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摘要：
投资要点：
1. A 股市场的繁荣与市场情绪之间正在形成正向循环。截止9 月26 日收盘，上证综指创下2013 年2 月以来的18 个月新高。这个过程中我们观察到A 股市场的繁荣与市场情绪间正在形成正向循环。我们在四月初看多A 股大反弹的主要逻辑可以归纳为一句话，就是增量资金入市。沪港通在这个过程中扮演了催化剂作用，实际上大量居民端的增量资金也同时进入市场。无论从微观层面草根调研的营业部的反馈，还是从数据层面看到的开户数的统计，这一效应都呈现逐步放大的特征。我们在立体博弈论系列报告中强调，新常态下市场不应该局限于分析存量投资者，同时也应该重视增量投资人。在过去两年内，居民月均开户数长期稳定在40 万以下，而近期则较快跃升至53 万左右。近期市场正向反馈循环正在驱动市场进入新增资金驱动的上升螺旋。我们认为虽然A 股已经创下来18 个月新高，但正向的财富效应形成的螺旋事实上在过去四年都没有出现过。增量资金的驱动下，A 股有望迈向新的高度。
2. 全社会无风险利率的下降和降息预期是增量资金入市的真实驱动力。四中全会将近，我们认为降低融资成本作为2014 年调控的关键目标也将进一步被强化。沪港通的时间表在过去一周得到了确认，是对当前市场乐观情绪的支撑。驱动接下来一段时间行情的重要推力来源于无风险收益率的下降和降息预期。较弱的增长数据，低于预期的通胀水平以及房价疲弱都有助于打开降息的时间窗口。降息融资成本是2014 年调控的主要目标，我们预期也将在近期被强化执行。融资量已经不是关键变量，真正重要的融资成本的有效降低（《立体博弈之六：向下的贴现率走廊》，9 月9 日）。这也是2014 年A 股市场看起来和基本面（增长预期）相背离的根本原因。A 股反弹第三阶段之中，我们建议由之前七月初启动的哑铃型配臵进入纺锤型配臵，加大对于大消费及创业板中大中市值板块的配臵比例。
3. 四中全会即将召开之下，A 股市场中改革相关主题机会在放大。如果说三中全会在2013 年以开启新的时代为目标，那么四中全会将推动中国从大国向强国迈进。推荐国企改革（央企改革有望在近期出台第二批试点名单，利好央企改革相关标的），国防（四中全会以前研究院所改制，国防工业改革和军品定价体制调整都有可能取得突破），以及强国梦相关领域的主题。事件驱动方面，我们推荐近期揭晓的诺贝尔奖相关的投资机会。
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发表于 2014-9-29 10:36
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