9.22靴子落地——对新兴市场的影响

sukert

9.22靴子落地——对新兴市场的影响

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：sukert 浏览：5618 回复：5

加息表现为连续加息，而非一次上调息率至目标利率。 在过去的 5 次加息过程中，平均每轮连续加息次数为 11 次， 平均每次上调 27bp。 加息次数最少的周期是 1999 年 6 月-2000 年 5 月，加息 6 次；次数最多的是 2004 年 6 月-2006 年 6 月，加息 17 次。

美联储采取逐步加息的方法，一是因为能给予市场一定的缓冲时间， 避免快速减少流动性所带来经济冲击， 二是在加息的过程，美联储亦同时观察经济的发展状况，一旦出现超出加息前所预期的市场波动或经济效应，则可以及时停止，甚至改变货币政策的方向。

对新兴市场的影响是什么？

在美联储加息背景下，新兴市场主要面对的是资本外流风险。国际投资者对于新兴市场的信心较为脆弱，在美国经济出现复苏后，对新兴市场的资产兴趣开始减弱。尤其在美联储加息的预期下，国际投资者对美元的信心开始增加，资本撤出新兴市场，转而投向美国市场。

逻辑：美国加息→世界储备货币收缩→资本迅速回流以美国为中心的发达国家→外围新兴市场资本外逃→新兴市场货币贬值、资产价格下跌→危机显现。

抗压能力好的经济体受到的影响较轻，但一些抗压能力较弱的经济体将遭受动荡，严重的甚至会引发金融危机。伴随着美国 5 次加息大周期，新兴市场因美元强势、 热钱流出出现了泡沫破裂，其中具有代表性的包括 1982 年拉美债务危机、 1989 年台湾泡沫破灭、 1994年墨西哥比索危机、 1999 年巴西、阿根廷危机与 2008 年全球金融危机对新兴市场造成的冲击较大。


分析对中国的影响前，先理解蒙代尔不可能三角

先理清楚一个理论：蒙代尔不可能三角。主要义理是：一个经济体的货币自主权、汇率稳定和资本自由流动之间，必须舍弃一个，不能三者兼得。

什么叫货币政策的自主性，意味着这个经济体内它的央行是可以随便决定我要放货币了，我要收回这个流动性了，这对一个国家的主权来说是很重要的。资本的自由流动是什么，外国人可以随便进来投资或者撤资，汇率的稳定就是这个汇率不怎么会动的。三者为什么不可兼得？

如果我们资本要自由流动，汇率要稳定，比如香港资本是可以自由流动的，也可以进行撤出的，港币兑美元汇率基本上是固定的，也是非常稳定，因为如果有一笔很大的资金流入香港，而美元跟港币的货币又是稳定的话，意味着什么？意味着有一笔资金进入香港的话，港币的供应总量就上升了，如果外资要从香港撤出去，我们港币的总供应量就减少了。也就是说如果你既是要求资本流动，又要汇率稳定的话，那你就要丧失个国家的货币自主权，事实上就是联系汇率策略。

如果我们国家放水跟不放水，央行要有自主权，我们又要资本自由流动的话会怎么样？比如英国央行对英镑的总供应量是有自主权的，而英国又允许资本自由流动，如果英镑放水了，资本流出，怎么办？英镑只能跌价，因为英镑变多了，资本又流出了，英镑就只能跌价了，这个是主流国家选用的方式，叫“汇率浮动机制”。

你们可以看到我们又要货币的自主性，允许资本自由流动的话，汇率必然是浮动的，如果我们又要汇率稳定，央行放水不放水又要自己能够决定，那就只能牺牲最后一点，你要放弃资本自由流动，这就是中国现在的资本管制模式。如果要换美元的话，一年一个人5万美金，这是典型的资本管制，因为我们要稳定汇率，中国是出口大国，掌握货币政策的绝对自主，意味着我们要损失资本的自由流进流出。

中国目前实行的是央行要有货币主动权，并且作为出口大国，需要稳定的汇率，故而要实行资本管制，也就是蒙代尔不可能三角的最后一种选择。然而，资本管制本身是不可能的。（在量化宽松大背景之下，国际资本在各类虚假贸易、 FDI、短期债务等资本科目的庇护下大量流入新兴市场从事套息交易）

如果资本管制实际无效，那央行是会放弃货币的自主权（央行发钞权），还是放弃让进出口商和外债持有者比较难受的汇率稳定呢？所以，人民币汇率必定贬值。

对中国的影响分析：

人民币汇率贬值：尽管目前我国的外汇储备较高，但要维持人民币汇率的消耗，也无法长期支撑。

资本外流风险可控：一、中国外债：总体负债率仍然保持在风险控制范围内；二、高外汇储备：美联储加息直接带动美元进入上升周期，美元成为高安全边际的资产。这时，中国的美元储备将会随之升值，为风险做防御。

总体来看，尽管中国经济增长放缓，但总的经济增速依旧排在全球前列，按照姜超的说法，这不是一个比哪国经济好，而是哪国经济更不烂的时期。因此中国对境外投资者依旧具有吸引力， 资本外流威胁并不大。

