逗逼传

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国际货币基金组织（International Monetary Fund，IMF）昨日发表报告指，加拿大今年初的经济数据造好，为之后的经济增长前景带来“好兆头”。


国际货币基金组织研究副主任米勒斯法拉提（Gian Maria Milesi-Ferretti）在华盛顿接受访问时表示：“加拿大在2017年初公布的国内生产总值（GDP）非常强劲，为今年上半年增长带来非常好的兆头。”

IMF最新预测的加拿大今年GDP增幅为1.9%，与去年10月及今年1月数据维持不变。米勒斯法拉提补充指，最新经济预测是加拿大公布最新GDP数据前完成，若考虑最新GDP数据，增长预测或可能要上调：“有了较强劲的数据基础，为我们对加拿大经济预测带来明显的上行压力。”

加拿大中央银行上周发表最新经济前景预测，估计今年经济增长率可达2.6%，较原先估计的2.1%明显上调。另外，IMF指今年全球经济会增长3.5%，高于去年的3.1%。

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邱国鹭

     过去两年的资本市场比较不平静，股市也经历了一些大起大落。在大起大落之后，我们静下心来思考这样一个问题，投资的本质是什么？许多投资者在每年年初的时候都会算一卦，看看今年股市是什么样的风格，什么样的板块比较有机会，经济向好还是向下。每年都会算一卦，有时对，有时不对，下一年再继续尝试。这两周我们在思考一个问题，从5178点到现在市场下跌了近40%，但是有些股票却平均涨了40%，比如白酒、家电，港股的汽车等。这批股票的研究难度并不大，商业模式简单，估值也很便宜，季报年报出来后业绩也很清晰。但是，为什么投资者在5178点的时候不愿意买这类股票，而在追逐一些所谓的概念、主题、故事？今天回头看，这些炒概念、炒主题、讲故事的股票下跌了70%。所以我觉得投资还是得回归公司的本质。



投资的本质是什么？无非就是希望今天付出一笔钱，能够在未来收回更多的钱，用5毛钱买1块钱的东西，或者说“春种一粒粟，秋收万颗子”。本质上还是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家的预期而成长的东西。我们看公司的本质从三个维度去思考。



首先是行业的维度。我经常说买股票看行业像买房子看社区一样，你可以装修你的房子但是没有办法改变小区的环境，是不是学区房、小区中庭大不大这些因素你是不能改变的。公司也一样，即便是很优秀的公司管理层，但是如果在一个很烂的行业，不管怎么敬业、挣扎，业绩都不好；而有一些行业你发现实在太好挣钱了，很典型的就是白酒，一把米、一斤水，有的可以卖你500元，有的卖你100元，哪怕卖100元毛利率都在80%、90%。2013年、2014年八项规定这么严，但还是很好赚钱。从行业的维度看，第一点是行业的生意模式，这个行业挣钱是否容易。



行业的生意模式研究完之后再去看这个行业的竞争格局如何。我们经常说格局决定结局，很典型的就是美的、格力。空调并不算很出众的行业，但是2005年价格战之后形成了格力和美的市场占有率具有绝对优势的格局。行业格局优化后即使整体行业增速下滑，格力和美的业绩增长也很快，股价也都涨了几十倍。



行业维度中的第三点，我们看行业空间。中国过去15年走了美国100年走过的路，美国在工业化、城市化、信息化每个都用三五十年，而中国工业化、城市化、信息化加在一起15年完成了，我们变化很快，我们可以用三年时间使用了美国一个世纪用过的水泥量。在这种情况下中国必定有一些行业的成长空间是有限的，有可能已经是夕阳的行业。我们在行业上要避免这些夕阳的行业，同时还要避免刚开始百舸争流的行业。一些新兴行业刚刚发展的时候，大家都认为这个行业好，有100家天使投资人往里面扑、50家VC往里面冲，公司之间打价格战，这样的行业你不知道谁是赢家。孙子兵法说，要胜而后求战而不要战而后求胜。所以看行业空间，我们要避免掉在夕阳行业的阶段，也要避免初期百舸争流的阶段，我们要的是成长期和稳定期，白电就属于在稳定期，其它有些消费品在成长期，这种阶段下特别好做投资，当然产品的生命周期也要去看。



行业维度中的第四点，我们看行业的门槛。中国是竞争无比激烈的国家，稍微ROE高一点的行业、净利润率高一点的行业，就会有100个人要山寨你、1000个人要抄袭你。所以门槛很重要，要么资源独占，要么有牌照限制，要么有技术优势，要么有品牌优势。从白酒行业来看，2012年、2013年有非常多的地产公司开发自己的白酒品牌，到2015年、2016年死掉了，这个行业是有门槛的，别人进不来。所以你要想清楚，一家公司为什么能够得到持续高的资本回报率和净利润率，这两个问题想清楚了这个行业就看明白了。



第二个维度是从公司的维度，我们找品类最优的公司。看一看公司内部的管理机制，看一看产品的定位。我总是问自己一个问题：这个公司将来继续发展下去会越大越强还是越大越难？有些行业，公司销售规模发展到一定的程度，再往上走就超出了管理半径，可复制性就不强了，增长就非常难，这种行业就是越大越难，对这种行业要小心。中国有很多软件公司其实是做系统集成的，成长过程中大量依赖人海战术，最终虽然销售是增长的，但是人均利润不断下滑，没有规模效应。这点跟微软这种产品化的软件不一样。我们都想买行业龙头，要有规模优势，越大越强。



第三个维度是管理层的维度。看管理层分两个方面，一方面看他的能力，一方面看他的诚信度。能力分两个方面，一个是看战略上到底是否清晰是不是聚焦，A股是特别有意思的，很多公司会去转型到其它行业，这种随便乱转型的公司我们从来都不碰，老本行都做不好转型做一个新行业能够做好吗？过去两年各种转型的公司基本上做成功的很少。



还有就是战术上的执行力，对于中小公司我们关键看老板的个人能力和魅力，我们经常会调研中层干部，看他们是不是崇拜自己的董事长；对大公司会看考核，中层干部的KPI。我们曾经研究过装饰公司，装饰公司净利润率大概是7个点，但是普遍现金流比较差，因为质量保证金就5个点，还有应收账款，所以回款非常重要。在上市的五六家装饰公司中，其中有一家现金流的回款特别好，我们看中层的KPI，发现重视考核回款的公司现金流就比较好，所以大公司的管理能力要看KPI考核。



一般来讲我们研究的公司不多，但是我们会聚焦在那些我们看得懂、看得明白，商业模式简单又好挣钱的行业。我们静下心来把行业、公司、管理层这三个问题搞清楚，我们会在一个公司上面花很多时间，一旦重仓买入会持有很久。过去18个月我在A股和港股的第一大重仓都没有改变。因为买之前就很清楚，即使是在熊市中也有很强的超额收益。我们没有必要短期换来换去，这样做在长期来看累计回报并不好。一定要找到优秀的管理层、优秀的公司以及好挣钱的行业，通过时间的积累。刚才我谈了那么多问题，其实核心就是回答一个问题，时间是不是你的朋友。只是靠运气、胆量，短期靠市场赌一把，市场变脸怎么办？我们经常看到市场变脸比翻书还快。回归投资的本质，我们要找到好的公司，把握机遇，做时间的朋友，最终成为赢家。

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从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至三档;将商业健康保险个人所得税税前扣除试点政策推至全国；将2016年底到期的部分税收优惠政策延长至2019年底

　　国务院总理李克强4月19日主持召开国务院常务会议，决定推出进一步减税措施，增值税税率由四档减至17% 11%与6%三档，预计全年将再减轻各类市场主体税负3800多亿元人民币，持续推动实体经济降成本增后劲。

　　“降费减税给实体经济放水养鱼，将对振兴实体经济起到立竿见影的效果。”财政部内部控制委员会委员、瑞华会计师事务所管理合伙人张连起对《证券日报》记者表示。

　　会议指出，按照《政府工作报告》部署，深化税制改革、加大减税力度，不断为市场主体减负增力，是深入推进供给侧结构性改革的重要举措，有利于在当前国内外环境错综复杂、不稳定不确定因素仍然较多的形势下，通过优化营商环境，增强企业活力和创新动力，巩固经济稳中向好势头、促进结构升级。

　　会议决定，在一季度已出台降费2000亿元措施的基础上，进一步推出以下减税举措：

　　继续推进营改增，简化增值税税率结构。从今年7月1日起，将增值税税率由四档减至17%、11%和6%三档，取消13%这一档税率；将农产品、天然气等增值税税率从13%降至11%。同时，对农产品深加工企业购入农产品维持原扣除力度不变，避免因进项抵扣减少而增加税负。

　　张连起表示，将农产品比如化肥、农机，文化用品比如图书、报刊等增值税税率从13%降至11%，将使抵扣链条更加完整，有助于减税。

　　扩大享受企业所得税优惠的小型微利企业范围。自2017年1月1日至2019年12月31日，将小型微利企业年应纳税所得额上限由30万元提高到50万元，符合这一条件的小型微利企业所得减半计算应纳税所得额并按20%优惠税率缴纳企业所得税；提高科技型中小企业研发费用税前加计扣除比例。自2017年1月1日到2019年12月31日，将科技型中小企业开发新技术、新产品、新工艺实际发生的研发费用在企业所得税税前加计扣除的比例，由50%提高至75%。

