Butterfly期权策略分析

一个倔强的蜗牛

Butterfly期权策略分析

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：一个倔强的蜗牛 浏览：1627 回复：0

蝶式价差选择权策略是一般操作选择权会使用的策略之一，本文将介绍如何进行操作。

买进蝶式策略的使用时机在于研判标的物在选择权到期日时不会有重大的价格变动的盘整格局时採用。与卖出跨式及卖出勒式不同的是，买进蝶式交易的风险相对有限。这二组价差部位可以全部由买权、或全部由卖权来组成，此即为一般所指之买进蝶式价差策略。但一般基于价外选择权的交易量较大，买卖价差较小之考量，常见以卖权来组成较低履约价的多头价差，而较高履约价之空头价差则由买权来组成。

适用时机预期：预期标的物价格盘整时

最大损失：多头价差的最大风险 –
空头价差之最大利润

最大利润：多头价差的最大利润 空头价差之最大利润

损益平衡点：空头价差的损益二平点 多头价差的最大利润 或

多头价差的损益二平点 –
空头价差的最大利润

敏感度分析

Delta:在接近B时为中性,接近A时为正,接近C则为负

Gamma:接近B时负Gamma最大,再靠近A之下,C之上时Gamma较小

Theta:在AC间为正值

Vega:在AC间为负值

操作策略

1.区间判断

假设:

1.一般选择权散户投资者因卖方风险无限,所以大多站在买方,所以敢站卖方的大多是专业法人。

2.专业法人机构较具有专业判断能力对行情判断较准。

3.OI代表有相同数量的买卖方。

结论:综合上述，我们推测当选择权某个执行价出现大量的OI，表示专业法人机构认为该价格难以突破所以才卖出大量的选择权。

2.未平仓口数(OI)分析

从上图中我们可看出买权三大未平仓量履约价

包括了7800的35462口( 4473)

还有7600的35167口( 7832)

跟7700的31960口( 6511)

可见7600到7800可能会是一个压力区,我们把前三大OI履约价依OI的量做加权平均

7800*35462/102589 7600*35167/102589
7700*31960/102589=7700

由前日履约价的未平仓量增减速度可看出,7600和7700的OI增加速度大于7800,未来压力区可能向下调降

卖权三大未平仓量履约价则

包括了7000的 30127口 ( 2633)

还有7200的23045口(-849)

跟7100的21694口( 1784)

将三者做加权平均

7000*30127/74866 7200*23045/74866
7100*21694/74866=7090

由前日未平仓量增减速度来看可发现7000和7100的OI增量大于7200压力区未来可能会向下调降

因有信心不会被执行才敢卖出较大量的选择权,而卖权的OI量稍小于买权OI量所以未来下档压力区较可能变化

我们以7000和7700做为上下档的压力支撑区间

若是有选择权各履约价时间序列可以用一段期间长短期平均OI来预估OI变化趋势

3.三大法人分析

市场买权未平仓量共计324925卖权市场未平仓量共计353518

我们可用此表简单判断法人对未来多空想法

外资

由图中可看出外资再买卖权的部分都是站在买方,买方一般代表着预估大涨大跌的行情,从下图中可看出外资在买卖权OI都是上升趋势,可见外资预期未来会有大行情,因外资在台湾佔有筹码优势多档权值股皆有大量持股,若外资在选择权部分有大量OI在快到期时可操纵指数到他的选择权执行区,所以若外资出现大量的选择权OI在快到期时应该要注意。

外资买权OI与指数

外资卖权OI与指数

投信

投信在选择权市场中较不具代表性故不列入考虑

自营商

自营商拥有卖方部位,但自营商的身分是担任市场中的造市者,且自营商的操作模式为短期交易,停损停利非常迅速所以除非口数达到一定程度之上才比较有参考价值,但从趋势分析中可发现自营商买权OI上扬与卖权OI呈下降趋势可判断自营预估短线会有反弹行情。

自营商买权OI

自营商卖权与OI

4.最大履约价分析

从此图中可以看出买卖权最大未平仓量的履约价价差从4月的3200收敛到到5月的500在换仓之后又发散到800,其中上档压力增加了100下档却增加了200点,可见主力预估六月的希腊国会选举,法国国会选举将会使行情产生较为剧烈的波动,且加权指数可能续跌,所以下档压力区下降较多。

5.建立部位

以估算出的区间7000和7700这个区间去做调整,因为指数离7000已经很近了,我们多给他100的安全距离使用6900做最低履约价,再低价的部分我们使用卖权空头价差买进6900卖权卖出7300卖权,再高价的部分买进7700买权卖出7300买权,可以略为提高到期最高获利和减少最大损失。

上图中可发现若要未到期时提前实现部位就算有获利也是非常之少而最大损失却与持有到期相差不多,可见蝶式应该要持有到期才有较好的获益风险比

6.敏感度分析

若想再进一步强化蝶式应可在指数超过7300时搭配现货避开Delta风险

Gamma值虽然不太平滑但其变动趋势可做为Delta避险的参考

利用180天的加权指数可计算出历史波动率约在18.7%左右

而组成策略的各合约隐波率在18~26%基本上可预估未来隐波率将会下降

7.出场:

1.由于本策略是持有到期基本上不考虑提前实现损益,若提前出场不只获利风险比较低,当出场时要负担四组契约同时变动的证交税和手续费得不偿失

2.到期时会实现获益,此时若履约要缴交期交税万分之2.5