附件：美元加息引发的血案

我们来回顾过往的几次美元周期的过程：

第一次宽松到紧缩 20世纪70年代第一次石油危机过后，美联储开始不断降低利率水平，增加的流动性外溢到其他发展中国家。另一方面，石油危机导致油价大涨，石油是以美元计价，石油输出国获得大量的美元，他们将美元存入欧洲的银行中，欧洲银行再将美元借给拉美等发展中国家。拉美国家外债在70年代迅速膨胀，例如巴西、阿根廷外债增长速度都一度超过50%。

第二次宽松到紧缩1978年第二次石油危机爆发，79年保罗沃尔克就任美联储主席，采取强硬手段抑制通胀上升。沃尔克将联邦基金利率从10%以下提升到20%以上，贷款利率也提升至20%以上。欧洲及其他发达国家为遏制通胀，也纷纷跟随美国加息。美国加息导致的结果有三点，第一，美元指数大幅度走强，大宗商品价格下跌。巴西、阿根廷等大宗商品出口大国国际收支条件恶化，引发债权人对其偿债能力的担忧。第二，资本向高息资产靠拢，从拉美国家流出。拉美国家出口的恶化也导致资本恐慌性逃出。第三，利率水平提高，拉美国家再融资困难。一方面，美国紧缩减少了全球的流动性。另一方面，美国加息，拉美国家也要被动加息，否则将面临货币贬值和资本大规模流出风险。国际利率提高，拉美国家再融资成本增加。债务危机由此爆发。

第三次宽松到紧缩80年代第二次石油危机后，美国不断下调基准利率，1985年广场协议达成，美国的货币宽松速度加快。导致的结果是日元大幅度升值，日元对美元汇率从248的水平在一年内下降到164，日元急速升值给出口依赖型的日本经济以沉重的打击。为了刺激经济和避免日元过快升值，日本也被迫大幅下调基准利率（尽管此时日本的通胀并不算低），且89年之前日本都维持了相对宽松的货币政策。长期的货币宽松滋生了股市和房地产市场的泡沫。1985年9月至1989年12月，日经225指数上涨了200%，全国城市土地价格上涨了44.5%。美国收紧货币，日本随之紧缩导致泡沫破灭。持续宽松导致美国通胀抬头，美国货币政策在1986年后逐步收紧。日本若继续维持宽松，势必面临货币贬值和资本外逃压力。同时出于遏制房价和股市过快上涨的考虑，日本也在1989年开始加息。货币政策的突然转向导致房地产和股市的崩盘，银行业也受到重创，日本经济转入萧条。

第四次宽松到紧缩89年5月至92年9月间，美联储连续降息24次，联邦基金目标利率从9.81%下调到3%。为了避免本币对美元大幅升值影响出口，亚洲各国也纷纷降息，但降息后的水平依然远高于美国。同时在90年代初，泰国、韩国、印尼等国经济增速普遍在7%以上，创造了“亚洲奇迹”。高利率和高增长使得亚洲国家吸引国际资本、尤其是热钱大量流入。此外，宽松环境下，亚洲国家外债增长较快。以首先爆发危机的泰国为例，90年代初外债增速几乎在20%以上，95年高达53%。外债激增也为金融危机爆发埋下了伏笔。1994年美国货币政策突然转向，在一年之内目标利率从3%增加到6%。美国短时间内成为更有吸引力的投资地。亚洲各国面临资本外逃和货币贬值压力，也纷纷跟随美联储收紧货币供给。然而受房地产泡沫破灭影响，90年代日本经济放缓。此时的亚洲各国汇率依然死盯美元，但是出口放缓和美国加息导致货币贬值压力较大。泰国、菲律宾、印尼、马来西亚等国货币成为国际炒家攻击的重点，外汇储备大量消耗，最终只能放弃固定汇率，爆发大范围的金融、债务危机。

PS：可见耶伦（美联储）的一句话对世界经济都是有影响的，如果说A股是封闭的、不受影响的，那只是自己安慰自己的鸵鸟精神。但是好在我兔自始至终都不会把自己的命根子交给别人，因此我们可以抵御全球性金融危机，代价是有的，但至少还活着。
而美国的套路一如既往，经济不佳就利用QE输出压力，然后再加息回拢资本，把世界剪一遍羊毛。好在我兔在推行RMB国际化过程中也学到了这一套。
目前市场预期今年加息两个时间点：9月份和12月份。
个人推12月份，美国大选之后。

hjc9595

hjc9595

现在天朝无论经济质量、规模、效率、创新、还是科技都无法跟美帝相比，而且对方社会纠错能力更是比我大天朝强了不是一点半点，实在不行比肌肉吧，还是不如对方

jiangtiande

今天就基本能确定了，靴子已经落地，本月加息可能性大幅下降，估计怎么也要大选后的第二或第三个加息周期才开始加息吧。

28098839

9月加息可能性仍有。小心点吧。