基本面分析俱乐部

hollyhand

1、环保政策和错峰限产进一步趋严，供给端持续改善，利好行业龙头：政府高层近期强调， 要进一步深入开展秋冬季大气污染综合治理攻坚行动， 坚持严管严控，加快完成提标改造、无组织排放和挥发性有机物综合治理； 坚持科学调度，制定错峰停产限产方案和“一厂一策”错峰运输方案。山东省水泥行业预计今年将提前一个月开始全部进入错峰。工信部也将组织开展2017 年国家重大工业专项节能监察。我们预计后续环保政策、行业错峰等将持续加码，环保督查强化之下各地政策执行力度将进一步加强！ 小企业和落后产能的生产成本将继续提高，加速退出的趋势明显，带来供给端格局的持续改善，将进一步利好行业龙头企业。

2、经济增长强劲，重视地产补库存，持续推荐玻璃水泥：我们一直建议重视地产补库存出现的可能性，将提升地产链条估值。在经济偏稳、实体低库存背景下，我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位，且旺季涨价超预期概率较大，比如煤炭钢铁和水泥玻璃，新增产能严格管控，经过 14、15 年的去产能和整合，目前开工率处于高位，而库存仍然处于历史同期低位，旺季到来将迎较大弹性。同时，现金流大幅改善和资本开支持续减少，提高分红率也是趋势。

3、水泥：环保部推动水泥排污许可证申请与技术规范，助力供给侧改革。

环保部推动水泥工业排污许可证申请与技术规范核发，进一步为供给侧改革助力。环保部为贯彻落实《中华人民共和国环境保护法》等法律法规和《国务院办和谐和谐于印发控制污染物排放许可制实施方案的通知》，完善排污许可技术支撑体系，指导和规范水泥工业排污单位排污许可证申请与核发工作，制定本标准。我们认为，前期供给侧改革草案已经出台，环保部即将推动的排污许可证核准和行业技术规范核发将为水泥的产能控制、去化提供更多有效法律依据，水泥供给侧改革整体路径将进一步理清。

受高温天气影响，8 月初水泥需求仍然相对弱势，本周水泥价格环比继续回落，库位水平环比有所上升；但全国各地的错峰生产正在有力推行中，华东熟料库存开始出现回落，熟料价格隐隐有上涨动力，浙江部分区域水泥价格出现恢复性上调；我们认为后续整体水泥库存和价格将逐步趋稳。 继续维持 2017 年初对行业景气走势“淡季微幅下跌，全年高位震荡向上，四季度才是价格高点”的判断，预计后期价格会维持， 7-8 月份库存将逐渐回落，9 月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情，和中期供给侧改革对水泥行业整体景气预期带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥，和涨价行情中弹性大的华新水泥、祁连山。

4、玻璃：上半年玻璃产量同比增 5.8%，创历史半年新高。本周库存仍然保持相对低位，玻璃价格整体稳中有升。往后来看，需求端随着传统淡季渐入尾声、旺季月均需求提升， 库存低位情况下玻璃价格上涨动力比较充足，同时地产补库存带来需求增加；供给端来看，经过 16 年的高景气，当前实际产能利用率处于近年高位， 而后续产能绝对量增加很少； 同时随着 09-10 年点火产线逐渐开始进入密集冷修期，带来至少 8%的实际产能减量，供给侧环比继续改善。我们认为，在接下来旺季中，玻璃景气从目前高位向上大幅攀升，低库位下超预期上涨概率较大。推荐买入旗滨集团，关注金晶科技、南玻 A。

5、建议关注区域建设板块，如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等：多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范，后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑，中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份，中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹；小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP 企业国统股份等。

6、我们从中期角度仍然维持 2016 年以来对建材产业趋势的两个判断： 供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升；以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。

细分行业本周跟踪（2017 年 7 月 28 日至 8 月 4 日）

水泥行业：1）价格方面：本周全国水泥市场价格环比继续回落，价格为 320 元/吨，跌幅为 0.3%。2）库存方面：全国水泥库存较上周上升1.9%。华北、东北、中南、西北地区库存上升，华东地区库存不变，西南地区库存下降。

玻璃行业： 1）价格方面： 目前全国白玻均价 1498 元，环比上周上涨 2元，同比去年上涨 218 元。2）库存方面：周末行业库存 3394 万重箱，环比上周增加 2 万重箱，同比去年增加 99 万重箱。周末库存天数 13.14天，环比上周增加 0.01 天，同比增加-0.21 天。

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房地产行业7月份行业跟踪：投资继续下滑，住房租赁掀新热点
7 月，房地产板块（申万）单月涨幅-0.29%，相比 6 月大幅提升，但跑输大盘，在申万 28 个一级行业中排名第 16 位，相比上月提升 3 位。其中，子板块房地产开发Ⅱ（申万）月度涨幅-0.36%，下降 3.65 个百分点；园区开发Ⅱ（申万）月度涨幅 0.76%，下降2.91 个百分点。

7 月商品房成交进入淡季，一二三线城市成交集体下滑。7 月，30 大中城市商品房成交套数 132776 套，同比下降 39.76%，跌幅扩大 6.13 个百分点；成交面积 1385.81 万平方米，同比下降41.92%，跌幅扩大 14.05 个百分点。其中一二三线城市成交套数与面积同比增速均有不同程度下滑，但一线城市下滑幅度明显大于二三线城市。

7 月，10 大城市商品房存销比（套数）上升至 7.79 个月，存销比（面积）上升至 8.83 个月，环比分别增加 0.12 和 0.08 个月，延续了 6 月的微涨势头，主要是受销售下滑的影响。其中，一线城市存销比（面积）上升 0.32 个月至 8.3 个月；二线城市存销比（面积）下降 0.04 个月至 9.11 个月。7、8 月为销售淡季，预计存销比将继续缓慢上升。

根据国家统计局公布的房地产投资数据，1-6 月份房地产开发计划总投资增速环 比略有上升，为 10.80%（前值 10.36%）。房地产开发投资完成额增速继续下滑，为 8.50%（前值 8.77 %）。

7 月房地产政策主题为“住房租赁”。行业方面调控政策未有放开的迹象，销量继续下滑、价格开始松动，与此前预判一致。

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保助力铝供改停限产，稀土锂钴价格持续上升停产叠加限产，环保继续加码助力铝供给侧改革稳步推进。稀土在打黑专项行动的持续推进中，继轻稀土涨价后，重稀土氧化镝涨价启动；钨精矿价格涨至 7.4 万/吨，同比增长 7.0%；电池产能大幅释放拉动需求，碳酸锂维持 14.75 万/吨。核心关注：铝（中国铝业、云铝股份）；稀土（盛和资源、北方稀土、五矿稀土）；锂（天齐锂业、赣锋锂业）；兴业矿业。

