华海药业(600521)：业绩略低于预期，三季度经营改善明显

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华海药业(600521)：业绩略低于预期，三季度经营改善明显

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：sshoulaile 浏览：2732 回复：0

业绩小幅低于预期

华海药业发布三季报：报告期内实现收入18.06 亿元，同比增长6.48%，归属上市公司股东的净利润2.07 亿元，同比下降30.24%，略低于我们的预期。单季度经营数据改善明显，投资收益及补贴较往年与上季度有较大差距。

发展趋势

3 季度经营改善明显。三季度是传统销售淡季亦是去年低点。由于原料药复苏，收入同比大幅增长39.6%。毛利率及销售费用率受到国内制剂转高开因素影响，均有大幅提升。实现息税前利润9575万元，同比增长86.6%，环比增长6.8%，经营质量明显提升。由于本季度补贴及投资收益较去年下降明显，导致净利润同比增长19.57%，略低于预期。

原料药产能复苏，利润体现略有滞后。川南生产基地环保问题尚未完全解决，但产能瓶颈已经打开，逐渐接近满产。销售相对生产略微滞后1~2 个月，9 月开始改善逐步体现，4 季度将有进一步提升。环保处理尚未正常化，净利润率仍有一定压力。我们认为年内环保问题有望彻底解决，明年收入与利润均恢复至正常水平。

制剂业务持续稳健。海外制剂业务亮点依旧，5 月获批的厄贝复方下半年逐步贡献利润，多奈派齐正式提价，左乙拉西坦普通片原料转移完成，将为海外销售提供新动力。明星品种拉莫三嗪表现稳定。国内业务受招标推迟影响增长放缓，下半年各省招标启动迹象明显，业绩复苏明显。

密切关注政策面利好。招标政策暖风频吹，最新公布招标细则的浙江福建等省份纷纷将出口制剂列为单独质量层次或与原研合并层次，启动仿制药进口替代的信号明显。《仿制药优先审评》近期有望落地，华海作为该政策的最大收益者之一，其国内制剂业务估值中枢有望提升。

盈利预测调整

下调盈利预测2014/2015 年EPS 至0.40/0.54 元（-7.0%/-9.8%），对应2014/2015 年P/E 为35X/26X。

估值与建议

考虑制剂业务高速增长，占比增大提高估值中枢，及未来有望出现政策性催化剂，维持“推荐”评级。上调一年期目标价至20 元，上调幅度25%，对应2014/15 年P/E 为50X/37X。

风险

沙坦原料药降价幅度高于预期，ANDA 获批进度低于预期。