者为病人以及医疗专业人士提供咨询。

　　或许，强生的高管层正是在这样一种趋势高度共鸣下，才有了与谷歌的合作。

　　事实上，在2015年时，强生就与IBM、苹果、美敦力等大佬合作联盟，借助IBM　沃森人工智能系统，为用户提供个人健康相关的建议。当时就已经有众多跟踪健身和日常生活的跟踪仪器、智能手机或植入性设备，能产生大量个体数据，强生等公司意在用AI分析数据并给出见解，并创建信息存储和共享的大平台，方便患者和医生快速访问。

　　手术机器人的存在就是为了避免外科医生长时间手术产生疲惫感，提高手术精准度，便于患者术后创伤恢复。

　　但是，有些医生感觉机器人的存在威胁到他们的工作。比如，强生公司设计麻醉机器人Sedasys。Sedasys的角色设计主要是给接受常规手术的病人提供麻醉措施。Sedasys以静脉注射的方式将处方药注入血液，通过检测与镇静相关的体征信号，可以自动调整或停止输液。

　　并且，价格低廉，相对于麻醉师每次600-2000美元的要价，Sedasys的使用价格每次在150美元左右。

　　Sedasy只用在内窥镜检查、结肠镜检查、上消化道内视镜等治疗中。截至2015年上半年，Sedasys一共在四家医院中投入临床应用，或许，机器人被大众接受乃至整个医疗服务体系接受，还需要一个过程。

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让华西证券股份有限公司（下称华西证券）登陆A股这件事，泸州老窖集团有限责任公司（下称老窖集团）原董事长谢明任上没有达成，或许以现任董事长张良接棒而继续努力后，如今已经看到了希望。

　　这原是一家众多老牌四川企业集资而设的券商。大约在十年前，经济观察报记者采访老窖集团时任董事长谢明，谢明称老窖集团入主华西证券之后，便有把它推向资本市场的打算。

　　2017年11月23日是华西证券在西南联合产权交易所挂牌转让全国各地自持多宗房产的最后期限，挂牌转让价格为5560.95万元人民币。华西证券试图迅速清理掉手上的自持物业，原因在于两周之前，中国证监会已经预披露了华西证券递交的首次公开发行股票招股说明书。

　　这意味着，时隔26个月之后，华西证券铁了心地冲刺IPO。

　　厘清股权代持

　　历史上，华西证券的股东一度超过200名，这对华西证券上市构成了相当大的障碍，为了克服这一障碍，华西证券的股东代持情况也比较普遍。

　　2007年，泸州老窖股份有限公司（000568.SZ，下称泸州老窖）从四川省国有资产经营投资管理有限责任公司受让其所持华西证券1.8亿股股权。加上此前泸州老窖持有的华西证券股权，泸州老窖成为了华西证券第一大股东。

　　2012年，泸州老窖剥离部分华西证券的股权给母公司——老窖集团。最终形成了华西证券今日的格局：老窖集团直接持有华西证券22.66%的股份，并通过其控股子公司泸州老窖持有本公司12.99%的股份。老窖集团直接和间接持有华西证券35.66%的股份，为控股股东。

　　截至华西证券公布招股书之日，除了老窖集团和泸州老窖之外，华西证券的股东总计36名，前十大股东里还有：华能资本服务有限公司（持股14.18%）、四川剑南春（集团）有限责任公司（持股8.49%）、四川省宜宾五粮液集团有限公司（持股3.54%）、重庆市涪陵投资集团有限责任公司（持股3.54%）等等。

　　华西证券前身最早可以追溯至四川证券和四川证券交易中心，当时四川证券的出资人还有行业内赫赫有名的“涌金系”——上海涌金实业有限公司和上海涌金物业管理有限公司等，后来“涌金系”在政府牵头对四川证券的清理整顿过程中退出。

　　如此一来，华西证券延续了历史上较为复杂的出资人关系，也就是股权关系：股东高峰期达到40家，股权关系、债权关系复杂，中间历经司法拍卖、挂牌转让和无偿划转。

　　比如2012年8月南充市顺庆区人民法院的《民事判决书》显示，四川省南充电信鸿源有限公司持有的华西证券有限公司（华西证券前身）445.44　万元股权属于成都和宇投资有限公司所有，四川省南充电信鸿源有限公司持有的160　万元华西证券有限公司股权属于杭州银河财务咨询有限公司所有。

　　华西证券的股权历史上，不仅仅有民资代持，还有国资代持，比如四川省长征制药股份有限公司代中国人民银行乐山市中心支行和中国电信集团四川省电信公司乐山市分公司分别持有华西证券有限公司484　万元股权和121万元，后来这部分股权在代持有人同意之下全部转给乐山国资委。

　　央行驻渝分支机构的工会和商业银行的工会，也参与了华西证券的代持——中国人民银行万州中心支行工会委员会、中国人民银行开县支行工会委员会、中国人民银行梁平县支行工会委员会、中国人民银行巫溪县支行工会委员会、中国银行重庆万州分行工会委员会、重庆三峡银行股份有限公司、重庆市万州区荣昌商贸有限责任公司清算组、重庆通信服务公司将所有的华西证券有限公司共计363.3025　万元出资额，交给重庆市万州万通实业有限公司代持，后该公司将363.3025　万元出资额按受让原价转让给重庆新佳恒地产有限公司，最终形成了目前华西证券的股东。

　　在华西证券有限公司股份化转变为华西证券股份有限公司之前，华西证券这些股东的代持关系均已厘清，如此复杂的代持关系大面积存在，仍然是华西证券在IPO过程中绕不开的门槛。

　　至今未了的股权纠纷

　　在华西证券众多的股权纠纷中，虽然其中的大部分已经通过司法确权，但是仍然有3.54%的股权纠纷，至今未能了结。这一情况也体现在华西证券招股书风险提示中。

　　根据招股书披露，重庆市涪陵投资集团有限责任公司于2005　年4　月3　日与四川省新力投资有限公司签署《股权转让协议》，将持有的华西证券5000　万股转让给四川省新力投资有限公司。