　　“科技型中小企业研发费用加计扣除比例提高至75%，体现了中国创新驱动的发展战略和对科研创新的大力支持，也符合国际主要创新驱动国家研发激励政策普遍对中小企业加大激励力度的趋势。”普华永道中国研发优惠服务主管合伙人邸占广对《证券日报》记者表示，随着相关具体政策出台，我国政府研发激励体系政策层次将得到加强，针对性更突出，将对“万众创新”和企业加大研发投入的积极性起到良好促进作用。

　　此外，在京津冀、上海、广东、安徽、四川、武汉、西安、沈阳8个全面创新改革试验地区和苏州工业园区开展试点，从今年1月1日起，对创投企业投资种子期、初创期科技型企业的，可享受按投资额70%抵扣应纳税所得额的优惠政策；自今年7月1日起，将享受这一优惠政策的投资主体由公司制和合伙制创投企业的法人合伙人扩大到个人投资者。政策生效前2年内发生的投资也可享受前述优惠。

　　从今年7月1日起，将商业健康保险个人所得税税前扣除试点政策推至全国，对个人购买符合条件的商业健康保险产品的支出，允许按每年最高2400元的限额予以税前扣除；将2016年底到期的部分税收优惠政策延长至2019年底。

　　上述六方面措施全部到位后，加上全面推开营改增试点今年前4个月翘尾减收，预计全年将再减轻各类市场主体税负3800多亿元。会议要求，有关方面要尽快把上述减税措施落实到位，需要向全国人大常委会备案的要抓紧备案，并论证推出进一步减费措施。

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根据安排，证券法修订案将于4月24日“二读”

　　主持人杜雨萌：近日，国务院批转国家发展改革委《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》，部署了10个领域35项年度经济体制改革重点任务。其中，在资本市场领域，《意见》提到修改证券法、修订上市公司治理准则，以及关于多层次资本市场的具体改革任务。本报记者今日从这三个方面邀请业内专家予以解读。

　　■本报记者 朱宝琛

　　昨日正式公布的《关于2017年深化经济体制改革重点工作的意见》提到，积极配合修订证券法。根据安排，证券法修订案将于4月24日进行“二读”。

　　业界对于证券法的修订相当关注，而关注点又不尽相同，如上市公司分红、投资者保护、证券从业人员是否可以依法合规买卖股票等。

　　“从公开报道来看，证券法修订会增加上市公司现金分红这方面的内容，这非常有必要。”一位不愿表明身份的券商人士表示，这有利于鼓励投资者长期持有股票，同时，还有利于遏制一些概念炒作等不良风气。

　　现金分红不足一直是中国股市的一大难题，监管层对此也是十分重视，长期以来，证监会一直都在积极推进引导上市公司现金分红。证监会主席刘士余日前表示，上市公司可以基于长远发展并经股东大会决策后暂不分红，但不应该长期无正当理由不分红。从国际经验看，连续稳定的现金分红往往是上市公司财务和经营状况稳定的信号；反过来讲，公司长期无正当理由不分红，也可能是财务数据造假、内部人控制的信号。

　　投资者保护同样备受关注。全国人大财经委副主任委员吴晓灵在今年全国两会上表示，证券法将修改四方面内容，其中一项就是对于违法行为的打击力度要增强，更好地保护投资者利益，增加投资者利益损失补偿、法律救济渠道、行政救济渠道等内容。

　　中国人民大学商法研究所所长刘俊海建议，为了能够有效追究违法者的民事责任，应建立惩罚性赔偿制度、公益诉讼制度和举证责任倒置制度。把惩罚性赔偿制度推向资本市场，培育造假者的市场天敌，允许与鼓励违法违规企业发挥打假作用；激活公益诉讼机制，降低投资者维权成本，组建投资者协会，并由其担当公益诉讼的原告，为捍卫公众投资者利益而提起公益诉讼；同时，证券法要明确规定举证责任倒置制度。

　　“当前证券从业人员严禁参与市场炒股，但现在是不是要取消，存在一定的争论，这应该是一个需要关注的问题。”独立经济学家徐阳告诉《证券日报》记者，这直接体现了监管层的水平和能力，以及是否跟国际监管要求接轨。

　　中泰证券董事长李玮同样认为应该允许证券从业人员依法合规持有和买卖股票。他建议放开对证券从业人员买卖股票的限制，但要通过建立禁止内幕交易和防范利益冲突机制，规范证券公司从业人员的股票投资行为。

　　据了解，现行证券法禁止证券从业人员直接或间接持有、买卖股票，并规定对违规持有、买卖股票的证券从业人员进行处罚。《证券公司监督管理条例》、《证券业从业人员执业行为准则》等自律准则也都做出了类似的禁止性规定。

　　徐阳还关注一点，就是如何有效引导境外资金进入中国证券市场，使其更好地服务中国市场。

　　“如何从机制设立上防止短期投机资本对我国证券市场安全产生冲击，像现在国家推行的深港通、沪港通等都会成为国外资本进入国内市场的渠道，要使这些好的机制服务中国经济，同时避免其带来负面影响。”徐阳说。

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去年以来，市场化债转股更多地停留在国有大行、大型国企的层面，如今这一格局终于被打破。近日， 兴业银行 成为第一家“入场”本轮债转股的股份制 银行 。而对于是否会进一步设立债转股实施机构，兴业银行方面对中国证券报记者表示暂时没有可以披露的信息。

　　券商人士认为，新机构的参与无疑为债转股市场增添了新活力，无论是从防金融风险还是去企业杠杆角度来看，市场化债转股的空间都非常大。以国有商业银行系为代表的机构支持国家骨干企业脱困减负，地方资产管理公司、股份制中小银行为主体的机构服务地方优质企业降杠杆与转型升级，这将开启债转股的新阶段，并带来新一轮投资机会，同时为混改持续注入活力。

　　股份制银行的进击

　　近日，兴业银行与鞍钢集团在北京签署债转 股基金合作框架协议。这是中小银行或股份制银行，参与本轮市场化债转股的第一单项目。双方达成了100亿元债转股基金合作意向，首期共募集资金50亿元，期限10年。兴业银行行长陶以平表示，该行将借助集团化优势，利用多元化服务平台，为鞍钢集团提供全方位综合金融服务，在资本权益类业务、交易银行类业务、代客 FI CC业务等更多领域开展深入合作，全力支持鞍钢集团整合战略资源。

　　知情人士透露，兴业银行与鞍钢集团本单项目，其实资金规模占比鞍钢集团的总负债规模不算大，对于降低鞍钢集团的杠杆率水平较为有限，但毕竟是本轮债转股中，股份制银行迈出的“第一步”。2016年年报显示， 鞍钢股份 资产负债率为48.58%，较2015年的50.70%有所下降。

　　尽管目前兴业银行对于设立实施机构方面没有更多披露，但兴业银行董事长高建平在2017年3月全国“两会”期间曾公开呼吁：在市场化债转股方面，建议允许股份制商业银行比照国有银行，成立专司债转股的子公司，并赋予其金融牌照，拓宽资金来源渠道。高建平认为，从2016年 市场化债转股启动以来，仅4家国有商业银行获准成立专司债转股的子公司，推进速度和力度远低于市场预期。

　　除了兴业银行，其他股份制银行也在悄然行动。 中国长城 资产管理股份有限公司副总裁周礼耀透露，长城资产始终注重与商业银行的合作，已与多家商业银行签订了“总对总”的战略合作协议，并正在协商设立实施机构，共同参与对债转股企业的开发和运作。此前有媒体披露， 招商银行 、 民生银行 、长城资产管理公司将一同组建资产管理公司，专业从事债转股业务。

　　尽管上述两家银行暂未对外发布公告，但是其中一家银行相关人士对中国证券报记者透露，该行一直在积极跟进设立债转股子公司事宜，并密切关注监管层的表态。

　　国泰君安 分析师李少君认为，四大国有商业银行成立债转股专项资产管理机构拟开展交叉债转股，同时得到山东、云南等地方政府积极响应，2017年仍是一大看点。此外，在新一轮债转股实施过程中，政府对设立债委会的模式给予了肯定。有关数据显示，截至2016年底，全国已经成立债委会12836家，涉及用信金额约14.85万亿元。债委会的设立，让银行、企业、地方政府和其他利益相关者通过自主协商、自主谈判，寻求最佳的债务解决方案，不但达到了“共赢”，也可以较好地避免信息不对称所引起的道德风险，债委会将成为下阶段债转股实施的重要形式。

　　业务“突围”新方向

　　多名专家和券商分析人士认为，股份制银行将在2017年加速跟进债转股子公司的设立，而到底是全资设立还是与其他机构合作设立，取决于银行自身的资本实力。

　　谈及商业银行对于设立债转股实施机构，态度如此积极的深意何在。多位 银行业 内人士告诉中国证券报记者，除了改善资产质量的考量，也有银行业务转型的筹谋，债转股子公司的布局或将成为部分中小银行“弯道超车”的一条捷径。

