开山股份：项目稳定推进 安全边际十分明显

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开山股份：项目稳定推进 安全边际十分明显

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：jsnjshl 浏览：2575 回复：0

事件

近期公司股价进行了调整,我们认为公司基本面没有发生明显改变,目前时点具有明显的投资安全边际。

投资要点

1.以明年业绩测算公司合理市值220 亿-250 亿元,安全边际50%-70%当前公司市值148 亿元,如果按明年业绩测算公司市值区间在220 亿元-250 亿元,安全边际区间50%-70%,我们认为目前公司安全边际明显,具有明显的投资机会假设明年新业务(以ORC 螺杆膨胀机为主)收入10 亿元,对应净利润3亿元,以50 倍估值测算,该部分市值为150 亿元;传统业务利润3 亿元,以20 倍估值测算,对应市值为60-70 亿元,合计220 亿元;公司一直谋划对外收购,2015 年有项目落地是大概率事件,保守估计还可增加公司市值20-30 亿元。也就意味着公司市值在220-250 亿之间。

2.新业务10 亿元收入的实现路径我们认为新业务中90%来自ORC 螺杆膨胀机业务:(1)国内主要是来自石化领域。海南炼化项目一期目前平稳运行,预计二期最快今年年底最晚明年上半年会开始实施。公司与中石化的合作稳步推进,多个项目洽谈中,但鉴于石油炼化低温余热回收属于新兴行业,以及中石化国有体制特色,我们预计今年意向项目居多,落地实施要到明年,在商业模式上,我们推测公司将依托中石化内部节能公司进行推广。

其他领域如煤化工等都在稳步推进过程中。我们认为公司ORC 螺杆膨胀机业务处于市场推广初级阶段,一城一池的得失不会影响长期向上的发展趋势。

(2)国外地热项目基本获得客户认可。在新墨西哥地热项目一期完成之后,新墨西哥州地热开发、运营商LDG 公司与公司签订了新墨西哥州二期项目。开山股份将于今年11 月和明年1 月分两批提供800 余万美元的ORC 螺杆膨胀发电机。包括3 台KE2300-110W-3-60 和2 台KE800-90W-3-60共5 台机组,预计明年3 月份运行发电,项目稳定运营之后公司将依托于此在地热资源丰富的南美、东南亚地区进行大范围推广。

地热之外,在公司余热领域公司9 月中旬与美国热高(Aerco)公司签署了北美代理销售ORC 螺杆膨胀机产品意向书。我们预计,公司为了开展美国市场,将在美国成立加工制造中心。

3.处在节能设备向新能源设备供应商过度中(1)在《有能力成为全球性新能源公司》深度报告中我们提出,公司将按照节能设备供应商、新能源设备供应商、新能源运营商的路径发展。目前正处在第一步、第二步的过度阶段。

(2)从国际ORC 发展模式看,美国的ORC 设备75%-80%是用于地热发电,15%是天然气尾气发电,主要原因是各个州都有地热支持政策,企业可以享受高额的补贴;欧洲70%-80%的ORC 是用于生物质发电。市场环境决定了两个区域的ORC 使用温度范围的不同,美国以150℃以下为主,欧洲已260℃以上为主。

(3)一旦公司将美国地热市场打开,将自外而内的撬动国内地热市场,成为国内地热运营商。短期公司有望在国内小规模投资地热项目。

盈利预测与投资建议

预计2014 年-2016 年公司收入22.8/31.4/40.6 亿元, 同比增长16.9%/28.6%/29.3%,归母净利润4.16/6.1/8.8 亿元,对应每股收益为0.97/1.43/2.04 元,对应PE 为35/24/17 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示

低温发电技术推广进度低于预期风险,项目不能稳定运营风险,高温热泵业务以及外延式收购不确定性风险,技术人员流失风险。