银华深100不定期折算流程、定价及盈亏分析:银华锐进命悬一线

海林1066

银华深100不定期折算流程、定价及盈亏分析:银华锐进命悬一线

来自：MACD论坛(bbs.shudaoyoufang.com) 作者：海林1066 浏览：1553 回复：0

按照5月15日净值,银华锐进净值为0.266元,母基金净值再下跌1.24%,即触发不定期折算。若折算发生,银华稳进将会部分“封转开”,银华锐进杠杆大幅下降。本文就不定期折算的流程,不定期折算产生的盈亏,折算后两种份额上市后定价逻辑做了较为深入的分析。 截止2014年5月15日,银华深100分级净值为的0.644元,银华锐进的净值为0.266元。银华深100分级净值再下跌1.24%,将触发不定期折算。分级基金及不定期折算相关概念,参见作者2012年11月12日报告《分级基金系列报告之一--分级基金概念及术语》。 我们可以参考银华中证等权90的折算流程,流程如下:R-1日银华锐进净值达到0.25元,触发折算;R日(为折算基准日)起母基金开始封闭,子份额仍可交易,以该日银华锐进净值作为折算比例计算依据;R+1日两种份额停牌,该日份额折算完成;R+2日子份额复牌,母基金开放申赎,折算结束。 永续型稳健份额类似永续型债券,按照同类型可比产品的收益率计算,银华稳进复牌后的收益率介于6.8~7.1%之间,对应价格为0.848~0.880元,折价率将会介于12~15.2%之间。 折算后,银华锐进净值将会回归1,净值杠杆回归2倍,参考同类产品2倍净值杠杆产品溢价率,银华锐进折算后溢价率介于10~13.2%之间。 结合配对转换机制,同时考虑套利成本的存在(允许的整体溢价率在±0.8%以内),银华锐进折算复牌后合理溢价率在10.5~13.2%之间,如果复牌时银华锐进净值为1元,则合理的开盘价格在1.105~1.132元之间;对应的,银华稳进复牌后合理价格介于0.853~0.88之间。 按照5月15日的收盘价格买入银华锐进,假设折算开始后银华锐进净值不发生变化,在上述估计复牌价格区间内,银华锐进的损失介于18.9~20.9%之间。然而,若R-1日银华锐进净值触发0.25元阈值,R日银华锐进的净值杠杆将超过5倍,投资者将承担极高的净值波动风险;而R+1日,银华锐进停牌,虽然净值杠杆下降但仍有2倍,投资者将承担流动性风险同较高的净值波动风险。因此,以15日收盘价买入银华锐进的下跌空间可能比我们估算的要大。 按照5月15日的收盘价格买入银华稳进,不考虑折算分配银华深100份额的净值波动,在上述估计复牌价格区间,银华稳进的盈利介于3.9~4.6%。但折算获得的银华90份额将承担R+1和R+2日两个交易日的波动风险,这意味着买入银华稳进进行“套利”,并非无风险套利。假设R日银华锐进净值为0.25元,R+1~R+2两个交易日银华深100净值下跌2%,再考虑赎回费0.5%,则盈利降低为2~2.7%。因此,如果银华稳进在临近折算时价格大幅上涨,则持有者也可以在折算发生前提前获利了解,避免折算后母基金的净值波动风险。