　　建行债转股项目组负责人张明合认为，商业银行出资成立专门投资管理子公司开展市场化债转股业务，有利于推动业务转型，增强可持续发展能力。作为连通企业与投资人的纽带，商业银行及其所属专门投资管理机构通过实施债转股，更好理解和把握客户，提供包括资本市场产品在内的综合化服务，将企业股份卖给有意愿投资的人，能起到打通间接融资市场和直接融资市场的桥梁作用，促进自身传统商业银行业务转型。近年来，监管机构已发布实施了一整套规范商业银行及子公司运营的监管法律法规，商业银行综合化经营已取得初步成效。取得专门的投资管理牌照，可进一步促进商业银行向综合性多功能银行集团转型发展。

　　交通银行 首席经济学家连平认为，股份制银行积极跟进债转股业务，更多是出于综合化经营的考量。因此，2017年的债转股项目规模不会有爆发性增长，但会稳步增长，并吸引更多市场参与者。

　　连平指出：“目前我们看到已落地的债转股标的都是具有前景、暂时出现困难的企业，未来银行对于不良债转股也会相当谨慎。当然从另一个角度来看，目前整个银行业的不良压力也好于前两年。”

　　银监会数据显示， 中国银行 业不良贷款快速上升势头已得到初步遏制。截至2016年末，商业银行不良贷款率为1.74%，比上季末下降0.02个百分点，为自2012年二季度以来首次回落。在近期披露的上市银行2016年业绩报告中，建行、中行不良贷款规模和不良率“双降”，其不良率分别环比下降0.04个和0.01个百分点；农行、 江阴银行 、 常熟银行 不良率环比均小幅回落0.01个百分点等。

　　因此，对于今年的债转股标的，券商人士普遍认为资产负债率重的行业会优先债转股，主要集中在煤炭、电力和机械(含部分军工).

　　热盼长期战略投资者

　　这一边的银行在积极跟进，另一边对于债转股项目的最终承接方仍处于讨论和呼吁中。换言之，谁来为债转股项目“埋单”？

　　有媒体报道称，债转股催生的相关投资机遇已引起险资的重视。未来险资会在等待债转股配套细则的同时，着手跟踪已落地的债转股实施方案、定价机制等，并积极接洽银行、各类实施机构和企业，开展债转股项目实施的可行性研究、平台建设和项目拓展等工作。

　　市场人士认为，债转股市场的最终承接方一定是欢迎真正意义上的长期战略投资者，但是目前看来多数险资、养老金等仍在做“壁上观”。

　　对此，张明合表示，寻找投资者的主要困难有以下方面：首先，新常态下，实体经济尤其是杠杆率高企的大部分传统行业或过剩产能行业，综合利润率本身不高，企业大多无法给出投资者期望的业绩承诺，因此缺乏对投资者的吸引力。其次，当前大多数投资者更偏好于投资固定收益类或明股实债类产品，期限偏短，且希望能保本保收益，不愿承担期限较长的股权类投资风险，需要大力培育和挖掘适合的投资者。此外，由于流动性不足、市场化程度不高，股权的估值和定价很困难，与国有资产转让相关的流程环节和相关限制还比较多，实施转股的效率不高，转股后股权流通退出渠道不畅，这些都会影响投资意愿。

　　周礼耀告诉记者，开展债转股，会形成作为长期投资核算的股权资产，如果使用借贷资金进行大规模转股，会造成 资金流动性和资产性质上的不匹配。一方面，资产公司自身为适应投资主体多元化的要求，可通过基金形式推动债转股工作，以市场化基金为载体，以债转股为切入点，通过引入社会资金，运用投行手段和合作嫁接方式，助推企业“去杠杆”；另一方面，也希望央行能够设计低息、长期的专项定向的特种金融工具，用于资产公司参与债转股，并在发行金融债券、发行资产公司次级债方面给予政策支持。

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深化资本市场改革

　　也要“无中生有”和“有中出新”

　　■择 远

　　李克强总理18日在贯彻新发展理念培育发展新动能座谈会上强调，实现经济结构转型升级，须加快新旧动能转换。这种转换既来自“无中生有”的新技术新业态新模式，也来自“有中出新”的传统产业改造升级。两者相辅相成、有机统一。

　　那么，资本市场实现转型升级，是否也需要“无中生有”和“有中出新”呢？笔者认为答案是肯定的。

　　资本市场“无中生有”的新动能来自哪里？笔者认为，像沪港通、深港通以及未来将要开通的沪伦通，这是其中之一。

　　我们看到，不管是沪港通还是深港通，都是两地资本市场进一步互联互通的机制，也是我国金融改革和资本开放的重要一步。两地资本市场实现互联互通，有利于进一步促进人民币跨境流动，有利于国际投资者经由香港市场更全面的投资内地的资本市场。

　　而更为重要的一点，不管是深港通还是沪港通，主要目的是在于吸引更多的外资机构投资者进入。这就有助于提升信息披露、上市公司治理的水平，进而有助于中国资本市场质量的提升。

　　持股行权是资本市场“无中生有”的又一大新动能，是证监会立足我国资本市场实际情况，运用市场化方式，加强中小投资者保护和服务的创新举措。

　　我们看到，从2016年2月份试点以来，中证中小投资者服务中心有限责任公司作为实施主体，累计向试点区域170余家上市公司发送股东建议函，提出建议380余条，现场参与26家上市公司股东大会、投资者说明会，取得了较好的效果。

　　如今，持股行权试点区域将扩大至全国，这将对我国资本市场的健康、有序发展，上市公司的规范治理，以及中小投资者权益的有效保护起到良好促进作用。

　　“有中出新”同样可圈可点。我们看到，市场体系建设取得新进展，私募市场在阳光化道路上迅速壮大、规范发展；多层次资本市场体系建设重心继续下移，新三板挂牌企业数量破万家。

　　同时，基础制度改革不断深化，对新股发行、上市公司再融资以及并购重组等加强监管，优化资源配置。

　　“有中出新”还体现在监管部门对违法违规行为的打击力度的不断升级，“依法、从严、全面”的三大监管理念在日常监管工作中得到有效体现。

　　我们看到，去年以来，证监会共牵头开展多项专项行动，涉及IPO欺诈发行及信息披露、市场操纵的专项执法行动，以及对私募基金、股权众筹、互联网金融、券商公司债券业务等的专项整治行动；今年以来，专项行动还在继续，目前已经部署了两批专项行动。

　　资本市场不断发展，必然会出现一些新事物、新业务、新业态，在监管过程中出现一些新情况、新问题、新矛盾。但不管是“无中生有”还是“有中出新”，都需要监管层站在不同的角度，注重和加强对资本市场相关问题的研究，为监管执法提供服务、支持和保障，为资本市场转型升级保驾护航。

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原标题：年内2次因信披违规遭警示 交大昂立卖金融资产“补给”一季度业绩
　　■本报记者 夏 芳

　　昨日晚间，交大昂立公告称，因信披违规，公司收到上海证监局的行政监管措施决定书。而这也是交大昂立年内第二次收到上海证监局的警示函。

　　信披违规年内2次遭警示

　　《证券日报》记者查阅交大昂立公司公告显示，公司于2017年4月19日收到上海监管局《行政监管措施决定书》，并对交大昂立出具警示函措施的决定。

　　公告具体内容为，交大昂立全资子公司上海昂立实业有限公司（下称昂立实业）和上海昂立久鼎典当有限公司（下称昂立久鼎典当）2014年度向关联方苏州兆元置地有限公司（下称苏州兆元置地）提供借款累计发生额1.09亿元，且占公司最近一期经审计净资产5%以上，而交大昂立未履行关联交易审议程序，未按关联交易履行临时报告义务，未在2014年年度报告中作为重大关联交易予以披露。昂立实业2012年度、2013年度、2015年度，向关联方苏州兆元置地提供借款累计发生额分别为4000万元、5500万元、5500万元，占公司相关年度最近一期经审计净资产0.5%以上，交大昂立未按关联交易履行临时报告义务。

　　由于上述行为违反了《上市公司信息披露管理办法》的相关规定，上海监管局对交大昂立出具了警示函。

　　值得注意的是，这是交大昂立今年内第二次收到上海证监局的行政监管措施决定书。

　　1月23日，交大昂立发布公告称，公司于1月22日收到证监会上海监管局《行政监管措施决定书》，因公司对卖出兴业证券事项未通过临时报告及时披露，直至2016年4月2日才发布临时报告进行补充披露，违反了《上市公司信息披露管理办法》第三十条的规定，证监会上海监管局对公司予以警示。

　　对于交大昂立如此频繁违规信息披露相关规定一事，香颂资本执行董事沈萌接受《证券日报》记者采访时表示，上市公司多次信披违规，首先是规矩意识不强，总怀有投机取巧的侥幸心理，其次是处罚力度不够，违规成本太低，让上市公司肆无忌惮。