工业金属：环保助力铝供给侧停限产。 本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍价格变化为 0.28%、 -0.18%、 1.27%、 1.02%、 -0.43%、 0.58%。 减产再限产，环保继续加码供给侧改革。近日山东响应 2+26 限产方案提出供暖季限产三成氧化铝与电解铝。目前，已进入清理整顿铝行业违法违规产能第三阶段并取得积极进展。据百川资讯数据测算山东、内蒙和新疆已减产 278-318 万吨。第三批中央环保督察反馈意见的 7 大省市皆为有色大省，湖南、贵州等地多家有色企业被点名批评。随着环保督察力度逐批加大，供给端受到不同程度影响，金属价格或将继续上行。

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本周市场动态：秦港动力煤价小幅回落，焦煤价格上涨30-50元/吨

动力煤：08月04日秦港5500大卡动力煤平仓价报632元/吨，较上周下跌4元/吨，08月02日环渤海动力煤指数报价583元/吨，与上周价格持平。产地方面，本周产地动力煤价整体保持稳定，上周产地动力煤价稳中小涨，其中内蒙包头上涨20元/吨，河北唐山上涨1元/吨，河南义马上涨25元/吨，其余地区价格保持稳定；而本周单日价格方面，山西长治本周上涨20元/吨。本周产地煤价整体保持稳定，港口煤价有小幅回落，而神华出台8月份下水煤价格方案，其中，5500大卡年度长协价为565元/吨，环比上调8元/吨；月度长协价为583元/吨，环比上调13元/吨。近期需求仍维持高位，六大电厂日耗环比上周下降0.9%，同比去年同期增速为4.5%（6月和7月同比增速分别达6%和11%）。供给方面，主产地安监和环保力度有所加大，其中神华公告旗下哈尔乌素矿和宝日希勒煤矿8月起停产，影响产量2210万吨（产能合计6000万吨），主要由于征地不足，表明供给端各项监管仍处于较严的状态，预计产量下半年将维持低位。后期，动力煤旺季已过半，价格已现下调迹象，不过目前电厂存煤仅约16天，安监力度预期短期也将持续，9-10月动力煤或出现淡季不淡的情况，价格有望维持高位。

冶金煤：港口方面，本周京唐港主焦煤价格为1450元/吨，较上周上涨60元/吨；本周产地炼焦煤价格稳中有涨，河北邯郸上周20元，河南平顶山上涨30元/吨，贵州六盘水上涨60元/吨，山西地方矿普遍上涨，其他地区价格保持稳定；本周产地喷吹煤价格保持稳定，而上周主产地价格小幅增长，其中河北地区上涨30元/吨，贵州毕节上涨60元/吨。8月4日Myspic综合指数较上周上涨2.8%，长材和板材指数较上周分别上涨2.5%和上涨3.1%。近期钢焦产业链总体盈利情况较好，下游对焦煤的采购积极性也较高。其中焦炭价格累计四轮涨价，累计涨幅达到150-200元/吨，钢铁盈利也处于历史高位。本周山东、河北等地焦煤局部上涨20-50元/吨，而山西地方矿普遍上涨，其中低硫煤种相对紧缺，涨幅达70元/吨。后期，国内生产受安检环保抑制、进口政策也在收紧，预计供给端难有明显增长，而产业链目前库存不高，9、10月将进入消费旺季，需求有望较目前水平继续增长，焦煤价格8-9月有望整体提价。

无烟煤：本周产地无烟煤价格保持稳定，上周产地价格稳中有涨，河南永城以及贵州地区无烟块煤价格上调，幅度在20元/吨，其他地区价格与上周持平。近期民用需求释放并不明显，而优质块煤一直供应略微偏紧，产地价格以稳为主；而末煤方面，受动力煤价格回升影响，末煤价格也有望稳中上涨。

国际煤价：本周南非RB、欧洲ARA以及澳NEWC指数较上周分别上涨4.8%、上涨3%和上涨6%，澳风景煤矿优质主焦煤FOB报184.5美元，较上周上涨4.8%，近期海外动力煤和焦煤价格也持续上涨，较国内价格优势不明显。6月煤炭进口量2160万吨，同比下跌0.7%，1-6月累计进口量13326万吨，同比增长23.5%。

运销数据：本周沿海运价指数下跌4.6%，各航线涨幅在-2.2元至-1.6元之间；港口库存：08月04日秦港库存580.5万吨，较上周上涨1.8%或10.5万吨；调度数：本周秦港铁路调入量和港口吞吐量日均分别为56.9万吨和56.3万吨，较上周分别下跌1.5%和9.2%；港口调度数：08月04日秦港锚地船舶为71艘，较上周增加1艘。

每周动态观点：焦煤价格继续上涨，动力煤淡季有望不淡，关注高弹性及低估值公司

本周煤炭开采III指数上涨3.1%，跑赢沪深3003.5个百分点。本周煤炭市场表现略有分化，其中秦港动力煤5500大卡价格本周小幅回落至632元/吨，神华8月年度和月度长协价格分别上涨8元/吨和13元/吨，而产地部分炼焦煤价格继续上涨20-30元/吨。后期，煤价影响因素主要包括：（1）供给端维持低位：神华公告8月6000万吨产能停产表明安监和环保力度仍较严，而核定产能增产受审批环节制约也并未明显释放；（2）动力煤需求：近期六大电厂日均耗煤维持75万吨以上高位，本周同比去年增速约5%，而六大电厂存煤仍处于16天以下，预计供给端维持低位的情况下，9-10月淡季煤价下行幅度可能不大；（3）钢焦产业链淡季企稳旺季回升：本周焦炭价格第4轮提涨已基本落实，6月末以来焦炭价格累计涨幅约200元/吨，钢铁行业盈利也处于高位，预计进入9-10月后焦煤价格有望继续上涨。

板块方面，由于动力煤价格上涨前两周政策增产及压制煤价的压力有所增加，不过部分大型企业的煤矿停产表明供给端难有大幅释放。而事实上尽管未来供给有望逐步增加，但实际上相比16年以前安监和环保的力度已有明显加大，产量短期大幅增加的可能性不大。而中长期来看，由于国际及国内未来5年供需仍以平衡为主，煤价有望位于中高位。

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经济和政策观察： 根据国家统计局的数据显示， 2017 年 7 月份，中国制造业采购经理指数（PMI） 51.4%，比上月小幅回落 0.3 个百分点，与上半年均值基本持平， 供需持续扩张，增速略有减缓。 企业继续加大采购力度，价格指数双双上升。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别比上月上升 7.5 和 3.6 个百分点，出厂价格指数重回临界点之上。其中，黑色金属冶炼及压延加工业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数双双攀升至高位景气区间，均为今年高点。

市场表现分析： 本周市场出现分化，沪深 300 指数下跌 0.38%，创业板指下跌 0.83%，机械设备板块上涨 0.36%。

机械动态变化： 根据工程机械行业协会数据显示， 6 月挖掘机销量 8933 台，同比增长 101%， 1-6 月累计增长 101%； 6 月汽车起重机销量 1651 台，同比增长 99.88%， 1-6 月累计销量 9001 台，同比增长 89.34%。 小松公布 6月挖机开工小时数 133.5小时，同比增长 3.2%，1-6月累计同比增长 7.72%。