　　截至华西证券招股说明书签署日，该等股权转让未办理完毕工商变更登记手续。华西证券有限公司整体变更设立为华西证券时，上述股份数额变更为7430.40万股。

　　根据四川省凉山彝族自治州中级人民法院“（2014）川凉中执他字第38号”《执行裁定书》和“（2014）川凉中执他字第38-1号”《协助执行通知书》，查实重庆市涪陵投资集团有限责任公司持有的华西证券5000万股的购买资金系张良宾等侵占四川西昌电力股份有限公司9900万元的一部分，依法应予追缴，裁定冻结记载于重庆市涪陵投资集团有限责任公司名下的5000万股华西有限的股份及收益，冻结期限为裁定书送达之日起两年。

　　2016　年6　月21日，四川省凉山彝族自治州中级人民法院出具“（2014）川凉中执他字第38-3　号”《执行裁定书》，裁定继续冻结记载于重庆市涪陵投资集团有限责任公司名下的5000　万股华西证券股份及其收益，冻结期限三年。

　　四川省新力投资有限公司也一直在主张对这部分股权的所有权。2013　年6　月21　日，四川省新力投资有限公司向四川省高级人民法院提起诉讼，请求判令重庆市涪陵投资集团有限责任公司履行于2005　年4　月3　日与四川省新力投资有限公司签订的《股权转让协议》，将登记在其名下的华西有限的5000　万股股权过户至四川省新力投资有限公司名下。四川省高级人民法院已经受理，现该案尚在审理中。

　　经济观察报试图就股权问题联系华西证券招股书上所留电话，但工作日内数次拨打均无人接听。目前尚无法确定华西证券的这一股权瑕疵，是否会对其本次IPO构成不良影响。

　　近三年业绩衰减

　　从财务数据看，对华西证券本次冲击IPO构成不利的另外一个因素是最近三年净利润下滑明显。

　　华西证券2015年的营业收入为60亿元，2016年的营业收入为27亿元，2017年1-6月的营业收入为13.5亿元，呈现明显的下滑趋势。

　　净利润方面，华西证券2015年约为22.7亿元，2016年为16.5亿元，2017年1-6月净利润为5.7亿元，同样呈现明显的下滑趋势。

　　主营业务证券经纪收入同样不容乐观：华西证券的证券经纪业务手续费净收入2015年为45亿元、2016年为15亿元，2017年1-6月为5.1亿元，呈现出非常明显的下降趋势。

　　虽然这跟A股市场行情变化强相关，但是对于一家递交IPO申请的券商而言，华西证券最近三年营收、净利、主营业务全部呈现下降趋势，能否通过本次证监会发审委的审核，对华西证券而言是一个巨大的挑战。

　　华西证券下属的三家子公司：华西期货有限责任公司（下称华西期货）、华西金智投资有限责任公司（下称金智投资）和华西银峰投资有限责任公司（下称银峰投资），重要参股公司——天府（四川）联合股权交易中心股份有限公司。这四家公司的财务状况，依然不容乐观。

　　华西期货2016年录得大约2400万元人民币的盈利；金智投资2016年报亏损3500万元，2017年1-6月营业收入只有277万元，但净利润却有3600万元；银峰投资2017年1-6月的净利润只有700万元；天府联合股权交易中心至今亏损。

　　对华西证券此次IPO而言，如果获得成功，最大获益方肯定是老窖集团。老窖集团不惜将此前泸州老窖的董事会秘书曾颖于2015年调任华西证券做董秘，目的仍然是让华西证券成功上市。

　　值得一提的是，这已经是华西证券的招股说明书第三次出现在证监会网站上。2017年9月初，华西证券的招股书时隔26个月（第一次披露是2015年6月）再度出现在证监会网站上，而后又从证监会网站上撤下，直到11月7日，第三度出现在证监会的预先披露栏里。

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11月24日，一年一度的卖方研究盛会——“第十五届新财富最佳分析师”评选颁奖盛典在深圳举行。

　　“今年年初国泰君安的人员流失比较大，今年1月1日至3月1日国泰君安更换了八位首席分析师，导致新财富评选的时候，新上任的首席不能参评，对我们（参赛评选）有所影响。”国泰君安研究所所长黄燕铭在接受新浪财经采访时表示，本届新财富评选新规给国泰君安参赛带来不利因素。

　　2016年，在任泽平、乔永远等多位大将出走研究所后，黄燕铭在当年的新财富颁奖典礼上硬气回答关于人才出走问题——“任泽平后还有‘任泽平’，乔永远后还有‘乔永远’。在没有了宏观、在没有了策略，靠其他研究领域照样拿下了新财富最具影响力的第一名。”

　　这家中国老牌知名券商研究所，在经历卖方研究界知名的“首席之争”和人员大幅流失后，在今年的新财富评选上不及去年，新的投研力量崭露头角尚需时日。

　　另一方面，从此前公布的2017年上半年各大券商的分仓佣金情况看，在分仓前二十的券商中，分仓降幅明显。昔日老牌券商国泰君安、申万宏源等券商分仓收入出现明显下滑，其中，据Wind数据显示，国泰君安较2016年底排名下降13位，总佣金为1.09亿元。

　　新财富揭榜

　　11月20日，新财富杂志公布了第十五届新财富入围名单。新财富本土最佳研究团队的计分规则是：客观汇总2017年度分析师评选数据，若某研究团队在某个行业有一个第一名分析师，记5分；一个第二名分析师记4分；一个第三名分析师记3分，一个第四名分析师记2分，一个第五名分析师记1分。相加后总分最高者当选（港股策略研究暂不计算在内）。

　　从11月24日的评奖结果看，本届新财富国泰君安获得五个行业第一，分别为金融工程、银行、中小市值、非金属类建材行业、批发和零售贸易板块。而继连续两年蝉联本土最佳研究团队第一名后，今年，国泰君安位列第二，广发证券位列第一。

　　同时，国泰君安策略和宏观经济两项并无获奖。本届新财富最佳分析师策略研究榜单第一名为海通证券；第二为申万宏源证券；第三为兴业证券；第四为华泰证券；第五为天风证券。在此前入围名单中，国泰君安策略研究小组成员为黄燕铭、张华恩、吴宇擎等。

　　对比往年新财富，经历过诸多明星分析师出走后的国泰君安投研力量正面临挑战。

　　1996年国泰君安的前身君安证券成立了我国证券业首家券商研究所。与之前成绩斐然、硕果累累的对比下，2007年，国泰君安研究所曾一度陷入低谷，成绩下滑给该研究所带来较大压力。