　　出售金融资产助力一季度业绩

　　查阅交大昂立的股价，公司股价在资本市场上走势低迷，昨日报收于6.31元/股，这个价位创下2015年6月中旬大盘见顶以来的新低。由于公司2016年年报数据尚未公布，从可查到的公司去年三季报业绩可见，公司扣除非经常性损益后的净利润为负数。另外，公司前两大股东去年曾多次减持公司股票。

　　《证券日报》记者通过Choice数据统计显示，交大昂立第一大股东上海交大产业投资管理(集团)有限公司和第二大股东上海新南洋股份有限公司于2017年7月15日-12月29日，共4次减持公司股份，累计减持数量为2500万股，减持套现金额约2.07亿元。

　　值得一提的是，交大昂立正在搭建大健康产业平台，试图通过并购来打开盈利空间，但目前看来，公司在大健康领域的进展不是太明显。

　　虽然公司尚未发布2016年年报，但是，交大昂立最近发布的一则出售金融资产的公告，对公司一季度业绩将起到积极作用。

　　2017年3月30日，交大昂立发布公告称，公司3月21日至3月29日通过上海证券交易所股票交易系统累计出售所持国泰君安股票560万股，占国泰君安总股本的0.0734%，累计成交金额人民币1.04亿元，减持后公司尚持有国泰君安股票840万股，占国泰君安总股本的0.1102%。公司表示，本次减持扣除成本、税费因素后，对公司2017年度第一季度净利润的影响金额约为2316.71万元。

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分析人士指出，近期美债收益率下行的主要 驱动力 来自全球资金的避险行为，目前美国经济、再通胀预期出现变化，加之 地缘 风险事件迭出，美元陷入调整，全球风险资产表现普遍疲弱，避险资产则受到追捧；但历史上中国国债的“避险属性”并不强，在国内多重利空叠加的背景下，避险需求更不足以支撑反弹。进一步看，考虑到美联储6月加息仍是大概率事件，我国仍然面临人民币贬值、资本外流及货币政策紧缩的压力，预计二季度债市整体表现仍将偏弱。

　　中美国债走势背离

　　4月以来，全球金融市场风云再起，股票、商品等风险资产集体走弱，美债、日债、黄金等避险资产则备受追捧。

　　近期中国大类资产的走势大多与海外市场趋同。如近期道琼斯 工业指数 、纳斯达克指数、 标普500 走势普遍疲弱，上证综指也表现萎靡，10日至19日累计下跌3.53%；COMEX金价月内涨破1290美元/盎司关口，月内累计涨幅超过3%，沪金主力合约1706近两周也累计上涨超过2%。

　　但近期中国债券市场与全球债券市场的表现有些“格格不入”。数据显示，4月截至18日，美国10年期国债收益率从2.4%下行至2.18%，累计下行约22BP；日本10年期国债收益率也从0.067%下行至0.013%，19日亚市午盘更再次跌破0，创近5个月新低；令人意外的是，同一时间中债10年期国债收益率从3.22%上行至3.41%，累计上行约12BP，中债1年、3年、5年、7年期国债收益率也分别上行约23BP、13BP、18BP、19BP.

　　如 国泰君安 证券最新固收研报中所言，去年四季度以来中美 利率的联动性出现了“质”的提升，二者在多数时间段里“亦步亦趋”，海外 利率“水涨船高”几乎可以在很大程度上解释国内利率中枢的抬升(2016年10月以来，中国10年期国债累计上行69BP，美国10年国债累计上行64BP)。该券商 分析师认为，中美利率联动性加强的根本原因是汇率“缓冲带”被越压越窄，不过，近期汇率方面的压力并未显著增加。由此提出了一个新问题，是什么原因导致了中美利率的“异常背离”？

　　主导因素不一

　　分析人士认为，近期中美债市走势背离的关键原因在于两者主导因素不同，对美国而言，经济数据弱于预期，“特朗普交易”降温，加之欧洲选举、英国脱欧、东北亚地缘政治等因素，导致美元陷入调整，美债收益率随之明显下行；对中国而言，经济数据好于预期，金融去杠杆加速推进，加之资金面预期偏紧，多重利空影响下债市自然出现调整。

　　上周美国3月通胀数据公布，其3月 CPI环比增长0.1%，同比增长0.9%，无论是同比还是环比均低于预期。此外，美国3月零售销售月率为-0.2%，略低于预期，同时，2月的数据也被下修至-0.3%。3月经济数据低迷，叠加特朗普表态偏好低利率政策，对市场加息预期形成压制，美元也因此承压。4月10日至18日，美元指数从101关口之上跌至约99.5，累计下跌1.63%。

　　与此同时，近期地缘风险事件迭出，避险情绪成为推动海外债市反弹的重要力量。从叙利亚空袭再到即将进入白热化的法国大选及英国“提前大选”，市场避险情绪急剧上升，吸引资金再度涌入债市。

　　反观国内，从基本面来看，3月和一季度经济数据明显好于预期；从政策面来看，近期银监会等密集出台监管政策，要求商业 银行 针对理财、委外、同业业务和“三套利”等问题展开自查，对市场情绪产生明显冲击；从资金面来看，近期央行无论是重启逆回购还是续做MLF，主要都是为了对冲流动性到期压力，其维持货币政策稳健中性和资金面紧平衡的态度并未变化，当前市场对后市流动性仍难乐观。总体而言，多空利空之下，国内债市出现调整符合情理。

　　“短期看，中美债市的主导因素有所区别。过去一段时间中、美两国债市由各自的‘强逻辑’驱动，从而阶段性地‘掩盖’了通过汇率和资本流动的联动。中国方面，监管风暴卷土重来、经济的超预期以及微观结构层面‘潜在空头’的积累是近期市场下跌的主要原因。” 国泰君安 分析师表示。

　　国内利空因素较多

　　展望后市，分析人士认为，全球通胀压力或继续走弱，避险情绪短期难以消退，整体仍利好海外债市；但对中国债市而言，其“避险属性”并不算强，且综合国内基本面、政策面、资金面来看，市场利空因素明显占据上风，进一步看，考虑到美联储6月加息仍是大概率事件，且中国央行很可能再次跟随美国收紧货币政策，二季度债市仍将承受压力。

　　对于海外市场，申万 宏源证券 指出，上周全球债市表现良好，主因全球通胀压力走弱以及朝鲜局势紧张引发市场避险情绪升温，本周欧元区及一些其他国家通胀数据即将公布，能源价格自2016年4月开始回升，随着二季度能源价格基数效应的弱化，预计基数以及能源价格回落因素将使得全球通胀持续面临回落压力，整体利好海外债市。

　　而对中国而言，债市的“避险属性”并不算强。国泰君安证券分析称，回顾过去几次比较典型的“市场恐慌”窗口期(VIX指数上行幅度超过10)，可以看到，美债与风险资产的“跷跷板”效应比较显著，当VIX指数大幅抬升时，美债收益率一般都会出现明显的下行；但中国国债收益率对避险情绪的反应不明显，往往会出现“先上后下”的走势且最大下行空间就在5BP附近。考虑到此次全球资金避险的力度与“退欧冲击”等相比还有明显的差距，其倾向于认为对国内债市的支撑将十分有限。

　　进一步看，美联储仍处于加息进程中，且缩表也或将提上日程。在此背景下，我国仍然面临人民币贬值、资本外流及货币政策紧缩的压力。不过也有观点认为，随着国内经济基本面的企稳以及跨境资本流动管理体制的建立健全，外部冲击可适当隔绝，且美联储缩表前也必将给予市场足够反应时间，由此对我国资本市场的冲击可控。

　　综合机构观点，结合美国近期经济数据表现及全球政治经济动向来看，美联储加快加息步伐的概率较小，短期避险情绪对海外债市仍有支撑，不过逐步渐进加息仍然是美联储的主要选项，加之国内整体利空因素较多，预计二季度中国债券市场仍将震荡偏弱。

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对于企业上市来说，净利润仍是IPO衡量的重要指标之一。随着2016年年报的陆续发布，部分业绩表现较差的新三板转板企业或将暂时告别IPO之旅。

Choice金融终端数据显示，2016年中期有14家转板企业出现净利润下滑。而在目前已披露的年报中，有两家未能实现扭亏为盈，分别为好买财富（834418）、数码大方（832617）。4月19日，好买财富董秘向21世纪经济报道解释，2016年业绩亏损在预料之中，此前上报IPO瞄准的是战略新兴板。

根据21世纪经济报道记者统计，在已发布的188份拟转板企业年报中，有54家挂牌企业的净利润出现下滑，下滑幅度超过50%的有8家，净利润低于3000万的有42家。

东北证券新三板研究中心总监付立春表示，新三板企业一般处在发展初期，各方面并不成熟，这决定它可能会有爆发式的快速增长，但也会因为各种原因出现亏损。

两家转板企业净利为负

Wind数据显示，截至目前，共有389家新三板企业接受IPO的上市辅导。在目前已发布年报的188家企业中，好买财富与数码大方的2016年净利润均为负，这意味着两家公司的IPO之旅或被迫中断。