机械行业观点与组合： 7 月份 PMI 报 51.4%总体保持平稳，表明经济需求状况仍然具备较强韧性。我们仍然强调，机械需求向好、业绩改善是贯穿全年的大方向，而在 8~10 月的中报、三季报集中期，是股价有利的时间窗口。行业利润有望向优势企业集聚，加速行业竞争格局的演化，龙头研究价值依然值得重视。基于行业需求持续回暖，优秀企业财务改善，我们维持机械行业“买入”的投资评级，强调业绩为王，重视历史可追溯的行业景气周期、公司市场份额变化趋势。重点看好细分领域的业绩向好和估值有支撑的龙头企业。

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存栏恢复速度缓慢，结构性、区域性特点突出

受环保、理性补栏、原材料成本下行等因素影响，本轮猪周期具有景气持续时间长、盈利丰厚的鲜明特点。特别是环保拆迁政策的推行，对本轮周期的补栏具有显着的影响：一、产能恢复缓慢，母猪补栏维持低位；二、结构性上，中小散户在本轮周期补栏积极性较低，规模养殖比例快速提升，截至 2016 年末，年出栏 500 头以上养殖场的出栏占比已提升至约 55%，特别地，以上市公司为代表的大型企业集团的扩张力度更大；三、区域性上，南方水网地区的环保政策执行力度大，浙江、福建等部分地区的生猪存栏大幅下降， 而东北等地区成为重点发展区域， “南猪北养”趋势明显。

短期供给难以大幅提升， 2017 年行业景气或维持

伴随大猪消化完毕、进口冲击缓和，并考虑季节性因素，我们认为下半年猪价或有反弹。同时，由于原材料成本维持低位，行业整体盈利水平仍较为丰厚，我们预计全年行业自繁自养头均盈利有望达到约 300-400 元/头。

周期步入震荡下行阶段，时间跨度或将拉长

种猪更新升级致单位效率提升，猪周期逐步进入下降通道。尽管母猪存栏仍处于低位，但考虑到母猪单位生产效率的提升，国内生猪供给量将缓慢增加。需求基本稳定、供给增加背景下，猪价整体将进入调整阶段。从周期跨度的角度来看，考虑国内规模化程度的提升以及本轮周期超长的盈利时间，养殖户陷入亏损的时间大幅延后；另一方面，养殖户的资金实力明显增强，亏损后退出市场的时间亦将延后。因此，参考美国猪周期的演化进程，我们认为，相较以往 3-4 年的猪周期跨度，本轮猪周期的跨度将明显拉长，时间跨度或将达到 5-6 年。

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整车及零部件： 7 月环比走强，继续推荐大众产业链。 7 月前三周数据值得关注，在高基数基础上，前三周累计同比增 6.2%，其中第三周增 13%。伴随环比走强， 整车股依然值得长期配置。 推荐“上汽+广汽 H+吉利汽车”。零部件板块,优秀零部件值得长期布局，中鼎股份（当前估值合理，内生高增长） 、福耀玻璃（汽车零部件龙头， 17 年为海外贡献年） 、华域汽车（存量竞争下的龙头溢价） ”。后服务板块，继续推荐国机汽车（进口车回暖+平行进口/融资租赁持续超预期） 。 同时，继续推荐大众周期产业链相关标的， 大众中国进入持续 3-5 年超级周期，规划推出 10 款国产 SUV 车型， 2020 年目标销量576 万辆，将持续带动大众产业链景气度提升。 推荐一汽富维（大众 SUV 超级周期最纯受益标的， 70%收入来自一汽大众）、星宇股份（细分格局良好，自主替代当口）、富奥股份。

新能源汽车：放眼全球格局， 第七批目录印证“目录行情” 观点： 17 年以来新能源乘用车、专用车受目录拉动作用非常强，乘用车单车型月产量稳定在206~215 辆/车型，专用车为 9-14 辆/车型。目前第七批目录新增 41 个乘用车，复合我们“目录行情”观点，通过测算， 17 年总量 56 万辆目标已经可以确保，但是为了达到 70 万台目标，目录行情有望持续。 新能源车的未来是世界各大汽车巨头的缤纷演绎。 全球各大汽车巨头纷纷出台新能源汽车规划， 2025 年销量目标占比 15-25%，未来已不能着眼于特斯拉或者中国市场。海外车企新能源车持续上量是长期核心稳定因素。 建议关注上游钴、锂板块。

投资逻辑： 重点推荐上汽集团、广汽 H、一汽富维、 国机

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本周原油价格维稳，布伦特油价本周涨幅0.46%，OPEC成员国将举行会议，核心内容是讨论如何提高减产协议执行率，该次会议或将对后续油价产生积极影响，短期看多原油价格。

据生意社价格监测，2017年第31周(7.31-8.4)工信68价格涨跌榜中环比上升的商品共21种，其中涨幅5%以上的商品共1种；涨幅前3的商品分别为苯胺(11.82%)、丙烷(4.16%)、聚合MDI(3.67%)。环比下降的商品共18种，其中跌幅5%以上的商品共2种；跌幅前3的商品分别为氢氟酸(-10.79%)、萤石(-6.30%)、DOP(华东)(-3.39%)。

本期甲醇市场窄幅波动，波动幅度在10-30元/吨左右，整体市场偏弱运行，环保检查较为严格，下游按需采购，原料库存低位。

醋酸市场窄幅上行，涨幅在50元/吨左右，总体来看市场变动不大，价格维持窄幅上调，整体趋稳为主。

国内纯苯市场行情弱势调整，市场价格水平较上周变化50-100元/吨之间，主营炼厂的挂牌价稳定在6100元/吨。

尿素市场价格持续下滑，主产区厂家报价补降20-30元/吨左右。青海盐湖出重大调整信息，从8月1日起，新调整价格，95%氯化钾第一到站价从1930元/吨下调到1870元/吨。国内磷肥价格坚挺。

草甘膦市场高位盘整，草甘膦95%原粉高位报价至2.3万元/吨，主流成交价2.1-2.15万元/吨。港口FOB3100-3150美元/吨。

国内纯MDI窄幅探涨。聚合MDI高位运行。原料苯胺装臵的故障，暂不出货，场内可流动现货表现偏紧。

本周PTA市场继续下行。涤纶短纤市场延续下滑走势，短纤工厂报价下调百元不等。涤纶长丝市场继续走弱。氨纶市场弱势运行。

国内PVC企业整体盈利状态依旧良好，市场价格小幅走高，但整体出货较前期放缓，场内观望气氛浓厚。

投资建议：本期化工行业二级市场上涨，二季度后，多数产品在大宗商品回调的影响下由补库存进入去库存周期，产品价格呈现下跌趋势。进入下半年在经历三个多月去库存后部分产品库存仍处于相对低位，且下半年旺季到来及环保趋严等因素的影响下，相关产品价格望迎来一波反弹，目前部分产品已处于上升通道。