　　不过，在A股市场行情起伏波动的2015年，国泰君安又回归巅峰时刻。这一年新财富国泰君安获得本土最佳研究团队、最具影响力研究机构、最佳海外销售服务团队三项大奖和6个行业研究第一（包含宏观、策略）。然而，随着核心分析师的出走，2016年新财富国泰君安除获得本土最佳研究团队等上述三项奖项外，原先6个行业研究第一下降为5个，而原先的宏观和策略第一在当年由海通证券所包揽。

　　分仓佣金下降

　　与此同时，作为券商研究所投研实力的外在表现，这家老牌研究所的分仓佣金出现下滑。公开数据显示，2017年上半年，券商研究所公募分仓佣金收入已不足35亿元，同比减少超过一成。

　　上半年，佣金收入市场份额占比超过5%的券商只有中信证券1家。除了中信证券、招商证券仍保持领先外，天风证券、中泰证券等新兴研究力量挤进前十。其中，天风证券在短短半年内实现了总佣金连翻数倍的逆势增长，排名上升21位，一举跻身第七名。

　　从2016下半年起，上述两家券商都引进了不少明星分析师，天风证券引进了安信证券研究中心总经理赵晓光及众多新财富明星分析师，中泰证券则邀请到了海通证券首席经济学家李迅雷坐镇研究所。

　　昔日老牌券商国泰君安、申万宏源等券商分仓收入出现明显下滑，其中，据Wind数据显示，国泰君安较2016年底排名下降13位，总佣金为1.09亿元。

　　每逢市场牛熊转换之际，分析师人才就会出现频繁流动，大券商迫于成本和营收压力，往往对留住明星分析师力不从心，而此时也正是一些中小券商投研获得“逆袭”的机会。

　　一位华南券商分析师认为，虽然总体上交投比较低迷，但原有序列并未发生太大改变。同时，基金分仓收入是券商综合能力的体现，投研能力日益重要，中小型券商例如天风证券通过加大投研资源投入实现排名较快提升。

　　人事动荡

　　据了解，自从国泰证券和君安证券在1998年合并之后，国泰君安研究所先后经历了王明夫、李迅雷、姚伟、黄燕铭四任所长。2012年8月，姚伟被任命为国泰君安香港子公司的副董事长兼常务副总裁。之后，原瑞银证券研究所主管黄燕铭正式到国泰君安，接任国泰君安研究所所长一职。

　　资料显示，2010年8月，时任上海国际集团总经理的万建华走马上任国泰君安董事长一职。在2012年4月，原中国银联首席研究员林采宜接任李迅雷国泰君安首席经济学家一职尘埃落定。而黄燕铭为邀请任泽平入职进行了长达一年的拉锯式谈判，任泽平在2014年加入国泰君安。

　　一位国泰君安内部人士认为，这些新财富和分仓排名变化都是表象，“2014年至今，国泰君安研究所内部人员大换血，诸多研究员离职，目前新财富和分仓双双下降,今日的局面，研究所掌舵者黄燕铭难脱其责。”

　　据21世纪经济报道统计，2014年这次研究所大换血至少涉及到24个行业、60名研究员的先后离职，其中至少包括20余名新财富上榜人员，还包括多位行业首席。

　　2015年，在业界兴起波澜的国泰君安任泽平与林采宜“首席之争”，将原先深埋在研究所下的暗流放上台面。彼时身任国泰君安首席宏观分析师任泽平指责国泰君安首席经济学家林采宜团队称：“既然是不同的团队，希望还是有所区别，以免客户误解我们是一个团队，之前已经多次造成了客户的误解和困扰。一家公司两个宏观团队，这是历史遗留问题，因人设事是计划经济的阑尾炎。”

　　2016年5月，国泰君安出具过两份观点相左的报告：首席宏观分析师任泽平认为，下半年股市休养生息；首席策略分析师乔永远则认为，受益于盈利弹性+估值弹性驱动，三季度末、四季度初A股或迎来更凌厉的反弹。迥异结果令市场为之哗然。

　　接下来，国泰君安研究所经历了一波人事动荡。2015年年底，国泰君安策略团队成员张晓宇转战易方达，担任宏观策略分析师；2016年年初，核心成员王德伦离职加盟兴业证券，接替张忆东出任首席策略分析师；2016年5月份，另一核心成员戴康加盟华泰证券，担任首席策略分析师。6月，任泽平赴方正证券任职首席经济学家。至此，国泰君安原策略团队核心成员悉数从国泰君安离开。随后，首席策略分析师乔永远也向国泰君安提交辞呈。

　　2017年8月，林采宜亦出走国泰君安，前往华安基金任职。

　　记者就上述问题致电采访黄燕铭，他表示个人不便接受采访，相关信息披露都是由总办负责。截至发稿，记者未获国泰君安方面回复。

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针对近期武汉有市民反映当地多家机动车检验站违规收费，武汉市机动车检验行业协会拒不执行整改的情况，武汉市发改委25日接受新华社记者采访时表示，武汉市机动车检验行业协会涉嫌构成价格串通的价格垄断行为，将面临反垄断调查。

　　近期有武汉车主多次投诉反映，市内多家机动车检验站办理车辆年审所需的车检中，在物价部门公示的安检与环检两项收费标准为每车160元的情况下，自行增加拓印费、信息采集传输费等三项收费项目，按每车210元标准收取检验费。

　　武汉机动车检验行业协会声称，现行收费标准为物价部门2014年3月批复，后来全市各机动车检验站根据国家新制定检验标准增加设备，运营成本增加。协会多次向物价部门报告，希望提高收费标准，却未能通过。各检验站点“不得已为之”，未经政府定价，每台车辆收费增加50元。

　　武汉市发改委表示：2014年，湖北省物价局批准的机动车安全技术检验收费标准最高为小汽车每车次100元，排气污染检验为60元。武汉市按照两项合计160元确定收费标准；武汉市机动车检验协会在2015年提出调整机动车检验收费标准的申请，武汉市发改委依法受理并进行成本监审后，规定社会化机动车安全技术检验收费标准仍为每车次100元。