2016年年报显示，好买财富实现营业收入为2.11亿元，较上年同期下降48.24%；归属于挂牌公司股东的净利润为-8815.95万元，上年同期为3470.78万元，同比下降354%；基本每股收益为-0.27元，上年同期为0.11元，同比下降345.45%。

好买财富解释原因为，报告期内受到二级市场低迷的影响，导致客户的购买意愿较上一年度出现了大幅度的下滑。且由于很少有基金在 2016 年的二级市场环境下创出净值新高，故导致了公司仅业绩提成的收入就下降了1.48 亿。

值得注意的是，好买财富在2016年上半年就已出现亏损。去年上半年，好买财富实现营业收入1.21亿元，归属母公司股东的净利润5688.96万元。

好买财富的业绩亏损无疑为IPO之路增加了较大障碍。不过，好买财富董秘向21世纪经济报道记者表示，业绩亏损在预料之中，IPO申请并不是为了现有的上市板块。

“在我们进行IPO辅导的时候，当时有战略新兴板，这才是我们最初想上的板块。因为当时也和监管层进行了沟通，亏损的企业在战略新兴板也是可以上市的，所以我们就上报了IPO申请。”好买财富董秘解释。

“其实对于我们和股东都不会有影响，因为之前对2016年的预算就是亏损的，这些也都在预料之中。”好买财富董秘向记者表示，“公司只是递交了IPO的申请，所以也不会有终止的说法。等未来经营好转，还是会启动IPO计划。”

另一家挂牌公司数码大方的IPO之路短期也无望。数码大方2015年与2016年连续两年净利润为负。2015年净利润为-2705.32万元，2016年净利润为-1328.35万元。

值得注意的是，数码大方在2016年9月解除了与平安证券的IPO辅导协议，但其并没有中止IPO计划。数码大方表示，公司启动相关程序选聘合适的券商对公司首次公开发行进行辅导。

实际上，数码大方的目标一直定位在IPO。资料显示，数码大方在2012年11月13日就开始接受IPO上市辅导。在IPO毫无进展之下，2015年5月29日挂牌新三板。

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最近一个多月以来，钢铁各类产品价格出现了迅速下降的情况。

今年3月20日，河北唐山地区钢坯价格是每吨3310元，4月19日每吨只有2720元，已经下降了17.8%。三级螺纹钢、热卷也类似。

其中跌幅最大的是铁矿石。日照PB粉（澳大利亚一个矿种）4月19日价格是每吨465元，相比2月21日的每吨735元的水平，2个月跌幅高达36.7%。

铁矿石和钢铁价格下跌，意味着工业通胀压力降低。国家统计局公布的数字显示，2017年3月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨7.6%，其中黑色金属矿采选业（铁矿石），黑色金属冶炼和压延加工价格（钢铁），分别同比上涨了29%、36.8%， 环比上涨4.8%、2.4%。

宏源期货首席策略分析师吴守祥认为，钢铁和铁矿石价格环比下降，主要是前期企业生产加快，导致供求关系发生了变化，像现在港口积压的铁矿石比较多。

“从下一阶段来看，国家加大去产能力度，使得钢铁价格总体预期还是偏乐观的，但是还是要长期观望，毕竟不确定的影响因素还是比较多。”他说。

钢铁库存增加

去年4月，钢材价格整体呈现上升的态势。以河北唐山地区为例，2016年4月24日螺纹钢价格是每吨2700元，相比2015年12月19日每吨1600元左右的水平，4个月时间涨幅高达60%。

到今年2月下旬，钢铁各类产品价格也呈现上升的态势，但是此后情况发生了变化，特别是3月下旬以来，各类钢材和相关产品价格下跌幅度大。

除了钢坯价格大幅下跌外，三级螺纹钢3月16日价格每吨3860元， 4月19日每吨3230元，也下降了20%左右。热卷在2月27日价格是每吨3880元，到4月19日，价格为每吨2860元，跌幅为26%。

为什么1个月左右的时间出现这么大的价格下跌，这可能与钢铁和铁矿石供求关系失衡有关。

上海钢联钢材首席分析师汪建华认为，今年去产能有价格上升的预期，结果各种企业尽量提高产量，而需求没有改善，导致了这轮价格回调，“这个幅度会比较深，时间会比较长”。

金联创高级分析师张金平也认为，今年钢铁没有出现金三银四的旺季现象，国家基建投资大幅上升没有带动需求增长，而大量的钢厂都在加快生产，所以钢铁库存增加，供给过剩也理所当然了。

据mysteel网站统计，截止到2017年3月31日全国45个港口铁矿石库存13456万吨，处于历史较高水平。

另据国家统计局公布的数字，2017年一季度全国粗钢产量为2.01亿吨，同比增长了4.6%，生铁产量为1.76亿吨，同比增长了4.1%。

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　这年头，要是不混成一个“中产阶级”，你都不好意思参加同学会。

　　好在，随着各个机构对国内中产阶级定义的放宽，我们参加同学会的门槛越来越低了。

　　然而，就在很多人拿着不到五位数的工资沾沾自喜时，有人来打脸了：
　　清华大学的教授李强最近做了一个名为《中产过渡层与中产边缘层》的研究，采用【国际社会经济职业地位指数】进行量化分析，不以单纯的收入计算，而是将所有职业都转换为一种地位指数，再确定每一个人的社会地位。

　　结果发现，中国人的上层比例为5.62%，中产层为19.12%，下层为75.25%。

　　也就是说，我国的中产阶级只有不到两成啊！说好的纺锤型结构呢？

　　更补刀的是，在这不到两成的中产阶级中，约73%的人处于和下层接近的过渡、边缘状态，地位稳固的中产阶级，只占全国人口的19.12%*27%=5%。

　　李强还说：“所谓中产和下层，是我们人为的划分，处在边缘、过渡、临界位置上的社会群体，其实是同一个社会阶层。”

　　看来，很多人被房价上涨的红利推高的身家，并不能作为夯实中产阶级身份的依据啊！

　　据说关于这类人，网上还有一个特别的词汇来描述：
　　鸡毛中产。

　　什么是鸡毛中产？两个字概括：就是“屌富”。

　　两句话对仗：就是屌丝的收入，富人的资产。

　　鸡毛中产们，通常在表面上纵享“中产阶级”的丝滑荣誉感，生活中却被“一地鸡毛”的琐碎生活蹂躏得满地找牙啊！

　　等一下，如果这样掐指一算的话，非一线城市的财友们，你们连贴上“鸡毛中产”这个标签的资格都没有了。。。（挖.财）  

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对于企业上市来说，净利润仍是IPO衡量的重要指标之一。随着2016年年报的陆续发布，部分业绩表现较差的新三板转板企业或将暂时告别IPO之旅。

Choice金融终端数据显示，2016年中期有14家转板企业出现净利润下滑。而在目前已披露的年报中，有两家未能实现扭亏为盈，分别为好买财富（834418）、数码大方（832617）。4月19日，好买财富董秘向21世纪经济报道解释，2016年业绩亏损在预料之中，此前上报IPO瞄准的是战略新兴板。

根据21世纪经济报道记者统计，在已发布的188份拟转板企业年报中，有54家挂牌企业的净利润出现下滑，下滑幅度超过50%的有8家，净利润低于3000万的有42家。

东北证券新三板研究中心总监付立春表示，新三板企业一般处在发展初期，各方面并不成熟，这决定它可能会有爆发式的快速增长，但也会因为各种原因出现亏损。

两家转板企业净利为负

Wind数据显示，截至目前，共有389家新三板企业接受IPO的上市辅导。在目前已发布年报的188家企业中，好买财富与数码大方的2016年净利润均为负，这意味着两家公司的IPO之旅或被迫中断。

2016年年报显示，好买财富实现营业收入为2.11亿元，较上年同期下降48.24%；归属于挂牌公司股东的净利润为-8815.95万元，上年同期为3470.78万元，同比下降354%；基本每股收益为-0.27元，上年同期为0.11元，同比下降345.45%。

好买财富解释原因为，报告期内受到二级市场低迷的影响，导致客户的购买意愿较上一年度出现了大幅度的下滑。且由于很少有基金在 2016 年的二级市场环境下创出净值新高，故导致了公司仅业绩提成的收入就下降了1.48 亿。

值得注意的是，好买财富在2016年上半年就已出现亏损。去年上半年，好买财富实现营业收入1.21亿元，归属母公司股东的净利润5688.96万元。

好买财富的业绩亏损无疑为IPO之路增加了较大障碍。不过，好买财富董秘向21世纪经济报道记者表示，业绩亏损在预料之中，IPO申请并不是为了现有的上市板块。

“在我们进行IPO辅导的时候，当时有战略新兴板，这才是我们最初想上的板块。因为当时也和监管层进行了沟通，亏损的企业在战略新兴板也是可以上市的，所以我们就上报了IPO申请。”好买财富董秘解释。

“其实对于我们和股东都不会有影响，因为之前对2016年的预算就是亏损的，这些也都在预料之中。”好买财富董秘向记者表示，“公司只是递交了IPO的申请，所以也不会有终止的说法。等未来经营好转，还是会启动IPO计划。”