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本周油价走势纠结。 受此前沙特带头承诺减产、 减出口挽救减产协议之影响，本周油价开局延续乐观走势，但周二受高盛看淡美国制裁委内瑞拉等因素影响， 油价在技术面上出现日跌幅 3%左右的小幅调整，随后跌幅被逐步消化。截至周末， 布油收于 52.46 美元/桶， 跌 0.11%； WTI 收于 49.52 美元/桶， 跌0.38%。

减产执行担忧暂解， 但监督出口具有较大挑战。 沙特已经明确表态从 8 月起减产、减出口，并督促相关国家严格执行协议， 此前对于减产协议分崩离析的担忧暂时缓解。 一如我们预期， 对油价诉求强烈的沙特已经完全承担起供给机动调节者的角色！ 沙特的让步不是结束，而是开始！ 7 月底会议依然留下了悬念： 一是在出口方面没有对其他国家的数量进行限制；二是利比亚产量上线并未确定，市场传言为 125 万桶/天， 具体情况有待观察。 我们注意到：减产豁免国之一的利比亚的原油出口量自减产参照月 2016 年 10 月的 40 万桶/天一路飙升至 2017 年 7 月的 90 万桶/天的水平，增幅达到 50 万桶/天， 再加上另一个减产豁免国尼日利亚，完全抵消了沙特意图减少的出口量（60 万桶/天）， 通过自身减少出口来控制 OPEC 出口量面临不小挑战。

美国原油日产量站稳 940 万桶关口， 总库存降幅出现暂缓，关注市场套保信号。 7 月 28 日当周，美国石油钻机数减少 1 台至 765 台； 产量则再创 15 年8 月以来新高， 达 943 万桶/天， 虽有反复但已基本站稳 940 万桶关口，美国本土 48 州油产已超过 900 万桶/天。 7 月 28 日当周， EIA 的美国总库存意外增加近 90 万桶， 但原油和汽油库存仍维持下降。由于当前仍在夏季需求旺季，无需过分看空库存数据。 相对而言， 汽油库存变化较有规律，总体来看 Q3 依然处于下行通道， 但下行幅度趋缓；原油库存与进口量和产量相关，考虑到产量仍有增长，进口量变化不大，故我们认为年内库存下降最快的时期已近尾声。 库存超预期下降核心是夏季需求爬坡，足以支撑反弹，但不能支撑反转。 正如此前的油价循环，此时应关注反弹后的页岩油商套保表现。

维持去年下半年以来的 Brent“中油价” 45-60 美元的观点，重点关注 PDH、天然气和涤纶长丝三条主线。 未来 1 年油价波动的主因依然是 OPEC 减产力度与美国页岩油产量增长速度之间的动态博弈。减产只是封杀下跌的下限区间， 油价仍将在“上有顶、下有底”的“中油价”区间里面运行，不盲目乐观、也不必要过分悲观。

基于此判断，应持续关注 3 条主线：第 1 条线是丙烷脱氢制丙烯（PDH）高景气，继续推荐龙头东华能源及卫星石化；第 2 条是涤纶长丝的中期复苏，继续推荐龙头桐昆股份；第 3 条线继续中长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。

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不锈钢专题报告之三：原料、成本与盈利：镍占原料成本比例高，镍矿对外依存度超60%，镍价影响成本与盈利
一、 成本及盈利： 镍占不锈钢原料成本最高可达 70%，镍价的波动对不锈钢的成本和盈利将产生较大影响

我国不锈钢中含镍较多的 300 系产量占比超过 50%，在不锈钢体系中占据重要地位。 以含镍的 300 系不锈钢中， 镍的成本最高占比可达 70%，因此镍价格的波动对不锈钢的生产成本将产生重大影响。

在 300 系中，以生产 304 不锈钢冷轧为例，分析不同原料配比方式下不锈钢的成本结构。 目前生产 304 不锈钢的原料配比模式主要有标准模式、 完全镍铁模式、 低镍铁+镍板模式、完全纯镍模式。其中镍的成本占比在49%-61%之间， 为 304 不锈钢生产成本结构中占比最大的原料。

通过构建不锈钢成本测算模型， 模拟统计的不锈钢吨钢毛利及毛利率的变化图来看从 2011 年 5 月至 2017 年7 月， 304 不锈钢的吨钢毛利变化快，吨钢毛利率变化幅度较大。 304 不锈钢的吨钢毛利水平波动一方面受不锈钢的市场价格波动影响，另一方面与原材料镍、铬铁的价格波动较大紧密相关。 2017 年，一季度不锈钢吨钢盈利水平创近 6 年以来的新高，平均吨钢毛利达 2241.19 元/吨；二季度随着不锈钢价格的回调，吨钢毛利也迅速下降，平均吨钢毛利只有 632.79 元/吨。进入三季度，镍价缓慢回升拉动不锈钢价格稳步上涨，吨钢毛利水平也快速回升，7 月单月吨钢毛利约为 2522.98 元/吨，盈利能力快速提升。

二、原料： 我国镍矿产量不足全球 6%，镍原矿与精炼镍均依赖于进口，受印尼、菲律宾政策影响较大

全球镍资源储量较丰富，已探明的基础储量 7800 万吨，其中约 60%为红土镍矿， 40%为硫化镍矿。 2007-2016年，镍矿产量复合增速仅 3.44%，镍矿的产量增长趋缓，镍矿的供应逐步趋紧。全球前十大镍矿生产国和前十大镍生产商分别占全球总产量的 85.35%与 55.53%，行业集中度相对较高。

我国镍矿资源以硫化镍矿为主， 2007-2016 年我国镍矿（镍含量）产量维持在 6.84-10 万金属吨之间，占全球同期镍矿（镍含量）的比例保持在 3.8%-5.7%之间。 我国镍的生产主要以精炼镍为主， 精炼镍产量占全球精炼镍产量的最高占比达 39.50%，精炼镍产量与镍矿产量缺口较大，镍原矿依赖于进口，2011-2016对外依存度超过 60%。从镍的应用领域来看，我国镍主要用于不锈钢的生产，镍的消费占比高达 82%。受益于不锈钢产量快速增长，我国精炼镍在 2007-2016 年的消费复合增速达到 11.49%， 2013 年全球精炼镍消费占比超过 50%。 精炼镍仍需从国外进口， 2016 年精炼镍对外依存度达 42.48%。

我国镍原矿的进口相对更集中于印尼和菲律宾等国家， 受两国出口政策影响较大， 我国镍原矿进口未来相对更紧张。 镍价波动会影响不锈钢的生产成本，进而影响不锈钢的毛利率，特别是含镍比较多的 300 系不锈钢。 目前生产不锈钢的公司已经在力求降低镍占不锈钢成本的影响，寻求纯镍的替代品。