　　武汉市发改委相关负责人介绍，5月份收到群众反映机动车检验机构违规收费问题后，武汉市发改委立即联合湖北省物价局，与机动车检验协会负责人及经营者代表召开座谈会，宣传收费政策并要求其立即停止违规涨价行为。

　　“座谈会上发改委明确提出，机动车检验协会如确需调整收费标准，应依法定程序向武汉市发改委提交书面申请，并提供企业相关成本资料。截至目前，武汉市发改委尚未接到该协会提出调整收费标准的书面申请及相关材料。”这位负责人表示。

　　武汉市发改委介绍，陆续接到群众反映机动车检验行业协会违规收费举报件后，发改委多次约谈协会负责人并开展调查。调查发现，该协会组织检验机构，开会讨论新增项目收费标准等事宜，并统一制作发放价格公示牌，要求全市机动车检验机构从5月1日起执行，此举涉嫌构成价格串通的价格垄断行为。

　　武汉市发改委相关负责人表示，按照法律法规，武汉市没有查处垄断案件权限。武汉市物价监督检查部门已按反价格垄断行政执法相关规定，将此案件移交上级价格监督和反垄断局查处。目前，调查还在进行中。

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最新研究报告称，随着中国二手车电商渗透率的日益增长，越来越多的车主喜好通过线上卖二手车。其中，“70”、“80后”卖车车主超7成。同时，卖车车主车龄年轻化也成为大势所趋。

　　据天天拍车发布的2017年个人卖车大数据报告显示，在对卖车车主的性别统计中，卖车车主以男性为主，占比达66%；女性车主占比为34%，有显著增加。分析指，这得益于二手车电商为车主提供的“轻松卖车”服务，可满足女性车主“要简单”、“要快捷”、“要高价”的需求。

　　在卖车车主的年龄分布统计中，“80后”和“70后”占比超过7成，其中“80后”占比约为44%，“70后”占比为31%，“60后”占比约为10%，之后是“90后”和“50后”车主，分别为9%和6%，由此可见，“70”、“80后”车主成为卖车主力。

　　从车龄来看，7年以内车龄的二手车占比超6成，成为二手车成交的主流车源。其中，3-5年车龄的二手车卖出量占比最高，占比约为23.9%。总体来说，随着消费水平的升级、汽车金融的渗透，车主置换新车的周期开始变短，二手车车龄年轻化已是大势所趋。

　　此外，中国一、二线车源城市的二手车豪车占比中，上海独占鳌头，每卖8辆车，就有一辆是豪车；其次是杭州，出售的豪车占比9.8%，北京、广州并列紧随其后，占比均为8.4%。

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【据新华社北京11月24日电】（记者 吴雨）24日，中国互联网金融协会发布提示称，近期有部分网络小额现金贷款服务机构存在非法放贷、不实宣传、暴力催收等问题，并提醒相关机构合规发展、审慎经营，广大消费者应理性借贷、合理消费。

　　中国互金协会监测显示，近期通过互联网为个人提供小额现金贷款服务的机构快速增加，其中有的机构不具备放贷资质，且存在以不实宣传吸引客户、暴力催收、收取超高额利息及费用等问题，这种行为的蔓延容易在局部地区引发金融风险和社会问题，扰乱经济和社会秩序。

　　对此，中国互金协会提醒，相关机构应当严守法律底线，不具备放贷资质的应立即停止非法放贷行为，具备合法放贷资质的应主动加强自律，合理定价，确保息费定价符合国家相关法律法规要求。同时，加强授信资质审核和风险管理，履行金融消费者教育义务，如实开展信息披露，对息费定价进行重点提示，不得以不实宣传误导金融消费者接受与其风险认知和还款承受能力不相符合的服务和产品。相关机构应遵守国家法规，依法规范贷后催收行为，不得以暴力催收或骚扰无关人员。

　　此外，中国互金协会还提醒广大金融消费者，应注意学习了解金融知识和增强维护消费权益的意识，在购买金融产品和服务时应当认真阅读并了解相关服务和产品合同条款，评估自身还款能力，避免因过度负债造成征信污点和经济损失；对于显失公平的借贷合同，消费者可以通过民事司法手段予以撤销、变更，并运用法律手段维护合法权益；如发现非法金融活动，消费者应当向有关监管机关或中国互联网金融协会举报，对其中涉嫌违法犯罪的，应当及时向公安机关报案。

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运营商布局5G快马加鞭光通信持续高增长
　　在5G重要的基础设施——光通信建设方面，各大运营商目前都保持着较高的增长需求。中国移动近日公布的2018年上半年光缆采购数据超过行业预期，5G、物联网、数据中心建设的需求增长有望继续带动光通信行业的确定性增长。

　　5G研发快马加鞭
　　中国移动对5G基站建设可能有了初步规划。11月20日，证券时报·e公司记者从中国移动获悉，中国移动研究院无线所总工刘光毅在伦敦举行的“2017全球移动宽带论坛”上表示，为应对中国移动的现网中无线数据流量激增的问题，需要部署下一代移动通信技术，中国移动有信心到2020年商用部署的5G基站达到1万个。
　　按照中国移动对5G部署时间表，其将在2018年建设大规模的5G实验网络，并将于2020年正式开启5G商用。这一规划在全球领域属于超前的，但是到2020年部署1万个5G基站，这一数据似乎不足以满足市场对5G建设的预期。
　　按照通信行业较公认的观点，由于5G网络使用频次增加，基站覆盖范围变小，需要5G基站数量为现在4G基站数量2倍左右。今年上半年中国移动4G基站达到165万，而2017年中国移动4G基站目标是177万个，1万个5G基站也许仅能作为开胃菜。券商通信行业分析师也质疑了这一数据的准确性。“数据太保守了，怀疑少了两个0。”一位分析师对记者表示。
　　20日上午，刘光毅在接受证券时报·e公司记者采访时表示：“这个数字说的很保守，实际数字肯定会远超这个。”至于更准确的预估能达到什么数据，刘光毅表示：“这取决于公司和政府的决心。”
　　但在伦敦的讲话中，刘光毅提到中国移动正面临前所未有的网络数据增长压力，并面临来自监管部门、市场的双重压力。监管部门要求运营商不仅要提速还要降费，对于网络扩容的投资将不会带来收益的提升，中国移动需要寻找到新的商业模式来促进收益增长。他透露，中国移动、阿里巴巴正联合开展移动边缘计算实验，并积极探索5G在辅助驾驶、工业控制系统方面的发展机会。
　　投入与回报问题是运营商面临的普遍问题。近日，工信部率先全球发布了5G频谱规划，此举被视为中国通信产业链发挥全球影响力、确立话语权的重要标志。与此同时，华为发布《5G频谱立场白皮书》，呼吁加强全球协同。
　　但近期，中国电信技术创新中心主任毕奇在接受媒体采访时表示，以工信部最新发布的频率规划来看，3.5GHz将会成为5G规模部署的首选频段，在3.5GHz基础上进行连续覆盖，对站点数量的需求将是1.8GLTE的数倍，需要大量新增站址、回传等资源，这将给运营商带来很大的压力。按照目前对5G网络进行规模投入的时间表，在现有的商业模式下，运营商周转资金面临极大的挑战。
　　在5G技术制高点的争夺，各大运营商和设备商都在快马加鞭。11月17日，中国移动、高通以及中兴通讯宣布成功实现了全球首个基于3GPP R15标准的3.5GHz频段端到端5G新空口系统互通，中国移动集团副总裁李正茂表示，这是5G由标准走向产品和预商用的重要“里程碑”。
　　华泰证券预计，5G无线接入网建设大幕有望在2019年开启，5G基站价格的大幅上涨助力无线接入产业链深度受益。国内5G建设聚焦宏基站广覆盖，预计采购基站设备的总支出有望达到1.4万亿元。