另一家挂牌公司数码大方的IPO之路短期也无望。数码大方2015年与2016年连续两年净利润为负。2015年净利润为-2705.32万元，2016年净利润为-1328.35万元。

值得注意的是，数码大方在2016年9月解除了与平安证券的IPO辅导协议，但其并没有中止IPO计划。数码大方表示，公司启动相关程序选聘合适的券商对公司首次公开发行进行辅导。

实际上，数码大方的目标一直定位在IPO。资料显示，数码大方在2012年11月13日就开始接受IPO上市辅导。在IPO毫无进展之下，2015年5月29日挂牌新三板。

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价值投资还要不要看市盈率
作者：齐建林 来源：新浪博客
根据价值投资的理念，选股就是要选低市盈率的股票。但是有一个问题，有时选高市盈率的股票，业绩反而增长快，随着业绩快速增长，股价也就涨上去了，有时选低市盈率的股票，业绩却不增反跌，股价也随之跌了下来。而且更使人感到困惑的是，这种情况有时竟会发生在同一股票身上，也就是说，它前几年市盈率高的时候反到值得投资，股民因此也得到了较好的投资回报，而近来市盈率降得很低了却不值得投资了，凡持有该股的投资者都吃了套。
　　这是怎么回事呢．价值投资还要不要看市盈率呢？
　　所谓的价值投资，最核心的、最根本的就是要选择价值被市场严重低估的股票，而要选好这样的股票，市盈率自然是首先要考虑的问题。一般来说，市盈率越高的股票，收回投资成本的时间就越长，投资价值就越低；市盈率越低的股票，收回投资成本的时间就越短，投资价值就越高。因此，作为价值投资自然要选择市盈率低的股票，这并没有什么错。
　　不过，很多人可能不知道，市盈率既有静态市盈率，也有动态市盈率。比如，年度财务报表反映的每股收益，根据每股收益除以当年年末股价得出来的市盈率都属于静态市盈率。按一句行话来说，成绩只能说明过去，不能代表现在，更不能证明将来。同样的道理，静态市盈率只能说明某家上市公司过去经营如何，但它不能代表现在，更不能证明将来这家上市公司就一定怎样。新的一年开始了，一切都要从零开始。新的一年上市公司业绩如何，不能依据静态市盈率，而要动态地对它作出新的测算。我们若对某一个股票新的一年业绩作出合理评判，并除以当时的股价，就会得到一种动态市盈率。我们说的要选择低市盈率股票，实际上就是指要选择动态市盈率低的股票，而静态市盈率只能作为一种参考。
　　试想一下，如果一个股票静态市盈率低、动态市盈高，投资这样的股票，肯定是找错了对象，违背了价值投资的原则，投资者势必要为此付出代价。
　　从实战经验看，静态市盈率和动态市盈率出入比较大的现象，常常发生在周期性行业的个股和高科技个股身上。例如，钢铁行业是一个典型的周期性行业。沪深股市中的钢铁板块的股票有20多家，前几年，它们静态市盈率普遍较高时，市场主力反而看好它们，有不少钢铁股被机构作为重仓股持有，随后股价都出现了较大幅度上涨，其因就是当时国内对钢铁需求旺盛，钢铁股的业绩可望大幅提升，动态市盈率在不断走低。但到了2005年，钢铁股的静态市盈率都很低，有的静态市盈率只有6、7倍，但市场主力却抛弃了它们，股价随后被腰斩的比比皆是，其因是国家宏观调控，加上铁矿石原料价格大幅上涨，预计钢铁股的业绩会出现大幅滑坡，其动态市盈率会不断走高。可见，对周期性行业的个股来说，光看它的静态市盈率，而不分析它的动态市盈率就会造成重大的投资失误。
　　当然，话说回来，静态市盈率还是有参考价值的，它的参考价值表现在两个方面：第一，对业绩比较稳定的股票（如公用事业股），动态市盈率和静态市盈率不会有什么大的变化，静态市盈率低的股票就应该作为价值投资者的首选对象。第二，虽然决定一个股票新一年的动态市盈率高低的因素很多，但往年的静态市盈率也是一个很重要的参考指标，这是投资者必须考虑的。
　　根据上面分析，我们可以得出几点结论，这些结论对投资者的操作或许有一定的参考价值：
　　①选择低市盈率的股票是价值投资必须遵循的一个原则，这点并没有什么错误。但问题是：这个低市盈率应该是动态市盈率，而不应该是静态市盈率，静态市盈率只能作为研究动态市盈率的参考。
　　②业绩相对稳定的股票，静态市盈率和动态市盈率会表现高度一致性，此时，投资者只要盯住静态市盈率就能选到低市盈率的股票。
　　③属于周期性行业，关注行业的景气度（即考虑行业是在走上升通道，还是在走下降通道，行业景气度是否已经见顶，或者见底；国家宏观调控政策、世界经济发展对这个行业的影响等等）要比单纯关注个股的静态市盈率更加重要。我们在对这类股票进行价值投资时，如果发现它的行业景气度处在上升阶段，公司经营能力又较强，此时即使市盈率高一些也值得投资；反之，它的行业景气度处于下降阶段，此时即使静态市盈率低一些也往往缺乏投资价值。

　　④高科技个股，静态市盈率与动态市盈率往往表现很不一致。投资者选择这类股票投资时，特别要关心它自主创新做得如何，核心技术有无掌握，在这方面做得好的，即使静态市盈率高一些也值得投资，反之就不值得投资。
　　⑤静态市盈率计算方法很简单，人人都可以算出来。但动态市盈率计算就必须要有扎实的财务知识、行业分析经验以及对上市公司经营管理能力的正确判断。否则，动态市盈率计算结果就会与事实大相径庭。

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酝酿一年后，华侨城集团（以下简称“华侨城”）重组云南旅游终于落定。

作为央企混合所有制先锋，华侨城在股权结构多元化和参与国资改革上，均走在了前面。日前，华侨城宣布，与云南世博、云南文投实施战略重组，这是央企参与地方国资改革的重要案例。

而在两年前，华侨城集团旗下的上市公司华侨城A（000069.SZ）发起定增计划，几经调整后引入民企宝能系成为第二大股东。

华侨城这家以文化旅游和主题公园为核心业务的非典型性“地产＋文旅”公司，不仅深度参与混合所有制改革，在业务转型上也迈出了更大的步伐。

4月19日，华侨城深圳宝安滨海文化公园奠基，被视为再造一座“欢乐海岸”。华侨城集团总经理段先念在现场表示，未来十年华侨城将在深圳造6座“华侨城”，加码城市综合体。

此外，华侨城也在积极介入特色小镇业务。2016年至今，华侨城集团投资多个特色小镇项目，并提出了100个美丽乡村计划，这方面的投资在数千亿级别。

华侨城的云南梦

根据公告，华侨城是以增资扩股的方式投资云南世博、云南文投的。云南世博、云南文投同属于云南省国资委下属公司。

增资扩股完成后，华侨城通过其设在云南的全资子公司持有世博、文投各51%的股权比例，云南省国资委持有其余49%的股权。

另据披露，华侨城参与云南旅游的定增方案也已获批，通过华侨城云南公司100%认购云南旅游的11.3亿定增。

云南旅游由云南世博控股，持股比例49.52%。因此，通过控股云南世博，华侨城也实现了对云南旅游的间接控股。控股后，华侨城共计持有云南旅游57.07%的股权，云南旅游的实际控制人由云南省国资委变更为国务院国资委。

面对重组，世博、文投的态度十分积极，甚至是迫切。在文投董事长陶国相看来，重组前的云南文投是一家较弱的省属企业，如今的战略重组及市场化改革，是云南文投跨越发展的重大选择。“这不是简单的靓女先嫁，而是大旱遇上了甘露”，在4月12日的干部大会上，陶国相表态非常直白。

而控股云南旅游，也使华侨城集团有了华侨城A之外的另一个“地产＋文旅”上市平台。目前，云南旅游旗下拥有12家控股及全资公司，业务领域涵盖景区运营、旅游交通、旅游地产、旅游酒店、旅行社等多个板块。

据云南旅游（002059.SZ）年报，2016年，云南旅游实现归属于上市公司股东的净利润6766.8万元，同比下降17.20%。国金证券认为，地产项目销售情况不佳是云旅业绩下滑的主要因素。2016年，云南旅游地产板块利润总额同比下滑97.62%。

民生证券认为，华侨城旅游业态与云旅主业重合度高，将在控股后为其带来利好。此外，华侨城现代化的管理模式和治理结构也有望提高云旅的经营效率。

对于华侨城而言，这是其参与的一次重大地方国资改革的试验。从业务层面来看，作为国内和世界知名的文旅、主题公园运营商，在传统主题公园业务发展进入成熟期后，寻找新的增长点对华侨城势在必行，云南丰富的旅游资源吸引了华侨城，本次重组完成后，云南的地位变得空前重要。