三、 投资建议： 镍原料对不锈钢产品的成本和盈利具有较大影响， 钢企力求降低镍对成本的影响

镍原料对不锈钢产品的成本和盈利具有较大影响， 目前生产不锈钢的公司已经在力求降低镍占不锈钢成本的影响。 建议关注具备研发优势，产品结构逐步改善的龙头钢企——太钢不锈和永兴特钢，以及下游不锈钢管龙头制造商——久立特材和武进不锈。

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景气趋势：地产影响几何？ 常态认知,商品房销售领先家电终端需求 6-9 个月。粗略估算（以当年的家电内销量,商品房成交量以及家电的户均保有量为基期推演） ,若商品房销售某年同比-10%,那么对后续家电品类的内销影响大致是厨电接近-7%（考虑二手房,烟灶产品的新增需求占比近 8 成） 冰洗产品-3~-3.5%（更新需求主导,户均拥有量稳定在 0.95 台） 空调<-3%（户均拥有量仍在提升;同时受天气影响） ;小家电的地产弹性较难评估（品类多且单位货值相对较小） ,而黑电内销近些年呈中枢波动无显着趋势相关性。 龙头企业一般可以通过市占率和产品结构的提升来对冲地产周期的下行影响。

hollyhand

7月乘用车销量数据前瞻：市场回暖势头明显，SUV竞争加剧
零售批发走势较强，7月回升明显

据乘联会数据，7月前三周厂家日均零售量约为4.24万辆（同比+6.2%），日均批发量约4.38万辆（同比+15.3%）。7月份前三周零售与批发均呈现递增趋势，体现了市场持续的回暖。另外，根据中国汽车流通协会数据，7月库存预警指数为52.5%，环比下降5.7个百分点。传统淡季下厂家对经销商的压库情况较为合理，加之今年H1整体去库存情况良好，我们预计7月份产销量增速有望接近8%，回升势头明显。

SUV市场竞争加剧，自主、合资正面交锋

SUV延续高增长但市场竞争加剧，自主品牌力争向上拓展。上汽乘用车7月份销量为3.7万辆（同比+85%），其中SUV车型名爵ZS及荣威RX5，7月分别贡献0.5和1.8万辆的销量，占比过半。广汽乘用车7月份销售为3.9万辆（同比+28%），GS4和GS8前三周分别实现1.8和0.5万辆销量。自主品牌向上拓展力图与合资品牌正面交锋。长城通过WEY系列上探至15-20万元合资品牌价格区间，7月前三周VV7车型销售破0.4万辆，表现良好。部分合资品牌SUV价格下探至10-15万元区间，东风日产劲客入门款售价低于10万元。自主与合资短兵相接，细分市场竞争日趋激烈。

合资品牌产品线布局差距导致增速分化

自主品牌借SUV的崛起带动合资品牌加速转型，加快产品的更新和布局。日、美系销量创新高，上汽通用7月共销售14.3万辆（同比+9.7%），SUV昂科威销量超过1.3万辆。据本田中国信息，广汽本田和东风本田7月终端销量分别为5.4万辆（同比+105%）、6.0万辆（同比+118%），其中XR-V销售1.8万辆（同比+130%）。东风日产7月销量也创历年同期纪录。德系销量稳定，上海大众7月份销售13.2万辆，途观销量达2.1万辆；一汽大众计划18年投放多款新车（其中含SUV车型）。合资厂商处于不同产品周期将导致其销量增速产生分化。

豪华品牌持续走强，二线品牌继续高增长

受益于消费升级，一线豪华品牌维持上行态势，二线品牌继续高增长。据网通社信息，一汽奥迪7月份实现销量5.1万辆（同比+10.2%），创其7月最佳业绩。宝马受益新5系销售、奔驰受益国产车型放量的推动，均延续增长态势，据网通社数据，奔驰中国7月份销量达5.0万辆（同比+30%）。二线品牌受消费升级带动、接受度的提升以及国产化带动，销量高增长趋势延续。凯迪拉克7月销量达1.2万辆（同比+37%），连续17个月增长。林肯品牌7月份销量超0.47万辆（同比+68%）。随着国产化车型持续放量，预计下半年相关二线豪华品牌销量将继续高增长。

回升趋势明显，推荐关注优质龙头

乘用车销量7月回暖明显，随着经销商库存压力的逐渐释放，下半年实现较高增速值得期待。SUV市场持续高增长，但随着自主与合资正面交锋，竞争加剧；合资品牌出现分化，日、美系销量增速创纪录，豪车表现持续亮眼；建议投资者关注具备产品竞争力的优质整车厂商与豪华车增长受益标的：上汽集团（乘用车龙头，自主提升，上海大众产品结构进一步优化）、广汇汽车（经销商龙头，豪华车布局完善）、广汽集团（自主、合资齐发力）。

hollyhand

7 月汽车经销商库存预警指数仍处高位：中国汽车流通协会发布了“中国汽车经销商库存预警指数调查”VIA（Vehicle InventoryAlert Index），7 月经销商库存预警指数为 52.5%，比上月下降 5.7 个百分点，但仍然位于警戒线（50%为库存预警指数荣枯线）以上。美众议院通过法案 自动驾驶汽车上路迈出关键一步：7 月 27 日，美国众议院能源与商务委员会当天一致通过两党法案《自动驾驶法案》(Self Drive Act)，将首次对自动驾驶汽车的生产、测试和发布进行管理。

hollyhand

招商房地产周观点&高频追踪报告：持续关注名义投资与实际投资背离 从房地产投资看“新”的旧周期
（1）对房地产投资最新的看法，5月底推荐上游的关键在供给端，需求只是略助力，实际投资昭示的真实需求反映上游机会更多是来自于价格的传导，而真实需求已经见顶回调

强调关注名义投资和实际投资的区别，实际投资才代表真实需求。截至17Q2，实际投资增速已降至3.5%，明显回落。名义投资在三季度仍然很难体现大的调整，个别月份有可能，但是对上游的拉动仍然体现在价格。第二，不要有今年地产投资会有向上拐点的错误判断，强调在过去几个周期的高点，包括2005年、2008年上半年、2011年，都出现了名义投资和实际投资的背离，再往后名义投资均出现加速下调的点

再次强调供需关系变动才是观察行业变化的核心指标，房地产上下游背离排序：有色>建材>钢铁>煤炭>上游（家电家居）。供需关系才是判断一个行业变化的最重要的指标，需要根据两个变量的相对变化，来判断行业是否存在缺口，是否机会已完成修复。再次强调我们在5月初提出三季度房地产上游或强于下游，便是因为看到上游行业供需关系却与房地产发生了背离，这种背离的原因大致20%来自于房地产投资（名义投资）本身比市场预期的要好，80%来自于房地产上游本身在顺周期的时候还在做供给侧改革和收缩。强调房地产上下游背离排名：有色>水泥>钢铁>煤炭>下游（家电/家居等）背离越大意味着修复空间越大