　　光通信保持高景气
　　运营商在5G基站部署上的大规模投资还未到来，但是在基础设施光通信领域的投资仍在高速增长。
　　11月17日，中国移动发布2018年1~6月光缆集采。集采内容显示，普通光缆集采（第一批次）需求约1.1亿芯公里，骨架式带状光缆集采（第一批次）需求约549.83万芯公里。对比来看，中国移动明年上半年普通光缆需求相比去年前两批次集采量（6114亿芯公里和6760亿芯公里）均实现大幅增长（增长80%和63%），而骨架式带缆需求相比2015年集采量（315万芯公里）增长超过74%。
　　11月6日，中国电信公告启动2018年400万芯公里引入光缆和5000万芯公里室外光缆集采，其中室外光缆同比上次招标量增长43%。中国移动和中国电信的集采都不再限价。
　　招商证券认为，预计中移动2018年全年需求有望达到2亿芯公里左右，同时考虑到近期电信（半年5400万芯公里）集采量，以及中国联通、广电、国网等需求，判断明年国内光纤需求有望达到3.25亿芯公里，同比增长超过20%。
　　国信证券认为，5G使用更高频率，意味着单个基站覆盖范围变小，从而相同面积的区域需要更多的基站覆盖，因此5G的基站数量会比4G基站总量多很多。粗略来看，如果要达到现在4G网络同等覆盖程度，需要5G基站数量为现在4G基站数量的1.8至2.1倍，基站组网过程中需要使用更多光纤光缆资源。
　　中国移动正成为带动光纤光缆增长的主力。数据显示，自2016年10月，中国移动固网用户数首超中国联通之后，还在加快追赶电信的步伐。前三季度，中国移动平均单月新增固网宽带用户数约287万户，远高于电信（91万户）和联通（24万户），且增速处于上升趋势，按照现在的追赶速度，成为第一大固网宽带运营商只是时间问题。
　　从光通信行业来看，国内光纤预制棒短期内仍处于供需失衡状态，天风证券11月19日发布研报认为，国内厂商光纤预制棒扩产进度持续低于预期，根据各家厂商计划和达产情况，预计国内18年光棒有效产能9200段，自给率缺口仍在13%，预计供需进展关系至少延续到2019年上半年，光纤光缆行业高景气状态延续，价格有望进一步提升。
　　11月初，亨通光电董事长钱建林在2017全球光纤光缆大会上表示，未来5年全球光纤需求将会超出业界预期。他认为5G、物联网、数据中心、人工智能等新一代应用将触发对光纤的海量需求。由于未来5年光纤高增长态势，光纤预制棒产能仍然不足，而扩产需要几年周期，新增产能将被新增的市场需求所消化。(.证.券.时.报)

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超10家国内外运营商明年启动5G部署36支产业基金成立
　　随着2018年5G网络部署窗口期临近，市场对5G产业的投资热情也随之水涨船高。媒体记者日前梳理各类公开信息发现，截至目前国内外险资、券商、阳光私募、风投等众多机构，已成立了36支5G产业专项投资基金，基金总金额累计约100亿元。多数市场分析认为，2018年有数家国内外网络运营商将正式启动5G部署，这意味着全球移动网络将向5G时代迈进，5G将成为全球范围的产业投资主题，并将进入5到10年投资机遇期。

　　目前，全球各大运营商对部署5G态度积极。电信设备商爱立信提供给媒体记者的《5G进度调研》报告显示，全球接受调研的78%的运营商正在开展5G测试工作，另有受访的28%的运营商明确表示，将在2018年启动5G网络部署。记者通过梳理公开资料，以及从多家电信设备商处获悉，韩国SKT、日本软银、澳大利亚澳电等超过10家国内外运营商将在2018年启动5G部署，预计到2020年进入正式商用阶段。

　　国内运营商方面，三大运营商今年下半年开始陆续在北京、上海、重庆、广州、南京、苏州、宁波等多个城市展开5G试点工作。三大运营商还透露，将计划在江西、海南、山西、山东、浙江、河北等多个省份选择10个左右合适的城市推广试点工作，并将在此基础上启动5G网络部署。媒体记者还从三大运营商处获悉，三大运营商将在最早2019年、最晚2020年正式启动5G网络商用。

　　业内认为，随着首批国内外运营商启动5G部署，全球范围内的5G产业机遇正在到来。2018年，首批运营商将展开5G网络建设，根据以往经验，上述运营商网络建设投资将不低于4G网络建设，其总额将超1000亿美元，其中国内三大运营商的网络建设支出可能超过3000亿元。

