航民股份(600987)：产品升级，内部挖潜，驱动Q3毛利率再提升

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航民股份(600987)：产品升级，内部挖潜，驱动Q3毛利率再提升

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：天天来看 浏览：2878 回复：0

（1）2014Q3当季收入增速（8.89%）和Q2当季（8.30%）相近，部分原因还在于下游需求恢复力度不强，但公司作为行业龙头，经营明显好于行业。其中，在印染主业发展方面，3000万米的印染产能已经投建，正处于磨合阶段，目前公司印染布产能累计约10亿米，较2013年增幅3%，2014年1-8月，行业规模以上纺织企业印染布产量是累计下滑1.5%；公司非织造布板块比较稳定，未来将增加一条万吨级生产线，正等待审批；织造布业务比较稳定；电力蒸汽方面，后期公司将考虑增加锅炉，利于提高电力蒸汽收入。

（2）2014Q3当季毛利率26.09%，同比提升1.44PCT，环比继续提高0.38PCT，主要原因在于：①公司不断提升中高档产品占比、通过技改提高效率，具体措施则包括安装应用自动称料装置、对锅炉进行技术改造等等。②染料方面，公司上半年分散采购，成本控制较好，三季度的染料价格出现松动，尤其活性染料价格出现回调，也一定程度上缓解了原料的压力。

（3）受益于毛利率的继续提升、投资收益的继续增加，公司净利增速高于收入增速。前三季度，公司财务费用额同比增加67.48%，主要系公司期末计提债券利息增加所致（公司债累计发行了5.6亿元）；但投资收益同比大幅增加了222.13%，主要系委托贷款收益、银行理财产品收益增加所致，从而有效对冲财务费用的增加。

（4）资产负债表及现金流依然稳健。9月底，公司应收账款2.13亿元，同比增5.99%，应收票据4.23亿，同比增4.53%；存货1.38亿元，同比增加了19.75%，主要系采购原材料增加所致；1-9月，经营活动产生的现金流量净额4.61 亿元，同比增27.89%。

（5）公司转型升级持续推进。未来公司主业将抓住时机，推进并购，技改与精细化管理继续加强；矿产方面，公司与浙江省第七地质大队合作的矿产资源项目，稳步推进。

投资建议：

我们预计2014-2015年，公司收入分别为32.77、36.38亿，同比增11.8%、11.0%，净利润4.46、5.05亿，同比增7.3%（主要是考虑2013Q4净利1.85亿高基数的拖累）、14.5%，EPS分别为0.69、0.79元，当前股价对应PE分别为12.0、10.5倍。公司业绩及管理稳健，上市以来股利支付率均30%以上，可作为长期价值投资标的；此外修订后《环境保护法》将于2015年1月1日正式生效，环保更加收紧，行业整合加快利好龙头（公司目前市占率不到2%），维持推荐评级。

催化剂：公司行业整合、矿产等项目，落地显实效。

风险因素：下游需求恢复低于预期。