（2）从房地产看“新”的旧周期，周期股的行情不会那么快结束。

为什么说是旧模式？a.目前仍是一个地产驱动为主的周期，过去三轮地产驱动的周期是完全一样：美/日/韩/墨西哥等发达/发展中国家经验表明，在城镇化率未到70%-75%前，房地产始终是经济的支柱（领先经济周期），在到达之后，房地产将滞后于经济周期，我们中国城镇化距离这个零界点仍有15年左右；b.全要素生产率（体现社会生产效率）仍在下滑，预计2020年才会形成向上拐点，谈新周期至少要看到效率的提升。

为什么说是新周期？2014年是中国房地产第四轮中周期的起点（第一轮从1988年算起），目前已走完第一个小周期的上升期，步入调整的中段，因此确实是一个新的周期，只是周期的结构、韵律和过去仍保持一致。

不同点在于，本轮周期向上过程中间，即顺周期下政府仍对过剩产能出清，未来将提高经济的质量，对于市场而，则会出现历史上最大的供需背离，这也是为何我们认为这一轮周期股不仅会走到8月份，部分结构性的机会可能会超过八月份周期的变化，短期市场的担心可能会来源于地产销量或投资的下滑，但我们认为三季度也是真空期。

（3）销量持续脉冲式调整，强调地产指数超额收益在3季度往后。本轮小周期调整处于地产中周期的复苏通道中，因此扩散效应更明显，波动也更频繁。维持对房地产行业销量18H1左右见底的判断，地产指数超额收益观察点在三季度往后。强调行业小周期调整逻辑，维持2018H1左右行业见底判断（量先触底、价格还要滞后）；中周期尚未走完（维持中周期走到2019年左右判断，即从2017年四季度往后还有第二个小周期），调整期前半段地产指数难有超额收益（16年2季度-17年上半年），调整期后半段需重视地产及上下游行业系统性机会（17年3季度往后）

hollyhand

供给侧改革叠加环保限产，钢价大概率反转上涨

供给侧改革是支撑钢铁行业此轮复苏的核心因素。2016年共压减产能6500万吨，钢材价格大幅度上涨。2017年钢铁供给侧改革计划压减产能5000万吨，在供给侧改革的大背景下，叠加大气污染防治计划，涉及地区供暖季钢材供求关系大概率不平衡，有望带动钢价上涨。具体来看，如果按照要求石家庄、安阳、邯郸和唐山限产50%，每个月河北、河南合计要减少供应量达到700万吨，按2016年的月产量来看，接近占缩减10%。而长治市的6家钢厂限产，2017年预计减少供应量75万吨。

唐山、邯郸、石家庄产能约占河北产能的70%，产能集中度高。一旦按计划实施，对河北，特别是唐山、邯郸地区的钢材供应会造成很大的供应缺口。此次山西省长治市主动提出限产，不排除2+26个大气通道城市中的气体城市加入限产队伍，采暖季限产有进一步扩大趋势。

采暖季限产时间长、比例高，对区域内钢企生产经验带来实质影响

如果限产比例50%，限产期四个月，涉及钢铁企业50%的产能需要全部关闭，相当于从烧结、高炉、炼钢、轧钢全工序需要关闭，再次复产成本高。另外，每个钢铁企业各工序的能力匹配并不是完全按照等量匹配，不能同比例关闭生产线，部分工序必然不能满产生产，并考虑固定成本摊销，吨钢生产成本会大幅提升。对企业来讲不仅限产的部分有损失，在产部分成本也要增加。涉及限产区域内竞争力差企业甚至要选择全部关停来避免亏损，限产带来的供应量缩减有进一步扩大可能。

考虑到淄博市限产后每月减少供应量45万吨，已经明确限产比例的石家庄、邯郸、唐山、安阳、长治、淄博六市每月将总共减产750万吨产量，占全国月平均产量11%。除此之外，天津、保定、沧州、衡水、太原、阳泉、晋城、济宁、德州、聊城、郑州、焦作等12个城市也提出限产，实际限产范围和减产数量远超预期。

hollyhand

一周金属价格点评

美国就业情况较好，美元反弹使得贵金属价格承压；供给侧改革推进不合规产能停产，铝价小幅上升；受多头资金推动，铅、 锌价格上涨，且再生铅受环保影响停产使得近期铅供给偏紧；菲律宾矿区环保争议影响供给，印尼新批镍矿出口配额，综合影响镍价高位震荡。

关注电解铝行业供给侧改革及产能变化情况。

中债点评:

1. 7月30日，山东茌平县邀请济南艾林特安全技术咨询有限公司有关专家，来该县对信发集团旗下三家电解铝企业——华信铝业、 华源铝业和信源集团，就电解铝违规产能关停工作进行核查验收。 专家认定结果为，信发集团于7月28日完成53.05万吨产能停产，涉及电解槽426台。

2. 信发集团在山东地区总产能为220万吨，原运行产能205万吨，现运行产能为151.95万吨。 考虑到7月11日环保督察组查出信发集团110万吨高纯铝项目存在合规问题，此次停产后，预计信发集团整改截止日前仍将有超过50万吨不合规产能存在停产或置换压力。

3. 按照《 省人民政府关于化解产能过剩矛盾的实施意见》 （鄂政发﹝2014﹞20号）要求，依据《 工业和信息化部关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》 （工信部产业﹝2015﹞127号）、 《 湖北省经济和信息化委员会关于印发<湖北省部分产能严重过剩行业建设项目产能置换暂行细则>的通知》 （鄂经信重化﹝2017﹞90号）规定，宜昌长江铝业有限责任公司申请将现有电解铝项目淘汰，涉及240千安预焙电解槽208台淘汰，折算产能13.5万吨，计划于2017年12月31日前淘汰拆除。

4. 宜昌长江铝业有限责任公司由湖南曾氏集团于2002年投资成立。 2015年，受铝行业景气度跌入谷底、 当地环保压力等综合影响，关停产能，并处于停产状态至今。 此次产能淘汰后，13.5万吨电解铝产能指标流入市场。 由于湖北省电解铝企业规模均较小，同时无发展电解铝优势，由于不同区域产能指标需求差异明显，湖北省大概率开放电解铝指标跨省交易。 考虑到曾氏集团在新疆拥有电解铝企业天山铝业，经营状况良好，拥有自备电及预焙阳极产能，在铝价持续上涨至高位的情况下，或存在一定扩产能动机，股东背景将使其获得指标购买优势。

5. 根据百川资讯，2017年1~7月我国电解铝合计减产190.9万吨，已复产产能约107.8万吨，新投产产能247.7万吨，合计变化量为增加164.6万吨，相比2016年末增长约4%（2016年电解铝产能以4,120万吨计算），考虑到未来供给侧改革的持续影响，以及供暖季28城限产，产能增速将进一步放缓，供需格局影响下铝价仍将获得一定支撑。