　　在网络建设之外，5G还意味着更加广泛的投资机遇。中国移动研究院副院长黄宇红向媒体记者表示，5G将带动车联网、大数据、云计算、智能家居、无人机等多个万亿规模的产业，这些产业在技术和应用层面上已相当成熟，但现有4G网络的通讯能力大大限制了产业发展。随着5G正式商用，网络问题将迎刃而解，上述产业将迎来快速发展期，人工智能、智能制造等产业也将随之崛起。此外，芯片、电子元器件、软件、智能硬件等产业链上下游也会进入升级期，其创投机会同样不可限量。

　　市场普遍认为，随着上述国内外运营商正式部署5G网络，我国的华为、中兴等电信设备制造商有望率先获益，并成为投资者追捧的目标。目前，在全球5G产业链上，我国的华为、中兴等企业具有一定的竞争力，有望成为全球5G网络建设的主要参与者之一。业内预计，国内电信设备商在首批启动5G建设的运营商处将获得大约30%到50%的集中采购份额；随着更多全球运营商投入5G建设，国内电信设备商的业绩也有望不断攀高，并为投资者带来丰厚回报。（.经.济.参.考.报.）

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工信部启动5G研发第三阶段工作商用化进程提速
　　工业和信息化部近日发布通知，正式启动5G技术研发试验第三阶段工作，力争与国际标准同期推出5G预商用产品。这一时间点比原计划有所提前。

　　中国于2016年1月启动了5G技术试验，充分验证了5G单点关键技术的可行性。随后，5G第二阶段技术研发试验顺利推进，国内外主流的运营、设备、芯片、仪表等企业联合开展了系统技术方案测试，并很好地完成了测试任务，为建立全球统一5G标准和产业生态奠定了重要基础。

　　工业和信息化部信息通信发展司司长闻库此前曾表示，将于今年底明年初开始第三阶段技术试验，目前看，该时间点略有提前。

　　在最新发布的通知中，工信部要求，率先制定测试方案和测试规范，明确第三阶段测试目标、内容和指标要求。重点面向5G商用前的产品研发、验证和产业协同，开展商用前的设备单站、组网、互操作，以及系统、芯片、仪表等产业链上下游的互联互通测试，全面推进产业链主要环节基本达到商用水平。

　　据了解，5G国际标准正在制定之中，第一个标准版本将于2018年6月完成，完整版本将于2019年9月完成。（上.证.李.雁.争.）

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央行周一开展1400亿元逆回购 完全对冲今日到期量 　　本周一（11月27日），央行公开市场操作零投放零回笼。央行开展1400亿元逆回购操作，其中7天、14天和63天分别为700亿元、600亿元和100亿元，完全对冲当日到期量。本周总共有9500亿元逆回购到期，央行如何续作将影响到流动性松紧。
   　　从上周开始，央行削减了公开市场投放力度，资金利率继续上行。11月24日，存款类机构质押式回购利率DR007加权利率升至2.9387%，当周累计上行5.82个基点。上海银行间同业拆放利率（Shibor）涨跌不一，隔夜利率较前一个交易日下行0.6个基点，报2.7970%；Shibor3个月利率较前一个交易日上行2.04个基点，报4.6722%。短期资金并不紧张，跨年末和跨春节的中长期资金利率仍处于上涨趋势。
   　　上周国债及政策性金融债等收益率整体上行。截至11月24日，中债国债收益率曲线显示，10年期国债收益率报3.9463%，当周累计上行2.63个基点。10年期国开债活跃券170215报4.8150%，当周累计上行11.25个基点。
   　　目前来看，面对当前情绪脆弱的债市环境，多数市场人士仍保持谨慎态度。
   　　对于本周至12月初的债市，东北证券固收研究团队认为，有以下四点需要关注：首先是央行货币政策的变化，从此前的大幅投放流动性到上周流动性缩紧，央行态度对债市作用不断增大；第二是经济增速的预期，经济保持韧性强度也是影响债市后期表现的因素；第三是海外因素，特别是特朗普减税以及美联储加息会否引发减税潮以及加息潮；第四是债券供给，目前到12月末国债及地方政府债发行压力仍较大。(中.国.证.券.网.金.嘉.捷)

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21世纪经济报道记者统计发现，今年年初至今，A股市场**有305起公司违规受到不同程度的处分。

从个人违规处罚角度来看，年初至今，A股市场共有1086起个人违规行为受到不同程度的处罚，共涉及888人、196家上市公司。

其中包括金亚科技（300028.SZ）、*ST昆机(600806.SH)、匹凸匹（600696.SH）等今年证监会处理的典型案例，公司相关负责人最高被处以终身市场禁入的处罚，处罚力度不可谓不严厉。

哪些上市公司“老板”遭市场禁入？



从个人违规处罚角度来看，年初至今，A股市场共有1086起个人违规行为受到不同程度的处罚，共涉及888人、196家上市公司。




从处罚力度来看，最终的当属金亚科技（300028.SZ）、*ST昆机(600806.SH)、匹凸匹（600696.SH）和ST慧球（600556.SH）等。




11月13日，金亚科技公告，证监会对金亚科技给予警告，并处以60万元罚款，拟对周旭辉采取终身证券市场禁入措施，拟对张法德、丁勇和分别采取10年证券市场禁入措施，拟对罗进、何苗分别采取5年证券市场禁入措施。




在此之前，证监会对*ST昆机董事长王兴、总经理常宝强、财务总监金晓峰分别处以30万元罚款；对前任财务总监张泽顺、会计负责人李红宁处于10万元罚款。其中，对王兴采取终身证券市场禁入措施;对常宝强、金晓峰采取5年证券市场禁入措施。




此外，鲜言因操纵匹凸匹（600696.SH）股价行为、慧球科技（600556.SH）信息披露违法违规事件，今年2月被证监会判罚34.8亿元，采取终身证券市场禁入措施。




同样因为慧球科技信息披露违法违规事件遭到终身市场禁入的还有顾国平、董文亮、温利华、李占国、刘光如、陆俊安。




据21世纪经济报道记者不完全统计，今年以来共有21人被证监会采取市场禁入措施，期限3年至终身不等。




谁被罚掉“几个亿”？



根据21世纪经济报道研究，对305起公司违规进行处罚的主体包括证监会及其下属机构、国家发改委、上交所、深交所、省级发改委、地方环保局等机构。证监会及其下属机构处理144起、各级发改委处理10起、上交所处理46起、深交所处理73起、地方环保局处理51起。




