探路者(300005)：现有业务提供安全边际转型带来更大市值提升空间

看雪8

探路者(300005)：现有业务提供安全边际转型带来更大市值提升空间

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：看雪8 浏览：3194 回复：0

公司目前经营质量仍优于服饰同行，收入增速下半年将有望明显提升。（1）剔除新品牌备货与春季产品入库时间调整的影响，公司存货水平整体稳定。（2）应收账款周转率相比自身有所下降，但表现仍优于多数品牌服饰上市公司。（3）考虑到公司线上收入主要集中在下半年，预计公司下半年销售有望明显提速。我们认为虽然受国内零售大环境影响，户外行业整体增速由高速转为较快增长，公司销售增速相对以往也有所放缓，盈利质量相应也受到一定影响，但公司销售和盈利增速、盈利质量仍明显好于其他服饰子行业公司，考虑到目前国内户外用品行业较小的基数，未来随着国内经济的企稳，我们认为公司作为户外行业的第一龙头，依托线上线下并进的策略，在产品销售方面依然有较大潜力。

绿野旅行定位差异化市场，打造户外旅行全新盈利模式值得期待。（1）中国户外旅行市场日渐成熟，潜力巨大。（2）与传统OTA 不同，绿野旅行切入户外深度体验式旅行的细分市场，瞄准产品和服务的差异化，而绿野社区协同能带来更为稳定、粘性更高的流量。（3）公司三大战略互补协同，以“产品+服务”为特色提升客户粘性与差异度，同时大力发展可穿戴设备。（4）绿野将通过与探路者线下渠道的充分互动与流量的互相引导，完成区域龙头向全国的扩张。

我们认可公司由单纯的户外产品销售商向户外行业综合服务平台转型的大方向，即使仅考虑公司主业的发展也基本能支持现有的估值水平。

财务与估值

我们维持对公司2014—2016 年每股收益分别为0.76 元、0.97 元和1.18 元的预测，DCF 估值目标价格23.09 元，对应2014 年30 倍PE，维持公司“买入”评级。

风险提示

零售持续低迷对线下业务的影响、线上分销放开带来的管挑战，战略转型过程中面临的人才团队建设、互联网思维提升、各业务板块对接等方面的挑战。