谢感共

再次感谢帖主分享的资料。

谢感共

　　发改委新一批混改名单曝光：中粮资本、中金珠宝等入围

　　8月17日，媒体记者独家获悉，经由国家发展和改革委员会（以下简称"发改委"）牵头审批的最新一批央企混改试点相关企业，已经进入最后的攻坚阶段。截至目前，被纳入发改委最新一批试点考量企业的数量为8家，最终能拿到发改委"通行证"的企业数量≤8家（包括8家）。中粮集团旗下的中粮资本投资有限公司（以下简称中粮资本），中国黄金集团旗下的中国黄金珠宝有限公司（以下简称中金珠宝）等企业均位列其中。
　　8月18日上午，在发改委8月份定时定主题新闻发布会上，发改委政策研究室副主任兼新闻发言人孟玮也透露了混合所有制改革的最新情况：目前，发改委已经遴选出第三批试点企业，目前正在按程序报批。在第三批混改试点中，除了继续选择部分中央企业纳入试点范围，还根据地方申请，遴选一部分地方国有企业纳入试点。
　　媒体记者进一步从知情人士处获悉，进入发改委上述试点企业后，中粮资本已经顺利引进了7位战略投资者，而且50%以上的战略投资者来源于民营企业和社会资本。
　　实际上，这已经不是发改委第一次审批央企混改试点事项，刚刚披露过混改方案的中国联通，便是发改委第一批早已审核通过的混改试点企业之一。
　　国务院发展研究中心企业研究所副所长袁东明表示，由于中国联通的主要资产已在上市公司中，这次混改一方面可以理解为对国有股上市企业的改革深化，另一方面也可以理解为对集团整体的混改深化。
　　孟玮还表示，对于2017年发改委承担的8项中央交办改革任务，需要上报改革方案的已全部完成。她说：“混合所有制改革方面，我委会同有关部门，持续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混合所有制改革试点，选择19家企业开展了两批试点”。
　　同时，为了顺利推进央企多层面混改，在这一轮的国企国资改革过程中，2016年下半年到现在，国资委也审批通过了10家央企子企业进行混改试点，例如中国茶叶有限公司（以下简称中茶公司）等。截至目前，央企不同层级相关企业正在陆续以不同程度、不同形式参与到混改当中。
　　媒体还从国资委获悉，截至2016年底，中央企业集团及下属企业混合所有制企业（含参股）占比达到了68.9%；同时截至2017年3月底，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革。
　　随着改革的推进，最新一批混改是否会带来国资流失风险？上海天强管理顾问有限公司总经理祝波善对此持乐观态度，他认为最新一批的混改试点基本上采取增量持股，以及引进战略投资人等途径，至少到目前为止，披露出来的定价都是相对高于净资产的。
　　两条线
　　发改委、国资委正在同时为央企多层面混改试点发力。
　　具体来看，自十八届三中全会后，这一轮国企国资混改试点推进可以分为两条线，一条线由发改委负责审批，另一条线由国资委负责审批。
　　孟玮表示，目前发改委层面推动混改的最新进展包括推动各项试点任务落地实施。发改委正在会同有关部门，持续推进电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域混合所有制改革试点，选择19家企业开展了两批试点。
　　目前，试点企业正在按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，推进试点工作。部分企业已完成新公司设立、外部引资、公司治理重构、业务链条拓展等试点主体任务；部分企业正在加快引资进程，同步谋划产业协同项目。
　　孟玮还透露，为了加强对混合所有制改革的调研督察，已经会同有关部门组成12个调研组，对19家试点企业和31个省（区、市）的混改工作开展了全面调研，以调代督，以督促改，在此基础上总结了部分混改典型案例。
　　尤为关键的是，发改委已经遴选出第三批试点企业，目前正在按程序报批。在第三批混改试点中，除了继续选择部分中央企业纳入试点范围外，还根据地方申请，遴选一部分地方国有企业纳入试点，以便更好发挥地方积极性，上下联动、协调推进，形成多层级试点的良好局面，探索出更加丰富的制度性经验。
　　下一步，发改委将抓紧实施第三批混改试点，指导制定和批复试点方案，跟踪试点实施情况，及时协调解决试点中遇到的突出问题，加强试点经验总结，通过案例推介等方式及时在面上推广。
　　与国资委相比，二者在推进混改思路上有何异同？
　　从共性上来说，发改委审批通过，以及即将审批的混改试点企业，与国资委审批通过的试点企业，均为央企子企业。
　　再从区别上看，袁东明表示，发改委推进这一轮混改试点的思路，相对更注重垄断领域的破冰，例如在电力、油气、铁路、民航、电信、军工等，均为发改委之前及未来将重点发力混改的领域。
　　按照《国务院关于国有企业发展混合所有制经济的意见》（国发〔2015〕54号）的要求，对主业处于关系国家安全、国民经济命脉的重要行业和关键领域、主要承担重大专项任务的商业类国有企业，要保持国有资本控股地位，支持非国有资本参股。对自然垄断行业，实行以政企分开、政资分开、特许经营、政府监管为主要内容的改革，根据不同行业特点实行网运分开、放开竞争性业务，促进公共资源配置市场化，同时加强分类依法监管，规范营利模式。
　　袁东明认为，从改革的可行性角度分析，目前发改委牵头审批的混改试点，还是从比较容易的地方入手先行改革，比如按照上述文件推进增量混改，再比如上市公司进一步深化混改难度也不算特别大。
　　例如刚刚公布混改方案的中国联通，便是上市公司进一步深化混改的成功案例之一。"对于类似中国联通这样已经是混合所有制的企业，通过这一次的深化混改，稀释了集团持有上市公司的股权比例，引进了互联网企业等战略投资者，有利于企业加快转型升级步伐，也有利于董事会制衡且形成有效治理结构"，袁东明对媒体说，中国联通的改革模式是发改委首批推进混改试点的模式之一，除此以外，至少还有两种模式。
　　他所说的另外两种模式，一种是剥离垄断行业企业旗下具备竞争性的环节，之后进行混改。例如发改委首批混改试点名单中出现的东方航空物流有限公司，将其从中国东方航空集团公司旗下剥离出来后再推进混改，便是这种模式的案例之一。另一种混改模式，主要是新投资项目采取混合所有制经济的形式，如电网领域的配网及销售端增量混改，铁路领域新建铁路项目时，以PPP的方式多方引入社会资本，吸引多元化投资主体来参与等。
　　据媒体了解，截至目前，发改委并没有专门给混改试点央企制定严格的改革时间线，而是"成熟一家做一家"。在2016年底前后已经取得阶段性混改试点突破的基础上，未来随着最新一批混改试点名单的披露，央企相关子企业的混改步伐有望越来越快。
　　国资委层面的央企子企业混改进展又是如何？
　　早在2016年12月时，媒体曾获悉，中央企业混合所有制企业户数占比已经达到68%。2017年国资委最新统计数据显示，十八届三中全会以来，中央企业及下属企业共推进混合所有制改革1995项。
　　媒体进一步获悉，截至2016年底，中央企业集团及下属企业混合所有制企业（含参股）占比达到了68.9%，上市公司的资产、营业收入和利润总额在中央企业"总盘子"中的占比分别达到61.3%、62.8%和76.2%。省级国资委所出资企业及各级子企业（合并报表范围内）混合所有制企业占比达到了47%。
　　据悉，2016年下半年后，国资委已经审批通过了10家央企子企业推进混合所有制相关改革，中茶公司便是其中之一。2017年8月初，作为国资委首批央企员工持股试点单位，中茶公司顺利完成混合所有制改革，并于北京举行公司成立仪式。