在公开处罚中，处罚金额最大的3家公司分别为：中信证券（600030.SH）3.08亿元、国信证券（002736.SZ）1.04亿元、中泰化学（002092.SZ）0.71亿元。




值得指出的是，中信证券与国信证券遭到处罚同违规向司度（上海）贸易有限公司提供融资融券业务有关。




今年5月，中信公告称收到证监会行政处罚事先告知书，2015年公司在融资融券业务开展过程中，存在违反《证券公司监督管理条例》第八十四条“未按照规定与客户签订业务合同”规定之嫌，证监会责令中信证券改正，给予警告，没收违法所得人民币6165.6万元，并处3亿元罚款。




国信证券公告称，因违反《证券公司融资融券业务管理办法》，公司于5月24日收到证监会《行政处罚事先告知书》，责令国信证券改正、给予警告，没收违法所得2088.67万元，并处1.04亿元罚款。




不同于中信证券和国信证券遭到证监会的处罚，中泰化学是因为在2016年销售聚氯乙烯树脂过程中，存在达成并实施价格垄断协议的违法事实，而遭到国家发改委0.71亿元的罚款。




被处罚的都有什么类型的违法违规



就处罚对象而言，不仅包括上市公司本身，公司其它关联方、控股参股公司、公司股东均囊括在内。在305起公司违规中，上市公司本身违规187起占比最大，达61.31%；公司股东违规67起，占比21.97%；公司控股参股公司违规40起，占比13.11%；公司其他关联方违规11起，占比3.61%。

各公司违规行为的类型既包括未按时披露定期报告、未及时披露公司重大事项、信息披露虚假或严重误导性陈述，也包括业绩预测结果不准确或不及时，以及未依法履行其他职责。

在这305起公司违规**有7起行为涉及未按时披露定期报告，199起行为未及时披露公司重大事项，46起行为涉及信息披露虚假或严重误导性陈述，24起行为涉及业绩预测结果不准确或不及时，251起行为涉及未依法履行其他职责。

值得一提的是，在单起公司违规处罚事件中往往涉及多种类型的违规行为。

今年3月，鞍重股份（002667.SZ）发布公告称，收到证监会《行政处罚事先告知书》。在同九好集团重大资产重组的过程中，鞍重股份所披露的九好集团资产负债表、利润表主要数据与调查查实的数据不符，存在虚假记载。该行为构成未及时披露公司重大事项、未依法履行其他职责、信息披露虚假或严重误导性陈述。




除了罚款禁入，处罚方式还有哪些？



处分类型方面，含有约见谈话、要求提交书面承诺、内部通报批评、公开谴责、公开批评、出具警示函、公开处罚。其中，要求提交书面承诺和内部通报批评数量最少，仅各有1起，其中阳煤化工（600691.SH）股东违规减持数量较大遭内部通报批评。约见谈话仅有2起，具体事件为：恒源煤电（600971.SH）在财务数据修改后未及时对过往财报进行更正并对外披露；*ST德力（002571.SZ）披露的2016年度财务报告内部控制评价结论不准确。

出具警示函98起，占比最大，达32.13%。公开谴责、公开批评和公开处罚分别占比16.07%、22.30%、28.20%。未及时披露公司重大事项成为公司被出具警示函的最大原因，占比74.49%。

什么类型企业被查出的最多

根据21世纪经济报道记者研究，受处罚公司行业分布广泛，按照证监会行业分类来看共涉及58种行业类别，其中化学原料及化学制品制造业32家、计算机、通信和其他电子设备制造业23家、医药制造业23家、纺织业21家、专用设备制造业16家。

还有哪些上市公司被罚很重？

具体来看，涉及该问题较多的上市公司有：*ST烯碳（000511.SZ）54起、*ST华泽（000693.SZ）40起、ST慧球（600556.SH）42起、登云股份（002715.SZ）50起、益盛药业（002566.SZ）40起、步森股份（002569.SZ）31起。

据21世纪经济报道记者不完全统计，今年以来共有21人被证监会采取市场禁入措施，期限3年至终身不等。

因短线交易多只股票，原京能置业（600791.SH）独董宋常今年1月遭证监会采取10年市场禁入措施。

远望谷（002161.SZ）实际控制人徐玉锁在重大资产重组的内幕信息敏感期内，控制他人帐户买入远望谷，并进行两次短线交易，今年1月被证监会采取5年证券市场禁入措施。

因海润光伏（600401.SH）内幕交易，今年年初，证监会对原海润光伏董事长杨怀进、副总裁周宜可、董事张永欣分别采取3年市场禁入措施，对原高管任向东给予10年市场禁入。

今年3月，因信息披露违规，ST成城（600247.SH）时任董事长徐才江、实控人成清波分别采取5年、10年证券市场禁入措施。

今年6月，*ST 烯碳2015年年报财务数据不实，并涉嫌未按规定披露重大事件，及重大对外借款事项调查完成，证监会对公司高管范志明采取10年证券市场禁入，对王大明采取8年证券市场禁入，对熊帅辉采取5年证券市场禁入的处罚。

今年6月，宝利国际（300135.SZ）被指信息披露违法违规案落定，公司实控人周德洪被采取 3 年证券市场禁入措施。

今年11月，因在收购祥源文化（600576.SH）过程中信披存在息存在虚假记载、误导性陈述及重大遗漏，证监会对孔德永、黄有龙、赵薇分别采取 5 年证券市场禁入措施。

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在007系列电影中，主角詹姆斯·邦德有一句家喻户晓的经典台词：

“干马爹利，摇匀，不要搅拌。” （Dry Martini, shaken not stirred）

每经小编（微信号：nbdnews）注意到，从下个月起，这款007最爱的“洋酒”，在中国将迎来大幅降价。

每日经济新闻（微信号：nbdnews）上周曾经报道过，11月24日，财政部关税司表示，从12月1日起我国将对187类消费品降低进口关税。其中最受瞩目的是，部分婴儿奶粉及尿布尿裤将实行零关税。



中国这一力图扩大进口的措施受到了国际间广泛好评。

据彭博社报道，宝洁、雀巢等快消产品巨头均有高管出面发言表示，很乐意看到中国消费者未来将以更低廉的价格享受这些公司推出的产品。据统计，这次涉及的187类商品的平均关税将从17.3%的水平降至7.7%。

