长安汽车:业绩高于预期 得益于合资企业盈利能力走强

大汗

长安汽车:业绩高于预期 得益于合资企业盈利能力走强

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：大汗 浏览：3330 回复：3

与预测不一致的方面

长安汽车(行情 消息 资金)公布2014 年二季度实现收入人民币120 亿元，同比增长26%，较高华预测低9%，实现净利润16.6 亿元，同比增长112%，较高华预测高7.5%。业绩高于预期的原因主要在于：1) 合资企业盈利能力提高(长安福特2014 年上半年净利润率为14%，而去年同期为9.1%，高华预测为13.0%，得益于高利润率翼虎SUV 和蒙迪欧中型轿车强劲的产品结构；长安马自达2014 年上半年净利润为6.4%，而去年同期为0.9%，高华预测为3.0%，体现了CX-5 SUV 的销售)；2)资产减值损失低于预期，因根据权责发生制而计入了去年报表；3) 由于政府补贴增加，非营业收入上升；但被以下因素部分抵消：4) 自主品牌微面的销量和均价低于预期，因为今年上半年公司的一个主要竞争对手降价。我们认为，公司的福特和马自达车型强劲的产品周期将在未来两年里继续推动其合资企业利润强劲增长。

投资影响

由于合资企业的盈利能力高于预期，我们将2014-16 年每股盈利预测上调了7.5%/6.5%/9.3%。因此我们将长安汽车(行情 消息 资金)A 股/B 股基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格上调至人民币16.61 元/18.83 港元(原为人民币15.22 元/17.39 港元)，隐含25%/18%的上行空间。我们新的目标价基于3.16 倍/2.84 倍的2014年预期市净率，并对应32.5%的2014-16 年预期平均净资产回报率(原为2.75倍/2.48 倍，28.4%)。维持对长安汽车(行情 消息 资金)A 股的买入评级和对B 股的中性评级。

主要风险：总市场需求高于/低于预期；公司自主品牌的销量/均价/毛利率高于/低于预期；与标致雪铁龙的合资公司亏损高于/低于预期。