在计划中，华侨城将把云南作为第二总部，在“十三五”期间投资2000亿元对云南旅游文化产业进行资源整合，推进云南全域旅游开发，打造千亿资产规模的新云南世博和五百亿资产规模的新云南文投。

方正证券指出，华侨城和云南国资委旗下几大集团均拥有大量的优质文化旅游资产，因规避同业竞争的关系，云南旅游未来有望成为云南文旅资源整合的平台。

华创证券指出，云南旅游未来或将和华侨城A有所协同；而2016年华侨城集团加大业务重构力度，完成泰州华侨城、东部华侨城、云南华侨城等特困项目的资产重组工作，2017年华侨城A战略性重构预期加强。

至于两家上市平台的业务如何区分，如何协同，接近华侨城的人士表示，目前还没有特别明确和清晰的方案。

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今年以来人民币汇率企稳反弹，令跨境人民币结算业务迎来政策松绑时刻。

多位知情人士透露，央行在上周举行的会议上做出窗口指导，不再要求商业银行跨境人民币结算收付业务严格执行1：1的限制规定。

4月20日，记者向多家银行跨境业务部门人士求证，对方均表示已收到总行口头通知，对符合规定的人民币跨境收付没有额度设置或收付比例的限制。

为了遏制资本流出压力，1月中旬，央行发出通知，要求商业银行跨境人民币流动的收付比例不能超过1：1，即跨境人民币业务需留存人民币头寸盈余，不能出现付大于收的局面。

在业内人士看来，央行此次放宽比例限制旨在借助近期人民币汇率企稳反弹的窗口期，加快人民币国际化的步伐。

据SWIFT数据显示，2015年底人民币在国际支付领域的份额为2.3%，排名第5。去年底这个份额却降至1.7%，排名也下滑至第6，显示人民币在国际支付的地位略有下降。

不过，上述政策松绑未必能解决当前人民币国际化所面临的一系列瓶颈。由于汇率管制令人民币波动性持续下降，正降低国际资本“投资”人民币的兴趣，如何增加人民币汇率波动灵活性进而吸引国际金融机构长期投资人民币，也是摆在央行面前的新挑战。

资本流出：压力缓解

在多位业内人士看来，央行此时放宽商业银行跨境人民币收付比例限制，一个重要原因是2月以来国内资本流出压力持续缓解。

央行数据显示，中国3月外汇储备30091亿美元，环比增加39.64亿美元，连续第二个月上升。

上述银行跨境业务部门人士坦言，外汇储备连续两个月反弹，一方面2月以来美元指数冲高回落，令欧元英镑日元汇率纷纷上涨，带动央行这些非美货币资产估值提升；另一方面美元贬值令资本流出压力明显趋缓。

国家外汇管理局统计数据显示，2017年3月代客结售汇逆差为483亿元人民币，连续3个月收窄。

“这令央行有底气放宽跨境人民币收付限制规定。”他分析说。更重要的是，美元贬值令人民币投机沽空潮明显回落，央行无需担心企业手里的闲置离岸人民币会被国际投机资本借入，充当沽空人民币的筹码。

“事实上，不少国家外贸企业对人民币的需求日益旺盛，客观上也促使央行需要适时放宽跨境人民币业务结算政策，满足境外企业的人民币头寸需要。”多家银行跨境业务部门人士向记者透露，比如不少存在资本管制的、“一带一路”沿线国家企业都会偷偷留存一定比例人民币资金，在简化换汇流程同时进口更多中国商品运往当地销售。

他们同时强调，政策松绑不意味着银行对跨境人民币业务的审核要求随之放宽。当前总行仍要求各个部门需严格审核跨境人民币收付业务所对应的贸易投资背景真实性，相关合同材料是否齐全，整个流程是否合规操作。此外，银行对企业的跨境人民币大额投资项目，依然需要加强项目投资真实性的核查，尤其是对某些与主营业务无关的大额人民币对外投资项目，未必给予相应的跨境金融服务支持。

“央行此次仅仅是取消了跨境人民币业务收付1：1的限制，但没有取消对跨境资本流动的从严审查。”他们直言。

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当“上市公司卖房成为营收的半壁江山”、“卖房保壳”的新闻言犹在耳，一些上市公司已经抢先一步，出售或彻底剥离房地产业务。

21世纪经济报道记者根据wind数据统计，A股上市公司中，经营范围包含“房地产开发和经营”共有333家，还有不少非房地产上市公司，则因为火热的地产行情，一度被外界视为“隐形地产”公司。

但是，今年以来，深大通（000038.SZ）、海航投资（000616.SZ）、宜华健康（000150.SZ）等数十家上市公司密集发布公告，出售或剥离旗下房地产业务。

4月20日同策咨询研究部总监张宏伟对此认为，“随着北京、广州等热点城市房地产调控加码，楼市已进入下半场”。他指出，由于拿地和后续开发成本增加，留给中小房企以及跨界进入者的机会将越来越少，“大鱼吃小鱼”的并购和“强强联合”将成为房地产江湖的“新常态”。

而在房地产调控逐步加强的大背景下，一些从事实业的上市公司选择离地产而去的做法，则开始引发市场的更多联想。

“隐形地产”公司“退房”

原本主营房地产开发的深大通正一步步剥离原有业务。

其4月15日披露的2016年报显示，其主营业务已由房地产开发转型为移动数字整合营销服务与线上线下新媒体运营业务。

2016年该公司营业总收入为10.2亿元，其中广告传媒收入近9亿元，占总营业收入的87.19%，而以27.5亿元收购的两家公司浙江视科文化传播有限公司和冉十科技（北京）有限公司也将被纳入2017年一季度财报。

相比之下，2016年该公司房地产业务营收仅为1.31亿元，占比12.81%。

“2015年中旬，公司在股东大会上最早提出剥离房地产业务的想法，预计到2017年8月，房地产业务会全部剥离上市公司。”深大通证券事务部一位工作人员4月20日告诉21世纪经济报道记者，公司的房地产板块地位尴尬，“目前还有一些尾盘没有销售完，主要集中在三四线城市，对业绩贡献比较微薄”。

“类似深大通等企业，虽然对地产开发有一定的预期，但是其地产业务规模难以做大，加上近期的政策调控，会让其产生相对悲观的情绪，所以转让股权的做法符合预期”，4月20日下午，易居研究院智库中心研究总监严跃进就此指出。

无独有偶，4月18日，丰华股份（600615.SH）亦公告称，向欧银亨泰（北京）置业有限公司转让所持有全资子公司北京沿海绿色家园世纪房地产开发有限公司100%股权，转让款2.9亿元。

“这是公司的最后一个房地产业务”，当日下午，丰华股份证券事务部工作人员表示，早在2014年就开始逐步剥离房地产业务，主营镁合金类金属制品。

其实，2014年以来，丰华股份就开始对房地产板块采取“清理、整顿”的经营方针，比如转让出售了旗下都江堰公司股权，另一方面，收购控制重庆镁业50%股权，宣布战略转型。

作别房地产业务的还有红豆股份（600400.SH）。4月上旬，该公司披露，拟将其持有红豆置业60%股权以8.2亿元转让给控股股东红豆集团，由此前的“房地产+纺织”的双主业到专注服装，发力智慧红豆项目。

而另一些上市公司早在去年底就考虑出售地产业务。

坐标深圳的国农科技（000004.SZ）早在去年7月高调宣布转让旗下北京国农置业有限公司99%的股权，转让价格为1.07亿元，由此转向生物医药。

这笔出售为其2016年业绩增添了靓丽的一笔。年报显示，国农科技2016年营收2.88亿元，同比增长138.82%，净利润0.39亿元，同比增长高达3051.21%。

只不过，国农科技生物医药业务毛利率这几年持续下降，从2013年的56.67%已经下降至2016年的15.96%，其后续盈利能力如何，仍存疑问。

与之相似的还有宜华健康，其在2016年彻底剥离房地产业务，还通过收购亲和源58.33%股权进入养老产业，完成战略转型。2016年报显示，宜华健康主营医疗，营收占比达到98.35%，房地产销售占比仅为0.33%。

此外，2016年底，中航地产（000043.SZ）以23亿元向保利地产（600048.SH）出售房地产开发业务，理由是“置出未来行业风险较大、盈利增长能力较弱的房地产开发业务”，“聚焦物业资产管理”。

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各界高度关注的民生银行“假”理财案迎来新进展。

4月20日下午，多名投资者代表赴民生总行与该行高层继续谈判。晚间8时许，参与谈判的代表向21世纪经济报道记者表示，经过谈判，民生银行提出了最终方案：最晚7月底以前解决投资者的初始投资款（需扣除以前曾投资同类产品的所得利息）。

民生银行官方向媒体发布的消息也证实了这一说法。

民生银行表示：“鉴于航天桥支行行长张颖涉嫌违法，民生银行作为一家负责任的银行，将依法合规解决问题，本着不姑息、不推诿、不拖沓的原则，最大限度保护投资人权益。”

