博腾股份(300363)：产品梯度合理，产能释放后业绩爆发增长可期

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博腾股份(300363)：产品梯度合理，产能释放后业绩爆发增长可期

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：fubo 浏览：3440 回复：0

近日我们调研了博腾股份，了解公司经营情况和发展规划。

新药研发难度不断提高，成本不断加大，为了提升供应链效率、降低成本，跨国医药巨头越来越多的进行研发生产外包；中国凭借较低的成本、不断提高的服务质量和产权保护意识，将承接更大比例的定制研发生产。2010 年全球医药行业CMO 市场规模为240 亿美元，占医药行业市场总量的2.8%；而中国市场规模仅为17亿元。随着外包比例的不断扩大，全球CMO 总量将不断提高，预计我国CMO 市场的增长将快于全球平均增速，未来几年增速可保持15%以上。

公司已和全球15 大跨国制药公司中的11 家实现了合作，服务的等级包括初步测试、合格供应商、优先供应商、长期战略合作伙伴四种；目前强生是长期战略客户，与吉利德的合作关系也不断深化。客户梯队和由此衍生的合理的产品梯队，使公司既可享受创新药进入商业化阶段后不断放量带来的业绩贡献，又可以规避单一客户、以及单一产品的风险。公司所提供的定制研发生产服务从临床前持续到商业化阶段，研发阶段建立的中间体供应关系将一直延续到商业化阶段，因此虽然临床前及临床阶段只销售很少量的中间体产品，却是公司非常重要的战略储备。据统计，创新药临床一期到获批上市的成功率约10%，临床一期到二期65%, 临床二期到三期33%，临床三期到NDA 60%，NDA 到获批上市为83%。截至2013 年底，公司所服务的临床前到临床三期的新药共有331 个，新药申请阶段的有6 个，当年实现上市的有6 个，梯队分布合理。

未来2-3 年公司新装置及技改项目将逐步完成，产能限制逐渐消除；GMP 车间的投产将提升客户对公司的信任度并提高综合毛利率。公司近两年产能利用率85%以上，装置几乎满负荷，使得接单时不得已做了一定的舍弃，一些产品如UC 环合物2013 年的销售因此受到不利影响。2014 年底110 车间投产，届时公司反应釜总反应能力从290 立方米增加到近600 立方米；108、109 车间也将分别于2015、2016 年投产。再加上上虞工厂等产能的逐步释放，未来公司接单和排产将更为灵活。

战略客户2012 年底-2013 年底有多个新药上市，并将逐步进入高峰期，公司产品也将随之放量；叔丁氧侧链和双呋喃内酯2013 年受强生备货的影响略有下滑，预计2014 年将恢复增长。Invokana（中间体卡那列嗪侧链）2013 年3 月获得FDA 批准上市，当年销售突破1 亿美元；Olysio (Simeprevir)（中间体乙烯基环丙胺）于2013 年9 月和2013 年11 月份分别获日本和美国FDA 批准上市，2014 年一季度销售3.54 亿美元；吉利德抗丙肝重磅药Sovaldi（中间体UC 环合物）于2013 年12 月和2014 年1 月获FDA 和欧盟批准上市，2014 年一季度即销售22.74 亿美元；Stribild（中间体苯基己二胺）于2012 年7 月上市，2013 年销售额5.39亿美元，2014 年一季度销售额2.15 亿美元。地瑞拉韦盐专利2026 年才到期，因此专利保护仍可持续。

中国CMO 行业空间巨大，产能释放后公司将凭借卓越的技术服务能力、和大客户的稳定合作和下游产品渐入高峰期迎来业绩的爆发增长。我们预计其2014-2015 年的EPS 分别为1.1 元、1.55 元，给予“买入”评级。

风险提示：市场系统性风险、客户创新药放量不达预期风险。