浙江震元未来让人担忧

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浙江震元未来让人担忧

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：cuoou 浏览：4113 回复：0

一、观数字

    客观的说，对于年报，数字方面略感失望，躺在利息收入上，扣非净利录得36%不难（粗略匡算一下，利润总额增长1898.77万元，财务费用节约1539.21万元），不过国企机制……可以理解。

    1、制剂
      
    震元制药制剂销售首次超越原料药，年报原话： “氯诺昔康、醋酸奥曲肽、泮托拉唑、伏格列波糖、盐酸托烷司琼等制剂销售保持快速增长”、“有效改善痴呆症患者生活质量的石杉碱甲片进入新版520种基药目录并在北京中标”、“（美他多辛）目前已在多个省份的医疗卫生机构和零售网络进行销售”。这些表述和略显平淡的制剂增速好像有些对不上（尤其是下半年不到20%；毕竟不到2亿的规模，当然品种中杂鱼较多）…… 公司一直未披露过细分产品数据，下表样本医院数据可作为参考（9种主要产品合计金额增速不到5%；尚无美他多辛注射液数据）。好吧，还是继续憧憬腺苷蛋氨酸。

    2、原料药
      
    制药公司的现金激励一直未达业绩标准，原料药确实是一大拖累，2013年的情况更惨。其中主要产品为罗红霉素（2012年占原料药毛利的44.62%），价格趋势如下图。说实话，原料药摸不太清，没预判的本事，只是一直看到科伦新疆硫氰酸红霉素的报价往下走……

    3、商业
      
    相对工业，商业的收入增速和盈利水平不错，但经营性现金流有些糟糕。
      
    批发部分以华东医药(行情 消息 资金)母公司为参照，收入增速双方均为15%左右水平，毛利率震元保持平稳而华东医药(行情 消息 资金)母公司下滑0.42个百分点至5.82%。
      
    零售部分，公司业务很有特色，在乏力的OTC市场中另辟蹊径，以中医坐诊拉动门店销售（杭州当地的中医坐诊行业较为火爆），特别是中药饮片，年报中表述：“以中医为主的杭州中医门诊部和国药馆销售双双突破两千万”。市场上有认为应该将其中医坐诊划为医疗服务，其实未尝不可，只是不知药店和名医之间对挂号收入和饮片收入是如何分配的，另公司也未具体披露过具体门店总数和盈利情况，不好拆分。

    二、嚼文字
      
    这份年报文字方面信息量略巨大，布局大健康，拥抱互联网了。汗，去年四季度去公司的时候没说起啊（当时雷暴小姐貌似是问了关于大健康的问题，中医坐诊的业务可以往这方面延展）。打个不恰当的比喻，一妻管严突然变得大男子主义了，而且他还没换老婆……
      
    年报经营回顾中对新业态探索如此表述：“为了更好的适应市场变化，满足消费者的健康养生理念，拓展业务渠道，公司专题研究生命健康产业，结合经济发展水平和产业转型、消费升级加速等实际情况，先后赴多地考察，对产业定位、经营业态等进行多方位调研和准备工作，目前已形成初步框架”、“为顺应国家深化药品流通体制改革、提高药品监管水平的需要，同时促进公司规模化、规范化、信息化发展，进一步提升公司药品流通效率和现代化水平，降低经营风险，公司对医药物流行业进行调研，拟投资设立子公司从事医药第三方物流”、“积极探索实施，着手做好内部资源整合，全面加速企业信息化建设，目前震元零售已申领了《互联网药品信息服务资格证》，并开展了与‘药房网’合作事宜，为下一步全面实施网店工作进行积极准备”。另互动平台上提到“震元零售有通过与阿里、京东等第三方平台合作的初步想法”、“与药房网的合作主要是以浙江地区的网络配送为主”。关于药房网的信息：2005年12月29日，药房网成为中国第一家合法的网络购药药店，隶属北京京卫元华医药科技有限公司，覆盖全国连锁城市92个城市，4294家药店（北京自营连锁药店36家）。药房网拥有自己专业的药品物流队伍，7000平米标准化药品物流库房面积，100多名专业物流人员。建立了数量为80万的会员数据库。
      
    年报未来展望中，第一条就是2014年将正式启动实施生命健康产业项目，“要充分利用‘震元堂’的品牌优势，中医中药优势，药品制造的优势，开展医疗服务、健康保健品开发、健康管理与促进、以及健康相关的服务等，重点发展母婴护理服务、中医养生保健服务、开设口腔医院、保健养生产品的开发等”。
      
    年报当日同时公告设立子公司绍兴震元堂健康管理有限公司，重点发展母婴护理服务（月子中心？）、中医养生保健服务、健康检测服务（体检？）、口腔修复等。注册资本500万元，公司以自有资金现金出资不超过 250万元（不超过其注册资本的 50%），剩余出资由管理层等参与。“生命健康产业前景广阔、业态众多，但目前尚处于起步阶段，需通过较长时间的探索和培育，为充分发挥不同体制的优势，调动管理者的积极性，提高营运效率和质量，对新设立的公司拟采取公司和管理层等共同出资的混合所有制形式”。对于这个混合所有制方式，一片吐槽……
      
    对于上述战略性布局，说实话总感觉是前途很光明，道路很曲折。不是说震元一定做不好，只是从其募投项目直营门店建设进度来看，执行力让人着急（这可是2011年出的方案啊，门店到现在还没开）；以中医坐诊来看，震元做的也不够活络（如方回春堂其集团客户业务做得不错，冬季进补的时候，有针对企业的免费义诊，拉动膏方销售）；而其拥有的资源禀赋也只能说尚可。另，也怕公司战略重心的变化辜负了腺苷蛋氨酸这么好的产品。