参与谈判的投资人代表对21世纪经济报道记者表示，19日谈判时提出的解决方案与20日的初步结果差别不大，进展顺利的话，民生银行下周即可开始与投资人签署协议。

此前数日，21世纪经济报道对民生银行航天桥支行“假”理财案进行了独家持续跟踪报道。（详见4月18日《上百私银客户买了“假”理财 民生航天桥支行行长涉案》、4月19日《民生银行“假”理财案追踪：涉及非私银客户涉事员工称不知产品有问题》、4月20日《民生“假”理财案疑云：其中三名收款人疑似一家子》）。

7月底前兑付本金

4月19日、20下午，多名投资者代表赴民生银行总部，与民生银行工作组商谈解决方案。参与谈判的投资者代表向21世纪经济报道记者透露，投资者方的代表为11人；民生银行工作组的成员主要包括民生银行副行长石杰、北京分行行长马琳、法律部总经理陈军、北京分行常务副行长杜鹏等。

投资者代表坦言，两天的谈判内容基本一致，投资者要求兑付本息，而民生银行提出刨除之前获得的利息，只兑付投资者的原始投资款。“昨天民生银行给出方案以后，我们作为代表也要征求其他投资者的意见，今天表决通过了。”

民生银行官方发布的消息称：“昨天下午和今天下午，民生银行先后两次与航天桥支行案件的投资人代表进行了正式会面，主动提出投资人权益处置方案。”

民生银行工作小组表示，这个方案是他们经过反复、认真研究并上报董事会的方案。

至于为何是7月底之前解决，投资者表示：“因为这个案情比较复杂，民生银行需要筹集资金，加上涉案的人数和合同很多，需要时间去复核数目。”

21世纪经济报道从投资者的微信群也了解到，大多数投资者对此结果表示满意，也有小部分希望继续讨回利息。

已查封张颖大量房产

根据民生银行提出的方案，投资人可以选择与民生银行协商，在核实确认的基础上，采取可行方式，依法合规的先期解决投资人的初始投资款项，后续事宜可根据司法判决结果再行处理。因公安机关调查取证和司法机关判决需要时日，此方案可最大限度保护投资人权益。

有投资者代表透露，据民生银行了解，张颖涉嫌违法销售的虚假理财产品金额应不超过30亿元，而且公安机关及时介入后，扣押了张颖大量的房产和汽车，其中还包括一些外地的房产。

至于张颖等人涉案资金的具体去向，民生银行方面并未向投资者和公众披露。

民生银行北京分行4月20日稍早给媒体的回应表示，航天桥支行案件是理财产品造假案，是该支行行长张颖私自伪造假合同，虚构理财产品欺骗客户的违法行为，不涉及票据业务。民生银行北京航天桥支行自2015年起，共办理8笔银行承兑汇票贴现业务，所有票据均在2016年正常到期托收回款。

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1、保监会：强化监管力度，持续整治市场乱象

要始终坚持“严”字当头，严防严管严控保险市场违法违规行为。要把业务扩张激进、风险指标偏离度大的异常机构作为监管重点。

2、上交所：预计两市今年核发IPO达500家，融资金额达3000亿

上交所发行上市中心执行经理顾斌公开表示，根据一季度发行速度测算，2017年将延续去年11月12月的高速发行节奏。预计2017年全年核发IPO数量达500家，全年IPO融资额达3000亿元。

财经要闻

1、央行马骏：近段时间中国经济增长有所加快，但由于各种因素CPI通胀压力并不大，这是一个比较难得的较好的宏观环境。对理财、资管业务的进一步监管将是一个渐进的过程，监管部门会充分考虑相关政策对市场的影响。

2、外管局：3月，银行结汇9998亿元，售汇10798亿元，结售汇逆差800亿元。1-3月，银行累计结汇25855亿元，累计售汇28670亿元，累计结售汇逆差2815亿元。

3、央行副行长陈雨露：央行正在积极稳妥地加快推进个人征信业务牌照发放工作。在个人征信业务活动中，强调注重把握三方面的原则，包括第三方征信的独立性原则，征信活动中的公正性原则，个人信息隐私权益保护原则。

4、央行：周四进行了700亿7天期、200亿14天期和100亿28天期逆回购操作，中标利率分别持平于2.45%、2.6%和2.75%。当日有800亿逆回购到期。分析认为，央行无意在公开市场过多投放资金，资金面谨慎预期仍然较大。

投资风向

1、新股：韦尔股份(732501)、万通智控(300643)和太龙照明(300650)今日申购。迪贝电气今日中签缴款。

2、交易所：发布关于2017年劳动节休市安排的公告。4月29日(星期六)至5月1日(星期一)休市，5月2日(星期二)起照常开市。

3、截至4月19日，沪深两市共有2000家上市公司发布2016年年报。其中，1413家公司归属净利润同比实现增长，占比逾七成。业绩增长明显的是周期性行业，油服、化肥等表现欠佳，但油服行业经营环境正在好转。

4、委外大量赎回已引起央行关注。多位从事资产管理业务的人士给记者的反馈是，委外赎回潮持续扩散，包括国有大行、股份制银行、城商行在内的各类大中小银行都加入其中。委外赎回潮波及券商资管和基金，已有委外专户不计成本卖股票卖债券。央行已经开始关注近期因其他监管部门的政策调整带来的市场动荡，甚至担心金融行业的快速去杠杆会引发市场混乱。

5、围绕律师事务所IPO业务的专项检查在4月密集展开。多地证监局已在部署抽查工作，部分律师事务所已经上交底稿至证监局;而从本次被抽查到名单的特点来看，大多为辖区内IPO业务量靠前的律师事务所。

6、两市融资余额：截至4月19日，上交所融资余额报5451.16亿，较前一交易日减少13.19亿;深交所融资余额报3844.87亿，减少17.5亿;两市合计9296.02亿，减少30.69亿。

7、4月20日晚间，21世纪经济报道记者从知情人士处独家获悉，易到三位联合创始人周航、杨芸和汤鹏，集体宣布辞职。

8、公告精选：

△深深房A：重组各方同意将原协议约定排他期延长至12月31日。

△九牧王：去年净利微增4.63% 拟10派10元。

△禾嘉股份：4月26日起简称变更为“易见股份”。

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从目前披露的17家银行年报来看，相比2015年，2016年这17家银行的员工共减少了8540名，减幅仅有0.39%，非常有限。而薪酬则是有增无减，上述17家银行去年员工薪酬总支出达到2020.8亿元，上升0.7%。2016年“最佳好雇主”的头名被招行夺得，平均年薪上涨近10万，人均年薪达到45.14万元，成功取代2015年的平安银行。

合计年薪上涨0.7%

截至4月20日，17家上市银行披露年报，银行员工的薪酬情况也逐渐水落石出。有关的行业裁员的情况，迹象似乎并不明显。根据同花顺统计，17家银行员工2016年合计为220.16万人，比2015年少了8540人，减少比例为0.39%。四大行因为基数大，员工减少人数也相对多。其中，工商银行减少的人数最多，达到7635人，建设银行和农业银行紧随其后，去年分别减少6701人和6384人。减员人数比例多的公司是招商银行，2016年的人数为70461人，相比2015年的76192人，减少幅度为7.5%。

社科院金融所银行研究室主任曾刚认为，银行业人员减少主要基于两个方面，一是周期性因素。目前实体经济在底部徘徊，其他行业有去产能和减员的要求，在这种情况下，银行业也不会独善其身；其次是升级换代的因素。目前电子化的程度越来越深，电脑、手机的操作越来越方便，不少需求可以直接在互联网上完成，减少了对物理网点的需求，相应的柜面人员的需求也会下降。

“我们现在的网银很方便，来网点办事的客户越来越少，我们四个窗口，一般情况下只开两个。”招行的一位大堂经理对21世纪经济报道记者表示。

与此对应的是，17家银行里也有增员的公司。其中，平安银行的增员人数最多，合计增加4586人，相比2015年的32299人，增加了14.2%。

去年三季度刚刚上市的常熟银行在2016年大举招兵买马，员工人数暴增一倍以上，从2015年的2370增至2016年的5025人。

人数大增，业务也突飞猛进。据3月30日晚常熟银行披露的年报显示，2016年，常熟银行实现营业收入44.75亿元，同比增长28.16%；利润总额 13.12 亿元，同比增加 0.93 亿元，增幅 7.62%；归属于上市公司股东的净利润10.4亿元，同比增长7.71%。截至2016年末，常熟银行资产总额达1299.82 亿元，较2016年初增加 214.78 亿元，增幅 19.79%。

沸沸扬扬的降薪似乎只是个传言。根据21世纪经济报道记者统计， 17家公布年报的银行，合计发放薪酬2020.8亿元，2015年则是2006.8亿元，在人员减少的情况下，薪金支出却上升了0.7%。除了平安银行、江阴农商行的银行员工人均薪酬下降之外，其余15家银行的薪酬都有一定程度的上升。

17家银行中农业银行的薪金支出最高，达到了339.02亿元，而薪酬最少的是无锡银行仅支出3203万元。此外还有四家银行薪酬支出也超过百亿，分别是工行、中行、建行和民生银行，其数额分别是328.64亿元、312.56亿元、338.7亿元和101.07亿元。