　　入围者
　　谁入围了发改委最新一批混改试点名录？中粮资本便是其中之一。
　　身为中粮集团下属18+1家专业化公司之一，中粮资本通过自己主动上报混改方案并向发改委提出申请，目前已经拿到了发改委批复的《中粮资本混合所有制改革试点方案》，获批成为发改委第二批混合所有制改革试点8家企业之一。
　　日前，中粮资本已经成功签订协议，引入了7名战略投资者。媒体获悉，中粮资本的最新思路是通过整体设计，引入北京首农、温氏投资、弘毅弘量、雾繁投资、上海国际、国有企业结构调整基金、航发资管等7名战略投资者，降低国有股权比例，实质性地推进混合所有制改革，并将以市场化为导向，健全公司治理机制，提高企业效率和竞争能力。
　　一名接近中粮集团的相关人士透露，上述7名战略投资者引进后，中粮资本由原来的100%独资控股变为60%左右的持股比例，但依旧是绝对控股。而且这7家中，弘毅弘量所占股比最多。
　　而同样被纳入同批混改试点考量范围的中金珠宝，也有望将引入更新的管理模式和市场运作经验，拓展新的业务板块，培育新的盈利增长点，构建培育新的商业模式。
　　其实，被发改委选中的中粮资本与上述被国资委选中的中茶公司，并不是中粮集团首家探索混改的子企业，在国资委划定10家央企子企业试点之前，中粮集团旗下中粮包装控股有限公司（以下简称中粮包装），已经率先探路混合所有制改革。
　　媒体从中粮集团获悉，2016年1月，中粮包装以较市场溢价30%的价格引入行业龙头企业奥瑞金，实现强强联合。在双方保持自身优势的基础上，进一步深化在市场营销、技术创新、产能布局和供应链等多领域的交流合作，开展业务协同，资源共享。
　　2017年3月，中粮包装又联合奥瑞金对海宁纪鸿控股。其中，中粮包装持股51%，奥瑞金持股19%，旨在提升区域两片罐产能，促进行业格局健康发展。中粮包装是中国最大的综合消费品包装集团，现已形成马口铁、铝制、塑胶三大类包装产品，深度覆盖各类食品、饮料、啤酒、乳制品、日化等消费品包装市场。
　　“混改一开始的思路是通过股权多元化，引入战略合作机制提高市场竞争力”，一名中粮集团内部人士对媒体说。
　　探路混改后，中粮包装根据市场及客户需求的变化，采用合资运营、厂中厂、租赁经营等多种模式组合应用，加强与重要客户的利益绑定。资产周转与现金流情况均得以改善。
　　联系上述一系列混改实例，国资委相关人士认为，自十八届三中全会以来的央企多层级企业混改试点改革，呈现出以下几个特点，一是速度加快。国资委数据统计显示，2015年《关于深化国有企业改革的指导意见》（简称《指导意见》）出台后，中央企业混改速度明显加快，2016年新增混合所有制改革项目数同比增长45.6%。截至2017年3月底，省级国资委监管各级企业中混合所有制企业数量较2016年底增长3%。
　　另一个特点是层级不断提升。其中，中央企业二级子企业混合所有制企业户数占比达到了22.5%。还有例如在石油、天然气、电力、铁路、民航、电信、军工等行业和领域，已经有19家企业开展重点领域混合所有制改革试点，实现了向社会资本放开竞争性业务。
　　而且，在机制转变层面，越来越多的竞争性企业在混改中进一步调整股权比例，促进企业形成了有效制衡的法人治理结构。同时，通过探索实施经理层市场化选聘和身份转换、员工持股等，推动企业形成了灵活高效的市场化经营机制。
　　集团混改可行性
　　无论是已经敲定推进混改试点的企业，还是即将拿到最终试点"通行证"的企业，截至目前，尚未出现完全意义上集团层面的混合所有制改革案例。中国联通虽属于整体混改，但严格意义上说仍是二级企业混改。
　　国务院发展研究中心企业研究所副所长袁东明也表示，目前来说，尚未出现央企集团层面进行混改的实例。原因在于央企集团整体规模较大，资产结构、业务结构通常比较复杂，而且还涉及很多历史遗留问题，要想在集团层面推进混改情况自然比较复杂，引进战略投资者时也面临挑战。"所以，选择资产相对干净、业务相对简单、体量相对较小、推进相对容易的企业先行混改，比如一些央企子企业便可以先行"，袁东明对媒体说。而且，如果涉及到央企一级企业层面的混改，还会牵涉到谁持有股权的问题。如果由国务院国资委直接持有混合所有制企业或上市公司的股权，这就要求国资委像其他股东一样，国资委也需要转型。
　　不过，上述央企层面尚未破解的集团混改难题，在地方层面已有成功经验可借鉴。
　　媒体从国资委获悉，截至2017年3月底，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革。例如云南白药公司控股股东白药控股通过增资方式引入新华都，便是地方层面集团混改案例之一。
　　国资委研究中心专项工作处处长王绛认为，央企混改主要难点还在于，央企与地方企业不同，集团层面体量太大，单一民企的加入很难对央企股权结构产生较大影响，而且我国资本市场不健全，企业整体上市需要把握好节奏。其次，央企基本处于涉及国民经济命脉和国计民生的重要行业，需要慎重选择，分类推进。
　　尤为关键的是，“合格的战略合作伙伴的选择十分重要，应形成战略互补优势，又不能形成行业垄断局面”，王绛对媒体说。
　　按照监管层的思路，未来将从多方面入手，分层推进国有企业混合所有制改革。其中包括探索在集团公司层面推进混合所有制改革。在国家有明确规定的特定领域，坚持国有资本控股，形成合理的治理结构和市场化经营机制；在其他领域，鼓励通过整体上市、并购重组、发行可转债等方式，逐步调整国有股权比例，积极引入各类投资者，形成股权结构多元、股东行为规范、内部约束有效、运行高效灵活的经营机制。包括引导在子公司层面有序推进混合所有制改革。
　　而且，监管层还将推动对国有企业集团公司二级及以下企业，以研发创新、生产服务等实体企业为重点，引入非国有资本，加快技术创新、管理创新、商业模式创新，合理限定法人层级，有效压缩管理层级。明确股东的法律地位和股东在资本收益、企业重大决策、选择管理者等方面的权利，股东依法按出资比例和公司章程规定行权履职。
　　从地方层面看，监管层鼓励地方从实际出发推进混合所有制改革。各地区区分不同情况，制定完善改革方案和相关配套措施，指导国有企业稳妥开展混合所有制改革，确保改革依法合规、有序推进。

谢感共

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