银邦股份(300337)：业绩下滑源于短期市场需求分化

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银邦股份(300337)：业绩下滑源于短期市场需求分化

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：lzfd 浏览：3115 回复：1

下游市场分化，产品结构逐步调整。2014 年上半年，公司收入 6.90 亿元，同比下降 15.24%，主要源于产品销售量的降低及铝锭价格的下降。公司产品的总销售量为 36240 吨，同比减少 13.52%。其中铝合金非复合材料销售量同比下降19.55%；铝合金复合材料销售量同比下降 1.64%；铝基多金属复合材料销售量同比下降 21.73%，其中铝钢产品销售量同比下降 25.61%，其他多金属复合材料销售量同比增长 224.65%。报告期内， 上海有色网铝锭平均现货价格为每吨 13140元，去年同期铝锭平均价格为 14634 元，同比下降 10.21%，铝锭价格的下跌导致报告期内铝产品平均售价下降约 5%。

由于募投项目的 4000MM 热轧机组到二季度末才开始较小批量试产，公司的整体产能没有有效释放。同时，公司的目标市场出现较大的分化，汽车市场的需求继续保持增长，但火电、工程机械和家用空调的需求出现了不同程度的下降，公司进行了主动的产品结构调整。

对于铝合金复合材料比例高的汽车行业加强了市场推广力度，同时考虑到销售回款和毛利率低的因素，公司主动降低了火电空冷行业铝合金翅片等非复合材料为主的业务占比。报告期内铝合金复合材料的销售量占比从去年同期的 43.19%增长到了 48.17%，且呈现持续上升趋势。由于上半年全国新建电站项目减少，且有部分火电站采用间接空冷技术，报告期内铝钢复合材料销售量大幅下降 25.61%，但随着大量新项目在 7、8 月开始开工建设，下半年空冷行业的需求会有明显改善。

此外，报告期内除铝钢以外的其他多金属复合材料销售量大幅增长 224.65%，现在公司产品已经被大量客户所认可，随着公司铝不锈钢等多金属复合材料陆续通过一批大客户的验证和审核，下半年产品需求量有望进一步大幅增加，同时公司募投项目部分设备已经形成产能，保证了未来需求大幅增长时公司具有足够的产能来为客户及时提供产品。

新设银邦精密快速实现 3D 市场推广。公司最新投资的控股子公司无锡银邦精密制造科技有限公司，主要业务为设计、制造 3D 打印随形冷却注塑模具。经过半年多的市场推广和技术认证，银邦精密已经同电子、汽车、快速消费品包装行业等主要应用行业的知名客户展开了合作，且已经取得了客户的一致好评，可以预见该 3D 打印产品的需求在未来会较快的增长。飞而康报告期实现营业收入 106 万元，营业利润-358.50 万元，净利润-358.50 万元。主要原因为飞而康主营业务都属于新技术，尚没有非常成熟的商业模式和需求市场，需要较长的时间周期来开拓市场，最终实现产品的产业化。

三项费用符合预期。报告期，公司销售费用同比增长 21.98%，达到 1739.22 万元，主要是出口业务的大幅增长，相关的保险费用和海外运费大幅增加；财务费用增加至 31.25 万元，主要是募集资金定期存款利息减少所致；管理费用下降8.93%，达到 4498.65 万元。三费合计 6269.12 万元，同比微增 7.35%。

公司近期公布增发预案，拟增发 9700 万股，募集资金不超过 9.7 亿元，控股股东认购不低于 3 亿元。募集资金用于硬质/超硬铝合金及其复合材料项目、随形冷却注塑模具项目、研发中心升级改造项目以及补充流动资金。

增发丰富公司产品线、增强研发能力。目前，公司主要产品为钎焊用热交换铝合金及其复合产品，应用方向相对单一，通过增发涉足新的高技术附加值、高增长领域，增强公司盈利能力。此外，层状金属复合材料的生产制造对研发能力要求较高，公司需要不断保持创新能力，维护行业竞争地位。

维持公司“买入”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一，也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势，致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。通过增发，公司丰富产品线，探寻 3D 打印新业务，提高行业竞争力。

我们根据产能调整情况，给予公司 2014-2015 年 EPS 0.29 元和 0.42 元的盈利预测，对应 2014 年 8 月 25 日收盘价的动态 PE 分别为 60.64 倍和 42.91 倍，维持公司“买入”的投资评级。考虑到公司的高成长性，以及成本控制能力增强，给予目标价 20.63 元，对应 2014 年 70 倍 PE。

主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险；新产品开发和产业化失败风险；市场竞争风险；募投项目能否按时达产风险。