除了这些巨头以外，还有一些国外厂商也对中国这次降低关税的举动感到十分兴奋，比如马爹利（又译“马天尼”）等洋酒的出口商。

在十几年前，洋酒在中国还属于“轻奢”产品，而随着中国人消费升级，洋酒如今在中国已经属于快速消费品了，这次关税税率调整也涵盖了一些进口酒类。



每经小编（微信号：nbdnews）查阅税率调整条目时看到，威士忌和“蒸馏葡萄酒制得的烈性酒”两类商品的关税水平将从10%降至5%，而2升装及以下的味美思酒的关税税率更是从原来的65%降低至14%，降幅高达78%！

维基百科资料显示，从狭义上讲，马爹利就是一种意大利产的味美思酒（Vermouth），得名于意大利酿酒大师亚历杭德罗·马爹利。而007爱喝的美式马爹利则是基于意大利马爹利扩展开发出的一种鸡尾酒，味美思酒也是其中最重要的调酒基酒。

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经查，该酒标示为“菲朗氏调配威士忌”（标称生产商为蓬莱市威亚德葡萄酒有限公司，标称运营商为深圳威亚德酒业）和“法利雅调配威士忌”（标称生产商为蓬莱市威亚德葡萄酒有限公司，标称运营商为惠州市协益酒业），为涉嫌假冒他人企业生产的甲醇勾兑产品，初步查明销往河南、广东、海南、贵州和云南等地，主要在酒吧销售。



国家食品药品监督管理总局已部署河南、广东、海南、贵州和云南等地食品药品监督管理部门对购进假冒产品的经营者依法查处，涉嫌犯罪的及时移交公安机关，并协助公安机关开展犯罪调查，控制产品风险；酒吧等经营者凡采购并销售上述两种产品的，要就地封存，停止销售，查清采购来源，报告当地食品药品监督管理部门；提醒广大消费者停止饮用上述两种产品，凡发现销售上述两种产品的，及时报告当地食品药品监督管理部门。

饮用假酒22人出现不适

24日凌晨2时39分，广东省食品药品监管局接到河源市食品药品监管局电话报告，称11月20日至24日期间，先后有多人在河源市“muse”酒吧饮酒后出现身体不适等症状。

经查，河源市“muse”酒吧持有有效营业执照和食品经营许可证，所经营的酒品饮料共13个品种，其中“菲朗氏调配威士忌”“法利雅调配威士忌”两种酒品无法提供任何票据及供货商证照。经对查扣的“法利雅调配威士忌”抽检，检出含有甲醇成分，初步判定相关产品为假酒，涉案的酒吧及标示运营商均已被查封。

截至目前，河源市人民医院收治因涉事产品引发不适的患者共计22人，其中ICU收治患者4名，留院观察轻症病人18名，暂无死亡病例。

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今年7月份,滴滴派出了包括高级副总裁付强、市场负责人南山、财务总监Leslie liu在内的滴滴人管进驻接管ofo,分别担任执行总裁、市场负责人、CFO。其中,付强直接向ofo的CEO戴威汇报。

对于双方的合作,ofo创始人兼CEO戴威表示:“我们欢迎全球更多人才加入ofo,为用户提供共享单车品质出行体验和服务,共同将ofo打造成影响世界的共享单车平台。”

不过,仅仅过去了四个月,就有滴滴和ofo不合的消息传出。

对此,ofo的和谐和谐部人士在接受《证券日报》记者采访时,对这一传闻进行了否定。该人士表示,ofo的目标是未来成为承载20亿用户的全球最大共享单车平台,滴滴作为ofo的重要投资人及伙伴一直在流量、人才、策略等多方面协助ofo,双方未来将在更多领域进行更紧密合作。

此外,ofo和谐和谐还表示,员工出于个人原因休假,实属正常。针对某些媒体不实报道,ofo将使用一切法律手段坚决维护企业正当权益。

互联网分析师于斌在接受《证券日报》记者采访时也表示,“滴滴和ofo决裂的可能性不大,可能就是在发展规划和运营上产生一些不同的看法,但是最终战略方向肯定是不变的。”

虽然ofo官方否认了这一传闻,但是,还是有媒体报道称,滴滴系近日否决了戴威的多条决定,其中,涉及新业务与收购等,双方在董事会层面存在着分歧。

从过去来看,滴滴和ofo关系一直十分亲密。今年4月,滴滴将ofo直接接入到滴滴出行APP中,用户可以直接在滴滴APP上使用ofo的相关服务。

不仅如此,目前为止,在ofo已经进行的融资里,经常能够看到滴滴的身影。今年7月6日,ofo宣布完成的7亿美元的E轮融资里,滴滴就是其中一位投资方。此外,滴滴还曾参与ofo的B+轮、C轮、D轮融资。

值得注意的是,《证券日报》记者还在某软件中查询到,在目前ofo的股权构架中,滴滴已经占比25.32%,仅次于ofo创始人及CEO戴威的36.02%的股权。不过,值得注意的是,ofo股东中的金沙江、经纬以及王刚都是滴滴的投资人,他们合计持有ofo股份达到16.97%。

无论此次ofo与滴滴的决裂是否属实,可以确定的是,ofo的CEO戴威和ofo的投资人之间的确存在着意见上的分歧。

现任金沙江创投董事总经理的ofo的投资人朱啸虎,屡次在公开场合发表观点,他认为ofo和摩拜,只有合并才是双方最好的选择。

今年9月底,朱啸虎就曾表达过ofo和摩拜未来可能走向合并的言论。近日,朱啸虎又向媒体发表言论,朱啸虎认为,在大城市共享单车市场已经饱和的情况下,双方市场份额差距非常接近,这个时候再去拼价格战、拼资本没有任何意义。不过他强调,两家要达成一致并没有那么简单,而这个过程必须要再经历一战。

除了朱啸虎,ofo的另一位投资人王刚也曾公开表示,ofo和摩拜合并是最好的选择,摩拜应该做国际市场,ofo做中国市场。

虽然投资人一心想要ofo和摩拜的未来能够合并,但是ofo创始人兼CEO戴威则一直对合并一事持反对意见,他曾公开表示,ofo不会和摩拜合并。